核心观点 报告认为，医药生物行业正经历从“跟跑”到“领跑”的战略性跨越，创新与出海是核心驱动力[1]。行业在消化前期集采、反腐等压力后，2025年营收及利润增速呈现先抑后扬的企稳态势，其中创新药、CXO及生命科学上游景气度已率先反转[3]。投资机会聚焦于通过高质量创新获得国际认可（如BD交易）和向高端市场突破（如设备出海）的细分领域[1][4][5]。 行业运行与估值动态 - **行业增长先抑后扬**：2025年前三季度，SW生物医药461家上市公司总营业收入约18380亿元，同比下降1.3%，但单季度同比增速持续修复，Q1、Q2、Q3分别为-4.1%、-0.8%、1.2%[15][22][26]。归母净利润总额约1410亿元，同比下降1.6%，单季度增速同样呈先抑后扬趋势，Q1、Q2、Q3分别为-8.5%、1.7%、3.5%[18][30][31] - **子板块业绩大幅分化**：收入端，2025年前三季度仅医疗服务（+3.8%）和医药商业（+0.7%）实现正增长，生物制品板块增速最低（-13.8%）[15]。利润端，医疗研发外包（+56.8%）、其他生物制品（+31.2%）增长靓丽，而诊断服务（-238.7%）、疫苗（-77.2%）等板块承压[18][33] - **盈利能力止跌企稳**：2025年前三季度行业销售毛利率为32.3%，销售净利率为8.0%，与2023-2024年水平基本持平，显示盈利能力企稳[36][37][39] - **估值处于历史偏低水平**：截至2025年11月20日，SW生物医药行业动态市盈率为29.52倍，处于2016年以来平均（32.87倍）的偏低水平，在31个一级子行业中排名第10位[41][45][47][50] - **商保目录落地补充支付**：2025年将首次发布商保创新药目录，聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著”的药品，已有24款药品（包括CAR-T、ADC等前沿疗法）进入价格协商，首版目录拟于12月发布，有望为创新药提供新的支付增量[3][52][56][57] 创新药 - **中国具备全球开发优势**：得益于政策、工程师红利及规模化生态，中国创新药临床前开发速度比国际同行快2-3倍，成本仅为其1/3-1/2；临床开发速度快2-5倍，成本不足欧美50%[60] - **引发海外BD热潮**：2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线[4][68]。2025年Q1-Q3，中国创新药交易总金额达937亿美元，同比增长64%，已超过2024年全年，且License-out金额占比持续提升[4][74][78] - **关注IO2.0赛道**：信达生物的IBI363（PD-1/IL-2双抗）与武田达成最高可达114亿美元的战略合作[4][78]。维立志博的LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗）采用条件性激活设计，解决安全性问题，已进入多项II期临床试验[4][81][83] CXO - **CDMO进入高景气周期**：以ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛，驱动行业高增长[4][85]。龙头公司订单储备丰富，药明康德2025年前三季度在手订单599亿元，同比增长41.2%；药明合联2025年H1未完成订单13.29亿美元，同比增长约57.9%[87] - **CRO拐点渐显**：国内需求复苏开启，行业订单趋势向好[4]。报告建议关注药明康德、康龙化成、普蕊斯[4] 生命科学上游 - **下游需求全面复苏**：海外创新药需求率先恢复，国内需求随后跟进，行业进入景气度高企阶段[4]。上市公司收入增长，但盈利能力仍有较大提升空间[23][24] - **把握行业并购机遇**：上市公司现金储备丰富，积极推动并购扩张以完善产业链布局[4][25]。报告建议关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁[4] AI医疗 - **“人工智能+”政策引领**：国内“人工智能+”行动政策推动AI在医疗领域应用落地，DeepSeek等带动医疗大模型发展[4][5] - **AI应用多点开花**：国内外AI巨头多点开发，推动AI在医药电商、精准营销等场景应用[4][5]。报告建议关注京东健康、医脉通[4][5] 高端医疗设备 - **把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”机会**：院端招采回暖驱动院内设备修复，2025年前三季度医疗设备板块收入同比降幅收窄至-0.2%[27]。新的招采模式加速高端产品进口替代[5] - **出海成为增长新引擎**：企业海外收入增长加速，国际化拓展成效凸显[5]。高端医疗设备实现产品迭代突破，逐步从“跟跑”迈向“领跑”[5]。报告建议关注联影医疗、开立医疗、山外山[5] 骨科关节耗材 - **集采影响出清，市场持续扩容**：人口老龄化驱动骨科市场扩容，集采常态化降价影响已逐步出清，国产化率逐步提升[5][35] - **手术机器人驱动数字化发展**：骨科手术智能化发展，手术机器人市场潜力较大[5]。报告建议关注爱康医疗、春立医疗[5] 中药 - **经营呈现改善趋势**：2025年第三季度，部分中药标的已呈现收入、盈利双改善趋势[5][37] - **多因素催化行情**：秋冬季流感爬坡或助力业绩放量，基药目录调整有望催化新一轮行情[5]。中药企业的估值处于近5年5分位以下[5]。报告建议关注白云山、方盛制药[5]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点是看好高端医疗设备加速进口替代和出海 [2] - 近期医药板块整体表现低迷 创新药板块处于回调盘整中 但创新器械设备受益于国债支持医疗设备更新政策持续推进 高端国产医疗设备加速进口替代 海外市场持续拓展 有望走出2023年下半年以来的低谷 预计2025年第三季度开始企稳增长 2026年业绩渐入较好增长态势 [3][9] 市场表现与行情 - 上周（报告发布前一周）医药生物板块收益率为-1.04% 相对沪深300收益率为-0.96% 在31个一级子行业中涨跌幅排名第17 [3][9] - 上周6个子板块中 医药服务板块周收益率排名第一 涨跌幅为1.67%（相对沪深300收益率为1.75%） 医药商业板块周收益率排名第六 涨跌幅为-4.26%（相对沪深300收益率为-4.18%） [3][9] - 近一个月医药生物板块收益率为-5.93% 相对沪深300收益率为-3.36% 在31个一级子行业中涨跌幅排名第24 [9] - 近一个月6个子板块中 医药商业板块月收益率第一 涨跌幅-3.41%（相对沪深300收益率为-0.83%） 生物制品板块月收益率排名第六 涨跌幅为-8.27%（相对沪深300收益率为-5.70%） [9] - 上周医药行业PE（TTM）为29.02倍 在申万一级行业中排名第10 [4] 细分领域投资建议 