核心观点 - 港股市场在经历10月盘整后，正处于“由抑转扬”的节点，预计年底前将打开上行空间，中长期具备较大上行可能并呈现慢牛趋势[1][4][6][7][59][60] - 配置策略上建议重回“哑铃策略”，进攻端聚焦科技（AI产业链、互联网、人形机器人、自动驾驶及电力）和有色金属，防守端底仓配置高股息资产和“困境反转”板块（如必需消费）[1][2][4][69] 基本面与政策 - 宏观经济继续边际放缓，9月房地产开发投资增速创下-13.9%的历史低值，但以科技为代表的新经济表现强劲，港股新经济公司半年报盈利增速高达31.7%，预计2025年和2026年净利润增速分别达18.1%和23.8%[8][10] - 中美关系出现缓和迹象，双方达成多项暂缓措施，包括美国暂停实施出口管制50%穿透性规则一年、降低芬太尼关税，中国则撤回稀土出口管制措施并采购美国农产品等，验证“斗而不破”的判断[4][14][15] - 国内“十五五”规划纲要超预期，政策定调明确经济建设中心地位，并聚焦科技创新、扩大内需，央行重启国债买卖以加强货币政策有效性，旨在优化流动性期限结构并防止资金空转[4][18][19] 流动性与估值 - 美联储10月如期降息，预计12月将延续降息25个基点，明年再降息三次（累计75个基点），并计划于12月结束缩表，有望缓解流动性压力并推动外资流入港股[4][29][35][36] - 南向资金10月净买入925亿港元，年内累计净流入突破1.26万亿港元，成为港股市场主力增量资金；海外跟踪中国资产ETF在10月外资净增持9亿美元，自去年9月24日至今合计净流入133亿美元[24][37][39] - 港股估值处于全球洼地，截至11月5日恒生指数市盈率（TTM）为12.0倍，显著低于标普500指数的29.0倍和纳斯达克指数的42.1倍，股息率达1.45%，风险溢价为4.2%，凸显配置性价比[50][51] 行业配置与市场风格 - 科技板块作为进攻性品种，恒生科技指数市盈率为22.5倍，处于5年历史22.7%分位水平，仅为纳斯达克指数的53%和A股创业板的55%；AI云业务保持高增速，互联网云厂商收入增长强劲，政策支持“人工智能+”行动[70][71][72][73] - 有色金属板块短期受美元贬值、低利率和流动性三重驱动，黄金还受益于避险属性及全球央行购金（2025年上半年净购金量达123吨），基本金属中铜供需格局良好，铝则受益于“铝代铜”逻辑[83][85][91][92] - “困境反转”策略聚焦必需消费等板块，经历4年困境后初现供需拐点，估值处于历史最低30%分位，龙头公司有望通过提升市占率和利润率实现α增长[94][98] - 高股息策略中，恒生高股息率指数股息率为5.98%，分红能力稳定，在南向资金日益增长的“固收+”产品需求带动下，配置需求持续旺盛，险资成为重要支撑力量[100][102][104][109]

核心观点 - 报告指出在反内卷背景下，全A非金融上市公司资本开支延续负增长，在建工程持续下滑，供给端已充分出清[1][5] 非金融上市公司营收增速在连续5个季度负增后于2025Q3首次转正至0.7%[6] 推荐关注供给出清充分的细分领域，一旦需求回暖，供需结构将加速改善，产能利用率和盈利能力有望快速修复[1][6] 供给出清充分领域 - 从资本开支增速和在建工程增速看，供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在反内卷受益的资源品（如化工中的煤化工、聚氨酯、非金属材料，建材中的水泥制品、防水材料，有色中的铜、锂，以及焦炭、铁矿石等）[7][9] - 消费领域包括小额消费品（乳品、宠物食品、生猪养殖、零食、品牌化妆品）、地产链（家纺、家居、个护小家电、照明设备）、医美耗材等[9] - 传统装备制造涉及摩托车、配电设备、逆变器、商用载货车、印刷包装机械、仪器仪表、输变电设备等[9] - 其他领域包括部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计、光学元件、半导体材料、LED）、医药（疫苗、中药、原料药）、新能源产业链（硅料硅片、蓄电池及其他电池、光伏加工设备、风力发电），以及黄金、燃气、印染等[9] 库存去化与毛利率改善 - 2025Q3非金融板块存货增速为-2.7%，处于2010年以来11.2%分位数水平，毛利率17.6%，处于2010年以来3.2%分位数水平，库存与毛利均处于历史低位[15] - 库存去化加速、毛利率边际改善的行业未来业绩弹性和确定性较高，如氯碱、氟化工、特钢、改性塑料、膜材料等资源品，电新（逆变器、光伏加工设备、电机、线缆部件及其他），软饮料、预加工食品、啤酒、游戏、生活用纸等消费品，以及医药（医疗设备、中药、医疗耗材）、电子（分立器件、集成电路封测）等[16][21] - 供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅、聚氨酯）、焦煤、动力煤、玻璃制造等资源品，和景气复苏的电力设备（风电零部件、蓄电池及其他电池等）、军工（航空装备、航天装备）、电子（集成电路制造、半导体设备、光学元件）、医药（疫苗、原料药），以及个护小家电、彩电、肉鸡养殖、乳品、白酒等[17][21] 推荐关注细分领域 - 结合资本开支增速、在建工程增速、库存增速和毛利率TTM的边际变化和历史分位数水平，推荐关注两类领域：一是供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、非金属材料、印刷包装机械、仪器仪表、原料药、集成电路制造等[4][22] 二是供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、家纺、氯碱、焦炭、特钢、农药、水泥制造、膜材料、涂料、磨具磨料、光伏加工设备、硅料硅片、逆变器、医疗耗材、中药等[4][22]

