投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖悍高集团，给予“增持”评级 [4][8] - 核心观点认为，公司通过“降本与品牌力打造‘高端性价比’”的策略，在行业逆周期中实现了稀缺的高速增长，且增长具备持续性 [2][6][8] - 预计公司2025-2027年营收分别为35.95亿元、45.25亿元、56.53亿元，同比增长25.8%、25.9%、24.9% [3][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元、9.42亿元、12.37亿元，同比增长32.8%、33.5%、31.3% [3][8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33倍、24倍、19倍，以当前股价计算，公司2026年估值低于可比公司平均值 [3][8] 公司概况与历史业绩 - 悍高集团是一家创始于2004年，以家居五金为核心，涵盖功能五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具的多元化创新型企业 [17] - 截至2025年中报，公司及子公司拥有各项专利1193项，其中发明专利18项，实用新型252项 [17] - 2019-2024年，公司营收从8.02亿元增长至28.57亿元，复合年增长率（CAGR）达29% [6][32] - 同期，归母净利润从0.52亿元增长至5.31亿元，CAGR高达59% [6][32] - 2025年前三季度，营收达24.97亿元，同比增长24.26%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3][32] - 公司盈利能力持续提升，毛利率从2019年的32%升至2025年前三季度的38%，净利率从6.4%升至19.4% [37][41] 增长来源拆解：产品维度 - 产品增长的核心动力是基础五金的降本与爆品策略 [6][42] - 2019-2024年，基础五金营收CAGR为64.0%，是收入增长的核心拉动；收纳五金、厨卫五金CAGR分别为16.2%、29.1% [43] - 基础五金通过自有产能大幅提升实现降本：销量从2020年2540.4万件增至2024年25555.8万件（CAGR 78.1%），而销售均价从5.8元/件降至4.8元/件 [45] - 在量增价减背景下，基础五金毛利率从2020年13.4%快速提升至2025年中报的40.1%，单位成本从5.0元/件降至3.1元/件 [45] - 基础五金自产率快速提升，公司通过提高标准件占比（超过70%）、精益生产、自动化设备等措施进一步降本 [53][54] - 公司推行爆品策略，主打“悍牛”、“悍玛”、“悍龙”等系列产品，降低SKU数量，提高产能效率 [55] 增长来源拆解：渠道维度 - 渠道增长的核心驱动是线下经销单商销售额的快速增长 [6][42] - 境内线下经销是主要销售渠道，2024年收入16.1亿元，占营收比重57%，2019-2024年CAGR为32% [56][57] - 2019-2021年增长主要依赖经销商数量增加（从167个增至296个），单商销售额增长有限 [59] - 2021-2024年增长逻辑转变，经销商数量从296个增至359个（增长21%），而单商销售额从238万元大幅增至460万元（增长93%），驱动销售收入从6.2亿元增至16.1亿元 [60][61] - 公司通过严格经销商考核、引入竞合、加强营销投入等方式提升单商收入 [62] - 云商模式针对经销未覆盖区域，承接长尾需求，为经销商减负，2024年收入达2.9亿元，2019-2024年CAGR高达191% [56][57][63] 增长来源拆解：市场维度 - 市场战略是立足“高端性价比”，同时抢占外资高端品牌与白牌的市场份额 [6][42] - 相比外资品牌（如百隆、海蒂诗），公司产品性价比更突出；相比白牌，公司在设计和质量上更强 [10] - 公司品牌形象高端，多次获得全球影响力的设计奖项，截至2025年12月28日共获德国红点奖13项、德国iF设计大奖17项 [10][74][91] - 签约甄子丹为品牌代言人，强化“专业、可靠、高品质”的品牌形象 [77] - 消费者对五金品牌认知度提高，公司京东粉丝数达77.7万人，显著高于部分同业，品牌认可度帮助抢占市场份额 [69][70] 增长可持续性展望：成本与产能 - 成本下降仍有空间：1）自产比例有提升空间（2024年基础五金自产率83%）；2）自动化产线扩建降低制造费用；3）采购规模提升带来规模效应 [79][83] - 主要原材料采购量快速增长，采购单价逐年下降，例如铁型材采购单价从2022年4.73元/kg降至2024年3.99元/kg [84] - 产能持续扩张：“独角兽”生产基地于2025年11月奠基，投资超10亿元，建筑面积超25万平，专注基础五金及精密核心部件制造，满产后铰链、导轨年产量将突破8亿支 [49][85] - 公司拥有星际总部、六角大楼、独角兽三大生产基地，未来将进一步贡献产值增量 [53] 增长可持续性展望：渠道与品牌 - 经销商实力领先同业：2024年公司拥有经销商359个，单商收入460万元，远高于图特股份（103个，109万元）和星徽股份（160个，178万元） [87][88] - 相比县级市与地级市数量，公司经销商布局空白市场仍较大，未来可通过增加经销商数量推动业务扩张 [90] - 品牌认知度有望持续提高，受益于上市公众效应、国际设计奖项积累以及代言人合作 [91] - 不同产品板块形成良性循环：基础五金通过降本和性价比快速放量，为收纳五金提供营销与渠道支撑；收纳五金高举高打树立品牌认知，反哺基础五金动销 [11][94] 盈利预测与业务展望 - 关键假设：公司自有产能持续增长，OEM占比下降，成本逐步下降，毛利率稳中有升 [9][99] - 基础五金预计维持高速增长，2025-2027年收入预计为16.8亿元、22.6亿元、29.8亿元，同比增长37.0%、34.9%、31.9%，毛利率分别为39.0%、39.5%、40.0% [99][101] - 收纳五金预计2025-2027年收入为9.83亿元、11.59亿元、13.65亿元，毛利率分别为41.0%、43.9%、46.2% [100][101] - 厨卫五金预计2025-2027年收入为4.57亿元、5.60亿元、6.86亿元，毛利率分别为30.9%、31.4%、32.1% [100][101] - 户外家具主要面向海外中高端市场，预计保持稳健增长，2025-2027年收入为2.95亿元、3.23亿元、3.52亿元 [100][101]

行业整体市值概览 - 截至2025年12月31日，71家上市家居公司总市值合计为6837.34亿元，行业无市值过千亿的企业 [4] - 共有22家上市家居企业市值超过百亿元，其中公牛集团以738.2亿元市值位居榜首 [5] - 头部品牌企业凭借规模效应、品牌认知和渠道优势，持续领跑行业 [5] 高市值领先企业 - 市值排名前列的企业包括：公牛集团（738.2亿元）、北新建材（425.05亿元）、三棵树（341.39亿元）、东方雨虹（324.26亿元）、欧派家居（317.31亿元）、顾家家居（252.51亿元）[1][2][3][4][5] - 敏华控股市值为177.23亿元，松霖科技市值为177.14亿元，金牌家居市值为231.45亿元，悍高集团市值为231.65亿元 [1][3] - 中国联塑（H股）市值为143.95亿元，罗莱生活市值为85.64亿元，箭牌家居市值为85.79亿元 [2][3] 高成长性股价涨幅排名 - 亚振家居以636.70%的年初至今股价涨幅位居第一，最新市值为118.66亿元 [1] - 菲林格尔股价涨幅为568.50%，市值为112.41亿元；梦天家居股价涨幅为339.37%，市值为104.66亿元 [1] - 前11名企业股价涨幅均超过100%，包括悍高集团（227.60%）、森鹰窗业（227.28%）、法狮龙（219.88%）、东易日盛（200.95%）、友邦吊顶（193.87%）、松霖科技（124.87%）、真爱美家（109.00%）、匠心家居（101.80%）[1] - 顶固集创、皮阿诺、美克家居等企业涨幅在58%至96%之间 [1] 股价表现中等的企业 - 部分企业股价涨幅在15%至58%之间，包括三棵树（54.90%）、麒盛科技（52.30%）、爱丽家居（45.82%）、好莱客（42.57%）、罗莱生活（40.67%）、中国联塑（40.50%）[1][2] - 梦洁股份、水星家纺、德尔未来、梦百合、曲美家居等企业涨幅在30%至38%之间 [2] - 兔宝宝、喜临门、尚品宅配、东方雨虹、浙江美大等企业涨幅在18%至29%之间 [2] 股价涨幅较小或持平的企业 - 部分企业股价涨幅低于18%，包括瑞尔特（18.23%）、全筑股份（17.93%）、顾家家居（17.61%）、奥普科技（16.95%）、欧普照明（16.85%）、日丰股份（15.19%）[3] - 好太太、箭牌家居、惠达卫浴、三雄极光、东鹏控股、万和电气等企业涨幅在0.87%至12.45%之间 [3] - 敏华控股股价微增0.87%，亚厦股份股价微降0.08% [3] 股价出现下跌的企业 - 共有21家企业股价下降，志邦家居以24.18%的降幅为最大，最新市值为39.74亿元 [4][5] - 部分知名企业股价下跌明显，包括欧派家居（降21.20%）、慕思股份（降20.78%）、居然智家（降18.21%）、索菲亚（降15.19%）、公牛集团（降15.89%）、北新建材（降15.04%）[4] - 金牌家居、老板电器、大亚圣象、美凯龙等企业股价也出现下跌，降幅在1%至11%之间 [3][4] 行业格局与市场观察 - 家居行业呈现明显分化态势：传统龙头企业市值领先，行业地位稳固；同时一批成长型企业股价表现强劲，展现出较强的市场活力和增长潜力 [5] - 股价涨幅领先的企业虽在市值规模上尚未跻身绝对头部，但其高速成长性获得了资本市场的积极反馈，反映了行业内部创新转型、细分赛道突围的活跃态势 [5]

