核心观点 - 把握宏微观景气共振，关注AI科技、装备制造、新消费的投资机遇；保险公司是养老社区投资主力，构建多元化康养生态圈；分析美债流动性事件原因及脆弱性来源 [3] 重点推荐报告摘要 策略动态跟踪报告 - 2025年宏观经济高质量发展，科技、制造、消费新动能壮大，高技术制造业等增长快，装备制造稳步发展，消费新动能释放 [7] - 上市公司财报显示新动能行业营收和盈利增长快，AI科技硬件和软件服务业景气高，装备制造产业升级和政策驱动景气向上，新消费以旧换新和新趋势表现突出 [8][9] - 截至2025/5/30，部分景气行业涨幅居前且估值性价比高，建议关注AI科技、装备制造、新消费三条投资主线 [10] 行业深度报告 - 保险公司具备综合优势，是养老社区投资主力，保险资金积极参与投资，构建康养生态圈 [12] - 泰康之家重资产自建CCRC社区，打造“一个社区+一个医院”模式，探索“养联体”模式；太保家园细分市场，自建三类养老社区，推动康复医疗布局，探索轻资产模式；太平乐享养老以“重中轻”资产结合布局养老生态 [13][14] 债券点评 - 过去十余年美债多次发生流动性事件，原因一是市场中介制度变化，做市商制度削弱；二是投资者结构变化，价格敏感型和高杠杆投资者占比提升 [4][15] 一般报告摘要-宏观策略债券基金 策略月报 - 5月境内资产股涨债跌、汇率震荡走强，基本面经济韧性彰显，政策支持多领域发展；境外资产围绕贸易局势和美国财政可持续性交易 [18][19] - 展望6月，中美关税暂缓、内部政策落地，A股预计震荡，关注国产科技等结构性机会；债市资金面均衡宽松，关注中高等级信用债；人民币汇率震荡偏强 [19] - 预计6月美国经济基本面温和降温、通胀上行节奏延后，美联储维持利率不变，美股、美债、港股、黄金价格预计震荡 [20][21] 一般报告摘要-行业公司 食品饮料行业周报 - 白酒龙头持续回购夯实信心，推荐高端、次高端、地产酒三条主线；大众品呈现结构性景气，看好休闲零食、饮料赛道，推荐东鹏饮料等 [23][24] 电子行业周报 - 2025年第一季度全球TWS耳机出货量同比增长18%，平板电脑出货量同比增长8.5%；全球前十大封测厂商营收同比增长3%；NAND Flash平均销售价格环比下降15%，出货量下滑；全球DRAM产业营收环比下降5.5% [25] - 上周半导体行业指数上涨，跑赢沪深300指数，看好半导体国产替代，关注相关产业链企业 [26] 房地产行业周报 - 核心区及好房子率先止跌回稳，短期成交有望恢复上行，中期是产品力和拿地能力竞争，建议关注中线布局 [27][28] - 个股关注历史包袱轻等房企、估值修复房企、细分领域头部企业；政策环境监测有城市更新评选结果公示和公积金政策优化；市场运行监测成交环比回落、库存环比微降；资本市场监测地产债发行、地产股表现 [28][29][30] 新股概览 - 即将发行新股有新恒汇、华之杰、海阳科技；已发行待上市新股有影石创新、交大铁发 [32] 资讯速递 国内财经 - 5月CPI环比下降0.2%、同比下降0.1%，PPI环比下降0.4%、同比下降3.3%，“CPI - PPI”同比剪刀差扩大，部分行业供需关系改善 [33] - 进出口银行定于6月12日发行2025年第六期1年期固定利率金融债券，发行金额不超过50亿元 [34] 国际财经 - 美银认为沙特借欧佩克+增产发动漫长而温和的石油价格战，旨在夺回市场份额 [35] - 纽约联储调查显示美国消费者通胀预期下降、信心回升，各期限通胀预期仍高于美联储目标 [36] 行业要闻 - 5月乘用车厂商零售、批发和生产均创当月历史新高，1 - 5月同比增长9.1%，新能源促销增长、渗透率提升，自主品牌份额保持强势 [37] - 中办、国办对符合条件的高校毕业生等予以社会保险补贴 [38] 两市公司重要公告 - 广大特材拟将回购价格上限由25.86元/股调整为38.61元/股 [39] - 中颖电子控制权拟变更，致能工电将成控股股东，实际控制人将变更为无实际控制人，6月10日起复牌 [40] - 傲农生物5月生猪销售量同比增加9.44%，5月末存栏同比增加22.56% [41] - 派林生物实控人拟变更为中国医药集团，6月10日起复牌 [42] - 亿纬锂能筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [43]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 养老地产参与者多元且各具特色，保险公司具备政策、资金、客户和资源等综合优势，是养老社区投资主力，以CCRC推动高客经营，选取泰康之家、太保家园、太平乐享家为案例进行分析 [2][5] 各部分总结 参与者多元且各具特色，险企以CCRC推动高客经营 - 养老地产主要有房地产公司、保险公司、专业养老服务运营公司、外企和实业公司等参与者，保险公司是养老社区投资主力，具备综合优势，可与其他参与者合作实现共赢 [5] - 房地产公司有土地资源和住宅开发建设经验优势，核心产品是养老公寓，部分拓展CCRC养老社区 [6] - 养老服务运营公司是康养服务和养老设施运营重要供应方，部分头部公司涉足养老地产项目 [6] - 险企进军养老地产有资金、客户、资源等综合优势，保险资金积极参与养老社区和康养产业投资，构建多元化康养生态圈 [11][12] - 险企销售模式面向高客，采用保险产品与养老社区入住资格及费用挂钩模式；运营模式普遍为重资产或轻重资产结合；盈利模式为对外出租；社区类型多采用CCRC养老社区模式 [13][14] 泰康之家 - 运营模式为重资产自建CCRC社区，打造高品质连锁医养社区，引入美国CCRC持续照护模式和中国特色医养结合模式，推出“幸福有约”保险计划，形成“保险产品+养老社区”商业模式 [16][18] - 发展现状是截至2025年4月，已完成36个核心城市43个项目布局，22城25家社区运营，成熟社区入住率较高，医养康宁实体布局持续深化，大健康体系日益完善 [24][27][29] - 盈利模式是对外出租，通过“保险+月费”或“押金+月费”回笼资金和维持运营，入住资格可通过保费门槛或可退还押金获得，月费因房型和照护等级而异 [30][32] - 基础配套包括自建医院，打造“一个社区+一个医院”模式，提供一站式健康服务，全国15地康复医院开业运营，布局9城10个安宁疗护病房；服务体系为“1+N”多学科照护 [35][37] - 创新城市“养联体”模式，2024年开始探索社区康养中心布局，打造机构、社区和居家养老三位一体模式，如北京形成多层次养老服务组合 [40] 太保家园 - 运营模式是以客户需求为导向，细分养老市场，打造“专属保险产品+高端养老社区+优质专业服务”模式，将CCRC与AIP模式结合，设计三大产品业务线 [43][44] - 发展现状是截至2024年末，已在13个城市落地15个项目，9个开业运营，重资产项目全国布局基本完成，对推动保险主业高净值客户增长有积极作用 [46][53] - 盈利模式是对外出租，采用“保险+月费”或“押金+月费”形式，50年有望实现5.5%以上年化回报率 [55] - 基础配套包括推动“源申康复”实体医疗机构布局，构建“大健康”服务体系；提升五“心”服务，涵盖多方面养老服务，通过多种方式提升服务能力 [56][58][59] - 通过定点合作探索轻资产模式，构建金字塔型养老服务模式，进军普惠养老市场，计划到2030年实现轻资产养老床位1.05万张 [61][62] 太平乐享养老 - 运营模式和发展现状是采用“重中轻”养老生态，“自有+第三方合作”养老社区，截至2025年2月，共78家社区，覆盖27省64市，包括“乐享家”“乐享游”“乐享居”三大业务 [63][64][65] - 盈利模式是对外出租，通过保费门槛或销售会籍+月费收费，不同入住方式和区域费用构成不同 [69][70] - 基础配套是全产业链布局，坚持自建、参股与合作相结合，搭建健康管理服务平台，自建上海太平康复医院 [73][74]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 