报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月聚烯烃市场供需矛盾加剧价格承压下行，12月基本面依旧弱势，基本面对聚烯烃的提振有限，后续关注重点在宏观面，若宏观面政策积极，聚烯烃具备反弹机会 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 聚乙烯11月市场供需矛盾加剧价格承压下行，供应上，进口量环比增4.84%，产量增幅0.1%，总供应增1.33%至394.66万吨；需求上，下游行业开工率下滑0.33%，农膜行业下半月北方棚膜需求缩减，包装行业需求回落 [5] - 聚丙烯11月装置检损量走高但供应基数大，过剩格局难缓解，需求受双十一拉动订单边际改善，低价货源成交放量，但供应增速仍高于需求增速，去库存压力大，价格延续弱势下行 [5] 后市展望 - 聚乙烯12月供应压力仍存，需求端农膜进入淡季、包装行业开工率或下滑、管材行业基建需求减少，成本端原油价格预计震荡下行，成本支撑弱化，石化企业或延续降价促销，市场价格或低位徘徊 [6][35] - 聚丙烯12月进口减少但国内装置检修基本结束，供应压力上升，需求方面节日性订单增量有限，部分领域有支撑但其它领域仍弱势，预计12月供需矛盾加重 [6][37] 宏观面 - 中国2025年10月广义货币M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点；10月新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿；11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点；10月全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%；1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，销售额69017亿元，下降9.6%，房地产开发企业到位资金78853亿元，同比下降9.7%，10月国房景气指数为92.43 [7][8][10] - 国际美国10月CPI未按时发布，9月CPI较上月上升0.1%升至3%，欧元区10月CPI较上月下降0.1%降至2.1%；美联储12月可能因就业疲软进一步降息，欧元区主要再融资利率已降至2.15%；美国10月制造业PMI较上月下降0.4个百分点降至48.7%，服务业PMI较上月上升2.4个百分点升至52.4% [13][15][16] 基本面 - PE 11月产量上升，产能利用率83.31%，较上期提升1.3个百分点，产量288.66万吨，较上期增加0.1个百分点，因检修量减少13.35%且广西石化新装置投产；下游需求小幅回落，下游各行业整体开工率44.59%，较上月 - 0.33%，PE包装膜开工环比下跌1.56%，农膜整体开工率月环比 + 7.9%；社会库存下降，月末社会样本仓库库存47.11万吨，环比 - 5.63万吨 [19][20][24] - PP 11月供给下降，总产量346.94万吨，环比 - 0.98%，虽有新装置投产但因月内天数减少总产量回落；下游需求小幅下降，消费量预估348.94万吨，环比下降1.48%，下游平均开工53.30%，环比 + 1.38%，受电商及新能源汽车促销政策带动；生产企业库存、贸易商库存均下降，生产企业月末库存54.63万吨，较上月末跌8.2%，贸易商月末库存20.05万吨，较上月末跌6.16% [27][30][33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周鸡蛋期货盘面震荡上涨，主力合约创阶段性新高，现货价格环比微跌，鸡苗价格持平但同比大幅下滑，养殖端补栏信心不足 [5][7] - 供给方面产区发货量与老母鸡出栏量增加，需求端稍有好转，产业链库存小幅下降，养殖成本上升，产业维持深度亏损 [7] - 后市鸡蛋主力合约在 3300 元附近遇阻，多方未完全失守，基本面在产蛋鸡存栏量增幅下降，供应压力释放，下游走货好转，市场对节日备货需求有改善预期，但高存栏下现货端有压制，需关注养殖端出淘进度 [8] - 操作上激进投资者可在盘面站稳 3300 整数关口后轻多参与，稳健投资者暂时观望，套利和期权均建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周鸡蛋期货盘面震荡上涨，主力合约创出阶段性新高，截至上周五收盘，鸡蛋主力 JD2601 合约报收 3293 元/500 千克，涨 0.73%；鸡蛋 JD2605 合约报收 3608 元/500 千克，涨 