文章核心观点 - 国金证券发布有色金属周报，对多个金属品种的近期价格、供需及库存变化进行了分析，并对后续走势给出展望 [1][2][3][4][5][6] - 报告认为，在环保限产、供应扰动、出口预期及低库存等多重因素影响下，部分金属品种（如稀土、锡）的供需格局有望共振，价格易涨难跌 [1][5][6] 铜 - **价格与库存**：本周LME铜价上涨2.75%至11870.5美元/吨，沪铜下跌0.96%至9.32万元/吨；全国主流地区铜库存周内环比微增0.79% [2] - **供应端**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.7美元/吨；SMM预期后续进口到货将减少，国产到货维持正常 [2] - **冶炼与消费**：SMM废产阳极板企业开工率为65.68%，环比下降1.03个百分点，预计下周降至64.06%；铜线缆开工率环比微升但同比偏弱，漆包线行业机台开机率环比回升0.6个百分点至78.27% [2] 铝 - **价格与库存**：本周LME铝价上涨2.80%至2955.50美元/吨，沪铝微涨0.07%至2.22万元/吨；国内主流消费地电解铝锭库存为57.8万吨，较上周四去库0.6万吨 [3] - **供应与成本**：全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，周度开工率较上周增加0.23个百分点至79.85%；电解铝企业原料库存升至340.2万吨，周度增加3.1万吨；预焙阳极成本约5056元/吨，较上周四下滑1.26% [3] - **需求端**：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.3个百分点至61.5%；原生铝合金行业开工率保持在60%，铝板带开工率持稳于65.0% [3] 黄金 - **价格与持仓**：本周COMEX金价上涨0.79%至4368.7美元/盎司；SPDR黄金持仓增加0.86吨至1052.54吨 [4] - **市场驱动**：黄金受地缘政治风险影响呈现强势震荡格局，相关事件包括欧盟峰会关于动用俄被冻结资产的谈判未取得进展、以色列对加沙地带的空袭以及美国批准向北约出售价值1.361亿美元的“毒刺”导弹零部件 [4] 稀土 - **价格与供应**：氧化镨钕本周价格环比下降0.88%；因年末环保督查趋严，SMM预计多家原矿分离企业12月份停产将导致月度产量减少20-25% [1][5] - **需求与展望**：10月我国磁材出口量同比增加16%、环比下降5%；结合出口更加宽松的预期，对后续需求看好；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [1][5] - **投资建议**：报告全面看多稀土板块，并提及中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5] 其他小金属 - **锑**：本周锑价环比下降2.37%，近期回调系投机资金获利了结；仍看好出口修复带来的内外同涨，全球锑价上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [5] - **锡**：本周锡价环比上涨1.86%；海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年第一季度该国锡锭出口受阻；全产业链低库存支撑价格，认为锡价易涨难跌，推荐华锡有色 [5][6] - **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨3.66%至9.67万元/吨，氢氧化锂均价微跌0.25%至8.70万元/吨；碳酸锂总产量2.20万吨，环比增加0.05万吨 [6] - **钴**：本周长江金属钴价上涨0.70%至41.35万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.10%至24.85美元/磅 [6] - **镍**：本周LME镍价微涨0.10%至1.46万美元/吨，上期所镍价下跌1.40%至11.39万元/吨；LME镍库存增加0.69万吨至25.40万吨 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：在战略金属价值重估背景下，看好锑、钴、钨、锡等金属的投资机会，同时认为短期锂价或维持震荡 [1] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME镍现货结算价报收14420美元/吨，较12月5日下跌2.04%，LME镍总库存为253032吨，较12月5日减少0.03%；沪镍报收11.57万元/吨，较12月5日下跌1.71%，沪镍库存为44,677吨，较12月5日增加0.02%；硫酸镍报收27,550元/吨，较12月5日价格上涨0.18% [1][28] - **供应担忧**：印尼RKAB（工作计划与预算）近期未有新批复公布，多家矿业公司仍处于提交与评估阶段，加剧了市场对明年供应端风险的担忧 [1][28] - **政策影响**：印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期 [11][31] - **后市展望**：随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][28] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [15][31] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，电解钴报收41.16万元/吨，较12月5日价格下跌0.70%；氧化钴报收325元/千克，较12月5日价格上涨2.36%；硫酸钴报收9.02万元/吨，较12月5日价格上涨1.86%；四氧化三钴报收367元/千克，较12月5日价格上涨2.09% [2][32] - **供应紧张**：刚果（金）钴出口通关事宜虽有进展，但除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变 [2][32] - **配额制度**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [2] - **供需缺口**：假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，其2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [2][5] - **后市展望**：预计未来2年伴随着社会库存逐步耗尽及当年存在的供需缺口，钴供给将愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][35] - **受益标的**：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [16][36] 锑行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内锑精矿平均价格为14.85万元/吨，较12月5日价格下跌3.88%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较12月5日价格下跌2.90% [6][41] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][41] - **出口管制与松动**：2024年9月15日，中国开始对部分锑实施出口管制，但2025年11月9日，商务部公告暂停实施相关条款至2026年11月27日，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - **海内外价差**：截至12月11日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6][41] - **供应紧张**：2025年11月中国锑锭产量环比上涨13%左右，但全国产量仍处于历史低位，市场原料相对紧张 [6][41] - **出口数据**：2025年1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81% [6] - **后市展望**：在目前海内外锑价相差较大的背景下，看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [17][44] 锂行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.46万元/吨，较12月5日上涨1.50%；国内氢氧化锂市场均价为8.31万元/吨，较12月5日上涨1.14% [7][48] - **供应与库存**：截至12月11日，碳酸锂周度产量为21998实物吨，环比增长0.27%；样本周度库存总计11.15万吨，较12月4日去库2133吨，其中上游冶炼厂库存降至2.92万吨 [7][48] - **锂矿库存**：截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [7] - **需求韧性**：12月新能源汽车销量预计表现亮眼；储能市场延续供需两旺格局，供应偏紧状态依旧，为需求提供支撑 [8][48] - **后市展望**：预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月将有所放缓，短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][48] - **关键事件**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月12日未能如期复产，需持续关注其复产情况 [8][48] - **锂矿价格**：截至12月12日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,220美元/吨，较12月5日上调66美元/吨 [8] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [17][55] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，氧化镨钕均价58万元/吨，较12月5日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,370元/公斤，下跌2.84%；氧化铽均价6,270元/公斤，下跌2.18% [9][61] - **供应收紧**：越南国会于12月11日通过法案，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][56] - **海外生产扰动**：澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚加工设施本季度可能损失约1个月的产量 [9][61] - **全球格局**：2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [9][61] - **产业链地位**：中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [9][10] - **政策动态**：2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施至2026年11月10日 [10][61] - **后市展望**：短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，海外产业链重建并非易事，中国仍主导全球稀土供给 [10][63] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [18][70] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME锡现货结算价41,905美元/吨，环比12月5日上涨3.98%，LME锡库存3,670吨，环比增加18.96%；沪锡加权平均价32.97万元/吨，较12月5日上涨4.25%，沪锡库存7,391吨，较12月5日增加7.66% [11][72] - **供应不确定性**：缅甸出口恢复有限；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44% [11][72] - **印尼政策**：印尼打击非法采矿行动仍在延续，且计划将RKAB审批周期调整为一年一次，提升市场对供给收紧的预期 [11][73] - **后市展望**：锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，海外供给仍存不确定性，对锡价形成支撑 [11][20] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [20][75] 钨行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，白钨精矿（65%）报价37.05万元/吨，较12月5日价格上涨5.71%；黑钨精矿（65%）报价37.20万元/吨，上涨5.68%；仲钨酸铵（88.5%）报价55.35万元/吨，上涨7.27% [12][76] - **供应趋紧**：临近年底，国内钨矿上游企业集中进入设备检修周期，叠加政策管控趋严、矿端剩余可用指标较少，钨矿供应量趋紧 [12][76] - **开采总量控制**：中国对钨矿实行开采总量控制，2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][77] - **后市展望**：钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错配的矛盾短期或难缓解，给钨价带来供应端支撑 [13][77] - **受益标的**：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][79] 铀行业观点更新 - **价格表现**：10月全球铀实际市场价格为63.96美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][82] - **供应偏紧**：天然铀供给存在结构性短缺困境，需求端核电发展态势增长，使铀供给偏紧预期持续发酵 [14][82] - **项目延迟**：Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年第一季度投产 [14][82] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][82] - **后市展望**：在目前硫酸短缺背景下，铀行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [14][22] - **受益标的**：中广核矿业 [22][85]

核心观点 - 近期美国PCE数据符合预期，核心PCE环比下滑，市场对美联储12月降息的押注升温，概率升至86.2%，为贵金属价格提供支撑 [2][3] - 铜市场受库存紧张及LME注销仓单推动，价格大幅上涨，尽管需求偏弱 [4][5] - 铝市场因国内累库不明显、需求转弱幅度有限及降息预期，价格有望走强 [5][6] - 锡价受美联储降息预期及非洲刚果(金)供应中断担忧催化，大幅走强 [7] - 锑市场呈现供需两弱格局，价格持稳 [8] - 研究报告对黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”评级 [9][10][11][12][13] 贵金属 - **价格表现**：周内伦敦黄金价格为4243.00美元/盎司，环比上涨51.95美元/盎司，涨幅1.24%；伦敦白银价格为58.11美元/盎司，环比上涨4.20美元/盎司，涨幅7.78% [1][2] - **宏观数据**：美国9月核心PCE物价指数同比2.8%，符合预期且环比前值2.9%下滑；9月PCE物价指数同比2.8% [2] - **市场预期**：PCE数据符合预期，提升了市场对美联储12月降息的押注，根据CME Fedwatch工具，12月降息25BP的概率已升至86.2% [2] - **行业评级**：美联储处于降息周期，维持黄金行业“推荐”投资评级 [9] - **重点公司**：黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] 铜 - **价格表现**：本周LME铜收盘价11616美元/吨，环比上涨631美元/吨，涨幅5.74%；SHFE铜收盘价92720元/吨，环比上涨5250元/吨，涨幅6.00% [4] - **库存情况**：LME库存为162550吨，环比增加3125吨；COMEX库存为436853吨，环比增加18126吨；SHFE库存为88905吨，环比减少9025吨；国内电解铜社会库存15.89万吨，环比减少1.46万吨 [4] - **市场动态**：LME仓库出现大量注销仓单请求，高铜价高BACK局面雏形初现；多家矿企下调中期产量预期 [5] - **供需分析**：虽然需求偏弱（精铜制杆开工率66.41%，环比下降2.78个百分点），但紧缺的库存仍推动价格上行；下游采购转为谨慎，成交以刚需为主 [5] - **行业评级**：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级 [10] - **重点公司**：铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [15] 铝 - **价格表现**：国内电解铝价格为22150元/吨，环比上涨720元/吨 [5] - **库存情况**：LME铝库存为528300吨，环比减少10750吨；国内上期所库存为123630吨，环比增加8353吨；国内电解铝锭社会库存59.6万吨，环比持平 [5] - **利润情况**：云南地区电解铝即时冶炼利润为4897元/吨，环比增加473元/吨；新疆地区为5524元/吨，环比增加491元/吨 [6] - **供需分析**：国内个别新建电解铝项目开始通电，运行产能小幅上升；因春节放假时间较晚，12月电解铝需求转弱幅度有限；国内淡季累库不明显 [6] - **市场展望**：在美联储降息预期提升背景下，铝价有望走强 [6] - **行业评级**：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级 [11] - **重点公司**：铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [16] 锡 - **价格表现**：国内精炼锡价格为314410元/吨，环比上涨14120元/吨，涨幅4.70% [7] - **库存情况**：本周国内上期所库存为6865吨，环比增加506吨；LME库存为3085吨，环比减少75吨 [7] - **市场驱动**：受美联储降息预期升温以及非洲刚果(金)地缘冲突引发供应中断担忧的再度发酵，锡价大幅走强 [7] - **现货市场**：市场交投氛围低迷，下游企业对高价货源接受度有限 [7] - **行业评级**：供应偏紧或支撑锡价，维持锡行业“推荐”投资评级 [12] - **重点公司**：锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [17] 锑 - **价格表现**：本周国内锑锭价格为17.10万元/吨，环比持平 [8] - **市场状况**：供需两弱，价格持稳；供应端因前期价格下行，冶炼厂原料储备普遍不足；需求端以刚需为主，部分用户观望等待价格回调 [8] - **行业评级**：锑价下跌半年后反弹，维持锑行业“推荐”投资评级 [13] - **重点公司**：锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [17]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [12][33][63] 核心观点 * 报告对大宗金属、小金属及稀土、能源金属等多个板块进行了周度行情与基本面分析，核心观点认为铜、贵金属、稀土、钼等板块维持高景气或加速向上，铝、锑、锡、锂等板块景气度出现拐点向上，整体对多个金属品种价格持积极看法 [12][33][63] 按报告目录总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，LME库存超预期下降加剧现货紧张 [12] * **铝**：景气度拐点向上，呈现淡季不淡特征，库存未明显累积，价格跟随铜价大涨 [12] * **贵金属**：高景气维持，基于非农数据较差，市场预期12月降息为大概率事件，白银市场存在逼仓行情 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格大幅上涨，LME铜价周涨4.38%至11665.00美元/吨，沪铜周涨6.12%至9.28万元/吨 [1][13] * 供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-42.9美元/吨，显示原料紧张 [1][13] * 库存方面，全国主流地区铜库存较上周四减少1.46万吨至15.89万吨，但较去年同期增加2.86万吨 [1][13] * 需求端，高铜价显著抑制下游采购，铜线缆企业开工率同比大幅下降28个百分点，周度新增订单下降5.51个百分点，行业复苏动能不足 [1][13] * **铝**： * 价格上行，LME铝价周涨1.24%至2900.50美元/吨，沪铝周涨3.4%至2.23万元/吨 [2][14] * 供应端，国内电解铝锭库存59.60万吨，周度持平，但电解铝厂原料库存增加1.9万吨至336.5万吨，总库存环比增加3.3万吨至490.1万吨，表明供应压力持续 [2][14] * 成本端，预焙阳极成本约5201元/吨，周度上涨1.59% [2][14] * 需求端，铝下游加工龙头企业周度开工率环比微降0.4个百分点至61.9%，高铝价抑制散单成交，需求偏谨慎 [2][14] * **贵金属（金）**： * 金价周度微跌0.87%至4227.7美元/盎司，市场受地缘政治风险等因素影响呈现强势震荡格局 [3][15] * SPDR黄金持仓增加0.24吨至1050.25吨 [3][15] * 报告提及日本长期国债收益率升至2007年7月以来最高水平、欧盟达成协议将分步骤禁止进口俄罗斯天然气、澳大利亚增加对乌军事援助等地缘政治事件 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧预期，叠加出口宽松预期，价格看多 [33] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格快速回涨 [33] * **钼**：板块景气度加速向上，需求景气带动特钢厂顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [33] * **锡**：板块景气度拐点向上，受刚果金局势紧张、印尼打击走私、低库存及佤邦复产不及预期等因素影响，产业存在供应收紧预期，价格有望偏强运行 [33] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕价格周环比上涨2.79%至58.27万元/吨 [4][34] * 供应端，多家原矿分离企业因年末环保督查趋严计划12月停产，月度产量可能减少20-25% [4][34] * 需求端，10月磁材出口量同比增长16%，且近期商务部暂停实施稀土相关物项出口管制，需求预期大增 [34] * 报告全面看多稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][34] * **锑**： * 锑锭价格周环比下降1.79%至17.19万元/吨 [4][35] * 价格回调主要系前期投机资金获利了结，报告仍看好出口修复后带来的内外同涨 [4][35] * 全球供应因海外大矿减产而显著下滑，需求平稳，上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][35] * **锡**： * 