报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主，波动缩小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铜期货主力合约 AL2509 价格以震荡偏弱行情为主，价格范围在 78490 元/吨附近至最高 79290 元/吨左右 [8] - 上周，LME 铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在 9671 - 9791 美元/吨附近运行 [12] 宏观面 - 7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，环比增长 0.38%；1 - 7 月份，同比增长 6.3% [3][16][43] - 7 月份，41 个大类行业中有 35 个行业增加值保持同比增长，多个行业有不同表现，如煤炭开采和洗选业增长 4.2%等 [16] 现货分析 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海物贸铜平均价为 78,825 元/吨，长江有色市场 1电解铜平均价为 79,010 元/吨，较上一交易日增加 100 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为 78,810 元/吨、78,720 元/吨、78,850 元/吨、78,790 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，电解铜升贴水维持在上升 135 元/吨附近，较上一交易日上涨 20 元/吨 [19] 供需情况 - 截止 2025 年 8 月 15 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 - 37.65 美元/千吨，精炼费为 - 3.76 美分/磅；截止至 2025 年 7 月，月度精炼铜产量为 127 万吨，较上个月减少 3.2 万吨，同比上升 14% [25] - 截止至 2025 年 7 月，铜材月度产量为 216.94 万吨，同比上涨 8.3%；中国汽车月度产量为 251.02 万辆，同比增长 8.4% [30] 库存情况 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海期货交易所阴极铜库存为 81,698 吨，较上一周减少 4,663 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 20 日，LME 铜库存为 156,350 吨，较上一交易日增加 1,200 吨，注销仓单占比为 7.26% [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，COMEX 铜库存为 271,696 吨，较上一交易日增加 1,160 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，上海保税区库存 8.74 万吨，广东地区库存 2.64 万吨，无锡地区库存 1.5 万吨，上海保税区库存较上一周减少 0.08 万吨 [34] 宏观面、基本面分析 - 7 月份规模以上工业增加值相关数据同宏观面内容；美联储主席暗示未来数月可能降息 [3][16][43] - 铜冶炼加工费小幅上升，但仍处于历史最低位；精炼铜产量继续同比快速增长，环比出现下降 [43] - 7 月铜材产量同比增长，汽车产量由高位出现下降，但仍然保持同比增长 [43] - 沪铜库存小幅下降，库存水平处于近年来适中位置；COMEX 铜库存继续累库 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周 A 股市场延续强势，各指数上涨，行业板块涨多跌少，两市成交额放量；国债期货集体上涨；国内股指期货市场集体走强；市场处于政策预期与基本面现实的博弈阶段，预计短期维持震荡偏强格局，需关注期指合约间价差变化把握跨品种套利机会，警惕外围市场波动及风格快速切换风险 [1][2][7][30] 各部分总结 上周 A 股市场评述 - 8 月 22 日 A 股延续强势，沪指突破 3800 点创十年新高，沪指涨 1.45%收报 3825.76 点，深证成指涨 2.07%收报 12166.06 点，创业板指涨 3.36%收报 2682.55 点，科创 50 指数涨 8.59%收报 1247.86 点；行业板块涨多跌少，半导体等板块涨幅居前，燃气等板块跌幅居前；沪深两市成交额 25467 亿，较昨日放量 1227 亿 [1] 债券 - 上周国债期货集体上涨，30 年期国债期货主力合约涨跌幅 -1.05%，收盘价 115.980 元；10 年期涨跌幅 -0.52%，收盘价 107.660 元；5 年期涨跌幅 -0.28%，收盘价 105.370 元；2 年期涨跌幅 -0.06%，收盘价 102.318 元 [2] 国内股指期货市场 - 上周国内股指期货市场集体走强，沪深 300 期货 IF 收盘价 4394.0，周涨跌幅 +4.39%；上证 50 期货 IH 收盘价 2942.0，周涨跌幅 +3.36%；中证 500 期货 IC 收盘价 6810.4，周涨跌幅 +4.28%；中证 1000 期货 IM 收盘价 7348.6，周涨跌幅 +3.70% [7] 基本面分析 - 国务院常务会议指出大规模设备更新和消费品以旧换新政策成效明显，要打击骗补套补，强化政策支持释放内需潜力，激发体育消费需求 [8] - 1 - 7 月全国新设立外商投资企业 36133 家，同比增长 14.1%，实际使用外资金额 4673.4 亿元人民币，下降 13.4%；制造业实际使用外资 1210.4 亿元，服务业 3362.5 亿元，高技术产业 1373.6 亿元，部分行业外资使用有增长 [8] - 美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储 9 月降息押注，消化年底前降息两次预期 [9] - 上周央行公开市场开展 20770 亿元逆回购操作，到期 7118 亿元，实现净投放 13652 亿元；8 月 25 日开展 6000 亿元 MLF 操作，本月 MLF 净投放 3000 亿元，8 月中期流动性净投放总额达 6000 亿 [9] 估值分析 - 截止 8 月 15 日，沪深 300 指数 PE 13.73 倍、分位点 80%、PB 1.45 倍；上证 50 指数 PE 11.71 倍、分位点 88.82%、PB 1.29 倍；中证 500 指数 PE 32.02 倍、分位点 76.27%、PB 2.17 倍；中证 1000 指数 PE 44.56 倍、分位点 70.39%、PB 2.47 倍 [12] - 介绍股债利差公式，包括市盈率倒数和股息率两种计算方式 [24] 中国 - 巴菲特指标 - 2025 年 08 月 21 日，总市值比 GDP 值为 86.00%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数 85.11%，在最近 10 年数据上的分位数 88.43% [27] 综合分析 - 上周股指期货市场震荡上行，中小盘品种表现优，市场呈“指数强势、个股分化”特征，资金面活跃，衍生品市场显示投资者预期及市场分歧，主要指数估值分位处历史较高水平 [30] - 后市处于政策预期与基本面现实博弈阶段，预计短期震荡偏强，建议关注期指合约间价差把握跨品种套利机会，警惕风险 [30] 操作建议 - 单边：IF、IH 中长期布局有价值；IM、IC 代表产业升级方向，弹性大但波动高，注意控制风险 [31] - 套利：捕捉市场风格切换节奏进行跨品种套利 [31] - 期权：考虑备兑策略增厚收益 [32]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [5] 报告的核心观点 - 上周螺纹2601合约下跌2.05%，周五夜盘受焦企限产扰动，焦煤带动钢价反弹 [5] - 黑色预期仍然偏多，预计中期钢价以偏强震荡为主 [5][38] - 单边建议逢低震荡偏多对待，套利观望，期权择机卖出深度虚值看跌期权策略 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格部分提及螺纹钢期货主力合约日K线走势图 [7][8] - 现货价格方面，截至2025年8月22日，上海地区螺纹钢现货价格为3270元/吨，较上一交易日下降50元/吨，天津地区螺纹钢现货价格为3260元/吨，较上一交易日下降10元/吨 [12][15] - 涉及螺纹基差（活跃合约） [16][18] 重要市场信息 - 2025年8月25日，中国人民银行将开展6000亿元1年期MLF操作 [19] - 中国钢铁工业协会副会长表示，钢铁行业将延续平稳向好态势，国内钢材消费近年从近10亿吨降至8.92亿吨，预计将继续缓慢下降，但2030年前仍将保持8亿吨以上 [19] 供应端情况 - 提及唐山高炉开工率 [20] 需求端情况 - 截至2025年7月，非制造业PMI建筑业当期值为50.6，环比下降2.2%；兰格钢铁钢铁流通业采购经理指数当期值为49.8，环比上升4.2% [27] - 涉及建筑业新开工、施工与竣工建筑面积累计同比、商品房销售、上海终端线螺采购量等内容 [29][30][32] 基本面分析 - Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存总量14444.20万吨，环比增加62.63万吨；日均疏港量341.04万吨，降5.76万吨；在港船舶数量97条，降3条。