核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入2004.96亿元，同比增长3.0%，保险服务收入1418.24亿元，同比增长3.5%，归母净利润278.85亿元，同比增长11.0%，营运利润199.09亿元，同比增长7.1%，内含价值5889.27亿元，较上年末增长4.7%，管理资产规模37729.61亿元，较上年末增长6.5% [6][7][11] - 寿险业务新业务价值95.44亿元，可比口径同比增长32.3%，新业务价值率15.0%，可比口径提升0.4个百分点，产险业务承保综合成本率96.3%，同比下降0.8个百分点，承保利润显著改善 [4][11][17] - 公司聚焦"保险+健康+养老"生态布局，实施大康养、国际化、"人工智能+"三大核心战略，深化数字化转型，强化风险管理，提升服务能级 [5][6] 经营概览 - 集团内含价值5889.27亿元，较上年末增长4.7%，有效业务价值2234.33亿元，增长4.9%，集团净资产2818.71亿元，下降3.3% [4][16] - 太保寿险新业务价值95.44亿元，可比口径增长32.3%，新业务价值率15.0%，提升0.4个百分点，太保产险承保综合成本率96.3%，下降0.8个百分点 [4][11][17] - 保险服务收入1418.24亿元，增长3.5%，其中太保寿险增长1.0%，太保产险增长4.0%，集团客户数18138.2万户，下降1.0%，客均保单2.35件，增长0.4% [4][16] - 月均保险营销员18.3万人，与去年同期持平，综合退保率0.8%，下降0.1个百分点 [4][16] - 总投资收益率2.3%，下降0.4个百分点，净投资收益率1.7%，下降0.1个百分点，综合投资收益率2.4%，下降0.6个百分点 [4][11][16] - 第三方管理资产8482.33亿元，增长5.0% [4][16] - 归属于母公司股东净利润278.85亿元，增长11.0%，其中太保寿险206.99亿元，增长3.2%，太保产险57.33亿元，增长19.6% [4][16][18] - 综合偿付能力充足率太保集团264%，上升8个百分点，太保寿险215%，上升5个百分点，太保产险241%，上升19个百分点 [4][16] 寿险业务 - 规模保费1934.70亿元，增长13.1%，其中代理人渠道1373.80亿元，增长0.9%，银保渠道416.60亿元，增长82.6%，团政渠道128.92亿元，增长9.7% [18][20][22] - 代理人渠道月均核心人力4.9万人，核心人力月人均首年规模保费72870元，增长12.7%，月人均首年佣金收入7120元，下降13.4% [24] - 银保渠道期缴举绩网点总数1.3万个，增长28.9%，月均期缴举绩网点数增长70.2%，其中国有行增速达164.9% [24] - 分红型保险新保期缴规模保费101.28亿元，大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，代理人渠道占比达51.0% [19][26] - 商保年金新保规模保费290.30亿元，增长165.1%，健康险新保规模保费104.34亿元，增长5.8% [26] - 个人寿险客户13个月保单继续率96.6%，25个月保单继续率94.5%，提升2.8个百分点 [27] - 保险服务收入422.74亿元，增长1.0%，保险服务费用263.37亿元，增长1.4%，投资业绩71.00亿元，增长10.3% [27] - 地区贡献中江苏、浙江、河南、山东、上海、广东、河北、北京、山西、湖北前十省市规模保费1273.48亿元，增长15.1%，占比65.8% [27] 产险业务 - 原保险保费收入1127.60亿元，增长0.9%，保险服务收入968.31亿元，增长4.0%，承保利润35.50亿元，增长30.9% [28] - 机动车辆险保费536.06亿元，增长2.8%，其中新能源车险保费105.96亿元，占比19.8%，承保综合成本率95.3%，下降1.8个百分点 [28] - 非机动车辆险保费591.54亿元，下降0.8%，承保综合成本率97.6%，上升0.4个百分点，剔除个人信用保证保险后为94.8%，下降2.3个百分点 [28] - 健康险保费155.19亿元，下降3.8%，承保综合成本率99.3%，下降1.5个百分点，实现扭亏为盈 [28] - 农业险保费142.93亿元，增长4.7%，责任险保费128.65亿元，增长3.3%，企财险保费50.81亿元，增长11.9% [28] - 车险保险金额57083.89亿元，承保利润25.12亿元，健康险保险金额26783.46亿元，承保利润0.37亿元，农业险保险金额4057.23亿元，承保利润0.97亿元，责任险保险金额219663.93亿元，承保利润0.64亿元，企财险保险金额1267.75亿元，承保利润3.19亿元 [28] 资产管理 - 集团投资资产29247.28亿元，债权类金融资产占比75.0%，下降0.9个百分点，股权类金融资产占比14.8%，上升0.3个百分点，核心权益占比11.8%，上升0.6个百分点 [17] - 