双节需求缺口依然存在，马太效应延续 25年中秋国庆双节白酒动销整体反馈平淡，8-9月行业动销虽然较5-7月出现环比改善，但同比层面仍有 20%左右的下滑。分价格带与消费场景来看，中低端酒动销明显好于高端与次高端，以政商务为主的品 牌当下需求缺口仍然较大，宴席品牌动销速度更快。同时茅台系列酒、五粮液等大单品由于价格下行， 逐步抢占同价位竞品消费份额；汾酒品牌延续一定的向上势能，青20价格保持稳定，玻汾虽然经销商利 润小幅收窄但依然顺价销售。 展望后续，随着后续政策管控常态化发展，政商务消费需求恢复仍需时间，短期仍然影响高端与次高端 酒消费。后续更关注在双节旺季后，企业层面在供给侧的收缩信号，这将会对板块带来明显催化。价格 层面，短期双节动销催化带动茅台、五粮液批价由低点小幅回升，节后考虑到需求环比回落、经销商仍 有一定打款任务且经销商回款意愿较弱，Q4批价仍有压力。 智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，根据公司与渠道反馈，25年双节整体表现平淡，8-9月行业 动销虽然较5-7月环比出现改善，但同比层面仍然有20%左右的下滑。行业调整期更应关注企业供给层 面变化情况，随着旺季持续演绎，后续行业出清方向会更加明 ...

白酒行业旺季表现 - 中秋国庆旺季临近 茅台和五粮液等名酒动销回暖 飞天茅台价格单日上涨30元 报价在1900元至2000元区间 [2] - 贵州茅台酒终端动销9月环比增长约1倍 同比增长超20% 五粮液是近期动销相对最好的白酒大单品 [2] - 国窖1573 青花郎 红花郎 水晶剑 洋河海之蓝等宴席酒动销也有一定恢复 [2] - 但终端普遍反馈整体销售不如往年 行业整体与优势名酒势能差距明显 [3] 酒类产量数据 - 9月全国规模以上企业白酒产量20.7万吨 同比下降18.2% 前9个月累计产量235.2万吨 同比下降9% [4] - 9月规模以上企业啤酒产量358.3万吨 同比下滑1.8% 前9个月累计产量2683.3万吨 同比下降0.2% [4] 企业动态与战略 - 古井贡酒推出"汉唐宋明"26度新品全球上市 面向国际市场 [6][7] - 剑南春集团减持华西证券2625万股 占总股本1% 可套现约2.5亿元 [8][9] - 茅台1935加大营销力度 赞助大湾区电影音乐会和金鸡百花电影节 [10] - 珍酒大珍产品签约3017家联盟商 热销全国30个省份212个城市 [11] - 青岛啤酒加码泰国市场 与当地企业达成三方战略合作 [12][13] 啤酒行业动态 - 朝日啤酒上调中国部分产品价格 两款进口啤酒每箱分别上调5元和20元 [14] - 华润啤酒首席财务官赵伟辞任 后续就任华润置地首席财务官 [15][16] 渠道与投资布局 - 名品世家调整子公司股权结构 实现对明品科技100%控股并增资250万元 [17] - 原京东酒类业务总经理陈松锋加入 负责公司数智新零售业务布局 [17] 行业监管事件 - 遵义市提级调查仁怀某白酒污水处理厂事件 成立由市委政法委牵头的调查组 [5]

