公司上市与战略转型 - 传音控股在科创板上市六年后，正式向香港联交所递交H股上市申请 [1] - H股上市旨在多元化融资渠道、优化资本结构，并筹集资金支持向智能生态服务商的战略转型，业务涵盖移动互联网服务、储能和电动出行 [1] - 公司计划将H股上市募资用于AI相关技术，包括加强AI基础能力、开发AI助手和AI智能体、升级传音OS以及加强手机成像能力 [7] 市场地位与财务表现 - 以2024年手机销量计，传音是全球新兴市场第一大手机提供商，市场份额达24.1% [1] - 在非洲市场的份额达到61.5%，在新兴亚太市场和中东市场也均排名第一 [1] - 公司总收入从2022年的人民币465.96亿元增长至2024年的人民币687.15亿元，年内利润从2022年的人民币24.67亿元大幅增加至2024年的人民币55.97亿元 [2] - 2025年上半年，公司收入从2024年同期的人民币346亿元下降至291亿元，毛利率从20.8%下滑至19.0%，主要与智能手机产品发布周期调整、新兴市场竞争加剧有关 [2] 研发投入与产品策略 - 2024年研发开支达到人民币25.17亿元，占总收入的3.7% [2] - 2025年上半年研发开支占总收入的比例进一步提升至4.7%，以保持技术领先性和产品差异化竞争优势 [2] 新兴市场行业前景 - 新兴市场是全球手机市场增长的主要驱动力，预计2024年至2029年手机市场规模将以6.7%的年复合增长率增长，高于同期全球市场预计的4.6%水平 [3] - 预计到2029年新兴市场的智能手机渗透率将进一步增长至85.4% [5] - 全球新兴市场中，移动互联服务、物联网产品、储能产品和轻型电动出行设备的市场规模预计在2024年至2029年间将分别以26.9%、19.4%、16.4%和15.6%的年复合增长率高速增长 [6] 移动互联网服务业务 - 基于自主研发的传音OS，截至2025年6月30日止六个月，平均月活跃用户超过2.7亿 [5] - 应用组合包括应用分发平台Palm Store、音乐平台Boomplay以及内容分发平台Phoenix [5] - 2025年上半年，移动互联服务业务毛利率高达78.0%，但在总收入中的贡献度较低，占比为1.4% [5] 物联网产品及其他业务 - 产品组合包括笔记本电脑、智能穿戴设备和家电等 [5] - TWS耳机在2024年非洲市场按收入计排名第一 [5] 储能与电动出行业务 - 针对非洲电力供应不稳定的痛点，推出了itel Energy和DYQUE Energy双品牌，提供混合逆变器、锂电池模块和光伏模块等储能产品 [6] - 推出了面向个人用户的Revoo和商业用户的TankVolt，包含两轮及三轮电动出行设备 [6]

行业市场前景与趋势 - 可穿戴设备已从科技潮品升级为全民刚需，一个万亿级规模的市场正在崛起 [1] - 2025年全球可穿戴设备市场规模将突破200亿美元，出货量有望达到5亿台 [1] - 行业核心演进方向为健康监测精准化、交互方式自然化、设备形态无感化 [1] - 中国是全球可穿戴设备的核心增长极 [2] 公司业务布局与能力 - 公司构建了强大的研发和生产制造能力，可快速响应消费级、医疗级等不同场景的产品需求 [1] - 公司提供从设计、研发到生产的一体化解决方案，满足品牌客户的多元化定制需求 [1] - 公司重点深耕智能手表、手环等核心品类，同时积极布局智能戒指等潜力赛道 [2] - 公司充分发挥供应链整合能力与本土服务优势，深度赋能国内外品牌客户 [2] 公司技术创新与研发 - 公司持续加大研发投入，聚焦传感器精准度优化、低功耗技术升级、AI算法适配等核心方向 [2] - 技术创新是公司扎根智能穿戴市场的核心底气，以应对AI算法准确率提升、健康监测向慢性病管理与实时预警延伸的行业趋势 [2] 公司治理与增长机遇 - 近期，陈雍先生成为公司控股股东和实际控制人，其拥有18年跨境外贸深耕经验与丰富渠道资源 [2] - 公司有望将自身制造的智能穿戴产品通过跨境电商进入海外市场，打开新的增长空间 [2]

