投资评级 - 未明确提及具体投资评级 [1] 核心观点 - 线下医疗机构经营稳健 客流量保持快速增长 在外部宏观消费承压背景下展现较强经营韧性 [2] - 公司持续稳健扩张 坚持自建+并购双轮驱动扩张路径 医疗机构覆盖广度和深度不断提升 [3] - 国医AI分身发布 提升国医大师诊疗效率和青年医生成长速度 增加优质中医资源供给 缓解医疗资源分配难题 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.95亿元 同比增长9.5% 毛利润4.58亿元 同比增长14.1% 净利润1.52亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 2025H1医疗健康解决方案收入14.85亿元 同比增长10.4% 医疗健康产品收入0.10亿元 同比下降50.9% [2] - 2025H1线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% 线上平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [2] - 2025H1客流量274.7万人次 同比增长15.3% 客单价544元 同比下降5.1%（2024H1为573元） [2] - 会员人数27.36万人 会员就诊人次108.0万人次 会员回头率85.0% 高于整体客户回头率69.3% [2] 业务扩张 - 2025年上半年新设立5家线下医疗机构 新增并购6家线下医疗机构 [3] - 截至2025年6月30日 在中国19个城市经营83家医疗机构 在新加坡经营1家医疗机构 [3] 技术创新 - 2025年6月发布首个国医AI分身 截至8月已发布10大国医AI分身 [4] - 覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大中医核心专科领域 [4] - 首批专家均有30年以上诊疗经验 基于海量高质量诊疗数据开发 [4][5] - 国医AI分身专家模拟一致性达86%以上 辨证准确性与用药合理性获专家高度评价 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.33亿元、40.92亿元、48.79亿元 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.04亿元、4.89亿元、5.95亿元 [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.71元、2.07元、2.52元 [6][7] - 对应2025-2027年PE估值分别为18.04倍、14.89倍、12.25倍 [6][7]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 超声骨刀业务放量增长 海外市场表现亮眼 推动公司收入增长和盈利能力显著提升 [1][3] - 2025年上半年营业收入2.50亿元 同比增长17.77% 归母净利润0.37亿元 同比增长2083.64% [1] - 海外业务收入8640万元 同比增长153.34% 其中美国市场2025Q2同比增长444% [3] - 有源设备业务收入7870万元 同比增长64.04% 毛利率提升至72.77% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.51亿元、2.03亿元 同比增长733.2%、58.2%、34.0% [3] 业务表现 - 脊柱类植入耗材收入1.59亿元 同比增长10.65% 在国内带量集采背景下保持稳健增长 [3] - 超声骨刀刀头耗材国内销售额超4200万元 同比增长超50% [3] - Implanet公司实现收入580.90万欧元 同比增长41.10% [3] 盈利能力 - 销售毛利率72.77% 同比提升4.64个百分点 [3] - 销售净利率12.76% 同比提升12.21个百分点 [3] - 有源设备收入占比从2024H1的22.62%提升至2025H1的31.51% [3] 产品研发 - 脊柱产品"新型椎板固定板系统（定制）"通过备案审批 [3] - JAZZ拉力带系列产品取得中国药监局第三类注册证 [3] - 联营企业春风化雨研发多臂手术机器人技术 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为5.84亿元、7.43亿元、9.35亿元 同比增长28.8%、27.2%、25.9% [3] - 预计2025年PE为90倍 2026年57倍 2027年42倍 [3] - 预计毛利率将从2025年的74.0%提升至2027年的75.9% [4]