高端医疗器械 - 院内招采恢复驱动业务增长 建议关注联影医疗 山外山 开立医疗 新华医疗 迈瑞医疗 澳华内镜等 [3][9] - 内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复及进口品牌市场份额替代 建议关注可孚医疗 鱼跃医疗等 [3][9] - 骨科关节耗材集采降价已经触底 骨科机器人待定市场份额提升 出海添新增量 建议关注爱康医疗 春立医疗 [3][9] 制药装备 - 国内边际修复及盈利能力持续回升 国内内卷自2024年下半年起回归理性 毛利率逐步修复到合理水平 随着创新药投融资回暖 BD交易频发驱动 CMO复苏 逐步传导至制药装备行业 有望实现周期反转 [3][9] - 受益于全球战略安全备份及跨国药企承诺美国政府本土投资 预计未来3年制药领域海外固定资产开支加速上行 建议关注森松国际 东富龙 楚天科技 [3][9] CXO及生命科学上游产业链 - 具备全球影响力的CXO龙头企业 建议关注药明康德 药明生物 药明合联 康龙化成 凯莱英等 [3][9] - 以国内业务为主的临床CRO龙头 建议关注泰格医药 普蕊斯 诺思格 阳光诺和等 [3][9] - 以安评和模式动物为代表的资源型CXO 建议关注昭衍新药 美迪西 百奥赛图 药康生物 南模生物等 [3][9] - 生命科学上游产业链 建议关注百普赛斯 皓元医药 毕得医药 纳微科技 奥浦迈 海尔生物 阿拉丁 泰坦科技等 [3][9] 创新药研发进展（PD-(L)1&VEGF靶点） - 近期肿瘤领域学术会议密集 在ESMO IO SABCS等国际会议上 PD-(L)1&VEGF双抗赛道再掀热潮 多家企业集中发布最新临床数据 涵盖非小细胞肺癌 结直肠癌等多个核心适应症 数据亮点凸显了该类药物在疗效与安全性上的突破潜力 [9][10] - 全球PD-(L)1/VEGF双抗研发竞争已进入研发速度与适应症差异化比拼的关键阶段 行业竞争格局持续丰富 [10] - **荣昌生物RC148**：一项I/II期临床研究数据显示 在一线PD-L1阳性非小细胞肺癌患者中 RC148单药治疗的客观缓解率达61.9% 疾病控制率达100% PD-L1高表达患者客观缓解率达77.8% 在既往接受过PD-(L)1抑制剂和含铂化疗的患者中 RC148联合多西他赛治疗的客观缓解率达66.7% 疾病控制率达95.2% PD-L1阳性患者客观缓解率达80% 中位无进展生存期为8.3个月 [18][20] - **康方生物依沃西**：联合化疗一线治疗三阴性乳腺癌的II期研究更新数据显示 中位随访22.1个月 整体人群客观缓解率达80.0% 疾病控制率达100.0% 中位无进展生存期为15.2个月 [23][25] - **BioNTech普米他米**：全球II期临床中期分析显示 在一线/二线三阴性乳腺癌患者中 确认的客观缓解率为61.5% 未确认的客观缓解率为71.8% 疾病控制率为92.3% [26] - **君实生物JS207**：首次人体临床研究结果显示 在PD-L1阳性非小细胞肺癌一线治疗患者中 JS207单药10 mg/kg和15 mg/kg剂量组的客观缓解率分别达到56.3%和60.0% 疾病控制率分别为90.6%和83.3% [28][31][33]

投资评级 - 报告对天玛智控(688570)维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司参股设立科工成套公司是战略性举措，旨在通过业务协同与资源互补拓展市场空间并突破技术瓶颈，从而锚定中长期高质量发展 [1][2] - 参股项目与公司核心业务形成天然协同，有望通过“主机装备+核心控制系统”的一体化配套供应提升客户粘性与市场竞争力 [2] - 合资项目可为公司提供更广阔的应用场景与中试验证平台，助推其在关键技术领域的系统化突破与工程化转化 [2][3] - 公司财务状况稳健，资金储备充足，截至2025年9月末货币资金达23.3亿元，以自有资金出资3.5亿元参股不会对短期分红能力及整体财务稳健性产生实质性影响 [6] - 尽管行业短期面临挑战，但公司作为行业龙头，其科技创新价值与技术先发优势有望显著提升市场竞争力 [6] 事件与投资概述 - 2025年12月9日晚，天玛智控公告拟与控股股东天地科技及其子企业共同投资35.45亿元设立合资公司科工成套公司，其中天玛智控投资3.5亿元，参股10% [1] - 科工成套公司将作为实施主体，投资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心项目” [1] 业务协同与市场拓展 - **协同效应一：产品互补与一体化供应**：科工成套公司聚焦高端液压支架研发制造，液压支架是公司核心产品电液控制系统的核心主机配套载体，双方可开展联合推广，实现“主机装备+核心控制系统”的一体化配套供应 [2] - **协同效应二：嵌入智能开采解决方案**：科工成套公司以煤矿重大智能成套装备研发及一体化智能开采解决方案为核心业务，而天玛智控的产品是其中不可或缺的关键组成部分，依托前者全链条服务能力，公司可深度嵌入一体化解决方案的供销体系 [2] - **市场拓展方向**：此次合作不仅能拓展公司在存量市场的渗透深度，更能切入海外市场及高端智能矿山建设等增量领域，拓宽长期增长空间 [2] 技术创新与研发突破 - **公司现有技术实力**：公司持续推进核心技术与一体化平台迭代，包括“智瞰・综采工作面千眼智测”解决方案、智能开采全景解决方案、国内首套500kW煤矿井下自移动式压裂泵站及压裂工具串成套解决方案、一体化沉浸式决策控制平台、新一代液压支架精确感控系统等创新方案，以及3150L/min充气安全阀、高端乳化液泵站、高品质液压元件等核心部件 [2] - **技术瓶颈与互补**：公司在高性能材料、高精度传感等关键技术领域仍面临瓶颈，而科工成套公司聚焦新材料、新工艺、智能化技术等前沿方向，重点布局高耐磨耐腐蚀材料、高强度轻量化材料、高精度传感技术，与公司技术短板形成精准互补 [2] - **研发平台价值**：合资项目落地可为公司核心产品提供更广阔的应用场景与中试验证平台，加速技术成果的工程化转化 [2][3] 财务状况与资金实力 - **资金状况**：截至2025年9月末，公司货币资金规模达23.3亿元，在手资金充裕且流动性良好 [6] - **投资安排**：参股科工成套公司的3.5亿元投资中，首期注册资本2亿元，剩余1.5亿元将根据项目推进情况分期投入 [6] - **投资影响**：该投资规模与公司资金实力相匹配，不会对公司短期分红能力及整体财务稳健性产生实质性影响，是优化资金配置、布局关键赛道的关键举措 [6] 财务预测与业绩展望 - **收入预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为10.14亿元、10.46亿元、10.96亿元，同比增速分别为-45.5%、3.2%、4.8% [4][6] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1.07亿元、1.14亿元、1.22亿元，同比增速分别为-68.4%、5.8%、7.3% [4][6] - **每股收益**：报告预测公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.25元、0.26元、0.28元 [4][6] - **估值指标**：报告预测公司2025-2027年P/E分别为71.39倍、67.46倍、62.88倍，P/B分别为1.74倍、1.72倍、1.69倍 [4] - **盈利预测背景**：预测基于煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求共同推动下，煤矿智能化发展空间依旧广阔 [6]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [4] 报告核心观点 - 天地科技计划设立控股子公司并投资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心项目”，旨在聚焦智能综采一体化解决方案，补强液压支架短板，引领煤机产业升级 [1][2] - 新公司的成立有望填补行业在煤矿重大智能成套装备研发设计与一体化交付领域的空白，重塑产业竞争格局 [2] - 公司通过“核心主体 + 专精特新子公司”的股权结构实现协同，为开展重大智能成套装备研发奠定坚实技术基础 [2] - 项目将高端液压支架研发制造作为核心突破方向，旨在完善公司从开采理论到成套装备交付的全链条布局，提升智能综采一体化解决方案的完整性与竞争力 [3] - 公司以技术创新为核心驱动力，聚焦“卡脖子”技术攻关，重点围绕新材料新工艺、测试验证平台和智能化技术三大方向突破核心壁垒 [3] - 新公司有望巩固并增强天地科技在国内煤矿技术装备变革中的引领地位，并借助协同优势开拓海外市场，提升我国煤机装备的国际竞争力 [5] - 公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在产能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下，经营业绩有望保持稳健，叠加较高的净现金规模和分红水平，未来仍具较大估值修复空间 [7] 公司战略与项目分析 - **项目概况**：天地科技计划在陕西省西安市设立控股子公司“中煤科工（西安）智能成套装备科技有限公司”，并由其作为主体投资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心项目” [1] - **股权结构**：科工成套公司由天地科技直接持股60%，中煤科工开采研究院有限公司、中煤科工集团上海有限公司、宁夏天地奔牛实业集团有限公司、北京天玛智控科技股份有限公司各持股10% [2] - **项目投资**：项目计划出资金额为35.45亿元，其中注册资本20亿元，剩余15.45亿元由投资方按持股比例后续追加，全部资金来源为企业自有资金，项目建设期为18个月 [7] - **资金状况**：截至2025年9月末，公司净现金水平约为176亿元，在手货币资金充裕，预计本次投资对上市公司现金流及分红能力影响较小 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为292.38亿元、327.54亿元、348.95亿元，同比变化分别为-4.2%、12.0%、6.5% [6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为28.37亿元、29.80亿元、32.12亿元，同比变化分别为8.2%、5.0%、7.8% [6][7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.69元、0.72元、0.78元 [6][7] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为25.6%、32.0%、33.7%，ROE分别为10.7%、10.4%、10.4% [6] - **估值指标**：基于2025年预测，P/E为8.56倍，P/B为0.92倍，EV/EBITDA为2.38倍 [6]

报告投资评级 - 对机械设备行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 建议关注密集催化的人形机器人、景气持续的AI基建产业链，业绩向好的工程机械、流程工业、刀具板块，及绩优个股 [6][12] - 11月工程机械呈现全面回暖态势，挖机内销增速回升，出口保持快速增长 [6][12] - AI相关基建需求景气度持续，AIDC、液冷、PCB设备及耗材等产业链受益 [6][12] 板块行情回顾 - 上周（2025.12.8-2025.12.12）上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，机械指数（中信）上涨1.33% [16] - 上周涨跌幅靠前的行业为通信、国防军工、电子，涨跌幅分别为5.92%、3.57%、2.51% [19] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括光伏设备、3C设备、输变电设备，涨跌幅分别为10.23%、7.37%、3.87% [22] 核心观点更新：通用设备 - **制造业景气度**：2025年11月我国制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，其中新出口订单指数环比回升1.7个百分点至47.6% [25] - **制造业投资**：2025年1-10月我国制造业固定资产投资完成额同比增长2.7%，较1-9月回落1.3个百分点 [25] - **工业企业状况**：10月规模以上工业企业利润总额同比下降5.5%，10月底规模以上工业企业产成品存货同比增长3.7% [25] - **机床行业**：2025年1-10月我国金属切削机床产量同比增长14.8%至71.5万台，金属成形机床产量同比增长8.1%至14.6万台 [29] - **机床政策**：自2024年以来，国家持续出台多项政策支持工业母机（机床）产业发展，包括产业结构调整、设备更新、产需对接、金融支持及标准体系建设等 [29][36][37] - **叉车行业**：2025年10月叉车销量114,250台，同比增长15.9%，其中出口43,862台同比增长15.4%，内销70,388台同比增长16.2% [38] - **物流仓储**：2025年11月中国物流业景气指数(LPI)（季调）为50.9%，环比回升0.2个百分点；10月中国仓储指数为50.4% [38] - **工业机器人**：2025年10月工业机器人产量57,858台，同比增长17.9%；1-10月累计产量602,702台，同比增长28.8% [48] - **人力成本**：2024年制造业就业人员平均工资同比增长3.9%至96,139元，机器换人趋势加速 [48] - **机器人市场**：2022年全球工业机器人市场规模达到87亿美元，2017-2022年复合增速13.6% [48] - **人形机器人进展**： - 