报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储12月降息或受阻，铜价可能以震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月份沪铜期货主力合约价格上涨且波动加大，价格区间在82300 - 89270元/吨；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间在10253 - 11200美元/吨 [7] 宏观环境 - 当地时间10月29日，美联储宣布降息25个基点至3.75% - 4.00%，为2024年9月以来第五次降息，并将于12月1日起结束资产负债表缩减；据CME数据，美联储12月降息25个基点概率为74.7%，维持不变概率为25.3%；到明年1月累计降息25个基点概率为57.7%，维持不变概率为16.6%，累计降息50个基点概率为25.6% [11] 供应端 - 截止2025年9月，月度精炼铜产量为126.6万吨，较上月减少3.5万吨，同比上升10.1%；截止10月30日，中国铜冶炼厂精炼费为 - 4.45美分/磅，粗炼费为 - 42.7美元/千吨 [15] - 截止2025年10月31日，上海物贸精炼铜价格为87565元/吨，广东佛山地区废铜价格为78800元/吨，精废价差为885元/吨 [21] 需求端 - 截止2025年9月，铜材月度产量为223.2万吨，同比增长5.9%；电网建设月度累计投资额为4378亿元，同比增长9.9% [23] 库存端 - 截止2025年10月31日，上期所阴极铜库存为116140吨，较上一周增加11348吨；截止10月29日，LME铜库存为135350吨，较上一交易日增加775吨，注销仓单占比为10.51%；截止10月30日，COMEX铜库存为348662吨，较上一交易日增加2000吨；上海保税区库存10.66万吨，较上一周减少0.43万吨，广东地区库存1.92万吨，无锡地区库存4.03万吨 [29] 展望 - 价格走势受中国经济政策、美国政策、供给、需求、库存等因素影响，如PMI有所回落、美联储12月降息存变数、精炼铜加工费处于底部等 [36] - 美联储多次降息并将结束资产负债表缩减；中国铜冶炼厂粗炼费和精炼费持续为负，精炼铜产量环比降但维持高位，精废铜价差扩大，铜材产量同比增，电网建设投资增长放缓；沪铜、LME铜库存上升，COMEX铜累库明显，铜价或震荡，套利机会有限，期权合约建议观望 [37][39]