锡锭价格周环比上涨4.70%至31.44万元/吨 [4][36] * 价格上涨反映全产业链低库存及印尼、缅甸供应强扰动预期，即便佤邦复产，锡价易涨难跌 [4][36] * 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [36] * **钨**： * 钨精矿价格周环比上涨3.84%至35.26万元/吨，仲钨酸铵价格周环比上涨4.53%至51.77万元/吨 [36] * 供应面临国内开采指标减少、年底矿山出货下降、进口不稳定及海外越南矿山减量等多重干扰 [36] * 建议关注中钨高新、章源钨业 [36] * **钼**： * 钼精矿价格持平于3650元/吨度，钼铁价格微降0.44%至22.80万元/吨 [35] * 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势，上涨通道明确 [35] * 推荐金钼股份、国城矿业 [35] * **镁、钒、锆、钛**：报告提供了镁锭、五氧化二钒、钒铁、海绵锆、锆英砂、海绵钛、钛精矿等品种的价格及库存数据，但未给出明确的趋势性观点 [51][52][53][57][58][59][61][62] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度维持，刚果金钴出口不畅导致原料到港延迟，可能出现备库行情 [63] * **锂**：景气度拐点向上，盐湖产量下滑，12月需求预计环比持平，库存持续下降对价格形成支撑 [63] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 碳酸锂均价周跌0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂均价周涨0.06%至8.69万元/吨 [5][63] * 本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比增加0.07万吨 [5] * 库存整体下降，三大样本合计库存环比减少0.24万吨至11.36万吨 [64] * 在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行 [64] * **钴**： * 长江金属钴价周涨2.61%至41.35万元/吨，钴中间品CIF价周涨0.1%至24.3美元/磅 [5][65] * 受刚果（金）发运停滞影响，国内原料预计明年3月到港，期间供应结构性偏紧继续支撑价格 [65] * **镍**： * LME镍价周涨0.4%至1.49万美元/吨，上期所镍价周涨0.5%至11.745万元/吨 [5][66] * LME镍库存减少0.16万吨至25.31万吨，但库存仍维持高位 [66] * 年末下游需求平淡，预计短期镍价将维持震荡格局 [66]

新采矿许可证获取 - 控股子公司新邵四维矿产有限公司通过探转采方式取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，开采矿种包括钨矿、磁铁矿、银矿 [1] - 采矿许可证生产规模为99万吨/年，矿区面积1.3336平方公里，有效期限20年 [1] - 备案资源量为钨矿体矿石量1916万吨，WO3资源量70,411吨，平均品位0.367%，磁铁矿矿石量24.2万吨，TFe品位21.63%，伴生银矿石量844万吨，金属量14400Kg，Ag品位1.7g/t [1] - 新邵四维于2025年11月27日领取该采矿许可证，但实际开采尚需进行征地、立项批复、环评批复等系列工作 [2] 公司近期经营业绩 - 第三季度单季实现营收127.58亿元，同比增长117.91%，1月至9月累计营收达411.94亿元，同比增幅96.26% [2] - 第三季度归母净利润3.73亿元，同比增长63.13%，1月至9月累计归母净利润10.29亿元，增幅54.28% [2] - 主要产品价格普遍上涨，黄金销售价格同比上涨41.04%，精锗销售价格同比上涨41.95%，钨精矿销售价格同比上涨29.83% [2] 公司业务与产能展望 - 公司主要从事黄金和锑、钨等有色金属的开采、选矿、冶炼及加工，以及黄金、精锑的深加工和有色金属矿产品的进出口业务 [3] - 未来黄金增量主要来自甘肃加鑫以地南铜金矿采选工程项目，该项目于2025年6月26日启动，建设期2年，建设规模为采矿50万吨/年 [3] - 另一增量项目为万古矿区资源整合项目，公司正积极与控股股东和平江县政府沟通，力争早日完成资产收购 [3]

贵金属 - 周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比上涨1.75美元/盎司，涨幅0.04% [1][2] - 周内伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比下跌3.11美元/盎司，跌幅5.97% [1][2] - 市场对12月美联储降息预期存在分歧，但CME Fedwatch工具显示降息25BP概率为71.0%，贵金属价格支撑仍在 [2][3][4] 铜 - 本周LME铜收盘价10700美元/吨，环比下跌150美元/吨，跌幅1.38%；SHFE铜收盘价85650元/吨，环比下跌1170元/吨，跌幅1.35% [5] - LME铜库存155025吨，环比增加19300吨；COMEX库存402876吨，环比增加21580吨；SHFE库存110603吨，环比增加1196吨；国内电解铜社会库存19.45万吨，环比减少0.66万吨 [5] - 下游精铜制杆开工率70.07%，环比上升3.2个百分点；再生铜制杆开工率18.29%，环比下降3.45个百分点；电线电缆开工率65.68%，环比上升1.32个百分点 [6] - 美联储12月降息分歧较大，铜价或以高位震荡为主 [6] 铝 - 国内电解铝价格21360元/吨，环比下跌530元/吨 [7] - LME铝库存548000吨，环比减少4375吨；国内上期所库存123716吨，环比增加8817吨；国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比持平 [7][8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4354元/吨，环比下降443元/吨；新疆地区利润4963元/吨，环比下降443元/吨 [8] - 铝型材龙头企业开工率52.1%，环比下降0.