公司概况与核心经营数据 * 公司为山煤国际[1] * 2025年前三季度原煤产量超过2,600万吨，自产煤销量接近2,000万吨[4] * 2025年全年原煤产量目标为3,500万吨，预计年底能完成任务[4] * 2025年全年总销量目标为2,600-2,700万吨[2][4] * 四季度以来生产和销售维持均衡[6] 产量、销量与库存 * 公司正努力消化库存，计划年底库存从11月的100多万吨降至30-40万吨左右[2][6] * 近期产量下滑可能与搬家倒面、维修、安全检查以及环保检查等综合因素有关[10] * 河曲露天矿将按照1,000万吨的产能进行生产安排[12] * 贸易煤业务将维持现有规模，不再扩大，保持在1,000多万吨水平[3][16] * 贸易煤中约有500多万吨为进口煤[4]，公司预计2025年进口煤超500万吨[2] 保供任务与长协合同 * 2026年保供任务量为1,900万吨，预计在12月底完成所有合同签订[2][5] * 自保供政策实施以来，公司动力煤资源全部用于保供[2][5] * 2023年保供任务2,100万吨，2024年2,000万吨，2025年实际履约1,700-1,800万吨[5] * 长协定价机制自2025年5月调整后，基本采用基准价加浮动模式运行[2][5] * 山西省新出台的长协定价公式（470元基准加指数比例）并非强制执行，公司计划继续按照2025年的定价机制执行[2][8] 煤炭价格与成本 * 四季度以来煤价上涨，到11月底平均上涨了约40元/吨[2][6] * 为实现年底库存目标，公司没有特别的打折政策，而是通过与客户谈判来消化库存[7] * 2025年的目标是将综合成本降低约5%[2][12] * 第四季度可能会因奖金绩效、年度计划投入等因素导致成本上升[12] * 公司层面未来仍有压降成本的任务，但空间将进一步缩小[14] 资本开支与产能指标 * 预计2026年的基本资本开支在12-13亿元之间，主要用于正常更新换代等维持性开支[3][18] * 公司已经购买了所有需要的产能指标，包括最近一次花费3亿多元购买200多万吨指标，目前不存在矿井指标不足的问题[11] * 煤矿智能化改造预计在2027年完成[2][15] * 2023和2024年的资本开支大约为2亿元左右，主要用于大矿井智能化改造[15] * 未来针对120万吨以下的小矿井，智能化改造年化金额可能低于2亿元[15] 税费、政策与市场环境 * 三季度税费增长主要由于税务稽查问题，四季度及以后的具体影响尚不确定[9][13] * 自7月份以来，反内卷政策在山西地区执行较弱[10] * 市场价格下行主要受冬季气候影响以及供给端无明显紧张所致[19] * 公司目前没有重大诉讼[13] 分红与公司治理 * 分红承诺截止到2026年，2027-2029年的新承诺将在明年批复年报时做出[19] * 公司的管理已经由国资委接管，未来分红方案需由国资委决定[3][19] 资源接续与未来展望 * 截至2025年底没有其他后续资源接续，需要看2026年的情况[17] * 如果省里放出新资源，公司将全力争取[17]

股价与资金流向 - 截至2025年12月23日收盘，公司股价报收于10.23元，下跌0.49% [1] - 当日换手率为0.61%，成交量12.1万手，成交额1.24亿元 [1] - 当日主力资金净流入490.98万元，占总成交额3.96% [1] - 当日游资资金净流入173.23万元，占总成交额1.4% [1] - 当日散户资金净流出664.21万元，占总成交额5.36% [1] 近期机构观点 - 最近90天内共有10家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级5家 [2] - 过去90天内机构给出的目标均价为11.69元 [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现主营收入153.32亿元，同比下降30.2% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为10.46亿元，同比下降49.74% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为10.88亿元，同比下降50.23% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为56.73亿元，同比下降28.27% [2] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为3.91亿元，同比下降50.53% [2] - 2025年第三季度单季，公司扣非净利润为4.06亿元，同比下降49.65% [2] - 截至2025年第三季度末，公司负债率为49.71% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为4219.74万元，财务费用为1.56亿元 [2] - 2025年前三季度，公司毛利率为34.71% [2] 公司主营业务 - 公司主营业务包括煤炭生产业务、煤炭销售和物流业务、非煤贸易业务 [2]