全国45个港口进口铁矿库存总量13845.20万吨，环比增加25.93万吨；日均疏港量325.74万吨，降8.93万吨；在港船舶数量92条，降1条 [35][36] - 7月份全国原煤产量38099万吨，创下2024年5月以来新低，同比下降3.8%，环比下降9.52% [36] - 上周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为74.42%，增0.08%；焦炭日均产量65.45万吨，增0.07万吨，焦炭库存64.37万吨，增1.86万吨，炼焦煤总库存966.41万吨，减10.47万吨，焦煤可用天数11.1天，减0.13天 [36] - 市场传闻山东焦企自8月16日起将限产30% - 50%，预计持续至9月初结束，目前少数焦企已在原有减产基础上进一步加大限产力度，限产幅度在20% - 30%，后续限产比例仍将继续上调 [5][36] - 2025年7月，全球粗钢产量为1.5亿吨，同比减少1.3%；1 - 7月，全球粗钢产量为10.862亿吨，同比减少1.9%。7月中国钢铁产量7966万吨，同比减少4.0% [5][36] - 8月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存843万吨，环比增加40万吨，上升5.0%，上升幅度扩大；比年初增加184万吨，上升27.9%；比上年同期减少172万吨，下降16.9%。分地区来看，七大区域钢材社会库存各有升降，其中华东为增量和升幅最大地区，西北为减量和降幅最大地区 [5][37] - 上周247家钢厂高炉开工率83.36%，环比减少0.23%，同比增加5.89%；高炉炼铁产能利用率90.25%，环比增加0.03%，同比增加5.95%；钢厂盈利率64.94%，环比减少0.86%，同比增加63.64%；日均铁水产量240.75万吨，环比增加0.09万吨 [37] - 澳大利亚黑德兰港口2025年7月铁矿石出口减少至4596.93万吨，6月为5458.48万吨 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纯碱市场高供应、高库存与弱需求持续压制价格，供应端压力不减，厂库总量创新高，利润端加速恶化，下游浮法玻璃库存高企，市场缺乏有效去库驱动；尽管纯碱利润端恶化，但行业未出现大规模、深度亏损，政策强力去产能条件未到；短期终端需求疲软是核心矛盾，仅靠供给端预期难扭转供需格局；预计近期市场维持震荡偏弱格局，关注煤炭等原材料价格成本支撑与基本面变化 [9][40] 各目录总结 行情复盘 上周纯碱主力合约SA2601价格在1289 - 1413元/吨之间震荡整理，截至2025年8月22日下午收盘，当周下跌69元/吨，周度涨跌 - 4.95%，报收1326元/吨 [6] 基本面分析 - 供给：2025年8月21日，国内纯碱产量77.14万吨，环比增加1.01万吨；综合产能利用率88.48%，前一周87.32%，环比增加1.15% [7] - 库存：2025年8月21日，国内纯碱厂家总库存191.08万吨，较上周一增加1.35万吨，涨幅0.71%；较去年同期增加68.81万吨，涨幅56.28%；运输缓和发货提升，整体库存累库放缓 [8][14] 纯碱供需情况 - 产量、产能利用率双增：2025年8月21日，上周国内纯碱产量77.14万吨，环比增加1.01万吨，涨幅1.32%；轻质碱产量34.62万吨，环比增加1.46万吨，重质碱产量42.52万吨，环比减少0.45万吨；徐州丰城、内蒙古化工恢复运行，博源银根化工减量运行；上周纯碱综合产能利用率88.48%，环比增加1.15%；氨碱产能利用率91%，环比增加2.22%，联产产能利用率83.65%，环比增加4.91%；15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率88.49%，环比下跌1.90% [10][12] - 库存压力增加：2025年8月21日，国内纯碱厂家总库存191.08万吨，较上周一增加1.35万吨，涨幅0.71%；轻质纯碱77.31万吨，环比增加0.13万吨，重质纯碱113.77万吨，环比增加1.22万吨；较前一周四增加1.70万吨，涨幅0.90%；轻质纯碱77.31万吨，环比增加1.31万吨，重质纯碱113.77万吨，环比增加0.39万吨；去年同期库存量为122.27万吨，同比增加68.81万吨，涨幅56.28%；运输缓和发货提升，整体库存累库放缓 [14] - 出货量、出货率好转：8月21日，本周中国纯碱企业出货量75.44万吨，环比增加2.97%；纯碱整体出货率为97.80%，环比增加1.57个百分点；周内纯碱产量高位调整，个别企业发货提升，企业产销率接近平衡 [17] - 利润分析：截至2025年8月21日，中国氨碱法纯碱理论利润11.90元/吨，环比下跌22.50元/吨，成本端海盐价格上行，无烟煤价格稳定，成本增加，纯碱供大于求价格弱稳，氨碱法利润震荡下跌；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 8元/吨，环比下跌17元/吨，原盐及煤炭价格涨势，成本震荡上行，纯碱价格弱稳，联碱法双吨利润由正转负 [20][24] 