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率62.4%，环比上升0.4个百分点 [8] - 12月美联储降息不确定性高，叠加短期铝需求淡季，价格或以震荡为主 [8] 锡 - 国内精炼锡价格291420元/吨，环比下跌1620元/吨，跌幅0.55% [9] - 国内上期所锡库存6229吨，环比减少29吨；LME库存3085吨，环比增加20吨 [9] - 供应端因缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令而紧张；需求端因消费电子疲软、新兴领域拉动不足，呈现供需两弱格局，价格高位盘整 [9] 锑 - 本周国内锑锭价格17.10万元/吨，环比持平 [10] - 冶炼厂库存处于历史低位，采取每日限购销售模式；下游拿货情绪以刚需补货为主，供给偏紧支撑锑价反弹预期 [10] 行业评级与重点个股 - 黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级 [11][12][13] - 黄金行业重点推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] - 铜行业重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [14] - 铝行业重点推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [14] - 锑行业重点推荐湖南黄金、华锡有色 [14] - 锡行业重点推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [14]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持"推荐"评级 [1] - 黄金行业因美联储处于降息周期维持"推荐"评级 [10] - 铜行业因铜矿持续偏紧维持"推荐"评级 [10] - 铝行业因电解铝供应刚性维持"推荐"评级 [10] - 锡行业因供应偏紧支撑锡价维持"推荐"评级 [10] - 锑行业因锑价下跌半年后反弹维持"推荐"评级 [10] 核心观点 - 锑价在下跌半年后出现反弹，看好锑板块投资机会 [1] - 美联储12月降息概率达71.0%，贵金属价格支撑仍在 [5] - 铜铝价格受美联储降息分歧影响，短期或以震荡为主 [7][8] - 锡市场呈现供需两弱格局，价格高位盘整 [9] - 锑市场供给偏紧，贸易商库存处于历史低位 [10] 贵金属板块 - 伦敦黄金价格4072.85美元/盎司，环比上涨1.75美元/盎司，涨幅0.04% [4] - 伦敦白银价格48.91美元/盎司，环比下跌3.11美元/盎司，跌幅5.97% [4] - SPDR黄金ETF持仓3346万盎司，环比减少11万盎司 [29] - SLV白银ETF持仓4.91亿盎司，环比增加127万盎司 [29] - 美国9月失业率4.4%，前值4.3%，预期4.3% [4] - 美国9月非农就业人口变动11.9万人，前值-0.4万人，预期5.1万人 [4] 铜市场 - LME铜收盘价10700美元/吨，环比下跌150美元/吨，跌幅1.38% [6] - SHFE铜收盘价85650元/吨，环比下跌1170元/吨，跌幅1.35% [6] - LME铜库存155025吨，环比增加19300吨，同比减少117600吨 [7] - COMEX铜库存402876吨，环比增加21580吨，同比增加314266吨 [7] - 国内电解铜社会库存19.45万吨，环比减少0.66万吨，同比增加3.02万吨 [7] - 精铜制杆开工率70.07%，环比上升3.2个百分点 [7] 铝市场 - 国内电解铝价格21360元/吨，环比下跌530元/吨 [8] - LME铝库存548000吨，环比减少4375吨，同比减少163050吨 [8] - 国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比持平，同比增加5.8万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4354元/吨，环比减少443元/吨 [8] - 铝型材龙头企业开工率52.1%，环比下降0.5个百分点 [8] 锡市场 - 国内精炼锡价格291420元/吨，环比下跌1620元/吨，跌幅0.55% [9] - 上期所锡库存6229吨，环比减少29吨 [9] - LME锡库存3085吨，环比增加20吨 [9] - 现货市场交投清淡，下游仅维持刚需备货 [9] - 缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令加剧供应紧张 [9] 锑市场 - 国内锑锭价格17.10万元/吨，环比持平 [10] - 冶炼厂库存处于历史低位，实行每日限购销售模式 [10] - 氧化锑厂家原料成本较高，避免倒挂出货 [10] - 下游拿货情绪以刚需补货为主 [10] 锂市场 - 工业级碳酸锂价格90500元/吨，环比上涨5500元/吨，涨幅6.47% [41] - 碳酸锂全行业库存20710吨，环比减少1430吨 [41] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [10] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [10] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [10] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10] 行业表现 - 有色金属(申万)近1月表现-3.4%，近3月表现19.6%，近12月表现55.5% [3] - 沪深300近1月表现-4.4%，近3月表现1.7%，近12月表现15.2% [3] - 周度有色金属行业板块跌幅7.87%，在申万一级行业中处于中下游 [19] - 锂板块周涨幅0.14%，稀土板块周跌幅1.89%，黄金板块周跌幅4.61% [19]