核心观点 “反内卷”政策将推动煤炭行业自律及产能核查，叠加安全生产监管趋严，预计2026年行业供给收缩，煤炭价格有望平稳上涨[4][9] 在需求端，火电仍将发挥托底保障作用，“十五五”期间需求韧性充足，同时AI算力将带动新电力需求高速增长[6][9] 在市值管理考核推进的背景下，行业周期属性弱化，高分红政策使得煤炭板块的中长期投资价值凸显，成为稳态高股息资产[7][8][9] 价格走势与政策影响 - 2025年煤炭价格前低后高，秦皇岛5500大卡动力煤价格年内最低跌至610元/吨，在7月1日中央财经委会议释放“反内卷”信号后触底回升，12月1日上涨至813元/吨[4][18][24] - 中国炼焦煤价格指数2025年在1100-1570元/吨区间震荡，年内低点为1138.85元/吨，高点为1561.85元/吨，较最低点上涨37.14%[4][19][21] - 长协煤政策是煤价的稳定器，2025年2月28日煤炭协会发布倡议书，从五个维度提出倡议以减少煤价非理性波动[4][22] 2025年5月至7月长协价高于市场价，长协价格整体平稳[23] - 国家发改委于2025年11月17日发布通知，要求做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管，港口价交易价格不超过明确合理区间[23][24] 国内供给分析 - “反内卷”政策旨在推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，通过限产和退出产能方式收紧供应[5][30][31] - 2025年7月10日，国家能源局发布通知，对8省（区）的生产煤矿组织核查，规定煤矿月度产量不得超过公告产能的10%[5][31] - 新版《煤矿安全规程》将于2026年2月1日起施行，安全要求进一步严格与细化[5][32] - 2025年11月中央安全生产考核巡查启动，其影响是全国原煤产量7-10月连续4个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%、2.3%[5][32] - 2024年全国原煤产量为47.81亿吨，同比增长1.24%[32] 2025年10月单月产量为4.07亿吨，同比下降2.3%[32] 进口供给分析 - 2024年中国煤炭进口量达5.43亿吨，同比增长14.4%[33] 2025年1-11月，全国累计进口煤及褐煤4.32亿吨，同比减少0.58亿吨，减少11%[5][33] - 自2024年1月1日起中国恢复煤炭进口关税，2025年2月28日行业协会倡议严格控制低卡劣质煤炭进口和使用[5][34] - 2025年4月，印尼政府调整采矿权税率推高出口成本，俄罗斯煤炭供应受制裁影响，海外进口量呈收紧态势[5][34] - 预计2026年中国进口煤难有增量，供给端将呈现国内产量下滑、进口偏紧的局面[5][35] 需求端分析 - 2025年1-10月，全社会用电量86246亿千瓦时，同比增长5.39%[45] 火电累计发电量52130.5亿千瓦时，同比下降0.19%，但仍占发电量60%以上[6][45] - 2025年夏季（6-8月）平均气温创历史新高，风光发电偏弱，火电补位托底，6-10月火电累计发电量27546.2亿千瓦时，同比上升2.1%[6][45] - 根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI算力发展将推动数据中心用电量激增，2025年、2030年底用电量将分别达1637亿、10554亿千瓦时，占全社会用电量1.6%、7.8%，“十五五”期间年均增速有望达45.2%[6][59] - 煤炭在能源安全中扮演“压舱石”角色，预计2026年电煤消费将持续提升，带动煤炭消费整体呈现小幅增长态势[6][58][59] 市值管理与投资价值 - 自2024年起，证监会、国资委及国务院“新国九条”等多方政策强化上市公司现金分红监管和市值管理考核，引导提升投资者回报[7][60] - 煤炭行业作为国资重地，提高分红比例已成为行业共识，高分红有助于提升ROE，符合“一利五率”考核方向[7][60] - 多家上市煤企已发布高分红规划：中国神华2022-2024年现金分红比例分别为72.8%、75.2%、76.5%，并规划2025-2027年每年最低现金分红比例不低于65%[8][61] 中煤能源承诺每年按不低于20%-30%比例进行现金分红[8][61] 陕西煤业2024年现金分红比例为65%，并计划建立长期稳定的股东回报机制[8][61] - 在“稳煤价”预期下，煤企盈利趋稳，行业周期弱化，高分红率彰显其中期投资价值，煤炭行业成为竞争格局稳定、现金流稳定、高分红的稳态高股息资产代表[8][9][61] 投资建议与标的 - 配置思路一：聚焦资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企，兼顾收益安全性与红利资产属性，推荐标的包括中国神华A+H、中煤能源A+H、兖矿能源A+H、陕西煤业[9][64] - 配置思路二：基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大的受益标的，包括广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业[9][64] - 报告提供了重点公司的简要分析：中国神华拥有“煤-电-路-港-航-化”一体化模式及高分红传统[65] 中煤能源拥有优质资源储量，里必煤矿和苇子沟煤矿将在2026年底前投产，合计增加640万吨优质产能[65] 兖矿能源正转型为国际化清洁能源和新材料集团，并承诺保底分红比例不低于60%[66]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 行业观察：当前煤炭市场呈现供需双弱格局，但正逐步走向平衡，预计后市需求回升将提振煤价[7] - 