行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 核心观点 - 电商板块看好阿里巴巴电商货币化率提升及云业务增长空间 关注AI及芯片催化 推荐阿里巴巴 拼多多 京东集团 唯品会[1] - 出行板块看好旅游板块延续高景气度 推荐OTA 景区 交通及酒店 重点关注亚朵 长白山[1] - 本地生活板块认为美团竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值[1] - 电商竞争格局被过度担忧 预计行业及各公司利润额将稳中有升 看好估值系统性回升[14] - 美团旗下国际外卖品牌Keeta上线科威特 为中东第三站 深度融入当地生态[5][25] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨3.52% 表现强于沪深300指数(下跌0.4%)和创业板指数(上涨2.3%)[1][6] - 商贸零售板块指数本周下跌1.42% 表现弱于沪深300指数和创业板指数[1][6] - 餐饮旅游板块年初以来上涨13.81% 表现弱于沪深300指数(上涨14.41%)和创业板指数(上涨44.33%)[6] - 商贸零售板块年初以来上涨8.32% 表现弱于沪深300指数和创业板指数[6] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股：云南旅游(+36.87%) 曲江文旅(+18.73%) 西安旅游(+13.31%) 西藏旅游(+13.16%) 桂林旅游(+11.79%)[8][10] - 餐饮旅游板块跌幅前五个股：ST智知(-8.41%) 大连圣亚(-4.39%) 国脉文化(-3.84%) ST联合(-2.12%) 广州酒家(-2.05%)[8][10] - 商贸零售板块涨幅前五个股：天泽信息(+25.05%) 友阿股份(+9.34%) 丽人丽妆(+8.88%) 海宁皮城(+5.73%) 值得买(+2.26%)[11] - 商贸零售板块跌幅前五个股：步步高(-13.08%) 东百集团(-6.28%) 鄂武商A(-5.53%) 合肥百货(-4.55%) 永辉超市(-4.41%)[11] 重点公司投资建议 - 阿里巴巴：FY26Q1电商货币化率稳步提升 云业务超预期 预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1242/1701/2210亿元 目标价150港元/股 维持强烈推荐[18] - 拼多多：Q2营业收入1040亿元(同比+7.1%) Non-GAAP归母净利润327亿元(同比-5%) 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润1224/1580/1891亿元 目标价147-184美元/股 维持强烈推荐[18] - 京东：Q2电商收入及利润超预期 预计2025-2027年Non-gaap归母净利润276/491/634亿元 目标价146-182港元/股 维持强烈推荐[18] - 唯品会：Q3收入指引增速转正 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润89/93/94亿元 目标价20.20-25.25美元 维持强烈推荐[18] - 美团：预计2025/26/27E经调整净利润-101.8/293.2/511.9亿元 目标价141.9港元 维持强烈推荐[16] - 滴滴出行：推荐 龙头份额企稳 盈利增长潜力大[17] - 携程：维持强烈推荐 Q2盈利能力略好于预期[17] 行业重大新闻 - 文旅部启动全国国庆文旅消费月 发放超过3.3亿元消费补贴[22] - 海底捞收购平价小火锅品牌"举高高" 人均消费约60元[24] - 淘宝闪购和饿了么上线团购业务 9月20日在上海 深圳 嘉兴试点 后续推广全国一二线城市[2][26][28] - 美团Keeta上线科威特 为中东海湾地区第三站[5][25] 行业重要公告 - 曲江文旅控股股东12,210,033股股票将被司法拍卖 分为四笔(三笔400万股和一笔210,033股) 展示价合计9,427.36648万元[29] - 三特索道控股股东持股比例由21.05%增加至23.77%[30] - 豫园股份控股股东复星高科技一致行动人累计质押股票1,511,013,885股 占所持股份62.70%[31]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 