报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 光伏需求维持强势，推动EVA价格及价差持续上行 [1][44] - 国际油价在多重地缘政治因素支撑下震荡上行，布伦特原油周均价环比下降1.77%但期末价格较期初上涨 [2][14] - 化工品板块走势分化，烯烃类产品受需求强势影响价格价差走强，聚酯产业链成本重心下移且海外订单走弱 [2][44][69] 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年9月12日当周，国内重点大炼化项目价差为2407.08元/吨，环比上涨45.76元/吨（+1.94%） [2][3] - 国外重点大炼化项目价差为1198.96元/吨，环比上涨65.38元/吨（+5.77%） [2][3] - 自2020年1月4日至2025年9月12日，国外大炼化项目周均价差累计涨幅达27.37%，国内涨幅为3.81% [3] 炼油板块 - 布伦特原油价格从9月5日66.99美元/桶上涨至9月12日66.99美元/桶，WTI从62.69美元/桶上涨至62.69美元/桶 [2][14] - 国内成品油价差整体扩大：柴油与原油价差3465.18元/吨（+18.61），汽油价差4562.04元/吨（+34.90），航煤价差2525.54元/吨（+94.33） [14] - 东南亚市场柴油与原油价差1151.40元/吨（+113.47），北美市场柴油价差1590.44元/吨（-18.60），欧洲市场柴油价差1427.72元/吨（+51.69） [24] 化工板块 - EVA均价11592.86元/吨（+164.29），EVA-原油价差8146.18元/吨（+228.61），受光伏需求强势驱动 [44] - 聚乙烯产品价差改善：LDPE-原油价差6253.33元/吨（+64.33），LLDPE价差3773.04元/吨（+34.18） [44] - 苯乙烯均价7100.00元/吨（+100.00），苯乙烯-原油价差3653.33元/吨（+164.33） [44] - 丙烯腈均价8900.00元/吨（+300.00），丙烯腈-原油价差5453.33元/吨（+364.33） [56] - 聚丙烯需求跟进缓慢，均聚聚丙烯均价5984.97元/吨（-105.20） [56] 聚酯&锦纶板块 - PX CFR中国主港均价5931.36元/吨（-51.52），PX与原油价差2484.22元/吨（+12.33） [69] - PTA现货均价4608.57元/吨（-77.14），行业平均单吨净利润-281.24元/吨（-21.67） [80] - 涤纶长丝海外订单走弱：POY均价6750.00元/吨（-150.00），FDY均价7092.86元/吨（-57.14），DTY均价7975.00元/吨（-75.00） [89] - 锦纶纤维价格维稳，POY与切片价差2585.71元/吨（+64.29） [99] 六大炼化公司市场表现 - 近一周股价涨幅最高为新凤鸣（+7.09%），恒逸石化（+4.40%），东方盛虹（+3.93%） [2][116] - 近一月股价涨幅最高为新凤鸣（+27.04%），桐昆股份（+18.90%），东方盛虹（+12.56%） [2][116] - 信达大炼化指数自2017年9月4日至2025年9月12日累计上涨43.45%，超越石油石化行业指数（+21.26%）及沪深300指数（+17.59%） [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月城投债转为净偿还111亿元，较7月净融资规模环比下降373亿元，高于去年同期，不同省市净融资情况有差异，首发债主体数量和募集资金规模下降，提前偿还规模增加，交易所终止审批数量与规模减少 [4] - 8月城投发债借新还旧比重回升，协会和交易所新增融资主体及用途有特点，协会新增仍以交通基建为主 [4][29] - 8月末累计475家城投主体声明市场化经营，8月新增47家，名单内外主体利差未见分化 [4][42] 根据相关目录分别进行总结 8月城投债重新转为净偿还 首次发债主体数量下降 - 