投资评级 - 增持（维持）评级 [4][7] 核心观点 - 华电国际上半年归母净利润39.04亿元，同比增长13.15%，主要受益于煤炭成本下降和资产重组完成 [1][7] - 公司燃料成本同比降低13.28%至379.52亿元，入炉标煤单价下降12.98%至850.74元/吨，火电度电燃料成本减少0.023元/千瓦时 [7] - 资产注入后控股装机容量达7744.46万千瓦，较2024年底提升29.5%，未来通过项目投运和新能源投资持续增长 [7] 财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元，同比下降8.98%，但毛利率提升2.1个百分点至10.72%，净利率提升1.16个百分点至8.26% [1][7] - 第二季度归母净利润19.73亿元，同比增长24.27%，增速高于第一季度 [7] - 公司派发中期股息0.09元/股，分红比例26.8% [7] 发电业务 - 上半年上网电量1132.89亿千瓦时，同比下降6.46%，其中火电上网电量1094.12亿千瓦时（同比下降7.1%），水电上网电量38.77亿千瓦时（同比增长17.6%） [7] - 平均上网电价516.8元/兆瓦时，同比下降1.44% [7] - 测算度电利润总额约0.031元/千瓦时，同比增加0.007元/千瓦时 [7] 投资收益 - 投资收益24.81亿元，同比增长9.25%，其中华电新能贡献18.60亿元（同比下降3.8%） [7] - 公司拟向华电金上增资6亿元，持有12%股权，支持金沙江上游项目建设 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34亿元、71.71亿元、79.73亿元，同比增长15%、10%、11% [3][7] - 当前股价对应PE为9.4倍、8.6倍、7.7倍，估值处于较低水平 [3][7] - 华电集团规划"十四五"期间新增新能源装机75GW，将持续贡献投资收益 [7] 装机发展 - 在建及核准机组包括燃机158.8万千瓦、煤机468万千瓦、抽蓄569.8万千瓦 [7] - 6月1日完成江苏公司、上海福新等8家公司并表，显著提升装机规模 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司上半年归母净利润同比大幅增长47.35%至45.79亿元，盈利超预期修复，主要受益于煤价下行和电价韧性 [1][5] - 公司首次进行中期分红，拟派发现金股利0.055元/股，并修订章程将分红基数调整为合并报表归属于普通股股东的可分配利润的50%，提升股东回报 [5] - 煤电板块度电盈利大幅改善，风电度电盈利逆势增长，新能源装机提速贡献业绩增长 [5] - 公司综合融资成本压降至2.43%，财务费用同比下降14.06%，融资成本持续优化 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预期至60.28亿元、65.70亿元、70.89亿元，同比增长34%、9%、8% [5][6] 财务表现 - 上半年营业收入571.93亿元，同比下降1.93% [1][5] - 上半年毛利率18.55%，同比提升3.12个百分点；净利率10.61%，同比提升3.26个百分点 [5] - 上半年上网电量1239.93亿千瓦时，同比增长1.30% [5] - 平均上网电价444.48元/兆瓦时，同比下降3.95% [5] - 预计2025年营业总收入1309.09亿元，同比增长6% [6][9] 业务板块分析 - 煤电板块利润总额31.48亿元，同比增长108.51%，度电利润总额0.036元/千瓦时，同比增加0.019元/千瓦时 [5] - 水电上网电量134.47亿千瓦时，同比增长1.55%，度电利润总额0.090元/千瓦时，同比增加0.012元/千瓦时 [5] - 风电上网电量112.38亿千瓦时，同比增长31.28%，度电利润总额0.172元/千瓦时，同比增加0.04元/千瓦时 [5] - 光伏上网电量35.57亿千瓦时，同比增长36.35%，度电利润总额0.114元/千瓦时 [5] 估值与预测 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.5倍、9.6倍、8.9倍 [5][6][10] - 当前股价对应PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [10] - 预计2025年每股收益0.33元，每股股利0.10元 [6][10] - 总市值631亿元，流通市值423亿元 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司享受浙江地区用电增速较高的优势 煤价下降带来煤电效益提升 两部制电价将进一步稳定煤电盈利能力 [7] - 参股核电企业 投资收益对业绩形成稳定支撑 [7] - 在建煤电项目包括嘉兴四期 台二二期 滨海四期等 投产后公司利润有望进一步增厚 [7] - 参股的苍南核电 金七门核电等未来投产后也将贡献利润增量 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预期70.12 73.76 78.90亿元 同比增长-10% 