投资评级 - 报告未明确给出方舟健客(6086.HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入14.94亿元(同比+12.91%) 归母净利润0.12亿元(同比扭亏为盈) 主要因股份支付费用从2024H1的7.32亿元大幅降至2025H1的0.06亿元 [1] - 线上零售药店业务表现亮眼 收入达8.64亿元(同比+28.2%) 推动整体增长 综合医疗服务收入3.57亿元(同比+11.4%) 批发业务收入2.35亿元(同比-15.8%) 定制化内容及营销解决方案收入0.38亿元(同比-23.6%) [2] - 公司是中国领先的线上慢病管理平台 注册用户5280万名 月活跃用户1190万名 复购率85.4% 处方药占商品交易总额81.7% [2] - 平台注册医生22.9万名 其中58.9%来自三甲医院 38.5%拥有副主任医师或以上职称 [2] - 合作供应商1650多家 医药公司980多家 提供21.6万个药物SKU 其中62%为处方药 [2] - 深度布局AI+慢病管理 推出AI电子病历智能体 AI预问诊智能体 AI导诊智能体和AI医生助理 提升诊疗效率和患者依从性 [2][3] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.34亿元 40.38亿元 49.01亿元(同比+23% +21% +21%) 归母净利润分别为0.16亿元 0.36亿元 0.62亿元(同比+102% +119% +73%) [5] - 对应2025/9/2股价市销率(PS)分别为1.47倍 1.22倍 1.00倍 [5] 财务表现 - 2025H1经调整净利润0.18亿元(同比+16.8%) 经调整净利率1.18%(提升0.04个百分点) [2] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为18.19% 18.43% 18.65% [4][7] - 净资产收益率(ROE)显著改善 从2024年的-649.10%预计提升至2025-2027年的11.02% 19.48% 25.15% [4][7] - 每股收益(EPS)从2024年的-0.88元改善至2025-2027年的0.01元 0.03元 0.05元 [4][7] - 经营活动现金流持续改善 预计从2024年的0.20亿元增至2025-2027年的0.50亿元 0.83亿元 1.17亿元 [6][7]

投资评级 - 报告未明确列出对周生生(0116 HK)的具体投资评级 [1] 核心观点 - 公司25H1实现收入110 4亿港元 同比下滑2% 零售业务收入107 6亿港元 同比下滑3% [1] - 持续经营业务归母净利润9 10亿港元 同比增长81% 归母净利润9 02亿港元 同比增长71% [1] - 25H1拟每股派发现金红利0 21港元 每股分红同比增长40% [1] - 净利润大幅增长主要源于毛利率提升及销售费用优化 毛利率33 5% 同比提升5 2个百分点 毛利额同比增加5亿港元(增幅16%) [2] - 销售费用率17 3% 同比下降0 7个百分点 销售及分销费用同比减少1 3亿港元(降幅6%) [2] - 持续经营业务期内溢利同比增长4 1亿港元 利润率同比提升3 8个百分点至8 2% [2] 业绩驱动因素 - 毛利率提升受益于金价上涨及产品组合优化 定价黄金饰品占比提升(中国大陆提升5个百分点至34% 中国港澳提升9个百分点至20%) [3] - Charme 文化祝福 YuYu等系列贡献定价黄金主要增长 [3] - 费用优化通过成本控制与门店网络重整实现 中国大陆净关店74家(新开11家 关闭85家) 期末门店768家 [4] - 中国港澳各关店1家 期末门店分别为53家和7家 中国台湾新开3家 期末门店38家 [4] - 分部收益: 中国大陆72 5亿港元(同比-2%) 中国港澳33 0亿港元(同比-6%) 中国台湾2 1亿港元(同比+35%) [4] - 分部业绩: 中国大陆8 7亿港元(同比+102%) 中国港澳4 9亿港元(同比+57%) 中国台湾0 4亿港元(同比+95%) [4] 运营表现与展望 - 同店销售持续改善: 中国大陆25H1同店-5%(25Q1:-11% 25Q2:+6%) 中国港澳25H1同店-7%(25Q1:-13% 25Q2:+1%) [4] - 预计25Q3同店增长将进一步改善 因去年基数最低 下半年总体收入增速或好于上半年 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为216亿港元(+2%) 220亿港元(+2%) 225亿港元(+2%) [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15 17亿港元(+96%) 15 76亿港元(+4%) 16 40亿港元(+4%) [6] - 对应2025年9月2日收盘价PE均为6倍 [6] - 预计2025年毛利率33 0% 销售净利率7 03% ROE11 42% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 