8月城投债转为净偿还111亿元，环比下降373亿元但高于去年同期，交易所产品由净融资转为净偿还，协会产品由净偿还转为净融资 [4][8] - 分区域看，8月17个省市净融资为正，10个省市净偿还，近一年18省市净偿还且多数规模上升，江苏、湖南等地净偿还规模大，广东和山东净融资规模大 [4][11] - 8月城投债实际提前偿还规模增至103亿元，但公告提前偿付与现金要约回购规模环比下降，交易所终止审批数量与规模环比减少 [4][14][20] - 8月首次发债主体17家，较7月减少17家，募集资金规模下降，主要通过交易所私募债发行，分布在山东、广东和江苏等地，部分资金用于项目建设或偿还子公司债券 [4][25] - 8月首发债主体中在原发债平台上架设新平台发债的有5家，重组子公司发债的有4家，产业化特征突出的平台有8家 [26] 8月协会借新还旧债券仍不能包利息 协会新增仍以交通基建为主 - 8月城投发债借新还旧比重回升1.7pct至83.7%，偿还有息债务占比回升，补流、项目建设和股权投资比重回落，8月发行的借新还旧城投债均未覆盖利息 [29][30] - 8月协会新增融资主体30家，发行41只产品，规模369.91亿元，多为交通基建主体，主要分布在广东、江苏和福建等地，2家在Wind城投名单上，4家基础建设类主体不在名单上 [35][36] - 8月交易所新增融资主体33家，发行37只债券，规模321.25亿元，仅厦门安居集团1家在Wind城投名单上 [37] 8月市场化声明主体新增47家 名单内外主体利差未见分化 - 截至8月末，累计475家城投主体声明市场化经营，江苏等12地数量达10家，合计412家占比86.74%，等级以AA+主体为主 [42] - 431家在协会声明，56家在交易所声明，12家同时声明，此前协会声明主体8月发行协会债券，用途多为借新还旧且不覆盖利息，2家实现新增融资；交易所声明主体8月有3家发行产品，长江产业投资集团实现新增融资 [4][44][45] - 8月新增47家声明主体，协会33家、交易所16家、2家同时声明，协会主体发行多为借新还旧且不覆盖利息，交易所仅武汉地铁集团实现新增融资，南京江宁国资和重庆物流同时在协会和交易所声明 [46] - 截至8月29日，AA级和AA（2）级市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离变化不大，分区域看，8月AA和AA（2）等级信用利差大多先降后升，整体利差未见分化 [51]

投资评级 - 若羽臣(003010)投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 公司由代运营转型品牌商取得初步成效，2024年以来业绩高增长 [4][11][13] - 自有品牌业务成为核心增长引擎，2025年上半年收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [4][13] - 两大自有品牌表现突出：绽家定位中高端家清市场，斐萃专注高端女性抗衰保健品 [4][11][13] - 预计2025-2027年收入分别为30/42/54亿元，同比增长70%/40%/30% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.50/3.28亿元，同比增长67%/42%/31% [4][12] 业务转型成效 - 公司从代运营商成功转型为品牌商，2020年末孵化家清品牌绽家，2024年9月推出保健品牌斐萃 [4][11][13] - 2024年自有品牌收入5.01亿元，同比增长90.28% [4] - 2025年上半年自有品牌收入占比提升至45.75%，而2021年占比仍较低 [13][24] - 转型带动盈利能力提升，2024年综合毛利率升至44.6%，2025年上半年自有品牌毛利率达66.50%-86.81% [4][26][27] 绽家品牌分析 - 定位中高端家清市场，主打"情绪香氛"概念，2024年收入4.84亿元，同比增长90.09% [4][13] - 2025年上半年收入4.44亿元，同比增长157.11%，毛利率66.50% [4] - 