近期，沪胶期货2605合约延续区间震荡走势。一方面，国内云南、海南等天然橡胶主产区已步入停割 季，供应压力有所缓解。同时，国内新车产销量好于市场预期，为胶价提供利多支撑。另一方面，轮胎 出口遇阻，青岛保税区橡胶库存持续攀升，偏空因素不容忽视。在多空因素交织背景下，预计沪胶期货 短期内难以摆脱区间震荡格局。 2025年国内轮胎市场呈现 "总量稳增、结构优化、内外协同"的发展特征，产业规模与发展质量实现双 提升。据国家统计局数据，2025年11月，我国橡胶轮胎外胎产量为10182.8万条，同比小幅下降2.6%；1 —11月累计外胎产量达110311.5万条，同比微增0.6%。受下游采购节奏放缓影响，青岛保税区橡胶库存 持续回升。 据统计，截至2025年12月21日，青岛地区天然橡胶保税及一般贸易总库存量达51.52万吨，周度增加1.63 万吨，增幅为3.28%。这已是库存连续第8周增长，凸显当前天然橡胶市场的淡季需求特征。 综上所述，当前国内胶市多空因素分歧显著，后市沪胶期货将延续区间整理走势。（作者单位：宝城期 货） 编辑：吴郑思 相较于云南，海南产区停割进程稍晚，目前已进入收尾阶段。上周末，受气温走低影响，海 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内天然橡胶期货主力合约先扬后抑，总体微幅下跌 [8][90] - 展望后市，宏观方面市场情绪偏暖支撑胶价，基本面供应有宽松预期但供给端仍有支撑，需求端开工率变化不大、库存累库、终端车市有喜有忧，库存环比上升 [8][90] - 短期内天然橡胶市场多空因素交织，预计盘面短期维持区间震荡 [9][91] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2605 价格在 15030 - 15550 元/吨之间运行，先扬后抑、区间震荡，总体微幅下跌，截至 2025 年 12 月 19 日收盘报 15190 元/吨，当周下跌 40 点，跌幅 0.26% [6][16] - 现货价格：截至 2025 年 12 月 19 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价格 14850 元/吨，较上周下跌 100 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价格 18150 元/吨，较上周下跌 50 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价格 15200 元/吨，较上周下跌 50 元/吨；青岛天然橡胶到港价 2090 美元/吨，与上周持平 [21][24] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价与天然橡胶主力合约期价基差较上周小幅扩张，截至 2025 年 12 月 19 日，基差维持在 -340 元/吨，较上周扩大 60 元/吨；截至 12 月 19 日，天然橡胶内盘价格较上周小幅下跌，外盘价格较上周小幅上涨 [28][31] 重要市场信息 - 国际：欧洲多国将组建“多国部队”支持乌克兰；美联储威廉姆斯对货币政策、失业率、通胀率等作出预计；美国财政部长贝森特对美国经济前景乐观，预计 2025 年 GDP 增速达 3.5%；美国 11 月非农就业、失业率、零售销售、PMI、CPI、初请失业金人数等数据发布；欧元区及部分国家 12 月 PMI 初值发布 [32][33][34] - 国内：11 月工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额等数据发布；“十五五”开局预计明年降准、降息有空间；11 月 70 城房价环比总体下降、同比降幅扩大；内地楼市预计 2026 年见底；前 11 个月全国财政收入同比增长 0.8%；11 月 30 个重点城市二手房成交环比上升 14%；12 月狭义乘用车零售预计环比微增、同比下降，新能源零售渗透率 60%；11 月中国汽车产销同比环比均增长、重卡销量同比大幅增长 [35][36][37] 供应端情况 - 天然橡胶：截至 2025 年 10 月 31 日，泰国等主产国产量有不同变化，10 月总产量 107.1 万吨，较上月增长 3.57 万吨，增幅 3.45%，增速继续小幅下降 [44] - 合成橡胶：截至 2025 年 11 月 30 日，中国月度产量为 77.9 万吨，同比减少 0.1%；累计产量为 816.9 万吨，同比增加 1.9% [47][50] - 新的充气橡胶轮胎：截至 2025 年 11 月 30 日，中国进口量为 1.03 万吨，环比上升 8.6% [55] 需求端情况 - 开工率：截至 2025 年 12 月 18 日，半钢胎汽车轮胎企业开工率为 71.39%，较上周下降 0.18%；全钢胎汽车轮胎企业开工率为 64.14%，较上周上升 0.07% [59] - 汽车产销：截至 2025 年 11 月 30 日，中国汽车月度产量 353.2 万辆，同比增 2.8%，环比增 5.1%；销量 342.9 万辆，同比增 3.4%，环比增 3.2% [63][66] - 重卡销量：截至 2025 年 11 月 30 日，中国重卡月度销量 113246 辆，同比增 65.38%，环比增 6.64% [72] - 轮胎产量：截至 2025 年 11 月 30 日，中国轮胎外胎月度产量为 10182.8 万条，同比下降 2.6% [75] - 轮胎出口：截至 2025 年 11 月 30 日，新的充气橡胶轮胎中国出口量为 5173 万条，环比下降 8.11% [80] 库存端情况 - 截至 2025 年 12 月 19 日，上期所天然橡胶期货库存 87160 吨，较上周上升 30170 吨 [87] - 截至 2025 年 12 月 14 日，中国天然橡胶社会库存 115.2 万吨，环比增加 2.9 万吨，增幅 2.6%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 49.89 万吨，环比上期增加 1.02 