纳思达控股子公司珠海极海半导体与特来电新能源签订战略合作协议 有效期三年 双方将在市场拓展、产品创新（MCU、DSP等芯片在充电领域新场景）、产品实验等方面合作 [1] - 合作聚焦充电基础设施与数字电源领域芯片 特来电将凭借智能充电网络及平台大数据优势 联合极海研发高性能、高可靠的国产化主控芯片 打破充电设备智能化升级与国产替代的关键瓶颈 [2] - AI算力需求增长带来数字电源市场加速扩张 预计到2026年AI相关电力消耗将达2023年的数倍 政策要求2025年底新建大型或超大型数据中心PUE降至1.25以内 对实时控制DSP芯片需求旺盛 [2] - 公司在汽车电子、工控MCU芯片布局初具成效 2024年中国MCU市场规模625.1亿元 2020-2024年复合增长率18.92% 预计2025年达近700亿元 汽车电子和工控分别占24%和23%份额 合计约300亿元市场空间 2021年国内MCU芯片总国产率不足15% 国产化替代空间广阔 [2] - DSP芯片逐步商业落地 2025年上半年发布全球首款基于Arm®Cortex®-M52双核架构DSP芯片G32R501 针对人形机器人布局关节控制器和灵巧手实时控制DSP芯片 部分产品已向宇树科技、汇川技术等企业批量出货 2025年国内DSP芯片市场规模将突破400亿元 [2] - 非耗材芯片（MCU+DSP）投片量逐步增大 2025年上半年销量1.09亿颗 环比增长50% 占总出货量一半以上 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为291.86亿元、324.02亿元、364.58亿元 同比增长10.5%、11.0%、12.5% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为8.72亿元、12.45亿元、14.97亿元 同比增长16.4%、42.8%、20.3% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.88元、1.05元 对应P/E分别为39.67倍、27.78倍、23.10倍 [4][5] - 预计2025-2027年毛利率保持31.4%-31.5%水平 ROE从7.8%提升至10.8% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入125.85亿元，同比下滑4.91%，其中Q2实现69.89亿元，同比增长0.13% [4] - 2025年上半年归母净利润21.25亿元，同比下滑14.91%，其中Q2实现12.59亿元，同比增长12.25% [4] - 2025年上半年扣非归母净利润19.06亿元，同比下滑22.03%，其中Q2实现10.53亿元，同比下滑3.04% [4] 分业务板块表现 油轮运输 - 自有VLCC船队规模维持世界第一，拥有52艘VLCC（1611.07万载重吨）和7艘Aframax（77.00万载重吨） [4] - 2025年上半年营收44.43亿元，同比下滑10.46%，分部净利润12.93亿元，同比下滑22.77% [4] - 2025年Q2营收23.06亿元，同比下滑4.28%，分部净利润8.06亿元，同比增长0.22% [4] 干散货运输 - 自有VLOC船队规模维持世界第一，拥有93艘船（1855.95万载重吨），其中包括34艘VLOC（1313.16万载重吨） [4] - 2025年上半年营收37.01亿元，同比下滑6.50%，分部净利润4.22亿元，同比下滑47.27% [4] - 2025年Q2营收20.21亿元，同比下滑2.00%，分部净利润2.63亿元，同比下滑40.66% [4] 集装箱运输 - 拥有19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [4] - 2025年上半年营收30.20亿元，同比增长10.93%，分部净利润6.28亿元，同比高增161.50% [4] - 2025年Q2营收18.82亿元，同比增长11.73%，分部净利润2.93亿元，同比高增115.15% [4][6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为255.92亿元、268.74亿元、277.03亿元，同比增速分别为-0.80%、5.01%、3.08% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.43亿元、60.44亿元、63.56亿元，同比增速分别为2.66%、15.26%、5.17% [5][6] - 对应EPS分别为0.65元、0.75元、0.79元，2025年9月1日收盘价对应PE分别为10.24倍、8.88倍、8.45倍 [5][6] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为28.0%、30.0%、30.8% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为12.4%、13.2%、12.8% [5] - 预计2025-2027年市净率P/B分别为1.27倍、1.17倍、1.08倍 [5]

