行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 - 快递行业在“反内卷”背景下，多个产粮区已提价，旺季来临，反内卷涨价已兑现，考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等因素，推荐顺丰控股 [2] - 物流行业建议发力智慧物流，主业受益需求改善，推荐海晨股份 [3] - 航空板块中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司利润弹性将释放，推荐航空板块，具体推荐中国国航、南方航空 [4] - 航运板块中，油运、干散货运输指数环比增长，中东航线集中出货带动油运运价上涨 [5] - 公路铁路港口板块中，全国主要公路运营主体股息率高于中国十年期国债收益率，板块配置比较有性价比 [6] 板块市场回顾 - 本周（11/15-11/21）交运指数下跌4.8%，沪深300指数下跌3.8%，跑输大盘1.0%，在29个行业中排名第12位 [1][13] - 交运子板块中，快递板块跌幅最小(-2.6%)，公交板块跌幅最大(-8.9%) [1][13] - 交运板块涨幅前五个股为东方嘉盛(+4.4%)、华鹏飞(+3.7%)、圆通速递(+2.2%)、*ST原尚(+1.4%)、山东高速(+0.5%)；跌幅前五个股为海航科技(-19.3%)、凤凰航运(-16.5%)、安通控股(-16.2%)、富临运业(-13.5%)、德新科技(-12.9%) [18][21] 快递物流板块基本面 - 10月快递业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7%；快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [2][88] - 上周（11月10日-11月16日）邮政快递累计揽收量约44.19亿件，环比增长4.72%,同比增长11.3%；累计投递量约44.4亿件，环比增长5.59%，同比增长9.1% [2][96] - 2025年10月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长13.7%、下降0.9%、增长9.0%、增长11.8%，市场份额分别为8.7%、12.1%、15.9%、12.9% [93][94] 物流板块基本面 - 本周中国化工产品价格指数(CCPI)为3856点，同比下降11.2%，环比下降0.3% [3][99] - 上周液体化学品内贸海运价格为166元/吨，同比下降4.55%，环比持平 [3][99] - 本周对二甲苯（PX）开工率为89.4%，环比下降0.8个百分点，同比上升1.8个百分点；甲醇开工率为83.8%，环比下降0.2个百分点，同比上升3.5个百分点；乙二醇开工率为67.9%，环比下降0.9%，同比上升7.6个百分点 [3][99] 航空机场板块基本面 - 本周（11/15-11/21）全国日均执飞航班量14777班，同比增加3.27%；其中国内线日均12537班，同比增加1.89%；国际地区线日均2240班，同比增长11.81%，为2019年85.42% [4] - 2025年10月，民航旅客量6784万人次，同比增长8%，其中国内航线客运量为6084万人次，同比增长4%；国际地区航线客运量为784万人次，同比增长19%，约为2019年115% [54] - 本周布伦特原油期货结算价为62.50美元/桶，环比下降2.84%，同比下降14.66%；2025年11月，国内航空煤油出厂价（含税）为5,685元/吨，环比上升0.9%，同比持平 [4][64] - 本周美元兑人民币中间价为7.0875，环比上升0.1%，同比下降1.5% [67] 航运港口板块基本面 - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1122.79点，环比上升2.6%，同比下降23.8%；上海出口集装箱运价指数SCFI为1393.56点，环比下降4.0%，同比下降37.6% [5][22] - 上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1271点，环比上升3.8%，同比下降11.8% [5][31] - 本周原油运输指数BDTI收于1445.4点，环比上升1.9%，同比上升58.2%；成品油运输指数BCTI收于764.2点，环比上升13.5%，同比上升35.5% [5][34] - 本周BDI指数为2234.8点，环比上升7.6%，同比上升37.7% [5][37] - 上周（11月10日-11月16日）监测港口完成货物吞吐量26564.3万吨，同比增长3.0%，环比减少1.1%；完成集装箱吞吐量644.1万标箱，同比增长0.8%，环比减少5.4% [6][46] 公路铁路板块基本面 - 上周（11月10日-11月16日）全国高速公路累计货车通行5783.2万辆，环比上升2.57%，同比上升5.30% [6][80] - 2025年10月，全国铁路客运量为4.1亿人次，同比上升10.14%，铁路旅客周转量为1420.83亿人公里，同比上升9%；全国铁路货运量为4.58亿吨，同比上升0.57%，铁路货物周转量为3282.54亿吨公里，同比上升2.76% [75] - 2025年10月，全国公路客运量为9.75亿人次，同比下降3.34%；公路旅客周转量为439.89亿人公里，同比下降1.96%；全国公路货运量为37.06亿吨，同比上升0.08%；公路货物周转量为6891.07亿吨公里，同比上升0.64% [80]