万吨，增幅 2.08% [87] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处于供应旺季，海外原料上量预期增加，国内产区停割但供应宽松预期仍在，近期泰柬地缘紧张支撑原料价格 [88] - 需求端：上周轮胎企业开工率变化不大，出货慢、库存累库，终端车市有增长但增幅下降，重卡销量同比大幅增长，前 11 个月橡胶轮胎出口量同比增长，全钢胎需求有转弱预期 [89] - 库存方面：上周上期所库存、社会库存和青岛总库存环比均上升，累库幅度增加 [89] 后市展望 - 宏观方面利多，市场情绪偏暖；供给端泰柬地缘形势支撑原料价格；终端消费良好但有转弱预期；国内库存持续累库且幅度加大，预计盘面短期维持区间震荡，需关注多方面情况 [91] 观点及操作策略 - 本周观点：预计天然橡胶期货主力合约短期维持区间震荡 [92] - 操作策略：单边暂时观望，激进者可逢低试多；套利关注多 01 空 05 正套机会；期权暂时观望 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶价格预计震荡整理 海外原料价格高企支撑胶价 但中国天然橡胶库存大幅累库 库存压力显著 市场对高价胶接受度不高 多空博弈下 胶价短期内呈震荡整理态势 [106][107] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨 同比增长3.7% 出口金额为1537亿元 同比增长2.5% [5] - 2025年11月中国橡胶轮胎外胎产量为10182.8万条 同比下降2.6% 1 - 11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增0.6%至11.03115亿条 [5] - 2025年前三个季度美国进口轮胎累计217312万条 同比增6.6% 其中自中国进口轮胎数量累计1692万条 同比降12% 自泰国进口轮胎数量累计5628万条 同比增14% [6] - 泰国橡胶管理局追加22.8亿泰铢预算 推动稳定橡胶价格措施 预计每年消化25万吨橡胶 [7] 行情走势 - 本周内外盘橡胶小幅波动 RU小幅下跌 NR 、SGX TSR20 、JPX RSS3小幅上涨 [9] - 截至2025年12月19日 RU2605收盘价15190元/吨 环比上期-0.26% NR2605收盘价12390元/吨 环比上期0.36% 新加坡TSR20:2605收盘价173.7美分/千克 环比上期0.40% 东京RSS3:2605收盘价331.7日元/千克 环比上期0.27% [11] 基差与月差 - 截至2025年12月19日 全乳 - RU05为 - 340元/吨 环比上期 - 3.03% 同比57.23% 05 - 09月差为20元/吨 环比上期 - 20.00% 同比111.43% [12] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面 RU - NR、RU - BR价差减小 NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 [17] - 非标基差方面 本周进口胶市场报盘重心上移 国产天然橡胶现货价格重心上行 [20] - 深浅色价差方面 全乳 - 泰混价差缩小 3L - 泰混价差扩大 [23] 替代品价格 - 原料端刚需买盘跟进后价格走高 合成橡胶期货盘面大幅走高 但国内产量高位且多数品牌现货流通资源充足 下游高价抵触情绪升温 [29] 资金动向 - RU虚实盘比下降 沉淀资金上升 NR虚实盘比下降 沉淀资金下降 [32] 基本面数据 供给 - **天气** 泰国南部进入雨季 近期降雨量下降 东北部雨季已过 气温同比较低 海南、云南产区雨季基本结束 [37][39] - **原料价格** 国内产区停割速度加快 泰柬地缘紧张局势持续 海外原料价格高企 [41] - **原料价差** 泰国水杯价差缩小 海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差缩小 云南基本停割 [45] - **上游加工利润** 原料上涨 泰国橡胶加工利润普遍下降 [49] - **交割利润** 海南交割利润下降 云南基本停割 数据暂停更新 [54] - **出口** 10月泰国天胶出口环比增幅较多 增量由标胶和混合胶贡献 出口中国数量同环比增加较多 印尼天胶出口总量同环比下降 出口中国总量环比上升 越南天胶出口数量环比增加 出口中国数量季节性反弹 11月科特迪瓦橡胶出口环比下降 出口中国数量环比下降较多 [61][64][67][73][75] - **进口** 11月中国天然橡胶进口64.36万吨 环比 + 25.98% 同比 + 14.76% 11月泰混、泰标、科标进口环比增加较多 越南标胶、混合胶进口同比下降 [79] 需求 - **轮胎产能利用率与库存** 本周轮胎样本企业产能利用率小幅走低 轮胎库存继续累库 [85] - **轮胎出口与重卡销售** 10月重卡销量环比增长 增速微降 11月乘用车销量维持增长 同环比增速继续下降 11月轮胎出口环比小幅修复 [90] - **公路运输周转量** 11月公路货物周转量环比回升 旅客周转量环比下降 [91] 库存 - **现货库存** 截至2025年12月12日 中国天然橡胶社会库存115.29万吨 环比上周2.63% 深色胶库存74.82万吨 环比上周2.50% 浅色胶库存40.47万吨 环比上周2.86% [101] - **期货库存** 截至2025年12月19日 天然橡胶期货库存上期所为8.72万吨 环比上周52.94% 期现库存上期所为11.09万吨 环比上周5.06% 20号胶期货库存上海国际能源为5.90万吨 环比上周 - 1.02% 期现库存上海国际能源为6.11万吨 环比上周 - 0.98% [103] 本周观点总结 - 观点 海外原料价格高企支撑胶价 但中国天然橡胶库存大幅累库 库存压力显著 市场对高价胶接受度不强 多空博弈下 胶价短期内预计震荡整理 [107] - 估值 周五RU与NR主力价差为2830元/吨 