投资评级 - 益丰药房(603939)的投资评级未在报告中明确给出，但基于盈利预测和估值数据，隐含积极展望 [1][2] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入117.22亿元（同比-0.35%），归母净利润8.8亿元（同比+10.32%），净利润增速显著高于收入增速，盈利能力改善明显 [1][2] - 毛利率提升0.42个百分点至40.47%，销售费用率下降0.82个百分点至24.73%，净利率提升0.76个百分点至8.07%，成本控制成效显著 [2] - 华北地区收入同比增长4.39%至15.23亿元，加盟及分销业务收入同比增长17.2%至11.69亿元，成为增长亮点 [2] - 公司坚持"区域聚焦、稳健扩张"策略，门店总数达14701家（含加盟店4020家），覆盖十省市，医保门店占比超90% [2] - 线上业务发展强劲，会员销售占比84.93%，O2O销售收入9.44亿元（含税），B2C销售收入4.11亿元（含税） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别增长12%/15%/16%，对应PE约17/15/13倍，估值具备吸引力 [2][3] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润8.57亿元（同比+9.08%），Q2单季度归母净利润4.31亿元（同比+10.13%） [1] - 中西成药收入88.99亿元（同比+0.24%），非药品收入13.2亿元（同比-2.44%），中药收入11.49亿元（同比-1.34%） [2] - 华中地区收入53.44亿元（同比+0.45%），华东地区收入45.01亿元（同比-2.49%） [2] - 预测2025年营业收入258.28亿元（同比+7%），2026年287.26亿元（同比+11%），2027年318.33亿元（同比+11%） [2][3] - 毛利率预计稳定在40.3%，ROE维持在14.2%-14.8%区间 [3] 业务运营 - 25H1自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家，门店结构持续优化 [2] - O2O业务覆盖超10000家直营门店，会员总数达1.1亿人，线上渗透率持续提升 [2] - 直营店10681家，其中中南地区4977家（医保占比95.6%），华东地区3984家（医保占比96.79%），华北地区1720家（医保占比91.4%） [2]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、增持等）[2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅提升，营业收入达5.17亿元，同比增长403.83%，归母净利润0.83亿元，同比增长106.69%，扣非归母净利润0.45亿元，同比扭亏[2] - 药物发现解决方案收入4.35亿元，同比增长615%，智能自动化解决方案收入0.82亿元，同比增长95.9%[2] - 以"最强AI大脑与机器人技术深度融合"驱动药物研发业务，与Gregory Verdine教授达成59.9亿美元合作并收到5100万美元首付款，与希格生科合作的靶向药物获盖伦奖提名，AI赋能莱芒生物实现CAR-T治疗突破[2] - 智能机器人解决方案在化学反应环节将反应成功率提升至85%以上，积累2600万条化学反应数据，完成对Liverpool ChiroChem的收购[2] - 多平台与智能技术协同创新，大分子平台XtalFold® Ultra模式将抗原-抗体复合物结构预测准确率提升约10个百分点，分子胶平台启动研发，PepiX™平台加速多肽&蛋白药物研发[2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.01/0.02/0.05元，对应P/E分别为972.37/437.71/205.33倍[4] 业务表现 - 药物发现解决方案2025年上半年收入4.35亿元，同比增长615%[2] - 智能自动化解决方案2025年上半年收入0.82亿元，同比增长95.9%[2] 技术创新与突破 - 化学反应环节建立可合成性预测与反应条件推荐AI模型，反应成功率提升至85%以上，积累2600万条化学反应数据[2] - 分离和纯化环节构建反应条件推荐及产率预测模型，高压分离算法已部署应用[2] - 具身智能方面新一代模块化机器人搭载专利柔性夹持装置，解决微量粉末精确分装等行业痛点[2] - 大分子平台XtalFold®推出Ultra模式，抗原-抗体复合物结构预测准确率提升约10个百分点[2] - 分子胶平台启动研发，优化量子物理基础的XFEP算法，开发药效关系新模型[2] - PepiX™平台融合生成式AI、自动化合成与高通量筛选，加速多肽&蛋白药物研发[2] - 建成数智化+自动化材料平台，覆盖实验全流程并与多家领军企业签单[2] - Multi-Agent系统逐步部署化学合成全流程，支持千亿化学空间预测[2][3] 财务预测 - 预计2025年营业收入693百万元，同比增长160.14%，2026年984百万元，同比增长42.00%，2027年1337百万元，同比增长35.85%[4] - 预计2025年归母净利润39百万元，同比增长102.56%，2026年86百万元，同比增长122.15%，2027年184百万元，同比增长113.17%[4] - 预计2025年毛利率78.36%，2026年77.65%，2027年79.06%[4] - 预计2025年ROE 0.97%，2026年2.13%，2027年4.37%[4]