下游产业情况 - 浮法玻璃行业产量环比持平：截至2025年8月21日，全国浮法玻璃日产量为15.96万吨，与14日持平；上周（20250815 - 0821）全国浮法玻璃产量111.7万吨，环比持平，同比 - 5.16% [27] - 浮法玻璃行业库存环比上升：2025年8月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存6360.6万重箱，环比增加18万重箱，环比增加0.28%，同比 - 7.37%；折库存天数27.2天，较上期增加0.1天 [31] 现货市场情况 国内动力煤5500大卡价格8月21日较8月14日上涨10元/吨，涨幅1.45%；烧碱32%碱江苏价格上涨10元/吨，涨幅1.11%；浮法玻璃中国价格下跌17元/吨，跌幅1.46%；合成氨江苏价格下跌107元/吨，跌幅4.76%；轻质纯碱西北、重质纯碱西北价格均下跌30元/吨，跌幅2.86%；其他产品价格大多持平 [37][39] 综合分析 上周纯碱市场核心矛盾未改，高供应、高库存与弱需求压制价格，供应端压力不减，厂库总量创新高，利润端加速恶化，下游浮法玻璃库存高企，市场缺乏去库驱动，需供给侧减产或政策外力打破僵局；预计近期市场维持震荡偏弱格局，关注煤炭等原材料价格成本支撑与基本面变化 [40] 操作建议 - 单边：短期反弹空间有限，可等待反弹后逢高布局空单，关注现金流成本支撑力度 [41] - 套利：等待跨期反套机会，近月合约受高库存压制更明显 [41] - 期权：产业企业可买入虚值看跌期权或构建熊市价差策略套保，防范价格下行风险 [41]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [5] 报告的核心观点 - 上周螺纹2601合约下跌0.43% [4] - 上周钢价短线回落，但黑色预期仍然偏多，预计中期钢价以偏强震荡为主 [5][35] - 单边建议逢低震荡偏多对待，套利观望，期权择机卖出看跌期权策略 [5][37] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格部分展示螺纹钢期货主力合约日K线走势图 [6] - 现货价格方面，截至2025年08月15日，上海和天津地区螺纹钢现货价格均为3300元/吨，较上一交易日无变化 [9][12] - 基差价差部分未提及具体内容 重要市场信息 - 1 - 7月全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，住宅投资41208亿元，下降10.9%；房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2% [16] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长3.7% [16] - 2025年8月15日，央行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月 [16] 供应端情况 - 唐山部分调坯型钢企业8月20日 - 9月6日因环保停产 [5] - 247家钢厂高炉开工率83.59%，环比减少0.16%，同比增加4.75%；日均铁水产量240.66万吨，环比增加0.34万吨，同比增加11.89万吨 [5][33] - 8月上旬，重点统计钢铁企业日产粗钢环比增长4.7%，估算全国日产粗钢环比增长4.7%，日产生铁环比增长3.2%，日产钢材环比增长0.7% [34] 需求端情况 - 截至2025年07月，非制造业PMI建筑业当期值为50.6，环比下降2.2%；兰格钢铁钢铁流通业采购经理指数当期值为49.8，环比上升4.2% [25] 基本面分析 - 全国45个港口进口铁矿库存总量13819.27万吨，环比增加107.00万吨；日均疏港量334.67万吨，增12.82万吨；在港船舶数量93条，降12条 [33] - 全国47个港口进口铁矿库存总量14381.57万吨，环比增加114.30万吨；日均疏港量346.80万吨，增10.35万吨 [33] - 7月钢材产量12295万吨，同比增加6.4%；1 - 7月钢材产量为86047万吨，同比增加5.1% [5][33] - 7月粗钢产量7966万吨，同比下滑4.0%；1 - 7月粗钢产量为59447万吨，同比下滑3.1% [5][33] - 7月生铁产量为7080万吨，同比下滑1.4%；1 - 7月生铁产量为50583万吨，同比下滑1.3% [33] - 钢厂盈利率65.8%，环比减少2.60%，同比增加61.04% [5][33] 后市展望 - 预计中期钢价以偏强震荡为主 [5][35] 操作策略 - 单边建议逢低震荡偏多对待，套利观望，期权择机卖出看跌期权策略 [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周甲醇基本面改善有限，期货继续回落调整，加权收于2383元/吨，较前一周下跌1.85% [6][12] - 