环比走缩35元/吨 混合标胶与RU主力价差为 - 720元/吨 环比走缩50元/吨 [108] - 供应策略 单边RU观望 跨期1 - 5正套 跨品种观察 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内天然橡胶市场基本面缺乏明显驱动，预计盘面短期或将区间震荡 [8][9][84][85] - 操作策略上，单边以区间操作思路对待，套利关注多 01 空 05 波段机会，期权暂时观望 [10][86][87] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2605 价格在 14960 - 15350 元/吨之间运行，走势先抑后扬、震荡偏强，总体小幅上涨，截至 2025 年 12 月 12 日收盘报 15230 元/吨，当周涨 165 点，涨幅 1.1% [6][15] - 现货价格：截至 2025 年 12 月 12 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14950 元/吨，较上周涨 300 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18200 元/吨，较上周涨 150 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 15250 元/吨，较上周涨 150 元/吨 [19] - 到港价：截至 2025 年 12 月 12 日，青岛天然橡胶到港价 2090 美元/吨，较上周涨 30 美元/吨 [22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价与天然橡胶主力合约期价基差较上周小幅收缩，截至 2025 年 12 月 12 日，基差维持在 -280 元/吨，较上周缩小 135 元/吨 [26] - 内外盘价格：截至 2025 年 12 月 12 日，天然橡胶内外盘价格较上周均小幅上涨 [29] 重要市场信息 - 美联储 12 月 11 日降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75%，自 12 月 12 日起启动每月约 400 亿美元短期国债购买计划，点阵图预测 2026 年和 2027 年各有一次 25 个基点降息 [30] - 美国上周初请失业金人数激增 4.4 万人至 23.6 万人，截至 11 月 29 日当周续请失业金人数降至 184 万人 [30] - 美国财长称今年 GDP 增长率将达 3%，预计明年通胀率大幅下降 [30] - 美国总统特朗普表示将把支持立即大幅降息作为选美联储主席的“试金石”，可能调整关税政策 [31] - ADP 数据显示截至 11 月 22 日四周内美国私营雇主平均每周新增 4750 个就业岗位，10 月 JOLTS 职位空缺 767 万人远超预期 [31] - 美联储上调 2025 - 2028 年 GDP 预期，2025 - 2028 年底 GDP 增速预期中值分别为 1.7%、2.3%、2.0%、1.9% [31] - “美联储传声筒”称美联储官员连续第三次会议降息，但对通胀和就业市场担忧有分歧，暗示继续降息意愿不高 [31] - 美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至 3.5%创近四年新低，雇主放缓招聘节奏，裁员人数攀升 [31] - 2025 年全球贸易额将增长约 7%（增加 2.2 万亿美元），达 35 万亿美元 [32] - 世界银行预计 2025 年中国经济增长率为 4.9%，较此前上调 0.4 个百分点 [33] - 国际货币基金组织预计中国经济 2025 年和 2026 年将分别增长 5.0%和 4.5%，较 10 月上调 0.2 和 0.3 个百分点 [33] - 中国 11 月 CPI 同比上涨 0.7%创 2024 年 3 月以来最高，核心 CPI 同比上涨 1.2%，PPI 环比上涨 0.1% [33] - 中央经济工作会议强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，确定 8 方面重点任务 [34] - 中指研究院预计 2026 年全国新建商品房销售面积同比下降 6.2%，降幅收窄，市场分化延续 [34] - 11 月全国乘用车市场零售 222.5 万辆，同比下降 8.1%，燃油车国内零售同比降 22%，新能源车零售 132.1 万辆，同比增 4.2%，零售渗透率 59.3% [35] - 2025 年 11 月中国汽车产销分别完成 353.2 万辆和 342.9 万辆，同比分别增长 2.8%和 3.4%，新能源汽车产销同比分别增长 20%和 20.6%，销量占比 53.2% [35] - 2025 年 11 月我国重卡市场销售约 10.1 万辆，环比降约 5%，同比增约 47%，1 - 11 月累计销量 103 万辆，同比增长约 26% [35][36] 供应端情况 - 截至 2025 年 10 月 31 日，天然橡胶主要生产国 10 月总产量 107.1 万吨，较上月增 3.57 万吨，增幅 3.45%，增速小幅下降 [41] - 截至 2025 年 10 月 31 日，合成橡胶中国月度产量 78.2 万吨，同比增 12.5%；累计产量 738.7 万吨，同比增 10.9% [44][47] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国进口量 0.93 万吨，环比降 12.26% [50] 需求端情况 - 截至 2025 年 12 月 11 日，半钢胎汽车轮胎企业开工率 71.57%，较上周升 0.65%；全钢胎汽车轮胎企业开工率 64.07%，较上周升 0.47% [53] - 截至 2025 年 11 月 30 日，中国汽车月度产量 353.2 万辆，同比增 2.8%，环比增 5.1%；销量 342.9 万辆，同比增 3.4%，环比增 