核心观点与投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对特定公司持积极看法，例如建议持续关注亚玛芬体育的快速发展对安踏体育的业绩增厚作用 [16] - 亚玛芬体育2025年第三季度营收表现强劲，同比增长30%至17.56亿美元，归母净利润1.43亿美元，并再次上调全年收入增长指引至23-24% [1][12] - 医美行业增长放缓但集中度提升，头部机构如美丽田园和新氧通过差异化定位实现逆势增长 [2][17] 亚玛芬体育业绩深度分析 - 分区域看，亚玛芬体育2025年第三季度各市场均实现强劲增长：美洲/大中华区/EMEA/亚太（不含中国）营收分别增长18%/47%/23%/54%至5.74/4.61/5.28/11.92亿美元，美洲市场占总收入32% [1][12] - 分渠道看，批发渠道收入同比增长18%至10.34亿美元，DTC渠道收入同比增长51%至7.22亿美元，DTC渠道全渠道同店销售增速从第二季度的15%加速至27% [13] - 分业务看，功能服饰部门（始祖鸟）收入增长31%至6.83亿美元，户外装备部门（萨洛蒙）增长36%至7.24亿美元，球类和拍类部门（威尔胜）增长16%至3.50亿美元 [13][14] - 公司上调全年分部指引：户外休闲板块收入增长预期上调至28-29%，球类及球拍运动板块上调至10-11%，技术服装板块上调至26-27% [16] 医美行业格局与公司动态 - 医美行业客单价同比下降10%，但消费人数同比增长10.7%，总规模突破3100万人，市场向轻医美转变 [2][17] - 新氧2025年第三季度营收5430万美元，同比增长4.0%，其中美容治疗服务业务营收同比大幅增长304.6%至2580万美元，平台活跃用户数突破13万 [2][18] - 美丽田园以4000万元战略性收购奈瑞儿19家加盟门店，深化大湾区布局，公司2025年上半年收入增长28%，净利润增长36% [2][20][21] 行业数据跟踪 - 10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要受换季促销和冬季新品上市推动 [3][23] - 10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [3][23] - 10月化妆品零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [3][34] - 近期原材料价格整体稳定，328级棉现货价格周跌幅为2.94%，COMEX黄金期货价格近两周上涨1.37% [25][26] 细分行业景气度与投资建议 - 报告指出细分行业景气指标：运动户外、美护、医美行业"稳健向上"，男装、女装、家纺行业"底部企稳"，纺织原材料"略有承压" [3] - 服装品牌方面，建议关注海澜之家商业转型及李宁经营调整拐点 [4][38] - 美护板块方面，推荐巨子生物和锦波生物，后者前三季度营收12.96亿元，同比增长31.10% [4][56] - 黄金珠宝板块，推荐品牌力较强的老铺黄金，受益于金价上行带来的高景气度 [4] 市场行情与新闻动态 - 上周（2025年11月17日-22日）沪深300指数下跌3.77%，纺织服装板块下跌4.80%，纺织制造子板块下跌6.72% [5][39][42] - 美容护理板块周涨跌幅在29个一级行业中位列第12 [5][47] - 行业新闻方面，第六届赣州服博会将于11月24日启幕，国际棉花市场美棉需求启动，巴基斯坦对优质棉花进口需求强劲 [49][50][53]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9] 报告核心观点 - 机器人行业景气度加速向上，商业化落地进程全面提速 [1][8] - 具身智能是AI最强应用，人形机器人是具身智能最重要方向之一，ROBO+赛道将重塑汽车产业链，成为最强产业趋势 [3][31] - 产业链上下游协作加强，从松散配套转向深度绑定，技术验证取得重大进展 [8][15] - 2025年下半年投资应关注机器人本体厂商和供应链的“门票行情”及技术迭代 [3][31] 行业动态总结 - 智能计算底座持续突破：openEuler发布全球首个面向超节点的操作系统，EverMind发布AI智能体长期记忆操作系统EverMemOS [9][11] - 重大战略投资：三星电子宣布未来五年在韩国投资450万亿韩元（约3095亿美元），重点投向AI基础设施及研发 [9][11] - 政策与标准体系完善：中国信通院推动EAI-bench等两项具身智能标准提案立项，工信部印发《高标准数字园区建设指南》推进人工智能+制造 [9][11] - 产业应用里程碑：Figure 02已参与3万辆宝马汽车生产，执行焊接工作，运行时间超1250小时 [9][11] 本体厂商动态总结 - **优必选**：与中国电信联合打造的“AI悟空”家庭机器人在陕西电信多家核心营业厅上线，战略合作进入“10万台销量目标”的实质交付阶段，机器人具备多模态交互能力和14个高性能伺服驱动器 [1][14][18][19] - **智元机器人**：远征A2机器人完成从苏州到上海的106.286公里跨省行走，获吉尼斯世界纪录认证，目前已具备多语言交互、人脸识别等功能，2025年已实现千台以上规模化交付 [1][14][23][24] - **融资与战略合作活跃**：原力灵机获阿里巴巴独家投资的数亿元A+轮融资，星动纪元完成近10亿元A+轮融资，宇树科技完成上市辅导验收 [14][16] - **远期目标明确**：小鹏汽车CEO提出小鹏机器人2030年销量目标超100万台 [14][16] - **生态协同加强**：智谱AI、洲明科技、凌云光联合成立深圳市智显机器人科技有限公司，地瓜机器人与傅利叶达成战略合作 [14][16] 核心零部件动态总结 - **巨蟹智能**：斩获头部机器人企业超千万元订单，包含近千套关节模组和上万个谐波减速器，公司已完成新厂房全面建设与产能部署以应对需求 [1][24][28] - **富临精工**：智能电驱动减速器及其零部件产品正在批量供应华为，公司依托机电一体化能力，已完成机器人智能电关节的技术储备与产品预研，相关产品已实现小批量生产与市场交付 [2][24][29][30] - **产能扩张与资本运作**：金沃股份增发募资7.21亿元用于轴承套圈生产基地改扩建，肇民科技拟发行可转债募资不超5.9亿元用于新能源汽车部件等项目，云意电气拟投资1亿元设立子公司布局机器人旋转关节模组 [24][27] 投资建议总结 - **本体领域**：看好掌握需求场景和硬件供应链的汽车主机厂、3C品牌商，以及拥有大脑和硬件迭代能力的公司如特斯拉、Figure、华为、字节、小米、智元等 [3][31] - **供应链领域（2025年下半年）**： - **门票行情**：重点关注特斯拉、智元、华为的供应链，特斯拉链预计各环节定点将陆续落地，关注触觉传感器、谐波减速器、摆线针轮、高功率密度电机、PEEK材料及粉末冶金工艺 [3][31] - **技术迭代**：重点关注灵巧手（触觉传感器方案、丝杠冷锻工艺）、电机（新型磁材如钐铁氮）、以及因成本下降和示范效应加速替代传统材料的PEEK [3][32]

美联储政策与市场预期 - 美联储主席鲍威尔将当前经济环境比作“迷雾中开车”，引导市场预期12月不降息[2] - 10月FOMC会议后，美联储官员普遍转向鹰派，12月降息预期从完全定价一度跌至不足30%[2][5] - 鲍威尔意图引导市场预期回摆以保持预期管理有效性，但结果可能超出控制[2][7] 劳动力市场数据 - 9月失业率从8月的4.32%升至4.44%，跳升0.12个百分点，接近美联储9月SEP预期的年末4.5%水平[2][12] - 9月非农新增就业为11.9万人，而6月与8月均为负增长，三个月平均增长水平较上半年明显差距[8][11] - 美国永久失业人数正迅速增长，全职就业率持续下行，与经济疲软关联密切[13][15] - 美国政府停摆的后续影响可能推升10月与11月失业率，TGA账户释放缓慢影响政府支付流程[16][19] 通胀与关税影响 - 特朗普关税豁免范围扩大，关税通胀上行压力缓解，酒精饮料等商品居民负担比例近90%[17][20][25] - 大部分商品的累计超额通胀增长变化开始趋缓，家具、服装等类别通胀压力减小[21][22] 基准预测与风险 - 基准情形预测12月继续降息，明年上半年以季度频率延续，年中利率周期终点达3%-3.25%区间[3][30] - 美联储主动扩表可能在2026年上半年靠前落地，最早明年3月会议可能明确扩表计划[3][30] - 风险包括特朗普政策不确定性、全球关税影响超预期、技术突破导致制造业回流及数据测算误差[4][31][32]

