文章核心观点 - 始祖鸟品牌在经历负面舆论事件后，其线下门店销售与母公司亚玛芬体育的财务表现未受显著影响，公司第三季度业绩表现强劲，净利润与核心市场营收大幅增长 [1][2] - 亚玛芬体育的增长动力正在从始祖鸟向萨洛蒙等品牌切换，同时公司通过激进的线下门店扩张和营销策略来应对增长焦虑与激烈的市场竞争 [3][4][5] - 高端户外品牌面临增长放缓、竞争加剧以及品牌精神内核可能被动摇的长期挑战 [3][5][6] 公司财务与运营表现 - 亚玛芬体育第三季度整体营收同比增长30%至17.56亿美元，调整后净利润增长161%至1.85亿美元 [2] - 大中华区第三季度营收同比增长47%至4.62亿美元，表现尤为亮眼，但该区域营收增长率已从2021年的84%逐步回落至2024年的54% [2][3] - 以始祖鸟为首的技术服装板块收入增长31%至6.83亿美元 [2] - 萨洛蒙鞋类业务DTC渠道收入在第三季度暴涨67%，被管理层称为推动盈利增长的“第二支柱” [4] - 截至第三季度末，公司全球自有门店总数达到631家，同比增长39% [3] - 公司营销费用已连续4年上涨 [3] 品牌市场表现与策略 - 始祖鸟线下门店（如深圳万象城旗舰店）在工作日及周末均保持稳定客流与销售，消费者购买决策未显著受环保争议影响 [1][2] - 始祖鸟门店定位高端商场，并从户外装备销售点转变为融合户外科技与都市生活方式的展示空间 [2][3] - 品牌营销策略正从专业运动向“运动奢侈品”和“泛人群”加速扩张 [3] - 在今年天猫“双11”户外首日销售榜单中，始祖鸟跌出前20名 [5] 行业竞争格局 - 中国国内户外市场形成三大阵营：以始祖鸟为首的国际高端品牌；以北面、哥伦比亚为主的国际大众户外品牌；以及安踏、凯乐石、探路者等国内品牌 [5] - 骆驼、伯希和等性价比国产品牌在“双11”销售榜单中位居前列 [5] - 来自挪威、瑞典等国家的国际高端户外品牌也在加剧市场竞争 [5] 增长前景与挑战 - 亚玛芬体育预计2025年收入增长将达到23%～24% [6] - 支撑高端户外品牌溢价的核心是其代表的环保、探索精神，若此精神内核被动摇，品牌溢价可能面临风险 [6] - 激进的扩张与营销被视为公司在寻找新增长点和应对盈利压力方面的体现 [3]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [6] 核心观点 - Amer Sports在FY2025Q3实现营收强劲增长，表现超预期，并因此上调了全年业绩指引 [1][2][4] - 公司盈利能力显著提升，毛利率、调整后EBITDA利润率及归母净利润率均实现同比增长 [2][4] - 各业务板块、销售渠道及地区市场均呈现出色增长势头，尤其是大中华区和DTC渠道增长迅猛 [5] - 公司库存水平保持适度高位，预计库存增速将在未来回归正常 [10] - 基于当前强劲表现，公司上调了FY2025全年的收入、毛利率、经营利润率和每股收益（EPS）指引 [10] 财务业绩表现 - FY2025Q3营收达17.6亿美元，同比增长30%（固定汇率下增长28%），超出彭博一致预期的17.2亿美元 [2][4] - 毛利率同比提升1.6个百分点至56.8% [2][4] - 调整后EBITDA为3.5亿美元，同比增长38%，利润率同比提升1.2个百分点至20.1% [2][4] - 归母净利润为1.4亿美元，同比大幅增长156%，归母净利率同比提升4.0个百分点至8.1% [2][4] 业务板块分析 - Technical Apparel板块营收6.8亿美元，同比增长31%（固定汇率下增长32%） [5] - Outdoor Performance板块营收7.2亿美元，同比增长36%（固定汇率下增长32%） [5] - Ball & Racquet Sports板块营收3.5亿美元，同比增长16% [5] 渠道与地区表现 - DTC渠道营收7.2亿美元，同比增长51% [5] - 