行业投资评级 - 报告对传媒行业（游戏行业）的评级为“看好”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为游戏版号总量创新高，2026年新品供给将非常充沛 [2] - 游戏总量供给持续上量，进口版号审批节奏优化，游戏厂商营商环境得到优化 [8] - 跨端头部游戏数量大幅增加，PC端有望获得产品供给和流量需求双增 [8] - 模拟经营、RPG、开放世界融合玩法成为2026年新品竞争主阵地，高ARPU赛道价格战或将卷土重来 [8] 行业动态与数据总结 - **版号总量与增长**：2025年游戏版号总数达1771款，较2024年的1416款增长25.07%，创2018年版号新规以来新高 [8] - **单批次版号数量变化**：2023年单批次版号数量均值约为80枚，而2025年下半年单批次数量均值已拉升至160枚，实现翻倍 [8] - **进口版号审批节奏**：2023年进口版号仅发放3批次，自2024年10月起，进口版号已与国产版号同样实现月度发放 [8] - **跨端产品增长**：2025年跨端产品版号数量增长23% [8] - **版号平台分布**：2025年1771款版号中，移动端1729款、客户端159款、网页端19款、主机端8款 [8] - **2026年重点游戏品类分布**：在目前可查询详情且处于预约状态的166款游戏中，模拟经营独占26款，RPG占19款（含MMORPG），开放世界多玩法融合15款 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注两类企业：一是储备跨端型头部项目的企业；二是在大DAU、低ARPU方向具备长青游戏储备的企业 [3] - 报告提及的相关投资标的包括：腾讯控股(00700，买入)、网易-S(09999，买入)、巨人网络(002558，未评级)、恺英网络(002517，未评级)、心动公司(02400，未评级)、顺网科技(300113，未评级)、三七互娱(002555，增持)、吉比特(603444，增持)、完美世界(002624，增持) [3] - 报告列举了2026年有望上线的部分头部新游，包括腾讯的《王者荣耀世界》、《逆战：未来》、《粒粒的小人国》；米哈游的《星布谷地》、《崩坏：因缘精灵》；网易的《无限大》；完美世界的《异环》；巨人的《名将杀》；恺英的《三国：天下归心》；心动的《仙境传说 2》等，这些产品均选择覆盖多平台发行 [8]

据悉，《火炬之光》系列自2009年首作发布以来，凭借独特的蒸汽朋克美术风格、高自由度的装备构筑 系统及"刷宝"玩法，迅速成为ARPG领域的标杆之作，全球累计销量突破千万份。2022年，由心动自主 研发的系列最新作《火炬之光：无限》上线，以免费游玩、赛季制更新及跨平台联机功能，成功将IP影 响力拓展至移动端与全球市场，目前海外收入占比超60%，稳居Steam平台ARPG品类畅销榜前列。 来源：环球网 【环球网科技综合报道】12月30日消息，心动公司正式宣布，已与相关方签署最终协议，完成对经典动 作角色扮演游戏（ARPG）系列《火炬之光（Torchlight）》全球知识产权的全面收购。交易交割完成 后，心动将获得该系列在全球范围内的商标、著作权及相关衍生权益，正式接管这一拥有近二十年历史 的IP的运营与开发主导权。 值得关注的是，此次收购或引发ARPG赛道竞争格局变化。目前，该领域由《暗黑破坏神》《流放之 路》等老牌IP主导，而《火炬之光：无限》凭借赛季制与轻付费模式已占据差异化赛道。心动能否通过 IP整合进一步抢占市场份额，将成为行业观察焦点。 ...

公告指，资产转让完成后，该集团将完全拥有该知识产权，不再产生此类专利权费。此举将直接提升 《火炬之光：无限》的利润率，改善集团整体盈利能力，为股东创造更佳回报。此外，凭借对《火炬之 光》知识产权的完整所有权，该集团将能独立开发续作、衍生作品及跨平台产品，借此进一步丰富产品 组合、扩展新收入来源，并从此项优质知识产权资产中实现深度价值转化及持续增长。 消息面上，心动公司公布，12月29日，其全资附属公司XDEntertainment与卖方Runic及ArcGames，以及 关联方GoldenArc订立《资产转让协议》，同意收购与游戏及相关知识产权(特别是《火炬之光》知识产 权)相关的无形资产全部权利、所有权及权益。本次交易代价为3718万美元。 心动公司(02400)涨超3%，截至发稿，涨3.56%，报65.4港元，成交额4234.06万港元。 ...

