财务业绩显著反转 - 第三季度营收达到203.8亿元，同比增长翻倍 [2] - 季度交付量11.6万台，创下历史新高 [2] - 毛利率提升至20.1%，标志着公司进入稳定盈利和品牌溢价阶段 [2] - 现金储备达到483.3亿元，为业务发展提供充足弹药 [4] 资本市场估值逻辑转变 - 头部券商如摩根士丹利和花旗银行开始采用SOTP分部估值法，将公司视为多赛道科技巨头 [3] - 公司业务被拆解为四个独立增长板块：汽车业务、AI芯片、Robotaxi、人形机器人与飞行汽车 [4] - 市场承认其科技属性已压倒制造属性，估值天花板被打开，类似于特斯拉的估值演变路径 [5] 战略产品布局与技术创新 - 推出鲲鹏超级增程车型，配置430km+纯电续航和5C超充，旨在扩大市场渗透和数据采集网络 [6][8] - 自研图灵AI芯片作为算力心脏，服务于汽车、机器人及飞行汽车，并获得大众汽车的技术合作背书 [4][10] - 第二代VLA大模型实现端到端的智驾能力，通过纯视觉+轻地图方案大幅降低Robotaxi硬件成本 [12] - 技术同源性使汽车成为机器人的教练，研发边际成本指数级下降，产品迭代速度加快 [12] 生态构建与全球化战略 - 与大众汽车深度技术合作，技术研发服务贡献高毛利收入，提升全球供应链话语权 [14] - 宣布向行业开放Robotaxi和人形机器人SDK，并与高德进行运营合作，定位为物理AI世界的安卓系统 [16] - 海外战略升级为本地化扎根，建立慕尼黑研发中心，第三季度海外销量实现翻倍增长 [16] 未来增长范式与行业定位 - 公司呈现出从车辆制造到智能基础设施、从单一业务到复数能力矩阵的增长范式转变 [17] - MONA M03和P7+的成功证明了公司在成本控制和纯视觉智驾技术上的领先能力 [17] - 目标在2026年实现Robotaxi试运营、人形机器人量产及飞行汽车交付，迈向具身智能公司 [13][18]

投资评级 - 报告对小鹏汽车-W(9868 HK)的评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司三季度亏损同环比大幅收窄，归母净利润为-3.8亿元，同比收窄78.9%，环比收窄20.3% [3] - 公司通过超级增程车型开辟新增长空间，并依托AI能力与量产能力迈入具身智能等更广阔空间，有望衍生新商业模式 [7] - 结合公司业绩及产品规划，报告调整其2025-2027年归母净利润预测至-14亿/+20亿/+45亿元 [7] 主要财务数据与业绩表现 - 2025年三季度营业收入达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - 三季度整车交付量11.6万台，同比增长149.3%，环比增长12.4%；汽车业务营收180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [6] - 三季度单车ASP为15.6万元，环比下降0.8万元；汽车业务毛利率13.1%，环比下降1.2个百分点 [6] - 三季度整体毛利率20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点，主要得益于服务及其他收入盈利释放，该业务营收23.3亿元，毛利率高达74.6% [6] - 公司给出四季度交付指引12.5-13.2万台，对应营收指引215-230亿元；10月交付量已达42013台 [6] 业务进展与战略布局 - 公司与大众汽车合作范围扩大，大众成为小鹏第二代VLA首发战略合作伙伴，小鹏图灵AI芯片获大众定点，研发服务收入具上升潜力 [6] - 公司发布鲲鹏超级增程系统，首款增程车型X9将于近期上市；2026年计划推出7款具备超级增程配置的新车 [6] - 公司发布第二代VLA大模型，计划于2026年一季度随Ultra车型全量推送；计划2026年推出三款Robotaxi车型并在广州等地试运营 [7] - 小鹏人形机器人计划于2026年底量产，优先进入商业场景 [7] 财务预测 - 预测公司营业收入将持续高速增长，2025E/2026E/2027E分别为769.27亿元/1174.68亿元/1448.35亿元，同比增速分别为88.2%/52.7%/23.3% [5] - 预测公司将于2026年实现扭亏为盈，归母净利润达20.08亿元，2027年进一步增长至45.08亿元 [5][9] - 预测公司毛利率将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为18.2%/19.4%/20.5%；净利率亦将转正并提升，2026E/2027E分别为1.7%/3.1% [5][10] - 预测ROE将显著改善，2026E/2027E分别为6.3%/12.4% [5][10]

