报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期淘汰鸡量增加，前期供应压力缓解，预计短期去产能速度平缓，近月合约区间震荡，远月5月合约可考虑逢低建多 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JD01今收3114，昨收3122，跌8；JD05今收3534，昨收3560，跌26；JD09今收3996，昨收4052，跌56 [2] - 01 - 05价差今收 - 420，昨收 - 438，涨18；05 - 09价差今收 - 462，昨收 - 492，涨30；09 - 01价差今收882，昨收930，跌48 [2] - 01鸡蛋/玉米今收1.40，昨收1.40，无涨跌；05鸡蛋/玉米今收1.58，昨收1.59，跌0.01；09鸡蛋/玉米今收1.76，昨收1.79，跌0.02 [2] - 01鸡蛋/豆粕今收1.01，昨收1.01，无涨跌；05鸡蛋/豆粕今收1.27，昨收1.29，跌0.02；09鸡蛋/豆粕今收1.39，昨收1.41，跌0.03 [2] 现货市场 - 鸡蛋产区均价3.00元/斤，销区均价3.22元/斤，较上一交易日均无涨跌；淘汰鸡均价3.87元/斤，较上一交易日跌0.02元/斤 [2] - 今日全国主流蛋价维持稳定，北京各大市场、东北、山西、河北、山东、河南、湖北、江苏、安徽等地蛋价以稳为主，局部有高低，蛋价震荡盘整，走货一般 [4] 基本面信息 - 11月全国在产蛋鸡存栏量13.52亿只，较上月减0.08亿只，同比增5.5%，低于预期；11月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3955万羽，环比变化不大，同比减13% [5] - 预计2025年12月、11月、2月、3月在产蛋鸡存栏大致为13.48亿只、13.38亿只、13.25亿只和13.15亿只 [5] - 12月5日当周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量2082万只，较前一周减5%；淘汰鸡平均淘汰日龄488天，较前一周减1天 [5] - 截至12月5日当周全国代表销区鸡蛋销量7115吨，较上周减4% [6] - 截至11月21日，鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.26元/斤，较前一周跌0.11元/斤；11月14日，蛋鸡养殖预期利润 - 7.19元/羽，较上一周跌1.01元/斤 [6] - 截至12月5日当周生产环节周度平均库存1.06天，较上周增0.04天；流通环节周度平均库存1.14天，较前一周增0.07天 [6] 交易策略 - 单边：预计短期区间震荡，可考虑逢低建多远月合约 [8] - 套利：建议观望 [8] - 期权：建议观望 [8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖禾丰股份，给予“增持”评级，目标价格为9.36元 [6] - 报告核心观点认为，尽管白鸡产业链价格持续低迷，但公司在逆境中不断提升自身能力，未来随着行业价格筑底回升，公司业绩将迎来更大的向上弹性 [2] 行业与公司经营状况 - 白鸡产业链价格持续低迷，2025年以来鸡苗、毛鸡、鸡肉产品价格均处低位，鸡肉产品价格在年中一度跌至8380元/吨的冰点，下半年虽有修复但仍低于9000元/吨 [12] - 行业供给完全出清尚需时日，短期内价格或以底部震荡为主，但随着亏损持续导致产能去化深入，预计2026年产业链主要产品价格将逐步筑底回升 [12] - 在价格逆境中，公司白鸡业务能力不断提升，2025年上半年禽业务毛利率为2.1%，虽较2024年全年的2.8%有所下降，但明显好于2024年上半年的1.0%，而同期鸡产品均价仅为8966元/吨，明显低于2024年全年的9435元/吨和2024年上半年的9577元/吨，表明公司成本控制能力增强 [12] - 公司深耕白鸡产业链，对内降本增效，对外积极开拓市场，2025年上半年合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽，屠宰白羽肉鸡4.6亿羽，在行业供给充足背景下暂时停止了肉鸡养殖扩张，在屠宰加工环节坚持高品质策略 [12] - 饲料业务景气度提升，受益于2025年生猪养殖量和出栏量增加，公司饲料外销量同比增长16%，其中猪料、禽料、反刍料分别同比增长23%、13%、17% [12] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为406.49亿元、441.56亿元、475.19亿元，归属母公司净利润分别为1.98亿元、4.78亿元、9.76亿元 [12] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.52元、1.07元 [12] - 估值采用PE法，预计公司2026年EPS为0.52元，参考可比公司并考虑其禽业务龙头地位给予估值溢价，给予2026年18倍PE，对应目标价9.36元 [12][14] - 分业务预测显示，禽产业收入预计从2024年的113.4亿元增长至2026年的152.6亿元，饲料业务收入预计从2024年的125.1亿元增长至2026年的190.4亿元 [16] 市场表现与财务数据摘要 - 公司52周内股价区间为7.01-9.25元，总市值为64.15亿元，总股本为9.12亿股 [7] - 截至最近报告期，公司股东权益为67.10亿元，每股净资产为7.35元，市净率（现价）为1.0倍，净负债率为56.86% [8] - 公司股价近期表现疲弱，过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-11%、-19%、-24% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期淘汰鸡量有所增加前期供应压力有所缓解，预计短期去产能的速度会比较平缓，近月合约区间震荡为主，远月4、5月合约随着供应压力的缓解可考虑逢低建多 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JD01今收3114，较昨收跌8；JD05今收3534，较昨收跌26；JD09今收3996，较昨收跌56 [2] - 01 - 05跨月价差今收 - 420，较昨收涨18；05 - 09跨月价差今收 - 462，较昨收涨30；09 - 01跨月价差今收882，较昨收跌48 [2] - 01鸡蛋/玉米今收1.40，较昨收持平；05鸡蛋/玉米今收1.58，较昨收跌0.01；09鸡蛋/玉米今收1.76，较昨收跌0.02 [2] - 01鸡蛋/豆粕今收1.01，较昨收持平；05鸡蛋/豆粕今收1.27，较昨收跌0.02；09鸡蛋/豆粕今收1.39，较昨收跌0.03 [2] 现货市场 - 鸡蛋产区均价3.00元/斤，较上一交易日持平；销区均价3.22元/斤，较上一交易日持平 [2] - 淘汰鸡均价3.87元/斤，较上一交易日跌0.02元/斤 [2] 利润测算 - 淘鸡均价3.87元/斤，较昨日跌0.02元/斤；鸡苗均价3.21元/羽，较昨日涨0.04元/羽；蛋鸡疫苗3元，较昨日持平 [2] - 玉米均价2354，较昨日跌2；豆粕均价0，较昨日跌3124；蛋鸡配合料1.65，较昨日跌0.94 [2] - 利润47.01元/羽，较昨日涨46.82元/羽 [2] 基本面信息 - 主产区均价3元/斤，较上一交易日持平，主销区均价3.22元/斤，较上一交易日持平，全国主流价维持稳定，多地蛋价稳定或震荡盘整，走货一般 [4] - 11月份全国在产蛋鸡存栏量为13.52亿只，较上月减少0.08亿只，同比增加5.5%，低于之前预期。11月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量为3955万羽，环比变化不大，同比减少13%。