投资评级 - 对上海电影维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩实现大幅增长，主要受益于暑期档爆款电影《浪浪山小妖怪》的内容与产投联动发展 [1][6] - 公司积极推进“AI+IP”战略，通过AI技术放大稀缺国民IP价值，并与生态伙伴合作探索新增长路径 [6] - 作为院线龙头，公司有望充分受益于电影市场回暖，预计未来几年归母净利润将持续增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收7.23亿元，同比增长29.09%；归母净利润1.39亿元，同比增长29.81%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长160.80% [1][6] - 2025年第三季度单季营收3.61亿元，同比增长101.60%；归母净利润0.86亿元，同比增长123.51%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长10679.37% [1] - 毛利率同比提升12.40个百分点至36.67%，销售/管理/财务费用率均同比下降，经营效率显著提升 [6] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长347.42% [6] 业务运营亮点 - 动画电影《浪浪山小妖怪》票房超17.07亿元，刷新公司历史票房记录，观影人次超4700万 [6] - 电影衍生授权合作企业超40家，推出衍生品800余款，布局超过3000个点位 [6] - 公司拥有《大闹天宫》《葫芦兄弟》等全年龄段经典IP，并通过文旅、儿童乐园及新媒体矩阵（粉丝超500万）实现IP价值最大化 [6] 战略发展与未来展望 - 投资企业珞博智能的首款AI产品“芙崽”京东首发售罄，计划共同开发面向Z世代的AI养成系潮玩 [6] - 探索“AI+影视”合作，举办“全球AI视觉创意大赛”等活动，联合字节跳动、阶跃星辰等AI生态伙伴 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.01亿元、2.13亿元，对应市盈率（PE）分别为71.0倍、67.3倍、63.3倍 [6][7] 基础数据与估值 - 公司当前股价30.13元，总市值13.5十亿元，每股净资产3.9元，净资产收益率（ROE TTM）为7.1%，资产负债率31.4% [2] - 主要股东为上海电影(集团)有限公司，持股比例69.22% [2]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”并维持该评级 [3][6] - 预估2025-2027年归母净利润分别为14.75亿元、14.94亿元、15.05亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为14.8倍、14.6倍、14.5倍 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收84.88亿元，同比下降9.37% [1] - 2025年前三季度归母净利润11.70亿元，同比上升22.32% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润11.49亿元，同比上升24.35% [1] - 2025年第三季度营收21.53亿元，同比下降12.94% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.53亿元，同比下降16.33% [1] - 净利润增长主要因免征所得税优惠政策延续至2027年底，报告期内所得税费用同比大幅减少（24Q1-3为3.58亿元，25Q1-3为0.28亿元） [6] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额同比下降146.90%，主要因财务公司业务导致现金净流出同比增加22.99亿元 [6] 业务运营与战略 - 一般图书出版业务前三季度营收4.70亿元，同比下降4.33%，受行业需求疲软及公司业务结构优化影响 [6] - 公司强化数智赋能，“湘教智慧云”全平台半年访问量超3900万次 [6] - “A佳教育”APP用户总数半年度新增10万人 [6] - “e堂好课”项目运用AIGC开发美育阅读书系数字资源，构建数智课程体系 [6] - 围绕“AIGC+教育”场景，研发A佳教育智能体、AI智学室、错题打印机等产品 [6] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第三季度末，公司现金及现金等价物约77.23亿元，现金储备充足 [6] - 公司在2024年提升分红频次基础上，2025年推出中期分红计划，每10股派息1.00元（含税），合计拟派发现金红利1.80亿元 [6] - 结合年度分红（每10股派息4.50元），按10月29日收盘价计算，公司股息率为4.5%，位居出版公司前列 [6] - 公司总股本为1796百万股，总市值21.8十亿元，每股净资产为8.8元，ROE为10.1%，资产负债率为38.3% [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 电商行业竞争格局被过度担忧，预计未来行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [17] - 本地生活领域，美团短期竞争扰动不改其长期竞争力与投资价值 [1][17] - 出行与旅游板块后续有望延续高景气度，旅游产业链相关公司受益 [1] - 淘宝闪购（原饿了么）品牌整合是阿里即时零售战略的重要举措，旨在提升配送效率与用户体验，截至11月5日其带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [2][6][25][27] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨1.26%，表现强于沪深300指数（上涨0.82%）和创业板指数（上涨0.65%）[1][8] - 商贸零售板块指数本周下降0.92%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [1][8] - 2025年初以来，餐饮旅游板块指数上涨8.87%，商贸零售板块指数上涨3.65%，均弱于沪深300指数（上涨18.9%）和创业板指数（上涨49.8%）[8] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股为全聚德（+11.47%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）、西安饮食（+4.07%）、中国中免（+3.84%）[10] - 商贸零售板块涨幅前五个股为东百集团（+10.16%）、天虹股份（+4.81%）、海宁皮城（+3.93%）、家家悦（+3.81%）、欧亚集团（+3.52%）[14] 重点公司投资建议 - 电商行业推荐阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会 [1][17][21] - 阿里巴巴FY26Q1电商货币化率持续提升，云业务超预期，给予目标价150港元/股，维持“强烈推荐” [21] - 拼多多Q2营业收入1040亿元（同比+7.1%），Non-GAAP归母净利润327亿元（同比-5%），开启千亿扶持计划，给予目标价147-184美元/股，维持“强烈推荐” [21] - 京东Q2电商收入及利润超预期，活跃用户及购买频次同比增速超40%，给予目标价146-182港元/股，维持“强烈推荐” [21] - 唯品会Q2收入及GMV符合预期，Q3指引转正，承诺将不少于75%的2024年Non-GAAP净利润用于分红和回购，给予目标价20.20-25.25美元，维持“强烈推荐” [21] - 本地生活领域关注美团，尽管Q2受竞争影响，但长期竞争力稳固，给予目标价141.9港元，维持“强烈推荐” [17] - 出行与旅游产业链推荐亚朵、长白山，OTA推荐携程集团 [1][20] - 零售领域看好永辉超市调改方向，建议重点关注 [19] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高，维持“强烈推荐” [20] 行业重大新闻 - 饿了么App正式更名为“淘宝闪购”，作为阿里即时零售战略整合的一部分，旨在实现“30分钟送万物”的目标 [6][25][26] - 截至11月5日，淘宝闪购带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [2][27] - 天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌的成交额相比双11前增长超100% [2][27] - 华为首批3000家门店接入淘宝闪购，其闪购成交周环比增长1910%，在淘宝天猫整体的一周新客达19万，同比去年增长200% [2][27] - 壹玖壹玖旗舰店10月以来闪购订单环比9月上涨20倍，新客数量同比增长90% [2][27] - 超级安踏的闪购成交月环比增长144%，品牌在淘宝天猫的整体新客同比增长1091% [2][27] 行业重要公告 - 