报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦基本面支撑仍存，偏强震荡 [3] - 节前原料补库操作已开启，现货需求支撑偏强 [4] - 供需边际双强，宏观层面有国内强预期支撑，短期估值或延续偏强震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 - 煤供应方面，FW原煤872.52（+11.45），FW精煤450.57（+8.12）；需求方面，铁水产量241.02（+0.47）；库存方面，MS总库存+39.6，矿山原煤-3.2，矿山精煤-21.7等；利润方面，商品煤421（+17）；仓单方面，蒙5唐山仓单1140 [7] - 焦炭供应方面，独立焦化厂日均66.72（-0.04），钢厂焦企日均46.65（+0.05）；需求方面，铁水产量241.02（+0.47）；库存方面，MS总库存+8.9，钢厂+11.4等；利润方面，焦企平均利润-17（-52）；仓单方面，日照准一焦仓单1568 [7] 焦煤基本面数据 焦煤供给 - 周度数据展示了523样本矿山开工率、FW原煤产量、523家样本矿山日均精煤产量、FW精煤产量等情况 [9][10][12] - 月度数据展示了炼焦烟煤产量和炼焦精煤产量 [16] - 蒙煤通关数据展示了甘其毛都、满都拉、策克口岸及三大口岸通关加总的情况 [18][20][21][23] 焦煤库存 - 坑口库存方面，本周样本煤矿原煤库存周环比下降13.81万吨至185.96万吨，精煤库存周环比下降10.27万吨至114.96万吨 [28] - 港口库存方面，本周焦煤港口库存282.19万吨，周环比上升11.08万吨 [30] - 焦化厂库存展示了全样本、独立焦化企业、分区域等不同维度的库存及可用天数情况 [33][35] - 分产能可用天数展示了不同产能规模独立焦化厂的炼焦煤库存可用天数 [37] - 钢厂库存展示了247家钢铁企业及分区域的炼焦煤库存及可用天数情况 [38] 焦炭基本面数据 焦炭供给 - 产能利用率方面，展示了独立焦化企业、钢厂等不同主体及不同产能规模的产能利用率情况 [41][43] - 产量方面，展示了独立焦化厂和钢厂的焦炭日均产量情况 [45][47] 焦炭库存 - 焦化厂库存展示了全样本、230家独立焦化厂等不同维度的焦炭库存情况 [49] - 钢厂库存展示了247家钢厂样本焦化厂的库存、平均可用天数及分区域的库存和可用天数情况 [50][52][53] - 全样本汇总展示了焦炭库存及总库存情况 [55] 焦炭供需 - 展示了焦炭供需差、日均供应量、日均需求量及247家钢铁企业铁水日均产量情况 [57] 焦炭利润 - 展示了吨焦盘面（主连合约）利润、独立焦化企业吨焦平均利润及冶金焦价格情况 [61][62] 煤焦期现价格 焦煤期货 - 展示了焦煤2601和焦煤2605期货的行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等 [65] 焦炭期货 - 展示了焦炭2601和焦炭2605期货的行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等 [67] 煤焦月差 - 展示了JM2601 - JM2605和J2601 - J2605的月差情况 [70] 煤焦现货 - 展示了不同种类焦煤和焦炭的车板价及汇总价格 [73] 煤焦基差 - 盘面价格随预期再度走强，基差再度走弱 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木期货盘面窄幅震荡，基本面维持供需边际偏弱格局，部分现货价格有变动，港口库存有增有减总体累库，海运指数和汇率有不同变化 [19] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东市场报价755元/方，较上周增加10元/方，江苏市场报价765元/方，较上周持平，两地区价差为 - 10；山东地区3.9米40 + 辐射松报价850元/方，5.9米30 + 辐射松报价785元/方，均较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货 [4] - 9月从新西兰出发21条船，16条去往中国大陆，5条去往中国台湾、韩国减载；预计9月到港15条，10月到港6条，9月到货141万方 [5] 供应 - 关注新西兰原木船期数据 [8] 需求及库存 - 截至9.12当周，岚山港日均出货量2.02万方（周环比 + 0.34万方），太仓港日均出货量1.19万方（周环比 + 0.07万方） [6][12] - 截至9.12当周，岚山港库存约113.79万方（周环比 + 1.00万方），太仓港库存约46.49万方（周环比 + 2.42万方），新民洲库存约32.14万方（周环比 - 5.12万方），江都港库存约15.47万方（周环比 + 5.26万方），四大港口总库存量207.89万方，较前一周累库3.56万方 [6][12] 行情走势 - 截至9月19日，主力合约LG2511合约收盘价为805元/立方米，较上周 + 0.7%，本周盘面窄幅震荡，基本面维持供需边际偏弱格局；本周月差变化较小，11 - 01月差为 - 13.5元/立方米，11 - 03月差为 - 20元/立方米，01 - 03月差为 - 6.5元/立方米 [19] 其他 - 截至9月21日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得2203.00点，较上周上升77点（+3.6%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得815点，较上周 + 1.4%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1198.21点，较上周 - 14.3% [6][54] - 汇率方面，美元指数震荡走弱，美元兑人民币汇率录得7.115，周环比下降0.1%，美元兑新西兰汇率上升1.7%至1.707 [6][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线观望，跨区价差或走扩；中长期看，油价下行压力较大，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶 [8] - 逻辑为OPEC+9月会议或决议加速增产抑制价格反弹，关注俄油出口下滑风险但短期中断概率低，中长期因OPEC+等增产有供应过剩压力，油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [8] - 策略上单边观望、长期逢高布空，跨期正套轻仓持有（买SC11，空12），跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油单边观望，运费大涨或带动跨区价差走扩，全球原油供应复杂多变，OPEC+逐步退出减产，俄罗斯供应受影响，非OPEC+国家供应增长，中国战略储备增速放缓但海上浮仓增加，东西套利窗口开启 [6] - 全球原油需求区域分化，亚洲需求有韧性，欧洲面临季节性需求下降，美国汽油需求超预期，成品油裂解价差表现分化 [7] 宏观 - 美联储降息，金油比回落 [14] - 海外PPI提升，关注通胀传导 [20] - 人民币汇率继续走强，社融回落 [25] 供应 - OPEC+核心成员国月度、周度出口量有相关数据展示，包括沙特、伊拉克、俄罗斯等国 [27][37][46] - 非OPEC+周度出口量有相关数据展示，包括美国、加拿大等国 [55] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [63] 需求 - 美欧开工率季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 [65] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存企稳且大幅低于历史均值 [69] - 炼油毛利偏强震荡 [72] - 欧洲柴油库存反弹，汽油去库 [74] - 国内成品油毛利回落 [76] 价格及价差 - 北美基差震荡 [80] - 月差小幅反弹 [81] - SC强于外盘，月差反弹 [82] - 净多头持仓反弹 [84]

Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铁矿观点：宏微观预期均有支撑，高位震荡 | | 最近一周切片数据 | | | | | YTD累计发运数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 条目 | 当周值 | 环比 | 同比 | | 37W2025 | 37W2024 | 累计同比 | 累计同比% | | | 全球发货量 | 3573.1 | 816.9 | 336.4 | 全球发货 | 113395.9 | 112563.6 | 832.3 | 0.7% | | | 澳发货量 | 1981.6 | 202.1 | -82.0 | 澳发货 | 65200.7 | 66039 | -838.3 | -1.3% | | | 巴发货量 | 869.3 | 381.8 | 30.4 | 巴发货 | 27468.5 | 27512.1 | -43.6 | -0.2% | | 供应 | 力拓-中国发货量 | 637.2 | 138 ...

