报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储12月降息概率约80% 中国精炼铜产量环比下降且同比增速放缓 精废铜价差维持高位 铜材产量同比和环比均下降 电网建设投资增长放缓 沪铜库存下降 LME铜库存增长 COMEX铜持续累库 综合来看 铜价可能以震荡偏强行情为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [2][3][4][10][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 11月沪铜期货主力合约价格呈震荡趋势 价格区间在85000元/吨至89290元/吨左右 [7] 宏观环境 旧金山联储主席戴利支持美联储12月会议降息 认为就业市场突然恶化可能性比通胀再度飙升大且管理难度高 截止11月底 CME数据显示美联储12月会议降息25个基点概率约80% 几天前仅为30% [2][10][37] 供应端 - 精炼铜产量环比下降 截止2025年10月 月度精炼铜产量为120.4万吨 较上月减少6.2万吨 同比上升8.9% 从季节性看 当前产量较近5年维持在较高水平 截止11月25日 中国铜冶炼厂精炼费为 -4.42美分/磅 粗炼费为 -42.35美元/千吨 [13] - 精废铜价差维持高位 截止2025年11月28日 上海物贸精炼铜价格为87360元/吨 广东佛山地区废铜价格为78700元/吨 精废价差为790元/吨 [18] 需求端 - 铜材产量同比和环比均下降 截止2025年10月 铜材月度产量为200.4万吨 同比下降3.3% [21] - 截止2025年10月 电网建设月度累计投资额为4824亿元 同比增长7.2% [21] 库存端 - 截止2025年11月28日 上海期货交易所阴极铜库存为97930吨 较上一周减少12673吨 [27] - 截止2025年11月27日 LME铜库存为157175吨 较上一交易日增加675吨 注销仓单占比为4.18% [27] - 截止2025年11月28日 COMEX铜库存为418727吨 较上一交易日增加1061吨 [27] - 截止2025年11月27日 上海保税区库存10.61万吨 较上一周减少0.92万吨 广东地区库存1.34万吨 无锡地区库存4.09万吨 [27] 展望 - 价格走势因素分析：美国政策方面 美联储12月降息不确定性较高；供给方面 精炼铜加工费处于底部 铜产量环比下降；需求方面 电网投资增速放缓 铜材产量下降；库存方面 COMEX铜持续大幅累库 [35] - 综合各因素 铜价可能以震荡偏强行情为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期纯碱市场预计维持低位震荡运行，浮法玻璃集中冷修带来的需求收缩与新产能投放预期有双重压力，出口市场增长与碳酸锂等领域对轻碱需求提升带来边际改善，成本支撑与供需宽松格局继续博弈，价格上下空间均有限 [8][40] - 操作上单边短期震荡思路对待，行业亏损背景下不宜过度追空，关注成本支撑位；套利暂时观望；期权可择机考虑卖出宽跨式期权策略 [41] 各部分总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1161 - 1194元/吨之间窄幅震荡，截至2025年11月28日下午收盘，当周主力合约SA2601上涨7元/吨，周度涨0.60%，报收1177元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 产量和产能利用率环比延续回落趋势，截至2025年11月27日，国内纯碱产量69.81万吨，环比下降2.27万吨，跌幅3.15%；综合产能利用率80.08%，较上周82.68%环比下降2.60% [7] 库存 - 库存延续回落，截至2025年11月27日，国内纯碱厂家总库存158.74万吨，较周一下降2.83万吨，跌幅1.75%，其中轻质纯碱74.06万吨，环比下降0.02万吨，重质纯碱84.68万吨，环比下降2.81万吨 [7] 纯碱供需情况 产量、产能分析 - 截至2025年11月27日，本周国内纯碱产量69.81万吨，环比下降2.27万吨，跌幅3.15%，其中轻质碱产量31.51万吨，环比下降0.96万吨，重质碱产量38.31万吨，环比下降1.31万吨 [9] - 本周纯碱综合产能利用率80.08%，较上周82.68%环比下降2.60%，其中氨碱产能利用率88.41%，环比下降1.37%；联产产能利用率68.06%，环比下降1.45%；15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率86.68%，环比下降2.72% [11] 纯碱库存分析 - 截至2025年11月27日，本周国内纯碱厂家总库存158.74万吨，较周一下降2.83万吨，跌幅1.75%；较前一周四下降5.70万吨，跌幅3.47%；去年同期库存量为165.58万吨，同比下降6.84万吨，跌幅4.13% [14] 出货情况分析 - 11月27日，本周中国纯碱企业出货量75.51万吨，环比减少3.65%；纯碱整体出货率为108.16%，环比 - 0.57个百分点，综合供应下行，个别企业发货良好，库存下降，整体出货率波动不大 [16] 利润分析 - 截至2025年11月27日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 