1.46% [14] 现货价格 - 上周全国产销区鸡蛋价格环比微跌，主产区均价报 2.91 元/斤，环比跌 0.34%；主销区均价报 2.94 元/斤，环比跌 1.34% [7][18] 鸡苗价格 - 上周全国商品代鸡苗均价为 2.75 元/羽，较前周持平，同比跌幅 36.19%，反映养殖端对后市信心不足，补栏心态消极 [22] 老母鸡价格 - 上周老母鸡价格承压运行，样本市场老母鸡均价为 3.98 元/斤，环比下跌 0.08 元/斤，跌幅 1.97% [27] 基本面分析 供给端 - 在产蛋鸡存栏情况：10 月全国在产蛋鸡存栏量为 13.11 亿只，环比下降，四季度存栏量存下降预期，但去产能效果缓慢，预计年底前难破 13 亿 [30] - 产区发货量情况：上周鸡蛋主产区发货量环比增加，样本市场发货量为 6216.77 吨，环比增加 1.89%，同比减少 20.49% [35] - 老母鸡出栏情况：上周老母鸡出栏量整体增加，样本点老母鸡总出栏量 66.9 万只，环比增加 2.81%；平均出栏日龄 489 天，最高 503 天，最低 476 天 [39] 需求端 - 销区市场销量：上周销区鸡蛋销量环比增加，销区代表市场鸡蛋销量为 6522.7344 吨，环比增加 4.89%，同比减少 2.48% [43] - 销区到货情况：上周北京市场到货 92 车，环比增加 5 车，增幅 5.75%；广东市场到货 604 车，环比减少 22 车，减幅 3.51% [47] - 老母鸡屠宰量分析：上周老母鸡屠宰量环比增加，样本屠宰企业老母鸡屠宰量 237.46 万只，较前周增加 6.82 万只，环比涨幅 2.96% [52] 库存情况 - 截至上周五，全国生产环节库存为 1 天，较前周五减 0.27 天；流通环节库存为 1.26 天，较前周五减 0.14 天 [55] 蛋鸡养殖成本与盈利 - 上周蛋鸡平均养殖成本为 3.47 元/斤，环比上涨 0.01 元/斤，涨幅 0.29%；养殖盈利 -0.56 元/斤，环比下跌 0.02 元/斤，跌幅 3.7%；全国玉米市场均价为 2266 元/吨，环比上涨 23 元/吨，全国豆粕市场均价为 3055 元/吨，环比下跌 19 元/吨 [60] 相关品情况 - 白羽肉鸡：上周全国白羽肉鸡均价 3.5 元/斤，环比稳定，同比跌幅 8.14%；白羽鸡苗均价 3.22 元/羽，较前周下调 0.13 元/羽，环比跌幅 3.88%，同比跌幅 31.49% [66] - 817 小白鸡：817 小白鸡全国市场周均价为 3.7 元/斤，较前周下跌 0.08 元/斤，环比跌幅 2.12% [70] 后市展望 - 上周鸡蛋主力合约运行至 3300 元附近遭遇明显阻力，但周五盘面价格仍收在 3293 元/500 千克，多方并未完全失守；基本面来看，在产蛋鸡存栏量增幅下降，现货供应压力仍在持续释放，且近期下游走货边际好转，叠加天气转凉冷库方逢低抄底入库形成支撑，市场对元旦及春节备货的季节性需求存改善预期，但高存栏背景下现货端压制仍存，重点关注养殖端出淘进度 [71] 操作策略 - 单边：激进投资者考虑盘面站稳 3300 整数关口后轻多参与，稳健投资者暂时观望 [9][72] - 套利：观望 [9][72] - 期权：观望 [9][73]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [5] 报告的核心观点 - 上周铁矿2601合约上涨0.89%，港口铁矿库存累库，基本面总体边际宽松，终端需求不足、钢厂亏损对原料负反馈较强，铁矿预期偏弱，操作上单边逢高轻仓偏空对待，套利和期权观望 [4][5][38][39] 各部分总结 盘面分析 - 包括期货价格、价差分析（含基差）、持仓分析等方面，但文档未给出具体分析内容，仅提及数据来源为Wind资讯、华龙期货投资咨询部 [6][9][14] 重要市场信息 - 2025年11月钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行放缓，需求略有回暖，钢厂生产放缓，产品库存消化，原材料价格高位运行，钢材价格小幅震荡，预计12月需求稳中有降，钢厂生产温和收缩，原材料价格高位回落，钢材价格震荡趋稳 [17] 供应端情况 - 截至2025年10月，铁矿砂及精矿进口数量为11130.9万吨，较上月减少502.1万吨；进口均价为100.56美元/吨，较上月增加3.61美元/吨；澳大利亚铁矿石发运量为6684.2万吨，较上月增加167.1万吨；巴西铁矿石发运量为2925.5万吨，较上半月增加105.7万吨 [22][26] 需求端情况 - 文档提及247家钢厂日均铁水产量、247家钢厂盈利率、上海终端线螺采购量等指标，但未给出具体数据，仅提及数据来源 [27][30][31] 基本面分析 - 唐山、邢台部分钢厂计划于2025年12月1日零点对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨；247家钢厂高炉开工率81.09%，环比减少1.10%，同比减少0.53%；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比减少0.60%，同比增加0.18%；钢厂盈利率35.06%，环比减少2.60%，同比减少16.89%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.60万吨，同比增加0.81万吨；全国45个港口进口铁矿库存总量15210.12万吨，环比增加155.47万吨；日均疏港量330.58万吨，增0.66万吨；全国47个港口进口铁矿库存总量15901.22万吨，环比增加166.37万吨；日均疏港量344.06万吨，增0.67万吨 [35][36] 后市展望 - 上周港口铁矿库存累库，基本面总体边际宽松，终端需求不足、钢厂亏损对原料负反馈较强，铁矿预期偏弱 [38] 操作策略 - 单边逢高轻仓偏空对待，套利和期权观望 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][37] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铅期货主力合约 PB2601 价格以震荡行情为主，价格范围在 15885 元/吨附近至 17220 元/吨左右 [7] 宏观面 - 10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.9%，环比增长 0.17%；1 - 10 月份，同比增长 6.1% [11][36] - 10 月份，41 个大类行业中有 29 个行业增加值同比增长，各行业有不同表现，如煤炭开采和洗选业增长 6.5%，酒、饮料和精制茶制造业下降 1.9%等 [11] 现货分析 - 截至 2025 年 11 月 28 日，长江有色市场 1铅平均价为 17160 元/吨，较上一交易日增加 120 元/吨；上海、广东、天津三地现货价格分别为 17015 元/吨、17120 元/吨、17020 元/吨 [14] - 截至 2025 年 11 月 28 日，1铅升贴水维持在贴水 -65 元/吨附近，较上一交易日减少 5 元/吨 [14] 供需情况 - 2025 年 9 月全球铅矿山产量为 392.8 千吨，较上个月增加 9.3 千吨，当前产量较近 5 年相比维持在平均水平 [21] - 截至 2025 年 11 月 21 日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为 200 元/金属吨、500 元/金属吨、280 元/金属吨，昆明平均加工费（车板价）为 260 元/金属吨 [21] - 截至 2025 年 10 月 31 日，月度精炼铅产量为 64.5 万吨，较上个月增加 1.1 万吨，同比减少 2.4%，当前产量较近 5 年相比维持在平均水平 [21] 库存情况 - 截至 2025 年 11 月 28 日，上海期货交易所精炼铅库存为 37799 吨，较上一周减少 1122 吨 [30] - 截至 2025 年 11 月 28 日，LME 铅库存为 263175 吨，较上一交易日减少 1000 吨，注销仓单占比为 52.55% [30] 基本面分析 - 10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.9%，环比增长 0.17%；1 - 10 月份，同比增长 6.1% [4][36] - 全球铅矿山产量有所增长，铅加工费仍然缓慢下降 [4][36] - 10 月铅产量维持近年来适中位置，沪铅库存继续下降，库存水平处于近年来适中位置；LME 铅库存持续累库，库存水平仍然处于近年来高位 [4][36]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [7] 报告的核心观点 - 11月螺纹2601合约上涨0.03% [5] - 1 - 10月累计粗钢产量81787.4万吨，同比下降3.9%；11月钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行放缓；上周247家钢厂高炉开工率81.09%，环比减少1.10%，同比减少0.53%；钢厂盈利率35.06%，环比减少2.60%，同比减少16.89%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.60万吨，同比增加0.81万吨 [6] - 1 - 9月盈利好，10月原料挤压成材利润且钢价下跌，钢厂利润下行；10月底铁水日均产量跌破240万吨，螺纹从供强需弱转为供需双弱，基本面修复，钢价年末或震荡企稳 [6][41] - 操作策略为单边等待企稳信号增强后逢低轻仓试多，套利和期权观望 [7][42] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 期货价格 - 涉及螺纹钢期货主力合约日K线走势图 [8][9] 现货价格 - 截至2025年11月28日，上海地区螺纹钢现货价格3260元/吨，较上一交易日上升40元/吨；天津地区螺纹钢现货价格3220元/吨，较上一交易日上升30元/吨 [15] 基差价差 - 涉及螺纹基差（活跃合约） [16] 重要市场信息 - 11月钢铁行业PMI为48%，环比降1.2个百分点，行业运行放缓；需求略有回暖，生产放缓，库存消化，原材料价高，钢价小幅震荡，行业淡季特征显现；预计12月需求稳中有降，生产温和收缩，原材料价回落，钢价震荡趋稳 [18] 供应端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、247家钢厂盈利率相关数据 [19][23] 需求端情况 - 截至2025年11月，非制造业PMI：建筑业当期值49.6，环比上升0.5%；兰格钢铁：钢铁流通业采购经理指数当期值47.7，环比下降0.2% [29][30] - 涉及商品房销售、建筑业新开工、施工与竣工建筑面积累计同比、上海终端线螺采购量相关数据 [31][32][35] 基本面分析 - 1 - 10月累计粗钢产量81787.4万吨，同比下降3.9% [38] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.09%，环比减少1.10%，同比减少0.53%；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比减少0.60%，同比增加0.18%；钢厂盈利率35.06%，环比减少2.60%，同比减少16.89%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.60万吨，同比增加0.81万吨 [40] 后市展望 - 1 - 9月盈利好，10月原料挤压成材利润且钢价下跌，钢厂利润下行；10月底铁水日均产量跌破240万吨，螺纹从供强需弱转为供需双弱，基本面修复，钢价年末或震荡企稳 [41] 操作策略 - 单边等待企稳信号增强后逢低轻仓试多，套利和期权观望 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月股指期货市场整体震荡回调，各主力合约月线均下跌，中证500期指调整幅度最显著，沪深300期指次之，上证50与中证1000期指相对抗跌；全债期货集体下跌 [5][6] - 11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [7][11][34] - 市场经历调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [15][32][34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量持续萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34] - 操作上建议保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，密切跟踪后续经济数据及政策动向；单边逢低布局但警惕估值风险，套利观望，期权可考虑备兑策略增厚收益 [35][36] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 11月国内股指期货市场集体回调，沪深300期货IF收盘价4505.8，月涨跌幅 -2.71%（125.6）；上证50期货IH收盘价2963.2，月涨跌幅 -1.72%（52.0）；中证500期货IC收盘价6974.2，月涨跌幅 -3.70%（ -268.2）；中证1000期货IM收盘价7260.8，月涨跌幅 -1.46%（ -107.4） [5] - 上月全债期货集体下跌，30年期国债期货收盘价114.490，月涨跌幅 -1.60%（ -1.86）；10年期国债期货收盘价107.940，月涨跌幅 -0.43%（ -0.465）；5年期国债期货收盘价105.745，月涨跌幅 -0.32%（ -0.245）；2年期国债期货收盘价102.378，月涨跌幅 -0.12%（ -0.120） [6] 基本面分析 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [7] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [11] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [12] 估值分析 - 截止11月28日，沪深300指数PE为13.94倍、分位点80.2%、PB为1.45倍；上证50指数PE为11.83倍、分位点88.43%、PB为1.29倍；中证500指数PE为32.03倍、分位点76.47%、PB为2.19倍；中证1000指数PE为46.44倍、分位点73.33%、PB为2.44倍 [15] 其他数据 - 介绍股债利差相关内容，包括计算公式（公式一：股债利差 = (1/指数静态市盈率) - 10年国债收益率；公式二：股债利差 = 10年国债收益率 - 指数静态股息率） [28] - 介绍“巴菲特指标”，2025年11月28日总市值与GDP比值为88.25%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为87.44%，在最近10年数据上的分位数为91.31% [31][32] 综合分析 - 宏观上11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [34] - 估值层面市场调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内天然橡胶市场多空存在分歧，预计盘面短期维持区间震荡，宏观情绪提振胶价，供给端有支撑，终端消费良好，但需求有转弱预期，库存累库幅度增大 [8][84] - 本周预计天然橡胶主力合约短期维持区间震荡，单边维持区间操作思路，套利和期权暂时观望 [9][85][86] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 14980 - 15525 元/吨运行，先抑后扬总体小幅上涨，截至 2025 年 11 月 28 日收盘报 15410 元/吨，当周涨 170 点，涨幅 1.12% [15] - 现货价格：截至 2025 年 11 月 28 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14750 元/吨，较上周跌 50 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18300 元/吨，较上周涨 100 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 15150 元/吨，较上周跌 50 元/吨；青岛天然橡胶到港价 2120 美元/吨，较上周涨 30 美元/吨 [19][22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价计算基差，截至 2025 年 11 月 28 日基差为 -410 元/吨，较上周缩小 80 元/吨；天然橡胶内外盘价格较上周均小幅上涨 [25][28] 重要市场信息 - 国际方面：特朗普团队完善俄乌和平计划，特使将与普京磋商；美国财长称政府停摆致 GDP 损失 110 亿美元，经济无衰退风险；美联储主席选拔进入最后阶段，或在圣诞前确定人选；多位美联储官员主张降息；美国 9 月 PPI、零售销售数据有变化，劳动力市场疲软；欧洲央行强化降息周期终结预期 [30][31][33] - 国内方面：1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额同比增 1.9%，10 月同比降 5.5%；1 - 10 月国有企业营业总收入同比增 0.9%，利润总额同比降 3.0%；10 月欧洲汽车销量同比增 4.9%，部分车企有不同表现；2025 年 10 月全球轻型车销量略低于 8 月，1 - 10 月累计销量增 5%；10 月我国汽车产销同比环比均增长，重卡销量同比大幅增长 [33][34][35] 供应端情况 - 天然橡胶：截至 2025 年 9 月 30 日，泰国、印度尼西亚、越南主产区产量较上月有不同程度下降，马来西亚、印度、中国主产区产量较上月有不同程度增长，9 月总产量 103.53 万吨，较上月增 4.83 万吨，增幅 4.89% [41] - 合成橡胶：截至 2025 年 10 月 31 日，中国月度产量 