市场表现 - A股三大指数集体高开，港股通汽车ETF（159323）涨幅达2.66%，在全市场ETF中涨幅居前 [1] - 持仓股小鹏汽车-W股价上涨超过14%，赣锋锂业、浙江世宝、吉利汽车、零跑汽车等股跟涨 [1] 公司动态 - 小鹏汽车正式推出全新一代增程技术解决方案——鲲鹏超级增程 [1] - 小鹏汽车宣布首发车型小鹏X9超级增程即日起开启预售，推出Max和Ultra两个版本，预售价格分别为35万元和37万元 [1] 行业展望 - 交银国际指出，2026年新能源购置税减免政策从全免调整为减半，有望刺激消费者在2024年底前集中购车 [1] - 申万宏源指出，近期有一批改款车型密集上市，有望让第四季度车市销售表现更加火爆 [1] - 行业看好第四季度车市销售表现，原因包括政策刺激、“金九银十”销售旺季以及年末车企冲量 [1] 投资关注点 - 对于整车企业，可关注供给能有效释放的公司，如吉利、比亚迪、长城、理想、蔚来等 [1] - 港股通汽车ETF（159323）标的指数为港股通汽车指数（931239.CSI），该指数高度聚焦港股整车板块，乘用车含量在同类指数中领先 [1] - 港股通汽车指数拥有相对A股稀缺的造车新势力，并囊括知行科技、地平线机器人等智能驾驶产业链标的，其智能驾驶含量相较于A股汽车主题指数更高 [1]

产品发布与核心特点 - 小鹏汽车发布全新一代增程方案“鲲鹏超级增程”，首搭车型小鹏X9超级增程开启预售，推出Max与Ultra两个版本，预售价分别为35万元与37万元 [1][3] - 该方案以“超快充大电池＋大油箱＋高效增程器”为核心，旨在缓解传统增程车型在续航、充电、能耗、亏电动力和NVH方面的短板 [3] - 新车配备63.3kWh磷酸铁锂超快充电池与60L油箱，CLTC纯电续航452km，CLTC综合续航为1602km，并搭载5C+800V超充技术 [5] 技术性能与优化 - X9超级增程采用第三代1.5T高效增程器，配备高压油冷发电机和碳化硅电驱系统，亏电情况下可保持150km/h巡航速度，综合油耗较同类车型降低15% [7] - 为提升NVH表现，新车采用主动降噪方案并对增程器启停过程进行结构优化，官方表示噪音控制接近纯电车型 [7] - 后桥采用9合1模块化设计，将传动系统、悬架等多组件集中排列，后舱空间利用率达95.8%，三排座椅支持电动折叠 [8] 行业趋势与竞争格局 - 国内增程技术路线主流方向为“大电池＋增程”，电池容量向50kWh以上演进，以实现更长纯电里程并改善日常体验 [10] - 行业报告预测，在政策与新产品推动下，未来数年内增程式电动车的市场渗透率有望继续提升 [10] - X9超级增程定位“大七座、长续航、家庭与长途场景”，将与理想L系、问界等已在增程技术、综合续航与座舱舒适性方面形成竞争态势的车型直接对比 [12] 市场挑战与未来展望 - 市场接受度将取决于实测纯电续航与综合油耗数据，以及在不同气候与负载工况下的亏电动力表现 [12] - 随着车型复杂度增加，车辆的软件与整车系统一致性、可靠性与长期使用成本成为用户评价的重要维度 [14] - 新车的推出反映了国内整车厂在增程技术路径上朝“以大电池改进日常体验、以高压快充缩短补能时间”的方向合力推进 [14]