140元/吨，环比增加13.50元/吨，成本端微幅走低，纯碱价格坚挺，联碱法双吨利润略有缓和 [19] - 截至2025年11月27日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 38.50元/吨，环比持平，成本端及纯碱价格无明显波动，氨碱法利润保持低位稳定 [23] 下游产业情况 浮法玻璃行业产量环比增加 - 截至2025年11月27日，全国浮法玻璃日产量为15.72万吨，比20日 - 0.57%；本周（20251121 - 1127）全国浮法玻璃产量110.39万吨，环比 - 0.57%，同比 - 0.86% [26] 浮法玻璃行业库存下降 - 截至2025年11月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱，环比 - 94.1万重箱，环比 - 1.49%，同比 + 27.23%；折库存天数27.5天，较上期 - 0.2天 [30] 综合分析 供需情况 - 供应方面，本周纯碱产量和产能利用率环比小幅下降，但远兴能源二期280万吨天然碱项目预计12月底投产，未来供应压力加大；需求方面，轻碱下游需求增长稳定，重碱需求面临显著压力，浮法玻璃产线冷修增加致采购量减少 [38] 库存与利润 - 库存持续去化但绝对水平仍高，本周厂家总库存延续下降趋势，但整体库存处近几年同期高位；利润方面，联碱法双吨利润略有缓和，氨碱法利润保持低位稳定，行业整体仍处亏损区间 [39] 后市展望 - 短期纯碱市场预计维持低位震荡运行，浮法玻璃冷修带来的需求收缩与新产能投放预期有双重压力，出口市场增长与碳酸锂等领域对轻碱需求提升带来边际改善，成本支撑与供需宽松格局继续博弈，价格上下空间均有限 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 2025年11月国内玉米期货市场强势，主力合约C2601价格震荡上行，月末收盘价创阶段性新高，截至11月28日收报2244元/吨，涨0.18%，成交量550,428手，持仓量959,620手；美东时间相关交易日，CBOT玉米主连合约收盘报447.75美分/蒲式耳，涨0.56% [5][12][17] 现货价格 11月新陈玉米交接，价格先跌后急涨，全国玉米均价2237元/吨，环比跌0.58%，同比涨3.18%；东北价格偏强，哈尔滨、长春二等玉米月底价分别为2070元/吨、2160元/吨，环比各涨60元/吨、90元/吨；华北供需偏紧，山东寿光金玉米收购价2300元/吨，环比涨174元/吨；销区价格攀升，南通港、蛇口港二等玉米价分别为2380元/吨、2460元/吨，环比各涨170元/吨、230元/吨 [7][21][23] 基差 截至11月28日，大连地区玉米主力合约基差46元/吨，11月基差从低位回升扩大，现货涨幅超期货 [7][25] 上周相关信息回顾 1. 10月中国从俄罗斯进口玉米价值240万美元，为9月三分之一，比2024年10月增长26.3% [27] 2. 2024/25年度印度谷物产量达3.5773亿吨，为近十年最大增幅 [27] 3. 8月美国玉米总消费量5.11亿蒲，环比提高1%，同比降低4% [27] 4. 截至11月21日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1147万吨，比去年同期减少33.3% [27] 5. 截至11月19日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积为总预期面积780万公顷的37.3%，低于去年同期 [27] 6. 巴西下周中部和北部将成主要降雨集中带 [27] 7. 截至11月21日，乌克兰已收获谷物1022.9万公顷，产量5092.9万吨，平均单产4.88吨/公顷 [28] 8. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物出口量16,045,066吨，比去年同期增长20% [28] 9. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物进口量8,827,101吨，比去年同期减少30% [28] 10. 11月24 - 28日中储粮多地分公司玉米竞价采购有成交有流拍 [28][32][41] 11. 截至11月20日，美国34个地区玉米酒糟粕报价平均为156美元/吨，比一周前上涨4美元 [29] 12. 截至11月20日当周，美国玉米出口检验量为1,632,144吨 [31] 13. 截至11月17日，法国玉米收获99% [31] 14. 俄罗斯玉米基准价格为每吨212.2美元，出口关税为零卢布/吨 [31] 15. 截至11月21日，乌克兰大部分地区饲料玉米收购价下跌 [31] 16. 截至11月20日，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度为93% [31] 17. 欧洲饲料大麦价格上涨超制粉小麦价格 [31] 18. 韩国多个团体近期买入玉米 [32] 19. 截至11月23日，美国玉米收获进度为96% [32] 20. 截至11月24日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1162万吨，比去年同期减少35.3% [33] 21. 