核心战略与业绩趋势 - 公司推行“高端性价比+高品质”战略，通过原创设计、自动化生产、垂直整合与质量控制全链条落地 [2] - 2025年以来经营态势持续向好，未来增长将依赖多品类布局与多渠道体系的深度融合 [2][3] - 业务聚焦地产后周期需求，与新房销售关联度低，更多受益于存量房翻新、旧改市场，业务发展具备韧性 [4] 产品策略与竞争优势 - 相较于国际品牌，优势在于本土化适配与高效响应服务 [5][6] - 相较于国内同行，优势在于研发、生产、渠道全链条自主可控，以及美学设计、爆款打造和品牌沉淀 [6] - 产品策略上，基础五金以爆款迭代抢份额，收纳五金以高端化提盈利，卫浴、智能五金等新品类逐步起量 [2] 渠道布局与市场拓展 - 国内形成“经销+云商+电商+直销”的多元化立体渠道布局，各渠道在客群与区域上互补协同 [7] - 海外业务目前以户外家具为主，五金出口快速发展 [8] - 未来海外三大策略：推进本土化运营（如复制越南模式）、推出适配大众市场的爆品、拓展大型商超与电商平台并推行自有品牌 [9][10] 产能规划与未来发展 - 当前整体产能较为饱和 [10] - 2026年计划通过优化现有厂房与建设第三生产基地（独角兽基地）双路径提升产能，以支撑主营业务增长 [10]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖悍高集团，给予“增持”评级 [3][7] - 核心观点认为，悍高集团通过“降本与品牌力打造‘高端性价比’”的策略，在地产下行背景下实现了稀缺的逆周期高速增长，且增长具备持续性 [1][6][7] - 预计公司2025-2027年营收分别为35.95亿元、45.25亿元、56.53亿元，归母净利润分别为7.06亿元、9.42亿元、12.37亿元，对应市盈率分别为33倍、24倍、19倍，2026年估值低于可比公司平均值 [2][7][119] 公司概况与历史业绩 - 悍高集团是一家深耕五金行业20余年的家居五金研发与制造头部企业，产品涵盖基础五金、收纳五金、厨卫五金及户外家具，致力于提供一站式全屋高端五金解决方案 [20] - 公司股权结构高度集中，实际控制人为欧锦峰和欧锦丽兄妹，治理体系稳固 [22] - 2019-2024年，公司营收从8.02亿元增长至28.57亿元，复合年增长率达29%；归母净利润从0.52亿元增长至5.31亿元，复合年增长率高达59% [37] - 2025年前三季度，公司实现营收24.97亿元，同比增长24.26%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [37] - 公司盈利能力持续提升，毛利率从2019年的32%升至2025年前三季度的38%，净利率从6.4%升至19.4% [42] 增长来源拆解：产品维度 - **基础五金是增长核心引擎**：2019-2024年，基础五金营收复合增速达64.0%，是公司收入增长的核心拉动 [48] - **降本是基础五金增长的核心动力**：通过大幅提升自有产能实现降本，基础五金销量从2020年的2540.4万件增至2024年的25555.8万件，单位成本从5.0元/件降至3.1元/件，毛利率从13.4%大幅提升至2025年中报的40.1% [50][51] - **爆品策略驱动销售扩张**：公司主打“悍牛”、“悍玛”、“悍龙”等标准爆品系列，标准件占比超过70%，降低了生产复杂度与成本，提高了产能效率 [61][63] - **其他产品线稳健增长**：收纳五金和厨卫五金2019-2024年营收复合增速分别为16.2%和29.1%，户外家具复合增速为8.8% [48] 增长来源拆解：渠道维度 - **线下经销是主要渠道**：2024年境内线下经销收入达16.1亿元，占总营收的57%，2019-2024年复合增速为32% [65][66] - **增长驱动从“数量”转向“质量”**：2019-2021年增长主要依赖经销商数量从167个增至296个；2021年后，增长逻辑转变为单商收入提升，单个经销商平均销售额从238万元增至460万元 [68][69][71] - **云商模式补充渠道**：云商模式针对经销未覆盖区域，2024年收入达2.9亿元，2019-2024年复合增速高达191%，有效为经销商减负 [66][72][74] 增长来源拆解：市场维度 - **“高端性价比”战略抢占市场份额**：公司定位介于外资高端品牌与白牌之间，凭借比外资更高的性价比和比白牌更强的设计质量，同时抢占两者市场份额 [6][76] - **品牌力与设计获奖增强竞争力**：公司拥有高端的品牌形象，累计获得德国红点设计大奖13次、德国iF设计大奖17次，增强了产品独特竞争力 [6][85][105] - **营销投入强化品牌认知**：签约甄子丹为品牌代言人，销售费用从2019年的0.95亿元增长至2024年的2.15亿元，赋能品牌价值提升 [89][91] 增长可持续性展望 - **成本端仍有下降空间**：公司自产率仍有提升空间（2024年基础五金自产率为83%），且随着营收规模扩大，主要原材料采购均价呈下降趋势，规模效应有望持续 [92][96][97] - **产能扩张提供降本增量**：独角兽基地项目投资10亿元，满产后铰链、导轨年产量将突破8亿支，预计2027年投产，将进一步助力降本 [55][98] - **渠道扩张空间广阔**：公司经销商数量（359个）和单商收入（460万元）均显著领先于可比公司，未来在保持高质量的同时有望进一步增加经销商数量 [100][103] - **产品板块间形成良性循环**：基础五金依靠性价比快速放量，为收纳五金提供营销与渠道支撑；收纳五金高举高打树立品牌认知，反哺基础五金动销，形成正向协同 [108] 财务预测与业务展望 - **整体财务预测**：预计2025-2027年营收增速分别为25.8%、25.9%、24.9%；毛利率分别为37.8%、38.8%、39.7%；归母净利润增速分别为32.8%、33.5%、31.3% [114] - **基础五金**：预计2025-2027年收入分别为16.76亿元、22.61亿元、29.81亿元，维持高速增长，毛利率从39.0%提升至40.0% [114] - **收纳五金**：预计2025-2027年收入分别为9.83亿元、11.59亿元、13.65亿元，毛利率从41.0%提升至46.2% [115] - **厨卫五金**：预计2025-2027年收入分别为4.57亿元、5.60亿元、6.86亿元，毛利率从30.9%提升至32.1% [115] - **户外家具**：预计2025-2027年收入分别为2.95亿元、3.23亿元、3.52亿元，毛利率维持在40%以上 [115]

公司股价与交易数据 - 12月22日，公司股价上涨1.37%，成交额1.40亿元 [1] - 当日融资买入765.81万元，融资偿还1422.44万元，融资净卖出656.63万元 [1] - 截至12月22日，融资融券余额合计9878.59万元，其中融资余额9841.54万元，占流通市值的4.72% [1] - 12月22日融券卖出6200股，卖出金额37.05万元，融券余量6200股，融券余额37.05万元 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司位于广东省佛山市顺德区，成立于2004年9月13日，于2025年7月30日上市 [1] - 公司主营业务为家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：基础五金44.95%，收纳五金28.67%，厨卫五金12.80%，户外家具8.56%，主营其他2.69%，其他(补充)2.32% [1] - 2025年1-9月，实现营业收入24.97亿元，同比增长24.26%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [2] - A股上市后累计现金分红1.44亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月28日，股东户数为2.04万户，较上期减少16.36%；人均流通股1708股，较上期增加19.56% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，交银施罗德基金旗下多只产品为新进股东，包括：交银先进制造混合A（持股89.78万股，为第一大流通股东）、交银趋势混合A（持股67.16万股）、交银均衡成长一年混合A（持股64.00万股）、交银启诚混合A（持股63.52万股）、交银瑞元三年定期开放混合（持股42.46万股） [3] - 香港中央结算有限公司为新进第二大流通股东，持股69.95万股 [3] - 银华成长智选混合A为新进第六大流通股东，持股52.27万股；长信金利趋势混合A为新进第八大流通股东，持股50.00万股 [3]

公司股价与交易数据 - 2025年12月19日，悍高集团股价微跌0.05%，当日成交额为7063.55万元 [1] - 当日融资买入801.18万元，融资偿还450.74万元，实现融资净买入350.43万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计1.05亿元，其中融资余额1.05亿元，占流通市值的5.10% [1] - 当日无融券交易，融券余量与余额均为0 [1] 公司基本概况 - 悍高集团股份有限公司位于广东省佛山市顺德区，成立于2004年9月13日，于2025年7月30日上市 [1] - 公司主营业务为家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：基础五金44.95%，收纳五金28.67%，厨卫五金12.80%，户外家具8.56%，主营其他2.69%，其他(补充)2.32% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年11月28日，公司股东户数为2.04万户，较上期减少16.36% [2] - 