行业投资评级 - 报告对多个细分行业给予积极评级，包括光模块、服务器、交换机、连接器为“稳健向上”，IDC、物联网为“加速向上”，液冷为“高景气维持” [11] 核心观点 - AI产业持续高景气，北美AI链表现强劲，英伟达FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，并指引FY26Q4营收650亿美元，公司至2026年底具有5000亿美元订单能见度 [1][48] - 谷歌发布Gemini 3及Nano Banana Pro模型，推动算力需求增长，AI商业化应用加速 [1][50][51] - 国内AI生态积极演进，阿里巴巴上线“千问”APP公测版，华为开源AI容器技术Flex:ai以提升算力资源利用率约30% [1][46] - 海外云厂商资本开支强劲，3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出同比分别增长53%/83%/133%/55%，驱动上游硬件需求 [3] - 国内电信业务稳健增长，新兴业务表现突出，2024年12月新兴业务收入同比增长66.39% [12] 细分赛道观点 服务器 - 本周服务器指数下跌3.38%，本月以来下跌9.61% [2][5] - 英伟达财报超预期，看好其服务器代工厂，如工业富联 [2][5] 光模块 - 本周光模块指数微跌0.12%，本月以来下跌2.49% [2][5] - 谷歌模型发布推动算力需求，持续看好中际旭创、新易盛等标的，同时关注上游光器件及OCS环节 [2][5] - 2025年1-9月中国光模块出口金额累计同比下降15.68%，9月当月同比下降14.54%，主要因国内厂商在海外建厂 [3][28] IDC - 本周IDC指数下跌3.25%，本月以来下跌7.68% [2][5][9] - 国内大模型及应用发展将带动AI数据中心建设，看好IDC行业加速向上 [2][5][9] 运营商 - 2025年前9个月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [3][12] - 5G用户占比达63.9%，千兆用户占比达33.9%，移动互联网累计流量同比增长16.6% [15][17] 物联网 - 截至2025年9月末蜂窝物联网终端用户数达28.88亿户，同比增长11.08% [32][33] - 物联网模组出货量自2024年Q1起保持同比正增长，1Q25全球出货量同比增长16% [32] 核心数据更新 电信业务 - 2025年9月电信主营业务收入同比增长4.2% [15] - 移动互联网月户均流量(DOU)达21.23GB/户·月 [17] - 5G基站总数达470.5万个 [26] 资本开支 - 主要云厂商3Q25资本支出同比大幅增长，其中Meta增速达133% [3] 本周行情与新闻 - 本周通信板块下跌2.51%，在申万一级行业中排名第6 [37][38] - 个股方面，德科立、实达集团、光库科技等涨幅居前 [40] - 行业重要动态包括中国移动发布算力网络创新案例、华为开源Flex:ai技术、阿里巴巴推出“千问”APP等 [45][46][47]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价103.2港元 [1][2][4] 核心观点 - 心动公司处于“自研+平台”双轮驱动的良好成长周期，自研游戏能力持续验证，TapTap平台成长及商业化空间广阔 [1][2] - 预计公司归母净利润将实现高速增长，2025/2026/2027年分别为17.0亿/21.2亿/25.5亿元，同比增速达+111.2%/+24.3%/+20.0% [2][6] - 基于TapTap平台的稀缺性及高成长性，给予公司2026年22倍PE估值，高于行业平均17倍PE [2][49] 自研游戏能力持续验证 - 2025年上半年公司收入前五大游戏中四款为自研，包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说 M》《火炬之光：无限》，显示出强大的自研实力 [12] - 《出发吧麦芬》国服于2024年5月上线后最高排名iOS畅销榜第4，商业化大获成功 [21][22][23] - 《心动小镇》作为治愈系3D开放世界生活模拟社交手游，凭借独特玩法在TapTap获得超2000万次下载，2025年7月周年庆流水再创新高，具备长青潜力 [24][28] - 《伊瑟》国际服及国服上线后初期表现符合预期，是一款二次元策略RPG游戏 [25][26] 出海与新品周期驱动增长 - 《心动小镇》国际服预计2026年初全球上线，其“自由建造+创新社交”特色在海外市场属稀缺品类，有望延续国服亮眼表现 [29][31] - 重点储备产品《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》将于2025年12月首次测试，预计2026年上线，是首款RO IP开放世界MMO，TapTap预约量超10万，期待值7.6 [31][33][34] TapTap平台成长及商业化 - 2025年上半年TapTap收入达10.1亿元，同比增长37.6%，预计2025/2026/2027年收入将分别同比增长35.5%/25.0%/14.6% [2][46] - 平台具备“用户-游戏”双边网络效应，2025年上半年MAU维持在4300-4400万量级，过去12个月平台DAU提升11% [34][35] - 