涉及的行业与公司 * **行业**：传媒互联网行业，具体聚焦于游戏行业、AI应用（特别是多模态AI）及内容创作领域[2] * **公司**： * **游戏公司**：巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司、哔哩哔哩、腾讯、神州泰岳、世纪华通、三七互娱[1][3][7][9] * **AI技术/模型公司**：阿里巴巴（万象2.6模型）、腾讯（混元世界模型1.5）、字节跳动（豆包大模型1.8）[3][10] * **内容创作与IP公司**：快手、上海电影、芒果超媒、优酷集团、华策影视、光线传媒、中文在线、盛天网络、网易音乐、美图公司、视觉中国[11] * **算力相关公司**：视网科技[3][12] 核心观点与论据 * **当前核心投资主线**：传媒互联网行业的核心投资主线是AI和IP，尤其是AI应用，被认为是内容产业的核心驱动因素[2] * **游戏板块迎来布局良机**： * **短期驱动**：即将进入寒假、春节传统旺季，假期将持续近两个月，新游戏上线及头部游戏的运营活动有望驱动用户和流水增长[1][3] * **长期驱动**：行业供需共振，景气趋势向上，上市公司储备了面向年轻用户（如00后、95后、05后）的新品类游戏，有望进一步驱动行业增长[1][3] * **具体新品示例**：哔哩哔哩的《闪耀版米卢米》（12月19日开启测试招募）、腾讯的《洛克王国世界》（计划2026年3月26日上线）等捉宠类游戏显示赛道潜力[1][4] * **AI技术赋能游戏行业**： * **研发端**：降低成本，提高开发效率和成功率[5] * **买量端**：基于算法模型和AI广告平台，提高买量效率，提升ROI[5] * **玩法与内容**：带来更多玩法丰富性、多样化及个性化，例如通过大模型原生创造剧情走向，或通过AI开发工具（如Roblox）让用户自定义玩法[5] * **未来展望**：AI工具融入长青开放世界，使玩家能自主设计剧情，推动行业进入成长加速期，带来更大商业化空间[5] * **多模态AI模型进展显著**： * 阿里巴巴于12月16日发布万象2.6系列模型，是**国内首个支持角色扮演功能的视频模型**，并称是全球功能最全的视频生成模型[10] * 腾讯于12月17日发布混元世界模型1.5，允许用户通过文字或图片创建专属互动世界，并**首次开源了业界最系统全面的实时世界模型框架**[10] * 字节跳动于12月18日发布豆包大模型1.8及音视频创作模型C.1.5 Pro，显著提升了视觉推理和视频理解能力[10] * **多模态AI对内容创作的影响**：将广泛应用于游戏、视频、音乐和设计等领域，提升创作者生产高质量、多样化、个性化内容的能力，并进一步拉动推理端算力需求[11] * **推理端算力需求增长利好相关企业**：将利好边缘算力及云计算企业，例如视网科技的边缘算力云业务预计将在2026年及以后持续增长[12] 其他重要内容 * **重点推荐标的详情**： * **巨人网络**：《超自然行动组》在元旦到春节期间有望提升DAU和流水，储备《名将鲨》、《五千年》等新游[1][7] * **恺英网络**：《996传奇盒子》处于快速成长期，储备《斗罗大陆》、《三国天下归心》、《盗墓笔记》等2026年上线新游，布局AI领域（如3D情感陪伴应用“义务”）[1][7] * **吉比特**：《九牧之野》12月18日公测表现良好，加上长青产品矩阵（如《问道》、《一念逍遥》）稳固[1][7] * **心动公司**：预计2026年初推出《心动小镇》海外版，国内市场春节表现值得期待，有望成为长期运营游戏，ADN业务和TapTap平台是未来增长驱动力，当前估值性价比较高[1][7][8] * **哔哩哔哩与腾讯**：2026年均有望推出重要新产品，如哔哩哔哩的《三国百将牌》、腾讯的《洛克王国世界》、《王者自走棋》及《王者荣耀世界》等[3][9] * **估值与安全边际**：部分推荐公司当前估值较低且具有较高安全边际，被认为是良好的布局机会[6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 国内游戏市场延续景气，2025年实际销售收入创历史新高，同比增长7.68%至3507.89亿元 [2][4] - 上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] - 游戏支持政策相继推出，行业政策面积极向好 [9] 市场表现与行业数据 - **整体市场**：2025年国内游戏市场实际销售收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，市场规模创历史新高 [2][4][9] - **季度表现**：2025年第四季度国内游戏市场规模为947.6亿元，同比增长9.24% [2][4][9] - **细分市场**： - 2025年手游市场收入2570.76亿元，同比增长7.92% [9] - 2025年端游市场收入781.6亿元，同比增长14.97% [9] - 2025年第四季度手游市场收入673.78亿元，同比增长3.59% [9] - 