12月18日，悍高集团涨1.88%，成交额1.24亿元。两融数据显示，当日悍高集团获融资买入额446.91万 元，融资偿还484.17万元，融资净买入-37.26万元。截至12月18日，悍高集团融资融券余额合计1.01亿 元。 截至11月28日，悍高集团股东户数2.04万，较上期减少16.36%；人均流通股1708股，较上期增加 19.56%。2025年1月-9月，悍高集团实现营业收入24.97亿元，同比增长24.26%；归母净利润4.83亿元， 同比增长38.07%。 分红方面，悍高集团A股上市后累计派现1.44亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，悍高集团十大流通股东中，交银先进制造混合A（519704）位居 第一大流通股东，持股89.78万股，为新进股东。香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股 69.95万股，为新进股东。交银趋势混合A（519702）位居第三大流通股东，持股67.16万股，为新进股 东。交银均衡成长一年混合A（010936）位居第四大流通股东，持股64.00万股，为新进股东。交银启诚 混合A（014038）位居第五大流通股东，持股63.52万股，为新进股东。银华成长智选 ...

核心观点 - 公司是中国五金及户外家具制造领域的龙头企业，凭借稳健增长的业绩、提升的自产比例与规模优势，在国产替代加速、行业集中度提升的背景下，有望通过多渠道扩张和产能释放实现持续成长 [1][2] 经营与财务表现 - 2024年营收达28.57亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长59.7% [3] - 2025年前三季度营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3] - 2019–2024年营收与净利润的复合年增长率分别为28.91%和59.36% [3] - 得益于产品规模放量和管理优化，2019-2024年销售毛利率与净利率分别提升3.86个百分点和12.16个百分点，2024年ROE达30.43%，同比提升3个百分点 [3] - 2024年户外家具业务营收2.62亿元，同比增长39.69%，占总营收的9.18% [3] - 基础五金业务是营收增长主要驱动力，2021年同比增长111.37% [3] 销售渠道结构 - 线下经销是核心渠道，2024年贡献营收16.09亿元，同比增长26.48%，占总营收的56.33% [4] - 云商模式覆盖低线区域，2024年相关收入达2.94亿元，同比增长59% [4] - 线上电商平台2024年贡献营收3.12亿元，同比增长24.67% [4] - 2022-2024年，经销商数量从327个增至359个，单商销售额从256万元大幅提升至460万元 [7][8] - 云商收入从2022年的1.58亿元增至2024年的2.94亿元，2024年同比增长59%，2025年上半年同比增长79% [8] - 电商收入2024年为3.12亿元（同比+25%），2025年上半年为1.67亿元（同比+32%） [8] 产品与供应链 - 公司通过提高自产比例来扩张盈利空间，基础五金2024年自产比例从64.23%提升至74.35%，上升10.12个百分点，对毛利率的正向拉动达4.02个百分点 [8] - 基础五金收入中OEM占比仍有26%，后续自产比例有进一步提升空间 [8] 行业格局与市场需求 - 中国家具五金行业集中度较低，目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家规模化企业 [5] - 预计行业将以7.6%的复合年增长率持续扩容，到2028年市场规模将攀升至3244.5亿元 [5] - 市场正进入集中更换高峰期，消费升级推动消费者更追求功能性与品质五金 [5] - 2024年中国人均GDP突破13121.68美元，人均服务性消费支出同比增长7.4%，消费结构向品质型升级，推动户外家具需求增长 [6] 竞争优势与增长驱动 - 2019-2023年，公司毛利率和净利率分别增加2.45个百分点和8.53个百分点，产品盈利能力已超过进口高端五金企业 [6] - 2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等） [6] - 海外企业经营压力增大，国产五金加速替代进口产品，公司有望切入中高端市场，抢占外资品牌结构性退出带来的市场空白 [1][6] - 户外家具业务借助全球市场扩大，在境内外同时放量，形成公司发展的第二曲线 [9] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，同比增速分别为25%、24%、21% [9] - 预计同期归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，同比增速分别为35%、28%、24% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9][16] 核心观点 - 悍高集团是境内五金及户外家具制造领域的龙头企业，主营业务收入和盈利能力稳健增长 [2] - 公司自产比例提升，规模优势显现，同时海外企业经营压力增大、国产五金加速替代进口产品，在多渠道销售模式支撑下，有望加快产能扩张及市场投放节奏，未来成长可期 [2] 公司经营与财务表现 - **营收与利润高速增长**：2024年营收达28.57亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长59.7% [3]。