78.2 万吨，同比增 12.5%；累计产量 738.7 万吨，同比增 10.9% [44][47] - 新的充气橡胶轮胎：截至 2025 年 10 月 31 日，中国进口量 0.93 万吨，环比降 12.26% [50] 需求端情况 - 汽车轮胎企业开工率：截至 2025 年 11 月 20 日，半钢胎开工率 69.19%，较上周降 1.88%；全钢胎开工率 63.33%，较上周升 2.02% [53] - 汽车产销：截至 2025 年 10 月 31 日，中国汽车月度产量 335.87 万辆，同比增 12.09%，环比增 2.53%；销量 332.21 万辆，同比增 8.82%，环比增 2.97% [57][60] - 重卡销量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国重卡月度销量 106199 辆，同比增 60.02%，环比增 0.58% [65] - 轮胎外胎产量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量 9795.1 万条，同比降 2.5% [68] - 新的充气橡胶轮胎出口量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国出口量 5173 万条，环比降 8.11% [73] 库存端情况 - 截至 2025 年 11 月 28 日，上期所天然橡胶期货库存 41400 吨，较上周升 1800 吨 [80] - 截至 2025 年 11 月 23 日，中国天然橡胶社会库存 108 万吨，环比增 1.8 万吨，增幅 1.7%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 46.89 万吨，环比增 1.63 万吨，增幅 3.60% [80] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处供应旺季，越南和泰国产胶区洪涝影响上量，原料价高位；国内产区将停割，供应端弹性减弱，成本端有支撑；2025 年 10 月中国进口天然及合成橡胶合计 66.7 万吨，同比增 1.2%；1 - 10 月共计 678.2 万吨，同比增 17.2% [81] - 需求端：上周轮胎企业半钢胎开工率降，全钢胎开工率升；10 月我国汽车产销同比环比均增长，重卡销量同比大幅增长；前 10 个月中国橡胶轮胎出口量同比增 3.8%；天气转冷，全钢胎替换市场需求有转弱预期；商务部推进汽车流通消费改革试点 [82] - 库存端：上周上期所库存环比小幅上升，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比持续小幅上升，累库幅度增加 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，国内压榨较大压制国内豆粕期价，豆粕期价预期维持区间震荡 [9][10][32] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年11月豆粕期价震荡整理，豆粕加权上涨0.20%，以2946报收；菜粕加权上涨2.79%，以2433报收 [6][11] - 国际市场上，美豆连续上涨1.55%，以1132.25报收，美豆粉下跌0.22%，以322.70报收 [6][11] 基本面分析 - USDA11月报告将2025/26年度美国大豆产量预期调低到42.53亿蒲，单产为53.0蒲/英亩，出口目标调低5000万蒲，期末库存为2.90亿蒲 [14] - 2025/26年度全球大豆产量预计为4.2175亿吨，较9月调低410万吨，比上年减少1.3%；压榨量从3.6663亿吨调低到3.6498亿吨；出口量从1.8778亿吨小幅调高到1.8797亿吨；期末库存预估下调200万吨至1.2199亿吨，同比减少1.1%；库存用量比预计为20% [17] - 截止2025年11月23日，油厂豆粕库存为105.65万吨，环比增加10.2万吨，处于历史较高水平 [20] - 截止2025年11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，处于历史较低水平 [21] - 截止到2025年10月，饲料产量为29570000吨，当月同比为4.3%，产量和同比变化幅度均处于历史较高水平 [22] 跨品种分析 - 截止2025年11月28日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润为97.85元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润为 -60.5元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润处于较低水平 [25] - 截止2025年11月28日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.71，处于历史平均水平 [27] - 截止2025年11月28日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.81，价差 -592元/吨 [28] 后市展望 - 近期中国采购美豆订单增多，自10月底以来预期至少采购50船以上，支撑CBOT美豆盘面，但对巴西企业的限制或影响巴西大豆进口数量 [9][29] - 2025/26年度巴西大豆播种早但近期进度放缓，阿根廷播种进度偏慢，12月弱拉尼娜天气模式概率大，或导致巴西南部、阿根廷降雨偏少，需跟踪天气变化 [9][29] - 中国采购美豆使巴西大豆升贴水震荡下跌，美豆升贴水坚挺，后续关注巴西新作CNF升贴水走势，若无明显减产预期，12月至次年1月将进入巴西大豆丰产压力交易窗口期，新季大豆贴水压力或拖累豆粕盘面定价 [9][32] - 巴西旧作10 - 11月榨利偏差，国内大豆采购成本高，新作榨利相对较好，利于新作买船推进 [9][32] - 国内短期现货压力大，将进入季节性去库，12 - 1月买船进度推进，当前国内大豆、豆粕库存高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力大，下游养殖高存栏、豆粕饲用性价比高支撑提货强劲，饲企豆粕库存低位，有刚需补库需求 [9][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内浮法玻璃市场延续下行趋势价格跌至近十年新低 市场核心矛盾集中于高供应、高库存与弱需求博弈 供应端有收缩但需求端疲软 高库存压制价格 行业利润环比恶化 预计市场在超跌修复后仍将低位震荡运行 [45][47] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 11月玻璃主力合约SA2601价格在967 - 1126元/吨运行 截至11月28日收盘 当月玻璃期货主力合约FG2601下跌30元/吨 月度跌涨2.77% 报收1053元/吨 [5] 重点数据趋势 11月全国浮法玻璃市场均价1135元/吨 环比跌90元/吨 跌幅7.35% 浮法玻璃样本企业库存先增后降 月底预计库存总量6262.3万重箱 环比降316.66万重箱 降幅4.81% 同比增1360.6万重箱 增幅27.76% [6][7] 现货价格走势 11月国内浮法玻璃市场价格整体下降 月初沙河地区停产带动情绪回升 局部价格上涨 后需求弱、库存压力大使情绪转弱 价格下调 月底湖北地区停产及供应缩减预期使情绪好转 产销率提升 各区域价格环比、同比均下降 [9][10] 成本利润端分析 10月浮法玻璃及上游纯碱利润下降 纯碱氨碱法亏损 浮法玻璃盈利由正转负 不同燃料的浮法玻璃利润缩减明显 [15][18] 供给端情况 10月浮法玻璃月度产量及产能利用率下降 11月产量预计476.34万吨 环比跌4.92% 平均日产量降250吨 降幅1.55% 产能利用率降1.25个百分点 月内7条生产线放水 11月检修损失量环比增3.61万吨 涨幅3.01% 同比减2.27万吨 降幅1.8% 1 - 11月累计检修损失量同比增294.69万吨 增幅20.99% [23][27] 需求端情况 11月浮法玻璃总消费量环比增长 国内理论消费量500.19万吨 环比增11.42% [30] 库存端情况 11月浮法玻璃样本企业库存先增后降 月底预计库存总量6262.3万重箱 环比降316.66万重箱 降幅4.81% 同比增1360.6万重箱 增幅27.76% [34] 进出口数据 10月浮法玻璃进口1.38万吨 较上月减0.48万吨 降幅25.92% 1 - 10月累计进口量较去年同期增1.5万吨 增幅8.41% 10月出口8.1万吨 较上月减3.96万吨 降幅32.81% 1 - 10月累计出口量较去年同期增44.58万吨 增幅108.31% [40][43] 后市展望 价格整体承压下行 供应端收缩 需求端疲软 高库存压制价格 行业利润恶化 预计市场超跌修复后低位震荡 操作建议为短期逢低布局多单 套利观望 期权考虑备兑期权策略 [45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月生猪期货主力合约宽幅区间震荡，当月总体跌幅较大 [6][7][115] - 