产品发布与核心参数 - 公司正式推出全新一代增程技术解决方案鲲鹏超级增程，首发车型小鹏X9超级增程开启预售，推出Max和Ultra两个版本，预售价格分别为35万元和37万元 [1] - 小鹏X9超级增程的CLTC纯电续航达452公里，CLTC综合续航达1602公里，配备63.3kWh超快充磷酸铁锂大电池和60L油箱 [1][4] - 鲲鹏超级增程运用5C和800V超充技术，充电12分钟即可补能70% SOC [1] 增程技术性能与效率 - 鲲鹏超级增程搭载第三代1.5T高效增压中冷增程器，在亏电状态下仍能保持150公里/小时的高速稳定巡航，解决增程车型亏电动力弱的局限 [2] - 基于全栈高集成高压油冷发电机与智能能量管理系统，小鹏X9增程版综合油耗领先同级15%，WLTC亏电油耗为6.4升/百公里，油电综合油耗为2.53升/百公里 [2][4] - 采用超静谧无感增程器设计，结合ENC主动降噪技术，增程器启动和停止时的抖动下降60%，增程器介入噪音低于0.5分贝 [2] 车辆设计与配置升级 - 小鹏X9超级增程后桥空间利用率高达95.8%，通过9合1超集成后桥设计集成了排气系统、后轮转向、空气悬架等多重部件 [4] - 外观新增极光青色，内饰新增云间玫棕双拼色设计，配备二排零重力座椅，三排座椅采用电动三折叠技术，全车配备9个安全气囊 [4] - 小鹏X9超级增程Max版从双Orin升级为一颗图灵芯片，拥有750TOPS有效算力，Ultra版本新增加三颗图灵芯片 [4] 安全性能与测试验证 - 小鹏X9全系车身采用87%高强度钢铝混合笼式结构，A柱采用超高强度热成型钢与热气胀管技术，车头配备8892立方厘米目字形吸能盒 [5] - 为满足不同国家的安全可靠标准，小鹏X9的全系测试在800天里跨越20个国家330座城市，累计测试里程超过2000万公里 [5]

新产品与技术发布 - 公司发布四款AI科技产品：第二代VLA物理世界大模型、全栈自研量产Robotaxi、混电飞行汽车"A868"以及新一代IRON人形机器人 [1] - 公司正式推出全新一代增程技术解决方案——鲲鹏超级增程，并发布首款搭载该技术的车型小鹏X9超级增程 [1][3] - 小鹏X9超级增程推出Max和Ultra两个版本，预售价格分别为35万元和37万元 [3] 公司战略定位升级 - 公司定位正式由电动汽车公司升级为物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司 [4] - 中信证券研报认为，从当前到2026年，公司将逐渐从"新势力汽车公司"转变为"探索物理AI前沿技术的科技公司" [3] IRON人形机器人技术细节 - 新一代IRON人形机器人拥有82个关节自由度，肩、腰、腿、足高度灵活 [6] - 核心技术突破包括采用大模型训练让机器人快速掌握复杂步态，以及独创仿人脊椎设计使躯干能够超协调运动 [6] - 通过"模仿学习"算法，机器人仅用2小时就学会人类舞蹈动作 [6] - 该机器人因走路姿势过于拟人化引发网络热议，公司通过展示内部机械结构和发布训练视频回应质疑 [4][6] 鲲鹏超级增程技术性能 - 鲲鹏超级增程采用"超快充大电池+大油箱"组合，搭载增程专属超快充磷酸铁锂大电池和60L大油箱 [8] - 技术可实现CLTC纯电续航超450km、综合续航超1600km [8] - 配合5C+800V超充技术，充电12分钟能补能70%的电量 [8] - 首搭车型小鹏X9超级增程为七座MPV，搭载63.3kWh大电池与60升油箱，达成16.5CLTC综合电耗、6.4L WLTC亏电油耗以及2.53L油电综合油耗 [10] 销量表现与财务展望 - 公司已提前两个月完成35万台的年销目标，2025年1-10月累计交付355,209台，同比增长190% [11] - 10月交付新车42,013台，同比增长76%，环比增长1%，9月、10月单月交付量均超4万台并创历史新高 [11] - 小鹏P7+累计交付超80,000台，连续11个月蝉联15-20万级中大型纯电轿车销冠；小鹏G6 2025年1-10月累计交付破65,000台，同比增长近60%；小鹏MONA M03 10月交付超15,000台，连续14个月单月交付破万台 [11] - 得益于强劲新产品周期和高毛利率产品占比提升，公司有望在第四季度实现盈利 [12]