上周国内甲醇装置复产多于检修，产量上升但增幅不大，下游需求总体平稳，样本生产企业库存上升、待发订单量下降，港口库存继续大幅上升且升幅较大，企业利润多数下滑，港口市场偏弱运行，内地价格相对坚挺，港口与内地价差缩小 [8] - 前期停车装置或逐步恢复，预计国内生产供应逐步恢复，8、9月进口高位，港口库存将继续上升，市场仍存走弱空间 [9] - 甲醇需求依旧偏弱，短期内大概率仍偏弱运行，建议暂时观望 [10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇走势回顾 - 上周甲醇期货继续回落调整，加权收于2383元/吨，较前一周下跌1.85%；港口甲醇市场略偏弱，江苏价格2330 - 2400元/吨，广东价格2350 - 2380元/吨，库存大幅累库但有宏观支撑，呈震荡偏弱走势；内地甲醇市场延续上涨，鄂尔多斯北线价格2090 - 2125元/吨，东营接货价格2325 - 2360元/吨，供应端利好叠加烯烃缺口加剧供应紧张 [12] 甲醇基本面分析 上周国内甲醇产量上升 - 上周中国甲醇产量为1863275吨，较上周增加18050吨，装置产能利用率为82.40%，环比涨0.97%；新增检修、减产和恢复装置，恢复量多于损失量，产能利用率上升 [15] 甲醇下游需求平稳运行 - 烯烃行业开工稍有降低，江浙地区MTO装置周均产能利用率61.79%，较上周持平 [18] - 二甲醚产能利用率为7.15%，环比+34.15%，因部分装置复工重启 [18] - 冰醋酸产能利用率走高，部分装置重启或提负荷 [20] - 氯化物开工在86.79%，产能利用率提升明显，部分装置恢复或停车 [20] - 甲醛开工率42.05%，产能利用率上涨，部分装置重启 [20] 上周甲醇样本企业库存上升，待发订单量下降 - 截至8月13日，中国甲醇样本生产企业库存29.56万吨，较上期增加0.19万吨，环比涨0.64%；样本企业订单待发21.94万吨，较上期减少2.14万吨，环比跌8.90% [21] 上周甲醇港口样本库存继续上升 - 截止8月13日，中国甲醇港口样本库存量102.18万吨，较上期+9.63万吨，环比+10.41%；外轮供应稳定，库存持续积累，华南港口库存宽幅累库 [24] 上周甲醇利润多数回落 - 上周国内甲醇周均利润表现差异，煤制利润收窄，焦炉气制利润增加，天然气制利润波动有限；西北内蒙古煤制甲醇周均利润114.60元/吨，环比-19.47%；山东煤制利润均值122.60元/吨，环比-25.83%；山西地区煤制利润均值100.50元/吨，环比-32.05%；河北焦炉气制甲醇周均盈利325.00元/吨，环比+10.54%；西南天然气制甲醇周均平均利润-270元/吨，环比持平 [27] 甲醇走势展望 - 本周国内甲醇装置或复产多于检修，预计产量189.48万吨左右，产能利用率83.80%左右，较上周上升 [31] - 烯烃行业开工率将有所提升，二甲醚产能利用率预计增加，冰醋酸产能利用率预计走低，甲醛产能利用率预计提升，氯化物产能利用率预计下降 [32][34] - 中国甲醇样本生产企业库存预计为29.58万吨，较上期变动不大，延续低库存运行态势；港口甲醇库存预计继续累库 [34] - 甲醇需求依旧偏弱，基本面无明显改善，短期内大概率仍震荡整理 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股指期货延续震荡上行，市场分化加剧，呈现“指数强、个股弱”特征，核心矛盾在于政策预期与经济现实的博弈 [31] - 当前市场呈现“政策托底”与“基本面承压”的博弈特征，需关注政策落地效率与经济数据的边际改善匹配度，中长期可维持乐观，短期需警惕外围流动性预期反复带来的波动 [31] 根据相关目录分别进行总结 上周A股市场评述 - 8月15日，A股三大指数延续强势表现，沪指涨0.83%，深证成指涨1.60%，创业板指涨2.61%，行业板块几乎全线上扬，仅银行板块逆势下跌，沪深两市成交额连续三日突破2万亿，当日成交超2.2万亿，较前一交易日小幅缩量 [1] 债券 - 上周，国债期货集体上涨，30年期国债期货主力合约涨跌幅为-1.48%，收盘价117.480元；10年期国债期货主力合约涨跌幅为-0.29%，收盘价108.295元；5年期国债期货主力合约涨跌幅为-0.15%，收盘价105.660元；2年期国债期货主力合约涨跌幅为-0.02%，收盘价102.346元 [2] 国内股指期货市场 - 上周国内股指期货市场集体走强，沪深300期货IF收盘价4,209.4，周涨跌幅+3.09%；上证50期货IH收盘价2,846.4，周涨跌幅+2.19%；中证500期货IC收盘价6,531.0，周涨跌幅+4.88%；中证1000期货IM收盘价6,542.8，周涨跌幅+5.21% [7] 基本面分析 - 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38%，1 - 