2025年第一季度至第三季度营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3] - **历史增长强劲**：2019–2024年，公司营收与归母净利润的复合年增长率分别为28.91%和59.36% [3] - **盈利能力持续提升**：得益于产品规模放量和管理模式优化，2019-2024年期间销售毛利率与归母净利率分别提升3.86个百分点和12.16个百分点 [3]。2024年销售毛利率为35.84%，归母净利率为18.60% [29] - **回报率优异**：2024年净资产收益率达30.43%，同比提升3个百分点 [3] 业务结构分析 - **品类结构**：公司核心业务是五金产品，2024年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入占比分别为42.84%、30.00%、12.65%、9.18% [31] - **基础五金为增长主引擎**：自2020年起，基础五金营收连续保持高增长，2021年同比增长111.37% [4]。2019–2024年其收入从1.03亿元增长至12.24亿元，复合年增长率达64% [30] - **户外家具成为新增长点**：2024年户外家具业务实现营收2.62亿元，同比增长39.69%，扭转了此前连续两年下滑的态势 [4][30] - **渠道结构多元**：2024年线下经销业务是公司最核心的销售渠道，销售额达16.09亿元，同比增长26.48%，占总营收的56.33% [5]。同时，云商模式收入达2.94亿元，同比增长59%；电商平台贡献营收3.12亿元，同比增长24.67% [5] 行业格局与市场需求 - **行业集中度低，龙头有望突围**：家具五金行业起步较晚，准入门槛低，市场集中度较低，目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化 [6]。未来大型企业将利用规模和品牌化优势，逐步淘汰小作坊式生产企业，重塑竞争格局 [6] - **市场规模持续扩容**：根据《2024中国家具五金行业发展报告》，中国家具五金行业预计将以7.6%的复合年增长率持续扩容，预计到2028年市场规模将攀升至3244.5亿元 [7] - **需求升级与更换高峰**：市场正进入集中更换高峰期，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者更倾向于追求功能性及品质五金 [7] - **户外家具需求增长**：2024年中国人均GDP突破13121.68美元，消费结构升级推动户外活动普及，带动户外家具需求增长 [8]。2023年中国户外家具市场规模达48.8亿元，预计2025年将达到63.1亿元 [81] 公司竞争优势与增长动力 - **国产替代机遇**：由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被压缩 [9]。2019-2023年，公司毛利率/净利率分别增加2.45/8.53个百分点，产品盈利能力已超过进口高端五金企业 [9]。公司有望快速切入境内中高端五金市场，抢占因外资品牌结构性退出所带来的市场空白 [13] - **对内品牌溢价显著**：2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等） [9]。在铰链等产品上，公司零售定价高于可比国内同行，显示品牌议价力强 [105] - **渠道质量与效率提升**：2022-2024年，公司线下经销商数量从327个增至359个，单商销售额从256万元大幅提高至460万元，经销商质量不断提升 [14][110]。云商模式收入从2022年的1.58亿元提高至2024年的2.94亿元，2024年同比增速达59%，2025年上半年同比增长79% [14] - **供应链降本增效**：公司通过提高自产比例扩张盈利空间。2024年基础五金自产比例上升10.12个百分点（从64.23%提高至74.35%），对毛利率的正向拉动达到4.02个百分点 [15]。OEM单位采购成本通常高于自产单位成本，公司基础五金收入中OEM占比仍有26%，后续自产比例有进一步提升空间 [15] 未来展望与盈利预测 - **增长前景**：公司五金类产品随铺设产能投产，市占率有望加速提升，借助品牌化优势提高盈利能力；户外家具产品在境内外同时放量，形成公司发展第二曲线 [16] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年收入分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，同比增速分别为25%、24%、21% [16]。预计归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，同比增速分别为35%、28%、24% [16] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率分别为31.60倍、24.78倍、19.99倍 [16]