投资评级 - 联影医疗(688271)投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 收入增长逐季提速 2025年上半年实现营业收入60.16亿元(yoy+12.79%) 其中Q2单季度收入35.38亿元(yoy+18.60%) 增速较Q1的5.42%明显提升 [2][3] - 国产替代与海外拓展双轮驱动 境内收入48.73亿元(yoy+10.74%) 境外收入11.42亿元(yoy+22.49%) 境外增速显著高于境内 [3] - AI赋能驱动智能化发展 全线产品实现硬件软件应用工作流等多层面AI平台赋能 超20个AI赋能设备获FDA批准 处于行业领先地位 [3] - 盈利能力有望持续增强 预计2025-2027年毛利率将从49.2%提升至50.9% 主要受益于中高端设备占比提升和高毛利服务业务收入增速超30% [3][4] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润9.98亿元(yoy+5.03%) 扣非归母净利润9.66亿元(yoy+21.01%) [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为120.62亿元 141.56亿元 166.57亿元 同比增速17.1% 17.4% 17.7% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.03亿元 22.77亿元 28.77亿元 同比增速42.9% 26.2% 26.4% [3][4] - 2025年9月1日对应PE分别为70倍 55倍 44倍 [3][4] 产品线表现 - MR产品收入19.68亿元(yoy+16.81%) MI产品收入8.41亿元(yoy+13.15%) 两大产品线引领增长 [3] - XR产品收入3.24亿元 CT产品收入15.15亿元 保持稳定增长态势 [3] - 中国市场占有率位列行业第二 市场格局稳健攀升 [3] 现金流与资产状况 - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额0.49亿元 [2] - 预计2025年货币资金将达109.38亿元 较2024年的84亿元显著增长 [5] - 资产负债率保持相对稳定 预计从2024年的29.0%微降至2025年的28.1% [5]

投资评级 - 未明确给出具体评级但包含盈利预测和估值指标 [2][6][7] 核心观点 - 25H1收入短期承压但扣非净利润增长 主要因费用率下降推动利润率提升 [2][4] - 创新药地达西尼胶囊商业化表现亮眼 25H1收入超5500万元且医院覆盖达1500家 [4] - 创新管线进展积极 JX2201胶囊等品种具备BD潜力 [4][5] - 盈利预测显示增长趋势 2025-2027年归母净利润复合增速约14% [6][7] 财务表现 - 25H1营业收入20.17亿元（同比-6.2%） 归母净利润3.88亿元（同比-3.54%） 扣非净利润3.6亿元（同比+7.78%） [2] - 分业务收入：成品药11.75亿元（同比-9.68%） 原料药4.53亿元（同比-9.59%） 医疗器械3.49亿元（同比+12.01%） [4] - 利润率改善：25H1扣非归母净利率17.87%（提升2.32个百分点） 销售费用率15.44%（下降2.41个百分点） 管理费用率4.49%（下降1.45个百分点） [4] - 预测2025年营业收入44.13亿元（同比+6.1%） 归母净利润8.02亿元（同比+12.6%） [6][7] 创新药进展 - 地达西尼胶囊：25H1新增400多家医院准入 累计覆盖1500多家医疗机构 医保放量效应显现 [4] - 精神神经领域：JX11502胶囊完成II期临床 盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA [4] - 心血管领域：JX2201胶囊I期临床推进 同靶点药物海外授权交易达20亿美元 [4] - 消化领域：康复新肠溶胶囊完成II期临床 [5] 估值指标 - 当前股价对应PE：2025年21倍 2026年19倍 2027年16倍 [6][7] - EPS预测：2025年0.93元 2026年1.06元 2027年1.21元 [6] - ROE持续提升：从2023年11.2%升至2027年14.9% [6]