中秋国庆白酒市场表现 - 白酒市场呈现旺季不旺特点 市场分化显著 不同档次白酒动销态势截然不同 [1] 中高端白酒销售情况 - 中高端白酒销售相对稳健 五粮液 国窖1573 泸州老窖 洋河等品牌有老客户群体支撑 销量出现明显增长 [2] - 高端酒和区域酒销售较好 高端酒有宴会送礼属性 区域酒集中在朋友聚会 走亲访友等场景 [2] - 线下商超推出促销活动刺激消费 中高端白酒销售较好 例如实付满800元返150元现金抵用券 整箱购买享85折优惠 [3] 低端白酒销售情况 - 低端酒销售情况不乐观 散装低端酒销售无明显起色 [2] 行业整体动销特点 - 白酒终端整体动销呈现环比温和回暖但同比仍显疲软特点 [3] - 名酒库存经过上半年消化明显降低 但市场整体销量预期小幅下降 尚未完全恢复至往年水平 [3] - 产品价格震荡较大 行业整体倒挂情况没有改变 [3] - 中秋期间若动销情况不佳 节后市场可能面临更大调整压力 [3] 白酒行业产销数据 - 2025年上半年白酒产业总产量19159万千升 同比下降58% [4] - 销售收入33042亿元 同比微增019% [4] - 实现利润87687亿元 同比下降1093% [4] 行业库存状况 - 酒企渠道库存压力进一步加重 581%的经销商表示库存增加 [4] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [4] - 白酒行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [4] - 20家酒企存货资产总计168815亿元 环比小幅增加426亿元 [4] - 7家区域酒企存货占总资产比例超过40% [4] 行业发展趋势 - 2025年下半年白酒行业预计延续深度调整态势 企业业绩持续K型分化 [5] - 头部企业凭借品牌优势和渠道韧性 在礼品 宴席等市场的刚需性仍能维持正增长 [5] - 大多数企业面临库存高企 价格倒挂及消费需求疲软压力 经营压力进一步加大 [5] - 场景缺失对渠道和酒企的压力预计将在第三季度报表进一步体现 [5] - 白酒市场动销环比有所回暖但同比预计延续承压 基本面的修复有赖于需求的实质性改善 [5]

近日，中外媒体嘉宾参加"临沧坚果"故事会主题沙龙，现场气氛热烈。本报记者 蒋雨师摄 "一带一路"媒体合作对话会现场。本报记者 陈 斌摄 近日，中外媒体嘉宾在云南普者黑仙人洞村调研农文旅融合。本报记者 陈 斌摄 坚守媒体使命 增进彼此理解 泰国民众联络厅厅长 素拉塔·拉卡赛穆 本次论坛的主题"共担媒体责任 推动文明互鉴"比以往任何时候都更具现实意义。媒体人的使命不仅仅 是报道新闻，更是搭建理解的桥梁，促进相互尊重，颂扬我们共同的人性。 今年是泰国和中国建交50周年，对两国而言意义非凡。这半个世纪的里程碑凝结了彼此之间的深厚友 谊、相互信任和共同繁荣。我们的伙伴关系是外交与文化交流的生动范例。 高质量共建"一带一路"是一项宏伟的互联互通愿景，不仅仅是道路、铁路等基础设施的连接，更是贸 易、文化和民心的相通。它为泰国描绘了一条通往更加互联、更加繁荣未来的现实路径，契合泰国的发 展战略，能够强化泰国作为区域枢纽的地位。作为媒体人，我们肩负着如实讲述高质量共建"一带一 路"故事、推动必要对话的使命。 今年的讨论还聚焦10+3合作机制，该机制将东盟与中国、日本、韩国联系在一起，成为地区稳定与发 展的重要基石。本次论坛强调 ...

股价表现 - 公司股价连续五个交易日上涨 截至9月22日本月累计涨幅超过26% 其中9月17日单日大涨近13% [1] - 9月22日收盘价为23.35元 当日上涨6.14% 市值约97亿元 [5] 政府补助 - 公司于9月19日获得2125.1万元企业发展金补助 相当于上半年净利润的47.8% [1] - 2023年和2024年分别收到政府补助6132万元和1970万元 今年上半年已收到近2335万元补助 [2] - 在行业下行期 每年数千万元的政府补助对业绩形成重要支撑 [2] 财务表现 - 上半年营收下滑超过30% 净利润下滑60%以上 [1] - 二季度礼赠和商务宴请销售受到较大冲击 [1] - 销售费用同比下降40.5% 管理费用下降24.8% 库存环比下降13.39% [4] - 经营活动现金流实现大幅增长 [4] 行业环境 - 白酒板块持续回调 名酒需求端表现低迷 [1][4] - 公司拥有茅台、五粮液、奔富等名酒配额 在双节礼赠场景下保持相对稳定 [4] - 去年三季度净利润仅约1300万元 本次补助可能推动三季报净利润止跌回升 [1] 经营策略 - 通过调整采购付款周期和采用票据等延期支付方式改善现金流 [4] - 在需求疲软环境下 通过费用控制和库存管理保持经营稳定性 [4]