全球iOS及安卓应用生态持续开放，为TapTap在iOS端带来广阔的增量空间，目前其广告曝光中超90%来自安卓平台 [38][40] - TapTap PC版于2025年4月上线，采取零分成模式，账号体系与手机版打通，将成长空间从手游拓展至全平台 [40][43] - TapADN广告联盟业务与TapTap形成协同，提供“站内+站外”全域营销方案，具备高利润率、轻资产运营特点，有望成为第三增长曲线 [45] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年总营收分别为65.69亿/77.43亿/88.43亿元，同比增长31.0%/17.9%/14.2% [46][47] - 随着自研游戏占比提升，预计整体毛利率将从2024年的69.4%提升至2027年的76.3% [47][48][49] - 费用率方面，预计销售费用率、管理费用率和研发费用率将随着收入规模增长和运营效率提升而逐步优化 [48][49] - 参考可比公司估值，并考虑TapTap平台稀缺性，给予公司2026年22倍PE，目标价103.2港元 [2][49][50]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 核心观点 - 10月家电出口整体承压，出口数量与金额同比分别下降9.2%和13.3% [1][12] - 新兴市场如东南亚、非洲在部分品类出口上维持稳健增长，成为外销亮点 [1][14][17][20][21] - 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大定价权和深厚蓄水池有望实现稳健增长 [5][44] - 外销方面，美国降息周期有望增强地产对家电的拉动，欧洲消费缓慢修复，新兴市场在渗透率提升和人口红利下需求延续性强 [5][44] - 我国家电企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔，推荐海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子 [5][44] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：本周（11/17-11/21）沪深300指数下跌3.77%，申万家电指数表现相对抗跌，下跌2.30% [2][23] - 个股表现：本周涨幅前三为奥普家居(+6.73%)、春光科技(+5.74%)、联合精密(+4.59%)；跌幅前三为顺威股份(-16.95%)、彩虹集团(-19.12%)、立达信(-20.32%) [2][23] - 原材料价格：本周铜价指数下降1.05%，铝价指数下降1.16%，冷轧板卷指数持平，塑料城价格指数下降0.21%；但本月铜价指数累计上涨9.70%，铝价指数上涨3.06% [2][25] - 汇率海运：美元兑人民币汇率报7.09，周涨幅0.21%，年初至今贬值1.29%；出口集装箱运价综合指数环比上升2.63% [2][30] - 房地产数据：2025年8月，住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比分别下降18.4%、9.6%、18.5%、5.4% [3][35] 细分行业景气指标 - 白色家电：景气度略有承压 [4] - 黑色家电：景气度略有承压 [4] - 厨卫电器：景气度底部企稳 [4] - 扫地机：景气度维持高景气 [4] 行业动态 - 双十一期间县域消费蓬勃增长，苏宁易购零售云销售规模同比增长48%，挂壁式空调、液晶电视等品类销售增长显著 [41] - 海尔越南发布三筒洗衣机填补当地市场空白，展示分区洗护领先优势 [41] - 格力电器推出"董明珠健康家"全新渠道战略品牌，强化全屋健康家电生态认知，海外业务覆盖190多国，自主品牌占比近70% [42] - 2025年前三季度中央空调内销额886.7亿元，同比下降6.7%；出口额187.2亿元，同比增长15.7% [42]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 报告展示了不同类型REITs在2025/11/17 - 2025/11/21期间的价量数据，涵盖仓储物流、产业园区、保障性租赁住房、消费基础设施、数据中心、高速公路、生态环保、水务设施、能源类、市政设施等行业，涉及上市首日回报、上市以来回报、成交量、换手率、本周回报、上周回报、今年以来回报等指标[9][10] 二级市场估值情况 - 报告呈现了各REITs的P/FFO、P/NAV、IRR、PV乘数和2025预期现金分派率等估值指标，对比了行业类型均值，包括产权类和特许经营权类不同行业的REITs[19][20] 市场相关性统计 - 报告给出了REITs及不同类型（产权类、特许经营权类、产业园区类等）与股票资产（上证指数、沪深300等）、转债、纯债、大宗商品（黄金、原油指数等）的相关性统计数据[25] 一级市场跟踪 - 