投资评级 - 维持鱼跃医疗(002223)"买入"投资评级 [1][2] 核心观点 - 呼吸与血糖业务双轮驱动成长 家用呼吸机系列收入同比增超40% 主要受益于第三代睡眠呼吸机上市及欧洲、泰国等渠道突破 [2] - 糖尿病护理解决方案收入6.74亿元 同比增长20% 主要受CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列推动 [2] - 海外市场拓展成效显著 外销收入6.07亿元 同比增长26.63% 东南亚与欧洲实现高速增长 [2] - 公司布局AI智能穿戴医疗设备 整合升级鱼跃AIAgent应用程序与健康管家平台 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态体系 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.39/99.09/113.79亿元 同比增速14.2%/14.7%/14.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.04/24.53/28.82亿元 同比增速16.5%/16.6%/17.5% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入46.59亿元 同比增长8.16% [1] - 2025年上半年归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润9.14亿元 同比下降5.22% [1] - 2025年上半年经营活动现金流11.67亿元 同比增长15.13% [1] - 2025年第二季度收入22.23亿元 同比增长7.06% [1] - 2025年第二季度归母净利润5.78亿元 同比增长25.43% [1] - 预计2025年毛利率49.7% 2026年49.8% 2027年50.0% [4] - 预计2025年EPS 2.10元 2026年2.45元 2027年2.88元 [4] 业务发展 - 呼吸业务未来增长动力来自更静音、更智能的新品上市 [2] - CGM产品通过AI技术赋能提升智能化水平与竞争力 [2] - 海外市场通过本地化布局与Inogen渠道赋能 核心产品制氧机、呼吸机、BGM、CGM逐步完成市场准入 [2] - 公司致力于从"设备销售"向"健康管理方案输出"业务转型 [2]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [2] 核心观点 - 业绩季度环比改善 2025Q2实现单季度盈利 收入降幅季度环比收窄 [1][2] - 测序仪器装机持续增长 带动未来试剂放量可期 [2] - 深化提质增效战略 费用率逐步优化 盈利能力有望增强 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入11.14亿元（同比-7.90%） 归母净利润-1.04亿元 [1] - 2025Q2实现营业收入6.59亿元（同比-2.93%） 归母净利润2977万元（同比+130.62%） [1] - 2025H1销售毛利率52.85%（同比-10.31个百分点） [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.68亿元、40.11亿元、46.71亿元 同比增速分别为11.8%、19.1%、16.5% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.94亿元、0.70亿元、1.96亿元 同比分别增长84.4%、175.0%、178.9% [2] 业务运营 - 2025H1全读长测序业务板块收入8.94亿元（同比-12.15%） [2] - 全读长测序仪销售总量超700台（同比+60.35%）创历史同期新高 [2] - E25测序仪销量同比增长593% [2] - 截至2025年6月30日全球基因测序仪累计销售总量超5300台 [2] - 测序业务国内市场实现收入5.93亿元（同比-13.56%） 海外市场收入3.01亿元（同比-9.23%） [2] 费用控制 - 2025H1销售费用率29.99%（同比-3.71个百分点） [2] - 管理费用率19.93%（同比-0.38个百分点） [2] - 研发费用率24.38%（同比-6.37个百分点） [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营业收入11.86亿元 同比增长130.76% 归母净利润1.08亿元 同比增长351.78% 主要受益于传统主营业务订单释放及新增光伏项目收入贡献 [1][2] - 公司积极布局AI技术与传统设备融合创新 推动火电厂向数据驱动转型 同时通过120兆瓦渔光互补项目切入绿电制氢领域 抢占氢能装备发展先机 [2] - 国家政策推动煤电灵活性改造加速 公司凭借智能化改造方案有望显著受益 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.31亿元 21.69亿元 26.07亿元 归母净利润分别为2.01亿元 2.56亿元 3.00亿元 [2] 业务表现分析 - 干式除渣系统收入2.43亿元 湿式除渣系统0.96亿元 低温烟气余热深度回收系统2.05亿元 全负荷脱硝工程1.26亿元 脱硫废水零排放系统0.01亿元 光伏项目贡献显著增量收入4.90亿元 [2] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发费用3947.90万元 同比增长65.94% [2] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入17.31亿元(同比增长31.7%) 2026年21.69亿元(同比增长25.3%) 2027年26.07亿元(同比增长20.2%) [2][4] - 预计2025年归母净利润2.01亿元(同比增长116.4%) 2026年2.56亿元(同比增长27.5%) 2027年3.00亿元(同比增长17.0%) [2][4] - 毛利率保持稳定 2025-2027年预计分别为33.7% 33.5% 33.0% [4] - 净资产收益率显著提升 从2024年9.7%预计升至2027年33.8% [4] - 每股收益持续增长 2025-2027年预计分别为1.62元 2.06元 2.42元 [4] 行业政策环境 - 国家发改委、能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025-2027年)》 要求现役机组最小发电出力达到25%-40%额定负荷 新建机组力争达到25%或更低 示范机组达到20%额定负荷以下 [2] - 火电投资加速及存量机组升级改造持续推动公司传统产品市场需求 [2]