长白山发布股东减持股份计划公告，股东吉林森工及一致行动人合计持股占公司总股本的7.40% [28] - 锦江酒店为全资子公司GDL提供2600万欧元流动资金贷款担保 [29] - 豫园股份控股股东复星高科技下属复地投资部分股份解除质押，解除质押后复星高科技及其一致行动人累计质押股份占其持股的66.19% [30] - 步步高董事袁乐夫因个人原因辞去副董事长、董事等职务 [31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 报告核心观点 - 港股三季报临近，持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、哔哩哔哩、美图公司、阅文集团等 [1] 互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾 - 微盟集团于2025年11月6日完成发行1.72亿股第一B批认购股份，认购价为每股2.26港元 [2] - 阜博集团2025年第三季度总收入同比增长约27%，中国内地业务收入同比增长约22%，每月持续收入（MRR）同比增长约28% [3] - 贪玩报告已发行股份数目减少217百万股 [12] - 汽车之家2025年第三季度净利润为4.366亿元，同比下降1.07%，并宣派现金分红每股0.3USD [12] - 行业新闻涉及多家公司AI及业务动态：美团推出开源大模型LongCat-Flash-Omni [9]、百度推出基于昆仑芯P800的XPU/vXPU双模式算力调度方案 [9]、小鹏汽车宣布2026年推出三款Robotaxi车型并与高德合作 [9]、月之暗面推出开源思考模型Kimi K2 Thinking（HLE成绩44.9%，训练成本460万美元） [9]、东方甄选孙东旭离职致股价下跌5.41% [9]、微信发布开发者工具2.0 [13]、百度发布2025十大科技前沿发明 [13]、阿里千问Qwen在AI投资比赛中夺冠 [14]、腾讯云CodeBuddy接入Skills标准化接口 [14] 上周市场表现回顾 - 行业整体表现：上证指数上涨1.08%，恒生互联网科技业指数下跌2.21%，产业互联网综合服务指数下跌3.55%，深证成指上涨0.19%，沪深300上涨0.82% [15] - A股公司周涨跌幅：同花顺下跌3.63%，大智慧下跌4.48%，东方财富下跌1.41% [20] - 港股公司周涨跌幅：腾讯控股上涨0.79%，哔哩哔哩-W下跌6.71%，快手-W下跌5.67%，东方甄选下跌7.31%，网易-S上涨0.92%，泡泡玛特下跌7.58% [21][23] - 其他重点公司表现：百度集团-SW上涨5.78%，阿里巴巴-W下跌3.03%，京东集团-SW下跌2.82% [23] 核心组合及推荐理由 - 腾讯控股（当前市值52,825.35亿港元，周涨跌幅0.79%）：25Q2网络游戏收入592亿元（同比+22%），社交网络收入322亿元（同比+6%），营销服务收入358亿元（同比+20%），金融科技及企业服务收入555亿元（同比+10%），毛利润1050亿元（同比+22%），Non-IFRS归母净利润631亿元（同比+10%）[24][25] - 快手-W（当前市值2,688.41亿港元，周涨跌幅-5.67%）：25Q2 DAU 4.09亿，MAU 7.15亿，单DAU使用时长126.8分钟，总使用时长同比增长7.5%；线上营销服务收入198亿元（同比+12.8%），电商GMV 3589亿元（同比+17.6%），调整后净利润56亿元（同比+20.1%）[25] - 网易-S（当前市值6,321.27亿港元，周涨跌幅0.92%）：25Q2游戏收入228亿元（同比+13.7%），有道收入14亿元（同比+7.69%），云音乐收入20亿元，经调整净利润19.46亿元（同比+121%）[26] - 哔哩哔哩-W（当前市值831.29亿港元，周涨跌幅-6.71%）：25Q2收入73.4亿元（同比+20%），经调整净利润5.6亿元（扭亏为盈），增值服务收入28.4亿元（同比+11%），广告收入24.5亿元（同比+20%），移动游戏收入16.1亿元（同比+60%），DAU 1.094亿（同比+7%）[26][27] - 美图公司（当前市值350.72亿港元，周涨跌幅-2.20%）：2025年上半年收入18.21亿元（同比+12.3%），经调整归母净利润4.67亿元（同比+71.3%），影像与设计产品收入13.51亿元（同比+45%），MAU 2.8亿（同比+8.5%），付费用户数1540万（同比+42%）[27][28]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 国家发改委和能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，旨在促进新能源消纳和调控，标志着新能源发展步入高质量新阶段[1][5] - 政策设定了明确目标：到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求；到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统[5] - 