十一假期酒旅预订热度升温 国内/国际民航预订量同比增长约25%/15% 多目的地游玩商品预订量增长显著[5] - 潮玩二手交易加速渗透 闲鱼平台订单量及GMV同比增长超300% 本土新IP迎来黄金上升期[5] - 预制菜行业增速回落至5.83% 现炒现制需求驱动智能烹饪设备市场增长[5] - 高教板块政策边际利好 选营选非提速 多数公司PE估值在2-6倍 部分公司股息率超10%[5] - 本地生活领域淘宝月活达4.19亿 高德推出扫街榜并发放超10亿元补贴助力线下消费[6] 出行旅游 - 截至9月13日中秋国庆假期国内民航机票预订量超452万张 日均预订量较2024年同期增长25% 出入境航线机票预订量超116万张 日均同比增长15%[15] - 飞猪平台国庆假期预订节奏较去年提前约3.5天 交通服务人均预订量同比增长4.2% 长线游和租车预订量同比分别增长53%和93%[15] - 1-7月柬埔寨接待国际游客371.18万人次 同比-1% 恢复至2019年同期97% 其中中国大陆游客约69万人次 同比+48% 恢复至2019年同期46%[16] - 7月中国赴柬游客超过10万人次 同比+35% 成为月内最大外国游客客源国[16] - 1-7月柬埔寨金边机场旅客量达到124万人次 同比+26% 恢复至2019年99% 新机场启用后年旅客吞吐量上限可达1300万人次[22] 潮玩 - 2025Q2闲鱼潮玩订单量、GMV同比增长超300% 月均潮玩消费人数同比增长43.4% 人均单次消费金额达218元[25] - 本土新IP销量排名大幅跃升 海外IP占比从2024年30%下滑至20%[28] 餐饮 - 2024年预制菜行业市场规模5466亿元 同比增长5.83% 增速大幅回落[31] - 炒菜机器人等智能烹饪设备规模快速增加 2024年市场规模超过30亿元 预计2030年将超过110亿元 2024-2030年CAGR达24.3%[31] 教育 - 高教板块政策迎来边际利好 选营选非有望提速[35] - 按当前市值和FY2025H1净利润计算 多数高教公司PE估值在2-6倍区间[35] - 按当前股价和FY2024分红金额计算 新高教集团、中汇集团、东软睿新集团股息率超过10%[35] - 部分公司FY2025H1净利润实现高增长：华夏控股同比+158.5%、希教国际控股同比+37%、宇华教育同比+120%、枫叶教育同比+378.9%[35] 本地生活 - 2025年7月淘宝日均活跃用户达4.19亿 较年初增长16%[41] - 高德地图推出全球首个基于用户行为产生的扫街榜 涵盖美食、酒店、旅游三大类 重点支持线下餐饮[45] - 高德启动"烟火好店支持计划" 发放超10亿元补贴 力争每天为线下餐饮多带去1000万客流[45] - 2025年7月高德地图平均DAU达到1.86亿 是大众点评同期的6倍[46] 行业行情回顾 - 本周（9.8-9.12）社会服务指数-0.28% 跑输沪深300指数1.67pct 在31个一级行业中排名第27[57] - 2025年初至今社会服务行业指数+13.84% 强于沪深300指数的+14.92% 在31个一级行业中排名第19[57] - 本周（9.8-9.12）港股消费者服务指数-0.78% 跑输恒生指数4.6pct 在30个一级行业中排名第24[74] - 2025年初至今消费者服务行业指数-15.62% 弱于恒生指数的+31.55% 在30个一级行业中排名第30[74]

投资评级 - 买入评级 目标价147港元 较当前101 70港元有44 5%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 外卖行业非理性竞争大幅压制短期利润 但长期核心竞争力稳固 [2][7] - 2Q25调整后净利润同比暴跌89%至15亿元 净利率仅1 6% [7] - 核心商业运营利润同比下滑76%至37亿元 利润率收缩19个百分点至5 7% [7] - 新业务亏损同比扩大43%至19亿元 因海外投入增加 [7] - 预计3Q25核心业务将转亏 即时配送单量增16%但收入降6% 亏损或超150亿元 [7] - 维持长期乐观观点 基于1亿日单与1元UE假设 按15倍市盈率估值 [7] 财务表现 - 2Q25总收入918亿元 同比增12% 略低于预期1-2% [7][9] - 核心商业/新业务收入分别增8%/23% [7][9] - 毛利率33 1% 同比降8 1个百分点 [9] - 