报告行业投资评级 - 看好航运港口行业，维持该板块“看好”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 7 月全国进出口和货物吞吐量表现平稳，集装箱吞吐量稳增，原油和干散货吞吐量稳步复苏，维持航运港口板块“看好”评级 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025 年 1 - 7 月全国进出口总额 25.7 万亿元，同比增 3.5%，进口 10.39 万亿元同比降 1.6%，出口 15.3 万亿元同比增 7.3% [2] - 2025 年 1 - 7 月全国沿海主要港口货物吞吐量 66.83 亿吨，同比增 2.9%，外贸货物吞吐量 28.85 亿吨，同比增 2.2% [3] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日 CCFI 收于 1156.32 点，同比降 42.74%，环比降 1.58%，美东、美西、欧洲航线同比分别降 42.64%、44.62%、52.93%，环比分别降 1.64%、3.1%、4.09%；SCFI 收于 1445.06 点，同比降 53.35%，环比增 2.1% [4] - 2025 年 1 - 7 月全国沿海主要港口集装箱吞吐量 17871 万标准箱，同比增 6.5%，青岛、上海、宁波 - 舟山、深圳同比分别增 7.8%、4.4%、9.4%、8.8%，占比分别为 10.77%、17.73%、13.78%、11.39% [4] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日 BDTI 收于 1045 点，同比增 18.62%，环比增 0.29%；BCTI 收于 622 点，同比增 1.3%，环比增 0.65% [42] - 2025 年 8 月 28 日 TD3C、TD25、TD22 航线 TCE 分别收于 4.9、4.27、4.33 万美元/日，同比分别增 136.5%、53.95%、35.85%，环比分别降 2.51%、增 14.03%、增 8.84% [6] - 2025 年 1 - 7 月原油进口量 3.27 亿吨，同比增 2.8%，中东 7 国、俄罗斯、马来西亚同比分别降 3.17%、7.6%、增 19.51%，占比分别为 42.37%、17.71%、13.06% [6] - 2025 年 1 - 7 月主要原油接卸港口企业原油吞吐量 2.29 亿吨，同比降 4.34% [6] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 铁矿石价格、进口量及吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日 BDI 收于 2025 点，同比增 11.63%，环比增 4.17% [57] - 2025 年 8 月 28 日铁矿石现货价格指数 CSI（62 进口块矿）收于 927 元/吨，同比增 3.3%，环比增 1.31%；8 月 27 日港口铁矿石库存 1.33 亿吨，同比降 7.3%，环比增 0.45% [58] - 2025 年 1 - 7 月中国铁矿石进口量 6.97 亿吨，同比降 2.3%，进口均价 693.7 元/吨，同比降 16.03% [60] - 2025 年 1 - 7 月主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量 8 亿吨，同比增 2% [7] 煤炭价格、进口量及吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日动力煤 Q5500 澳大利亚→宁波港到港价收于 715 元/吨，同比降 17.82%，环比持平；北方港口煤炭库存 0.23 亿吨，同比降 4.4%，环比降 1.62% [64] - 2025 年 1 - 7 月山西、陕西、内蒙古合计原煤产量 19.48 亿吨，同比增 3.76% [66] - 2025 年 1 - 7 月中国动力煤进口量 0.75 亿吨，同比降 24.91%，进口均价 79.62 美元/吨，同比降 19.39% [67] - 2025 年 1 - 7 月北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量 3.95 亿吨，同比降 1.35% [7] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 2025 年 1 - 7 月上港集团货物吞吐量 3.48 亿吨，同比增 0.51%，集装箱吞吐量 3168.10 万标准箱，同比增 4.40% [88] - 2025 年 