南下资金流向 - 11月7日南下资金净买入港股75.23亿港元 [1] - 重点净买入个股包括小米集团-W 9.66亿港元 中国海洋石油7.63亿港元 华虹半导体6.05亿港元 小鹏汽车-W 3.63亿港元 中芯国际1.55亿港元 [1] - 重点净卖出个股包括腾讯控股4.72亿港元 阿里巴巴-W 3.61亿港元 快手-W 2.94亿港元 [1] - 南下资金已连续8日净买入小米集团-W 累计金额达51.9497亿港元 [1] 小米集团-W - 公司高管在德国对小米SU7进行近800公里道路测试 最高时速达260km/h [3] - 公司计划于2027年正式进入欧洲电动汽车市场 [4] - 公司预计2026年下半年开始实现盈利 [4] 华虹半导体 - 里昂报告指出公司第三季毛利率及第四季指引均好于预期 受需求复苏及产品组合升级带动平均售价上升影响 [4] - 公司新12吋晶圆厂产能增长进度符合预期 收购华虹Fab5工厂项目按计划推进 [4] - 里昂预期公司将受益于半导体行业复苏 产品升级 产能扩张和收购将增强公司能力 [4] - 里昂上调公司H股目标价由68.4港元至95.6港元 A股目标价由95.1元至160.3元 维持跑赢大市评级 [4] 小鹏汽车-W - 公司发布全新一代增程技术解决方案鲲鹏超级增程 [4] - 首发车型小鹏X9超级增程开启预售 推出Max和Ultra两个版本 预售价分别为35万元和37万元 [4]

核心技术发布 - 公司于11月6日正式推出全新一代增程技术解决方案——鲲鹏超级增程 [3] - 该技术是公司十一年纯电技术的衍生成果，采用“超快充大电池+大油箱”组合及第三代1.5T高效增压中冷发动机 [3] - 技术旨在解决传统增程用户纯电续航短、充电速度慢、综合能耗高、亏电动力弱、增程噪音大五大核心痛点 [3] 技术性能亮点 - 搭载增程专属超快充磷酸铁锂大电池和60L大油箱，实现CLTC纯电续航超450公里，综合续航超1600公里 [5] - 运用5C+800V超充技术，充电12分钟即可补能70% SOC，大幅缩短充电时间 [6] - 搭载第三代1.5T高效增压中冷增程器，亏电状态下仍能保持150公里/小时的高速稳定巡航 [8] - 通过全栈高集成高压油冷发电机与智能能量管理系统，实现综合油耗领先同级平均水平15% [8] - 采用超静谧无感增程器设计和ENC主动降噪技术，增程器启动和停止时的抖动下降60% [10] 新车产品信息 - 首发车型小鹏X9超级增程即日开启预售，推出Max和Ultra两个版本，预售价分别为35万和37万元 [3] - 新车配备63.3kWh超快充磷酸铁锂大电池和60L大油箱，CLTC纯电续航452公里，综合续航1602公里 [11] - 新车达成最低16.5 CLTC综合电耗、最低6.4L WLTC亏电油耗以及2.53L油电综合油耗的超低能耗表现 [11] - 新车支持92号汽油，极大降低了用车成本 [11] 产品设计与配置 - 得益于创新的9合1超集成后桥设计，实现“空间零浪费”，后桥空间利用率高达95.8% [13] - 配备二排零重力座椅，三排座椅采用全球首发电动三折叠技术，支持多种收纳方式 [13] - Max版本从双orin升级为一颗图灵芯片，拥有750TOPS有效算力；Ultra版本新增加三颗图灵芯片 [13] - 车身采用87%高强度钢铝混合笼式结构，A柱采用超高强度热成型钢与热气胀管技术，配备9个安全气囊 [14] 安全与可靠性验证 - 车头配备超大的8892立方厘米目字形吸能盒，碰撞时能最大程度保护乘员舱 [14] - 在800天里，测试车跨越20个国家330座城市，累计里程超过2000万公里，全面验证了车辆在极端环境下的可靠性与安全性 [14]