总投资收益率2.3%，净投资收益率1.7%，综合投资收益率2.4% [11][17] - 第三方管理资产8482.33亿元，增长5.0% [4][16] 科技创新与数字化转型 - 构建保险行业首个支撑千亿级大模型优化的全信创基础设施，训练形成650亿参数的保险领域大模型 [5] - AI坐席覆盖近一半客户服务总量，健康险理赔自动化率达到16%，大模型对责任认定准确率高，累计检出风险金额上千万 [6] - 智能防灾减损服务体系、全链路客户经营智能辅助系统、智能理赔整体方案通过"保险+服务+科技"深度融合推动业务模式创新 [5] 战略布局与社会责任 - 聚焦金融"五篇大文章"，服务科技企业7.5万家，科技投资余额1197亿元，新能源车险服务车辆数超过530万辆，绿色投资规模持续增长 [6] - 大病、长护、惠民保等政策型健康险覆盖240城4.6亿人次，农险保障规模超4000亿元，服务2700余家次小微企业开展内外贸易 [6] - "太保家园"养老社区实现九城十园正式开业，健康服务覆盖客户1358万，增长12.6% [6][26] - 荣获多项行业奖项，包括数字普惠金融创新成果、ESG新标杆企业奖等 [5][6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 保险公司具备政策、资金、客户和资源等综合优势，是养老社区投资主力，保险资金积极参与养老社区和康养产业投资，构建多元化康养生态圈。选取泰康之家、太保家园、太平乐享家作为案例分析，各公司在运营模式、发展现状、盈利模式、基础配套等方面各有特色[4][7] 根据相关目录分别进行总结 参与者多元且各具特色，险企以 CCRC 推动高客经营 - 养老地产主要有保险公司、房地产公司、养老服务运营公司、外企和实业公司等其他投资者四类参与者，各有所长。保险公司是养老社区投资主力，可与其他公司合作实现共赢；房地产公司核心产品是养老公寓，部分拓展 CCRC 养老社区；养老服务运营公司是康养服务和养老设施运营重要供应方[7][8] - 险企进军养老地产具备资金、客源、资源等综合优势，保险资金积极参与投资，构建多元化康养生态圈。截至 2020 年三季度末，10 家保险机构投资 47 个养老社区项目；2022 年商业保险机构养老社区项目 105 个，2023 年 129 个[13][14] - 头部险企销售模式面向高客，采用保险产品与养老社区入住资格及费用挂钩；运营模式普遍为重资产或轻重资产结合；盈利模式为对外出租；社区类型多采用 CCRC 养老社区模式[15][16] 泰康之家 - 运营模式：2009 年成为首家获养老社区投资试点的险资企业，采用重资产自建 CCRC 社区，引入美国 CCRC 持续照护模式并结合中国特色医养结合模式，提供五种生活服务区域[18] - 发展现状：截至 2025 年 4 月 25 日，完成 36 个核心城市 43 个项目布局，22 城 25 家社区运营，在住居民超 16000 人。成熟社区入住率较高，5 家社区居民规模超千人，入住率约 84.9%。泰康医养康宁实体布局深化，大健康体系完善[26][29][31] - 盈利模式：通过“保险+月费”或“押金+月费”形式，以保费或押金回笼资金，以月费维持运营[32] - 基础配套：医疗配套为“一个社区+一个医院”模式，15 地康复医院开业，9 城 10 个安宁疗护病房运营；服务体系为“1+N”多学科照护，护理师团队年轻且学历高[36][38] - 创新城市“养联体”模式：2024 年开始探索社区康养中心布局，打造机构、社区和居家养老三位一体模式，如北京形成多层次养老服务组合[41] 太保家园 - 运营模式：2014 年涉入养老产业，细分养老市场，打造“专属保险产品+高端养老社区+优质专业服务”模式，将 CCRC 与 AIP 模式结合，开发三大产品业务线[44][45] - 发展现状：截至 2024 年末，在 13 个城市落地 15 个项目，9 个开业运营，重资产项目全国布局基本完成。总体入住率约 17.1%，部分社区入住率超 80%，短住、短护业务 2024 年入住超 11 万间/夜[47] - 盈利模式：采用“保险+月费”或“押金+月费”收费，50 年有望实现 5.5%以上年化回报率[56] - 基础配套：医疗配套推动“源申康复”实体医疗机构布局，构建“大健康”服务体系；服务体系注重人才培养，提升五“心”服务[57][59] - 定点合作+外部委托+公建社营，以品牌输出探索轻资产业务：通过定点合作探索轻资产模式，构建金字塔型养老服务模式，进军普惠养老市场，计划到 2030 年轻资产养老床位达 1.05 万张[62][63] 太平乐享养老 - 运营模式&发展现状：2014 年进军养老产业，采用“重中轻”相结合模式，布局“东南西北中”，功能差异化。截至 2025 年 2 月，78 家社区覆盖 27 省 64 市，包括“乐享家”16 家、“乐享游”62 家，还有“乐享居”居家养老业务[64] - 盈利模式：对外出租，通过保险行权或购买会籍入住，费用包括房屋使用费、养老服务费等，护理区采用月费制[70][71] - 基础配套：大健康方面自建、参股与合作相结合，服务体系打造“五心”服务特色[74][78]