行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 纸包装企业出海是大势所趋 龙头包企拥有更好的客户资源和出海能力 配套客户供应链转移需求 海外产值占比持续提升[2][6] - 海外竞争格局优于国内 带来更高利润率 优化整体盈利结构 至少看好2-3年的海外投资红利期[2][6] - 龙头包企拥有海外布局的先发优势 较好的客户基础 资金优势等 国内中小企业实现快速追赶的难度大[2][7] - 国内龙头包企盈利能力高于当地本土纸包装企业 以印度裕同为例 其净利润率远高于TCPL等本土厂商[2][8] 背景：配套客户供应链转移 龙头具备出海优势 - 2025H1裕同海外/国内收入同比+27%/-2% 预估海外产值占比提升 海外利润率高于国内[6][16] - 2025H1美盈森海外/国内收入同比+39%/-6% 海外利润率较国内高 重点布局东南亚和墨西哥[6][16] - 我国纸包装企业CR5约15% 其中龙头裕同科技市占率约6% 竞争格局分散[7][25] - 裕同科技已在越南、印度等国建立10个海外基地 直接贴近客户生产基地 缩短交付周期并降低运输成本[7] - 中国制造业出海带动包装配套需求 头部客户在东南亚设厂时倾向于选择已有合作关系的包装供应商[7] - 海外市场对包装的功能性和环保性要求更高 龙头持续研发投入具备技术优势[7] - 龙头通过RCEP原产地证书、FSC认证等资质降低关税成本 满足各地法规要求[7] 展望：龙头海外产值占比提升 盈利结构优化 - 印度裕同2024H1实现营收3.68亿元 净利润7992万元 净利润率达21.7%[8][35] - TCPL包装FY2025实现收入2亿美元 毛利率44% 净利率约8%[8][35] - 美盈森2024年海外工厂销售收入达8.83亿元 占总营收比重22% 但净利润占扣非净利润比重达36% 海外净利率高达12%[9][40] - 海外市场存在供需错配 中国包装企业凭借合规产能+适中价格精准填补空白 价格可比国内同类订单高且低于当地本土企业报价[9] - 国内头部纸包装企业设备自动化率高 能够实现小批量、多批次、快交付的柔性生产 成熟设备整套迁移至海外工厂避免从零开始的成本[9] - 印度纸质包装细分市场规模在2024年达到159.6亿美元 预计到2029年将增长至388.7亿美元 复合年增长率高达19.48%[35]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入52.48亿元 同比增长12.43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.73亿元 同比增长33.39% [1] - 经营活动产生的现金流量净额3.75亿元 同比增长108.42% [1] 业务布局 - 包装业务为核心 快速消费品商贸、进出口贸易、房地产和创投业务为辅的产业架构 [1] - 越南工厂完成国内首台双通道瓶盖打码激光设备安装调试并实现投产 [1] - 子公司紫江新材料科技聚焦铝塑膜差异化产品策略 重点提升高端消费电子和新能源汽车动力电池领域份额 [2] 客户与市场拓展 - 持续强化与大客户战略合作 产线及产能持续扩容 [1] - 纸包装领域与西式快餐、新茶饮行业合作取得显著进展 医疗和交通板块实现快速增长 [1] - 铝塑膜业务巩固中低端数码市场份额优势 实现销售收入与利润同步增长 [2] 竞争优势 - 各业务板块相互协同促进 推动整体业绩提升 [2] - 多元产业布局体现综合竞争优势 为长效发展注入动能 [2]

全球包装行业发展阶段 - 全球包装行业经历了萌芽阶段（天然材料如树叶贝壳）、成长阶段（1950年后规范化标准化）和发展阶段（材料功能多样化）[1] - 当前处于应用需求扩大、市场规模快速增长阶段，电子商务推动包装需求扩张，行业竞争集中于大集团企业间[2] 市场规模与增长 - 2020年受疫情影响增速放缓，2021年全球包装市场规模同比增长4.8%突破万亿美元，2024年预计达1.22万亿美元[3] 细分市场结构 - 纸和纸板包装占据最大市场份额（2024年占比35%），塑料包装次之（33.39%）[4] - 瓦楞纸板、折叠纸箱等纸包装在奢侈品、药品、饮料等领域增长最快[4] 区域市场格局 - 欧洲主导全球绿色包装市场（2024年占比40%），受益于环保法规和消费者需求[6][8] - 亚太地区绿色包装占比29%，中国、日本、韩国技术研发和东南亚需求增长推动发展[8] 未来趋势 - 定制化包装：数字印刷技术推动个性化设计[12] - 可持续技术：植物基塑料、可降解材料需求增长，食品饮料行业为主要应用领域[12] - 智能包装：集成传感器/RFID/二维码实现产品追溯，温控包装在医药食品领域重要性提升[12] - 亚太地区增长强劲：中产阶级扩张、电商兴起推动包装需求[12]

