报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 11月聚丙烯基本面较聚乙烯稍好，但基本面对聚烯烃的提振或许仍较为有限，后续若宏观面未有实质性好转，聚烯烃大概率仍震荡运行 [7] 各部分总结 宏观面 中国 - 2025年9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元；10月制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.8个百分点 [8] - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%；9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比持平 [10] - 1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，同比下降7.9%；9月房地产开发景气指数为92.78 [12][14] - 2025年9月宏观经济数据仍然偏弱，需求依旧偏弱，除PPI有所改善外，其余经济指标均呈现弱势，尤其是房地产各项数据持续未能改善 [16] 国际 - 美国2025年9月CPI较上月上升0.1%，升至3%；欧元区2025年9月CPI较上月上升0.2%，升至2.2%，欧美通胀目前均已降至相对低位，有利于进一步降息，提振经济 [17] - 北京时间10月30日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率从4.00% - 4.25%降至3.75% - 4.00%，降幅25个基点，这是美联储今年年内第二次降息；欧元区主要再融资利率已降至2.15% [20] - 美联储于12月1日结束对其合计证券持仓的减持，缩表行动将在持续三年半之后告终 [19] - 高关税及高利率仍对美国经济产生一定不利影响，但美国经济仍保持韧性，9月制造业PMI较上月上升0.4个百分点，升至49.1%；服务业PMI较上月下降2个百分点，降至50% [21] - 国内房地产复苏之路波折，需要政策进一步支持，未来国内政策大概率延续宽松环境，并继续出台提振经济的政策，国内宏观面仍有回暖预期；美国降息方向不会轻易改变，国际宏观面同样具备好转可能 [23] 基本面 PE - 10月聚乙烯产量及产能利用率同步提升，产能利用率82.05%，较上期提升1.62个百分点，产量288.51万吨，较上期增加6.6个百分点，产量增量主要因新增埃克森美孚新装置落地，且前期检修装置陆续开车，检修量减少15% [24][25] - 10月聚乙烯下游各行业整体开工率在44.92%，较上月增加2.35%；PE包装膜行业月平均开工率在52.27%，同比下降0.08%，环比增加0.79%；农膜整体开工率月环比增加15.8% [27] - 10月聚乙烯社会库存上涨，月末社会样本仓库库存52.74万吨，环比增加0.29万吨，同比减少1.67万吨，因国内产量维持高位，叠加进口到港量环比增幅7.61%，业者出货压力增加，出现垒库现象 [30] - 10月聚乙烯需求回暖，但在国内产量增加及进口增加的共同影响下，仍处于供过于求的态势，基本面呈现供过于求的压力 [34] PP - 2025年10月我国聚丙烯总产量在350.58万吨，环比增加4.69%，同比增加15.37%，月内聚丙烯损失量数据仍居高位，但部分装置恢复开工，生产企业整体开工水平提升，总产量上升 [35] - 10月聚丙烯总消费量环比窄幅增加，国内表观消费量预估在351.58万吨，环比上涨3.37%，同比上涨11.56%，下游制品开工环比均呈现上涨，其中改性、无纺布及塑编开工幅度增长明显，分别上涨5.45%、4.41%、2.50%，汽车消费旺季带动抗冲共聚需求量，塑编及无纺布因外卖订单及包装类需求稳定支撑，开工稳步提升，但PP管材及BOPP增幅偏小，主因房地产疲软、膜厂供需过剩抑制需求所致 [36][38] - 2025年10月末，聚丙烯生产企业库存量在59.51万吨，较上月末涨14.39%，主要因国庆期间上游石化企业多数暂停开单，库存惯性累积，节后旺季兑现困难，产业链库存去化缓慢；贸易商库存量21.36万吨，较上月末涨14.13%，主要因银十旺季需求不及预期，节后库存高位，中间商存一定出货压力 [41] - 10月聚丙烯基本面比聚乙烯稍好，虽国内产量增加，叠加进口量高位，但旺季效应显现，需求好转，供需过剩局面得以缓解，对市场价格压制力度弱化 [44] 行情展望 - 聚乙烯：11月国产端广西石化新装置投产将释放压力，进口存增量预期，综合供应量增加；需求端北方棚膜随天气转冷缩减，南方地区需求或延续，棚膜整体开工率预计小幅下滑，包装膜需求将回归常态，市场交易转弱，需求端无明显利好，四季度整体为供大于需局面 [7][45] - 聚丙烯：随着国内聚丙烯消费旺季后延，11月需求持续向好，供需差将从正值转为负值，进口到港量减少，产量下降，库存持续去化缓解供应压力，各行业受双11、双12及圣诞等订单增多，薄膜、日用注塑、透明等领域均呈现稳中上行趋势，终端消费量或刷新年内高位，市场供需维持紧平衡，价格有望维持止跌弱反弹 [7][45][46]