5% 7% [7] - 当前股价对应PE分别为9.8x 9.3x 8.7x [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入354.72亿元 同比-11.68% [1][7] - 2025年上半年归母净利润35.12亿元 同比-10.57% [1][7] - 2Q25实现营业收入178.7亿元 同比-11.28% [7] - 2Q25归母净利润24.37亿元 同比+15.42% [7] - 上半年毛利率为10.83% 同比-0.2pct [7] - 上半年净利率为10.84% 同比-0.22pct [7] - 实现投资收益20.78亿元 同比-20.44% [7] - 对联合营企业的投资收益为17.1亿元 同比-23.9% [7] - 首次进行中期分红 拟派发现金红利0.05元/股 分红比例19.09% [7] 运营数据 - 2025年上半年浙江省用电量3232.66亿千瓦时 同比+7.06% [7] - 公司2025年上半年上网电量746.98亿千瓦时 同比+4.57% [7] - 火电上网电量740.80亿千瓦时 同比+3.9% [7] - 光伏上网电量6.12亿千瓦时 同比+387.1% [7] - 子公司嘉华发电实现净利润5.81亿元 同比增长58.6% [7] - 子公司中煤舟山实现净利润4.78亿元 同比增长574.4% [7] - 参股的淮浙煤电净利润4.09亿元 同比下滑48.3% [7] - 参股的宁海发电净利润3.05亿元 同比下滑41.8% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入893.59 910.94 940.49亿元 同比增长2% 2% 3% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润70.12 73.76 78.90亿元 同比增长-10% 5% 7% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益0.52 0.55 0.59元 [8][12] - 预计2025-2027年毛利率10.0% 10.4% 10.7% [12] - 预计2025-2027年净利率7.8% 8.1% 8.4% [12] - 预计2025-2027年ROE 9.4% 9.4% 9.6% [12] 估值数据 - 当前股价5.14元 [4] - 总市值68.9亿元 [4] - 每股净资产5.5元 [4] - ROE（TTM）10.0% [4] - 资产负债率44.3% [4]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [1][8] 核心观点 - 25Q2收入同比高增长 利润稳健增长 公司加大研发投入以加速新品推出节奏 刻蚀设备在先进制程工艺产线持续上量 EPI等新品验证进展顺利 [1][8] - 25H1收入49.6亿元 同比+43.9% 归母净利润7.1亿元 同比+36.6% 扣非净利润5.4亿元 同比+11.5% [8] - 25Q2收入27.9亿元 同比+51.3%/环比+28.3% 归母净利润3.93亿元 同比+46.8%/环比+25.5% 扣非净利润2.4亿元 同比+9.2%/环比-19.4% [8] - 研发费用大幅增加 25H1研发费用11.16亿元 同比+96.7% [8] - 刻蚀设备收入约37.8亿元 同比+40% LPCVD设备收入1.99亿元 同比+608% [8] - 预计2025/2026/2027年收入为119.3/151.2/185.0亿元 预计归母净利润为22.1/29.9/38.9亿元 [8] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入11929百万元 同比增长32% 2026E15121百万元 同比增长27% 2027E18500百万元 同比增长22% [3] - 2025E归母净利润2213百万元 同比增长37% 2026E2986百万元 同比增长35% 2027E3887百万元 同比增长30% [3] - 2025E每股收益3.53元 2026E4.77元 2027E6.21元 [3] - 2025E PE 63.8倍 2026E 47.3倍 2027E 36.3倍 [3] - 总市值141.2十亿元 每股净资产33.3元 ROE（TTM）8.6% 资产负债率26.6% [4] 产品进展 - 刻蚀设备在先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升 在先进逻辑器件和存储中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [8] - 减压EPI设备付运成熟制程客户进行量产验证 进入先进制程工艺和客户验证阶段 [8] - 常压外延设备完成工艺开发并进入调试阶段 常压EPI设备完成开发并进入工艺验证阶段 [8] 盈利能力指标 - 2025E毛利率42.0% 2026E43.0% 2027E44.0% [11] - 2025E净利率18.6% 2026E19.7% 2027E21.0% [11] - 2025E ROE 10.7% 2026E13.0% 