营销开支同比激增52%至225亿元 [9] - 2025E收入预测下调至3692亿元（原预测3876亿元） [3][11] - 2025E每股盈利预测从7 01元大幅下调99%至0 07元 [3][11] 业务细分 - 外卖单量估测增约10% 但AOV出现中高个位数下降 [7] - 闪购单量/GTV保持强劲增长 [7] - 到店酒旅GTV同比增近30% 收入增速低于GTV因品类结构变化 [7] - 美团会员新增权益提升交易频次与交叉销售 [7] - 海外业务Keeta在沙特覆盖20城 单量/GTV快速增长 [7] - 优选战略转型 退出亏损区域 小象超市将加速扩张一二线城市 [7] 估值预测 - 目标价147港元基于外卖及2026年到店业务利润 [7] - 2025E市盈率1350 6倍 2026E回落至23 8倍 [3] - 市值5626亿港元 年初至今股价下跌33% [6]

港股市场整体表现 - 港股市场维持高位盘整态势 成交量缩减至2009亿港元 显示资金观望情绪升温 [1] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢 风险溢价处历史低位 AH溢价创近六年新低 [1] - 8月进入港股季节性淡季 中报业绩期将集中验证基本面 市场有理由高位整固 [1] 行业板块分化趋势 - 上游资源板块受反内卷政策驱动供给收缩 盈利弹性有望持续释放 [1] - 科技与消费赛道中 关注自主可控领域（半导体/AI算力） [1] - 生育补贴受益链（母婴/本地生活）成为消费赛道潜在关注点 [1] 市场交易数据 - 港股昨日（11日）成交量缩减至2009亿港元 [1]

港股市场态势 - 港股市场维持高位盘整态势 [1] - 昨日成交量缩减至2009亿港元显示资金观望情绪升温 [1] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢风险溢价处历史低位 [1] - AH溢价创近六年新低 [1] 中报业绩期影响 - 中报密集业绩期临近板块分化或加剧 [1] - 8月进入港股季节性淡季中报业绩期将集中验证基本面 [1] - 市场有理由高位整固 [1] 行业板块机会 - 上游资源板块受反内卷政策驱动供给收缩盈利弹性有望持续释放 [1] - 科技与消费赛道中关注自主可控（半导体/AI算力） [1] - 生育补贴受益链（母婴/本地生活）值得关注 [1]

港股市场策略展望 - 建议把握回调窗口布局政策与产业共振双主线：自主可控突围、技术突破方向（生物医药、高端制造业、半导体、AI算力）和政策受益方向（钢铁、水泥、煤炭等上游周期行业、工程机械、电力设备龙头、母婴产业链、本地生活及文娱休闲服务）[1][6] - 恒生指数预测PE已修复至2018-2019年水平，风险溢价处于历史低位，AH溢价指数创近六年新低，市场整体估值扩张空间明显收窄[1] - 中国经济前瞻数据7月边际趋弱，下半年政策难有总量强刺激，美元阶段性反弹及美国财政部发债引发的流动性收缩或驱使港股进入高位震荡阶段[1] 经济数据与政策 - 中国2025年上半年GDP同比增长5 3%（二季度5 2%），名义GDP增速3 9%，平减指数连续九季为负（-1 3%），经济修复呈分化——出口投资强劲，消费地产承压[3] - 7月制造业PMI仍处收缩区间，服务业PMI回落，印证复苏基础尚不稳固[3] - 政治局会议重申稳中求进，短期难有强劲总量刺激措施，聚焦结构性改革，政策将聚焦结构性托举，重点关注提振新基建、优化供给端、持续改善社会保障等[3] 国际贸易与美联储政策 - 特朗普"对等关税"框架基本明确，以"对美投资"为要价置换关税降低，贸易政策不确定性显著下降，但中美博弈短期内料反复拉锯[4] - 美国二季度GDP环比折年率3 0%，剔除关税扰动后内需疲弱，消费与私人投资增速从一季度1 6%骤降至1 1%，名义GDP同比4 5%创2021年Q1以来新低[4] - 美联储内部降息分歧趋向再平衡，市场对9月启动降息周期的预期概率已飙升接近90%[4] 港股资金流动与盈利预期 - 港股通年内净流入8,790亿港元（超去年总量），国际资本显著分化——被动型基金净流入147 8亿美元，主动型基金净流出81亿美元[5] - 恒指2025/2026年预测盈利增速2 7%/8 5%，上游资源板块受益反内卷政策引领改善，10年期国债收益率＞1 7%支撑盈利上修动能[5] - 行情正由β普涨向α个股挖掘切换，中期破局需美联储降息落地、中美贸易摩擦实质缓和及AI商业化加速兑现[5] 行业投资机会 - 自主可控突围、技术突破方向：生物医药、高端制造业、半导体、AI算力等[6] - 政策受益方向：反内卷核心（钢铁、水泥、煤炭等上游周期行业）、基建催化（雅江水电工程驱动工程机械、电力设备龙头估值修复）、消费弹性（生育补贴落地提振母婴产业链、本地生活及文娱休闲服务）[6]