7月份同比增长6.3% [8] - 1 - 7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%；住宅投资41208亿元，下降10.9%；房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%；住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%；房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%；住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%；房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%；住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3% [8] - 7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，除汽车以外的消费品零售额34931亿元，增长4.3%；1 - 7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，除汽车以外的消费品零售额257014亿元，增长5.3% [9] - 央行表示金融支持促消费要关注改善高品质服务供给，下阶段金融政策将从供给侧发力，与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给，发挥货币政策总量和结构双重功能，拓宽融资渠道，加大对服务消费供给企业的金融资源投入，发挥财政、就业和社保等政策的协同效应 [9] - 上周央行公开市场累计进行7118亿元逆回购操作，有11267亿元逆回购到期，累计净回笼4149亿元，还进行了5000亿元6个月买断式逆回购操作；本周央行公开市场将有7118亿元逆回购到期，周二和下周三分别有1200亿元和1000亿元国库现金定存到期 [10] 估值分析 - 截止8月15日，沪深300指数的PE为13.42倍、分位点74.12%、PB为1.42倍；上证50指数的PE为11.55倍、分位点86.08%、PB为1.28倍；中证500指数的PE为30.95倍、分位点74.12%、PB为2.09倍；中证1000指数的PE为42.88倍、分位点69.8%、PB为2.38倍 [14] 股债利差 - 股债利差是股市收益率与国债收益率的差值，有市盈率倒数和股息率两种计算公式 [26] 中国 - 巴菲特指标 - 2025年08月14日，总市值比GDP值为81.59%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为78.56%，在最近10年数据上的分位数为78.99% [29] 综合分析 - 上周股指期货延续震荡上行，但市场分化加剧，呈现“指数强、个股弱”特征，核心矛盾在于政策预期与经济现实的博弈 [31] - 7月社零增速放缓至3.7%，消费端复苏动能待加强，但以旧换新政策带动部分品类零售额维持两位数增长；工业生产保持稳健，高技术制造业持续领跑 [31] - 货币政策宽松基调未变，但美国PPI超预期反弹推升美债收益率，短期或制约外资流入节奏，国内财政发力仍在途中，特别国债对基建的拉动或于三季度逐步显现 [31] - 市场波动率维持低位，期权隐波曲线平坦化显示投资者对短期突破预期有限，更多以震荡偏强思路定价 [31] 操作建议 - 单边：控制风险，逢低做多，不宜追高 [32] - 套利：观望 [33] - 期权：可考虑备兑策略增厚收益 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价或以震荡趋势为主，近期铝价波动较小，基差变化不大，套利机会有限，期权合约暂时观望为主 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铝期货主力合约 AL2509 价格以震荡行情为主，价格范围在 20585 元/吨附近至最高 20850 元/吨左右 [8] - 上周，LME 铝期货价格以震荡行情运行，合约价格范围在 2581 - 2639 美元/吨附近 [11] 宏观面 - 1 - 7 月份，全国房地产开发投资 53580 亿元，同比下降 12.0%；住宅投资 41208 亿元，下降 10.9% [14] - 1 - 7 月份，房地产开发企业房屋施工面积 638731 万平方米，同比下降 9.2%；住宅施工面积 445107 万平方米，下降 9.4% [14] - 1 - 7 月份，房屋新开工面积 35206 万平方米，下降 19.4%；住宅新开工面积 25881 万平方米，下降 18.3% [14] - 1 - 7 月份，房屋竣工面积 25034 万平方米，下降 16.5%；住宅竣工面积 18067 万平方米，下降 17.3% [14] - 1 - 