报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

产能利用率变化 - 样本动力煤矿井产能利用率达93.4% 周环比增加2.5个百分点 [1][3] - 样本炼焦煤矿井开工率83.89% 周环比下降2.4个百分点 [1][3] 动力煤价格变动 - 秦皇岛港Q5500动力煤价格678元/吨 周环比上涨23元/吨 [2] - 陕西榆林Q6000动力块煤坑口价630元/吨 周环比上涨20元/吨 [2] - 内蒙古东胜Q5500精煤车板价524元/吨 周环比上涨23.7元/吨 [2] - 国际纽卡斯尔NEWC5500动力煤FOB价67.7美元/吨 周环比上涨0.7美元/吨 [2] 炼焦煤价格表现 - 京唐港主焦煤库提价1630元/吨 周环比下跌20元/吨 [3] - 临汾肥精煤车板价1500元/吨 周环比持平 [3] - 澳大利亚峰景硬焦煤到岸价197.6美元/吨 周环比上涨0.1美元/吨 [3] 区域煤炭消耗动态 - 沿海八省日耗周环比增加28.5万吨/日 增幅12.76% [4] - 内陆十七省日耗周环比增加24.7万吨/日 增幅6.42% [4] - 化工周度耗煤下降14.77万吨/日 降幅2.14% [4] 工业开工率数据 - 全国高炉开工率83.8% 周环比增加0.29个百分点 [4][5] - 水泥熟料产能利用率64.8% 周环比上涨6.7个百分点 [5] 行业趋势研判 - 煤炭经济处于新一轮周期上行初期 基本面与政策面共振 [6] - 高温天气推动用电负荷创新高 煤炭价格快速上涨 [6] - 能源局超产核查导致部分煤矿停产 供给侧呈现收缩态势 [6] - 煤炭企业ROE维持10-15% 股息率超过5% [6] 资产配置策略 - 重点推荐经营稳定的中国神华、陕西煤业等龙头企业 [8] - 关注超跌弹性标的兖矿能源、晋控煤业等 [8] - 布局优质冶金煤企业淮北矿业、山西焦煤等 [8]

澳大利亚煤炭行业成本趋势 - 澳大利亚动力煤行业成本持续上升，2023年和2024年成本水平较2021年显著提高，主要受通胀压力、能源价格上涨、政府税费及环境合规要求影响 [1][4] - 主要煤企如BHPNSWEC、Glencore成本增长明显，兖煤澳洲FOB成本从2019年43.8美元/吨升至2023年63.8美元/吨 [4] - 特许权使用费虽随煤价下降回落，但FOB成本仍显著高于2021年水平 [4] 行业集中度与产能动态 - 澳大利亚动力煤上市公司共六家，年产量1.5亿吨，占全国总产量55%-62%，市场集中度高 [1][4] - 新增产能有限，企业倾向收购现有矿井而非新建产能，国际煤炭新增产能集中于澳大利亚但建设进度缓慢 [2] - 必和必拓、英美资源等巨头加速剥离煤炭资产，矿业并购活动因充裕现金流和同业降低风险敞口需求而加速 [2] 出口结构与贸易流向变化 - 澳大利亚煤炭出口总量恢复稳定，但贸易结构自2021年起重组，中国暂停进口澳煤后，2022年出口量骤降至不足3.5亿吨 [3] - 2024财年对华动力煤出口完全恢复并反超，达6450万吨（高于2020财年5180万吨），但炼焦煤出口持续低迷，仅440万吨（2020财年为3390万吨） [3] - 澳洲炼焦煤出口增量转向日本、欧盟市场，中国进口来源多元化，印尼、俄罗斯、加拿大填补澳煤空缺 [3] 企业盈利与价格压力 - 2024年煤价下行导致澳洲动力煤企业吨煤盈利大幅缩水，Glencore约20美元/吨，Whitehaven Coal和New Hope维持在50美元/吨以上，其余公司降至20-35美元/吨区间 [5] - 若NEWC6000均价维持在100美元/吨，BHP NSWEC和Glencore将出现现金亏损，其他公司FOB利润低于20美元/吨 [5] - 全球层面，澳洲高卡动力煤2024年平均利润约30美元/吨（仍为海运市场最高），但低于2021年水平，俄罗斯、印尼、南非等国生产商面临盈利压力 [5] 投资逻辑与行业前景 - 煤炭供给瓶颈或持续至"十五五"，需新规划建设优质产能保障中长期需求，国内外成本抬升支撑煤价中枢高位 [6] - 煤炭板块具备高业绩、高现金、高分红特征，宏观经济底部向好及央企市值管理新规催化行业确定性 [6] - 建议关注经营稳定的中国神华、陕西煤业，弹性较大的兖矿能源、晋控煤业，以及优质冶金煤公司淮北矿业、山西焦煤等 [7]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，短期供需基本平衡但中长期仍存缺口 [11] - 煤价底部确立且中枢站上新平台，优质煤企具有高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）特性 [11] - 煤炭资产相对低估（多数公司PB约1倍），公募基金持仓处于低配状态 [11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未改，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [11] 价格走势 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500煤价655元/吨（+10元/吨），陕西榆林Q6000坑口价610元/吨（+30元/吨） [2][6] - 炼焦煤价格分化：临汾肥精煤车板价1500元/吨（+100元/吨），京唐港主焦煤1650元/吨（持平） [2][6] - 国际煤价上涨：澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价197.5美元/吨（+3.7美元/吨） [2][6] 供需情况 - 供给收缩：动力煤矿井产能利用率90.9%（-3.1pct），炼焦煤矿井开工率86.31%（-0.6pct） [2][6] - 需求增长：内陆17省日耗44.4万吨/日（+13.05%），沿海8省日耗1万吨/日（+0.45%） [2][6] - 非电需求：化工耗煤+0.84%，钢铁高炉开工率83.5%（持平），水泥产能利用率58.1%（-0.01pct） [2][6] 政策影响 - 国家能源局开展煤矿生产核查，严禁超能力生产，供给端有望持续收缩 [11] - "查超产"政策与高温天气驱动需求形成基本面支撑 [11] 投资建议 - 重点关注三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业、超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业、优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，建议把握配置机遇 [11][12] 行业数据 - 库存下降：秦皇岛港煤炭库存522万吨（-10.8%），生产地炼焦煤库存248.3万吨（-10.84%） [6][45] - 运输量减少：大秦线日均发运量82.5万吨（-24.2%） [54] - 进口价差扩大：印尼Q5000动力煤价差53.8元/吨（+185.8%） [6][18]