推测2025年12月 - 3月在产蛋鸡存栏大致为13.48亿只、13.38亿只、13.25亿只和13.15亿只 [5] - 12月5日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为2082万只，较前一周减少5%，当周淘汰鸡平均淘汰日龄488天，较前一周减少1天 [5] - 截至12月5日当周全国代表销区鸡蛋销量为7115吨，较上周减少4% [6] - 截至11月21日，鸡蛋每斤周度平均盈利为 - 0.26元/斤，较前一周下跌0.11元/斤；11月14日，蛋鸡养殖预期利润为 - 7.19元/羽，较上一周价格下跌1.01元/斤 [6] - 截至12月5日当周生产环节周度平均库存有1.06天，较上周增加0.04天；流通环节周度平均库存有1.14天，较前一周增加0.07天 [6] 交易逻辑 近期淘汰鸡量有所增加，前期供应压力有所缓解，预计短期去产能的速度会比较平缓，近月合约区间震荡为主，远月4、5月合约随着供应压力的缓解可考虑逢低建多 [7] 交易策略 - 单边：预计短期区间震荡为主，可考虑逢低建多远月合约 [8] - 套利：建议观望 [8] - 期权：建议观望 [8]

行业周期与产能出清特征 - 蛋鸡养殖行业已步入产能出清周期，但因规模化养殖主体抗风险能力增强，此过程将被延长[1] - 行业经历过两次典型超淘现象，2017年散户主导时期淘汰剧烈且被动，2020年规模化主导时期淘汰更理性且产能去化速度放缓[1] - 2025年行业亏损程度与2020年相当，淘鸡日龄累计降幅接近2017年水平，但存栏量仍维持高位[1] - 随着产业规模化程度提升，企业更注重长期发展与综合效益，短期价格波动不改变长期主线，预计未来产能出清将呈现渐进式特征[1] 当前供给与补栏动态 - 2025年1—8月行业持续输出鸡苗，6月后京系补栏节奏减缓，而海兰系继续补栏[1] - 2025年9月起海兰系出现亏损，导致补栏意愿出现实质性下滑[1] - 从种蛋利用率看，2025年5月前鸡苗入孵率维持高位，但6—8月呈现快速回落，9月起持续处于近5年同期最低水平[1] - 9月开始部分种蛋转为商品蛋，反映鸡苗销售受阻[1] - 目前部分头部企业产能满负荷运行，但中小孵化企业大量关停，行业整体补栏拐点已现[1] 价格与市场结构展望 - 中期来看，随着供给端边际改善，鸡蛋价格存在反弹可能[1] - 中期来看，老鸡淘汰叠加新开产蛋鸡数量有限，供给端将边际改善[2] - 当价格在底部出现反转时，市场预期由宽松转向紧张，期限结构往往从陡峭Contango转向平坦Contango，最后反转为Back结构[2] - 2020年鸡蛋期限结构的演变过程基本符合上述逻辑推演[2] - 今年以来鸡蛋期限结构持续呈现Contango状态，而淘鸡进程的犹豫使得Contango结构呈现陡峭化趋势[2] - 在产能去化实现供需再平衡之前，鸡蛋期货近低远高的格局有望延续[2] 长期趋势与影响因素 - 长期而言，行业整体处于缓慢出清阶段，此阶段的持续时间将受淘鸡节奏、补栏意愿及市场预期等多重因素影响[2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期[11] - 行业政策深刻转型，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[5][11] 生猪养殖 - 本周SW生猪养殖板块上涨1.11%，生猪期货主力合约收涨2.17%[4][15] - 本周猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损[4][15] - 第三方机构显示产能去化偏缓，涌益数据显示11月能繁母猪存栏同比变化为-0.14%[4][15] - 当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%、卓创样本增幅3.77%），预计后续猪价承压运行[4][15] - 展望明年，在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现[5][15] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[5] - 推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][16] 肉鸡养殖 - 12月15日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比持平，同比下降14.29%；毛鸡价格3.65元/斤，环比上涨0.55%，同比下降2.67%[6][16] - 