7 月份，新建商品房销售面积 51560 万平方米，同比下降 4.0%；住宅销售面积下降 4.1%；新建商品房销售额 49566 亿元，下降 6.5%；住宅销售额下降 6.2% [14] - 7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，环比增长 0.38%；1 - 7 月份，同比增长 6.3% [5][40] - 2025 年 1 - 7 月份，全国固定资产投资（不含农户）288229 亿元，同比增长 1.6%；中国宏观数据有所走弱，下半年刺激政策可能加码 [5][40] - 美国财长贝森特呼吁美联储未来启动降息周期，基准利率下调至少 150 个基点，并在 9 月降息 50 个基点 [5][40] 现货分析 - 截止至 2025 年 8 月 8 日，长江有色市场 1电解铝平均价为 20630 元/吨，较上一交易日减少 80 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 8 日，上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为 20600 元/吨、20880 元/吨、20640 元/吨、20590 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 8 日，电解铝升贴水维持在贴水 50 元/吨附近，较上一交易日上涨 10 元/吨 [19] 供需情况 - 截止至 2025 年 8 月 14 日，国内氧化铝总计库存为 3.7 万吨，较前期上升 0.6 万吨，连云港库存为 0 万吨，鲅鱼圈库存为 2.3 万吨，青岛港库存为 1.4 万吨，国内总计库存较近 5 年相比维持在较低水平 [26] - 截止至 2025 年 7 月，月度电解铝产量为 378 万吨，较上个月减少 2.9 万吨，同比增长 0.6%，当前产量较近 5 年相比维持在较高水平 [26] 库存情况 - 截止至 2025 年 8 月 15 日，上海期货交易所电解铝库存为 120653 吨，较上一周增加 7039 吨 [32] - 截止至 2025 年 8 月 15 日，LME 铝库存为 479550 吨，较上一交易日减少 125 吨，注销仓单占比为 2.94% [32] - 截止至 2025 年 8 月 14 日，电解铝社会库存总计 52.6 万吨，较上一日减少 0.6 吨；上海地区 4.2 万吨，无锡地区 16.7 万吨，杭州地区 1.4 万吨，佛山地区 18.4 万吨，天津地区 2.8 万吨，沈阳地区 0.3 万吨，巩义地区 7.5 万吨，重庆地区 0.3 万吨 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前纯碱市场处于“高供应、高库存、弱需求”三重压制，价格虽处历史低位，但库存未实质去化前盘面将承压，后续需关注企业减产动向和终端需求边际变化 [9][40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1321 - 1442元/吨震荡整理，截至2025年8月15日下午收盘，当周上涨63元/吨，周度涨幅4.73%，报收1395元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截至2025年8月14日，国内纯碱产量76.13万吨，环比增加1.66万吨，涨幅2.24%；综合产能利用率87.32%，较前一周增加1.91% [7][10] 库存 - 截至2025年8月14日，国内纯碱厂家总库存189.38万吨，较上周一增加1.76万吨，涨幅0.94%，运输缓和发货提升但仍累库 [8][14] 出货 - 上周中国纯碱企业出货量73.26万吨，环比增加8.48%；整体出货率96.23%，环比增加5.54个百分点 [17] 利润 - 截至2025年8月14日，氨碱法纯碱理论利润34.40元/吨，环比下跌21.80元/吨；联碱法纯碱理论利润（双吨）为9元/吨，环比下跌59.50元/吨 [20][24] 下游产业情况 浮法玻璃产量 - 截至2025年8月14日，全国浮法玻璃日产量15.96万吨，上周产量111.7万吨，环比持平，同比降5.29% [28] 浮法玻璃库存 - 截至2025年8月14日，浮法玻璃行业开工率75.34%，样本企业总库存6342.6万重箱，环比增2.55%，同比降5.94%，折库存天数27.1天，较上期增加0.7天 [31] 现货市场情况 - 动力煤5500大卡价格周度涨2.82%；原盐-井矿盐部分区域价格持平或下跌；轻质、重质纯碱部分区域价格下跌；浮法玻璃价格降3%；光伏玻璃、烧碱32%碱、氯化铵 - 干铵价格持平；合成氨价格降4.66% [36][39] 综合分析 - 上周国内纯碱市场弱势运行，供需矛盾深化，供应端压力加大，库存压力显著，成本端支撑弱化，下游需求未见起色，预计盘面维持承压态势 [40] 操作建议 - 