股价与交易表现 - 12月1日公司股价上涨2.84%，成交额达1.61亿元 [1] - 当日融资买入974.60万元，融资偿还1343.11万元，融资净卖出368.51万元 [1] - 截至12月1日，融资融券余额合计9382.12万元，融资余额占流通市值的4.41% [1] - 当日融券交易量为零，融券余额为0.00元 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司成立于2004年9月13日，于2025年7月30日上市，总部位于广东省佛山市 [1] - 主营业务为家居五金及户外家具的研发、设计、生产和销售，收入构成为：基础五金44.95%，收纳五金28.67%，厨卫五金12.80%，户外家具8.56% [1] - 截至9月30日，股东户数为2.44万，较上期大幅减少56.36%，人均流通股1428股，较上期增加129.16% [2] - 2025年1-9月实现营业收入24.97亿元，归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年9月30日，十大流通股东均为新进股东 [3] - 交银施罗德基金旗下多只产品位列前十大流通股东，包括交银先进制造混合A（持股89.78万股，第一大）、交银趋势混合A（持股67.16万股，第三大）等 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股69.95万股 [3] - 银华成长智选混合A和长信金利趋势混合A也分别持股52.27万股和50.00万股 [3]

股价与交易表现 - 11月27日公司股价下跌1.27%，成交额为7750.83万元 [1] - 当日融资买入802.71万元，融资偿还744.31万元，融资净买入58.40万元 [1] - 截至11月27日，融资融券余额合计9751.97万元，其中融资余额占流通市值的4.79% [1] - 当日融券交易活动为零，融券余量与融券余额均为0元 [1] 公司基本面与财务状况 - 公司2025年1月至9月实现营业收入24.97亿元，归母净利润为4.83亿元，同比增长38.07% [2] - 主营业务收入构成为：基础五金44.95%，收纳五金28.67%，厨卫五金12.80%，户外家具8.56% [1] - 公司位于广东省佛山市，成立于2004年9月13日，于2025年7月30日上市 [1] - 公司主营业务为家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售 [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.44万，较上期减少56.36% [2] - 同期人均流通股为1428股，较上期增加129.16% [2] - 十大流通股东均为新进机构，交银先进制造混合A为第一大流通股东，持股89.78万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股69.95万股 [2]

股价与交易数据 - 11月25日公司股价上涨1.89%，成交额为1.05亿元 [1] - 当日融资买入632.30万元，融资偿还637.38万元，融资净流出5.09万元 [1] - 截至11月25日，融资融券余额合计1.01亿元，其中融资余额1.01亿元，占流通市值的4.98% [1] - 融券方面无交易活动，融券余量与融券余额均为0 [1] 公司基本概况 - 公司位于广东省佛山市，成立于2004年9月13日，于2025年7月30日上市 [1] - 主营业务为家居五金及户外家具的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为基础五金44.95%，收纳五金28.67%，厨卫五金12.80%，户外家具8.56% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.44万，较上期大幅减少56.36% [2] - 人均流通股为1428股，较上期显著增加129.16% [2] - 十大流通股东均为新进机构，交银施罗德基金旗下多只产品占据前列，其中交银先进制造混合A为第一大流通股东，持股89.78万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入24.97亿元 [2] - 同期实现归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [2]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.19%至56.07元/股 [1] - 当日成交额7000.99万元，换手率3.47% [1] - 公司总市值为224.29亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为悍高集团股份有限公司，位于广东省佛山市顺德区 [1] - 公司成立于2004年9月13日，于2025年7月30日上市 [1] - 主营业务为家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售 [1] 主营业务收入构成 - 基础五金收入占比最高，为44.95% [1] - 收纳五金收入占比28.67% [1] - 厨卫五金收入占比12.80% [1] - 户外家具收入占比8.56% [1] - 主营其他及其他(补充)收入占比分别为2.69%和2.32% [1] 主要机构股东 - 长信基金旗下长信金利趋势混合A（519994）三季度新进十大流通股东 [2] - 该基金持有50万股，占流通股比例1.43% [2] - 按11月21日股价计算，该基金当日浮亏约153.5万元 [2] 相关基金表现 - 长信金利趋势混合A最新规模为40.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为31.21%，同类排名2336/8136 [2] - 近一年收益率为26.97%，同类排名2483/8056，成立以来累计收益687.46% [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司是逆势高增的家居五金龙头，特色在于重设计、重品牌、重渠道建设，通过品类扩张和渠道拓展驱动增长，盈利预期稳健 [2][4] - 家居五金行业规模超2000亿元，内销出厂规模超1000亿元，格局分散，公司作为收纳五金龙头，在基础五金和厨卫五金领域仍有巨大成长空间 [3][4] - 公司渠道结构均衡，线下经销为主，无单一大客户依赖，云商等新渠道增长强劲，未来通过自产化、智能化提升盈利水平 [2][4] 公司简介与业务结构 - 公司创立于2004年，是以家居五金为核心的多元化企业，产品涵盖收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等 [20] - 2024年营收结构：基础五金占比43%，收纳五金占比30%，厨卫五金占比13%，户外家具占比9%，其他产品占比5% [23] - 2024年渠道结构：国内线下经销占比56%，直销占比8%，电商占比11%，云商占比10%，外销占比12% [23] - 2024年实现营收28.57亿元，同比增长28.6%，归母净利润5.31亿元，同比增长59.7%，2019-2024年营收/净利润CAGR分别为28.9%/59.4% [2][42] 行业格局与竞争地位 - 据五金制品协会数据，2024年我国家具五金行业规模达2487.2亿元，2028年预计达3244.5亿元，2022-2024年CAGR为6.9% [104] - 2024年家居五金产品出口额137.2亿美元（约合人民币1000亿元），对应内销出厂规模约1500亿元 [104] - 公司在收纳五金领域市场份额位列第一，线上销量领先；基础五金和厨卫五金市场集中度低，国产替代趋势明显 [3][120] - 公司与海外品牌（如百隆、海蒂诗）相比具备性价比优势，国产铰链价格仅为进口品牌的1/3至1/2 [110][115] 增长驱动与盈利前景 - 基础五金是近年增长主驱动，2019-2024年营收CAGR达64%，其中铰链占比约70%，滑轨占比约30%，未来滑轨品类有望进一步放量 [127][136] - 云商渠道2024年增长提速，客单价高增，成为新增长点；线下经销商数量从2020年初183家增至2025年上半年381家，单商提货额从2020年175万元增至2024年460万元 [149][154][164] - 公司外销收入占比仅12%，明显低于同行（40%以上），家居五金出海空间广阔 [172] - 2024年毛利率35.8%，净利率18.6%；2025年上半年毛利率进一步提升至37.3%，主要因基础五金自产比例提升（单位成本降幅大于售价）及规模效应释放 [52][183][193] - 公司通过自产化（如基础五金自产率快速提升）、智能制造升级（募投项目打造60万㎡数字化生产基地群）持续优化盈利水平 [4][193]