龙头持续回购夯实市场信心，期待政策助力下消费环境回暖，推荐需求坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒三条主线 [3] - 大众品呈现结构性景气，老消费焕发新活力，看好休闲零食、饮料等赛道投资机会，推荐东鹏饮料、三只松鼠，建议关注盐津铺子、西麦食品、承德露露 [3] 各目录总结 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 -0.65%，涨幅 TOP3 为均瑶健康（+24.43%）、*ST 春天（+15.38%）、妙可蓝多（+10.11%），跌幅 TOP5 为莫高股份（-5.83%）、立高食品（-6.56%）、*ST 岩石（-7.71%）、ST 加加（-11.65%）、会稽山（-11.95%） [6][7] - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.84%，涨跌幅前三为金徽酒（+6.25%）、皇台酒业（+5.03%）、洋河股份（+2.16%），后三为水井坊（-2.32%）、舍得酒业（-2.48%）、*ST 岩石（-7.71%） [3] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 -0.34%，涨跌幅前三为 *ST 春天（+15.38%）、有友食品（+9.57%）、品渥食品（+7.92%），后三为南侨食品（-5.29%）、立高食品（-6.56%）、ST 加加（-11.65%） [3] 酒类数据跟踪 高端白酒批价 - 截至 2025 年 6 月 6 日，茅台 22 年整箱批价 2280 元/瓶，环比上周持平，22 年散装批价 2130 元/瓶，环比上周持平；截至 2025 年 6 月 7 日，五粮液京东价格 930 元/瓶，环比上周下降 10 元；国窖 1573 京东价格 920 元/瓶，环比上周持平 [14] 酒水饮料产量 - 2025 年 4 月，我国白酒产量为 28.10 万千升，同比下滑 13.80%；啤酒产量为 289.60 万千升，同比增长 4.80%；软饮料产量 1,548.90 万千升，同比上涨 6.00%；葡萄酒产量为 0.50 万千升，同比下滑 37.50% [16] 原材料数据跟踪 原奶及主要农产品价格 - 5 月 30 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.06 元/公斤，同比下降 8.40%，环比下降 0.30%，原奶价格处于下行通道，乳制品生产企业原料成本压力缓解 [23] - 2025 年 4 月进口大麦平均价为 254 美元/吨，同比下跌 6.9%，环比上涨 2.7%；2025 年 6 月棕榈油平均价格 8,632 元/吨，同比上涨 10.4%，环比下降 0.3%；大豆 6 月平均价格为 3928 元/吨，同比下跌 10.7%，环比持平；玉米 6 月平均价格为 2385 元/吨，同比下跌 3.0%，环比上涨 0.6% [23] 包材数据 - 截至 2025 年 5 月 31 日，我国浮法玻璃市场价为 1271 元/吨，同比下滑 24.3%；铝锭价格为 20330 元/吨，同比下降 3.2%；截至 2025 年 6 月 6 日，PET 价格为 5965 元/吨，同比下跌 17.4% [24] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等 20 家公司 2024A、2025E、2026E、2027E 的 EPS 和 PE 数据，并对这些公司评级均为推荐 [29]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体行业处于复苏阶段，全球贸易摩擦加剧有望使我国半导体产业国产化替代进程提速，坚定看好半导体国产替代 [3] - AI行业景气度持续向上，相关产业链企业业绩有望快速增长，建议关注恒玄科技、鼎龙股份等多家公司 [3][40] 行业要闻及简评 TWS耳机 - 2025年第一季度全球TWS耳机出货量达7800万台，同比增长18%，得益于厂商地域和价格层次双重扩张策略；苹果居全球TWS市场首位，25Q1市场份额23%，小米出货量同比+63%，市场份额提升至11.5% [3][6] 平板电脑 - 2025年第一季度全球平板电脑出货量同比增长8.5%至3683万台，受消费市场和教育领域设备更新周期推动；25Q1苹果出货量同比+14%至1374.6万台，市场份额37.3%，三星和小米市场份额分别为18%和8.3% [3][11] 封测厂商 - 2024年全球前十大封测厂商营收合计415.6亿美元，同比+3%；日月光控股营收185.4亿美元位列首位，占TOP10整体营收44.6%，安靠和长电科技2024年营收分别为63.2亿美元和50亿美元 [3][17] NAND Flash - 2025年第一季度NAND Flash平均销售价格环比下降15%，出货量下滑，全球前五大品牌厂商营收合计120.2亿美元，环比下滑近24%；三星市占率31.9%位列全球首位，SK集团和美光市场份额分别为16.6%和15.4% [3][23] DRAM产业 - 2025年第一季度全球DRAM产业营收合计270.1亿美元，环比下降5.5%；SK海力士营收97.18亿美元位列首位，市占率36%，三星营收91亿美元，市场份额33.7%，美光营收65.75亿美元，市场份额24.3% [3][28] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 上周，美国费城半导体指数周涨幅5.88%，6月6日达到5038.06；中国台湾半导体指数周涨幅2.47%，为605.78 [31] - 上周，半导体行业指数周涨幅3.25%，跑赢沪深300指数2.37个百分点；2024年年初以来，半导体行业指数上涨26.39%，跑赢沪深300指数13.48个百分点，在申万二级行业中表现相对较好 [33] 上市公司涨跌幅 - 截至上周最后一个交易日，半导体行业整体P/E（TTM，剔除负值）为76.2倍；本周，半导体行业162只A股成分股中，142只股价上涨，1只持平，19只下跌 [37] - 涨幅前10位中大为股份涨18.72%居首，跌幅前10位中闻泰科技跌4.56%居首 [38] 附：重点公司预测与评级 - 报告对恒玄科技、鼎龙股份等9家公司给出预测与评级，均为推荐 [44]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 保险公司具备政策、资金、客户和资源等综合优势，是养老社区投资主力，保险资金积极参与养老社区和康养产业投资，构建多元化康养生态圈。选取泰康之家、太保家园、太平乐享家作为案例分析，各公司在运营模式、发展现状、盈利模式、基础配套等方面各有特色[4][7] 根据相关目录分别进行总结 参与者多元且各具特色，险企以 CCRC 推动高客经营 - 养老地产主要有保险公司、房地产公司、养老服务运营公司、外企和实业公司等其他投资者四类参与者，各有所长。保险公司是养老社区投资主力，可与其他公司合作实现共赢；房地产公司核心产品是养老公寓，部分拓展 CCRC 养老社区；养老服务运营公司是康养服务和养老设施运营重要供应方[7][8] - 险企进军养老地产具备资金、客源、资源等综合优势，保险资金积极参与投资，构建多元化康养生态圈。截至 2020 年三季度末，10 家保险机构投资 47 个养老社区项目；2022 年商业保险机构养老社区项目 105 个，2023 年 129 个[13][14] - 头部险企销售模式面向高客，采用保险产品与养老社区入住资格及费用挂钩；运营模式普遍为重资产或轻重资产结合；盈利模式为对外出租；社区类型多采用 CCRC 养老社区模式[15][16] 泰康之家 - 运营模式：2009 年成为首家获养老社区投资试点的险资企业，采用重资产自建 CCRC 社区，引入美国 CCRC 持续照护模式并结合中国特色医养结合模式，提供五种生活服务区域[18] - 发展现状：截至 2025 年 4 月 25 日，完成 36 个核心城市 43 个项目布局，22 城 25 家社区运营，在住居民超 16000 人。