截至11月22日，巴西2025/26年度首季玉米种植完成59.3% [33] 22. 11月25日巴西帕拉纳州玉米出口量同比增长179%，1 - 10月出口355万吨，收入7.57亿美元 [34] 23. 分析师预计截至10月16日当周，2025/26年度美国玉米出口净销售量介于140 - 250万吨之间 [34] 24. 预计阿根廷2025/26年度玉米产量为5400万吨 [34] 25. 预计2025/26年度印度谷物总产量达1.733亿吨，较上年增加387万吨 [34] 26. 欧洲议会同意将《反毁林法案》全面实施时间推迟一年 [35] 27. 预计11月巴西玉米出口量为611万吨 [36] 28. 11月1 - 21日，巴西玉米出口量为393.9万吨 [36] 29. 截至11月24日，巴西帕拉纳州24%玉米处于开花期 [36] 30. 截至11月25日，乌克兰农民已播种冬季作物640万公顷，占计划播种面积98.1% [36] 31. 11月乌克兰经黑海港口出口玉米量大幅减少 [36] 32. 俄罗斯农民近两月出售谷物和油籽创纪录，增加全球供应 [37] 33. 未来两周南美农产区气候分化，巴西中北部暴雨，阿根廷与巴西南部干旱 [37] 34. 2025/26年度欧盟玉米进口量同比降低21%，巴西份额增长，乌克兰份额下降 [40] 35. 11月25日起英国对中国生物柴油进口征收反倾销税 [40] 36. 若菲律宾提高乙醇掺混率，将增加对美国玉米和乙醇需求 [40] 37. 截至11月21日当周，美国乙醇日均产量为111.3万桶/日 [40] 38. 截至11月19日，阿根廷农户预售668万吨2025/26年度玉米 [40] 39. 预计2025/26年度土耳其玉米产量增长12%，达790万吨 [40] 40. 拉尼娜现象或影响巴西二季玉米播种 [41] 41. 欧盟委员会将欧盟可使用玉米产量预估上调至5,760万吨 [41] 玉米供需格局分析 中储粮玉米拍卖情况 11月中储粮进行74场玉米竞价采购，计划交易1168999吨，成交415790吨，成交率35.57%；进行4场玉米竞价销售，计划交易8539吨，全部成交；无购销双向、进口玉米拍卖类交易 [43][45] 南北港玉米库存情况 截至11月21日，北方四港玉米库存共计115.6万吨，同比下降290.25万吨；广东港内贸玉米库存28.4万吨，外贸库存31.5万吨 [51] 饲料企业库存情况 截至11月28日，全国饲料企业平均库存27.83天，较10月上涨3.73天，环比上涨15.48%，同比下跌4.72%，较往年同期仍偏低 [55] 饲料市场情况 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；配合饲料、浓缩饲料同比分别增长3.5%、6.2%，添加剂预混合饲料同比下降1.7%；配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比下降2.7%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.9%，环比下降0.4% [58] 深加工企业玉米库存情况 截至11月26日，全国主要玉米加工企业玉米库存总量269.8万吨，环比降低1.06% [62] 深加工企业玉米消耗情况 2025年11月全国主要深加工企业玉米消费量预估为593万吨，较上月增加32万吨，较上年同期增加5万吨 [67] 深加工企业开机情况 11月玉米淀粉行业开机率继续升高，60家玉米淀粉生产企业总产量为138.85万吨，环比增加10.95万吨，开工率64.03%，环比升高5.05%，同比降低6.3% [71] 深加工企业利润情况 11月玉米淀粉企业利润好转，吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润分别为96元/吨、89元/吨、37元/吨，环比分别升高142元/吨、63元/吨、66元/吨 [77] 进出口情况 2025年10月玉米进口量36万吨，环比增500.00%，同比增43.10%，1 - 10月进口量共计130.11万吨；10月中国玉米出口量仅为52.607吨 [80] 关联品情况 玉米淀粉 11月全国玉米淀粉均价2690元/吨，较10月涨5元/吨；玉米市场价格坚挺提供底部支撑，需求端糖浆需求下滑，造纸等行业旺季对冲影响，木薯淀粉等价格走高助推替代需求 [88] 生猪 11月生猪出栏均价为11.67元/公斤，较10月上涨0.06元/公斤，环比涨幅0.52%，同比下跌29.57%；11月市场整体震荡下行，12月腌腊消费有一定提振，但供应端压力仍存 [92] 后市展望与操作策略 后市展望 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 操作策略 单边：多单分批减仓，规避高位回调风险；套利：观望；期权：观望 [8][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月美联储降息或遇阻，沪铜或震荡运行 [1] - 铜价或以高位震荡趋势为主，沪铜套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][48] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约CU2601价格以震荡行情为主，价格范围在85450元/吨附近至最高86850元/吨左右 [8] - 上周LME铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在10660 - 10848美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，官员对12月是否进一步降息及关税对通胀的影响存在分歧 [14][47] - 部分官员认为进一步降息推高通胀作用大于支撑劳动力市场效果 [14] - 鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，政府“停摆”致数据缺失或暂缓降息 [15] - CME“美联储观察”显示，12月降息25个基点概率为29.8%，维持利率不变概率为70.2%；到明年1月累计降息25个基点概率为49.5%，维持利率不变概率为36.0%，累计降息50个基点概率为14.5% [15][47] 现货分析 - 2025年11月21日，上海物贸铜平均价为85,870元/吨，长江有色市场1电解铜平均价为85,960元/吨，较上一交易日减少610元/吨 [18] - 2025年11月21日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为86,490元/吨、86,460元/吨、86,600元/吨、86,570元/吨 [18] - 2025年11月21日，电解铜升贴水维持在上升60元/吨附近，较上一交易日上涨10元/吨 [18] 供需情况 - 中国铜冶炼厂加工费维持低位，2025年11月20日，粗炼费为 - 41.82美元/千吨，精炼费为 - 4.37美分/磅 [24] - 2025年10月，月度精炼铜产量为120.4万吨，较上个月减少6.2万吨，同比上升8.9% [24] - 2025年10月，铜材月度产量为200.4万吨，同比下降3.3% [30] 库存情况 - 2025年11月21日，上海期货交易所阴极铜库存为110,603吨，较上一周增加1,196吨 [34] - 2025年11月19日，LME铜库存为157,875吨，较上一交易日增加17,375吨，注销仓单占比为6% [34] - 2025年11月20日，COMEX铜库存为398,513吨，较上一交易日增加6,835吨 [34] - 2025年11月20日，上海保税区库存11.22万吨，广东地区库存1.72万吨，无锡地区库存4.56万吨，上海保税区库存较上一周增加0.1万吨 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇基本面依旧偏弱，向好驱动不足，短期内大概率仍偏弱运行，但 12 月供给存在收缩预期，有反弹可能，可考虑卖出看跌期权策略 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇走势回顾 - 上周甲醇期货继续下跌，周五下午收盘甲醇加权收于 2036 元/吨，较前一周下跌 1.97% [6][12] - 现货方面，港口甲醇市场延续下跌走势，江苏和广东价格波动区间在 1970 - 2090 元/吨；内地货源趋紧短暂带动局部成交好转，但行情持续走跌，主产区鄂尔多斯北线价格波动区间在 1960 - 1980 元/吨，下游东营接货价格波动区间 2155 - 2175 元/吨 [12] 甲醇基本面分析 - 产量：上周中国甲醇产量为 2014185 吨，较上周增加 41210 吨，装置产能利用率为 88.77%，环比涨 2.09% [13] - 下游需求：烯烃开工率稍有增长，江浙地区 MTO 装置周均产能利用率 85.31%，较上周上涨 1.668 个百分点；二甲醚产能利用率为 5.69%，环比 +6.75%；冰醋酸负荷窄幅走高；氯化物开工率有所下降，为 78.23% [17] - 库存：样本生产企业库存 35.87 万吨，较上期减少 1.06 万吨，环比跌 2.86%；样本企业订单待发 24.63 万吨，较上期增加 0.09 万吨，环比涨 0.37%；港口样本库存量 147.93 万吨，较上期 -6.43 万吨，环比 -4.17% [18][23] - 利润：上周国内甲醇样本周均利润亏损放大，西北内蒙古煤制甲醇周均利润为 -266.70 元/吨，环比 -8.77%；山东煤制利润均值 -298.70 元/吨，环比 -5.10%；山西煤制利润均值 -373.10 元/吨，环比 -0.67%；河北焦炉气制甲醇周均利润为 121.00 元/吨，环比 -0.82%；西南天然气制甲醇周均利润为 -518.00 元/吨，环比 -17.73% [24] 甲醇走势展望 - 供给：本周预计中国甲醇产量 202.66 万吨左右，产能利用率 89.31% 左右，较上周上升 [28] - 下游需求：烯烃开工率预计维持稳定；二甲醚产能利用率预计增加；冰醋酸产能利用率预计走高；甲醛产能利用率或将继续小幅增加；氯化物产能利用率预计呈下降趋势 [30] - 库存：样本生产企业库存预计为 35.69 万吨，呈小幅去库趋势；港口甲醇库存预计变动有限 [30] - 综合：甲醇供需依旧宽松，基本面没有实质性向好驱动，短期内大概率仍偏弱运行 