公告指，资产转让完成后，该集团将完全拥有该知识产权，不再产生此类专利权费。此举将直接提升 《火炬之光：无限》的利润率，改善集团整体盈利能力，为股东创造更佳回报。此外，凭借对《火炬之 光》知识产权的完整所有权，该集团将能独立开发续作、衍生作品及跨平台产品，借此进一步丰富产品 组合、扩展新收入来源，并从此项优质知识产权资产中实现深度价值转化及持续增长。 消息面上，心动公司公布，12月29日，其全资附属公司XDEntertainment与卖方Runic及ArcGames，以及 关联方GoldenArc订立《资产转让协议》，同意收购与游戏及相关知识产权（特别是《火炬之光》知识 产权）相关的无形资产全部权利、所有权及权益。本次交易代价为3718万美元。 智通财经APP获悉，心动公司(02400)涨超3%，截至发稿，涨3.56%，报65.4港元，成交额4234.06万港 元。 ...

目前，该集团须就营运《火炬之光：无限》向外部知识产权所有者支付专利权费。资产转让完成后，该 集团将完全拥有该知识产权，不再产生此类专利权费。此举将直接提升《火炬之光：无限》的利润率， 改善集团整体盈利能力，为股东创造更佳回报。资产转让亦将使集团在《火炬之光：无限》的决策方面 拥有完全自主权，毋须受第三方授权限制，可确保游戏运营的长期稳定性及可持续性，使集团能灵活应 对市场机遇及战略重点。 此外，凭借对《火炬之光》知识产权的完整所有权，该集团将能独立开发续作、衍生作品及跨平台产 品，借此进一步丰富产品组合、扩展新收入来源，并从此项优质知识产权资产中实现深度价值转化及持 续增长。 转让资产包括游戏; 《火炬之光》技术，包括当中任何及所有源代码;《火炬之光》文件; 《火炬之光》 知识产权; 转让合约;资产转让协议所载的所有社交媒体账户，包括任何相关用户名称、网页名称、 URL、密码、存取凭证以及一切相关内容、追随者、订阅者名单、分析数据及其附带商誉，连同向适用 社交媒体或平台服务供应商要求及获取转让或指让该等账户的权利;卖方与任何其他人士于交割日期后 产生的转让资产相关的所有权利、索赔、债权、诉因或针对第三方的抵销 ...

目前，该集团须就营运《火炬之光：无限》向外部知识产权所有者支付专利权费。资产转让完成后，该 集团将完全拥有该知识产权，不再产生此类专利权费。此举将直接提升《火炬之光：无限》的利润率， 改善集团整体盈利能力，为股东创造更佳回报。资产转让亦将使集团在《火炬之光：无限》的决策方面 拥有完全自主权，毋须受第三方授权限制，可确保游戏运营的长期稳定性及可持续性，使集团能灵活应 对市场机遇及战略重点。 此外，凭借对《火炬之光》知识产权的完整所有权，该集团将能独立开发续作、衍生作品及跨平台产 品，借此进一步丰富产品组合、扩展新收入来源，并从此项优质知识产权资产中实现深度价值转化及持 续增长。 转让资产包括游戏; 《火炬之光》技术，包括当中任何及所有源代码;《火炬之光》文件; 《火炬之光》 知识产权; 转让合约;资产转让协议所载的所有社交媒体账户，包括任何相关用户名称、网页名称、 URL、密码、存取凭证以及一切相关内容、追随者、订阅者名单、分析数据及其附带商誉，连同向适用 社交媒体或平台服务供应商要求及获取转让或指让该等账户的权利;卖方与任何其他人士于交割日期后 产生的转让资产相关的所有权利、索赔、债权、诉因或针对第三方的抵销 ...

根据资产转让协议的条款及受资产转让协议所载的条件所规限，卖方应向XD Entertainment出售、传 输、转让、指让及交付，而XD Entertainment则应向卖方收购卖方于下列资产的所有权利、所有权及权 益(统称「转让资产」)：(1)游戏；(2)《火炬之光》技术，包括当中任何及所有源代码；(3)《火炬之 光》文件；(4)《火炬之光》知识产权；(5)转让合约；(6)资产转让协议所载的所有社交媒体账户，包括 任何相关用户名称、网页名称、URL、密码、存取凭证以及一切相关内容、追随者、订阅者名单、分析 数据及其附带商誉，连同向适用社交媒体或平台服务供应商要求及获取转让或指让该等账户的权利； (7)卖方与任何其他人士于交割日期後产生的转让资产相关的所有权利、索赔、债权、诉因或针对第三 方的抵销权(包括对任何独立承包商强制执行任何发明指让、保密或机密契诺或任何谘询协议的权利)， 包括强制执行所有《火炬之光》知识产权的权利以及就所有《火炬之光》知识产权的侵权、盗用或其他 侵犯(包括过往的侵权、盗用或其他侵犯)提出诉讼(并寻求和保留损害赔偿)的权利；(8)卖方拥有或控制 且与任何上述事项相关的所有书面或电子格式记 ...