成熟社区入住率较高，5 家社区居民规模超千人，入住率约 84.9%。泰康医养康宁实体布局深化，大健康体系完善[26][29][31] - 盈利模式：通过“保险+月费”或“押金+月费”形式，以保费或押金回笼资金，以月费维持运营[32] - 基础配套：医疗配套为“一个社区+一个医院”模式，15 地康复医院开业，9 城 10 个安宁疗护病房运营；服务体系为“1+N”多学科照护，护理师团队年轻且学历高[36][38] - 创新城市“养联体”模式：2024 年开始探索社区康养中心布局，打造机构、社区和居家养老三位一体模式，如北京形成多层次养老服务组合[41] 太保家园 - 运营模式：2014 年涉入养老产业，细分养老市场，打造“专属保险产品+高端养老社区+优质专业服务”模式，将 CCRC 与 AIP 模式结合，开发三大产品业务线[44][45] - 发展现状：截至 2024 年末，在 13 个城市落地 15 个项目，9 个开业运营，重资产项目全国布局基本完成。总体入住率约 17.1%，部分社区入住率超 80%，短住、短护业务 2024 年入住超 11 万间/夜[47] - 盈利模式：采用“保险+月费”或“押金+月费”收费，50 年有望实现 5.5%以上年化回报率[56] - 基础配套：医疗配套推动“源申康复”实体医疗机构布局，构建“大健康”服务体系；服务体系注重人才培养，提升五“心”服务[57][59] - 定点合作+外部委托+公建社营，以品牌输出探索轻资产业务：通过定点合作探索轻资产模式，构建金字塔型养老服务模式，进军普惠养老市场，计划到 2030 年轻资产养老床位达 1.05 万张[62][63] 太平乐享养老 - 运营模式&发展现状：2014 年进军养老产业，采用“重中轻”相结合模式，布局“东南西北中”，功能差异化。截至 2025 年 2 月，78 家社区覆盖 27 省 64 市，包括“乐享家”16 家、“乐享游”62 家，还有“乐享居”居家养老业务[64] - 盈利模式：对外出租，通过保险行权或购买会籍入住，费用包括房屋使用费、养老服务费等，护理区采用月费制[70][71] - 基础配套：大健康方面自建、参股与合作相结合，服务体系打造“五心”服务特色[74][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去十余年美债多次发生流动性事件，美债脆弱性来自市场中介制度变化和投资者结构改变，二者为偏长期影响因素，当下美债市场生态较十年前更脆弱，若美债供需格局不利变化，流动性风险可能再现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场中介制度变化 - 美债二级市场采用做市商制度，做市商为市场提供流动性，目前美国一级交易商有25家，多附属于银行控股公司，受资本和流动性约束，2014年增强补充杠杆率要求限制了一级交易商扩表能力和中介业务，其国债中介业务增长慢于美国存量国债扩张，相关比例较13年总体降低 [6][7] - 从事高频交易的PTF兴起，承担一定做市商职能，但自有资金体量小、受监管少、杠杆高且不持有隔夜敞口，只能提供日内流动性，难以完全替代传统交易商功能，增加了市场脆弱性 [3][6] 投资者结构改变 - 2013年以来，价格敏感性较低的海外官方投资者在美债持仓中占比下降，有杠杆属性和赎回压力的共同基金占比提升，截至24年Q4，广义共同基金在美国国债持仓中占比从2011年的9%左右提高至19%左右 [3][12] - 近年来资管机构对衍生品利用度提高，吸引对冲基金大量参与多现券、空期货的高杠杆基差交易，对资金稳定要求高，2016年 - 2025年5月杠杆基金持有的美债期货净空头合约从约100万份升至800万份左右，市场波动大时，这类交易可能平仓引发流动性收紧螺旋，截至今年5月，对冲基金持有800万份美债净空头合约，对应名义风险敞口超1万亿美元，占存量美债的3.6%左右 [3][15]