行业与公司 * 白酒行业整体动销下滑 双节期间经销商普遍预期动销下降20%-30% 7-8月整体动销下降40%-50%[1][2] * 酒企回款疲软 多数下修全年业绩增速目标 侧重控价和中长期发展[1][2] * 高端白酒批发价格疲软 飞天茅台批价约1780元[1][4] * 宴席场景对白酒需求稳定 大众价位带单品表现更稳定[1][4] * 三季度业绩披露后风险释放 PE层面或有弹性反弹[1][5] * 白酒行业目前处于底部区间[27] 核心观点与论据 * 高端白酒在浙江 四川等地出货量下降30%-50% 河南降幅较小为20%-30% 近期收窄至10%左右[6] * 贵州茅台下修全年业绩增速目标 但回款进度与去年同期持平 飞天茅台批价维持在1600元以上[6] * 五粮液或下修全年增长目标 股东考核转向中长期竞争力 回款比例约60%-70% 批价低于泸州老窖国窖 渠道亏损导致打款积极性低[9][10] * 泸州老窖采取稳价盘策略 不强制回款 通过费用投放拓展终端 6-7月动销受政策影响 8月好转 9-10月表现关键 上半年合同负债提升 大众价位带回款较好[11] * 山西汾酒7-8月动销下降50%-60% 9月下降30%-50% 预计双节下降20%-30% 巡视组影响消费 煤炭压力大 部分酒企申请下修目标 省内基本完成80%以上回款[3][12][13] * 洋河股份设定0增长目标 不强制回款 预计全年回款进度60%-70%[3][16] * 金士源更注重市占率而非绝对销售额 预计提升费用率 全年业绩增速可能小幅下修 但仍正增长[3][18] * 安徽省白酒市场动销承压 双节期间动销至少下滑30%-40% 古井贡酒回款进度约75% 迎驾贡酒省内回款约80% 省外问题未解决[19][20] * 次高端产品动销较差 依赖新产品捕捉消费者情绪价值[21] * 大宗品市场双节需求较6月改善但仍承压 单位采购和礼赠订单为主 个人采购少 低价位礼盒表现较好 刚性产品如零食 饮料和保健滋补品动销良好 主流价位下降至30-40元 传统烟酒茶采购量减少[23][24] * 零食 饮料及保健滋补品三个子赛道在双节期间表现较好 带有保健养生健康 无糖或低糖概念的产品更受欢迎[25] 其他重要内容 * 贵州茅台双节期间价格在1700-1800元之间震荡 批价下行带动动销环比改善 公司加大系列酒费用投放 如1935系列推出818元每瓶并搭赠月饼礼盒[8] * 五粮液通过精细化政策达成供需平衡 包括一区一策 一品一策 不设全国价格红线 通过停货和鼓励经销商收货实现普五供需平衡 年底对经销商进行补贴 允许地下货进入合同量[9][10] * 泸州老窖消费者端聚焦餐饮 大众价位带费用倾斜增加[11] * 山西汾酒省外偏中低档产品如老白汾 波汾完成情况较好 要求双节完成90%以上任务 720批价坚挺在350元左右 有渠道利润[13] * 苏酒方面江苏巡视组驻扎导致7-8月表现弱 徽酒安徽升学宴表现良好[14] * 苏州金仕园动销环比改善但幅度小 库存维持在3-4个月[15] * 海之蓝产品因合同负债提升未完全铺货升级版 南京市场逐步铺货但费用投放未加大[17] * 近期股价可能表现 10月中下旬三季报披露为催化剂 看好三季报业绩披露及四中全会和高切低带来的板块表现[22] * 大宗品投资推荐三条主线 景气度 业绩弹性和品类空间 具体推荐东鹏特饮 农夫山泉 卫龙食品 盐津铺子 新乳业 芭比食品 安琪酵母 西麦食品 恰恰食品 会稽山绍兴酒 百润股份和锅圈食汇[26]