2027E14.8% [11]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [3][6] 核心观点 - 内蒙项目持续贡献增量 推动公司业绩同比大幅增长 2025H1实现收入228.20亿元(yoy+35.05%) 归母净利润57.18亿元(yoy+73.02%) [1][6] - 聚烯烃业务量价齐升 2025Q2 PE/PP收入分别达41.46/39.75亿元(yoy+103%/92%) 销量分别63.83/62.64万吨(yoy+128%/106%) [6] - 原材料成本下降提升盈利水平 2025H1动力煤采购均价320.68元/吨(yoy-25%) 烯烃产品价格降幅相对较小(PE/PP均价yoy-11%/-7%) [6] - 焦炭业务加工利润修复 2025Q2焦炭收入16.03亿元(yoy-35.5%) 但焦炭价格降幅小于焦煤价格降幅 [6] - 新增产能建设进展顺利 宁东四期烯烃项目设计到图率24% 设备订货率80% 土建基础施工完成80% 计划2026年底投产 [6] 财务表现 - 2025年业绩预期高增长 预计归母净利润120.30亿元(yoy+90%) EPS 1.64元 [2][6] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率35.2%-35.5% 净利率22.6%-23.8% ROE 25.3%-22.6% [13] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025-2027年PE 10.5/9.0/8.2倍 PB 2.4/2.0/1.7倍 [2][8][13] 行业状况 - 聚烯烃需求显著增长 2025H1 PE/PP表观消费量同比分别增长13.9%/10.9% [6] - 聚烯烃产能持续投放 PE/PP产量分别同比增长17.8%/13.8% [6] - 焦炭市场供需改善 2025H1焦炭表观消费量2.46亿吨(yoy+3.8%) 需求增幅高于供给增幅 [6] 资本结构 - 资产负债率预期改善 从2024年52.0%降至2027年35.9% [13] - 现金流状况良好 2025年预计经营活动现金流160.96亿元 [12]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [6][11] 核心观点 - 公司25H1业绩表现强劲 营业收入107亿元同比+20% 归母净利润45亿元同比+58% [1] - 年化ROE达10.2% 较24年提升1.98个百分点 经营杠杆4.32倍有所抬升 [1] - 业务结构优化 自营/经纪/投行/资管/信用占主营收入比重分别为45%/33%/11%/6%/2% [1] - 管理费用占调整后营业收入比重48% 同比下降13个百分点 降本成效显著 [1] - 预计25/26/27年归母净利润113亿/128亿/139亿 同比+56%/+14%/+9% [11] 收费类业务表现 - 经纪收入33.4亿元同比+33% 代理买卖收入30.2亿元同比+69% [2] - 证券经纪业务新开户83万户同比+13% 客户总数突破1600万户 [2] - 金融产品保有规模突破2800亿元 买方定制业务保有规模同比+162% [2] - 非货ETF保有规模同比+121% 市占率同比+22个百分点 [2] - 投行收入11.2亿元同比+12% IPO主承销家数行业第4 金额84.6亿元行业第1 [3] - 股权再融资项目11家行业第2 主承销金额590.6亿元行业第4 [3] - 在审IPO项目23个行业第三 再融资项目22个行业第二 [3] - 债融主承销项目2301单行业第3 主承销金额7797亿元行业第2 [3] - 资管收入6.6亿元同比+3% 资管AUM 4852亿元同比-7% [4] - 中信建投基金AUM 1497亿元较年初+5% 57只基金中7只进入市场收益前10% [4] 资金类业务表现 - 自营收入46.0亿元同比+30% 年化投资收益率4.5%较24年+0.76个百分点 [10] - 交易性金融资产1969亿元较年初-3% 其中股票TPL较年初-24% [10] - 其他债权投资951亿元较年初+23% 其他权益工具投资332亿元较年初+124% [10] - 货币衍生工具名义本金5617亿元较年初+57% [10] - 利息净收入2.4亿元同比-38% 两融余额613亿元较年初-2% [11] - 信用净新增开户市占率3.53%较年初+31% 股票质押式回购交易本金63亿元较年初-19% [11] 财务预测 - 预计25年营业收入266.92亿元同比+26.3% 26年294.54亿元同比+10.3% [12] - 预计25年归母净利润112.55亿元同比+55.8% 26年127.78亿元同比+13.5% [12] - 每股收益预计25年1.45元 26年1.65元 对应PE 18.9倍和16.7倍 [12]