土耳其母婴市场纸包装需求增长驱动因素 - 土耳其母婴市场纸包装需求显著增长 与年轻化人口结构 扩大中产阶级 消费升级密切相关 [1] - 新生儿出生率稳定 消费者对母婴产品安全性 环保性 功能性关注度提升 推动纸包装广泛应用 [1] - 纸包装凭借可回收性 成本效益 设计灵活性 主导奶粉罐 婴儿辅食包装 湿巾及卫生用品领域 [1] 需求端升级与政策影响 - 需求增长不仅体现在数量 更体现在品质与创新追求 如智能化 个性化设计 [1] - 政府出台绿色包装法规 要求母婴包装具备可降解性或高回收率 推动FSC认证纸张 生物基涂层应用 [1] - 消费者环保意识增强 促使本土及国际品牌加速向环保包装转型 [1] 供应链与产业链优势 - 土耳其纸包装行业形成完整产业链 涵盖纸浆供应 造纸生产 包装设计与制造 [3] - 本土纸浆产能有限 但可从欧洲 俄罗斯 中亚进口高质量纸浆 保障供应 [3] - 企业通过技术升级 引入高速瓦楞纸板生产线 数字化印刷设备 提升生产效率与产品质量 [3] 国际贸易与区域协同效应 - 作为欧盟关税同盟成员国 土耳其纸包装产品进入欧盟市场享受零关税 吸引国际品牌设立生产基地 [5] - 供应链网络高效覆盖中东 北非 东欧市场 放大纸包装需求规模 [5] - 本土母婴品牌借助区位优势拓展海外市场 推动纸包装出口量增长 [5] 未来发展趋势 - 绿色包装材料应用更广泛 企业加大生物降解材料 循环再生纸浆研发投入 [7] - 智能化包装技术加速渗透 通过物联网 大数据提升附加值 消费者互动性 [7] - 土耳其有望成为连接欧洲与亚洲母婴包装供应链的重要枢纽 [7] 行业展会与技术创新 - 第三届土耳其国际制浆造纸及一次性用品展将展示环保包装解决方案 智能生产设备 创新材料 [10] - 展会助力优化供应链结构 推动行业向绿色化 智能化转型升级 [10]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 下游需求改善驱动包装业务复苏，塑料包装和纸包装延续稳健，金属包装或困境反转 [2][3][4] 各包装行业总结 塑料包装 - 永新股份 24Q4/25Q1 收入同比+9.6%/+1.6%，归母净利润同比+41.7%/+2.9%，24Q4 表现靓丽系下游需求补库叠加成本下降及规模效应释放 [2] - 25Q1 原油价格下跌，彩印产品顺价，预计产品均价下跌中大个位数、销量同比增长中个位数，功能性薄膜预计增长 20%以上，海外业务预计低基数下增长 30% [2] - 新管理层带动下，永新股份有望保持稳健增长，盈利中枢稳步提升 [2][6] 纸包装 - 裕同科技 24Q4/25Q1 收入同比+11%/+6%，归母净利润同比-35%/+10%，24Q4 利润波动系武汉艾特处置等影响，加回后实际经营利润稳健 [3][7] - 24Q4&25Q1 纸制精品包装增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽 [3][7] - 裕同作为龙头全球基地布局完善、关税影响可控，25Q2 客户订单预期稳定，份额有望逆势提升 [3][7] 金属包装 - 两片罐 25Q1 行业盈利压力大，海外销量&罐价表现亮眼，宝钢包装凸显业绩韧性；三片罐部分客户下调罐价，植物蛋白客户春节备货需求前置致 25Q1 经营承压 [4][8] - 24Q4/25Q1 昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11%/-3%、-10%/+57%、+11%/+1%，归母净利润分别同比+38%/-24%、-57%/+138%、-6%/+3% [4][8] - 预计 25Q2 下游啤酒需求企稳修复、产品结构改善，金属包装或正常传导价格，超跌压力缓解 [4] - 25 年 1 月行业并购整合落地，两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，随行业集中等，龙头议价能力有望提升，盈利有望修复 [4][8] 投资建议 - 建议关注稳健成长、高分红的永新股份、裕同科技，两片罐业务有望触底回升的宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等 [4][11]