核心观点 - 8月转债市场在权益市场上行背景下延续涨势但月末出现明显调整 转债指数月内振幅放大 策略组合收益率达5.70% 超越中证转债指数和等权指数表现[3][6] - 基于"潜在收益率"构建的隐含3个月收益率指标显示市场短期调整风险较大 8月22日该指标达-6.21% 为上涨以来首次低于-5%阈值 预示收益兑现空间已充分释放[3][19] - 9月转债投资需降低收益预期 重视自下而上择券 关注大/中市值风格倾斜 新券发行放缓推高估值 高估值状态需时间消化[3][33] 8月市场表现 - 权益市场加速上行 上证指数站上3800点创近10年新高 双创指数成为最强BETA方向 两市日成交突破3万亿元[6] - 转债指数趋势上行但月末调整 受银行板块走弱 强赎数量增加及"哑铃"风格走弱影响 振幅明显放大[6] - 商品价格波动减弱 30年国债期货8月下跌2.16% 长端利率回归至4月关税冲击前水平[6] - 转债策略组合8月收益5.70% 超越中证转债指数4.13%和等权指数4.85% 子策略中大盘红利标的和1-2年高YTM策略贡献稳定收益 主动择券策略为主要超额来源[7] 市场挑战与指标验证 - 微盘风格出现不利边际变化 北证50和微盘股指数相对中证1000超额收益明显走弱 IM远月合约贴水从7月初至8月中下旬呈现收敛趋势[17] - 隐含3个月收益率指标在8月22日达-6.21% 首次低于-5%阈值 表明短期收益兑现空间充分释放 调整风险较大 8月末该指标仍低于-5% 短期调整风险持续[19] - 转债市场存量结构仍呈"哑铃"特征 双创板块尤其是科创板个券发行占比提升 新券隐波接近或超过22-23年高位水平 上市6个月内余额加权隐含波动率处于高位[24][28] 策略调整与配置建议 - 被动策略难以应对当前配置需求 自下而上择券成为工作重点 需重视对大/中市值风格的倾斜[33] - 月度策略组合调整为三部分：短期高赔率择券（非必选） 低价增强策略（结合高YTM和高波低价） 主动择券（占比提升）[35] - 双资产风险平价模型支持对转债维持中高配置比例 转债属"牛长熊短"资产 高估值状态需时间逐步消化 参考2021年经验 估值释放需较长时间[27][31] 个券关注建议 - 短期高赔率择券关注浦发转债（代码110059） 价格112.449元 转股溢价率4.28% 余额349.45亿元 剩余期限0.16年 具促转股诉求及债底支撑[36][39] - 低价增强策略关注嘉元转债（118000） 晶科转债（113048） 东南转债（127103） 芳源转债（118020） 重点考察正股弹性及条款机会[37][39] - 主动择券关注首华转债（123128） 闻泰转债（110081） 道通转债（118013） 合顺转债（111020） 新化转债（113663） 洋丰转债（127031） 华锐转债（118009） 侧重景气方向且规避强赎扰动[38][39]

投资评级 - 圣湘生物投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 海济并表显著增厚业绩 中生海济2025H1实现收入2.4亿元 净利润0.97亿元 同比增长120% [3] - 传统诊断业务受集采和增值税率调整影响短期承压 但通过多领域新产品布局有望回归快速增长轨道 [3] - 国际化战略成效显著 海外业务收入同比增长超60% 在6个国家设立子公司助力重点市场拓展 [3] - 通过投资并购形成"诊断+治疗"双轮驱动格局 已构建仪器+试剂+治疗药物+第三方检验闭环生态 [3] - 公司正转型为覆盖全产业链生态的平台型企业 多元化产业布局强化精准诊疗领域竞争力 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.69亿元 同比增长21.15% 归母净利润1.63亿元 同比增长3.84% [2] - 2025年第二季度营业收入3.93亿元 同比增长20.59% 归母净利润7098万元 同比下降6.21% [2] - 剔除并表影响后 2025H1收入下滑约10% 主要受国内集采和增值税率调整影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.36亿元 21.83亿元 25.26亿元 同比增速25.9% 18.9% 15.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.10亿元 4.07亿元 4.99亿元 同比增速12.7% 31.2% 22.6% [3] - 毛利率保持较高水平 预计2025-2027年分别为75.5% 76.2% 76.8% [4] - 净资产收益率逐步提升 预计从2025年4.3%升至2027年6.5% [4] 业务发展 - 收购中山圣湘海济获得完整生长激素生产体系 完善治疗端布局 [3] - 控股红岸基元拓展宠物/基层诊断市场 参股真迈生物加强测序仪+试剂能力 [3] - 投资圣维鲲腾布局POCT领域 形成全方位诊断解决方案 [3] - 在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多领域推出创新产品 [3] - 通过"圣湘方案"持续输出 海外业务发展成为重要增长动力 [3]