2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象[6][16] - 产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][16] - 建议关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[6][16] 饲料 - 本周水产品价格涨跌互现，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+7%、+3%、-11%、-30%，环比变化分别为-0.1%、-3.5%、+1.2%、0%[7][17] - 特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+1%、-19%、-24%、+1%，环比变化分别为+1.6%、+1.4%、-4.6%、+4.3%[7][17] - 重点推荐海大集团，认为其国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升驱动量利增长；出海价值链模式已跑通，加快产能建设有望超预期增长[8][17] 宠物 - 因今年“双十一”10月提前开始，对11月销售有所透支，宠物类目销售额增速较10月略有放缓[9][18] - 11月销售排名显示头部品牌优势明显：乖宝旗下麦富迪品牌猫粮排名第4（上升3位），犬粮排名第2（下降1位），猫零食排名第1（持平），狗零食排名第1（上升1位）；弗列加特猫粮排名第2（下降1位）[9][19] - 中宠旗下顽皮品牌猫粮排名第23（下降4位），犬粮新上榜第47位，猫零食排名第2（上升2位），狗零食排名第5（持平）[9][19] - 目前板块处于业绩真空期，内销竞争加剧抑制利润率，但行业增长前景广阔，预计内销收入持续高速增长[10][21] - 加税对外销的影响仍在持续，预计26年Q2-Q3基于2025年外销低基数业绩将有所修复[10][21] - 25年以来宠物行业并购机会增加，市场对板块公司的并购整合预期提高[10][21] - 推荐出海高速发展、自主品牌表现崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份，关注依依股份的收购推进，长期看好乖宝[10][21] 农产品 - 国内豆粕期货2605合约本周收于2770，下跌2.1%，USDA12月报告符合预期，预计国内豆粕供需偏宽松[11][22] - 国内玉米期货2601合约本周收于2242，下跌2.4%，下游库存偏低，建库需求仍存，短期价格或偏震荡[11][22] - 鸡蛋期货2601合约本周收于3077，下跌1.6%，现货价格低位震荡，在产存栏仍在高位，预计产能去化较为缓慢[11][22] 市场与价格情况 - 本周（12.08-12.12）沪深300指数收于4581点，下跌0.08%[23] - 农林牧渔II（申万）指数收于2944点，下跌0.08%，其中动物保健板块上涨3.51%，表现最好[23] - 农业板块PE/PB分别为23.82/2.57[29] - 自繁自养利润为-163元/头，外购仔猪养殖利润为-241元/头[55] - 10月行业能繁母猪存栏为3990万头[66] - 统计局三季度末生猪存栏为43680万头[58] - 国内玉米价格报2357元/吨，国际玉米价格报441美分/蒲式耳[89] - 国内豆粕价格报3134元/吨，国际豆粕价格报306美元/短吨[101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期淘汰鸡量增加缓解前期供应压力，预计短期去产能速度平缓，近月合约区间震荡，远月4、5月合约随着供应压力缓解可考虑逢低建多 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JD01今收3144，昨收3153，跌9；JD05今收3559，昨收3551，涨8；JD09今收4060，昨收4054，涨6 [2] - 01 - 