核心产品四季繁花香氛洗衣液采用大师调香技术，强调72小时留香时长 [4][44][51] - 产品单价0.06元/ml，显著高于蓝月亮(0.02元/g)、立白(0.02元/g)等传统品牌 [51] - 线上渠道以天猫和抖音为主，2024年下半年起销售快速放量 [44][48] 斐萃品牌分析 - 定位高端女性抗衰保健品，2024年9月推出，当年实现收入1200万元 [4][13] - 2025年上半年收入1.60亿元，毛利率86.81% [4] - 现有8个SKU，核心成分包括红宝石油、麦角硫因等 [4][66] - 产品定价高端，如红宝石油胶囊508元/瓶，麦角硫因产品298-498元/瓶 [70] - 2025年以来电商销售快速放量，登上天猫抖音等销售榜单 [4][66] 行业背景 - 家清市场规模稳健增长，2023年达556.1亿元，预计2024年达583.9亿元 [29] - 电商平台成为家清产品主要信息来源(52.1%)，74.1%消费者选择线上线下结合购买 [33] - 保健品行业2023年规模3283亿元，2013-2023年复合增长率12.7% [55] - 口服美容、抗衰等细分需求持续高增，主要客群为发达城市女性 [4][56] 财务预测 - 预计2025-2027年自有品牌收入15.5/26.0/37.0亿元，同比增长209%/68%/42% [78] - 其中绽家收入10/15/20亿元，斐萃收入5/10/15亿元 [78] - 预计综合毛利率持续提升，2025-2027年分别为58.3%/62.1%/64.4% [5][78] - 预计销售费用率相应上升，2025-2027年分别为44.20%/49.60%/52.30% [78] 估值分析 - 给予目标市值154亿元，对应2026年PEG 1.7 [4][81] - 可比公司2025-2027年CAGR2平均为23%，若羽臣为36%，成长性更优 [81] - 当前股价57.90元，总市值129亿元 [4]

行业投资评级 - 报告看好行业底部具有显著成本优势的天然碱投资机遇 [11] 核心观点 - 纯碱行业价格持续探底 行业大面积亏损 供给端天然碱产能扩张主导本轮供给冲击 需求端受地产下行和光伏短期波动双重压力 行业反内卷需从供给优化 需求提振和政策引导三方面发力 [3][4][5][7] 供给端分析 - 2023年产能突破4000万吨（同比+19.5%）2024年达4345万吨 2023-2024两年产能增幅24.6% [4] - 2024年产量达3621万吨（同比+21.4%）创2007年以来最高增速 2025年前7个月累计产量2130万吨（同比微增0.91%） [4] - 产能结构重大变化：天然碱占比从2022年5%提升至2024年16% 2025年前7个月进一步升至19% [4] - 2023-2024年新增产能中天然碱占比56%（扣除置换产能）2024年后规划产能中天然碱占比70% [4] - 博源化工内蒙古银根矿业一期500万吨 二期280万吨 中盐化工通辽奈曼旗500万吨项目是主要增量来源 [4] 需求端分析 - 2024年纯碱表观消费量达3596万吨 其中平板玻璃占比46%（1639万吨）为第一大应用领域 光伏玻璃占比21%（752万吨）为第二大需求领域 [2] - 平板玻璃需求疲软：房地产施工面积2024年同比降12.7% 2025年前7个月降9.2% [5] - 汽车玻璃需求提供支撑：2025年前7个月汽车产量1807万辆（同比+10.5%）新能源车产量804万辆（同比+32.9%） [5] - 光伏玻璃2024年产量2734万吨（同比+30.92%）带动纯碱需求新增150万吨 [5] - 光伏玻璃产能过剩导致开工率从2022-2023年75%降至2024年61% 价格同步下行 [5] 价格与盈利状况 - 重质纯碱价格从2021年10月3681元/吨高点降至2025年8月1335-1349元/吨区间 [3] - 行业利润2024年9月首次转负 2025年7月再次转负 [3] - 2024年Q4 50%（4/8家）上市企业归母净利润为负 2025年Q1亏损占比37.5%（3/8家）2025Q2亏损25% [3] - 2025年8月15日全国纯碱工厂库存167万吨 