核心观点 - 五粮液作为多粮固态酿造蒸馏酒的开创者 通过五粮科学配比与微生物协同作用实现风味和谐 体现中国"多元和合"文化哲学 其古窖池群和酿造技艺构成稀缺性资产 公司正以和美价值理念推动文化输出与行业共荣 [1][2][3][4][5][6] 酿造技术与品质特性 - 采用五种粮食固态酿造 是世界上首个多粮酿造蒸馏酒品类 原料配比精确到小数点后一位 体现"崇古不泥古"的创新精神 [2] - 五种粮食为窖池微生物提供丰富营养基质 促使微生物协同产生多元风味成分 形成"各味谐调 酒味全面"的标志性酒体 [3] - 拥有700余年从未间断使用的元明古窖池 形成上百种微生物群落 与五粮形成独特共生关系 成就无可复制的风味 [3] - 具备五性特质：品类开创性 品质高端性 技术引领性 价值稀缺性 品牌独特性 [2] 文化内涵与历史渊源 - 五粮原料分别源自世界四大农业起源中心区：小麦(西亚) 大米和糯米(中国) 玉米(中南美洲) 高粱(非洲) 集聚全世界谷物精华 [5] - 体现中国"多元和合 天人合作"文化 不追求单一极致而求多元和谐 是"和实生物 同则不继"哲学思想的具体化表达 [4] - 与西方单一原料蒸馏酒(如威士忌用大麦 伏特加用小麦)形成鲜明对比 展现截然不同的文化智慧 [4][6] 行业地位与发展战略 - 作为多粮酿造的集大成者 承载中华农耕文明智慧 成为中华文明活的载体 [4] - 以"和合共生 美美与共"价值理念引领行业共荣发展 积极推动中华传统文化走出去 促进世界文化交流 [6]

行业投资评级 - 维持行业基本面仍需耐心等待的观点 白酒行业需经历筑底和磨底过程 食品公司建议自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒、伊利、青啤等大众品头部公司 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 [2][6] - 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [2][6] 核心观点 - 进入9月旺季 消费场景环比有所恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 [2][7] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧 费用投入加大 头部加速集中 [2][7] - 大众品板块看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 啤酒行业格局稳定业绩确定 零食饮料低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [2][8] 白酒板块表现 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23个百分点 在申万31个子行业中排名第25 [5] - 本周茅台批价散瓶1755元 周环比下跌25元 整箱批价1770元 周环比下跌20元 五粮液批价约840元 周环比稳定 国窖1573批价约840元 周环比稳定 [7][13] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖 关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块表现 - 乳业成本持续下行 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [14] - 啤酒行业表现相对较好 跑赢申万A指0.16个百分点 休闲食品跑输申万A指2.03个百分点 [29] - 重点推荐伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份 关注东鹏饮料、涪陵榨菜等 [2][6] 成本与估值数据 - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% [14][26] - 食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 环比下降2.68个百分点 白酒动态PE18.58x 溢价率16% 环比下降3.05个百分点 [14] - 大宗农产品中玉米现货价2360.39元/吨 小麦现货价2430.22元/吨 大豆全国市场价4398.60元/吨 [27] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [10] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 屠宰业务保持放量态势 养殖业务环比明显改善 [10] - 绝味食品被实施其他风险警示 股票简称变更为"ST绝味" 良品铺子8.99%股份协议转让 [11][12] 市场表现与资金流向 - 子行业表现依次为啤酒、食品加工、饮料乳品、调味品、休闲食品、其他酒类、白酒 [29] - 立高食品重要股东减持52.69万股 交易均价2502.64万元 [39] - 紫燕食品3.44亿股限售股将于2025年9月26日上市流通 占公司总股本83.17% [11][39]