短期猪价或反复，中期易跌难涨，长期随产能优化供需改善，远月合约受支撑 [8][115] - 当前生猪市场供给端压力未减，供需格局偏松，短期内供过于求格局难改，猪价或承压，盘面将维持低位震荡 [8][116] - 后续关注能繁母猪存栏、终端消费、生猪降重、出栏及二次育肥情况 [8][116] - 预计生猪主力合约12月维持低位区间震荡，单边可择机逢低轻仓试多，套利维持择机反套思路，期权暂时观望 [9][117][118] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：2025年11月生猪期货主力合约LH2601在11300 - 12050元/吨运行，总体跌幅较大，截至11月28日下跌350元/吨，跌幅2.96%，报收11465元/吨 [6][12] - 现货价格：截至11月20日全国生猪平均价格12.5元/公斤，较上月涨0.18元/公斤，处近5年最低水平；截至11月28日二元母猪平均价32.47元/公斤与上月持平；截至11月20日仔猪平均价格24.14元/公斤，较上月跌0.99元/公斤；截至11月28日河北保定、山东临沂、河南开封外三元20公斤仔猪价格较上月小幅上涨 [16][20][24] 供需平衡情况 - 全球：2024年全球生猪供需缺口36,816千头，同比增13,929千头；全球猪肉供需缺口1,350千吨，同比增505千吨 [31] - 中国：2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增11,781千头；中国猪肉供需缺口 - 1,209千吨，同比增592千吨 [38] 供应端情况 - 生猪存栏：截至2025年9月全国生猪存栏43680万头，环比增2.9%，同比增2.3%，处于历史偏低水平 [44] - 能繁母猪存栏：截至2025年10月全国能繁母猪存栏3990万头，环比降1.12%，同比降2.04%，处于近五年最低水平 [49] - 生猪出栏：2025年三季度全国生猪累计出栏52992万头，同比增962万头，增幅1.85%，处于近五年偏高水平 [54] - 猪肉产量：截至2025年三季度全国猪肉产量累计4368万吨，同比升128万吨，增幅3.02%，处于近五年最高水平 [60] - 猪肉进口量：2025年9月中国猪肉月度进口7万吨，同比降22.2%，环比降12.5%，处于近5年最低水平 [64] 需求端情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量：2025年10月中国生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比升250万头，增幅6.98%，处于近5年最高位 [70] - 猪肉与主要肉类产量：截至2025年9月30日全国主要肉类产量累计7312万吨，其中猪肉累计产量4368万吨，占比59.74% [74] 饲料供需分析 - 玉米和豆粕均价：截至2025年11月20日玉米现货均价2.43元/公斤，较上月跌0.03元/公斤；豆粕现货均价3.29元/公斤，较上月涨0.03元/公斤 [77] - 饲料产量：截至2025年10月饲料产量2957万吨，同比增4.3%，处于近5年最高位 [83] 养殖效益分析 - 外购仔猪养殖利润：截至2025年11月28日为 - 248.82元/头，处于近5年最低水平 [89] - 自繁自养生猪养殖利润：截至2025年11月28日为 - 147.99元/头，处于近5年偏低水平 [95] - 毛鸡养殖利润：截至2025年11月28日为 - 0.86元/羽，处于近5年中间水平 [100] 猪粮比价 - 截至2025年11月28日中国猪粮比价为5.1，近期猪粮比连续处在5:1至6:1之间，生猪价格触发过度下跌二级预警，国家多次进行国储操作 [105] 近期生猪行业相关政策及会议 - 稳定畜牧业生产工作推进会：11月18 - 19日召开，指出今年畜牧业稳中有进，生猪产能综合调控推进，强调做好稳定生产重点工作 [108][109] - 农业农村部召开常务会议：11月21日召开，审议通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》，要求加强产能调控，构建高质量发展格局 [110] 基本面分析 - 供应端：能繁母猪存栏下降，但产能去化不及预期，供应压力仍存；10月猪肉进口处近5年低位；能繁母猪存栏降幅增大支撑远月合约 [113] - 库存端：鲜销率小幅提升，但腌腊需求启动慢，库存向屠宰端转移积压，冻品库容率上升，春节前库存或走低 [113] - 需求端：10月屠宰量环比上升，消费需求回暖但增幅有限，旺季或难消化供给 [114]