05价差今收 - 415，昨收 - 398，跌17；05 - 09价差今收 - 501，昨收 - 503，涨2；09 - 01价差今收916，昨收901，涨15 [2] - 01鸡蛋/玉米今收1.40，昨收1.41，跌0.01；01鸡蛋/豆粕今收1.02，昨收1.04，跌0.01等 [2] 现货市场 - 鸡蛋大连、邯郸等多地价格有涨有稳，产区均价3.03元/斤，较上日涨0.02元/斤，销区均价3.22元/斤，与上日持平 [2] - 淘汰鸡邯郸、石家庄等多地价格有涨有稳，均价3.93元/斤，较上日涨0.03元/斤 [2] 利润测算 - 淘鸡均价3.93元/斤，较昨日涨0.03元/斤；鸡苗均价3.21元/羽，较昨日涨0.04元/羽；蛋鸡疫苗3元无变化 [2] - 玉米均价2356，较昨日跌1；豆粕均价3092无变化；蛋鸡配合料2.58元，无变化 [2] - 利润1.91元/羽，较昨日涨0.96元/羽 [2] 基本面信息 - 今日主产区均价3.02元/斤，较上日涨0.04元/斤，主销区均价3.22元/斤，较上日涨0.02元/斤，全国主流价有涨有稳 [4] - 11月全国在产蛋鸡存栏量13.52亿只，较上月减0.08亿只，同比增5.5%，低于预期；11月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3955万羽，环比变化不大，同比减13% [5] - 12月5日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量2082万只，较前一周减5%，淘汰鸡平均淘汰日龄488天，较前一周减1天 [5] - 截至12月5日当周全国代表销区鸡蛋销量7115吨，较上周减4% [6] - 截至11月21日鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.26元/斤，较前一周跌0.11元/斤；11月14日蛋鸡养殖预期利润 - 7.19元/羽，较上一周跌1.01元/斤 [6] - 截至12月5日当周生产环节周度平均库存1.06天，较上周增0.04天；流通环节周度平均库存1.14天，较前一周增0.07天 [6] 交易逻辑 近期淘汰鸡量增加缓解前期供应压力，预计短期去产能速度平缓，近月合约区间震荡，远月4、5月合约随着供应压力缓解可考虑逢低建多 [7] 交易策略 - 单边：预计短期区间震荡，可逢低建多远月合约 [8] - 套利：建议观望 [9] - 期权：建议观望 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期淘汰鸡量增加使前期供应压力缓解，预计短期去产能速度平缓，近月合约区间震荡为主，远月4、5月合约随着供应压力缓解可考虑逢低建多 [7] 各部分内容总结 期货市场 - JD01今收3153，昨收3117，涨36；JD05今收3637，昨收3589，涨48；JD09今收4130，昨收4089，涨41 [2] - JD跨月价差方面，01 - 05今收 - 484，昨收 - 472，跌12；05 - 09今收 - 493，昨收 - 500，涨7；09 - 01今收977，昨收972，涨5 [2] - 01鸡蛋/玉米今收1.39，昨收1.36，涨0.04；01鸡蛋/豆粕今收1.04，昨收1.03，涨0.01等 [2] 现货市场 - 鸡蛋价格方面，大连、德州等多地价格多数持平，孝感、荆门涨0.09元/斤，产区均价2.95元/斤，较上日涨0.03元/斤，销区均价3.20元/斤，较上日持平 [2] - 淘汰鸡价格方面，邯郸、石家庄跌0.1元/斤，黄冈、荆门涨0.1元/斤，均价3.88元/斤，较上日持平 [2] 利润测算 - 淘鸡均价3.88元/斤，较上日持平；鸡苗均价3.21元/羽，较上日涨0.04元/羽；蛋鸡疫苗3元，较上日持平；利润 - 1.91元/羽，较上日涨0.92元/羽 [2] - 饲料方面，玉米均价2361，较上日涨2；豆粕均价3096，较上日持平；蛋鸡配合料2.58，较上日持平 [2] 基本面信息 - 今日主产区均价2.95元/斤，较上日涨0.03元/斤，主销区均价3.22元/斤，较上日持平，全国主流价多数稳定，蛋价震荡盘整，走货一般 [4] - 11月全国在产蛋鸡存栏量13.52亿只，较上月减0.08亿只，同比增5.5%，低于预期；11月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3955万羽，环比变化不大，同比减13% [5] - 预计2025年12月、11月、2月、3月在产蛋鸡存栏大致为13.48亿只、13.38亿只、13.25亿只和13.15亿只 [5] - 12月5日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量2082万只，较前一周减5%，淘汰鸡平均淘汰日龄488天，较前一周减1天 [5] - 截至12月5日当周全国代表销区鸡蛋销量7115吨，较上周减4% [6] - 截至11月21日，鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.26元/斤，较前一周跌0.11元/斤；11月14日，蛋鸡养殖预期利润 - 7.19元/羽，较上一周跌1.01元/斤 [6] - 截至12月5日当周生产环节周度平均库存1.06天，较上周增0.04天；流通环节周度平均库存1.14天，较前一周增0.07天 [6] 交易逻辑 近期淘汰鸡量增加，前期供应压力缓解，预计短期去产能速度平缓，近月合约区间震荡为主，远月4、5月合约随着供应压力缓解可考虑逢低建多 [7] 交易策略 - 单边：预计短期区间震荡为主，可考虑逢低建多远月合约 [8] - 套利：建议观望 [9] - 期权：建议观望 [10]

研究报告 现货回暖乏力 库存约束下盘面上行受限 华龙期货投资咨询部 研究员：刘维新 期货从业资格证号：F3073404 投资咨询资格证号：Z0020700 电话：0931-8894545 邮箱：305127042@qq.com 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 报告日期：2025 年 12 月 8 日星期一 上周全国产销区鸡蛋价格环比上涨，主产区均价 3.06 元/斤， 环比涨 0.15 元/斤；主销区均价 3.07 元/斤，环比涨 0.13 元/斤； 鸡苗均价 2.75 元/羽，环比持平，养殖端对后市信心不足、观望 情绪浓厚，主产区发货量环比减 0.69%，老母鸡出栏量降 0.7%， 平均出栏日龄 489 天；上周北京市场到货环比减 4 车，广东市场 环比增 1 车；库存方面，生产及流通环节库存分别增 0.02 天、0.08 天，当前库存压力仍存。养殖成本 3.5 元/斤，单斤养殖盈利亏损 收窄至-0.45 元/斤。 【后市展望】 摘要： 受 8 月补栏低迷影响，在产蛋鸡存栏逐渐收缩，但当前仍处 相对高位，双 12 电商促销、元旦节日托底短期需求，但受消费端 整体偏弱制约， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 蛋鸡存栏处于绝对高位，11月市场需求为季节性淡季，在产蛋鸡存栏量虽小幅减少但供应仍处高位，市场供需宽松；长周期蛋鸡产能过剩，价格压力大；短期价格博弈在于真实淘鸡数量对近月的影响及鸡苗销量对远月的预期影响；当前产能高位但面临拐点，大方向偏空，多单博弈反弹建议以远月为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 蛋鸡存栏高，11月在产蛋鸡存栏约13.52亿只，环比减0.52%，供应高位，市场供需宽松；当前气温降，产蛋率预计提升；养殖利润低，老母鸡淘汰量高，11月鸡苗销量小幅增加但补栏谨慎；存栏结构上大、中码鸡蛋环比提升，小码鸡蛋环比下降 [1][18] - 近端逻辑为蛋鸡存栏高、产量大，淘鸡出栏量上升且日龄下降，养殖利润差，养殖户延淘换羽概率增大；远端逻辑为产能高位且规模场数量增加，产能出清慢，养殖户补苗积极性差 [4][5] - 生猪政策主导去产能预期，或带动其他动物蛋白替代性 [4] 投机型策略建议 - 行情定位：节后阶段性见底，近期反弹因需求差回落；主力合约前低可能是阶段性低点，不排除临近交割二次探底，2800 - 3400为底部反弹磨底区间 [6] - 