核心观点 - 白酒行业25H1业绩压力如期释放 25H1行业营收同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 主要受禁酒令政策影响[4][9] - 四季度策略聚焦双节旺季配置窗口 预计中秋国庆动销环比改善但同比仍承压 25Q3或迎业绩预期与茅台批价双触底 带来板块配置机会[2][70] - 投资建议关注大众价位份额提升标的 推荐珍酒李渡 泸州老窖 古井贡酒 今世缘 香型龙头优先贵州茅台 山西汾酒 五粮液[3] 25H1业绩总结 收入利润表现 - 25H1白酒行业营业收入同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 增速转负[4][9] - 分价位看25H1营收增速：高端酒(+6.2%) > 次高端酒(-0.02%) > 三四线酒(-12.7%) > 区域龙头酒(-18.9%)[4][10] - 25Q2营收增速：高端酒(+3.4%) > 次高端酒(-5.4%) > 三四线酒(-13.5%) > 区域龙头酒(-31.1%)[4][10] - 25H1归母净利润同比减少1.18%至946.34亿元 25Q2净利润同比减少7.50%至312.26亿元[20] - 25H1净利润增速：高端酒(+5.49%) > 次高端酒(-3.22%) > 区域龙头酒(-25.93%) > 三四线酒(-28.74%)[21] - 25Q2仅高端酒净利润保持正增长(+0.62%) 次高端酒(-19.41%) 区域龙头酒(-41.21%) 三四线酒(-57.51%)[21] 盈利能力分析 - 25H1/25Q2行业毛利率同比+0.25/+0.11个百分点至81.44%/81.26%[4][33] - 25H1毛利率变动：三四线酒(+0.88个百分点) > 区域龙头酒(-0.24个百分点) > 次高端酒(-0.40个百分点) > 高端酒(-0.47个百分点)[33] - 25H1净利率变动：高端酒(-0.37个百分点) > 次高端酒(-1.04个百分点) > 三四线酒(-1.94个百分点) > 区域龙头酒(-2.73个百分点)[33] - 25Q2净利率明显下滑 高端酒(-1.33个百分点) 三四线酒(-2.43个百分点) 次高端酒(-3.46个百分点) 区域龙头酒(-4.14个百分点)[34] 费用率变化 - 25H1销售费用率同比+0.08个百分点 管理费用率同比-0.13个百分点[4][48] - 25Q2销售费用率同比+0.30个百分点至8.30% 管理费用率同比+0.18个百分点[48] - 过半数酒企25H1销售费用率提升 25Q2大部分酒企管理费用率上升[48] 预收款与现金流 - 25H1酒企总预收款415.60亿元 同比-5.6% 高端酒/次高端酒/区域龙头酒/三四线酒分别同比-8.6%/-0.6%/+2.4%/-20.4%[59][60] - 预收款环比下降16.6% 高端酒(-13.8%) 次高端酒(+1.5%) 区域龙头酒(-29.4%) 三四线酒(-20.6%)[61] - 25H1经营性现金流604.6亿元 同比-17.1% 25Q2经营性现金流201.71亿元 同比-53%[66] 四季度策略 短期展望 - 25Q2次高端与区域酒率先出清 高端酒韧性相对较强 贵州茅台 五粮液 山西汾酒等头部酒企仍维持收入增长[72] - 中秋国庆动销预计环比改善但同比承压 行业仍处基本面左侧筑底阶段[2][70] - 酒企需平衡市场份额与结构升级 批价与动销关系[2] 长期配置逻辑 - 白酒指数与PPI呈现强相关性 8月PPI结束连续8个月下行态势 出现拐点信号[2][70] - 白酒具备高ROE 高股息特征 估值位于全行业中游偏下[2][70] - 预计25Q3迎来业绩预期与茅台批价双触底 形成配置窗口期[2][70] 重点公司表现 - 高端酒：贵州茅台25Q2收入+7.26% 净利润+5.25% 五粮液收入+0.10% 净利润-7.58% 泸州老窖收入-7.97% 净利润-11.10%[19] - 次高端酒：山西汾酒25H1收入+5.35% 舍得酒业25Q2净利润+139.48% 水井坊25Q2净利润-251.25% 酒鬼酒25Q2净利润-147.77%[12][19] - 区域酒：古井贡酒25H1净利润增速超收入增速1.95个百分点 今世缘25Q2利润-37.06% 洋河股份25Q2收入-43.67%[19][30]

1中秋前夕，询价者增多，但成交率依旧较低 福建酒商王润之表示，尽管市场升温缓慢，但随着节日的临近，询价的客户已经有所回升，或许中秋的 气氛开始渗透到市场中。"我个人感觉今年中秋比去年要稍好一些。" 随着中秋节临近，有酒商表示，9月中旬开始，酒水市场的气氛逐渐开始升温，询价者有所增加。值得 注意的是，与去年相比，目前中秋的采购数量和档次均有一些变化。 有酒商称，一些客户的采购决策明显更加保守，采购数量、酒品的档次，均出现了不同程度的下降。还 有酒商指出，还在坚持送礼的客户，逐渐转向"少而精"的采购。 济南老藤寻酒坊创始人姜玖华表示，虽然中秋销售有一点势头，但反弹的力度并不明显。"大家普遍倾 向于按需采购，下单成交并没有明显增多。" 河南葡萄酒进口商周成司指出，尽管询价量有所上升，但今年的成交量还是没有多大变化，询价成交率 大约一成。"很多经销商已经不再选择大批量采购，基本上都是根据客户实际需求来调整库存。" 四川极棒酒业创始人刁维君也表达了类似的看法，他认为今年的市场气氛较为平淡，"虽然最近一段时 间酒水类的动销情况，会比'限酒令'刚出来的时候好很多，但是跟以前所谓的'中秋旺季'还是搭不上 边。" 同时，杭州葡 ...