XD Inc. 心动有限公司 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因 倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：2400） 須予披露交易 訂立資產轉讓協議 訂立資產轉讓協議 董事會欣然宣佈，於2025年12月29日，XD Entertainment（本公司的全資附屬公 司）與賣方及Golden Arc訂立資產轉讓協議，據此，XD Entertainment同意向賣 方購買及收購轉讓資產的所有權利、所有權及權益。 上市規則的涵義 由於資產轉讓協議所涉及的最高適用百分比率超過5%，但低於25%，故根據 上市規則第14章，資產轉讓協議構成本公司的須予披露交易，並須遵守上市 規則第14章項下的申報及公告規定。 緒言 董事會欣然宣佈，於2025年12月29日，XD Entertainment（本公司的全資附屬公司） 與賣方及Golden Arc訂立資產轉讓協議，據此，XD Entertainment同意向賣方購 買及收購轉讓資產的所有權利、所有權及權 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：建议重视跨年配置机会，关注游戏、影视等内容产品更新和定档预期交易机会[3] - 核心观点：建议持续把握AI+应用逐步落地，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式延展[9][43] - 核心观点：目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局[9][43] 板块表现与投资机会总结 游戏方向 - 投资机会：寒假和春节时点渐近，大DAU产品如《三角洲行动》《超自然行动组》等有望迎来DAU和流水新高[3] - 投资机会：基于新产品周期陆续开启，部分公司存在投资机会，建议关注头部公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应[5] - 市场数据：2025年小游戏市场规模预计达610亿元，同比增长22%[24] - 市场数据：本周中国iOS手游畅销榜上，《王者荣耀》连续五天位居榜首，《无尽冬日》连续四天稳居第二[30][31] - 市场数据：截至2025年12月27日，微信平台畅销小游戏榜首为《三国：冰河时代》[32][33] 影视方向 - 投资机会：电影《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关出品/发行方及院线公司[4] - 投资机会：电视剧行业受新政指导，长视频平台和剧集制作方有望迎来新发展阶段[4] - 市场数据：本周电影票房中，《阿凡达3》以21701.75万元周票房领跑，占57.1%票房占比[37][38] - 市场数据：本周剧集市场，《老舅》以2.71亿播放量和17.22%市占率位居第一[39][40] - 市场数据：本周综艺市场，《现在就出发 第三季》以22.20%正片播放市占率稳居榜首[41][42] - 行业动态：动画《中国奇谭2》自2026年1月1日起在B站独家上线[22] AI应用与互联网方向 - 投资机会：建议关注AI底层技术迭新下，在教育、电商、营销、游戏、短剧等方向有收入结构的应用[5] - 投资机会：AI端侧（智能硬件与多模态大模型结合）产业进度加速，建议重视玩具、教育、家居等产业升级机会[5] - 行业动态：字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，具备强大多模态能力[6] - 投资机会：建议重视AI Agent技术能力侧的推进及入口竞争，关注互联网头部公司AI技术研发与应用落地进度[6] - 行业动态：京东正在内测独立APP“京东AI购”，内置自研言犀大模型[23] 新业态及其他方向 - 投资机会：团播推动行业模式升级，建议关注直接布局团播业务、受益平台及相关服务公司[7] - 投资机会：卡牌潮玩方向，芒果推出自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，开辟“内容IP+实体消费”新赛道[8] - 投资机会：国有出版公司在新业态探索及强化分红，并积极推动产业并购整合[8] - 公司动态：实丰文化子公司实丰智能获4470万元增资，用于发展“AI+IP玩具”战略[9][25] - 公司动态：博纳影业股东计划减持公司股份，合计不超过总股本的1.9982%[26][27][28] - 公司动态：广博股份越南生产基地资产交易完成，总价折合约1971.2万美元[29] 市场行情回顾 - A股市场：2025年12月22日至26日，上证综指上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.9%，传媒(申万)指数下跌0.18%，在申万行业中排名第26[8][12] - 细分板块：申万传媒细分行业中，电视广播/广告营销/数字媒体三大子板块涨跌幅居前，游戏/出版/影视院线三大子板块涨跌幅靠后[15] - A股个股：周涨幅前五为百纳千成(+20.08%)、返利科技(+14.34%)、惠程科技(+13.68%)、大晟文化(+11.87%)、祥源文旅(+9.63%)；跌幅前五为博纳影业(-20.06%)、天威视讯(-11.34%)、广博股份(-8.43%)、吉比特(-6.97%)、北京文化(-5.75%)[15][19] - 港股个股：周涨幅前五为青瓷游戏(+21.57%)、游莱互动(+7.41%)、赤子城科技(+2.87%)、博雅互动(+2.27%)、第七大道(+1.96%)；跌幅前五为百奥家庭互动(-9.64%)、BOSS直聘-W(-8.22%)、家乡互动(-6.76%)、知乎-W(-4.01%)、云游控股(-3.41%)[21][22]