单边可参考现金成本线寻找做多机会，套利和期权观望 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期货主力换月至 2511 合约，主力盘面价格破位下行，产区余粮减少，下游深加工企业开机率低，饲料企业刚需采购积极性不高，春玉米上市将补充供给，预计玉米延续偏弱震荡 [9][61] - 操作策略为单边逢高偏空，套利采用近远月间反套，期权暂时观望 [9][62] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周五玉米期货主力切换至 2511 合约，上周盘面偏弱震荡，主力 c2511 合约报 2190 元/吨，跌幅 0.77%，成交量 484753 手，持仓量 828457 手 [13] - 上周五 CBOT12 月新作玉米合约收盘报 405.75 美分/蒲式耳，涨幅 2.14% [16] 现货价格 - 上周东北玉米价格承压下行，贸易商库存有限，终端需求疲弱，深加工企业库存充裕收购价下调，饲料企业库存充足采购意愿平淡，哈尔滨、长春二等玉米周跌 10 元/吨 [22] - 上周华北玉米价格稳中偏弱，市场看涨预期降温，贸易商走货积极，企业采购放缓库存下降，山东寿光深加工玉米价格下调 14 元/吨 [23] - 上周销区玉米价格整体持稳局部回落，新粮上市冲击陈粮价格，下游饲料企业观望消耗库存，成都、昆明玉米价格周跌 20 元/吨 [23] - 上周南北港口玉米市场分化，北港价格平稳，南港受期价带动小幅上行，锦州港报价 2300 元/吨，蛇口港报价 2430 元/吨 [23] 上周相关信息回顾 - 法国 2025 年玉米产量预期下调，小麦上调，影响欧洲玉米供需和贸易流向 [24] - 国务院常务会议通过耕地保护法草案，影响中国农业生产和玉米种植结构产量 [24] - 两部门调整农产品进口关税配额再分配政策，影响玉米进口节奏和供应预期 [24] - 俄罗斯将小麦和玉米出口关税降至零，影响全球玉米贸易格局 [24] - 辽宁省乡村振兴政策稳定玉米生产保障国内供应 [24] - 印度生产乙醇使农民多种玉米，影响全球玉米供需格局 [25] - 乌克兰 10 月船期玉米溢价，反映短期供应紧张预期 [25] - 截至 8 月 7 日美国玉米酒糟粕报价持平，现货价格跌，买家采购谨慎 [25] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈后部分农产品进口可能重启 [25] - 美国 7 月 CPI 数据巩固美联储 9 月降息预期，影响全球农产品资金流向 [25] - 乌克兰上调 2025 年粮食产量预测，影响全球玉米供应格局 [26] - 印度政府政策影响全球玉米供需平衡 [26] - 美国农业部 8 月报告预计 2025/26 年度玉米增产，致 CBOT 期货暴跌 [26] - 巴西玉米收获进度影响全球玉米市场 [26] - 美国向墨西哥大额出口玉米，显示国际需求存在 [26] - 赞比亚出口过剩玉米，影响国际玉米贸易格局 [26] - 美国玉米播种面积增加，影响未来供应 [27] - 韩国购入饲料玉米，国际玉米贸易需求未显著增长 [28] 玉米供需格局分析 饲料企业库存情况 - 截至 8 月 14 日，全国饲料企业平均库存 29.61 天，较前周下降 0.83 天，环比下跌 2.73%，同比上涨 2.07%，库存持续下降，企业刚需采购，销区玉米供应来自东北等地 [32] 深加工企业玉米库存情况 - 上周全国 96 家玉米深加工厂家库存总量 340.2 万吨，环比减少 6.62%，同比减少 6.10%，库存持续下降，东北靠合同粮补库，华北采购节奏缓 [38] 深加工企业开机情况 - 上周全国玉米加工总量 57.6 万吨，环比增加 1.55 万吨；淀粉产量 28.92 万吨，环比增加 1.07 万吨；开机率 55.9%，环比升高 2.07%，开机率小幅回升，本周或下滑 [42] 深加工企业利润情况 - 上周吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润分别为 -94 元/吨、 -146 元/吨、 -139 元/吨，环比分别升高 3 元/吨、12 元/吨、32 元/吨，因玉米价格弱调、副产品价格上涨，企业利润回升 [47] 深加工企业玉米消费情况 - 截至 8 月 14 日，全国 149 家主要玉米深加工企业上周消耗玉米 114.06 万吨，环比减少 2.40 万吨，其中淀粉加工企业、氨基酸企业、柠檬酸企业、酒精企业消耗情况有增减 [51] 关联品情况分析 玉米淀粉 - 截至 8 月 14 日，山东、河北、黑龙江玉米淀粉主流成交价格环比下跌，吉林持平，市场价格延续弱势，因原料成本降、开机率回升供应充裕，下游需求有向好预期但新玉米上市临近，企业观望刚需补库 [55] 生猪 - 上周全国生猪出栏均价 13.67 元/公斤，环比下跌 1.94%，同比下跌 34.84%，价格延续下跌，养殖端供过于求加剧，需求缺乏利好支撑 [60]