气泡茶品牌"别样泡泡"融资 - 完成千万元天使轮融资 由恺元资本投资 资金用于团队搭建和产品打磨 [2] - 2022年新成立品牌 使用意大利进口原料 提供血橙 粉柚等口味气泡饮料 [2] - 已推出别样泡泡 别样清欢两大系列 618期间跻身天猫果味茶饮Top3 茶饮料热销榜Top9 [2] 元宇宙游戏开发商MiAO融资 - 获心动公司1400万美元投资 估值达20亿人民币 持股比例5.3% [3] - 2022年获红杉 高榕等亿级天使轮投资 高榕在后续轮次持续加持 [3] - 创始人曾任巨人CEO 团队平均15年游戏经验 曾开发《球球大作战》等千万DAU游戏 [3] - 专注元宇宙游戏开发 搭建游戏+社交平台 推出开放世界体素游戏产品 [3] AR企业"亮亮视野"融资 - 完成过亿元战略融资 由亦庄产业基金领投 昆山国投等跟投 [4] - 资金用于AR眼镜研发 微纳光学产业链布局 国际市场拓展 [4] - 涉及保密项目 取得阶段性成果后披露 [4] 宠物智能项圈公司"星联未来"融资 - 完成数千万Pre-A轮融资 由零一创投领投 老股东加注 [5] - 总部位于深圳 专注宠物智能项圈研发 [5] 儿童IP公司零六二九文化科技融资 - 获国企数百万种子轮融资 投资方为仙游县供销投资集团等 [6] - 专注儿童内容IP孵化 业务包括阅读内容开发 文创潮玩 互动影游等 [6] - 资金用于强化文创IP及潮玩 互动影游领域服务能力 [6] 冰激凌品牌野人先生 - 回应上市传闻 称无IPO计划 不设开店数量目标 [8] - 2025年1-5月开店超280家 截至7月门店突破900家 仅次于DQ和波比艾斯 [8] - 毛利率超60% 乘Gelato流行东风实现扩张 [8] - 单品定价30元左右 低于Venchi等品牌 通过买一送一促销强化价格优势 [9] 零售企业胖东来 - 今年累计销售额135.85亿元 达去年全年的80% [10] - 超市业态占比最大 销售额74.11亿元 占比55% [10] - 2025年销售目标200亿元 目前完成68% [10] 茶饮品牌喜茶 - 美国库比蒂诺门店开业 位于苹果总部 引发排队潮 [11] - 海外门店超100家 覆盖8个国家及中国港澳地区 28个城市 [11] - 过去一年海外门店增长超6倍 美国门店从2家增至30余家 [11] - 瞄准欧美成熟市场 客单价高于国内 与国际潮牌及IP联名 [12] - 自建本土供应链 与当地供应商合作 [12] TikTok本地生活业务 - 与Booking合作 用户可直接在平台预订酒店 [13] - 推出TikTok Go计划 商家可支付佣金或提供优惠券推广业务 [13] - 此前在东南亚试水本地生活业务 已进入印尼和泰国市场 [13] 具身智能机器人4S店 - 全球首家Robot Mall开业 集销售 零配件 售后 信息反馈于一体 [14] - 位于北京亦庄 提供研发测试到市场应用全周期服务 [14] 喜茶与Chiikawa联名 - 推出三款限定饮品及周边 首日登热搜 部分门店订单超800杯 [15] - Chiikawa在小红书话题浏览量达14亿次 与喜茶国际化战略契合 [15] 暑期电影市场 - 8月总票房突破15亿 《南京照相馆》领跑 总票房破20亿 [17] 东莞潮玩产业政策 - 出台新政 拿出1.2亿元支持潮玩和动漫产业发展 [18] - 从产业生态 市场开拓等四大方向提供支持 [18] 美国进口数据 - 6月进口量同比下降8.4% 远超预期 [19] - 受关税上调影响 预计全年进口量下降5.6% [19]