特斯拉Optimus试生产产线已开始运行，规模化生产后预计每台成本将控制在2万美元以内 [54] - Figure AI发布Figure03，其制造基地BotQ目标首期年产能1.2万台，未来四年内累计生产10万台 [54] - 小鹏发布IRON人形机器人，目标2026年实现规模量产 [55] - 智元机器人开启与均胜电子签订的过亿元采购合同的首批交付 [55] - **人形机器人政策**：上海、深圳等地出台政策支持具身智能（人形机器人）产业发展，上海目标到2027年核心产业规模突破500亿元，深圳目标关联产业规模达到1000亿元以上 [56] 核心观点更新：工程机械 - **挖机销量**：2025年11月挖机销量20,027台，同比增长13.9%，其中内销9,842台同比增长9.1%，出口10,185台同比增长18.8% [6][12][60] - **基建与地产投资**：2025年1-10月国内基建固定资产投资完成额同比增速1.51%，房地产开发投资额同比增速-14.7% [60] - **非挖机械**： - 2025年11月装载机销量11,419台，同比增长32.10%，其中内销5,631台同比增长29.39%，出口5,748台同比增长34.80% [6][12][69] - 2025年10月汽车起重机销量1,422台，同比增长15.00%，连续两个月正增长 [6][12][69] 重点公司分析 - **日联科技**：公司是国内领先的工业X射线智能检测设备及核心部件供应商，上半年新签订单同比增长近一倍，前三季度收入同比增长44.01%，归母净利润同比增长18.83% [3][13] - **康斯特**：公司主要从事数字检测仪器仪表研发和销售，第三季度实现营业收入1.48亿元同比增长22.24%，归母净利润4020万元同比增长30.66%，扣非净利润3804万元同比增长36.2% [4][14] - **新锐股份**：公司主要产品包括硬质合金及工具，第三季度收入、归母净利润、扣非净利润分别增长38.02%、75.40%、94.83% [5][15] 上市公司重要公告摘要 - **鼎阳科技**：发布SPB3000X系列源载模拟器新产品 [73] - **宏华数科**：拟以1.0535亿元收购控股子公司山东盈科杰49%股权，实现全资控股 [73] - **信捷电气**：竞得土地使用权，拟用于建设机器人智能驱控系统生产项目（一期） [74] - **五洲新春**：向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [76]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 英伟达H200获批出口中国，为国内AI算力带来补充，产业链或迎来新机遇 [2] - AI ASIC需求旺盛，推动博通等公司业绩大幅增长，数据中心核心零组件需求强劲 [2] - 国内高阶AI芯片市场预计将快速增长，本土芯片厂商市场份额有望扩大 [2] 行情追踪：电子细分行业表现 - **年初至今表现**：申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+44.75%）、其他电子Ⅱ（+49.97%）、元件（+100.01%）、光学光电子（+9.97%）、消费电子（+45.37%）、电子化学品Ⅱ（+48.36%）[2][9] - **本周表现**：本周电子细分行业有所回升，涨跌幅分别为：半导体（+2.68%）、其他电子Ⅱ（+5.60%）、元件（+6.08%）、光学光电子（-0.22%）、消费电子（+0.37%）、电子化学品Ⅱ（+6.99%）[2][9] 北美重要个股行情追踪 - **年初至今表现**：美股重要科技股年初以来涨跌幅分别为：苹果（+11.13%）、特斯拉（+13.65%）、博通（+55.25%）、高通（+16.06%）、台积电（+47.88%）、美光科技（+186.53%）、英特尔（+88.58%）、迈威尔科技（-23.56%）、英伟达（+30.33%）、亚马逊（+3.10%）、甲骨文（+14.00%）、应用光电（-13.02%）、谷歌A（+63.39%）、Meta（+10.03%）、微软（+13.53%）、超威半导体（+74.50%）[12] - **本周表现**：本周北美重要个股涨跌不一，涨跌幅分别为：苹果（-0.18%）、特斯拉（+0.87%）、博通（-7.77%）、高通（+1.99%）、台积电（-0.91%）、美光科技（+1.65%）、英特尔（-8.69%）、迈威尔科技（-14.64%）、英伟达（-4.05%）、亚马逊（-1.46%）、甲骨文（-12.69%）、应用光电（+20.57%）、谷歌A（-3.73%）、Meta（-4.33%）、微软（-0.96%）、超威半导体（-3.30%）[2][12] 行业核心事件与数据分析 - **英伟达H200出口中国**：美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，芯片销售收入的25%将上缴美国政府 [2] - **中国AI芯片市场展望**：根据TrendForce数据，中国整体高阶AI芯片市场规模预计在2026年增长超过60%，其中本土AI芯片设计厂商有机会扩大市场占比至50%左右，NVIDIA H200或AMD MI325等海外产品在可输入中国市场的情况下，有机会维持约近30%占比 [2] - **博通FY25Q4业绩**：博通实现营业收入180.2亿美元，同比增长28%，超出市场预期的174.9亿美元；净利润85.1亿美元，同比增长97%；调整后EPS 1.95美元，超出市场预期的1.86美元 [2] - **博通业务细分**：半导体解决方案部门营收110.7亿美元，同比增长35%；基础设施软件部门营收69.4亿美元，同比增长19% [2] - **博通AI业务表现**：受益于AI需求旺盛，带动定制AI ASIC芯片需求大增，推动博通AI芯片销售额暴涨74% [2] - **博通订单情况**：公司表示AI ASIC芯片、网络交换器等数据中心核心零组件需求旺盛，未来18个月在手订单规模高达730亿美元 [2] A股细分板块个股表现 - **半导体板块**：本周涨幅靠前个股为摩尔线程（+35.70%）、赛微电子（+29.37%）、立昂微（+26.84%）、珂玛科技（+26.45%）、臻镭科技（+24.77%）；跌幅靠前个股为力芯微（-8.12%）、宏微科技（-7.40%）、气派科技（-5.15%）、晶晨股份（-4.97%）、龙迅股份（-4.91%）[18][19] - **消费电子板块**：本周涨幅靠前个股为鸿日达（+27.93%）、致尚科技（+19.23%）、奕东电子（+13.24%）、信维通信（+9.70%）、联创光电（+8.61%）；跌幅靠前个股为和而泰（-12.62%）、泓禧科技（-12.40%）、捷荣技术（-11.80%）、卓翼科技（-10.97%）、贝隆精密（-10.65%）[19][20] - **元件板块**：本周涨幅靠前个股为东山精密（+21.02%）、金禄电子（+11.98%）、胜宏科技（+11.20%）、高华科技（+10.91%）、广合科技（+10.45%）；跌幅靠前个股为ST惠伦（-18.53%）、澳弘电子（-8.34%）、中富电路（-7.54%）、科翔股份（-6.68%）、兴森科技（-5.39%）[20][21] - **光学光电子板块**：本周涨幅靠前个股为东田微（+35.90%）、福晶科技（+22.14%）、腾景科技（+21.58%）、光智科技（+11.76%）、翰博高新（+10.30%）；跌幅靠前个股为华映科技（-16.61%）、清越科技（-11.55%）、爱克股份（-11.23%）、华塑控股（-10.85%）、翔腾新材（-10.67%）[22][23] - **电子化学品板块**：本周涨幅靠前个股为国瓷材料（+23.46%）、天通股份（+22.27%）、唯特偶（+19.09%）、兴福电子（+13.12%）、格林达（+11.25%）；跌幅靠前个股为濮阳惠成（-4.44%）、瑞联新材（-2.24%）、中巨芯（-1.42%）、三孚新科（-1.19%）、光华科技（-0.80%）[23][24] 建议关注的细分方向与公司 - **海外AI**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [3] - **国产AI**：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [3] - **存储**：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [3] - **SoC**：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告标题为“原油周报：地缘局势+美联储降息支撑，油价区间震荡”，核心观点认为国际油价在供应过剩压力与地缘紧张、美联储降息支撑等多空因素交织下，呈现震荡下跌态势 [1][2][9] 油价回顾与价格表现 - 截至2025年12月12日当周，国际油价震荡下行，布伦特、WTI油价分别为61.12、57.44美元/桶 [2][9] - 当周布伦特原油期货结算价为61.12美元/桶，较上周下降2.63美元/桶（-4.13%）；WTI原油期货结算价为57.44美元/桶，较上周下降2.64美元/桶（-4.39%） [2][21][23] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为49.63美元/桶，较上周下降1.57美元/桶（-3.07%） [2][21][23] - 截至2025年12月12日，美元指数为98.40，较上周下跌0.59%；LME铜现货结算价为11816.00美元/吨，较上周上涨1.47% [23] 石油石化板块市场表现 - 截至2025年12月12日当周，沪深300下跌0.08%，石油石化板块整体下跌3.52% [10] - 细分板块中，炼化及贸易板块下跌3.83%，油服工程板块下跌4.43%，油气开采板块下跌5.11% [13] - 自2022年以来，油气开采板块累计涨幅189.43%，炼化及贸易板块累计涨幅36.38%，油服工程板块累计涨幅4.18% [13] - 上游板块主要公司股价当周普遍下跌，例如中国海油A股下跌1.87%，中国石油A股下跌3.74%，中国石化A股下跌3.02% [19] 原油供给与钻井服务 - 截至2025年12月05日当周，美国原油产量为1385.3万桶/天，较上周增加3.8万桶/天 [2][40] - 截至2025年12月12日当周，美国活跃钻机数量为414台，较上周增加1台；美国压裂车队数量为168部，较上周减少5部 [2][40] - 截至2025年12月8日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较上周持平；全球海上浮式钻井平台数量为129座，较上周减少1座 [2][26] 原油需求与炼厂运营 - 截至2025年12月05日当周，美国炼厂原油加工量为1686.0万桶/天，较上周减少1.6万桶/天；美国炼厂开工率为94.50%，较上周上升0.4个百分点 [2][51] - 截至2025年12月11日，中国主营炼厂开工率为75.11%，较上周上升0.45个百分点；截至2025年12月10日，山东地炼开工率为61.91%，较上周上升0.61个百分点 [51] 原油与成品油库存 - 截至2025年12月05日当周，美国原油总库存为8.38亿桶，较上周减少156.4万桶（-0.19%）；商业原油库存为4.26亿桶，较上周减少181.2万桶（-0.42%）；库欣地区原油库存为2160.4万桶，较上周增加30.8万桶（+1.45%） [2][58] - 同期，美国战略原油库存为4.12亿桶，较上周增加24.8万桶（+0.06%） [2][58] - 同期，美国汽油总体库存为22081.9万桶，较上周增加639.7万桶（+2.98%）；车用汽油库存为1618.4万桶，较上周增加124.4万桶（+8.33%）；柴油库存为11678.8万桶，较上周增加250.2万桶（+2.19%）；航空煤油库存为4256.9万桶，较上周减少137.6万桶（-3.13%） [2][123] - 截至2025年12月10日，新加坡汽油库存为1228万桶，较上周增加186.0万桶（+17.85%）；柴油库存为1014万桶，较上周减少68.0万桶（-6.29%） [123] 成品油市场 - **价格方面**：截至2025年12月12日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为95.34美元/桶（-2.59）、74.97美元/桶（-2.65）、85.18美元/桶（-1.80） [80] - **供给方面**：截至2025年12月05日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为957.6万桶/天（-1.82%）、543.1万桶/天（+7.52%）、184.7万桶/天（+1.15%） [91] - **需求方面**：同期，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为845.6万桶/天（+1.56%）、415.8万桶/天（+21.22%）、180.4万桶/天（+5.07%） [103] 生物燃料市场 - 截至2025年12月12日，酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，较上周持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，较上周持平 [2][146] - 同期，中国生物航煤港口FOB价格为2200美元/吨，较上周下降100美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2310美元/吨，较上周下降350美元/吨 [2][146] - 同期，中国地沟油、潲水油价格分别为880.55美元/吨（-18.12）、939.01美元/吨（-26.80）；中国餐厨废油UCO价格为1045美元/吨，较上周下降20美元/吨 [2][148] - 截至2025年10月，中国生物柴油（酯基）出口量为11.3万吨，较上月增加3.98万吨 [151] 原油期货市场 - 截至2025年12月12日，周内布伦特原油期货成交量为194.41万手，较上周减少2.26万手（-1.15%） [155] - 截至2025年11月18日，周内WTI原油期货多头总持仓量为186.8万张，较上周减少4.54万张（-2.37%）；非商业净多头持仓为6.92万张，较上周增加0.88万张（+14.56%） [155] 相关投资标的 - 报告列举的相关标的包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