较2月184万吨略有下降但仍处历史高位 [3] 成本结构分析 - 天然碱法单位成本最低（2024年约1000-1200元/吨）联碱法约1400-1600元/吨 氨碱法约1500-1700元/吨 [6] - 内蒙古 河南等天然碱产地及原盐 能源丰富地区成本优势明显 [6] - 考虑运费后 华东 华南等消费区域外购纯碱成本增加100-200元/吨 [6] 反内卷路径 - 供给优化：加快高成本氨碱法 联碱法产能退出 控制低水平产能扩张 [7] - 需求提振：期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖 光伏行业产能出清后需求回归增长 [7] - 政策引导：依托"双碳"政策推动行业能耗标准提升 淘汰落后产能 鼓励天然碱等绿色工艺发展 [7] 投资建议 - 建议关注具备成本优势企业 重点推荐具备天然碱产能的博源化工和收购天然碱资产的中盐化工 [7]

物价结构性特征 - 服务价格同比回升至0.6%，消费品价格同比大幅跌至-1.0%，显示价格修复动能分化[5] - 核心CPI同比连续4个月上升至0.9%，创18个月新高，与总体CPI负增长形成分叉[5] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅较7月扩大0.3个百分点[12] 消费品价格下行原因 - 消费品价格下行压力60%受极端天气影响，30%受猪周期影响，多为暂时性扰动[14] - 食品烟酒分项对总体CPI拖累较前值增加约0.5个百分点，鲜菜和猪肉为主要贡献项[14][19] - 交通工具燃料项CPI与消费品价格走势相反，猪肉CPI与消费品价格走势相同[20][21] PPI改善结构 - 生产资料PPI同比降幅收窄1.1个百分点，生活资料PPI同比降幅扩大0.1个百分点[23] - 上游原材料PPI同比降幅收窄3.1个百分点，中游原材料加工改善幅度次之[23] - PPI环比结束连续8个月负增，8月环比为0%，但四季度同比转正仍面临困难[22][24] 未来展望与风险 - 核心需求存在修复迹象，但修复节奏慢于短期扰动[6] - 地缘政治风险和国际油价上涨超预期可能影响物价走势[29]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 智能眼镜业务加速放量 XR业务收入呈现高斜率增长 截至8月底累计收入约1000万元 其中上半年约300万元 7-8月单月收入约700万元 [1] - 供应链能力突出 三合一模式贴合式镜片技术领先同行 国内外合作项目持续突破 海外项目从验证转向扩大生产 国内项目已实现交付并获得良好反馈 [2] - 行业进入密集交付周期 中国智能眼镜市场快速增长 Q1销量1.6万台 Q2达8万台 较海外市场（Meta累计销量超200万台）仍有巨大成长空间 [2] - 预计2025年下半年及2026年XR业务收入将进一步增长 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.61亿元 6.73亿元 8.09亿元 同比增长31% 20% 20% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.31亿元 27.22亿元 31.81亿元 同比增长13% 17% 17% [3][5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.17元 1.40元 1.69元 [3][5] - 预计2025-2027年PE估值分别为34.1X 28.4X 23.6X [3] - 预计毛利率持续改善 从2024年38.58%提升至2027年40.69% [5] - 预计销售净利率从2024年20.78%提升至2027年25.42% [5] 行业动态 - 9月Meta将发布新一代Ray-Ban AI眼镜 新增AR显示功能 [2] - RayNeo与Bang&Olufsen达成全球长期技术合作 优化音频功能 [2] - BleeqUp完成首批订单交付 专注户外运动且好评率达98% [2] - 行业痛点持续优化 下半年销量预计维持高增长态势 [2]