供给端：11月产能释放加快，但临近年末，部分完成年度生产任务的煤矿开始停产或减产，供应预期收紧[7] - 需求端：受持续偏暖天气影响，电厂日耗提升缓慢，但短期冷空气频繁或推动日耗走强[7] - 库存端：受需求偏弱影响，北方港口库存处于高位，预计短期将继续高位徘徊[7] - 重点事件：中国神华公布千亿资产收购草案，交易对价1335.98亿元，收购完成后其煤炭产能、资源量及产量将大幅增长[7][8] - 投资思路：看好2026年煤炭板块投资机会，建议逢低布局，把握高股息、产能增长及困境反转三条主线[7] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 多家重点煤炭上市公司公布了明确的分红政策及未来成长看点[13] - 中国神华承诺2025-2027年每年分红不少于当年可供分配利润的75%，并拥有新街煤矿等在建项目[13] - 陕西煤业承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力以增强煤电一体化[13] - 中煤能源承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必、苇子沟等煤矿预计2025年底试生产[13] - 兖矿能源承诺2023-2025年分红不少于当年可分配净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿已试运转，新疆五彩湾等煤矿在建[13] - 其他公司如晋控煤业、山煤国际、广汇能源、淮河能源等也均有明确的分红承诺和产能增长计划[13] 1.2 上市公司经营跟踪 - 2025年11月，中国神华商品煤产量为2700万吨，同比下降4.3%，1-11月累计产量3.043亿吨，同比下降1.4%[15] - 2025年11月，陕西煤业煤炭产量为1479万吨，同比增长5.2%，1-11月累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9%[15] - 2025年11月，中煤能源商品煤产量为1117万吨，同比下降7.4%，1-11月累计产量1.2419亿吨，同比下降1.2%[15] - 2025年11月，潞安环能原煤产量为432万吨，同比下降15.1%，1-11月累计产量5138万吨，同比下降1.7%[15] - 2025年第三季度，兖矿能源商品煤产量为4603万吨，同比增长4.92%[15] - 2025年第三季度，山煤国际原煤产量为882万吨，同比下降3.31%[15] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 截至2025年12月10日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为703.00元/吨，周环比下跌0.42%[17] - 截至2025年12月12日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为709.00元/吨，周环比下跌0.84%[17] 2.2 动力煤价格 - 港口及产地价格普遍下跌[17] - 截至2025年12月12日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为750.00元/吨，周环比下跌5.06%[17] - 截至2025年12月12日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价为610.00元/吨，周环比下跌3.94%[17] - 国际动力煤价格涨跌互现，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为108.52美元/吨，周环比下跌3.88%[17] 2.3 炼焦煤价格 - 炼焦煤价格走势分化，港口价格持稳，部分产地价格下跌[17] - 截至2025年12月12日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1630.00元/吨，周环比持平[17] - 截至2025年12月12日，柳林高硫主焦价格指数(含税)为1230.00元/吨，周环比下跌5.38%[17] - 截至2025年12月12日，澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为221.00美元/吨，周环比微跌0.23%[17] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤及喷吹煤产地价格本周保持稳定[17] - 截至2025年12月12日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为970.00元/吨，周环比持平[17] - 截至2025年12月12日，阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价为975.44元/吨，周环比持平[17] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 动力煤生产水平下降，库存高位[47] - 截至2025年12月19日，462家动力煤矿山周平均日产量为544.50万吨，周环比下降2.26%，同比下降6.52%[47] - 