同期人均流通股为1708股，较上期增加19.56% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东均为新进机构，其中交银施罗德基金旗下多只产品占据前列，如交银先进制造混合A为第一大流通股东，持股89.78万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股69.95万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入24.97亿元，同比增长24.26% [2] - 同期归母净利润为4.83亿元，同比增长38.07% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.44亿元 [3]

公司股价与交易数据 - 2025年12月18日，悍高集团股价上涨1.88%，成交额为1.24亿元 [1] - 当日融资买入446.91万元，融资偿还484.17万元，融资净卖出37.26万元 [1] - 截至12月18日，公司融资融券余额合计1.01亿元，其中融资余额1.01亿元，占流通市值的4.93% [1] - 当日无融券交易，融券余量与余额均为0 [1] 公司基本概况 - 悍高集团股份有限公司位于广东省佛山市顺德区，成立于2004年9月13日，于2025年7月30日上市 [1] - 公司主营业务为家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：基础五金44.95%，收纳五金28.67%，厨卫五金12.80%，户外家具8.56%，主营其他2.69%，其他(补充)2.32% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年11月28日，公司股东户数为2.04万户，较上期减少16.36% [2] - 同期人均流通股为1708股，较上期增加19.56% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东均为新进机构，其中交银施罗德基金旗下多只产品占据前列 [3] - 交银先进制造混合A为第一大流通股东，持股89.78万股，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股69.95万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入24.97亿元，同比增长24.26% [2] - 同期归母净利润为4.83亿元，同比增长38.07% [2] - 公司自A股上市后累计现金分红1.44亿元 [3]

市场总览 - 2025年12月17日，A股主要指数普涨，其中创业板指上涨3.39%，科创50上涨2.47%，沪深300上涨1.83%，上证指数上涨1.19%，中证1000上涨1.49%，恒生指数上涨0.92% [4][5] - 当日行业表现分化，通信行业涨幅最大，达5.07%，其次为有色金属(+3.03%)、电子(+2.48%)、基础化工(+2.15%)和电力设备(+2.09%)，而农林牧渔行业下跌0.54%，国防军工下跌0.2%，煤炭下跌0.11% [4][5] - 2025年12月17日，全A股总成交额为18343.65亿元，南下资金净流入79.09亿港元 [4][5] 重要推荐：悍高集团 - 报告核心观点认为悍高集团是家居五金领域的隐形冠军，其成本优势和渠道势能有望推动公司持续成长 [2][6] - 公司推荐逻辑在于其自产比例提升带来的规模优势，并受益于海外企业经营压力增大背景下的国产五金替代进口趋势，多渠道销售模式将支撑其加快产能扩张和市场投放 [6] - 公司超预期点在于能够实现逆地产周期成长，且市场对其后续成长天花板的预期可能偏低 [6] - 公司逆势成长的驱动因素包括：坚持高端性价比和进口品牌平替路线、产品创新与供应链降本形成的规模优势、以及公司的主动营销和渠道多元化能力 [6] - 公司未来成长天花板展望积极，在品类上，基础五金中的导轨新品类正在放量，卫浴五金有望成为第二增长曲线，在渠道上，空白区域将继续加密，与欧派、顾家等大B客户的合作体量有望增长，且国内五金件的成功经验有望复制到海外市场 [6] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，对应增长率分别为24.93%、24.01%、21.19%，归母净利润预计分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，对应增长率分别为35.40%、27.51%、23.98% [6] - 公司股价催化剂包括消费者对外资品牌祛魅以及第二成长曲线卫浴五金放量 [6] 重要点评：阜博集团 - 报告主要事件为华特迪士尼公司与OpenAI宣布达成为期三年的战略合作与内容授权协议 [7] - 报告简要点评认为，此次合作树立了“IP+AI”的新范式，标志着迪士尼开启了“好莱坞拥抱AI”的新时代 [7] - 报告指出阜博集团有望直接受益于此合作，尤其是海量AI二创内容在Disney+平台上线后，授权范围内的IP二创内容涌现，可能为公司带来新增的活跃资产及收入来源 [8] - 公司股价的催化剂是上述合作的落地 [8]