金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年9月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 黄金：FOMC会议降息落地；白银：突破上涨 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：820-840元/克、10000-10400元/千克 1600 2100 2600 3100 3600 4100 0 20 40 60 80 100 120 伦敦现货白银:以美元计价 金银比 伦敦金现:IDC 美元/盎司 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 美元/盎司 伦敦现货黄金:以美元计价 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 % Special report on Guotai Junan Futures 数据来源：Wind、国泰君安期货研究所 2 ◆ 本周伦敦金回升0.33%，伦敦银回落-0.06%。金银 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16900 - 17500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 再生增加但需求逻辑边际改善将支撑价格，原生铅产量承压，再生铅企业利润修复，铅酸蓄电池消费改善，国内铅库存小幅增加，建议原有多头继续持有，新进多头需谨慎，沪铅期限正套可暂时持有 [6] 各部分内容总结 周度数据 - 沪铅主力上周收盘价17150元，周涨幅0.65%，昨日夜盘收盘价17125元，夜盘涨幅 - 0.15%；LmeS - 铅3上周收盘价1989.5元，周涨幅 - 1.46% [7] - LME铅升贴水从 - 41.16降至 - 43.72，保税区铅溢价维持115，上海1铅现货升贴水从 - 30升至 - 15，再生铅 - 原生铅价差从 - 25降至 - 75 [7] - 沪铅主力上周五成交35975手，较前周变动 - 27454手，上周持仓32743手，较前周变动 - 19445手；LmeS - 铅3上周五成交3727手，较前周变动 - 2753手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [7] - 沪铅仓单库存从上周的47289吨降至47289 - 12196吨，沪铅总库存从上周的57332吨降至57332 - 9229吨，社会库存从上周的67000吨增至67600吨，LME铅库存从上周的220300吨降至220300 - 9275吨 [7] - 进口铅矿加工费从 - 90美元/吨降至 - 100美元/吨，进口铅矿冶炼利润从 - 1902元/吨升至 - 1671元/吨，国产铅矿加工费维持350元/吨，国产铅矿冶炼利润维持 - 2800元/吨，废白壳价格从10050元/吨升至10075元/吨，废黑壳价格从10325元/吨升至10350元/吨，再生铅盈利从317元/吨升至448元/吨 [7] 铅供应 铅精矿 - 中国铅精矿产量、进口量、实际消费量有不同年份的变化趋势，铅精矿连云港库存也有不同年份的变化 [25] - 进口TC和国产TC有不同年份的变化，进口铅精矿利润和国产铅精矿利润也有不同年份的变化 [26][27] - 铅精矿开工率有不同年份的变化 [28] 原生铅、再生铅 - 原生铅产量、原生铅周度开工率、原生铅 + 再生铅产量、再生铅产量、再生铅开工率有不同年份的变化 [30][31] 原生铅副产品 - 1银价格、华东地区98%硫酸价格、白银副产品产量有不同年份的变化 [34][35] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存有不同年份的变化，废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏也有不同年份的变化 [37][38][40] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量有不同年份的变化 [41] 铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、铅蓄电池企业月度成品库存天数、铅蓄电池经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有不同年份的变化 [44] 消费、终端 - 铅实际消费量、汽车产量当月值、摩托车产量总计当月值有不同年份的变化 [46]

2025年9月21日 求强劲, 邵婉嫣 投资咨询从业资格号: Z0015722 shaowanyi020696@gtjas.com 8 2 需求：受容量电价补偿利好,国内储能市场超预期放量。8月储能中标 25.8GW,同比增长 520%。9 月锂电池产量预计 168.4Gwh,环比增长 5%,其中 LFP130.1Gwh,环比增长 6%,三元 32.8Gwh,环比增 长 2%。3C 消费端超预期。 库存:周度碳酸锂库存减少至 13.75 万吨，上游库存降至绝对低位,下游库存提高至绝对高位。期货 仓单数量增加至 39484 吨。 后市观点:储能需求强劲,偏强震荡 国内储能市场需求远超市场预期,理盐产量已超规下窝停产前水平，但是社会库存依然延续去库,价 格走势偏强震荡。后续随着国庆前补库结束,美国大而美法案的补贴带来的 930 前的抢购需求到一段落, 预计需求阶段性放缓,但仍强劲。 单边:区间运行,期货主力合约价格运行区间预计 7.0-7.5万元/吨 本周价格走势:偏强运行 % 碳酸锂期货合约价格偏强运行。2511 合约收于 73960 元/吨,周环比上涨 2800元/吨,2601 合约收 于 74040 元/吨 ...