1 - 7 月宁波港货物吞吐量 6.95 亿吨，同比增 6.75%，集装箱吞吐量 2974.00 万标准箱，同比增 9.50% [88] - 2025 年 1 - 7 月招商港口珠三角港口集装箱吞吐量 1045.70 万标准箱，同比增 6.39%，海外港口集装箱吞吐量 2244.10 万标准箱，同比增 4.41% [88] - 2025 年 1 - 7 月北部湾港货物吞吐量 2.05 亿吨，同比增 10.99%，集装箱吞吐量 555.08 万标准箱，同比增 9.78% [88] - 2025 年 1 - 7 月广州港货物吞吐量 3.37 亿吨，同比增 3.17%，集装箱吞吐量 1567.60 万标准箱，同比增 8.66% [88]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年第二季度收入恢复正增长，实现营业收入1.08亿元（yoy+1.37%），扭转了第一季度下滑9.16%的趋势 [2] - 公司毛利率保持稳定，2025年上半年销售毛利率为60.65%（yoy+0.56个百分点），盈利能力有望通过中高端智能彩超产品占比提升而增强 [2] - AI与机器人技术加速落地，推出乳腺人工智能超声机器人并获得医疗器械检测报告，有望复制高端便携超声成功路径并打开新成长空间 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为5.34亿元、6.26亿元、7.28亿元，同比增长13.9%、17.3%、16.3% [2] - 预计同期归母净利润分别为1.65亿元、1.92亿元、2.22亿元，同比增长17.6%、16.0%、15.8% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.36亿元（yoy-4.61%），归母净利润0.70亿元（yoy-14.32%） [1] - 销售费用率11.82%（yoy+1.62个百分点），管理费用率6.58%（yoy-1.00个百分点），财务费用率-5.64%（yoy+2.20个百分点） [2] - 预计2025年市盈率20倍，2026年18倍，2027年15倍（基于2025年9月2日收盘价） [2] - 净资产收益率预计从2025年的11.3%提升至2027年的14.3% [3] 研发与创新 - 2025年上半年研发投入3761万元，占收入比重15.93% [2] - 推出全应用智能超声解决方案SonoAI，覆盖心脏、妇产、血管等多个临床领域 [2] - 自主研发视觉识别、机器人运动精密控制等核心技术，并与AI辅助筛查系统深度融合 [2]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点总结 - 海外业务稳步增长，2025H1海外主营业务收入9.52亿元（yoy+19.57%），其中试剂业务同比增长超36% [2] - 国内市场短期承压，2025H1国内收入12.29亿元（yoy-12.81%），其中试剂下滑近19% [2] - 中大型机装机持续推进，国内化学发光免疫分析仪装机774台，大型机占比74.81%，海外销售1971台，中大型高端机型占比77.02% [2] - 高端产品矩阵获市场验证，全实验室自动化流水线T8实现装机/销售92条 [2] - 盈利能力受收入结构变化影响，2025H1销售毛利率68.44%（yoy-4.17pp） [2] 财务数据总结 - 2025年上半年营业收入21.85亿元（yoy-1.18%），归母净利润7.71亿元（yoy-14.62%） [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为48.95亿元（yoy+7.9%）、58.65亿元（yoy+19.8%）、70.07亿元（yoy+19.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.68亿元（yoy+2.2%）、22.29亿元（yoy+19.3%）、27.51亿元（yoy+23.4%） [2] - 预计2025-2027年EPS分别为2.38元、2.84元、3.50元 [3] - 预计2025-2027年PE分别为26倍、22倍、18倍 [2] 业务表现总结 - 海外业务因优化代理体系和聚焦中大型客户开发呈现高质量发展趋势 [2] - 国内业务受集采政策、增值税率调整、DRG/DIP支付改革及检验项目套餐解绑等多重因素影响 [2] - 仪器类产品收入6.60亿元（yoy+7.37%），其中国内市场仪器收入同比增长18.18% [2] - 公司高端产品C10、X10、R8系列仪器陆续上市，竞争力有望进一步增强 [2]