报告列举了多个处于不同阶段（已通过、已反馈、已受理、已申报）的REITs项目，包括华夏安博仓储物流REIT、建信金风新能源REIT等，涉及项目性质、行业类型、原始权益人、底层项目和项目估值等信息[27]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司前三季度业绩创历史新高，人车家全生态战略展现出活力与锐度，新十年目标稳健进取 [2] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，远超国际同行，并完成全系列模型矩阵，为AI时代智能家居增长奠定基础 [2] - 智能手机业务高端化成效显著，汽车业务开启大规模交付并实现扭亏为盈，新增长极正逐步兑现 [3][4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收3403.7亿元人民币，同比增长32.5%；经调整净利润328.2亿元，同比增长73.5% [2] - 2025年第三季度实现营收1131.2亿元，同比增长22.3%；经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9% [2] - AIoT平台已连接IoT设备达10.35亿台，同比增长20.2%，设备接入规模领先全球 [2] 经营分析：智能手机 - 2025年第三季度智能手机营收460亿元，全球出货量4340万台，同比增长0.5%，全球和中国市占率分别为16.7%和13.6% [3] - 高端化战略成效显著，Xiaomi 17系列中Pro和Pro Max销量占比超80%，中国大陆高端智能手机销量占比提升至24.1%，同比增加4.1个百分点 [3] - 在中国大陆4000-6000元价格区间的智能手机市占率提升至18.9% [3] 经营分析：IoT与生活消费产品 - 2025年第三季度IoT与生活消费产品营收276亿元，同比增长5.6%，毛利率达23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - 公司持续深化AI+家电战略，小米智能家电工厂于2025年10月竣工，一期规划峰值年产达700万台空调 [3] 经营分析：互联网服务 - 2025年第三季度互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，其中境外互联网服务收入33亿元，同比增长34.9% [4] - 全球月活跃用户数达7.42亿，中国大陆月活跃用户数达1.87亿，同比分别增长8.2%和8.0% [4] 经营分析：汽车业务 - 本季度YU7开启大规模交付，交付108,796台，环比增长32.6%，带动汽车业务扭亏为盈 [4] - 规模效应下，尽管毛利率有所下滑，但单车平均售价环比提升，增长潜力正逐步释放 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年经调整后每股收益分别为1.7元、2.0元、2.6元 [5] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为23.89倍、20.53倍、15.03倍 [5] - 预测2025年营业收入为4739.3亿元，同比增长29.52%；预测2025年归母净利润为408.93亿元，同比增长72.85% [10]

报告核心观点 - 2025年10月31日，证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准相关文件，对基金业绩排名、风格分类、风格偏离提出规定 [2] - 从量化视角刻画不同风格下股票可投池和基金风格，为基金公司风控、产品部等提供监管文件落地实操参考解决方案 [2] - 以“科技创新”可投池量化构建思路为例，对科技等传统板块股票池进行可投空间扩容、风险收益优化，保证相对可控的跟踪误差 [2][9] - 基金风格刻画不仅局限于大小盘、成长价值，还引入策略风格，进一步引申到基金能力圈及画像刻画 [2] 科技创新股票池相关内容 股票池痛点 - 传统市值或成长价值风格票池，监管有明确基准指数参考且阈值宽泛，基金经理投资空间充裕；而板块、行业、主题基金票池按基准指数样本空间，可投资空间有限，主动基金经理缺乏自由度，业绩较被动基金未必有优势；扩大投资范围需在保证“科技本色”下扩大可投资空间 [9] 创新指数分析 - 有对应跟踪产品的创新指数共11只，指数构建逻辑遵循负向剔除、科技创新因子遴选、成长/质量因子进一步遴选、取前N只股票（部分指数要求行业分散度）构成指数，表征科技创新的因子包括研发费用占收入比例、研发支出占市值比、研发费用增速、研发人员情况、专利情况 [10] 指数收益与卡玛比率对比 | 日期 | 创新策略指数年化收益率 | 创新100年化收益率 | 500成长创新年化收益率 | 央企创新年化收益率 | 深圳科技年化收益率 | 中证信创年化收益率 | 央企科技创新年化收益率 | 创新策略指数卡玛比率 | 创新100卡玛比率 | 500成长创新卡玛比率 | 央企创新卡玛比率 | 深圳科技卡玛比率 | 中证信创卡玛比率 | 央企科技创新卡玛比率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | all | 16.24% | 14.45% | 12.37% | 9.02% | 16.23% | 8.25% | 7.09% | 0.36 | 0.29 | 0.28 | 0.37 | 0.29 | 0.13 | 0.19 | | 2019 | 50.13% | 51.80% | 37.99% | 18.09% | 65.71% | 60.44% | 0.00% | 2.28 | 2.61 | 1.96 | 0.89 | 2.79 | 2.79 | - | | 2020 | 12.12% | 63.42% | 42.81% | 9.41% | 42.24% | 17.46% | 29.76% | 0.54 | 3.21 | 2.78 | 0.64 | 1.61 | 0.62 | 1.96 | | 2021 | 20.91% | 6.61% | 19.89% | 27.04% | -5.48% | -2.60% | 29.65% | 1.48 | 0.30 | 1.71 | 2.24 | -0.26 | -0.14 | 1.84 | | 2022 | -20.13% | -28.81% | -24.12% | -15.69% | -32.74% | -24.17% | -26.31% | -0.50 | -0.86 | -0.82 | -0.78 | -0.75 | -0.57 | -0.75 | | 2023 | 12.20% | -9.86% | -11.73% | 4.96% | -4.67% | -3.24% | 4.12% | 0.65 | -0.36 | -0.55 | 0.25 | -0.23 | -0.09 | 0.20 | | 2024 | 3.97% | 2.66% | 9.60% | 17.25% | 23.90% | 2.63% | 11.82% | 0.11 | 0.14 | 0.50 | 1.11 | 1.09 | 0.08 | 0.94 | | 2025 | 59.71% | 55.31% | 34.24% | 7.02% | 73.33% | 29.77% | 12.87% | 2.75 | 3.67 | 2.80 | 0.68 | 3.19 | 1.18 | 1.10 | [16] 行业分布情况 - 研发表现靠前的个股多来源于计算机、机械设备、医药生物、电子、电力设备、国防军工等方面，考虑基本面会集中在计算机、电力设备、电子、通信、机械设备、国防军工、基础化工板块，且随基本面主线切换变迁 [19] - 给出科技创新股票池和科技创新策略池行业分布逐年数据 [19][21] 基金投资与策略风格相关内容 基金分类 - 投资类型（仓位）、风格包括投资风格（市值、成长价值、策略风格如景气、GARP、逆向等）、板块、行业（行业配置、行业轮动）、主题（AI、低空、新能源车、半导体、CXO等）、个股（持仓集中度、换手率） [23] 逆向策略刻画 - 基金逆向策略判断要求长期黑马股平均占比达50%，胜率达50%作为能力优选判断阈值；长期连续持有的黑马股性质是逆向策略重要参考 [30] - 定义市场抱团股，计算基金持有黑马股占重仓股占比、黑马股选择胜率，研究逆向策略基金经理 [31] 不同策略与规模基金数量及规模 | 策略与风格 | 轮动型 | 择时型 | 均衡轮动 | 行业切换 | 行业均衡 | 行业主题 | 红利策略 | 逆向策略 | GARP | 景气投资 | 质量成长 | 价值成长 | 深度价值 | 微盘 | 小盘 | 中盘 | 大盘 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基金数量 | 545 | 245 | 847 | 753 | 753 | 847 | 386 | 281 | 1279 | 1279 | 1279 | 1279 | 1279 | 344 | 1048 | 242 | 1566 | | 策略与风格规模（亿） | 3653 | 1309 | 5135 | 4469 | 9821 | 10803 | 4088 | 771 | 13682 | 11579 | 11115 | 12641 | 12570 | 1609 | 8403 | 3117 | 17099 | [32] 产品特征与投资能力圈匹配相关内容 - 基金经理能力圈度量是设计产品或选择基准的重要依据，以行业配置能力为例，从多期行业平均配置占比、平均超额收益、超额收益的胜率、择时的收益、择时的胜率几个角度衡量基金经理在各行业的能力圈广度和深度；对热门赛道也进行能力边界研究，选取茅、AI应用、先进制造、光伏、新能源汽车、创新药、半导体、AI算力、低空经济、机器人、CRO、无人驾驶、消费电子、新材料等热点赛道作为分析对象 [35]