3.2% [57][60] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国重卡月度销量 106199 辆，同比增 60.02%，环比增 0.58% [66] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量 9795.1 万条，同比降 2.5% [69] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国出口量 5173 万条，环比降 8.11% [74] 库存端情况 - 截至 2025 年 12 月 12 日，上期所天然橡胶期货库存 56990 吨，较上周升 11460 吨 [81] - 截至 2025 年 12 月 7 日，中国天然橡胶社会库存 112.3 万吨，环比增 2.1 万吨，增幅 1.9%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 48.87 万吨，环比增 0.72 万吨，增幅 1.49% [81] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处供应旺季，海外主产区天气扰动减弱，国内云南产区停割，海南产区局部降雨影响产出，泰国和柬埔寨地缘紧张影响部分地区原料产出，成本端有支撑；2025 年 10 月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计 66.7 万吨，同比增 1.2%，1 - 10 月共计 678.2 万吨，同比增 17.2% [82] - 需求端：上周轮胎企业开工率小幅上升，出货慢，轮胎库存累库；2025 年 11 月中国汽车产销同比增长但增幅下降，重卡销量同比大增；前 10 个月中国橡胶轮胎出口量同比增长 3.8%；天气转冷，全钢胎需求或转弱 [83] - 库存端：上周上期所库存、中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比均上升 [83] 后市展望 - 宏观上，美联储降息、国内召开经济工作会议使市场情绪偏暖 [8][84] - 基本面：供给有宽松预期但成本端有支撑，需求有转弱预期，库存持续累库，短期内市场缺乏明显驱动，盘面或区间震荡 [8][9][84][85]

中国橡胶轮胎行业出口数据 - 2025年10月中国橡胶轮胎出口数量为75万吨，同比下降6.6% [1] - 2025年10月中国橡胶轮胎出口金额为17.62亿美元，同比下降9.8% [1] - 出口金额的同比降幅大于出口数量的同比降幅 [1] 行业研究背景 - 数据来源于中国海关，并由智研咨询整理 [1] - 相关信息参考自智研咨询发布的《2026-2032年中国橡胶轮胎行业市场供需态势及发展前景研判报告》 [1]

报告行业投资评级 - 对RU及NR评级为中性 [10] - 对BR评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 12月初泰国南部雨水逐步结束，泰国南部洪水影响待评估；近期国内连续累库，到港量回升但下游需求无亮点，供需驱动不足；国内橡胶产出临近尾声不利于RU交割品回升；泰国北部进入旺产季，后期国内深色胶或继续累库；供需结构差异利于RU与NR价差扩大及NR反套，单边或区间运行 [10] - 顺丁橡胶反弹受丁二烯带动，但成交量占比小支撑有限；目前检修装置只剩茂名石化预计1月中旬重启，供应环比回升且民营企业生产利润改善开工提升，供应充裕；下游半钢胎开工率偏弱且有检修计划限制开工率回升；上游丁二烯库存压力未减，丁二烯及顺丁橡胶反弹受限 [10] 市场要闻与数据 期货 - 昨日收盘RU主力合约15360元/吨，较前一日变动+110元/吨；NR主力合约12230元/吨，较前一日变动+60元/吨；BR主力合约10685元/吨，较前一日变动+375元/吨 [1] 现货 - 云南产全乳胶上海市场价格14950元/吨，较前一日变动+100元/吨；青岛保税区泰混14580元/吨，较前一日变动+30元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1835美元/吨，较前一日变动+0美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1730美元/吨，较前一日变动+5美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格10600元/吨，较前一日变动+200元/吨；浙江传化BR9000市场价10400元/吨，较前一日变动+150元/吨 [1] 市场资讯 中国橡胶轮胎出口 - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8%；新的充气橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长3.6%；出口金额为1348亿元，同比增长2.6%；按条数计算出口量达58,664万条，同比增长4%；1-10月汽车轮胎出口量为685万吨，同比增长3.3%；出口金额为1158亿元，同比增长2.1% [2] 中国天然橡胶进口 - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比减少14.27%，同比减少0.9%；2025年1-10月累计进口数量522.81万吨，累计同比增加17.27% [2] 企业检修情况 - 10月份集中检修后，11月部分企业仍有检修及降负情况，订单缩减及季节性因素是主要拖累，预计12月此现象延续拖累整体产量 [2] 泰国天然橡胶出口 - 2025年前三季度，泰国出口天然橡胶合计199.3万吨，同比降8%；其中标胶合计出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10%；1-9月出口到中国天然橡胶合计75.9万吨，同比增6%；其中标胶出口到中国合计45.9万吨，同比降19%；烟片胶出口到中国合计9.9万吨，同比大增330%；乳胶出口到中国合计19.9万吨，同比增70% [3] 