气泡茶品牌"别样泡泡"融资 - 完成千万元天使轮融资 由恺元资本投资 资金用于团队搭建和产品打磨 [4] - 2022年新成立品牌 使用意大利进口原料 提供血橙/粉柚等口味气泡茶 [4] - 618期间跻身天猫果味茶饮Top3 天猫茶饮料热销榜Top9 [4] 元宇宙游戏开发商MiAO融资 - 获心动公司1400万美元投资 估值达20亿人民币 持股比例5.3% [5] - 2022年11月获红杉/高榕/Monolith亿级天使轮投资 [6] - 创始人吴萌曾任巨人CEO 团队主导开发《球球大作战》等千万DAU游戏 [6] - 专注元宇宙社交游戏 开发开放世界体素游戏产品 [6] AR企业"亮亮视野"融资 - 完成过亿元战略融资 由亦庄产业升级基金领投 昆山国投跟投 [7] - 资金用于AR眼镜研发/微纳光学产业链布局/国际市场拓展 [7] 宠物智能硬件"星联未来"融资 - 完成数千万Pre-A轮融资 由零一创投领投 老股东加注 [8] - 总部位于深圳 主营宠物智能项圈研发 [8] 儿童IP孵化公司融资 - 零六二九文化科技获国企数百万种子轮融资 [9] - 专注儿童内容IP孵化 业务涵盖文创潮玩/互动影游产品 [9] 冰淇淋品牌野人先生动态 - 回应无IPO计划 2025年1-5月新开280家店 总门店突破900家 [10] - 毛利率超60% 乘Gelato流行东风 定价30元具性价比优势 [11][12] - 通过规模化扩张构建护城河 [13] 零售企业胖东来业绩 - 2025年累计销售额135.85亿元 达全年目标68% [14][15] - 超市业态占比55% 销售额74.11亿元 [15] - 2024年全年销售额169.64亿元 [15] 喜茶海外扩张 - 美国库比蒂诺门店开业 海外门店总数超100家 [17][18] - 过去一年海外门店增长6倍 美国门店从2家增至30余家 [18] - 客单价高于国内 与国际潮牌/IP联名提升影响力 [18] - 自建本土供应链 深耕欧美成熟市场 [19] TikTok本地生活业务 - 与Booking合作上线酒店预订功能 [20] - 推出TikTok Go计划 激励创作者推广本地商家 [21] - 此前已在东南亚试水餐饮类本地生活业务 [22] 机器人4S店开业 - 全球首家具身智能机器人4S店Robot Mall在北京开业 [24] - 提供销售/配件/售后/信息反馈全周期服务 [24] 喜茶IP联名营销 - 与Chiikawa联名推出限定饮品 首日登热搜 [27][28] - 部分门店单日订单超800杯 多地现售罄排队现象 [28] - 联名契合品牌国际化战略 Chiikawa小红书话题浏览量14亿次 [28] 暑期电影市场数据 - 8月电影总票房破15亿 《南京照相馆》累计票房超20亿 [31] 东莞潮玩产业政策 - 出台1.2亿元扶持政策 支持潮玩动漫产业发展 [32] 美国进口数据 - 6月进口量同比降8.4% 全年预计降5.6% [33] - 关税上调至50% 推高物价并减少商品种类 [33]

淘宝大会员体系上线 - 淘宝于8月6日推出全新大会员体系 打通饿了么 飞猪等阿里系资源 覆盖吃喝玩乐 衣食住行等生活场景 [1] - 会员体系分为6个等级 青铜 白银 黄金 铂金 钻石和黑钻 铂金及以上等级会员可以88元开通88VIP [1] - 初始等级根据过去12个月淘气值自动确定 每季度初根据最新淘气值自动更新等级 [1] 会员权益设计 - 所有用户均可免费获取会员权益 涵盖购物折扣 外卖权益 旅行礼遇 打车优惠等 [1] - 以黄金会员为例 每月可享超12项权益 包括淘宝购物红包天天领 飞猪免费升房5次/年 延迟退房4次/年 高德打车每月80元出行券包 [2] - 铂金会员在黄金权益基础上增加淘宝百亿补贴88折券 飞猪不限次延迟退房 [2] - 黑钻会员每月可享超14项权益 直通飞猪F5会员 拥有31家酒店集团金卡权益 享受专属客户经理服务 [2] 积分与消费联动机制 - 未来在淘宝 饿了么和飞猪的所有消费均可获得对应淘气值 实现"用得越多 省得越多"的消费模式 [5] - 88VIP会员权益全面升级 与淘宝大会员叠加后权益"加码不加价" 在饿了么 飞猪 高德等方面权益更加丰富 [5] 战略意义与行业影响 - 该体系是阿里从电商走向大消费平台的关键一步 融合电商 本地生活 旅游 出行等多板块 构建覆盖全场景的消费生态 [6] - 今年6月饿了么 飞猪合并入中国电商事业群 此次会员体系推出标志着资源整合 场景打通 用户体验提升取得实质性进展 [6] - 分析人士指出该体系有望提高淘宝主站用户活跃度 通过统一会员体系提高跨场景消费频次 提升用户黏性 带来更长用户生命周期和更高客户终身价值 [6]

美团中小商户发展扶持计划 - 公司宣布启动中小商户发展扶持计划 向中小商户发放助力金以支持餐饮小店稳定增长 [2] - 计划在原有助力金基础上追加现金和补贴投入 重点支持长期经营 复购高 口碑好的中小餐饮商户 [2] - 预计到年底新增覆盖超10万家餐饮小店 单店助力金最高5万元 [2] 餐饮行业现状 - 近期餐饮行业竞争加剧 公司推出扶持计划应对行业变化 [2]