报告核心观点 5月境内资产受内外部环境改善影响股涨债跌、汇率震荡走强，境外资产围绕贸易局势和美国财政可持续性交易；6月中美关税暂缓、内部政策落地为资本市场创造良好条件，A股预计震荡且有结构性机会，债市资金面均衡宽松，人民币汇率震荡偏强；美国经济基本面或温和降温、通胀上行节奏延后，美联储预计维持利率不变，美股、美债、港股等境外资产预计震荡[5][8]。 宏观经济背景 国内经济 - 4月基本面彰显经济韧性，工业生产尤其是高技术行业较快增长，服务业保持平稳增势；三大需求中投资、消费、出口均有表现，投资中制造业与基建投资增速较高，房地产投资增速偏低但销售回暖，消费政策效果显现，出口保持韧性；物价低位，4月CPI同比略有回落、核心CPI涨幅稳定，PPI同比跌幅略有扩大但部分行业价格有积极变化；流动性上社融余额增速向上，政府债融资发力；政策方面5月上旬金融政策稳市场，中下旬海外关税缓和、国内聚焦科技、绿色和资本市场发展[5][12][13]。 - 展望下月，工业生产稳健，物价或仍处低位，制造业PMI回升，房地产成交套数有所回升[25][26]。 海外经济 - 5月美国就业市场温和放缓，非农新增就业回落、失业率持平，通胀方面4月CPI、PPI同比均回落但核心商品初现关税效应；贸易谈判有效推进，达成美英贸易协议、发布中美联合声明，消费者信心提升；但穆迪下调美国信用评级、新版预算法案使财政赤字或快速上行，市场对美国财政可持续性担忧上升；5月FOMC会议美联储维持利率不变[28][32][33]。 - 展望6月，预计美国经济基本面温和降温，劳动力市场延续放缓，企业囤货和关税取消/暂停使通胀上行节奏延后，预计6月FOMC会议维持利率不变[40][41]。 A股 5月回顾 - A股整体表现稳健，大小盘风格交替占优，科技与消费主线交织，全A日均成交额基本持平上月[5]。 6月展望 - A股在政策支持下预计在偏高的中枢震荡，国产科技和高端制造、扩内需政策支持的消费优质资产将有结构性机会[5]。 固收 5月回顾 - 债市资金面延续回暖，但长端和超长端明显承压，国债收益率曲线整体走陡[5]。 6月展望 - 债市资金面维持均衡宽松状态，10年期国债收益率在1.65 - 1.70%附近震荡，震荡区间上沿可布局，信用债建议优先关注中高等级拉久期的机会[5]。 汇率 美元 - 5月美元指数先上后下，底部有支撑，短期维持震荡[5]。 人民币 - 5月人民币汇率震荡走强，中间价与即期汇率价格分化明显收敛；6月因弱美元、国内稳定政策及外汇市场预期转变，人民币汇率震荡偏强[5]。 境外市场 美债 - 5月美债收益率大幅上行，月末小幅回落，曲线维持陡峭；6月美债利率受美国基本面短期温和、降息时点不明朗支撑，且财政担忧使期限溢价难消化，预计难进一步下行[5][8]。 美股 - 5月美股大幅上涨后转跌，月末震荡；6月预计受基本面、债务担忧、关税谈判等因素影响延续震荡格局[5][8]。 港股 - 5月港股先上涨后震荡；6月盈利端受国内基本面和政策支撑，但美债收益率高使分母端估值承压，预计延续震荡[5][8]。 大宗商品 黄金 - 5月未提及相关表现；6月黄金价格短期大概率震荡，贸易局势缓和、联储降息延后、获利了结需求等形成压制，美国政策、贸易谈判及地缘政治不确定性等避险需求形成支撑[8]。 铜 - 报告未提及相关内容。 原油 - 报告未提及相关内容。

港股市场表现 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0 61%，国指收报9656点，下跌47点或0 49%，大市成交额827 99亿港元[1] - 港股通净流入资金4 84亿，其中沪港通净流入2 83亿，深港通净流入2 01亿[1] - 板块表现分化：本地地产、软件、5G概念板块领跌，黄金股逆势走强[1] - 上周恒生指数累计上涨2 16%，恒生科技指数涨2 25%，国企指数涨2 34%[5] 美股市场动态 - 美股三大股指全线收涨：道指涨1 05%，标普500涨1 