乘用车市场数据 - 10月全国乘用车市场零售量达224.2万辆，同比下降0.8%，环比微降0.1%；1-10月乘用车累计零售1925万辆，同比增长7.9% [3] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888,672辆；前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆 [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025-12-02，RU基差-410元/吨（-10），RU主力与混合胶价差780元/吨（+80），NR基差761.00元/吨（-53.00）；全乳胶14950元/吨（+100），混合胶14580元/吨（+30），3L现货15250元/吨（+50）；STR20报价1835美元/吨（+0），全乳胶与3L价差-300元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差3580元/吨（-170） [4] 原料 - 泰国烟片59.55泰铢/公斤（+0.00），泰国胶水55.50泰铢/公斤（-0.50），泰国杯胶52.95泰铢/公斤（+0.85），泰国胶水-杯胶4.05泰铢/公斤（-0.15） [5] 开工率 - 全钢胎开工率为62.75%（+0.71%），半钢胎开工率为66.00%（-3.36%） [6] 库存 - 天然橡胶社会库存为481562吨（+12685），青岛港天然橡胶库存为1079708吨（+17827），RU期货库存为41400吨（+1800），NR期货库存为51307吨（+1108） [6] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025-12-02，BR基差-385元/吨（-275），丁二烯中石化出厂价7100元/吨（+0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价10600元/吨（+200），浙江传化BR9000报价10400元/吨（+150），山东民营顺丁橡胶10100元/吨（+200），顺丁橡胶东北亚进口利润-1282元/吨（+100） [7] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为70.19%（-2.45%） [8] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为5540吨（+660），顺丁橡胶企业库存为26900吨（+270） [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内天然橡胶市场多空存在分歧，预计盘面短期维持区间震荡，宏观情绪提振胶价，供给端有支撑，终端消费良好，但需求有转弱预期，库存累库幅度增大 [8][84] - 本周预计天然橡胶主力合约短期维持区间震荡，单边维持区间操作思路，套利和期权暂时观望 [9][85][86] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 14980 - 15525 元/吨运行，先抑后扬总体小幅上涨，截至 2025 年 11 月 28 日收盘报 15410 元/吨，当周涨 170 点，涨幅 1.12% [15] - 现货价格：截至 2025 年 11 月 28 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14750 元/吨，较上周跌 50 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18300 元/吨，较上周涨 100 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 15150 元/吨，较上周跌 50 元/吨；青岛天然橡胶到港价 2120 美元/吨，较上周涨 30 美元/吨 [19][22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价计算基差，截至 2025 年 11 月 28 日基差为 -410 元/吨，较上周缩小 80 元/吨；天然橡胶内外盘价格较上周均小幅上涨 [25][28] 重要市场信息 - 国际方面：特朗普团队完善俄乌和平计划，特使将与普京磋商；美国财长称政府停摆致 GDP 损失 110 亿美元，经济无衰退风险；美联储主席选拔进入最后阶段，或在圣诞前确定人选；多位美联储官员主张降息；美国 9 月 PPI、零售销售数据有变化，劳动力市场疲软；欧洲央行强化降息周期终结预期 [30][31][33] - 国内方面：1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额同比增 1.9%，10 月同比降 5.5%；1 - 10 月国有企业营业总收入同比增 0.9%，利润总额同比降 3.0%；10 月欧洲汽车销量同比增 4.9%，部分车企有不同表现；2025 年 10 月全球轻型车销量略低于 8 月，1 - 10 月累计销量增 5%；10 月我国汽车产销同比环比均增长，重卡销量同比大幅增长 [33][34][35] 供应端情况 - 天然橡胶：截至 2025 年 9 月 30 日，泰国、印度尼西亚、越南主产区产量较上月有不同程度下降，马来西亚、印度、中国主产区产量较上月有不同程度增长，9 月总产量 103.53 万吨，较上月增 4.83 万吨，增幅 4.89% [41] - 合成橡胶：截至 2025 年 10 月 31 日，中国月度产量 78.2 万吨，同比增 12.5%；累计产量 738.7 万吨，同比增 10.9% [44][47] - 新的充气橡胶轮胎：截至 2025 年 10 月 31 日，中国进口量 0.93 万吨，环比降 12.26% [50] 需求端情况 - 汽车轮胎企业开工率：截至 2025 年 11 月 20 日，半钢胎开工率 69.19%，较上周降 1.88%；全钢胎开工率 