核心观点 - 2013-2015年牛市呈现多主线轮流领涨格局，成长风格在牛初和牛市后期表现较强，但牛市中后期风格轮动加快[3][6][79] - 成长主线行情受政策推动、产业景气、并购重组等多因素催化，业绩兑现强度影响行情持续性[6][16][76] - 牛市后期成长主线大概率出现第二波上涨，若业绩兑现增强则涨幅更大[6][16][75] 主线轮动顺序 - 2013年手游、影视为持续性较强的主线，互联网金融Q1-Q3超额收益达166.81%，上海自贸区主题8-9月超额收益116.20%[11][13] - 2014年前三季度成长风格在并购重组和TMT扩散下延续，网络安全指数超额收益达290%；Q4金融周期板块领涨，非银金融超额收益近90%，一带一路主题8-12月超额收益加速上升[12][13] - 2015年上半年成长风格再度走强，"互联网+"、高送转、"中国制造2025"等主线轮动，互联网金融超额收益达213.73%[12][13][36] 手游主线表现 - 行情特征：2013年2月-2014年3月超额收益250.75%，2015年上半年第二波涨幅96.24%；2013年ROE持续下行，2015年ROE从9.9%升至11.2%[16][19][20] - 政策逻辑：2013年国务院将新兴文化产业列为重点发展领域，广电总局简化审批流程，文化部推行"先照后证"[26][27][28] - 产业逻辑：2013年移动游戏销售收入112.4亿元（同比+246.9%），用户规模2.15亿（同比+54.5%）；2013-2015年游戏行业并购金额达131亿、236亿、408亿元[30][31][21] 互联网金融主线表现 - 行情特征：2013年Q1-Q3超额收益166.81%，2015年上半年超额收益213.73%；2014年Q4 ROE从负值回升至10.8%，2015年Q3达16.9%[36][38][39] - 政策逻辑：2014年互联网金融写入政府工作报告，2015年"互联网+"上升为国家战略，国务院出台11大重点领域支持政策[43][44][45] - 产业逻辑：2015年网民规模6.88亿（普及率50.3%），手机网民6.2亿（占比90.1%）；2014年券商互联网平台金融销售额1056.48亿元[49][52][59] 国防军工主线表现 - 行情特征：2013年11月-2014年10月超额收益45.03%，2015年4月-8月超额收益41.04%；ROE持续下行，行情由资产注入和阅兵事件驱动[60][64][65] - 政策逻辑：2015年军民融合上升为国家战略，军品定价机制改革引入激励约束机制[67][68][69] - 产业逻辑：2013-2015年军工资产注入案例密集，如中国重工85亿元定增收购舰船总装资产，中航沈飞收购沈飞集团[70][72][74] 风格轮动特征 - 成长风格通常领涨2个季度后价值风格领涨1个季度，2014年Q4-2015年Q2轮动加速[79][80][81] - 小盘风格超额收益主要出现在2013-2014年中震荡期，2014年Q4大盘风格阶段性反弹；快牛中估值波动导致风格轮动加快[81][82][83] 成长主线规律总结 - 业绩兑现影响行情节奏：牛初业绩偏弱则牛市中期休整，牛市后期业绩增强则第二波涨幅更大[6][75][76] - 政策催化：国家战略布局后各部委及地方密集出台支持政策，如2015年"互联网+"和军民融合[6][44][69] - 产业特征：符合经济转型方向、长期逻辑0-1变化、高频数据验证景气（如手游收入增速、互联网金融用户规模）[6][30][49] - 并购重组驱动：2013-2015年传媒行业并购金额大幅增长，2024年政策宽松周期下科技成长行业存机会[21][24][76]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 国家发展改革委与国家能源局于2025年9月8日发布关于推进人工智能+能源高质量发展的实施意见 提出明确时间表：到2027年初步构建融合创新体系 推动五个以上专业大模型深度应用 挖掘十个以上重点示范项目 探索百个典型应用场景；到2030年能源领域人工智能技术总体达到世界领先水平 