投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年Q2商业银行总资产、负债同比增长8.9%、9.0%，较Q1提速[3] - 上半年商业银行净息差为1.42%，环比Q1下降1bp，息差收窄显著放缓[3] - 不良率1.49%，环比降2bp，风险持续改善[3] - 2025H1商业银行净利润同比下降1.2%，降幅环比Q1收窄1.1pct，盈利修复[3] - 国有行净利润同比增1.1%，增速较Q1提升0.8pct[3] - 股份行、城商行增速分别为-2.0%、-1.1%，降幅环比分别收窄2.5pct、5.6pct[3] - 农商行增速-7.9%，较Q1扩大5.9pct，形成盈利主要拖累[3] 盈利修复驱动因素 - 国股及城商行Q2营收增速修复（测算Q2营收3.2%，环比升1.1pct）[4] - 息差压力减轻，Q2净息差1.42%，国股行分别为1.31%和1.55%，环比下降2bp、1bp，城商行1.37%环比持平[4] - 资产端贷款收益率下行幅度放缓，负债端存款付息压力改善[4] - 金市业务贡献收益，Q2债券收益率下行，投资相关非息收入持续贡献盈利[4] - 手续费收入增长，代销保险手续费高增，代销基金收入亦形成贡献[4] 农商行盈利压力 - Q2农商行盈利增速-7.9%，降幅环比扩大5.9pct[5] - 贷款增速6.7%提升，净息差1.58%环比持平[5] - 降幅扩大或源于不良资产核销加速（不良额环比-2.2%）[5] 扩表动能 - Q2商业银行资产、负债增速环比均提速（1.7pct、1.6pct）[6] - 贷款增速7.5%，环比升0.2pct，扩表动能主要源于金融投资规模扩张（政府债为主）[6] - 国有、城商、农商行信贷增速分别为9.1%、8.5%、6.7%，环比分别提升0.2pct、0.4pct和0.7pct[6] - 股份行信贷增速录得3.6%，环比下降0.4pct[6] 资产质量 - Q2商业银行不良、关注率为1.49%（环比-2bp）、2.17%（环比-1bp），不良额环比降0.1%[7] - 农商行不良率环比降9bp，不良额环比降2.2%[7] - Q2商业银行拨备覆盖率212.0%，环比升3.9pct[7] 投资建议 - 推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行[8] 附表数据 - 2025Q2商业银行资产增速8.9%，国有行10.4%，股份行5.0%，城商行10.2%，农商行5.5%[9] - 2025Q2商业银行净利润增速-1.2%，国有行1.1%，股份行-2.0%，城商行-1.1%，农商行-7.9%[10] - 2025Q2商业银行不良率1.49%，国有行1.21%，股份行1.22%，城商行1.76%，农商行2.77%[11] - 上市银行中，浦发银行营收增速2.62%，宁波银行7.91%，杭州银行3.90%[12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1季度上市银行净利润同比负增1.2%，增速较24年下降3.5pct，营收增速下行至 -1.7%，非息扰动营收，但利差及中收业务有改善趋势，后续季度盈利端波动有望修复 [3][8][9] - 规模增速稳健，信贷投放有韧性，成本红利加速释放但资产端定价拖累明显，中收负增缺口收敛，营收承压使成本收入比小幅抬升，资产质量稳定但前瞻性指标有波动 [3][20][22] - 投资建议为“顺周期 + 高股息”，政策推动板块估值修复，推荐基本面稳健区域行、关注股份行困境反转机会及高股息个体 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利分解：非息扰动营收，关注利差及中收业务改善趋势 盈利分析与比较 - 42家上市银行2025年1季度净利润同比负增1.2%，增速较24年降3.5pct，个股分化，部分银行盈利增长快，如农行、杭州银行等 [3][8] - 25年1季度上市银行营收增速较24年下行1.8个百分点至 -1.7%，净利息收入和中收降幅收窄，其他非息成营收拖累因素 [3][9] - 25年1季度上市银行业务费用支出同比负增1.1%，拨备前利润增速为 -2.2%，拨备计提同比下降2.4% [10] - 展望2025后续季度，板块盈利端波动有望修复，利差和中收积极信号或持续，全年营收增速低点或已现 [13] 业绩归因分析 - 2025年1季度拨备计提贡献净利润增长5.3个百分点，是最主要正贡献因素；息差负贡献10.3个百分点，是最主要负面因素 [14] - 规模扩张对盈利正贡献4.5个百分点，贡献度平稳；非息收入负贡献0.9个百分点，中收负贡献0.2个百分点 [14] 上市银行经营分解 规模增速稳健，信贷投放有韧性 - A股42家上市银行1季度末规模同比增长7.5%，贷款同比增长7.9%，存款同比增长6.2%，增速平稳，国有大行贷款同比增长8.7%，压舱石地位突出 [20] 成本红利加速释放，资产端定价拖累明显 - 25Q1单季度年化净息差环比24Q4降6BP至1.37%，生息资产收益率降19BP至2.92%，计息负债成本率降15BP至1.69% [22] - 后续季度板块负债端红利或推动息差企稳，2季度后行业息差有望稳定 [23] 中收负增缺口持续收敛，需求恢复值得期待 - 25年1季度上市银行手续费及佣金净收入同比负增0.7%，负增缺口收敛，分机构类型中城商行和农商行表现较好 [26] 营收承压导致成本收入比小幅抬升，费用管控力度较大 - 25年1季度上市银行成本收入比为27.0%，同比提升0.2pct，业务管理费同比负增1.06% [30] 资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动 - 25Q1上市银行不良率环比24年末降1BP至1.22%，拨备覆盖率降2.13pct至238%，拨贷比降5BP至2.90% [32] - 1季报32家银行公布关注率，9家上升，4家持平，19家下降 [34] 投资建议：“顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复 - 板块股息价值有吸引力，平均股息率4.49%，关注区域行和股份行，板块静态PB仅0.65倍，安全边际充分 [5][37] - 推荐成都银行、长沙银行、苏州银行、常熟银行、宁波银行，关注兴业银行、招商银行，高股息个体如工商银行、建设银行、上海银行有配置价值 [4][5][37] 成都银行 - 享区域资源禀赋，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为3.26/3.58/3.98元，维持“强烈推荐”评级 [38] 长沙银行 - 深耕本土，零售潜力大，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为2.05/2.20/2.38元，维持“推荐”评级 [40] 苏州银行 - 区域禀赋突出，改革增效，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.22/1.33/1.46元，维持“强烈推荐”评级 [42] 常熟银行 - 零售和小微业务稳步推进，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.46/1.68/1.91元，维持“强烈推荐”评级 [44] 宁波银行 - 零售转型高质量发展，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为4.38/4.83/5.34元，维持“强烈推荐”评级 [46] 兴业银行 - “商行 + 投行”差异化经营，股息率高于同业，关注困境反转配置机会 [37] 招商银行 - 短期承压但业务有韧性，关注零售拐点及困境反转配置机会 [37] 工商银行 - 经营稳健，高股息属性突出，有配置价值 [37] 建设银行 - 优质国有大行，关注股息价值 [37] 上海银行 - 估值有安全边际，关注股息价值 [37]