63.33%，较上周升 2.02% [53] - 汽车产销：截至 2025 年 10 月 31 日，中国汽车月度产量 335.87 万辆，同比增 12.09%，环比增 2.53%；销量 332.21 万辆，同比增 8.82%，环比增 2.97% [57][60] - 重卡销量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国重卡月度销量 106199 辆，同比增 60.02%，环比增 0.58% [65] - 轮胎外胎产量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量 9795.1 万条，同比降 2.5% [68] - 新的充气橡胶轮胎出口量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国出口量 5173 万条，环比降 8.11% [73] 库存端情况 - 截至 2025 年 11 月 28 日，上期所天然橡胶期货库存 41400 吨，较上周升 1800 吨 [80] - 截至 2025 年 11 月 23 日，中国天然橡胶社会库存 108 万吨，环比增 1.8 万吨，增幅 1.7%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 46.89 万吨，环比增 1.63 万吨，增幅 3.60% [80] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处供应旺季，越南和泰国产胶区洪涝影响上量，原料价高位；国内产区将停割，供应端弹性减弱，成本端有支撑；2025 年 10 月中国进口天然及合成橡胶合计 66.7 万吨，同比增 1.2%；1 - 10 月共计 678.2 万吨，同比增 17.2% [81] - 需求端：上周轮胎企业半钢胎开工率降，全钢胎开工率升；10 月我国汽车产销同比环比均增长，重卡销量同比大幅增长；前 10 个月中国橡胶轮胎出口量同比增 3.8%；天气转冷，全钢胎替换市场需求有转弱预期；商务部推进汽车流通消费改革试点 [82] - 库存端：上周上期所库存环比小幅上升，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比持续小幅上升，累库幅度增加 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计天然橡胶期货主力合约短期维持震荡运行 ，宏观情绪拖累胶价，供给端有支撑，终端消费表现良好，库存延续小幅累库，基本面矛盾不明显 [8][84][86] - 操作上单边维持区间操作思路，套利考虑择机多 RU2601 空 RU2605，期权暂时观望 [9][87] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 15125 - 15580 元/吨间震荡运行，总体微幅上涨，截至 2025 年 11 月 21 日收盘报 15240 元/吨，当周涨 25 点，涨幅 0.16% [15] - 现货价格：截至 2025 年 11 月 21 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14750 元/吨，较上周跌 50 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18200 元/吨，较上周跌 100 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 15150 元/吨，较上周跌 50 元/吨 [19] - 到港价：截至 2025 年 11 月 21 日，青岛天然橡胶到港价 2090 美元/吨，较上周涨 20 美元/吨 [22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价计算，基差较上周小幅扩张，截至 2025 年 11 月 21 日，基差维持在 - 490 元/吨，较上周扩大 75 元/吨 [26] - 内外盘价格：截至 11 月 21 日，天然橡胶内盘价格较上周微幅上涨，外盘价格较上周明显上涨 [29] 重要市场信息 - 美联储官员对降息表态不一，市场押注 12 月降息概率突破 50% [30] - 美国 11 月标普全球制造业 PMI 初值创 4 个月新低，服务业和综合 PMI 初值创 4 个月新高 [30] - 美国 9 月非农就业、失业率等数据有变化，10 月就业报告将并入 11 月发布 [31] - 日本首相提及中日关系，外交部作出回应 [33] - 10 月全国不同年龄段劳动力失业率公布 [33] - 前 10 月重点城市二手住宅成交量、11 月狭义乘用车零售市场规模及新能源零售量有相关预计 [34] - 10 月中国橡胶轮胎外胎产量、1 - 10 月橡胶轮胎出口量及金额等数据公布 [34][35] - 10 月我国汽车、重卡产销数据公布 [35][36] 供应端情况 - 截至 2025 年 10 月 31 日，合成橡胶中国月度产量 78.2 万吨，同比增加 12.5%；累计产量 738.7 万吨，同比增加 10.9% [45][48] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国进口量 0.93 万吨，环比下降 12.26% [51] 需求端情况 - 截至 2025 年 11 月 20 日，半钢胎汽车轮胎企业开工率 71.07%，较上周下降 2.61%；全钢胎汽车轮胎企业开工率 61.31%，较上周下降 4.15% [54] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国汽车月度产量 335.87 万辆，同比增 12.09%，环比增 2.53%；销量 332.21 万辆，同比增 8.82%，环比增 2.97% [58][61] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国重卡月度销量 