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周玉米盘面先跌后涨，周五主力合约震荡上涨最高触及2206元，市场情绪偏强，盘面创下阶段性新高；基层农户惜售情绪较强，东北地区货物集中到港导致铁路部分站台临时停装，玉米流通上量受阻；下游深加工及饲料企业库存显著见底，刚性补库需求释放，为玉米价格提供托底支撑；10月进口玉米到港量环比9月激增五倍，供给补充力度加大，同时小麦拍卖预期持续升温，对玉米市场需求产生间接扰动，短期市场或维持偏强震荡 [8][79] - 操作策略上，单边多单谨慎持有，验证2200元关键位置站稳有效性；套利和期权建议观望 [9][80] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周玉米期货盘面价格先跌后涨，周初持续小幅下行，周五强势反弹，截至上周五收盘，玉米主力合约C2601收报2195元/吨，涨1.11%，成交量823,020手，持仓量949,440手 [5][14] - 上周CBOT玉米主连合约收盘报437.75美分/蒲式耳 [19] 现货价格 - 上周全国玉米周均价为2243元/吨，环比上涨24元/吨；东北玉米价格整体偏强，吉林长春二等玉米价格为2110元/吨，较前周上涨20元/吨，辽宁沈阳二等玉米报价参考2140元/吨，较前周上涨40元/吨；华北玉米价格窄幅上调，山东潍坊寿光金玉米收购价格参考2296元/吨，较前周上涨46元/吨；销区港口玉米价格震荡运行，蛇口港二等玉米自提价2370元/吨，较前周上涨30元/吨，钦州港二等玉米自提价2380元/吨，较前周上涨40元/吨；北港玉米价格先涨后稳，锦州港二等玉米平舱价2220元/吨，较前周上涨5元/吨，鲅鱼圈二等玉米平舱价2215元/吨，较前周持平 [24] 基差 - 截止上周五，大连地区玉米 - 主力合约基差为25元/吨，较前周持平；从季节性来看，该基差季节性位于历史平均水平 [26] 上周相关信息回顾 - 乌克兰截至11月13日已收获982.6万公顷谷物（含豆类作物），相当于计划收获面积1147.5万公顷的84%，收获产量4793.7万吨，平均单产4.88吨/公顷 [27] - 截至11月9日，2025/26年度欧盟27国谷物出口量为14,812,117吨，比去年同期增长16%；谷物进口量为8,210,175吨，比去年同期减少32% [27] - 美国农业部11月供需报告显示，2025/26年度美国玉米产量预期调低到167.52亿蒲，单产为186.0蒲/英亩，出口目标调高1亿蒲至30.75亿蒲，期末库存调高4400万蒲至21.54亿蒲 [27] - 2025/26年度全球玉米产量为12.8623亿吨，用量调高718万吨至12.9654亿吨，出口调高176万吨至2.0347亿吨，期末库存略微调低6万吨至2.8134亿吨，低于市场预期的2.828亿吨 [28] - 今年乌克兰谷物和油籽总产量将达到7830万吨，比去年增长1%，但比过去三年平均水平低1% [28] - 截至11月12日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积相当于总预期面积（780万公顷）的36.6%，比一周前高出0.6%，较去年同期落后3.6个百分点 [28] - 中储粮网11月17 - 21日部分分公司玉米竞价采购成交率不同，11月18日储运公司玉米竞价销售成交率100% [29][31][38] - 11月美国玉米出口检验量、巴西玉米出口量相关数据及预测，如11月1 - 14日巴西玉米出口量为267.6万吨，2025年11月份巴西玉米出口量预计达636万吨 [30][33][34] - 2026年美国玉米种植面估计为9500万英亩，比2025年减少370万英亩或3.8% [34] - 截至11月17日，2025/26年度巴西帕拉纳州首季玉米5%进入开花期，95%位于营养生长期 [34] - 截至11月12日，今年俄罗斯通过波罗的海港口出口谷物130万吨，其中42%销往非洲，小麦占93% [35] - 因收割延迟等导致供应紧张，乌克兰玉米和小麦价格上涨 [35] - IGC本月将2025/26年度全球玉米产量预期调高100万吨至12.98亿吨，将2025/26全球谷物产量调高500万吨至创纪录的24.30亿吨 [36] 玉米供需格局分析 中储粮玉米拍卖情况 - 本周期中储粮进行17场玉米竞价采购交易，计划交易200916吨，实际成交65705吨，成交率32.7%；进行2场玉米竞价销售交易，计划交易7225吨，实际全部成交，成交率100%；暂无购销双向、进口玉米拍卖类交易 [39][41] 饲料企业库存情况 - 截至11月20日，全国样本饲料企业平均库存26.23天，较前周增加0.62天，环比上涨2.42%，同比下跌9.58%，虽小幅增加但同比仍处于近年低位 [44] 深加工企业玉米库存情况 - 截至11月20日，全国样本深加工企业玉米库存总量272.7万吨，环比下降0.29%，同比下降29.02% [50] 深加工企业玉米消耗情况 - 上周全国主要玉米深加工企业共消耗玉米138.31万吨，环比减少0.34万吨；各细分企业消耗情况有增有减，如玉米淀粉加工企业消耗玉米45万吨，环比减少1.91万吨 [54] 深加工企业开机情况 - 上周全国主要玉米淀粉加工企业玉米加工总量为61.24万吨，较前周减少1.95万吨；周产量为31.5万吨，较前周减少1.34万吨；周度开机率为60.89%，环比降低2.59% [59] 深加工企业利润情况 - 近期玉米原料价格普涨，下游深加工企业生产利润逐步缩水，上周吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润较前周均降低 [64] 