政策通过分类引导新能源开发、推动消纳新业态发展、增强电力系统适配能力、完善全国统一电力市场体系等多方面举措，解决当前新能源装机规模迅速扩大（截至2025年9月底风电、光伏发电装机占比约46%）带来的消纳压力问题（2025年上半年全国弃风率6.6%，弃光率5.7%）[5] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票243只，占总数的4.7%；总市值4155.5十亿元，占3.9%；流通市值3893.3十亿元，占4.0%[2] - 行业指数近1个月绝对表现4.9%，近6个月21.4%，近12个月19.7%；相对沪深300指数近1个月表现3.2%，近6个月-0.7%，近12个月5.3%[4] 政策具体举措 - 对新能源开发消纳进行五类划分并采取差异化策略：“沙戈荒”基地合理布局外送与就地消纳、水风光基地优化配置提升外送通道利用率、海上风电协同开发就近消纳、省内集中式新能源科学布局、分布式新能源拓展场景提高自发自用比例[5] - 推动业态创新，包括统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业，以及源网荷储一体化、绿电直连、智能微电网等就近消纳新业态[5] - 完善市场机制，如缩短中长期交易周期、推广多年期购电协议、鼓励新能源外送基地整体定价、健全调节性资源容量电价机制、研究居民分时电价机制等[5] 投资建议 - 建议关注全国性新能源发电龙头，如龙源电力、三峡能源等，以及地方性优质海风企业，如福能股份、中闽能源等[5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司零售主业本土优势显著，四大业态基础稳固，母公司物美集团多维赋能助力数字化及供应链竞争力提升 [1] - 公司学习胖东来调改有望迎来品质零售经营焕新，看好其在当地市场的长期竞争壁垒及未来经营改善空间 [1][6] - 因公司调改店表现较好，调整2025-2027年归母净利润预测为1.42、1.58、1.82亿元 [6] 财务数据与估值 - 营业总收入预计从2024年的61.16亿元增长至2027年的81.21亿元，2025-2027年同比增速分别为5%、10%、15% [3] - 归母净利润预计从2024年的1.35亿元增长至2027年的1.82亿元，2025-2027年同比增速分别为5%、11%、16% [3] - 每股收益预计从2024年的0.60元增长至2027年的0.81元 [3] - 市盈率预计从2024年的23.3倍下降至2027年的17.2倍 [3] - 总市值为31亿元，每股净资产为10.2元，净资产收益率为5.8%，资产负债率为76.1% [4] 近期经营业绩 - 2025年第三季度实现营收14.52亿元，同比下降1.40%，归母净利润0.22亿元，同比增长3.94% [6] - 2025年前三季度已开业门店合计342家，其中百货14家，超市240家，电器88家；季度内新增门店24家，关闭门店22家 [6] - 前三季度百货商场营收7.08亿元，同比下降0.12%，连锁超市营收29.85亿元，同比下降1.94%，电器连锁营收9.80亿元，同比增长2.26% [6] - 前三季度宁夏区内营收43.93亿元，同比增长1.55%，宁夏区外营收3.13亿元，同比下降27.73% [6] 业务进展与战略 - 百货业态深化自营品牌，2025年上半年实现签约品牌230个，调整品牌136个，引进首店品牌40个；全渠道实现线上GMV 1.2亿元，线下引流到店近20万人次 [6] - 超市业态推进商品变革，聚焦宽类窄品、大单品、EDLP、OB自有品牌、A品定制等五大策略 [6] - 电器业态围绕五大终端打造七大核心竞争力，上半年实现电器11大品类商品历史最高销售额 [6]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 中科曙光正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，基于全球领先的开放系统硬件架构打造，相比业界同类产品综合算力性能大幅提升 [1] - scaleX640超节点的推出突破了算力瓶颈，同时支撑前沿大模型持续创新，为各行业“人工智能+”打造坚实高效、好用易用的智算基础设施 [1][6] - 公司通过系统工程创新，实现算、存、网、电、冷的一体化紧耦合系统设计，采用多项创新技术，实现了软硬件协同的全局优化 [6] - scaleX640超节点相比业界同类产品综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍；相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升 [6] - 公司采用“AI计算开放架构”，旨在降低AI集群研发门槛，推动产业生态共进，scaleX640超节点支持多品牌加速卡，兼容主流计算生态 [6] 财务数据与估值 - 