106199 辆，同比增 60.02%，环比增 0.58% [66] - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量 9795.1 万条，同比下降 2.5% [69] - 截至 2025 年 10 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国出口量 5173 万条，环比下降 8.11% [74] 库存端情况 - 截至 2025 年 11 月 21 日，上期所天然橡胶期货库存 39600 吨，较上周下降 68870 吨 [81] - 截至 2025 年 11 月 16 日，中国天然橡胶社会库存 106.2 万吨，环比增加 0.5 万吨，增幅 0.5%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 45.26 万吨，环比上期增加 0.31 万吨，增幅 0.70% [81] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处于供应旺季，泰国和越南产区受降雨扰动，国内加工厂提价抢收原料，成本端有支撑；10 月中国进口天然及合成橡胶同比增加，1 - 10 月累计增幅明显 [82] - 需求端：上周轮胎企业开工率下降，全钢胎、半钢胎累库，终端车市 10 月汽车、重卡产销增长，前 10 个月橡胶轮胎出口量累计同比小幅增长，后续天气转冷需求或转弱 [83] - 库存端：上周上期所库存环比大幅下降，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比均小幅上升 [83] 后市展望 - 预计盘面短期维持震荡运行，需关注美联储降息、中美贸易、欧美反倾销政策、产区天气及原料产出、终端需求和零关税政策推进情况 [84][85]

行业产能与供应 - 中国丁二烯总产能达到757.7万吨/年，较上年增长14.16% [2] - 年内丁二烯新增5套装置，产能净增94万吨/年，中国石油天然气有限公司广西石化分公司18万吨新产能计划11月投产 [2] - 2025年中国合成橡胶总产能预计突破800万吨，占全球总量32%，裕龙石化15万吨/年、浙江石化10万吨/年、传化合成材料12万吨/年等新产能已投产 [2] - 吉林石化5万吨/年低顺式顺丁橡胶装置计划10月中下旬投产，中哲集团20万吨/年项目预计2026年年初投产 [3] - 中国合成橡胶产量从2020年739.8万吨增长至2024年921.9万吨，2025年1-10月产量738.70万吨，累计同比增长10.90% [3] 下游需求与消费 - 10月中国橡胶轮胎外胎产量9795.10万条，同比下降2.5% [4] - 10月中国汽车产销量分别完成327.9万辆和322.8万辆，同比增长11.2%和8.8%，配套胎消费良好 [4] - 1-10月新的充气橡胶轮胎出口量5.87亿条，累计同比增长4%，增速低于2024年的10.25% [4] - 轮胎替换市场消费因房地产市场疲软而存在压力 [4] - 半钢胎样本企业平均库存周转天数为44.82天，全钢胎样本企业为39.01天，成品库存偏高 [4] 企业开工与运营 - 本周半钢轮胎样本企业产能利用率为72.99%，环比上涨0.10个百分点，同比下降6.74个百分点 [5] - 中国全钢轮胎样本企业产能利用率为64.29%，环比下降1.08个百分点，同比上涨6.04个百分点 [5] 产品价格与利润 - 截至11月19日，山东市场丁二烯价格报7100元/吨 [6] - 截至11月12日，碳四抽提工艺周均利润为-161元/吨，较上周期下降398元/吨 [6] - 截至11月19日，齐鲁石化顺丁橡胶价格报10450元/吨，以丁二烯静态测算成本为9242元/吨，顺丁橡胶利润偏高 [6] - 截至11月19日，顺丁橡胶与全乳胶（SCRWF）价差为4400元/吨，SCRWF上海报14850元/吨 [8]

报告行业投资评级 中长期维持中性看待天然橡胶行业，关注政策与事件的短线驱动[2] 报告的核心观点 目前下游汽车配套产销与出口表现良好，下游开工持稳，虽然前期整体情绪转弱，但胶价下挫触底仍能驱动厂商刚需采购，形成有效现实支撑；不过产业链库存压力大，下游交投意愿一般，内需增长有限且出口阻碍仍存，天胶供应上量预期未减，合成胶对橡胶系整体估值有拖累，未来胶价或维持区间宽幅震荡，短期预计随势波动带动估值有所上移，中长期需关注政策与事件的短线驱动[1][2] 各章节核心内容总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 下游汽车配套产销与出口表现良好，开工持稳，胶价下挫触底能驱动刚需采购，但产业链库存压力大，交投意愿一般，内需增长有限，出口有阻碍，天胶供应上量预期未减，合成胶有拖累，未来胶价或宽幅震荡，短期估值或上移[1] - 中长期全球总产能周期未达峰，海外供应有弹性，供应压力大，国内需求需宏观利好和实质落地跟进，出口增长面临风险，维持中性看待[2] 近端交易逻辑 - 印尼标胶与其他标品价差或维持，NR12合约虚实盘比大于3且降低偏慢，注意交割流动性风险，RU01虚实比进一步提高[7] 市场情况 - 产区天气适中，部分地区阴雨扰动割胶，青岛干胶库存转累，RU仓单库存处于季节性低位，未来压力略低，关注割胶上量和天气变化[9] - 国内消费刺激政策跟进，乘用车和重卡需求旺，新能源汽车加速置换，轮胎和汽车配套出口增长韧性高，但PMI揭示需求增长疲态，内需需激励[9] - 中美贸易关系改善助稳出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果未决，贸易关系仍有不确定性，下游企业或海外多元布局重构供需格局[9] - 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期下，各国政策动向是关注重点，美国经济有不确定性[9] 交易型策略建议 - 价格区间：RU2601短期参考震荡区间为14900—15300，NR2511震荡区间参考12000—12400；趋势研判：预计维持震荡，短期情绪或转暖，但供需偏弱预期压力仍存，RU01下方14700支撑强，15600压力大，NR12支撑参考11800，压力参考12600[14] - 