进出口情况 - 2025年10月我国进口玉米36万吨，环比增加30万吨，同比增加11万吨，增幅43.1%；1 - 10月进口玉米129万吨，同比减少1184万吨，减幅90.0% [67] 关联品情况 玉米淀粉 - 上周全国玉米淀粉均价2691元/吨，较前周升高15元/吨；山东、河北、吉林、黑龙江等地玉米淀粉主流成交价格较前周有不同程度上涨 [71][73] 生猪 - 上周生猪期现价格持续走低，全国生猪出栏均价为11.55元/公斤，较前周下跌0.24元/公斤，环比下跌2.04%，同比下跌28.39% [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂期价冲高回落，美国生柴政策摇摆不定、11月迄今马来西亚棕榈油出口环比减少致国际植物油市场冲高回落，带动国内植物油期价整体冲高回落 [9][31] - 豆油受美国生柴政策不确定性影响，市场信心被打压，国内油厂高开机率供应充足，预计库存保持高位；菜籽油因澳大利亚菜籽即将到港，市场对后期供应担忧情绪减弱；棕榈油国际国内均供强需弱，基本面缺乏利多支撑，预计近期植物油价格偏弱运行 [9][31] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 本周油脂期价冲高回落，全周豆油Y2601合约下跌0.80%，以8190元/吨报收，棕榈油P2601合约下跌1.09%，以8550元/吨报收，菜油OI2601合约下跌1.08%，以9816元/吨报收 [5][30] 重要资讯 - 棕榈油方面，据AmSpec，马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量为828680吨，较上月同期减少14.1%；据SGS，预计马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量为471222吨，较上月同期减少40.6%，马棕榈油下跌1.38% [7][30] - 豆油方面，国际谷物理事会将2025/26年度全球大豆产量调低160万吨至4.264亿吨，比上年减少0.6%，仍远高于近年平均水平；将阿根廷、中国、印度大豆产量分别调低到4780万吨、2090万吨、1330万吨，美豆本周上涨0.36% [7][30] 现货分析 - 截至2025年11月21日，张家港地区四级豆油现货价格8440元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，较近5年维持在较低水平 [10] - 截至2025年11月21日，广东地区24度棕榈油现货价格8470元/吨，较上一交易日下跌200元/吨，较近5年维持在较低水平 [11] - 截至2025年11月21日，江苏地区四级菜油现货价格10160元/吨，较上一交易日上涨60元/吨，较近5年维持在较低水平 [13] 其他数据 - 截至2025年11月19日，全国豆油库存增加0.30万吨至137.30万吨，全国棕榈油商业库存增加6.60万吨至68.90万吨 [17] - 截至2025年11月20日，港口进口大豆库8170220吨 [19] - 截至2025年11月21日，张家港地区四级豆油基差250元/吨，较上一交易日下跌66元/吨，较近5年维持在较低水平 [21] - 截至2025年11月21日，广东地区24度棕榈油基差 - 80元/吨，较上一交易日下跌104元/吨，较近5年维持在较低水平 [22] - 截至2025年11月21日，江苏地区菜油基差344元/吨，较上一交易日上涨23元/吨，较近5年维持在较低水平 [24] 综合分析 - 本周油脂期价冲高回落，受美国生柴政策和马来西亚棕榈油出口影响，国际植物油市场带动国内植物油期价冲高回落 [30][31] - 各油脂情况与后市展望同核心观点 [9][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计天然橡胶期货主力合约短期维持震荡运行 ，宏观情绪拖累胶价，供给端有支撑，终端消费表现良好，库存延续小幅累库，基本面矛盾不明显 [8][84][86] - 操作上单边维持区间操作思路，套利考虑择机多 RU2601 空 RU2605，期权暂时观望 [9][87] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 15125 - 15580 元/吨间震荡运行，总体微幅上涨，截至 2025 年 11 月 21 日收盘报 15240 元/吨，当周涨 25 点，涨幅 0.16% [15] - 现货价格：截至 2025 年 11 月 21 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14750 元/吨，较上周跌 50 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18200 元/吨，较上周跌 100 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 15150 元/吨，较上周跌 50 元/吨 [19] - 到港价：截至 2025 年 11 月 21 日，青岛天然橡胶到港价 2090 美元/吨，较上周涨 20 美元/吨 [22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价计算，基差较上周小幅扩张，截至 