03%，纳指涨1 2%，科技七巨头指数涨1 77%[2] - 稳定币巨头Circle Internet股价累计上涨247%（IPO后两个交易日），中概股传奇生物涨超11%[2] - 美国5月非农就业人口增加13 9万人，创2月以来新低，前值修正为14 7万人[2] 行业投资机会 - 新质生产力领域（人工智能、半导体、工业软件）加速渗透传统行业，推动科技自立自强[3] - 生物创新药领域（如CAR-T疗法）取得突破性进展，石药集团年初至今累计涨幅达87 8%[3][9] - 建议关注四大方向：1）科技板块（AI/机器人/半导体）2）创新医药及消费医疗3）低估红利资产（煤炭/油气/电信）4）低估值消费（服装/餐饮）[3] 重点公司推荐 - **华润医药(3320HK)**：目标价5 8港元，2024年营收2576 73亿元（+4 77%），剔除一次性因素后归母净利润同比增13 1%，2025年预期PE仅8倍[10] - **CAR-T疗法相关企业**：复星医药(2196HK)、石药集团(1093HK)因临床进展受关注[9] - **黄金板块**：中国黄金国际(2099HK)、紫金矿业(2899HK)受益于央行连续7个月增持黄金[9] 市场热点追踪 - 中国5月末黄金储备环比增加6万盎司至7383万盎司，现货黄金全周上涨0 8%[9] - 腾讯(00700HK)回购97 5万股耗资5亿港元，比亚迪(01211HK)日本销量创单月新高[12] - 新股动态：新琪安(2573HK)招股价18 9-20 9港元，容大合众(9881HK)招股价10-12港元[13]

证券研究报告 "核心区+好产品"率先止跌回稳，重申 关注中线布局 地产行业周报 行业评级：地产 强于大市（维持） 平安证券研究所地产团队 2025年6月9日 请务必阅读正文后免责条款 1 核心摘要 2 周度观点：核心区及好房子率先止跌回稳逐步被验证及市场接受。本周受端午假期影响，重点50城新房备案口径成交环比降33.4%，尽 管短期成交存在波折，但随着核心城市核心区供需格局改善，叠加过去限价带来的优质住房相对稀缺，"核心区+好产品"正率先止跌 回稳。随着半年末房企加大营销力度及优质房源供应，预计短期成交环比有望恢复上行，但同比由于上年高基数或小幅下滑。 短期结构性复苏有望延续，中期为产品力与拿地能力的竞争。当前市场主要担忧在于：1）核心区供给有限、年内诞生多个"地王"， 房企能否获取充足货量及保障利润率；2）随着好房子供应增加，是否会步入新的价格战，进而影响去化或利润率。我们认为短期无需 过度担忧：1）主要房企销售规模及利润较高点已明显回落，边际增量优质项目带来业绩弹性较大；2）当前高价地主要集中核心城市 核心区，供应仍相对有限，且得益于限价放开与得房率提升，预计去化率有望维持高位。中期将是产品力、拿地能力的 ...

证券研究报告 "核心区+好产品"率先止跌回稳，重申 关注中线布局 行业评级：地产 强于大市（维持） 平安证券研究所地产团队 2025年6月9日 请务必阅读正文后免责条款 1 地产行业周报 核心摘要 2 周度观点：核心区及好房子率先止跌回稳逐步被验证及市场接受。本周受端午假期影响，重点50城新房备案口径成交环比降33.4%，尽 管短期成交存在波折，但随着核心城市核心区供需格局改善，叠加过去限价带来的优质住房相对稀缺，"核心区+好产品"正率先止跌 回稳。随着半年末房企加大营销力度及优质房源供应，预计短期成交环比有望恢复上行，但同比由于上年高基数或小幅下滑。 短期结构性复苏有望延续，中期为产品力与拿地能力的竞争。当前市场主要担忧在于：1）核心区供给有限、年内诞生多个"地王"， 房企能否获取充足货量及保障利润率；2）随着好房子供应增加，是否会步入新的价格战，进而影响去化或利润率。我们认为短期无需 过度担忧：1）主要房企销售规模及利润较高点已明显回落，边际增量优质项目带来业绩弹性较大；2）当前高价地主要集中核心城市 核心区，供应仍相对有限，且得益于限价放开与得房率提升，预计去化率有望维持高位。中期将是产品力、拿地能力的 ...