策略建议：单边策略短线偏多，但关注上方压力位；对冲策略可结合保护性期权或做多波动率；基差策略RU期现正套持有，关注仓单变化，NR关注高位反套机会；月差套利策略无；品种套利策略01组合逢低偏扩[15] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：橡胶RU为14800 - 15700，20号胶NR为11900 - 12700[18] - 风险管理策略建议：库存管理方面，防止库存减值可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权；采购管理方面，防止原料上涨可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权、卖出看跌期权[18] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：10月CPI环比和同比上涨，核心CPI涨幅扩大，PPI同比降幅收窄；10月汽车消费指数高于上月；10月重卡销量同比大幅增长；10月新能源乘用车批发销量同比和环比增长；国内产区降雨频繁影响产胶；中美经贸磋商助稳出口和市场信心[20][21] - 利空信息：欧盟对中国轮胎发起反补贴调查；泰国橡胶产量料增加；中国10月橡胶进口同比增长；全球天胶产量料增，消费量料降；马来西亚启动橡胶生产津贴；哥伦比亚对中国轮胎启动反倾销调查；欧洲替换胎市场销量同比下降；美国ADP就业人数增加，政府停摆增加宏观风险；四季度到明年初或有拉尼娜现象[22][23][24] 本周关注重点 关注产区降雨及对原料供应的影响、干胶进出口和社会库存变化、下游轮胎出口和开工情况、宏观方面美国政府停摆进展、EIA月报与库存数据、国内工业增加值和社会消费零售数据[26] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶下挫后企稳反弹，RU01于15000附近企稳，NR01回到12000附近，RU持仓稳中升高，NR小幅回升[28] - 资金动向：RU多空持稳，NR空头获利较多，持仓减少[31] 现货行情与价差分析 - 现货行情：上周五现货价格普跌，全乳、印标和越南10号标胶跌幅较大[35] - 期限结构分析：基差变化方面，各胶种基差有不同表现；月差结构方面，RU整体重心下移，近端走强，11 - 01价差延续正套，NR整体价格下跌，back结构加深[48][49] - 外盘行情：外盘单边走势方面，日胶RSS3和新加坡TRES20橡胶有不同表现；外盘月差结构方面，日胶C结构加深，新加坡结构平；内外价差方面，RU与日胶、NR与新加坡标胶价差缩窄[55][56][59] - 虚实盘比与情绪指标：近期橡胶情绪波动大，上周涨跌分歧大，情绪中性，下游轮胎需求情绪小幅回暖，RU仓单偏低，虚实盘比走高，NR虚实盘比下降[64][65] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，上周深浅价差走扩，关注天气和下游产销情况；天然与合成橡胶价差方面，上周合成胶供应端压力强，天胶与合成价差维持高位[66][70] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：上周海南、泰国南部雨水扰动，原料价格坚挺，云南天气阴雨，原料走弱，泰国东北部天气好，水杯价差反弹[72] - 加工利润：国产胶方面，全乳胶交割利润与上周接近，TSR9710利润小幅回落；进口胶方面，上周胶价走弱，泰国烟片进口利润持平，泰国标胶和混合胶利润走低后小幅修复[81][83] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：除印度外，9月主产国总量需求环比走低，马来西亚、印尼9月消费量高于同期但累计量仍低[90] - 进口情况：10月中国天然与合成橡胶进口同比增长，环比减少，1 - 10月累计进口同比增加[87] 需求端 - 主产国总量需求：除印度季节性回升外，9月主产国总量需求环比走低，部分国家消费量高于同期但累计量低[90] - 轮胎产销情况：上周轮胎企业开工持稳，北方四季胎销售淡，雪地胎货源充足，全钢胎部分企业暂停促销，价格暂稳，出货减慢，半钢胎和全钢胎累库，国内轮胎出口有韧性但环比下滑，欧盟反补贴调查加大发货压力[93] - 替换需求：国内物流业景气程度平稳，9月环比提升，同比增长明显，公路运价指数平稳，公路货运行业指数景气度高，但固定资产投资增速放缓，或抑制货运物流总量替换需求增长[98] - 配套需求——汽车：国内乘用车销量同期偏强，上周日均销量超去年，10月维持较好表现，商用车销量连续4个月同比增长，新能源重卡普及加速置换需求，配套出口汽车同比和环比增长，新能源乘用车和客车是主要贡献点[100][102] - 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量增长，9 - 10月环比走高，工程机械内销加出口累计同比增长，出口稳增，内销三季度贡献大，但固定资产投资疲软，货车新增需求难增长，未来需政策刺激[107] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现强劲，泰国轮胎出货指数同比增长，四季度预计稳定[109] - 海外轮胎需求：美国汽车销量同比降低，但轮胎进口逆势增长，欧洲乘用车产销平稳，旺季回升明显，商用车产量大幅走低，日韩汽车产量有不同表现[111] - 其他橡胶制品需求：10月国内输送带开工走低至5年低位，橡胶管开工同比较好[127] 库存端 - 期货库存：云南阴雨、海南暴雨影响上量，RU仓单去库，橡胶进口稳增，下游待跌情绪高，NR仓单累库[130] - 社会库存：截至2025年11月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存增加，保税区库存下降，一般贸易库存增加，各仓库入库率和出库率有不同变化[132]