公司战略与投资 - 公司宣布其全资孙公司南昌龙旗拟投资约15亿元建设AI+智能终端数字标杆工厂项目[1] - 该项目建设周期拟定为24个月，南昌龙旗为建设主体及出资方[4] - 本次投资是公司“1+2+X”产品战略布局的重要举措，旨在加速AI+智能终端产品布局，增强核心竞争力[4] 项目具体内容 - 项目将专注于笔记本电脑、智能眼镜、TWS耳机、平板电脑等移动智能终端整机生产与研发[4] - 项目采用成熟的组装、测试、包装工艺，AI PC、智能眼镜等产品生产线与公司现有智能产品线协同[4] - 公司目前已具备智能产品大规模生产经验，技术积累可支撑AI PC和智能眼镜等产品的高效制造[4] 项目预期与影响 - 公司认为项目符合国家政策及电子信息产业发展要求，预期经济效益明显，抗风险能力强[4] - 项目短期内不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响，未来影响需视项目推进情况而定[4] - 项目建设旨在满足公司自身发展需要，配合业务实际需求，以提升可持续发展能力及股东利益[4] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为智能产品研发设计、生产制造、综合服务，主要产品包括智能手机、AIPC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环及智能眼镜[5] - 2024年，公司实现营收463.82亿元，同比增长70.62%；归母净利润为5.01亿元，同比下降17.21%[5] - 2025年上半年，公司实现营收199.08亿元，同比下降10.65%；归母净利润为3.56亿元，同比增长5.01%[5]

| | | | 2024年 -2029年 | | --- | --- | --- | --- | | 地 高 | 市場排名(1) | 市場份額(1) | 市場預計年 複合增長率(2) | | | (按銷量) | (按銷量) | (按收入) | | 全球新興市場 | 第一 | 24.1 % | 6.7% | | 非洲 | 第一 | 61.5% | 8.4% | | 新興亞太市場 | 第一 | 15.4% | 5.9% | | 拉美 | 第四 | 9.3% | 7.2% | | 中東 | 第一 | 22.8% | 8.2% | | 中歐及東歐 .. | 第三 | 11.2% | 7.2% | 图片来源： 传音招股书 图片来源：freepik 传音控股（688036.SH），作为全球新兴市场智能手机的领军企业，近日成功向香港联合交易所递交招股说明书，标志着其国际化战略迈出坚实一步。此 次IPO不仅是资本层面的拓展，更是公司深化本地化创新、加速布局物联网与端侧AI技术的关键举措。凭借在非洲市场的深厚积淀和持续创新，传音正 以"硬件+服务"双轮驱动模式，为全球新兴市场用户提供更智能、更可靠的解决方案，进一步巩固其行业领 ...

行情速递 - 主板市场领涨个股包括航天信息、通宇通讯、广西广电、三维通信、华映科技，涨幅均接近或达到涨停板（+9.96%至+10.00%）[1] - 创业板市场领涨个股为科大国创（+8.93%）、南大光电（+8.39%）和浩云科技（+7.14%）[1] - 科创板市场领涨个股为艾森股份（+20.00%）、星环科技-U（+17.27%）和震有科技（+15.79%）[1] - 活跃子行业为SW其他通信设备（+0.94%）和SW军工电子Ⅲ（+0.84%）[1] 国内产业动态 - 黑芝麻智能与元戎启行签署合作协议，将基于黑芝麻智能下一代车规级高性能计算芯片平台，联合打造高阶辅助驾驶解决方案，共同拓展应用场景并推进技术规模化落地[1] - 创芯慧联宣布完成超亿元D轮融资，由川发展芯云基金领投，融资资金将用于卫星通信及物联网芯片等多款产品的规模出货及未来产品迭代[1] - 精测电子控股子公司上海精测计划投资约3.5亿元，购买上海市青浦区地块并建设二期实验室扩建项目，旨在加码半导体前道量检测设备的研发与生产[1] - 