在电力智能调控 能源资源智能勘探等方向取得突破 [8][9] - 人工智能与能源融合将覆盖发电侧 电网侧 用户侧及传统能源领域 推动智能化升级并催生新投资机遇 [5][8][9] 人工智能+新能源 - 发电侧：新能源全面进入电力市场化交易阶段 AI电力交易软件需求有望放量 高精度功率预测需求刚性化 电力交易辅助系统加速增长 新能源差价结算机制催生数据服务需求 [10][11] - 电网侧：电网对新能源提出可观 可测 可调 可控四可需求 预计新能源电站运营监控系统升级 功率预测软件渗透率提升 分布式电网控制系统需求高增 [12][13][14] - 智能电网投资额增长：市场规模从2018年575亿元增至2021年854.6亿元 复合年增长率15.7% 智能电网在电网投资中占比从2018年10.8%提升至2022年19.6% [14][15] - 用户侧：虚拟电厂调节能力目标为2027年达2000万千瓦以上 2030年达5000万千瓦以上 智能微网投资有望加速 [15][16] 人工智能+传统能源 - 火电：重点结合燃料管控 生产运行优化与智能控制 设备全生命周期管理 [5][17] - 水电：聚焦地质智能化勘测设计 设备智能化安装调试 气象水文联合预测和流域综合调度评估 [5][18] - 核电：应用于核电站运营监测及可控核聚变技术路径探索 [5][19] - 能源新业态：推进人工智能在虚拟电厂 分布式储能 电动汽车车网互动 绿氢生产制造及多能互补零碳园区等重点场景应用 [17] 人工智能+煤炭 - 煤矿智能化建设持续推进：截至2025年一季度全国建成智能化煤矿907处 智能化采掘工作面1806个 目标到2026年煤矿智能化产能占比不低于60% 智能化工作面数量占比不低于30% [20] - 典型应用场景包括：煤矿地质勘探数智赋能 井工煤矿采掘工艺优化与智能控制 露天煤矿自主采装与运输无人化 煤炭质量快速检测与智能洗选 煤矿重大设备状态监测和智能运维 [21][22][23][24][25][26] - 露天煤矿现状：全国生产露天煤矿357座 年产量约11.8亿吨 占全国煤矿总产量25% 其中千万吨级以上露天煤矿40座 年产量约8.2亿吨 [24] 人工智能+石化 - 油气勘探开发：人工智能赋能提升储层识别准确率 推动采收率提高 如长庆油田IRes软件推动采收率提升2.3% 中国海油智能钻井导航系统推动钻井机械钻速平均提高超20% [27] - 油服装备：全球智慧油气行业市场规模2024年为504亿美元 预计2029年超950亿美元 年复合增长率13.7% [28] - 炼化行业：人工智能应用于全流程计划优化 安全生产智能识别 设备预防性维修 提升生产运营智能化水平 如东方盛虹2025年成立AI事业部深化智能平台应用 [29] 投资建议 - 电新行业：关注国能日新 威胜信息 泽宇智能 容知日新（发电侧）；国电南瑞 南网科技 国网信通 东方电子 远光软件 四方股份（电网侧）；朗新集团 安科瑞 协鑫能科（用户侧） [5][30] - 电力行业：关注华光环能 龙源技术 青达环保 西子洁能（火电灵活改造）；国电南瑞 国电南自（电源运行控制）；中国核电（核聚变）；东方电气 上海电气 哈尔滨电气（发电设备）；国能日新 朗新集团 南网能源（第三方主体） [30] - 煤炭行业：关注天地科技（智能矿山建设）；宏大爆破 北方股份（露天矿智能爆破与无人驾驶）；龙软科技 梅安森（煤矿监测监控）；郑煤机 天玛智控 北路智控（智能采掘工作面）；美腾科技（智能洗选） [5][31] - 石化行业：关注中国石油 中国海油（油气勘探开发）；中海油服 海油工程（油服装备）；中国石化 荣盛石化 恒力石化（炼化） [5][32]