截至2025年12月19日，462家动力煤矿山库存为301.50万吨，周环比基本持平[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛港煤炭库存为728.00万吨，周环比下降0.27%[47] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 炼焦煤精煤产量微增，洗煤厂开工率下降[47] - 截至2025年12月19日，523家样本矿山精煤日均产量为75.75万吨，周环比增长1.00%[47] - 截至2025年12月19日，314家洗煤厂周平均开工率为37.68%，周环比下降1.39%[47] - 截至2025年12月19日，进口港口炼焦煤库存为286.17万吨，周环比下降6.94%[47] 3.3 港口煤炭调度及海运费情况 - 港口调度活动减弱，海运费大幅下跌[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛港铁路到车量为5880车，周环比下降5.87%[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运费为20.70元/吨，周环比暴跌34.49%[47] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 电厂日耗下降，需求偏弱[70] - 截至2025年12月18日，终端动力煤日耗合计为580.20万吨，周环比下降2.01%，同比下降9.81%[70] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 焦炭价格稳中有降[70] - 截至2025年12月19日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)为1530.00元/吨，周环比下降3.16%[70] - 截至2025年12月19日，吕梁准一级冶金焦出厂价(含税)为1330.00元/吨，周环比持平[70] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价小幅上涨，吨钢利润大幅改善，高炉开工率微降[70] - 截至2025年12月19日，Mysteel普钢绝对价格指数为3448.72，周环比上涨0.43%[70] - 截至2025年12月18日，吨钢利润为73.93元/吨，周环比大幅增长65.98%[70] - 截至2025年12月19日，全国高炉开工率为78.47%，周环比微降0.20%[70] 4.4 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格与产能利用率双双上升[70] - 水泥价格指数微涨，但产能利用率、出库量下降，库容率仍高[70] - 截至2025年12月19日，甲醇价格指数为2151.00，周环比上涨0.56%[70] - 截至2025年12月19日，水泥出库量为295.78万吨，周环比下降0.84%[70] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块整体表现弱于大盘[89] - 截至报告期，本周煤炭板块下跌3.6%，同期沪深300指数下跌0.1%[89] - 子板块中，动力煤板块下跌3.4%，焦煤板块下跌3.3%，焦炭板块下跌7.3%[89] - 个股方面，云维股份周涨幅21.3%领涨，大有能源周跌幅6.3%领跌[91]

市场整体表现 - 沪指12月19日上涨0.36% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有28个，涨幅居前的行业为商贸零售、综合，涨幅分别为3.66%、2.22% [1] - 跌幅居前的行业为银行、电子、煤炭，跌幅分别为0.44%、0.29%、0.29% [1] - 两市主力资金全天净流入70.25亿元 [1] 行业资金流向 - 今日有18个行业主力资金净流入，机械设备行业主力资金净流入规模居首，该行业今日上涨1.18%，全天净流入资金38.84亿元 [1] - 其次是汽车行业，日涨幅为1.47%，净流入资金为35.17亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有13个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金46.40亿元 [1] - 其次是医药生物行业，净流出资金为15.79亿元，净流出资金较多的还有银行、国防军工、交通运输等行业 [1] 煤炭行业表现 - 煤炭行业今日下跌0.29%，位居今日跌幅榜第二 [1][2] - 煤炭行业全天主力资金净流出2.02亿元 [2] - 该行业所属的个股共37只，今日上涨的有22只，下跌的有10只 [2] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有14只 [2] 煤炭个股资金流向：净流入 - 净流入资金居首的是永泰能源，今日净流入资金7400.88万元，今日涨跌幅为1.91% [2][3] - 紧随其后的是中煤能源，净流入资金1856.92万元，今日涨跌幅为-0.91% [2][3] - 大有能源净流入资金798.80万元，今日涨跌幅为0.43% [2][3] 煤炭个股资金流向：净流出 - 煤炭行业资金净流出个股中，资金净流出超千万元的有11只 [2] - 净流出资金居前的有中国神华，净流出资金5327.16万元，今日涨跌幅为-0.59% [2] - 陕西煤业净流出资金4390.11万元，今日涨跌幅为-1.67% [2] - 安泰集团净流出资金3428.98万元，今日涨跌幅为-1.67% [2] - 山煤国际净流出资金2296.09万元，今日涨跌幅为-1.05% [2] - 新大洲A净流出资金2207.24万元，今日涨跌幅为1.27% [2] - 潞安环能净流出资金2004.57万元，今日涨跌幅为-0.65% [2] - 淮北矿业净流出资金1831.74万元，今日涨跌幅为0.35% [2] - 美锦能源净流出资金1681.42万元，今日涨跌幅为1.08% [2] - 兖矿能源净流出资金1543.62万元，今日涨跌幅为-1.17% [2] - 云维股份净流出资金1164.09万元，今日涨跌幅为1.43% [2]