2025 年 11 月 21 日，基差维持在 - 490 元/吨，较上周扩大 75 元/吨 [26] - 内外盘价格：截至 11 月 21 日，天然橡胶内盘价格较上周微幅上涨，外盘价格较上周明显上涨 [29] 重要市场信息 - 美联储官员对降息表态不一，市场押注 12 月降息概率突破 50% [30] - 美国 11 月标普全球制造业 PMI 初值创 4 个月新低，服务业和综合 PMI 初值创 4 个月新高 [30] - 美国 9 月非农就业、失业率等数据有变化，10 月就业报告将并入 11 月发布 [31] - 日本首相提及中日关系，外交部作出回应 [33] - 10 月全国不同年龄段劳动力失业率公布 [33] - 前 10 月重点城市二手住宅成交量、11 月狭义乘用车零售市场规模及新能源零售量有相关预计 [34] - 10 月中国橡胶轮胎外胎产量、1 - 10 月橡胶轮胎出口量及金额等数据公布 [34][35] - 10 月我国汽车、重卡产销数据公布 [35][36] 供应端情况 - 截至 2025 年 10 月 31 日，合成橡胶中国月度产量 78.2 万吨，同比增加 12.5%；累计产量 738.7 万吨，同比增加 10.9% [45][48] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国进口量 0.93 万吨，环比下降 12.26% [51] 需求端情况 - 截至 2025 年 11 月 20 日，半钢胎汽车轮胎企业开工率 71.07%，较上周下降 2.61%；全钢胎汽车轮胎企业开工率 61.31%，较上周下降 4.15% [54] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国汽车月度产量 335.87 万辆，同比增 12.09%，环比增 2.53%；销量 332.21 万辆，同比增 8.82%，环比增 2.97% [58][61] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国重卡月度销量 106199 辆，同比增 60.02%，环比增 0.58% [66] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量 9795.1 万条，同比下降 2.5% [69] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国出口量 5173 万条，环比下降 8.11% [74] 库存端情况 - 截至 2025 年 11 月 21 日，上期所天然橡胶期货库存 39600 吨，较上周下降 68870 吨 [81] - 截至 2025 年 11 月 16 日，中国天然橡胶社会库存 106.2 万吨，环比增加 0.5 万吨，增幅 0.5%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 45.26 万吨，环比上期增加 0.31 万吨，增幅 0.70% [81] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处于供应旺季，泰国和越南产区受降雨扰动，国内加工厂提价抢收原料，成本端有支撑；10 月中国进口天然及合成橡胶同比增加，1 - 10 月累计增幅明显 [82] - 需求端：上周轮胎企业开工率下降，全钢胎、半钢胎累库，终端车市 10 月汽车、重卡产销增长，前 10 个月橡胶轮胎出口量累计同比小幅增长，后续天气转冷需求或转弱 [83] - 库存端：上周上期所库存环比大幅下降，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比均小幅上升 [83] 后市展望 - 预计盘面短期维持震荡运行，需关注美联储降息、中美贸易、欧美反倾销政策、产区天气及原料产出、终端需求和零关税政策推进情况 [84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱市场供需双弱，价格重心下移 供应端个别企业装置减量，产量及产能利用率环比下降，但高库存压力未缓解，压制市场情绪 需求端轻碱市场略有改善，重碱需求疲软，下游浮法玻璃市场弱势拖累纯碱价格 成本端支撑与供需宽松格局博弈，市场弱势运行，受成本支撑进一步下探空间或有限 [9][39] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1155 - 1236元/吨之间窄幅震荡 截至2025年11月21日下午收盘，当周该合约下跌56元/吨，周度跌4.57%，报收1170元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截止到2025年11月20日，国内纯碱产量72.08万吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50% 综合产能利用率82.68%，前值84.80%，环比下降2.12% [7][10] 库存 - 截止到2025年11月20日，国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较上周一下降0.73万吨，跌幅0.44% [8] 纯碱供需情况 产量、产能分析 - 