核心观点 - 报告认为，当前成长风格反弹的短期驱动因素包括美联储降息带来的流动性外部约束缓和，以及美国对华H200芯片出口解禁、AI算力先进产能供不应求、商业航天主题催化等产业积极变化[2][10] - 报告判断，当前成长主线或仍处于高位震荡区间，反弹空间受到美联储2026年降息节奏不确定性、日本央行重启加息周期、海外科技股调整及大盘风格偏强等因素限制[2][10] - 短期来看，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期，因该阶段资金整体宽裕，成长板块通常不会缺席[2][3][10] - 长期来看，假设当前仍处于成长股牛市的早期，成长主线在牛市中期波动较大（涨1-2个季度调整1个季度），牛市后期在增量资金驱动下大概率出现第二波加速上涨，若更多成长股能兑现业绩，第二波上涨的速度和空间均有望比牛市初期更大[2][3][10][15] - 成长股内部大概率会继续轮动和扩散，当前成长股估值大多不低，高性价比细分行业或更具配置价值，后续可关注右侧涨业绩带来的市净率（PB）抬升机会[2][3][10] 跨年行情分析 - 历史数据显示，在跨年行情指数上涨阶段，大类板块整体表现为成长>周期>消费>金融>稳定[3][11] - 成长板块在跨年行情中往往不会缺席，仅在2011年、2021年、2022年表现偏弱[11] - 当前宏观经济预期偏弱，“十五五”规划明确以科技创新推动高质量发展，叠加美联储降息落地，成长股净资产收益率（ROE）仍有相对优势，因此跨年行情被视为成长反弹的短期窗口期[3][11] - 周期板块受益于跨年行情中积极的政策预期，在大部分情况下表现较好；金融和稳定板块因弹性不足，在大部分情况下表现偏弱[11] 成长股牛市阶段与历史类比 - 报告以2013-2015年成长股牛市为参照，认为牛市初期通常有第一波快速上涨，但此阶段成长股往往难以兑现业绩[3][15] - 牛市中期会经历一段震荡期（涨1-2个季度调整1个季度，超额收益走平或缓慢上升）[3][15] - 牛市后期在增量资金驱动下通常会有第二波上涨，若业绩能兑现，其速度和空间有望超过牛市初期[3][15] - 以2013-2015年的手游和互联网金融板块为例，两者在牛市初期均因业绩兑现不强而经历超额收益震荡，在牛市后期（如2015年上半年）则随着盈利能力（ROE）改善而出现第二波强劲上涨，其中互联网金融板块在2015年上半年的超额收益达到214%[16][19][20] - 成长股内部存在轮动和扩散，例如2013-2015年牛市期间，公募基金持仓成长股（传媒、电子、计算机、军工）的比例从2012年底到2014年初大幅增加接近20个百分点，而在2014年中至2015年的第二阶段，持仓比例仅净增加约6个百分点，且领涨板块和基金重仓板块发生变化[21][24][25] 当前成长股估值与配置机会 - 静态估值分析显示，通信和传媒行业性价比较好，电子、电力设备、军工性价比中等，计算机性价比偏低[26][27] - 动态来看，消费电子是估值性价比较好的方向，盈利逐步稳定后有望迎来产业链创新[3][26] - 传媒行业性价比较优，其中游戏是当前估值性价比较好的细分方向[3][26] - 电力设备行业基本面触底反转，ROE有望持续改善，细分行业中风电、电池估值性价比较好[3][26] - 军工行业若订单周期改善，同时受益于主题行情，也有配置价值[3][26] - 后续业绩改善机会可能来源于AI应用商业化拐点、端侧AI加速落地，以及电力设备基本面反转等[10][26] 近期市场表现与配置观点 - 报告发布当周（截至2025年12月13日），A股市场成长风格反弹，创业板50指数上涨2.87%，创业板指上涨2.74%[36] - 申万一级行业中，通信（+6.27%）、国防军工（+2.80%）、电子（+2.63%）领涨[36] - 概念板块中，卫星概念（+17.69%）、共封装光学（+6.59%）领涨[36] - 报告建议近期配置关注风格切换，可关注低位价值板块，非银金融弹性逐渐增加[32] - 在成长板块内部，可关注低位的电力设备、AI应用端[32] - 周期股在半年内也有望存在弹性表现[32] - 具体的行业配置建议包括：非银金融、电力设备、机械设备、有色金属[33][35]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为，在“反内卷”逻辑持续演绎的背景下，钢铁板块配置价值凸显 [1][2] - 尽管行业面临供需矛盾，但在“稳增长”政策推进下，需求有望在房地产筑底、基建投资、制造业发展和出口高位等因素支撑下保持平稳或边际略增 [3] - 同时，在平控政策预期下，钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续提升，行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高端钢材有望充分受益 [3] - 当前部分公司已处于价值低估区域，行业存在结构性投资机遇，尤其是高毛利率的优特钢企业和成本管控强、规模效应显著的龙头钢企，未来存在估值修复机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现 - **板块整体表现**：本周（截至2025年12月14日）钢铁板块下跌2.53%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.08%）[2][10] - **细分板块表现**：特钢板块下跌1.00%，长材板块下跌2.66%，板材板块下跌3.20%，铁矿石板块下跌2.38%，钢铁耗材板块下跌2.84%，贸易流通板块下跌0.49% [2][12][13][16] - **个股表现**：本周钢铁板块中涨跌幅前三的分别为中钢洛耐（上涨21.98%）、广大特材（上涨6.82%）、常宝股份（上涨5.98%）[14][15] 二、本周核心数据 1、供给情况 - **高炉产能利用率**：截至12月12日，样本钢企高炉产能利用率为85.9%，周环比下降1.16个百分点 [2][26] - **电炉产能利用率**：截至12月12日，样本钢企电炉产能利用率为52.8%，周环比下降1.05个百分点 [2][26] - **日均铁水产量**：截至12月12日，日均铁水产量为229.2万吨，周环比下降3.10万吨（降幅1.33%），同比下降3.41万吨（降幅1.47%）[2][26] - **五大钢材品种产量**：截至12月12日，五大钢材品种产量为695.7万吨，周环比下降22.97万吨（降幅3.20%），同比下降63万吨（降幅8.33%）[2][25][26] 2、需求情况 - **五大钢材品种消费量**：截至12月12日，五大钢材品种消费量为839.7万吨，周环比下降24.45万吨（降幅2.83%），同比下降42万吨（降幅4.76%）[2][31][36] - **建筑用钢成交量**：截至12月12日，主流贸易商建筑用钢成交量为9.8万吨，周环比下降0.08万吨（降幅0.79%）[2][36] - **商品房成交面积**：截至2025年12月7日，30大中城市商品房成交面积为188.3万平方米，周环比下降69.8万平方米 [36] - **地方政府专项债**：截至12月14日，地方政府专项债净融资额为64,328亿元，累计同比增加8.18% [36] 3、库存情况 - **社会库存**：截至12月12日，五大钢材品种社会库存为941.7万吨，周环比下降36.81万吨（降幅3.76%），同比增加166万吨（增幅21.34%）[2][42][44] - **厂内库存**：截至12月12日，五大钢材品种厂内库存为390.4万吨，周环比增加3.31万吨（增幅0.86%），同比增加27万吨（增幅7.53%）[2][43][44] 4、钢材价格与利润 - **钢材价格**： - 普钢综合指数为3434.0元/吨，周环比下降39.63元/吨（降幅1.14%），同比下降7.13% [2][50] - 特钢综合指数为6565.6元/吨，周环比下降3.09元/吨（降幅0.05%），同比下降3.40% [2][50] - **钢厂利润**： - 螺纹钢高炉吨钢利润为21元/吨，周环比下降13.0元/吨（降幅38.24%）[2][56] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25元/吨，周环比持平 [2][56] - 247家钢铁企业盈利率为35.93%，周环比下降0.4个百分点 [56] - **期现货基差**： - 热轧板卷现货基差为8元/吨，周环比增加28.0元/吨 [64] - 螺纹钢现货基差为210元/吨，周环比增加77.0元/吨 [64] - 焦炭现货基差为76元/吨，周环比增加122.5元/吨 [64] - 焦煤现货基差为119元/吨，周环比增加96.5元/吨 [64] - 铁矿石现货基差为21.5元/吨，周环比增加20.0元/吨 [64] 5、原料情况 - **原料价格**： - 日照港澳洲粉矿（62%Fe）现货价格为785元/吨，周环比下跌5.0元/吨 [2][74] - 京唐港主焦煤库提价为1650元/吨，周环比持平 [2][74] - 一级冶金焦出厂价格为1825元/吨，周环比下降55.0元/吨 [2][74] - **原料利润与价差**： - 独立焦化企业吨焦平均利润为44元/吨，周环比增加14.0元/吨 [74] - 铁水废钢价差为165.5元/吨，周环比增加17.7元/吨 [74] - **原料库存**： - 样本钢企焦炭库存可用天数为11.66天，周环比增加0.4天 [2] - 样本钢企进口铁矿石平均可用天数为23.42天，周环比下降0.4天 [2] - 样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为13.2天，周环比增加0.5天 [2] 三、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的收盘价（截至12月12日）及2024年至2027年的归母净利润、每股收益（EPS）和市盈率（P/E）预测 [75] - **重点公司公告摘要**： - **新兴铸管**：子公司芜湖新兴拟收购江阴华润制钢100%股权，交易对价约12.44亿元 [76] - **华菱钢铁**：持股5%以上股东信泰人寿增持计划时间过半，期间累计增持8508.63万股，占总股本7.23% [77][78] - **安阳钢铁**：拟向控股子公司河南安钢周口钢铁提供不超过4亿元的借款 [78] - **友发集团**：计划使用不超过25亿元的闲置自有资金购买理财产品 [79] 四、 本周行业重要资讯 - **力拓西芒杜项目**：力拓集团宣布西芒杜铁矿项目2026年计划产量为500-1000万吨，低于市场预期 [80] - **焦炭第二轮提降**：唐山、邢台、天津、石家庄等地钢厂对焦炭价格开启第二轮提降，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨 [80] - **钢铁产品出口管理**：商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [80] - **高耗能项目管控**：国家发展改革委表示，从明年（2026年）开始将有力有效管控高耗能高排放项目，加快落后产能淘汰 [3][80]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][10] - 报告指出，煤炭市场短期延续弱势，全国气温普遍高于往年，冬季用煤旺季支撑力度不足，港口库存持续攀升，未来10天全国大部地区平均气温仍较常年同期偏高，需求难有明显改观，短期煤价仍然承压 [2][10] - 报告认为，自7月以来的供给端约束底层逻辑仍然存在，无需过度担忧煤价大幅下跌，市场下行空间或相对有限，静待市场企稳 [2][10] - 煤炭配置核心观点强调，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][10] - 基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，即板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产 [2][10] - 报告继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块，认为板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%（周环比增加1.0个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为85.31%（周环比下降0.28个百分点）[2][10] - 需求方面，内陆17省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），沿海8省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%）[2][10] - 非电需求方面，化工耗煤周环比上升13.31万吨/日（+1.84%）；钢铁高炉开工率为78.63%（周环比下降1.53个百分点）；水泥熟料产能利用率为38.99%（周环比下降0.66个百分点）[2][10] - 