核心观点 - 公司是中国五金及户外家具制造领域的龙头企业，凭借稳健增长的业绩、提升的自产比例与规模优势，在国产替代加速、行业集中度提升的背景下，有望通过多渠道扩张和产能释放实现持续成长 [1][2] 经营与财务表现 - 2024年营收达28.57亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长59.7% [3] - 2025年前三季度营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3] - 2019–2024年营收与净利润的复合年增长率分别为28.91%和59.36% [3] - 得益于产品规模放量和管理优化，2019-2024年销售毛利率与净利率分别提升3.86个百分点和12.16个百分点，2024年ROE达30.43%，同比提升3个百分点 [3] - 2024年户外家具业务营收2.62亿元，同比增长39.69%，占总营收的9.18% [3] - 基础五金业务是营收增长主要驱动力，2021年同比增长111.37% [3] 销售渠道结构 - 线下经销是核心渠道，2024年贡献营收16.09亿元，同比增长26.48%，占总营收的56.33% [4] - 云商模式覆盖低线区域，2024年相关收入达2.94亿元，同比增长59% [4] - 线上电商平台2024年贡献营收3.12亿元，同比增长24.67% [4] - 2022-2024年，经销商数量从327个增至359个，单商销售额从256万元大幅提升至460万元 [7][8] - 云商收入从2022年的1.58亿元增至2024年的2.94亿元，2024年同比增长59%，2025年上半年同比增长79% [8] - 电商收入2024年为3.12亿元（同比+25%），2025年上半年为1.67亿元（同比+32%） [8] 产品与供应链 - 公司通过提高自产比例来扩张盈利空间，基础五金2024年自产比例从64.23%提升至74.35%，上升10.12个百分点，对毛利率的正向拉动达4.02个百分点 [8] - 基础五金收入中OEM占比仍有26%，后续自产比例有进一步提升空间 [8] 行业格局与市场需求 - 中国家具五金行业集中度较低，目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家规模化企业 [5] - 预计行业将以7.6%的复合年增长率持续扩容，到2028年市场规模将攀升至3244.5亿元 [5] - 市场正进入集中更换高峰期，消费升级推动消费者更追求功能性与品质五金 [5] - 2024年中国人均GDP突破13121.68美元，人均服务性消费支出同比增长7.4%，消费结构向品质型升级，推动户外家具需求增长 [6] 竞争优势与增长驱动 - 2019-2023年，公司毛利率和净利率分别增加2.45个百分点和8.53个百分点，产品盈利能力已超过进口高端五金企业 [6] - 2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等） [6] - 海外企业经营压力增大，国产五金加速替代进口产品，公司有望切入中高端市场，抢占外资品牌结构性退出带来的市场空白 [1][6] - 户外家具业务借助全球市场扩大，在境内外同时放量，形成公司发展的第二曲线 [9] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，同比增速分别为25%、24%、21% [9] - 预计同期归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，同比增速分别为35%、28%、24% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9][16] 核心观点 - 悍高集团是境内五金及户外家具制造领域的龙头企业，主营业务收入和盈利能力稳健增长 [2] - 公司自产比例提升，规模优势显现，同时海外企业经营压力增大、国产五金加速替代进口产品，在多渠道销售模式支撑下，有望加快产能扩张及市场投放节奏，未来成长可期 [2] 公司经营与财务表现 - **营收与利润高速增长**：2024年营收达28.57亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长59.7% [3]。