截止到2025年11月20日，当周国内纯碱产量72.08万吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50% 其中轻质碱产量32.47万吨，环比下降0.37万吨；重质碱产量39.62万吨，环比下降1.47万吨 [10] - 当周纯碱综合产能利用率82.68%，环比下降2.12% 其中氨碱产能利用率89.77%，环比下降1.08%；联产产能利用率69.51%，环比下降3.58%；15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.41%，环比下降1.08% [12] 纯碱库存分析 - 截止到2025年11月20日，当周国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较上周一下降0.73万吨，跌幅0.44% 其中轻质纯碱75.71万吨，环比下降1.28万吨；重质纯碱88.73万吨，环比增加0.55万吨 较一周前下降6.29万吨，跌幅3.68%；去年同期库存量为164.81万吨，同比下降0.37万吨，下降0.23% [15] 出货情况分析 - 11月20日报道，当周中国纯碱企业出货量78.37万吨，环比增加5.03%；纯碱整体出货率为108.73%，环比+7.79个百分点 周内企业装置减量增加，供应下行，待发订单支撑，发货良好，个别企业库存下降，整体出货率增加 [17] 利润分析 - 截至2025年11月20日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 153.50元/吨，环比增加28.50元/吨 周内原料端矿盐价格震荡下行，动力煤价格小幅上移，成本端价格涨跌互现，综合成本微幅走低；纯碱轻质价格上移，故联碱法双吨利润略有缓和，但仍处低位 [20] - 截至2025年11月20日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 38.50元/吨，环比下跌15元/吨 周内成本端海盐价格窄幅上行，无烟煤价格维持稳定，成本端小幅增加；纯碱价格稳中坚挺，未明显调整，故氨碱法利润下行 [24] 下游产业情况 浮法玻璃行业产量环比增加 - 截至2025年11月20日，全国浮法玻璃日产量为15.81万吨，比13日 - 0.66% 当周（20251114 - 1120）全国浮法玻璃产量111.02万吨，环比 - 0.34%，同比 + 0.08% [29] 浮法玻璃行业库存下降 - 截止到2025年11月20日，全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱，环比 + 5.6万重箱，环比 + 0.09%，同比 + 30.72% 折库存天数27.7天，较上期 + 0.2天 [33] 综合分析 - 操作建议：单边短期震荡偏弱，但不宜过度追空；套利观望；期权择机利用备兑策略增厚收益 [40]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [6] 报告的核心观点 - 全球铁矿发运量回升，港口库存在此前大幅上升后上周小幅下降，目前库存相对偏高，随着钢厂亏损面扩大，对原料负反馈较强，铁矿基本面预期与现实总体偏弱，预计整体以偏弱震荡为主 [5][33] 各部分总结 盘面分析 - 涵盖期货价格、价差分析（基差）、持仓分析（期货席位净持仓分析）等内容 [7][8][12] 重要市场信息 - 2025年10月全球粗钢产量为1.433亿吨，同比减少5.9%；1 - 10月全球粗钢产量为15.176亿吨，同比减少2.1% [14] - 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，为连续六个月保持不变 [14] 供应端情况 - 截止至2025年10月，铁矿砂及精矿进口数量为11,130.9万吨，较上一个月减少502.1万吨；进口均价为100.56美元/吨，较上一个月增加3.61美元/吨 [20] - 截止至2025年10月，澳大利亚铁矿石发运量为6,684.2万吨，较上月增加167.1万吨；巴西铁矿石发运量为2,925.5万吨，较上半月增加105.7万吨 [21] 需求端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、247家钢厂盈利率、上海终端线螺采购量等方面，但未详细给出后两者数据 [22][26][27] 基本面分析 - 247家钢厂高炉开工率82.19%，环比减少0.62%，同比增加0.26%；日均铁水产量236.28万吨，环比减少0.60万吨，同比增加0.48万吨，钢厂盈利率37.66%，环比减少1.30%，同比减少16.89% [30] - 上周全国45个港口进口铁矿库存总量15054.65万吨，环比下降75.06万吨；日均疏港量329.92万吨，增2.97万吨；在港船舶数量120条，增4条。全国47个港口进口铁矿库存总量15734.85万吨，环比下降77.99万吨；日均疏港量343.39万吨，增3.11万吨。还给出了不同类型矿的库存变化情况 [32] 后市展望 - 全球铁矿发运量回升，港口库存在此前大幅上升后上周小幅下降，目前库存相对偏高，随着钢厂亏损面扩大，对原料负反馈较强，铁矿基本面预期与现实总体偏弱，预计整体以偏弱震荡为主 [5][33] 操作策略 - 单边：逢高轻仓偏空对待 [6][34] - 套利：观望 [6][34] - 期权：观望 [6][34]