公司战略发布 - 公司正式发布鲲鹏超级增程战略 进入纯电与增程双动力模式时代 [1] - 该战略旨在实现一车双能 即车辆可同时具备纯电和增程两种驱动能力 [1] 技术特点 - 鲲鹏超级增程采用5C磷酸铁锂大电池配合大油箱的组合 [1] - 技术优化了当前增程车的五个主要问题 包括纯电续航长 充电速度快 亏电时动力足 综合能耗低和启动增程式噪音低 [1] - 日常使用可当作纯电车驾驶 [1] 市场表现与测试 - 小鹏X9超级增程版预售成绩远超X9首次上市的效果 [1] - 车辆在全球已完成总计约2000万公里的总路试 [1] - 在中国和德国的试驾体验显示其驾驶感受与纯电车无异 [1]

鲲鹏超级增程技术核心优势 - 公司推出全新一代增程技术解决方案鲲鹏超级增程 旨在解决传统增程车纯电续航短 充电速度慢 综合能耗高 亏电动力弱 增程噪音大五大行业痛点 [1][3] - 技术采用超快充大电池加大油箱组合 配备第三代1.5T高效增压中冷发动机 结合5C+800V超充技术 充电12分钟可补能70% SOC [3] - 搭载行业首创全栈高集成高压油冷发电机和全球首创800V混合碳化硅同轴电驱 亏电状态下仍能保持150km/h高速稳定巡航 [5] - 通过智能能量管理系统实现综合油耗领先同级15% 增程器介入噪音低于0.5dB 启动停止抖动下降60% [7] 小鹏X9超级增程车型亮点 - 首搭鲲鹏超级增程技术的小鹏X9超级增程开启预售 推出Max和Ultra两个版本 预售价格分别为35万元和37万元 [1] - 车型配备63.3kWh超快充磷酸铁锂大电池和60L大油箱 实现CLTC纯电续航452km CLTC综合续航1602km 为全球续航最长大七座 [1][9][11] - 能耗表现优异 达成同级最低16.5 CLTC综合电耗 同级最低6.4L WLTC亏电油耗以及2.53L油电综合油耗 支持92号汽油 [11] - 采用全球唯一9合1超集成后桥设计 后桥空间利用率高达95.8% 集成排气系统 后轮转向 空气悬架等九大部件 [13] 产品配置与安全验证 - 新车新增极光青外观色和云间玫棕双拼色内饰设计 配备二排零重力座椅和全球首发电动三折叠三排座椅 [15][18] - Max版从双orin升级为一颗图灵芯片 拥有750TOPS有效算力 Ultra版新增加三颗图灵芯片 [18] - 车身采用87%高强度钢铝混合笼式结构 配备9个安全气囊 车头配备8892立方厘米目字形吸能盒 满足中欧五星安全标准 [18] - 产品历经800天全球测试 跨越20个国家330座城市 累计里程超过2000万公里 验证极端环境可靠性 [18]