铝市场 - LME铝价周度上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝价格上涨0.99%至2.18万元/吨 [1][3] - 国内主流消费地电解铝锭库存为62.1万吨，较本周一减少0.6万吨 [1][3] - 全国冶金级氧化铝运行总产能为8955.91万吨/年，周度开工率下降0.81个百分点至81.18% [1][3] - 国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升0.4%至62%，原生铝合金开工率提升0.4个百分点至59.8%，铝线缆开工率微升0.6个百分点至62% [3] - 中国预焙阳极成本约5204元/吨，较上周四上涨0.41% [3] 铜市场 - LME铜价周度上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜价格上涨1.12%至8.69万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，SMM全国主流地区铜库存增加0.52万吨至20.11万吨 [2] - 废产阳极板企业开工率为73.62%，环比上升0.37个百分点，预计下周开工率环比增加2.61个百分点至76.23% [2] - 本周铜线缆企业开工率64.36%，环比增加0.91个百分点，漆包线行业机台开机率环比回升0.87个百分点至77.2% [2] 黄金市场 - COMEX金价周度上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨 [4] - 美债10年期TIPS收益率为1.83%，与上周持平 [4] 稀土市场 - 氧化镨钕本周价格环比下降1.40% [5] - 10月发布的稀土物项管制措施暂停执行，外部抢出口叠加供改持续推进 [5] 锑市场 - 本周锑价环比上涨15.5% [5] - 商务部宣布暂停对美实施出口管制，海外大矿减产带来全球供应显著下滑 [5] 锡市场 - 本周锡价环比上涨3.11% [6] - 近期印尼打击关闭非法锡矿并封堵走私通道，库存水平加速去化 [6] 锂市场 - 本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨 [6] - 本周碳酸锂总产量2.15万吨，环比增加0.01万吨 [6] 钴市场 - 本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅 [6] - 硫酸钴价上涨5%至8.85万元/吨，四氧化三钴价格维持在34.25万元/吨 [6] 镍市场 - 本周LME镍价下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所镍价下跌1.6%至11.72万元/吨 [6] - LME镍库存减少0.10万吨至25.21万吨，港口镍矿库存增加27.8万吨至1509万吨 [6]

行业投资评级 - 报告对大宗及贵金属行业维持“高景气”评级，其中铜和贵金属为高景气维持，铝为景气度拐点向上 [13] - 小金属及稀土板块中，稀土景气度加速向上，锑和锡景气度拐点向上，钼景气度加速向上 [32] - 能源金属板块中，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度拐点向上 [61] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，美国政府开门和降息预期推动铜价上行，铝价底部支撑强且需求主要矛盾转为外需，贵金属受地缘政治风险和降息概率增加影响继续大涨 [13][16] - 小金属及稀土方面，稀土因出口管制暂停实施和供需共振预期价格大幅上涨，锑因资源紧缺和出口管制暂停价格快速回涨，锡因印尼打击走私和库存去化价格易涨难跌 [32][33][34][35] - 能源金属方面，锂价在低库存和强需求支撑下偏强运行，钴价因原料供应偏紧震荡上行，镍价受高库存压制但成本支撑下方空间有限 [61][62][63][64] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜上涨1.12%至8.69万元/吨，高景气维持 [2][13] - 铝价本周LME上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.18万元/吨，景气度拐点向上 [3][13] - 金价本周COMEX上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨，高景气维持 [4][13][16] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，库存增加0.52万吨至20.11万吨，消费端铜线缆企业开工率64.36%环比增加0.91个百分点 [2][14] - 铝供应端电解铝锭库存62.1万吨去库0.6万吨，成本端预焙阳极成本约5204元/吨上涨0.41%，需求端铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4%至62% [3][15] - 贵金属受美国政治风险和地缘政治事件影响，包括韩美3500亿美元投资协议、欧盟向乌克兰拨付41亿欧元贷款等 [4][16] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格环比下降1.40%至54.54万元/吨，但出口管制暂停后需求预期大增 [32][33] - 锑板块景气度拐点向上，锑价环比上涨15.5%至17.1万元/吨，资源紧缺和出口修复预期支撑价格 [32][34] - 