投资评级 - 瑞迈特(301367)投资评级为买入 与上次评级一致 [1] 核心观点 - 营收增长季度环比提速 2025年上半年实现营业收入5.44亿元(yoy+42.30%) 其中Q2单季度收入2.79亿元(yoy+46.54%) 增速较Q1的38.11%进一步提升 [1][2] - 海外业务成为增长核心引擎 2025H1境外收入3.53亿元(yoy+61.33%) 其中Q2境外收入1.83亿元(yoy+95.97%) 主要受益于美国市场去库存周期结束和欧洲云平台建设完成 [2] - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率52.17%(yoy+0.47pp) 净利率24.59%(yoy+0.07pp) 费用管控显效 销售费用率10.43%(yoy-1.84pp) 管理费用率7.10%(yoy-0.8pp) 研发费用率10.64%(yoy-4.57pp) [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元(yoy+85.0%)、3.85亿元(yoy+34.0%)、4.99亿元(yoy+29.5%) 对应PE分别为28倍、21倍、16倍 [2][4] 财务表现分析 - 收入结构优化 2025H1家用呼吸机收入3.49亿元(yoy+51.49%) 耗材收入1.78亿元(yoy+30.26%) 耗材毛利率达65.83% [2] - 境内业务稳步增长 2025H1境内收入1.91亿元(yoy+16.87%) 随着渠道调整完成和线上自营渠道完善 有望保持较快增长 [2] - 现金流状况 2025H1经营活动现金流0.89亿元(yoy-23.54%) [1] - 盈利预测显示持续改善趋势 预计毛利率将从2024年的48.3%提升至2027年的53.5% ROE从2024年的5.5%提升至2027年的13.3% [4] 业务发展前景 - 产品技术升级推动增长 无降噪棉呼吸机在美国市场逐步放量 欧洲本土化建设持续推进 [2] - 高毛利率耗材业务占比提升 有望进一步带动整体毛利率上升 [2] - 通过研发创新能力和分销网络优势 稳步提升市场份额 加速市场置换 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.02亿元(yoy+30.6%)、14.14亿元(yoy+28.3%)、17.74亿元(yoy+25.5%) [2][4]

核心观点 - 报告建议超配低位弹性板块 重点关注低估值、低持仓、低涨幅的行业 这些板块在牛市中期风格扩散过程中可能具备更大弹性 [1][2][14] - 全球AI投资处于明确上行阶段 AI算力为代表的高景气主线持续领涨 但当前AI算力相关板块估值接近历史高点 建议下一步重点关注AI应用变化 [3][13][35] - 历史上牛市中期领涨行业易扩散 牛初和牛末风格类似而牛中期风格往往变化 牛市涨幅高的行业风格在牛中期涨幅反而不高 [14][16][17] 市场主线风格探讨 - 8月市场加速上涨 TMT板块超额收益领先 AI板块核心逻辑在于全球AI投资处于明确上行阶段 AI基本面逐步向上修正且业绩兑现较强 [3][13] - 有色金属受益于产能格局较强带来的价格上行 涨幅居前 电力设备8月反弹主要受益于"反内卷"政策带来的基本面边际改善预期及固态电池产业利好事件催化 [3][13] - 牛市中期建议关注低位板块（低估值、低持仓、低涨幅） 重点关注政策或基本面有边际改善预期的板块 估值处于低位可能弹性更大 [14][15] - 风格转换存在六大条件：小盘成长已持续走牛近1年而部分周期板块仍处历史低位；经济数据偏弱但稳增长政策预期提升；价值类板块机构持仓系统性偏低；居民资金通过更多渠道流入；AI算力等主线未扩散到更多行业；历年四季度更容易出现风格高低切 [14] - 行业层面建议关注：非银金融（牛市周期业绩改善确定性高）、军工和有色金属（供需格局好）、传媒（政策利好多估值性价比高）、周期板块（钢铁建材化工供给端政策落地） [15][29] 行业配置建议 成长板块 - AI和机器人产业趋势仍然很强 技术进步速度快 大厂资本开支增加带来较多机会 全球AI投资处于明确上行趋势中 英伟达预计2030年全球AI基础设施支出达3-4万亿美元 [35] - 当前AI算力相关的通信、电子等行业估值分位均接近历史高点 传媒板块估值性价比较高 基本面充分受益于AI产业趋势 可能有反弹机会 [35] - 军工行业有望实现风格和基本面共振 年度层面可能有较强表现 牛市中后期军工通常涨幅较高 军工业绩有改善周期且相对独立 [36] 周期板块 - 商品价格依然受到产能周期的正面支撑 供给端政策有望支撑价格底部 下一轮上涨需等待需求接力 [37][38] - 建材、化工等周期行业属于低估值、低持仓、低涨幅板块 有望受益于牛市中期风格扩散 [38] - 有色金属部分细分领域如稀土受益于地缘格局变化 产能格局较好 或有涨价动力 下游部分行业有科技成长属性 [38] 金融地产板块 - 房地产板块基本面持续下行 短期可能受益于政策加码预期提升 属于低估值、低持仓、低涨幅板块 有望受益于牛市中期风格扩散 [39] - 券商业绩改善确定性较高 估值分位数仍处于历史偏低位置 保险在增加权益配置比例 会受益于股市走强带来弹性 [39] 消费板块 - 传统消费长期逻辑可能出现变化 政策补贴有望短期提振需求 但提振时间及效果不确定 仅靠政策补贴较难推动消费行业景气度大幅回升 [40][41] - 低位传统消费可能受益于风格高低切 新消费或有月度休整 食品饮料等传统消费估值处于历史低位区间 [41][42] 估值性价比分析 - 采用PB-ROE模型度量行业估值性价比 周期板块中石油石化、有色金属性价比较好 成长板块中通信估值和盈利能力基本匹配 传媒性价比适中 [43][44] - 消费板块中家用电器、社会服务、食品饮料、农林牧渔性价比较好 金融板块中非银金融性价比较好 稳定类板块中交通运输、公用事业性价比较好 [45][46] 市场表现跟踪 - 8月成长风格涨幅18.47% 周期风格涨幅9.18% 中小盘风格表现较好 创业板指上涨24.1%涨幅居前 上证指数涨幅8%靠后 [49][51][52] - 8月一级行业成交量和涨跌幅分化均有所回升 市场情绪活跃 [11][12]