会议信息 - 时间为2025年12月31日下午15：00[5] - 地点在太原市小店区晋阳街162号三层会议室[5] - 截至2025年12月24日登记在册股东有权参会[5] 议案情况 - 审议《关于2026年度日常关联交易预计的议案》[10][11][12] - 该议案已在2025年12月15日公司第八届董事会第三十六次会议通过[12] - 关联股东需回避表决[13]

评选概况 - 中国上市公司协会公布了“上市公司2024年报业绩说明会最佳及优秀实践”评选结果 [1] - 该评选已连续开展5年，旨在助力上市公司高质量召开业绩说明会，提高投资者关系管理能力，提升信息披露有效性和规范运作水平 [2] - 本次评选最终确定最佳实践公司116家、优秀实践公司248家 [2] 上榜公司名单 - 山西省共有五家上市公司上榜 [1] - 山西汾酒入选“上市公司2024年报业绩说明会最佳实践”名单 [1][2] - 晋西车轴、山煤国际、通宝能源和锦波生物四家公司入选“上市公司2024年报业绩说明会优秀实践”榜单 [1][2]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月16日收盘，山煤国际股价报收于10.27元，较前一交易日下跌2.65% [1] - 公司当日开盘价为10.54元，最高价10.58元，最低价10.23元，成交额达1.59亿元，换手率为0.78% [1] - 公司最新总市值为203.6亿元 [1] 公司近期重要会议安排 - 山煤国际将于2025年12月31日召开2025年第四次临时股东会，会议采取现场投票与网络投票相结合方式 [1] - 股权登记日为2025年12月24日，现场会议地点位于太原市小店区晋阳街162号三层会议室 [1] - 股东登记时间为2025年12月30日，可通过现场、信函或电子邮件方式登记 [1] 股东会议案与表决安排 - 本次临时股东会将审议《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 [1] - 该议案对中小投资者实行单独计票，关联股东山西煤炭进出口集团有限公司需回避表决 [1] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 [1] 公司近期发布的公告 - 公司近期发布了《山煤国际独立董事专门会议2025年第五次会议决议》 [4] - 公司近期发布了《山煤国际关于2026年度日常关联交易预计的公告》 [4] - 公司近期发布了《山煤国际第八届董事会第三十六次会议决议公告》及《山煤国际关于召开2025年第四次临时股东会的通知》 [4]

2025年第四次临时股东会召开安排 - 公司将于2025年12月31日15点00分在太原市小店区晋阳街162号三层会议室召开2025年第四次临时股东会 [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 投票时间为2025年12月31日9:15至15:00 [1][2] - 会议将审议《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 该议案需提交股东会审议 关联股东山西煤炭进出口集团有限公司需回避表决 [4][6][15] - 股权登记日为2025年12月30日 登记地址为山西省太原市小店区晋阳街162号15层证券事务部 [9][11] 2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度将与山西焦煤集团有限责任公司及其下属多家子公司发生日常关联交易 相关议案已于2025年12月15日经第八届董事会第三十六次会议审议通过 关联董事回避表决 获得4票同意 [15][16][25][26] - 董事会及独立董事认为 2026年度日常关联交易预计是公司生产经营及业务发展的客观需要 交易定价遵循公平公正的市场原则 不会损害公司和中小股东利益 也不会影响公司独立性 [15][16][22] - 主要关联方包括山西焦煤集团有限责任公司 山西煤炭进出口集团有限公司 山西焦煤能源集团股份有限公司 西山煤电（集团）有限责任公司等共8家实体 [17][18][19][20] 第八届董事会第三十六次会议决议 - 公司第八届董事会第三十六次会议于2025年12月15日在太原以现场方式召开 应到董事10人 实到10人 会议由董事、总经理付中华主持 [25] - 会议审议通过了两项议案 包括《关于2026年度日常关联交易预计的议案》和《关于召开公司2025年第四次临时股东会的议案》 两项议案均获全体同意票通过 [25][27][29] - 《关于2026年度日常关联交易预计的议案》涉及关联交易 关联董事付中华 赵彦浩 赵妍瑜 陈一杰 韩磊 常光玮共6人回避表决 由其余4名非关联董事表决通过 [26]

公司公告 - 山煤国际将于2025年12月31日召开2025年第四次临时股东会 [1]