粤芯半导体已完成12英寸集成电路数模混合特色工艺生产线项目（四期）备案，项目总投资252亿元，产能预计为年产48万片12英寸晶圆，计划于2029年底建成[1] 公司公告 - 龙旗科技拟投资15亿元建设AI+智能终端数字标杆工厂，项目主要进行笔记本电脑、智能眼镜、TWS耳机、平板电脑等移动智能终端的整机生产与研发[2] - 捷邦科技预计2026年度与关联方国碳纳米发生日常关联交易总额不超过1,700万元，包括采购原材料（预计1,500万元）及接受采购加工服务（预计200万元）[2] - 万集科技及下属子公司近期共获得16项国家发明专利授权，覆盖智能网联、激光雷达、OPA、ETC及称重等多个技术方向[2] - 赛意信息牵头承担国家科技重大专项“基于模型仿真的智能排程软件研制及验证”项目，项目实施期限为2025年11月至2029年12月[2] 海外新闻 - 苹果新公布的专利申请揭示了一项突破性的注视追踪技术，通过光源照射眼睛并由摄像头捕捉复合图像，可在单帧画面中呈现眼球多角度视图，以增强微光的可见度[2] - NXP公司计划在2027年前停止其5G功率放大器产品线，并关闭其位于美国亚利桑那州钱德勒的射频氮化镓工厂[2] - 2025年第三季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，智能仪表、资产追踪、路由器/CPE和汽车领域的文件需求持续推动市场增长[2] - 11月份韩国ICT出口额达254.5亿美元，其中半导体出口额飙升38.6%至172.7亿美元，主要受DRAM和NAND闪存价格上涨以及HBM等高附加值产品强劲需求推动[2]

公司近期业绩与市场地位 - 2025年第三季度，公司在非洲手机出货量超1000万部，市占率51%，保持第一[4] - 2025年前三季度，公司收入495亿出头，同比减少3个多点，净利润21.5亿，同比下跌四成多，为2019年上科创板以来首次季度业绩双降[4] - 2025年第三季度，公司毛利率降至18.59%，为五年来单季度最低[9] 非洲核心手机市场面临的竞争挑战 - 竞争对手小米和荣耀在非洲市场加速扩张，2025年第三季度，小米在非洲的市占率增速为34%，荣耀增速高达158%[7] - 小米计划进军15个以上新市场，并主打150美元以下机型，直接冲击公司基本盘[7] - 竞争对手采取本土化策略，例如小米推出大电池机型并与当地电信运营商合作送流量，荣耀通过性价比机型在南非市场份额快速增长[7] 公司战略转型：从手机到智能生态与电动车 - 公司战略从“卖单一手机”转向构建“智能生态”，旨在销售包括耳机、手表、电视、电动车在内的一整套智能硬件[11] - 公司通过子品牌布局生态：Oraimo负责数码配件，Syinix主打高性价比家电，并拓展AIPC和智能眼镜等新方向[12] - 公司借鉴小米“手机×AIoT”模式，小米2025年上半年该业务收入1874亿元，同比增长18.6%[14] - 公司进军非洲两轮电动车市场，推出面向个人用户的Revoo品牌和面向中小企业的可换电品牌TankVolt，并配套充电站和电池租赁服务[15][17] 新业务拓展面临的困难与风险 - 非洲基础设施薄弱，电力供应不稳定，可能影响智能家电推广，而自建电动车充电网络成本高昂[17] - 在东南亚市场，公司2025年第二季度以18%市占率位居第一，但第三季度被三星追平，小米市占率17%紧随其后[19] - 亚洲市场毛利率仅为17.66%，比非洲市场低10多个百分点，面临价格战压力[19] 赴港IPO的战略背景与市场考量 - 公司赴港IPO被视为一场战略自救，旨在为业务转型和新业务拓展募集资金[19] - 非洲手机市场增长见顶，公司必须寻找新出路以维持增长[21] - 资本市场关注点在于公司能否守住手机基本盘以及新业务能否实现盈利[19] - 公司转型成功的关键在于能否突破基础设施瓶颈，从“非洲手机之王”升级为“新兴市场智能生态巨头”[21]