批发渠道营收10.3亿美元，同比增长18% [5] - 美洲地区营收5.7亿美元，同比增长18% [5] - EMEA地区营收5.3亿美元，同比增长23% [5] - 亚太地区营收1.9亿美元，同比增长54% [5] - 大中华区营收4.6亿美元，同比增长47% [5] 库存与未来展望 - 截至FY2025Q3库存金额为17.1亿美元，同比增长28% [10] - 预计FY2025全年收入同比增长23%至24%（此前指引为20%至21%） [10] - 预计FY2025全年毛利率约为58%（此前指引约为57.5%） [10] - 预计FY2025全年经营利润率位于12.5%至12.7%之间（此前指引为11.8%至12.2%） [10] - 预计FY2025全年EPS位于0.88至0.92美元之间（此前指引为0.77至0.82美元） [10] - 预计FY2026收入将实现低双位数至中双位数增长 [10]

业绩表现 - 2025年第三季度总收入同比增长30%至17.56亿美元[7] - 大中华区收入增长47%至4.62亿美元，亚太地区收入增长54%至1.92亿美元[7] - 功能性服装业务同店增速由15%环比提升至27%[5] - 毛利率为56.8%，同比提升1.6个百分点，经营利润率为12.3%[7] - 萨洛蒙鞋类收入增长35%[5] 增长战略与展望 - 全球门店数量达631家，环比增加85家，同比增加178家[7] - 公司预计未来五年收入复合增速为低双至中双位数，2030年每股收益目标为2.5美元[8] - 采用27倍市盈率求得目标价43.80美元，较当前股价有20%上行空间[9] - 预计2025年全年收入同比增速为23-24%，每股盈利为0.88-0.92美元[8] 风险提示 - 欧美市场竞争激烈及宏观政策可能对业绩造成拖累[10] - 品牌扩张可能稀释其用户心智与调性[10]

核心观点与投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对特定公司持积极看法，例如建议持续关注亚玛芬体育的快速发展对安踏体育的业绩增厚作用 [16] - 亚玛芬体育2025年第三季度营收表现强劲，同比增长30%至17.56亿美元，归母净利润1.43亿美元，并再次上调全年收入增长指引至23-24% [1][12] - 医美行业增长放缓但集中度提升，头部机构如美丽田园和新氧通过差异化定位实现逆势增长 [2][17] 亚玛芬体育业绩深度分析 - 分区域看，亚玛芬体育2025年第三季度各市场均实现强劲增长：美洲/大中华区/EMEA/亚太（不含中国）营收分别增长18%/47%/23%/54%至5.74/4.61/5.28/11.92亿美元，美洲市场占总收入32% [1][12] - 分渠道看，批发渠道收入同比增长18%至10.34亿美元，DTC渠道收入同比增长51%至7.22亿美元，DTC渠道全渠道同店销售增速从第二季度的15%加速至27% [13] - 分业务看，功能服饰部门（始祖鸟）收入增长31%至6.83亿美元，户外装备部门（萨洛蒙）增长36%至7.24亿美元，球类和拍类部门（威尔胜）增长16%至3.50亿美元 [13][14] - 公司上调全年分部指引：户外休闲板块收入增长预期上调至28-29%，球类及球拍运动板块上调至10-11%，技术服装板块上调至26-27% [16] 医美行业格局与公司动态 - 医美行业客单价同比下降10%，但消费人数同比增长10.7%，总规模突破3100万人，市场向轻医美转变 [2][17] - 新氧2025年第三季度营收5430万美元，同比增长4.0%，其中美容治疗服务业务营收同比大幅增长304.6%至2580万美元，平台活跃用户数突破13万 [2][18] - 美丽田园以4000万元战略性收购奈瑞儿19家加盟门店，深化大湾区布局，公司2025年上半年收入增长28%，净利润增长36% [2][20][21] 行业数据跟踪 - 10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要受换季促销和冬季新品上市推动 [3][23] - 10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [3][23] - 10月化妆品零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [3][34] - 近期原材料价格整体稳定，328级棉现货价格周跌幅为2.94%，COMEX黄金期货价格近两周上涨1.37% [25][26] 细分行业景气度与投资建议 - 报告指出细分行业景气指标：运动户外、美护、医美行业"稳健向上"，男装、女装、家纺行业"底部企稳"，纺织原材料"略有承压" [3] - 服装品牌方面，建议关注海澜之家商业转型及李宁经营调整拐点 [4][38] - 美护板块方面，推荐巨子生物和锦波生物，后者前三季度营收12.96亿元，同比增长31.10% [4][56] - 黄金珠宝板块，推荐品牌力较强的老铺黄金，受益于金价上行带来的高景气度 [4] 市场行情与新闻动态 - 上周（2025年11月17日-22日）沪深300指数下跌3.77%，纺织服装板块下跌4.80%，纺织制造子板块下跌6.72% [5][39][42] - 美容护理板块周涨跌幅在29个一级行业中位列第12 [5][47] - 行业新闻方面，第六届赣州服博会将于11月24日启幕，国际棉花市场美棉需求启动，巴基斯坦对优质棉花进口需求强劲 [49][50][53]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收同比激增30%至17.56亿美元，调整后净利润飙升161%至1.85亿美元，核心数据全面超越市场预期 [2] - 公司股价在财报披露当日收盘大涨8.45%，总市值回升至185亿美元 [2][4] - 第三季度调整后毛利率较去年同期扩大240个基点，攀升至57.9%，盈利能力显著提升并处于行业领先水平 [4] 分业务板块表现 - 户外运动板块（涵盖萨洛蒙）收入增幅达36%至7.24亿美元，增速领跑三大业务部门并实现对技术服装板块的收入反超 [3] - 技术服装板块（涵盖始祖鸟）收入同比增长31%，达到6.83亿美元 [3] - 球类与球拍运动板块（涵盖威尔胜）收入同比增长16%至3.5亿美元，三大板块收入增幅均较第二季度进一步提升 [3] 区域市场表现 - 大中华区第三季度营收同比增幅高达47%，远超公司全球营收30%的平均增速，延续了连续多个季度的高增长态势 [5] - 大中华区已成为增长最显著的区域市场，2024年该区域收入同比增长达53.7%，是集团业绩增长的核心动力 [5] 公司战略与前景 - 公司主动上调2025全年业绩指引，预计全年营收增速将达到23%—24%，显著高于最初设定的20%—21%的增长区间 [5] - 以安踏集团为首的财团于2019年完成收购后，通过渠道改革、品牌运营等深度赋能，公司已于2024年实现扭亏为盈并进入高增长通道 [5] - 全球户外运动市场保持稳健增长，高端功能性运动装备领域受益于消费升级与健康生活理念普及，市场规模持续扩大 [6]

整体财务业绩 - 公司第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元，毛利率提升至56.8%，净利润同比大涨156%至1.43亿美元，超出市场预期 [2] - 受利好业绩影响，财报发布后两日公司股价上涨超过12%，并上调2025财年营收增速指引至23%-24%，高于此前预期的20%-21% [2] 分业务板块表现 - 技术服装板块（主要包括始祖鸟）收入增长31%至6.83亿美元，但该板块利润率同比下降100个基点至19.0% [4][8] - 户外运动装备板块（主要包括萨洛蒙）收入同比大涨36%至7.24亿美元，连续多季度成为三大板块中增速最快 [4][8] - 球类和球拍运动类板块（主要包括威尔胜）收入增长16%至3.5亿美元 [4] 分区域市场表现 - 大中华区营收同比增长47%至4.62亿美元，增速连续三个季度提升，营收占比达26.28% [2][6] - 亚太市场（不包含大中华区）收入增长54%至1.92亿美元，EMEA市场收入增长23%至5.29亿美元，美洲市场收入增长18%至5.74亿美元 [6] 品牌战略与增长动力 - 萨洛蒙鞋类业务卓越增长，被公司首席财务官视为推动盈利增长的第二支柱 [8] - 始祖鸟正从服装品牌向全品类户外装备商转型，于2025年正式成立鞋履业务部门并重点发展女性产品线，目标到2030年将鞋履销售比例从8%提升至13%，女士品类销售占比提升至30% [8] 市场竞争格局 - 根据2025年天猫双11户外销售榜，始祖鸟跌出前二十，国产品牌骆驼、伯希和、凯乐石等跻身榜单前列 [9] - 排名前十的品牌中国产品牌占据六席，而2022年同期榜单中国际品牌占据主导地位，显示国产品牌在户外市场强势崛起 [9]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元 [1] - 第三季度调整后净利润增长161%至1.85亿美元，每股收益翻倍至0.33美元，超出市场预期0.08美元 [1] - 调整后毛利率扩大240个基点至57.9% [1] - 公司预计2025年全年收入增长23%-24%，高于最初20%-21%的指引，对应收入预期为63.7亿至64.2亿美元 [6] 区域营收分析 - 大中华区营收增长最为强劲，同比增长47%至4.615亿美元 [2] - 亚太地区（不含大中华区）营收同比增长54%至1.921亿美元 [2] - EMEA地区营收同比增长23%至5.285亿美元 [2] - 美洲地区营收同比增长18%至5.742亿美元 [2] 品牌与业务亮点 - 三大业务板块均表现出色：萨洛蒙鞋类业务实现卓越增长，始祖鸟全渠道业务再度加速，威尔逊网球360及冬季运动装备系列保持稳健增长 [2] - 公司CEO强调其高端专业品牌组合持续在全球运动及户外市场开拓增量空间并抢占份额 [2] 市场表现与事件 - 受利好业绩刺激，11月18日公司美股股价大涨超8%，总市值达184亿美元 [6][7] - 自9月19日“炸山”烟花事件以来，公司股价累计跌幅仍达13.09% [6] - 2025年天猫“双11”户外首日销售榜单中未见始祖鸟身影，而2024年同期其位列第十 [3][5] - 10月17日，始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，其职务暂由亚玛芬大中华区总裁Jeffery Ma代理 [5]

始祖鸟烟花秀事件概述 - 始祖鸟在喜马拉雅山脉举办高原烟花秀艺术活动，引发环保质疑和品牌危机[4][5] - 舆论发酵后当地政府成立调查组，品牌与艺术家均发文致歉[6] - 尽管主办方宣称使用生物可降解材料并制定了全链条环保方案，但专家指出高寒环境下降解时间更长，残留化学物质可能长期污染土壤和水源[7] 资本市场反应 - 事件导致母公司安踏体育股价连续下跌，9月22日与23日分别下跌2.22%和0.95%，25日继续下跌1.28%[7] - 截至9月25日收盘，安踏体育市值为2606亿港元，较事件前（9月19日）市值缩水逾百亿港元[7] 亚玛芬体育收购后表现 - 安踏体育于2019年牵头财团收购亚玛芬体育，并推动其高端化战略[8][9] - 收购后亚玛芬体育收入增长显著，2020-2024年整体收入年均增长20.6%，远超收购前2006-2018年约3.4%的复合年均增长率[9] - 始祖鸟于2023年超越萨洛蒙成为亚玛芬体育最大品牌，其所在的功能服饰大类2024年收入占比达42.3%[10] 亚玛芬体育近期运营动态 - 2024年第二季度亚玛芬体育实现营收12.36亿美元，同比增长23%[10] - 始祖鸟所在的技术服装板块第二季度营收为5.09亿美元，同比增长23%，但增速较第一季度的28%有所放缓[10] - 萨洛蒙所在的户外运动板块第二季度营收同比增长35%至4.14亿美元，成为增速最快板块[10] - 