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年09月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 本周尿素观点：趋势偏弱 • 本周(20250911-0917)，中国尿素生产企业产量：133万吨，较上期涨3.07万吨，环比涨2.36%。周期内新增1家企业装置停车，停车企业恢复6家（装置）企 业，同时延续上周期的装置变化，本周产量明显上涨。下周，中国尿素周产量预计140-141万吨附近，较本期明显上涨。下个周期预计1家企业计划停车， 4-5家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，延续上周期的变化，预期下个周期产量大概率会有明显增加。（隆众资讯） • 内需方面，内需持续偏弱。北方地区农业追肥需求基本结束，在今年农业需求总量有需求前置的背景下，追肥需求的同比增速出现明显下滑。此外，复 合肥行业近期产成品销售压力较大，开工率维持低位，对尿素原料采购需求较为有限，对高价尿素货源接受度低。 • 出口方面，目前三 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期前下游可能适当补库且原料供应偏紧将影响精铜产量，加上美联储未来持续降息预期以及中国推出利好政策等，将支撑市场风险情绪和铜等基本金属价格 [7] - 基本面需求端边际回升，假期前企业存补库预期且原料供应偏紧影响精铜产量，同时，美联储持续降息预期，将支撑市场风险情绪，当前价格已经回落，新进多单可寻找机会介入，国内库存存在下降可能，期限正套持有，铜波动率有所回升，假期间宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会 [7] 各目录总结 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处于9%附近，较前周回升，沪铜波动率回升至8.2%左右 [11] - 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水收窄，沪铜10 - 11价差从9月12日的平水上升至9月19日的升水60元/吨，9月19日LME0 - 3贴水64.90美元/吨，较9月12日的-73.42美元/吨有所收窄，COMEX铜C结构收窄，9月19日09和10合约价差为-13.23美元/吨，较9月12日的-20.94美元/吨有所收窄 [13][15] - 持仓：沪铜、国际铜、LME铜持仓均减少，COMEX铜持仓增加，沪铜持仓减少4.35手，至47.90万手 [16] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓从5.69万手增加至6.28万手，CFTC非商业多头净持仓从9月9日2.72万手增加至9月16日3.03万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回升，国内铜现货升水从9月12日的升水85元/吨下降至9月19日的升水70元/吨，洋山港铜溢价从9月12日的56美元/吨回升至9月19日的57美元/吨，美国铜溢价持续处于高位水平，鹿特丹铜溢价从9月12日的147.5美元/吨下降至9月19日的140美元/吨，东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [26] - 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加，全球铜总库存从9月11日的64.48万吨增加至9月18日的65.24万吨，国内社会库存从9月11日的14.43万吨增加至9月18日的14.89万吨，保税区库存从9月11日的7.27万吨增加至9月18日的7.68万吨，COMEX库存从9月12日的31.05万短吨上升至9月19日的31.68万短吨，LME铜库存从9月11日的15.40万吨下降至9月19日的14.77万吨 [28][31] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期高位，沪铜10合约持仓库存比回落，但处于历史同期高位，LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强 [32] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱，2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%，铜精矿港口库存从9月12日的57.40万吨上升至9月19日的58.30万吨，9月12日当周铜精矿现货TC为-40.8美元/吨，冶炼亏损3171元/吨，较上周亏损有所收窄 [35] - 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81% [38] - 再生铜：票点低位，精废价差收窄，进口亏损收窄，再生铜精废价差收窄，高于盈亏平衡点，再生铜进口亏损扩大 [44][45] - 粗铜：进口增加，加工费低位，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%，8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [49] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，1 - 8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%，当前精铜进口亏损收窄，现货从9月12日的亏损229.03元/吨缩窄至9月19日的亏损114.76元/吨 [51][53] 需求端 - 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化，8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，9月18日当周电线电缆开工率继续回落 [56] - 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升，截至9月19日，华东地区电力行业用铜杆加工费为560元/吨，低于9月12日的570元/吨，9月19日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5144元/吨，高于9月12日的5105元/吨，铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [59][61] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [62] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [64] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%，1 - 7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%，电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5%，处于历史偏高位 [69] - 消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位，7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%，8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38% [72]