公司战略与资本运作 - 公司宣布两项关键战略：聘请前Loewe首席营销与传播官Charlie Smith为首席品牌官，并开启新一轮500万美元的社区投资[1] - 两项动作分别对应“资金”与“品牌”挑战，被视为公司为三年内冲刺IPO、强化资本基础与品牌战略的关键布局[1] - 新一轮社区融资估值沿用上一轮C轮融资时的13亿美元水平，将于12月10日开启早鸟通道，12月11日全面开放[3][4] - 公司表示本轮可能是上市前公众参与投资的最后机会之一[4] - 公司已累计获得超过4.5亿美元投资，投资方包括老虎全球管理、谷歌风投、殷拓集团及高通风投等[4] - 公司拥有近8000名社区投资者，累计投资800万美元，并通过轮换制社群董事会席位参与公司决策[4] 高管任命与品牌升级 - Charlie Smith将于2026年1月加入公司，直接向创始人兼CEO裴宇汇报，负责全球品牌战略[1] - Charlie Smith在Loewe任内主导了与吉卜力工作室、昂跑等突破性合作，公司看中其在奢侈品、创意与科技交汇领域的经验[3] - 引入品牌专家意味着公司正试图突破科技产品的工具属性，向具有文化影响力的消费品牌升级[5] 公司经营与财务表现 - 公司于2020年创立，专注于消费电子硬件和生态系统，产品包括智能手机、TWS耳机及头戴式耳机[4] - 公司已交付数百万台设备，累计营收突破十亿美元，并在2024年实现150%的同比增长[5] - 公司于今年7月推出第三款旗舰手机Nothing Phone(3)及首款头戴式耳机Headphone(1)，并计划于明年推出首批AI原生设备[4] 行业背景与公司定位 - 在全球手机市场趋于固化、增长乏力的背景下，公司凭借鲜明的设计、深度社区共建与差异化定位，在巨头垄断的红海中找到生存空间[5] - 在AI重塑手机行业的趋势下，公司能否凭借社区、设计和AI愿景实现持续增长，是其冲击IPO的关键考验[5]

豆包AI手机助手产品特性 - 豆包发布AI手机助手预览版，作为系统级Agent可执行复杂指令，实现从信息搜索、处理到跨应用沟通的完整闭环 [2] - 助手与操作系统深度融合，拥有比单一APP更高的系统权限，可调用底层硬件能力和系统服务 [2] - 用户无需点击图标进入，可通过侧边栏、实体键或语音直接唤醒，随时随地覆盖在任何界面之上且不打断当前APP进程 [2] - 助手能够"看懂"用户当前屏幕内容并基于此进行对话或操作，例如生成回复、协助处理微信好友请求 [2] - 助手可识别屏幕上UI元素，模拟人手进行点击、滑动和输入等操作，实现复杂跨应用任务，如在多个购物平台比价并下单，或整合小红书攻略、地图标记及购票后发送方案给微信好友 [2] AI手机商业模式与行业影响 - 豆包表示不造手机硬件，而是与手机品牌厂商在操作系统层面合作，形成"模型公司提供AI大脑 + 手机厂商提供硬件载体"的商业模式 [3] - 对于中低端价位手机品牌，尤其是难以大额投入自研大模型的企业，接入豆包助手可使用户获得更好AI体验，加强品牌在AI时代的竞争力，提供AI平权和弯道超车机会 [3] - 全面AI手机的时代即将到来 [3] 端侧硬件生态发展 - 豆包强大的实时语音、多模态和代理能力，为无屏或小屏端侧设备（如AI眼镜、TWS耳机、AI Pin等）提供了真正的可用性 [3] - 这些设备可通过豆包助手与手机操作系统的深度集成实现复杂任务执行，丰富用户体验，端侧硬件生态有望快速爆发 [3]

公司资本动作与市场地位 - 传音控股向港交所提交上市申请，计划实现"A+H"双上市 [2][18] - 按2024年销量计，传音为全球手机市场第三大厂商，仅次于苹果和三星 [3][19] - 在新兴市场，传音为手机市场最大厂商及第三大智能手机供应商，2024年新兴市场手机总销量2.01亿部，其中智能手机1.06亿部 [3][19] 新兴市场优势与护城河 - 在非洲、新兴亚太市场和中东市场的市场份额分别为61.5%、15.4%和22.8%，均排名第一 [3][19] - 核心竞争力在于产品与新兴市场基础设施和需求的适配性，主打中低端价位机型，具备超长续航、多卡多待等本土化功能 [3][19] - 渠道壁垒深厚，截至2025年6月30日，拥有约2,900家长期合作经销商和2,000余个服务网点 [4][20] - 供应链实现本土化成本优势，在重庆、深圳、南昌、孟加拉国和埃塞俄比亚设有五大生产基地 [4][20] 产品多元化与业务拓展 - 业务从手机延伸至物联网产品，覆盖便携式电脑、智能手表、TWS耳机，以及储能品牌和电动车产品，向“新兴市场智能生活服务商”转型 [4][20] - 传音计划将H股上市所筹资金用于研发AI技术、市场推广、加强移动互联网服务及物联网产品等 [10][26] 财务表现与竞争对比 - 产品定位中低端，2025年上半年智能手机平均售价为548元人民币，功能手机为50元人民币，手机整体平均售价为332元人民币 [6][22][23] - 2025年上半年手机业务整体毛利率为18.45%，智能手机业务毛利率为18.09%，高于小米同期智能手机毛利率（前三季度分别为12.41%、11.47%和11.08%） [8][24] - 2025年上半年智能手机收入同比下滑16.95%，功能手机收入同比大跌34.77% [9][25] - 2025年第3季度业绩改善，营业收入达20.47亿元人民币，同比增长22.60%；扣非归母净利润为8,335.98万元人民币，同比增长1.65% [11][27] 市场竞争格局 - 与小米存在“错位竞争”，传音聚焦中低端市场，小米已形成“高端旗舰+性价比机型”双轨布局 [6][8][22][24] - 2025年第3季度全球智能手机交付量按年增长13.6%至29.2百万部，市场份额提升0.8个百分点至9.0%，重返全球第四 [10][26] - 在非洲市场面临激烈竞争，2025年第3季度传音智能手机交付量为11.6百万部，市场份额51%，按年增长约25%；同期小米和荣耀在非洲的交付量按年增幅分别为34%和158% [12][14][28][30] 估值表现 - 2025年以来传音A股股价累计下跌24.33%，当前市值约804亿元人民币，对应过去12个月扣非归母净利润的市盈率为26.58倍 [15][31] - 同期小米H股累计上涨16.58%，市值为1.05万亿港元，对应市盈率为23.12倍 [15][31]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 豆包推出AI手机助手预览版，持续探索AI大模型对手机的赋能，推动Agent形态的形成 [2][6] - AI手机的时代即将到来，同时更加丰富的端侧硬件生态加快崛起 [2][6] - 豆包为品牌厂商提供了AI平权和弯道超车机会，形成"模型公司提供AI大脑+手机厂商提供硬件载体"的商业模式 [6] - 豆包强大的实时语音、多模态和代理能力，为无屏或小屏端侧设备提供了真正的可用性，端侧硬件生态有望快速爆发 [6] 投资建议与推荐标的 - 推荐标的：立讯精密(002475 SZ)、歌尔股份(002241 SZ)、鹏鼎控股(002938 SZ) [6][7] - 相关标的：传音控股、蓝思科技、豪鹏科技等 [6] - 立讯精密2025年预测PE为25 21倍，2026年预测PE为19 93倍 [7] - 鹏鼎控股2025年预测PE为25 77倍，2026年预测PE为20 02倍 [7] - 歌尔股份2025年预测PE为32 63倍，2026年预测PE为25 46倍 [7] AI手机助手功能特点 - 豆包手机助手作为系统级Agent可以执行复杂指令，实现从信息搜索到信息处理，再到跨应用沟通的完整闭环 [6] - 实现了与操作系统的深度融合，比单一APP有更高系统权限，可以调用底层硬件能力和系统服务 [6] - 用户通过侧边栏、实体键或语音直接唤醒，随时随地覆盖在任何界面之上，运行不打断当前正在进行的app进程 [6] - 能够"看懂"用户当前屏幕上的内容，并基于此进行对话或操作 [6] - 能够识别屏幕上的UI元素，模拟人手进行点击、滑动和输入等操作，实现复杂的跨应用任务 [6]