公司计划优化始祖鸟在中国市场的零售布局，2024年将出现净关店，而萨洛蒙在大中华区门店总数预计将从第二季度的234家增至约290家[10][11] 安踏体育多品牌战略 - 公司通过收购构建多品牌矩阵，形成安踏体育和亚玛芬体育双轮驱动体系[13] - 2024年安踏股东应占溢利达156亿元人民币，同比增长52.4%，亚玛芬体育贡献显著[13] - 2024年公司收购德国户外品牌狼爪，并与韩国时尚集团成立合资公司，以贴近年轻消费趋势[13] 安踏ESG管理与挑战 - 安踏体育的MSCI ESG评级在2023至2025年间跃升三级至"A"级，成为国内首家获此评级的运动服饰企业[14] - 公司制定"1+3+5"战略，目标在2050年实现碳中和[14] - 始祖鸟烟花秀事件暴露出集团ESG成果未能有效渗透至子品牌运营，形成战略悖论[14]

财务表现 - 二季度营收同比增长23%至12.36亿美元 毛利率提升2.5个百分点至58.5% [1] - 净财务成本减少超50%至2190万美元 主要得益于股权融资偿还定期贷款后利息负担减轻 [1] - 收到1900万美元政府补助推动调整后营业利润大幅增长130%至6700万美元 净利润1820万美元实现同比扭亏为盈 [1] 区域增长 - 大中华区营收同比增长42%至4.10亿美元 亚太地区增速达45% 成为增长主力区域 [2] - 始祖鸟所在的户外功能服饰板块营收增长23%至5.09亿美元 但增速较一季度下降5个百分点 [2] 业务发展 - 萨洛蒙鞋类业务驱动山地户外服饰及装备分部同比增长35%至4.14亿美元 成为新增长引擎 [3] - 萨洛蒙战略聚焦时尚潮人与女性客群 中国女性客群占比已达50% 集中在一二线城市 [3] - 二季度在中国净增16家门店至234家 全年计划净增60家门店 目标在一二线城市发展至数百家门店规模 [3] 管理层调整 - 原大中华区总裁姚剑调任JACK WOLFSKIN品牌总裁 由原中乔体育CEO马磊接任 [3] - 新总裁在零售渠道整合、终端效率提升及供应链体系建设方面拥有深厚经验 预示公司将强化运营效率与精细化管理 [3] 业绩展望 - 基于30%对华关税维持不变的假设 公司上调全年业绩预期 给出20%-21%的增长指引 [4] - 户外功能性服饰与山地户外装备部门收入预计增长22%-25% 球类和球拍装备部门预计增长7%-9% [4]

核心财务表现 - 第二季度营收12.36亿美元 同比增长23% [1] - 营业利润4400万美元 同比增长614% [1] - 归母净利润1820万美元 上年同期亏损370万美元 实现扭亏为盈 [1] - 公司上调2025财年收入增长指引至20%-21% [4] 分业务板块表现 - 户外功能性服饰板块（始祖鸟主导）营收5.09亿美元 同比增长23%（固定汇率基准）[1] - 山地户外服饰及装备板块（萨洛蒙主导）营收4.14亿美元 同比增长35%（固定汇率基准下32%） 首次超过户外功能性服饰板块 [2] - 球类及球拍装备板块（威尔胜主导）营收3.14亿美元 同比增长11%（固定汇率基准下10%）[2] 区域市场表现 - 大中华区营收4.10亿美元 同比增长42% [3] - 亚太地区（不含大中华区）营收1.55亿美元 同比增长45% [3] - 美洲地区营收3.95亿美元 同比增长6% [3] - 欧洲中东非洲地区营收2.76亿美元 同比增长18% [3] 战略与运营亮点 - 萨洛蒙鞋类业务成为继始祖鸟后的新增长引擎 [2] - 大中华区通过DTC模式优化门店网络 2026年计划在中国实现净增开店 [3] - 威尔胜网球360战略推动球类业务增长 其鞋服业务被认定为具备长期增长潜力 [2] - 公司管理层强调高端品牌组合在全球市场持续扩大份额 [1] 外部环境应对 - 公司业绩指引基于美国对中国进口商品征收30%附加关税的前提 [4] - 关税对球类及球拍装备板块影响略超预期 但通过应对策略对整体业绩影响有限 [4]