投资评级 - 迅捷兴(688655)的投资评级未在提供内容中明确给出[1] 核心观点 - 迅捷兴2025年第二季度业绩实现扭亏为盈 营收同比显著增长32.66%至1.69亿元 环比增长36.66%[1] - 公司样板业务与人形机器人早期研发阶段高度契合 每台人形机器人平均需搭载约150片PCB 技术要求和用量预计持续提升[1] - 光模块和AI服务器业务已实现批量供货 包括400G光模块、算力服务器电源设备 并积极开发800G光模块和AI服务器相关产品[1] - 信丰二厂产能达60万平方米/年 产能利用率快速提升 受益于全球AI基建资本支出高增长[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.32亿元、1.89亿元、3.34亿元 对应市盈率90.29倍、15.29倍、8.67倍[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.92亿元 同比增长27.66% 归母净利润-277万元 同比下降169.48%[1] - 2025年第二季度毛利率18.25% 同比下降2.43个百分点 环比下降0.76个百分点[1] - 预计2025年营业收入7.94亿元 同比增长67.3% 2026年预计增长139.6%至19.01亿元[2] - 预计2025年毛利率19.5% 2027年提升至25.6% 净资产收益率从2025年4.5%升至2027年26.9%[2] - 2025年预计每股收益0.24元 2027年增至2.50元[2] 业务发展 - 产品覆盖人形机器人关节、灵巧手、电机等领域 客户群逐步扩大[1] - 任意阶HDI板、800G光模块、GPU加速卡板和模组板(UBB)及服务器二次电源板已部分批量供货[1] - 珠海工厂新增产能释放导致2025年上半年净利润亏损1154万元[1] - 经营活动现金流预计从2025年1.12亿元增长至2027年3.56亿元[3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 与上次评级一致 [2] 核心观点 - PCB需求恢复快速增长 AI发展有望成为核心驱动因素 全球PCB行业产值2023年同比下滑14.9% 2024年同比增长5.9%至736亿美元 Prismark预计2025年全年增长6.8% [2] - 2024-2029年PCB全球市场规模复合增速有望达到5.6% 其中服务器/存储领域复合增速有望达到10.0% 占比从2024年14.8%提升至2029年18.3% [2] - PCB厂商加速资本开支 重点投向AI相关产能 8家代表企业2025H1合计资本开支达124.68亿元 同比增长80.2% [3][4] - PCB专用设备市场受益 2024年全球市场规模达70.85亿美元 预计2029年达107.65亿美元 2024-2029年复合增速8.7% [5] 重点关注公司 大族数控 - 全球PCB专用设备最大供应商 全球市场占有率6.5% 客户涵盖全球PCB百强企业80% [7] - 2025H1营业收入23.82亿元 同比增长52.26% 归母净利润2.63亿元 同比增长83.82% 毛利率30.28% 同比提升1.01个百分点 [7] - 新产品包括具有3D背钻功能的钻测一体化CCD六轴独立机械钻孔机和高功率CO2激光钻孔机 [7] 鼎泰高科 - 全球PCB钻针龙头 PCB领域产品营收占比约85% [8] - 2025H1营业收入9.04亿元 同比增长26.9% 归母净利润1.6亿元 同比增长79.8% [8] - 钻针月产能计划达1亿支以上 募投项目年产能4.8亿支 [8] 凯格精机 - 主营锡膏印刷设备和点胶设备 下游涵盖消费电子、网络通信、汽车电子等行业 [9] - 2025H1营业收入4.54亿元 同比增长26.22% 归母净利润0.67亿元 同比增长144.18% [9] - 锡膏印刷设备营收2.92亿元 同比增长53.56% 综合毛利率41.86% 同比增加9.58个百分点 [9] 芯碁微装 - 国内领先直写光刻设备厂商 业务向类载板、IC载板等高阶市场拓展 [10] - 2025H1营业收入6.54亿元 同比增长45.59% 归母净利润1.42亿元 同比增长41.05% [10] - 产能从2025年3月开始处于超载状态 单月发货量破百台创历史新高 [10] 东威科技 - 全球领先电镀设备制造商 垂直连续电镀设备国内市占率超50% [11] - 2025H1营业收入4.43亿元 同比增长13.07% 归母净利润0.43亿元 [11] - 垂直连续电镀设备订单金额同比增长超100% Q2净利润环比增长49.93% [11]