文章核心观点 报告围绕“AI与IP相融共生”的核心逻辑，明确了2026年传媒行业的两大投资主线：AI技术应用落地与IP价值深化[1] 行业整体景气度高企，盈利与估值有望共振，AI成为核心增长引擎，IP业务通过出海、品类扩张和资本化开启成长新篇章[1][2][3] 行业整体表现与行情复盘 - 2025年传媒行业累计上涨24%，市盈率（TTM）下降26%，盈利是上涨的核心驱动力[1][22] - 2025年前三季度行业营收同比增长6%，归母净利润同比增长38%，第三季度单季度净利润增速高达61%，盈利能力显著提升[1][26] - 2025年行情经历两轮驱动：年初由AI大模型突破提振预期，随后由AI应用落地及游戏等子板块业绩释放驱动[22] 细分板块业绩表现 - **游戏行业**：2025年前三季度营收同比增长24%，归母净利润同比增长89%，第三季度单季度净利润同比增速达112%[1][28] - **影视行业**：2025年前三季度归母净利润同比增长110%，第三季度单季度同比增速高达182%，主要受《哪吒2》等高口碑IP内容驱动[1][31] - **营销行业**：2025年前三季度营收同比增长6%，归母净利润同比增长3%，第三季度单季度净利润同比增长14%，呈现修复态势[1][39] - **出版行业**：2025年前三季度营收同比下降7%，但归母净利润同比增长15%，受益于所得税优惠政策恢复及高股息特征[1][44] AI技术迭代与应用落地 - **技术基础**：海内外大厂（如OpenAI、谷歌、DeepSeek、阿里巴巴、字节跳动）加速大模型迭代，在多模态、推理效率、成本控制上持续突破，API调用成本快速下降[2][47] - **AI+游戏**：版号发放宽松，2025年1-11月国产游戏版号数达1532个，同比增长29%[51] AI重构开发流程，例如光子工作室角色动画制作周期缩短40%，部分项目技能验证时间从2周压缩至3天[67] AI创新交互体验，如智能NPC和动态剧情生成[73][77] - **AI+影视**：“广电21条”政策放宽长剧内容限制，优化审查机制[119] 短剧供需两旺并积极出海，AI视频工具提升影视生产力，漫剧市场快速扩张[2][10] - **AI+营销**：AI算法优化提升广告转化效率，驱动程序化广告平台业绩增长[2][10] - **AI+电商**：AI赋能电商全流程，实现降本提效，例如Shopify增长提速[10][11] - **AI+教育**：AI助力个性化教育，产品商业化加速，例如多邻国2025年上半年营收及业绩快速增长[11] IP业务多维升级 - **出海驱动增长**：网文、游戏、潮玩等品类海外市场份额快速提升，成为IP公司核心增长极，例如泡泡玛特海外营收高速增长[3] - **品类扩张**：IP从线上内容延伸至线下衍生品、主题乐园等，实现全场景覆盖[3] - **资本化加速**：卡游、52TOYS等公司相继递表或上市，上市公司也积极布局IP子业务[3][11] - **龙头公司领跑**：阅文集团、奥飞娱乐等凭借丰富的IP储备与全产业链运营优势领跑行业[3] 重点公司分析摘要 - **游戏厂商**：巨人网络（《超自然行动组》驱动Q3业绩高增）、恺英网络（传奇盒子与新游共驱成长）、吉比特（《杖剑传说》表现亮眼）、心动公司（新游与TapTap平台协同）、哔哩哔哩（广告亮眼，新游蓄势）、神州泰岳（核心游戏企稳，新游周期开启）、腾讯控股（海外游戏高增，AI应用深化）、网易（递延收入高增，出海与AI赋能）[10][81][87][91][94][100][105][107][112] - **影视与营销**：芒果超媒、上海电影、汇量科技、引力传媒等有望受益于行业趋势[2][10] - **IP与电商**：阅文集团、奥飞娱乐、值得买等被列为重点推荐标的[3][10][11]