策略：单边策略前期空单止盈离场，观望或轻仓博弈旺季反弹；基差策略观望，淘鸡出栏增加，现货弱稳，反弹不及期货；月差策略观望 [6] 产业客户策略建议 - 鸡蛋价格区间2800 - 3400，当前波动率15.35%，波动率历史百分位37.63% [7] - 风险管理策略：库存管理方面，为防存栏减值可做空鸡蛋期货锁定利润；产品库存高担心减值可卖出看涨期权；担心减值又不想放弃涨价机会可买入虚值看跌期权；采购管理方面，为防价格上涨可依据采购计划买入远期合约锁定成本，也可卖出看跌期权；担心采购价上涨又不想提前锁定利润可买入虚值看涨期权 [7] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：蛋价触底后贸易商囤货意愿增强，走货加快，北方低温使蛋鸡产蛋周期放缓，供应压力缓解，预计短期内蛋价缓慢上涨、低位震荡；今日山东鸡蛋均价6.09元/公斤，较昨日涨0.14；河北均价5.63元/公斤，较昨日涨0.02；广东均价6.73元/公斤，与昨日持平；北京均价6.16元/公斤，与昨日持平 [8] - 利空信息：11月第3周肉羊价格环比上涨，生猪产品、鸡蛋等价格环比下跌，牛肉等价格环比持平 [8][9] 下周主要信息 关注产区鸡蛋报价 [8] 盘面解读 价量及资金解读 本周鸡蛋主力合约切换至01合约，周初开盘3294元/吨，周末收盘3117元/吨，下跌5.34%，持仓量16.1万张，较上周减少10024张 [9] 基差月差结构分析 - 月差结构：鸡蛋月差整体呈contango结构，1 - 2月差back结构是季节性淡旺季规律 [11] - 基差结构：淘鸡出栏量增加，现货弱稳，01基差波动不明显，远月基差偏弱 [13] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：当前蛋鸡养殖利润差，为近五年最低，本周养殖利润亏损但变化不大；饲料价格反弹，玉米价格走强，养殖成本上升；若利润维持低位，养殖户会加速淘鸡 [15] 本周供需情况 供应端情况 - 蛋鸡存栏情况：11月全国在产蛋鸡存栏约13.52亿只，环比减0.52%，主产蛋鸡占比提升，后备、待出栏蛋鸡占比下滑；450日龄以上蛋鸡存栏占比降至8.56%，环比减0.04%；120 - 450日龄主产蛋鸡占比提至78.9%，环比增0.22%；120日龄以下后备蛋鸡占比降至12.54%，环比减0.18%；气温转凉，蛋鸡采食量增加，产蛋率提升 [18] - 鸡苗情况：11月鸡苗销量小幅增加，18家代表企业商品代鸡苗总销量约3955万羽，环比增1.02%；养殖亏损，鸡蛋和老母鸡价格低，养殖单位对行情谨慎，种鸡企业排单未明显好转，仅个别空栏率高地区阶段性补栏 [20] - 淘鸡情况：卓创与钢联数据分歧大，卓创淘鸡月环比减少，钢联淘鸡量本月持续走高 [23] 消费情况 主销区鸡蛋销量偏弱，东莞到货量偏高 [26] 库存情况 本周生产环节库存1天，流通环节库存1.24天，均为中性 [28]

目前蛋鸡养殖行业面临供给充裕、需求乏力，成本竞争加剧的格局，利润对产能的传导是周期性波动的 关键所在。我们基于在产存栏量和养殖利润，辅以价格、社融、利率等指标，将鸡蛋市场基本面周期定 性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。 基于周期推演，2025年下半年蛋鸡养殖行业由压力期过渡至出清期，针对市场是否会出现超淘现象、整 体补栏下行拐点何时发生、春节前冷库蛋能否全部出库、资本投机行为是否会改变市场长期趋势、疫病 风险是否具有持续性，以及未来行情如何判断等问题，正信期货调研团队于11月底深入辛集、衡水、聊 城、曲周、馆陶、邯郸等蛋鸡产业一线，携手当地具有代表性的养殖企业、贸易商、种鸡企业及大型屠 宰企业，通过实地考察了解行业发展现状，寻找供需矛盾，为后市行情提供参考。 问题1： 市场是否会出现超淘现象 "超淘"需综合考量存栏总量、鸡龄结构、淘汰鸡价格及养殖户情绪等多重因素，而非简单的提前淘汰行 为。当前河北淘鸡价格为3.2元／斤，湖北为3.6元／斤，尽管养殖户面临亏损，但由于有前4年盈利积累 的资金缓冲，暂未出现无抵抗式集中抛售。 从淘鸡日龄看，当前淘鸡500天以上占比超80%，450~500天淘鸡占比持续增加 ...