公司概况与核心竞争力 - 公司创始于2004年，是以家居五金为核心，涵盖收纳五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具的多元化企业 [1] - 公司特色包括重视产品设计（创始人具备工业设计和市场营销背景）、重视打造自主品牌（签约明星代言人、设立品牌体验店、成立主动营销团队渗透下沉市场）、重视渠道建设（渠道结构均衡，线下经销为主） [1] - 股权结构集中，核心管理层年轻且经验丰富，销售人员激励到位 [1] - 2024年公司实现营收28.57亿元，同比增长28.6%，归母净利润5.31亿元，同比增长59.7%，2019-2024年营收/净利润复合年均增长率分别为28.9%/59.4% [1] 行业格局与市场地位 - 家居五金行业规模超2000亿元，其中出口近1000亿元，内销出厂规模超1000亿元 [2] - 行业格局分散，公司是收纳五金领域市场份额第一，线上销量领先 [2] - 基础五金格局分散，近年国产替代趋势增加，厨卫五金玩家以卫浴龙头为主，也有专业化厨卫五金企业成长 [2] - 家居五金品类标准化强功能，渠道以to B为主兼具部分C端属性，以经销模式为主的国产龙头具备品牌优势 [2] 业务结构与增长驱动 - 2024年收纳五金/基础五金/厨卫五金/户外家具/其他产品营收占比分别为30%/43%/13%/9%/5% [3] - 2024年内销/外销营收占比分别为86%/12%，国内线下经销/直销/电商/云商营收占比分别为56%/8%/11%/10% [3] - 基础五金是近年增长主驱动，线下经销是2023年以前增长最快渠道，2024年以来云商渠道接力增长 [3] - 公司基础五金从铰链到滑轨仍有发力点，同时储备厨卫五金作为第二增长曲线，五金出海具备潜力 [3] 渠道战略与未来展望 - 公司渠道战略性布局领先，经销商伴随公司高成长，2019年自建云商商城，2024年开始布局全屋收纳旧改店，探索C端布局 [1][3] - 公司专注高端的战略定位使渠道利益分配处于同行较好水平，未来自产比例提升、规模效应释放、智能制造升级将支撑盈利稳健 [3] - 公司公开发行募集资金净额5.1亿元，主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设、信息化建设，打造60万m²数字化生产基地群 [4]

行业与公司 * 家居五金行业 市场规模约700亿元 基础五金占比约60% 收纳和厨卫等其他板块占40%[6] * 汉高集团 2024年规模约30亿元 市场份额不到1/20 增长空间巨大[6] * 公司TO C客户占比30% TO B客户占比70% 经销商终端客户中直接C端消费者占64.5%[2][13] 财务表现与增长驱动 * 2025年10月整体销售额同比增长超30%[1][3] * 基础五金销量占比约60% 但毛利贡献仅40% 收纳、厨卫及户外家居合计占比10% 贡献了60%的整体毛利润 利润结构优化显著[1][3] * 增长驱动包括全自动无人工厂提高生产效率和品质稳定性 成本控制实现3-5%降本空间[1][3] 以及渗透三四线城市和城镇市场 扩大中低端产品市占率[1][3] * 基础五金毛利率在2025年上半年达40%以上 第三季度维持稳定 未来随着OEM转向自有品牌 预计有3-5个百分点的小幅提升[2] * 业绩预期年均增速30% 2026年预计提升至35%[24] 产品与市场策略 * 基础五金价格可能继续下探 收纳和厨卫等偏高端产品也有价格下调空间 但公司会控制真低端拉篮占比 整体毛利率不会受太大影响[5] * 中低端拉篮产品毛利率高于30% 但预计随市场竞争加剧整体素质和毛利率会下滑[4] * 旧改收纳店是重要增长点 目前旧改业务占总比例10%左右 目标达到30% 计划两年开设1万家旧改店[15] 成熟门店年销售额在30万到50万元之间 零售端利润率达60%到80% 部分甚至100%[19][21] * 与欧派、索菲亚等大客户合作占比约10% 2025年第四季度预计提升至15%-20%[20] * 户外家居业务在国内市场发展潜力巨大 预计未来一两年内实现显著增长[25] 竞争优势与挑战 * 与主要国内竞争对手东泰相比 汉高终端网点数量具有明显优势 例如南京经销商拥有超过15,000个C端网点 而东泰不到3,000个[1][8] * 公司通过持续领先3-6个月进行新品迭代升级和专利保护应对模仿挑战 预计未来1-2年内模仿行为不会产生重大负面影响[1][9][10] * 全屋旧改、云商以及户外家居业务是未来亮点[25] 渠道与区域拓展 * 云商业务是最大增长点之一 预计2026年增速达50%[12][24] * 县镇市场覆盖率不到40% 下沉市场是重要任务 通过云商和经销商渠道共同发力[1][11] 经销商在县镇市场获得良好反馈 增长点主要来自新开发市场[11] * 华中和华东地区增速中游 西北、东北和华北地区高速增长 西北和东北地区潜力最为显著[10] * 单个经销商业绩均值接近500万元 但低于300万元的经销商占55% 有较大提升空间[2][14] 核心大商库存压力增加约15%~20% 小型经销商库存压力增加约5%[15] 产能与供应链 * 当前产能不足 交货周期长达两至三个月[22] * 独角兽工厂计划2025年底或2026年初投产 主要生产拉篮和智能五金 预计毛利率提升10个百分点以上[2][22] 预计2026年8月实现满负荷生产[23] * 湖南拉篮基地将开始生产中低端拉篮产品 从而降低成本[24] 其他重要信息 * 在家居五金行业 尽管地产链承压 但利润结构调整推动增长 例如整体家居企业通过增加配套五金提升盈利[7] * 汉高五金出海主要挑战是海外经销商渠道不够成熟 目前东南亚、中亚、中东地区增速较快 整体规划外贸增速为20%以上[22]