预计公司2025年至2027年营收分别为15356亿元、18366亿元、22223亿元，同比增长17%、20%、21% [6][7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2427亿元、2976亿元、3355亿元，同比增长27%、23%、13% [6][7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为166元、203元、229元 [7] - 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为645倍、526倍、466倍 [6][7] - 当前总市值为1564十亿元，每股净资产（MRQ）为144元，ROE（TTM）为100% [3] 系统创新与产品优势 - scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，可通过双scaleX640超节点组成千卡级计算单元 [6] - 产品通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署 [6] - scaleX640超节点支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景 [6] 行业定位与战略意义 - scaleX640超节点以“开放架构+系统创新”双轮驱动，加速推动AI算力从“昂贵资源”转变为“普惠基础设施” [6] - 公司致力于助力中国在全球智能竞争中构建既自主可控、又开放共赢的算力新生态 [6] - 公司一直聚焦打造领先的国产智算集群，新产品的发布巩固了其在AI算力基础设施领域的领先地位 [1]

投资评级 - 报告对惠泰医疗的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%，归母净利润6.23亿元，同比增长18.02% [1] - 第三季度单季营业收入6.54亿元，同比增长24.77%，归母净利润1.98亿元，同比增长6.77% [1] - 电生理PFA（脉冲电场消融）业务放量迅速，2025年手术量预计超过5,000例，但产品在导管操控性、设备稳定性等方面仍有提升空间 [7] - 血管介入业务市占率稳步提升，冠脉业务整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超过35% [7] - 公司通过带量采购后推出迭代产品以维持价格稳中有升，外周业务增长还受益于弹簧圈等新上市产品 [7] - 第三季度毛利率稳中有升至72.60%，但销售费用率和研发费用率因业务投入加大而上升，导致净利润增速阶段性放缓 [7] - 基于集采续标不确定性对短期收入的扰动，以及高值产品的持续放量，报告下调2025-2027年盈利预测，但维持强劲增长预期 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为18.67亿元 [1] - 预测2025年营业收入为25.61亿元（同比增长24%），2026年为33.39亿元（同比增长30%），2027年为43.50亿元（同比增长30%） [3][7] - 预测2025年归母净利润为8.36亿元（同比增长24%），2026年为10.57亿元（同比增长26%），2027年为13.80亿元（同比增长31%） [3][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为5.93元，2026年为7.50元，2027年为9.78元 [3][10] - 对应市盈率（PE）2025年为48.1倍，2026年为38.0倍，2027年为29.1倍 [3][10] 业务板块分析 - **电生理业务**：PFA手术量快速提升，目前重点市场在北京、上海、浙江、广西等地，山东、四川、安徽等省份已开始落实收费政策 [7] - **血管介入业务**：冠脉业务微导管市占率超35%，造影三件套市占率约25% [7] - **外周血管业务**：肿瘤介入通路产品市占率达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10% [7] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度综合毛利率为72.60%，较前期微增0.02个百分点 [7] - 预测毛利率将从2023年的71.3%持续提升至2027年的73.7% [10] - 预测净利率将保持在31.7%-32.7%的较高水平 [10] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在29%-30%左右 [10] 股价与估值 - 当前股价为284.96元，总股本为1.41亿股，总市值约为402亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）为21.2元，市净率（PB）从2023年的21.1倍预期下降至2027年的7.7倍 [4][10] - 过去12个月股价绝对涨幅为24%，相对基准指数涨幅为12% [6]