锡板块景气度拐点向上，锡价环比上涨3.11%至29.30万元/吨，印尼打击走私导致出口量同比-53.89% [32][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格受出口管制暂停和供改推进影响，重稀土氧化镝价格147.0万元/吨环比下降5.16%，氧化铽价格662.0万元/吨环比下降0.45% [33] - 锑出口占比高且海外锑价有溢价，光伏玻璃产量走平，若出口修复将释放价格弹性 [34] - 锡库存6258吨环比上涨4.44%，但印尼供给收紧超预期，中长期供需格局向好 [35] 能源金属行情综述 - 锂价本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨，景气度拐点向上 [5][61] - 钴价本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅，景气度稳健向上 [6][61] - 镍价本周LME下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所下跌1.6%至11.72万元/吨，库存去化0.10万吨至25.21万吨 [6][64] 能源金属基本面更新 - 锂产量本周碳酸锂总产量2.15万吨环比增加0.01万吨，库存合计12.05万吨环比下降0.35万吨，供需博弈下价格偏强震荡 [61][62] - 钴市场中间品供应收紧，刚果（金）出口审批未完成导致原料结构性偏紧，电解钴价格震荡上行 [63] - 镍市场受高库存和宏观压力影响，下游采购观望，预计短期维持震荡格局 [64]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业维持“推荐”评级，核心逻辑为美联储处于降息周期 [12] - 铜行业维持“推荐”评级，主要受益于中美经贸谈判利好 [12] - 铝行业维持“推荐”评级，因中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动 [12] - 锡行业维持“推荐”评级，供应偏紧或支撑锡价 [12] - 锑行业维持“推荐”评级，短期需求走弱但长周期供需偏紧支撑价格 [12] 核心观点 - 铝价逐步走强，看好铝企估值修复 [1] - 宏观信号积极，铜铝价格或走强 [6] - 12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在 [5] - 有色金属（申万）行业板块近12个月表现强劲，涨幅达55.1%，显著跑赢沪深300指数（14.0%）[3] 贵金属板块总结 - 周内伦敦黄金价格为3994.10美元/盎司，环比下跌17.40美元/盎司，跌幅为-0.43% [4] - 周内伦敦白银价格为48.70美元/盎司，环比下跌0.27美元/盎司，跌幅为-0.54% [4] - 根据CME Fedwatch工具，12月美联储进一步降息25个基点的概率为66.9% [5] - 本周SPDR黄金ETF持仓为3350万盎司，环比增加9万盎司 [33] 铜市场总结 - 本周LME铜收盘价10744美元/吨，环比下跌171美元/吨，跌幅为-1.57% [6] - SHFE铜收盘价85920元/吨，环比下跌1110元/吨，跌幅为-1.28% [6] - LME铜库存为135900吨，环比增加1275吨，但同比大幅下降136625吨 [6] - 国内电解铜社会库存20.33万吨，环比增加0.32万吨 [6] - 中国铜精矿TC现货本周价格为-41.90美元/干吨，环比小幅上升0.16美元/干吨 [6] - 国内精铜制杆开工率为62%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场总结 - 国内电解铝价格为21580元/吨，环比上涨280元/吨 [8] - LME铝库存为549225吨，环比减少8825吨，同比减少185175吨 [8] - 国内电解铝锭社会库存62.2万吨，环比增加0.3万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为4506元/吨，环比下降619元/吨 [9] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润为5115元/吨，环比上升245元/吨 [9] - 铝型材龙头企业开工率为52.6%，环比下降0.9个百分点；铝线缆龙头企业开工率为61.4%，环比下降2.0个百分点 [9] - 2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52% [9] 锡市场总结 - 国内精炼锡价格为284210元/吨，环比下跌350元/吨，跌幅为-0.12% [9] - 本周国内上期所锡库存为5992吨，环比增加73吨；LME锡库存为3035吨，环比增加160吨 [9] - 缅甸佤邦地区锡矿复产和出口进度缓慢，原料端维持偏紧格局 [10] 锑市场总结 - 本周国内锑锭价格为14.80万元/吨，环比下跌2000元，跌幅1.33% [12] - 市场呈现供需两弱格局，生产端开工率处于低位 [12] 市场表现与个股回顾 - 周度（2025.11.03-2025.11.07）有色金属（申万）行业板块上涨0.64% [22] - 子板块中，其他金属新材料（+4.57%）、锂（+4.36%）、铝（+3.84%）涨幅居前 [22] - 周度涨幅前十个股包括隆达股份（+33.04%）、深圳新星（+32.62%）、云铝股份（+10.13%）、神火股份（+9.66%）等 [26] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [13] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [13] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [13] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [13] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [13]