投资评级 - 上调至"强烈推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比-3.4%至12.23亿元，归母净利润同比+228.0%至1.08亿元，扣非归母净利润同比+263.51%至1.08亿元 [5] - 单店店效同比转正，新渠道（山姆会员店、永辉、量贩等）营收贡献显著，其他渠道收入同比+27.5%至0.7亿元 [5] - 毛利率同比+3.2个百分点至58.61%，主要受益于低价原材料采购和供应链优化 [5] - 销售费用率同比-1.50个百分点至38.59%，管理费用率同比-0.03个百分点至9.48%，主要因关闭低效门店和组织架构优化 [5] - 2025年第二季度归母净利率达8.83%，盈利能力明显提升 [5] - 海外市场拓展顺利，上半年进入马来西亚、新加坡等市场 [1][5] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至2.1亿元/2.4亿元/2.8亿元，对应EPS为0.09元/0.10元/0.12元 [1][5] - 2026年预测PE为20倍 [1][5] - 当前总市值5.2十亿港元，每股净资产1.7港元，ROE（TTM）为2.7% [2] 渠道与业务表现 - 分渠道收入：自营门店7.1亿元（同比+2.2%）、特许经营2.7亿元（同比-18.6%）、线上渠道1.7亿元（同比-4.2%） [5] - 分业务收入：鸭副产品9.9亿元（同比-0.7%）、其他产品2.2亿元（同比-10.4%）、特许经营费1.3亿元（同比-24.5%） [5] - 截至2025年上半年末门店总数2864家，较年初减少167家，其中自营门店1573家（减少18家），特许经营门店1291家（减少149家） [5] 未来展望 - 下半年将继续拓展新零售渠道，通过陈列和联合营销推广品牌及新品，推动真空装产品升级迭代 [1][5] - 海外市场重点开拓东南亚地区 [1][5] - 通过降本增效和精细化管理优化费效比，预计营收与盈利双重改善 [1][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 国内70后至00后消费重心逐步由家庭转向个人，各代际均呈现悦己特征，90后消费增长潜力最强，是潮玩、宠物等新消费赛道主力[1] - 情绪消费需求侧超90%年轻消费者愿为情绪溢价付费，月平均兴趣消费支出占比达27.6%，催生多个千亿级市场；供给侧国内品牌通过战略调整和供应链能力拓展全球市场[1][2] - 产品价值维度中功能价值通缩，情绪、社交及资产价值占比提升，企业需强化平台型能力以淡化单一产品与市场波动[2] - 情绪定价受情绪强度与持续度影响溢价，消费频次与共识度影响销量，新消费领域可关注高情绪强度赛道及人均消费量存在差距的领域（如宠物食品、威士忌）[2] 代际消费特征复盘 - **70后**（46-55岁）：人口占比最高（15.5%）[14]，家庭平均储蓄率0.89[25]，消费以家庭为先，逐步转向补偿性悦己消费（如保健品年均花费4,460元）[24][26] - **80后**（36-45岁）：消费主力军（月均消费超3,000元占比55.8%）[14]，受房贷挤压（房贷支出占存款106%）[26]，注重品牌溢价与效率消费[28] - **90后**（26-35岁）：消费增长潜力最大（2010-2022年支出CAGR 12.95%）[36]，父辈托底效应明显（超60%购房获父母资助）[33]，潮玩消费占比42%[41]，宠物消费占比61.7%[41] - **00后**（16-25岁）：收入主要来自父母（45%）[37]，演化小众圈层消费，支出绝对值低于90后但悦己特征显著[38] - **总体趋势**：消费重心从家庭转向个人，悦己需求持续强化（2024年悦己需求增幅显著）[46][47] 情绪消费供需与市场 - **需求侧**：超90%年轻人愿为情绪溢价付费[57]，月兴趣消费频率3次及以上占比87.2%[59]，月支出占比27.6%[61]，2025年情绪消费市场规模超2万亿元[63] - **供给侧**：国内品牌（如元气森林）通过定位调整和供应链能力拓展全球市场，2024年进入美国所有Costco门店[67]；日本品牌存在"加拉帕戈斯现象"，国内品牌具备更强全球适应性[67] 产品价值与定价机制 - **功能价值通缩**：彩电等品类价格同比下降（如75寸彩电均价同比下降25%）[75]，功能整合导致长期通缩[71] - **情绪价值溢价**：泡泡玛特Labubu产品溢价率达3,046.7%[84]，会员复购率稳定在50%左右[78] - **社交与资产价值**：年轻消费者通过圈层界定匹配消费[79]，明星产品具备二级市场（如Labubu限定款成交均价3,115.2元）[84] - **定价因素**：情绪强度与持续度影响价格，消费频次与受众范围影响销量[94] 企业战略与能力建设 - **产品侧**：爆品需特点突出（如Labubu融合传统文化与亲切特征）[87]，通过迭代和拓展市场淡化波动[88] - **品牌与渠道侧**：三丽鸥通过多元IP（库洛米、布丁狗）和渠道拓展突破股价天花板[91]；泡泡玛特市场份额从2019年8.5%提升至2021年11.9%[78]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2026年32倍市盈率 [1][3] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比增长5.17%至1.70亿元 但归母净利润同比下降46.79%至0.12亿元 利润表现低于预期 [1][6] - 商超渠道表现突出 第二季度收入达0.21亿元 同比大幅增长198% 主要得益于与知名商超建立合作及重点客户定制策略 [1][6] - 成本压力显著 第二季度毛利率为18.77% 同比下降5.93个百分点 主要受部分原料价格上涨影响 [6] - 展望下半年 新商超客户仍在对接洽谈 成本压力有望通过价格调整逐步传导与缓解 预期毛利率与盈利能力将改善 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入3.43亿元 同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元 同比下降24.46% [6] - 2025年第二季度归母净利率为7.34% 同比下降7.17个百分点 [6] - 加盟店单店收入改善 2025年上半年单店收入同比增长7.4% 但门店总数净减少43家至1701家 [6] - 批发渠道承压 截至2025年上半年末批发客户441家 较2024年末净减少85家 [6] 业绩预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至0.90亿/1.14亿/1.34亿元 对应每股收益0.65/0.82/0.97元 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.29亿/8.10亿/8.99亿元 同比增长8%/11%/11% [2][7] - 预期毛利率将从2025年的21.9%逐步回升至2027年的24.6% [15] 渠道分析 - 零售渠道第二季度收入1.03亿元 同比下降3.56% 表现相对平稳 [6] - 批发渠道第二季度收入0.42亿元 同比下降6.67% 主要受团餐类订单淡季减少影响 [6] - 产品方面 第二季度肉禽类/水产类制品收入分别为1.16亿/0.47亿元 同比增长3.57%/11.90% [6] 费用结构 - 第二季度销售/管理/研发费用率分别为4.60%/5.42%/1.64% 同比变化+0.33/-1.08/+1.18个百分点 [6] - 财务费用率-0.69% 同比上升1.50个百分点 主要因公司闲置资金管理方式变化所致 [6] - 费用率总体保持稳定 [6] 估值表现 - 当前股价26.4元 总市值36亿元 流通市值36亿元 [3] - 基于2026年预测每股收益0.82元 对应32倍市盈率 [1][7] - 市净率2.9倍 每股净资产8.7元 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2营收148.3亿元(同比增长16.2%)符合指引 Non-GAAP归母净利润50.1亿元(同比增长0.5%)略超预期 [1][7] - 国内旅游需求稳步释放 入境及国际业务保持高增长 出境酒店和机票预订达疫情前120%水平 [7] - 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [7] - 新增不超过50亿美元回购授权 已回购4亿美元ADS提振市场信心 [7] - 长期增长动力来自出境及国际业务 tripcom盈利能力改善推动业绩持续增长 [1][7] 财务表现 - 分业务收入：住宿预订62.3亿元(增21.2%) 交通票务54.0亿元(增10.8%) 旅游度假10.8亿元(增5.3%) 商旅管理6.9亿元(增9.3%) 其他业务14.7亿元(增31.0%) [7] - 综合毛利率81.0%(同比下降0.9个百分点) 主因低毛利率国际业务占比提升 [7] - 期间费用率53.4%(降0.7个百分点) 其中研发费用率23.6%(升0.1个百分点) 销售费用率22.4%(升0.2个百分点) 管理费用率7.4%(降1.0个百分点) [7] - 经调整经营利润率31.5%(降1.7个百分点) Non-GAAP归母净利润率33.8%(降5.3个百分点) [7] 财务预测 - 2025E营收619.18亿元(增16%) 2026E营收709.79亿元(增15%) 2027E营收809.74亿元(增14%) [2][9] - 2025E归母净利润183.70亿元(增7%) 2026E归母净利润214.62亿元(增17%) 2027E归母净利润242.57亿元(增13%) [2][9] - 2025E Non-GAAP归母净利润195.28亿元(增8%) 2026E达229.96亿元(增18%) 2027E达261.21亿元(增14%) [2] - 每股收益预测：2025E 25.73元 2026E 30.06元 2027E 33.97元 [9][10] 估值指标 - 当前股价552.0港元 总市值3608亿港元 每股净资产225.9港元 [3] - 2025E Non-GAAP市盈率18.5倍 2026E降至15.7倍 2027E进一步降至13.8倍 [2] - 市净率：2025E 2.3倍 2026E 2.0倍 2027E 1.8倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E 4.4倍 2026E 3.7倍 2027E 3.3倍 [10] 股东结构 - 主要股东百度集团持股比例6.723% [3] - 总股本6.54亿股 全部为香港流通股 [3]