价格方面，秦港Q5500煤价收报753元/吨（周环比下跌38元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨（周环比持平）[2][10] - 近期重点关注资讯包括：印尼计划从2026年起征收1%-5%的煤炭出口税；新疆铁路疆煤外运量超9000万吨，同比增长6.9%；2025年前11个月蒙古国煤炭出口同比增长2.2% [12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌3.80%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.08%）[13] - 本周动力煤板块下跌3.53%，炼焦煤板块下跌3.51%，焦炭板块下跌7.40% [15] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、华阳股份（-0.25%）[18] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**：截至12月13日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价753元/吨，周环比下跌38元/吨（-4.8%）[2][5][27] - 产地动力煤价格周环比普遍下跌：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨（周环比下跌5.0元/吨）；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨（周环比下跌18.2元/吨）；大同南郊粘煤坑口价（Q5500）625元/吨（周环比下跌15元/吨）[2][27] - 国际动力煤价格涨跌互现：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格78.0美元/吨（周环比下跌6.0美元/吨，-7.1%）；ARA6000大卡动力煤现货价96.6美元/吨（周环比上涨0.5美元/吨）；理查兹港动力煤FOB现货价75.3美元/吨（周环比持平）[2][5][27] - **炼焦煤价格**：港口炼焦煤价格周环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨 [2][5][29] - 产地炼焦煤价格多数持平，邢台1/3焦精煤车板价1420.0元/吨（周环比下跌30.0元/吨）[2][29] - 国际炼焦煤：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价224.5美元/吨（周环比上涨3.0美元/吨，+1.4%）[2][5][29] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端**：截至12月12日，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%，周环比增加1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为85.31%，周环比下降0.3个百分点 [2][44] - **电力需求**：截至12月11日，内陆十七省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），库存周环比下降0.12%；沿海八省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%），库存周环比下降2.03% [2][45] - **非电需求**： - 化工耗煤：截至12月12日，化工周度耗煤较上周上升13.31万吨/日，周环比增加1.84% [2][70] - 钢铁需求：截至12月12日，全国高炉开工率78.6%，周环比下降1.53个百分点；Myspic综合钢价指数121.7点，周环比下跌1.40点 [2][5][64] - 建材需求：截至12月12日，水泥熟料产能利用率为39.0%，周环比下跌0.7百分点；浮法玻璃开工率为73.8%，周环比上涨0.2百分点 [2][70] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至12月12日，秦皇岛港煤炭库存730.0万吨，周环比增加48.0万吨（+7.0%）；55个港口动力煤库存6672.1万吨（截至12月5日数据，周环比增加138.1万吨）[5][83] - **炼焦煤库存**：截至12月12日，生产地炼焦煤库存255.3万吨，周环比增加3.36%；六大港口炼焦煤库存307.5万吨，周环比增加3.71%；独立焦化厂炼焦煤总库存883.3万吨，周环比增加3.02%；样本钢厂炼焦煤总库存794.7万吨，周环比下降0.45% [5][84] 六、煤炭运输情况 - 截至12月12日，波罗的海干散货指数(BDI)为2205.0点，周环比下跌522.0点 [99] - 截至12月11日，大秦线煤炭周度日均发运量125.1万吨，周环比上涨0.06万吨 [99] - 截至12月12日，环渤海四大港口库存1723.7万吨（周环比增加68.30万吨），货船比为27.8（周环比下降1.22）[97] 七、天气情况 - 截至12月12日，三峡出库流量为6480立方米/秒，周环比下降17.24% [5][105] - 未来10天（12月14-23日），全国大部地区平均气温较常年同期偏高，其中新疆北部、内蒙古中西部、甘肃、青海、宁夏、江南、华南东部等地气温偏高2～4℃ [105] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等在内的重点煤炭上市公司估值表，提供了2024年至2027年的归母净利润及市盈率（PE）预测 [106] - 本周重点公告涉及电投能源发行股份购买资产、山西焦煤提供委托贷款、晋控煤业子公司续签委托运营合同等事项 [107][108][109] 九、本周行业重要资讯 - 兖矿能源霍林河一号煤矿（规划年产能700万吨）取得采矿许可证 [110] - 陕煤运销集团成功举办2026年度煤炭供需衔接订货会 [110] - 中国太原煤炭交易中心举办2026年度山西煤炭交易大会 [110] - 江苏完成迎峰度冬20万吨储煤任务 [110] - 华阳集团七元500万吨/年现代化矿井竣工投产 [110] 十、投资建议 - 结合对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能 [2][11] - 在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][11] - 当前煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性 [2][11] - 自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][11]