2025年第一季度至第三季度营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3] - **历史增长强劲**：2019–2024年，公司营收与归母净利润的复合年增长率分别为28.91%和59.36% [3] - **盈利能力持续提升**：得益于产品规模放量和管理模式优化，2019-2024年期间销售毛利率与归母净利率分别提升3.86个百分点和12.16个百分点 [3]。2024年销售毛利率为35.84%，归母净利率为18.60% [29] - **回报率优异**：2024年净资产收益率达30.43%，同比提升3个百分点 [3] 业务结构分析 - **品类结构**：公司核心业务是五金产品，2024年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入占比分别为42.84%、30.00%、12.65%、9.18% [31] - **基础五金为增长主引擎**：自2020年起，基础五金营收连续保持高增长，2021年同比增长111.37% [4]。2019–2024年其收入从1.03亿元增长至12.24亿元，复合年增长率达64% [30] - **户外家具成为新增长点**：2024年户外家具业务实现营收2.62亿元，同比增长39.69%，扭转了此前连续两年下滑的态势 [4][30] - **渠道结构多元**：2024年线下经销业务是公司最核心的销售渠道，销售额达16.09亿元，同比增长26.48%，占总营收的56.33% [5]。同时，云商模式收入达2.94亿元，同比增长59%；电商平台贡献营收3.12亿元，同比增长24.67% [5] 行业格局与市场需求 - **行业集中度低，龙头有望突围**：家具五金行业起步较晚，准入门槛低，市场集中度较低，目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化 [6]。未来大型企业将利用规模和品牌化优势，逐步淘汰小作坊式生产企业，重塑竞争格局 [6] - **市场规模持续扩容**：根据《2024中国家具五金行业发展报告》，中国家具五金行业预计将以7.6%的复合年增长率持续扩容，预计到2028年市场规模将攀升至3244.5亿元 [7] - **需求升级与更换高峰**：市场正进入集中更换高峰期，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者更倾向于追求功能性及品质五金 [7] - **户外家具需求增长**：2024年中国人均GDP突破13121.68美元，消费结构升级推动户外活动普及，带动户外家具需求增长 [8]。2023年中国户外家具市场规模达48.8亿元，预计2025年将达到63.1亿元 [81] 公司竞争优势与增长动力 - **国产替代机遇**：由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被压缩 [9]。2019-2023年，公司毛利率/净利率分别增加2.45/8.53个百分点，产品盈利能力已超过进口高端五金企业 [9]。公司有望快速切入境内中高端五金市场，抢占因外资品牌结构性退出所带来的市场空白 [13] - **对内品牌溢价显著**：2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等） [9]。在铰链等产品上，公司零售定价高于可比国内同行，显示品牌议价力强 [105] - **渠道质量与效率提升**：2022-2024年，公司线下经销商数量从327个增至359个，单商销售额从256万元大幅提高至460万元，经销商质量不断提升 [14][110]。云商模式收入从2022年的1.58亿元提高至2024年的2.94亿元，2024年同比增速达59%，2025年上半年同比增长79% [14] - **供应链降本增效**：公司通过提高自产比例扩张盈利空间。2024年基础五金自产比例上升10.12个百分点（从64.23%提高至74.35%），对毛利率的正向拉动达到4.02个百分点 [15]。OEM单位采购成本通常高于自产单位成本，公司基础五金收入中OEM占比仍有26%，后续自产比例有进一步提升空间 [15] 未来展望与盈利预测 - **增长前景**：公司五金类产品随铺设产能投产，市占率有望加速提升，借助品牌化优势提高盈利能力；户外家具产品在境内外同时放量，形成公司发展第二曲线 [16] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年收入分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，同比增速分别为25%、24%、21% [16]。预计归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，同比增速分别为35%、28%、24% [16] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率分别为31.60倍、24.78倍、19.99倍 [16]