2025年第四季度端游市场收入224.67亿元，同比增长29.93% [9] - 2025年主机游戏市场收入同比增长86.33%，延续三年高增态势 [9] - 2025年国内小程序游戏市场收入同比大幅增长34.39% [9] - **用户与ARPU**： - 游戏用户规模连续三年正增长，2023-2025年增速分别为0.61%、0.94%、1.35% [9] - 受新产品上线影响，ARPU由2024年的483.10元同比增长6.24%至2025年的513.26元 [9] - **出海表现**：2024-2025年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入分别同比增长11.14%和13.16% [9] 上市公司新游动态 - **巨人网络**：《超自然行动组》12月18日上线新角色等活动后，国服畅销榜排名升至第11名，创11月以来新高；《名将杀》于12月19日开启不删档计费测试，截至12月20日TapTap期待值为9.0 [6] - **吉比特**：《九牧之野》于12月18日上线，上线前三日位列iOS游戏畅销榜第23名 [6] - **三七互娱**：小游戏新品《生存33天》升至微信小游戏畅销榜第5；《代号MLK》、《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - **华通**：《奔奔王国》更新后iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - **恺英网络**：《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测试；《三国：天下归心》全渠道预约超150万，12月23日开启限量付费测试；《盗墓笔记：启程》待上线 [6] - **完美世界**：《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - **腾讯控股**：《逆战：未来》定档2026年1月，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - **心动公司**：《仙境传说RO：守护永恒的爱2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版iOS预计2026年1月8日上线 [6] 政策环境 - 根据2025游戏产业大会，上海即将推出支持游戏电竞产业发展十条举措，主要包括重视IP生态、电竞产业与出海拓展等内容 [9] - 具体措施包括鼓励原创游戏精品开发、引进国际顶级赛事打造本土品牌、建设出海全链条服务平台等 [9] - 伴随支持政策推出，游戏行业政策面仍在积极改善 [9] 投资建议与关注标的 - 报告建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

活动与评选概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 其初衷为“全球视野 下注中国” [2] - 评选覆盖了在港交所 上交所 深交所 纽交所 美国证券交易所 纳斯达克证券交易所上市的全部公司及独角兽公司 [2] 获奖公司与奖项标准 - 共有10家企业荣获“年度投资价值奖（大市值）”奖项 包括阿里巴巴 波司登 均胜电子 理想汽车 上美股份 TCL电子 香港中华煤气 心动公司 招金矿业 中国平安 [1] - 该奖项重点考察上市公司的营收以及净利润增长 并从公司规模 商业模式 管理能力 创新能力等多方面综合考量 [1] - 奖项体现了对上市公司盈利能力 稳定投资回报以及经营能力的高度肯定 [1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [1]

行业发展趋势 - 2025年中国游戏市场呈现“内稳外增”特征，海外市场成为核心增长引擎，AI技术全面渗透产业链，行业集中度提升的同时差异化赛道机会显现 [1] - 2025年1-11月累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8%，版号发放常态化稳固市场预期 [5] - 2025年前三季度国内游戏市场实际销售收入达2560亿元，自研游戏海外销售收入达145亿美元，同比增长5.3%，海外市场表现强劲 [6] - AI技术在研发、运营、分发全链条应用深化，跨端融合与IP长线运营成为主流趋势，行业从流量竞争转向价值竞争 [6] 公司战略与行业共振 - 公司战略布局与行业核心趋势高度同频，全球化布局与技术趋势响应为其业绩增长提供外部支撑 [7][8] - 在全球化方面，核心自研产品《仙境传说M:初心服》于2025年2月登陆东南亚市场后表现亮眼，首月收入超预期，成为上半年收入贡献第三的游戏产品 [7] - 《心动小镇》国际服已开启海外测试，预计2026年初上线 [7] - 在技术趋势响应上，TapTap PC版的推出顺应跨端融合趋势，通过手机端与PC端协同实现多终端覆盖，其“不联运、不分成、不强制接入SDK”的开放政策在PC游戏市场构建差异化优势 [7] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营收30.82亿元，同比增长38.8%；归母净利润7.55亿元，同比暴增268%；毛利率提升至73.1%，创上市以来新高 [10] - 自研游戏业务的精品化与长线运营能力是业绩增长核心支柱，《心动小镇》在TapTap平台累计下载量已突破5000万 [11] - 2025年上半年公司研发开支达5.49亿元，同比增长30.8%，研发人员规模扩充至1033人 [11] - 2025年下半年，《火山的女儿》、《潜水员戴夫》双端版本相继上线，计划2026年上线的《仙境传说RO：守护永恒的爱2》有望成为新的业绩增长点 [11] TapTap平台生态建设 - TapTap平台完成从分发渠道到生态枢纽的进化，是公司差异化竞争的关键，其开放政策构建了用户与游戏的双边效应良性循环 [12] - 平台对新兴赛道进行布局，2025年7月上线的小游戏平台卡位AI创作时代机遇，顺应上半年国内小程序游戏市场40.2%的同比增速趋势 [12] - AI技术深度渗透提升平台效率，TapTap AI助手模块优化游戏推荐与内容审核，提升用户体验并降低开发者获客成本 [12] 市场认可与投资价值 - 公司凭借“自研游戏+TapTap平台”的双轮驱动模式，其投资价值核心逻辑与行业发展趋势深度共振 [3] - 公司斩获格隆汇“金格奖·年度卓越公司榜单”的“年度投资价值奖”，资本市场认可其业绩突破与成长路径 [1][3] - 国金证券在最新研报中首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价103.2港元，认为公司将实现归母净利润的持续高速增长 [13] - 公司短期海外扩张与新游落地、长期平台生态扩容的增长逻辑清晰，在双轮驱动形成的生态闭环支撑下展现出较强的成长确定性 [13]

活动与奖项概况 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会，并揭晓了备受瞩目的卓越公司评选榜单[1] - 在格隆汇“金格奖”年度卓越公司评选中，共有10家企业荣获“年度投资价值奖（大市值）”奖项[1] - 该奖项评选覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司[2] 获奖公司名单 - 获奖公司按公司首部字母顺序排列，排名不分先后，具体名单为：阿里巴巴(09988.HK/BABA.US)、波司登(03998.HK)、均胜电子(600699.SH/00699.HK)、理想汽车(02015.HK/LI.US)、上美股份(02145.HK)、TCL电子(01070.HK)、香港中华煤气(00003.HK)、心动公司(02400.HK)、招金矿业(01818.HK)、中国平安(601318.SH/02318.HK)[1] 奖项评选标准与目的 - “年度投资价值奖（大市值）”奖项重点考察上市公司的营收以及净利润增长[1] - 奖项评选从公司规模、商业模式、管理能力、创新能力等多方面进行综合考量[1] - 该奖项体现了对上市公司盈利能力以及稳定投资回报的肯定，也是对其经营能力的高度肯定[1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果[1] - 格隆汇以“全球视野，下注中国”为初衷，旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜[2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 11月游戏版号发放数量再创新高，行业供给持续释放，同时头部自研游戏出海表现亮眼，上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期将至，建议关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] 版号发放情况 - 11月国家新闻出版署共发放184个版号，包括178款国产网络游戏和6款进口网络游戏 [10] - 单月国产版号发放数量（178款）再度刷新2022年版号恢复发放以来的纪录 [10] - 截至目前年内已下发的国产游戏版号共计1532个，已超过2024年全年的1306个 [10] - 本次过审产品包括完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、恺英网络《冰雪王者》、B站《闪耀吧 噜咪》、雷霆《再世仙途》、冰川网络《小小护卫队》、四三九九《造梦西游之黎尤浩劫篇》、星辉《神荒太墟》、西山居投资的《星砂岛》等，此外腾讯《和平精英》新增客户端版本 [10] 出海市场表现 - 根据Sensor Tower，点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽11月出海手游收入榜冠亚军 [2][10] - 《Whiteout Survival》全球累计收入超38亿美元 [10] - 新游《Kingshot》累计收入超6.4亿美元 [10] - 休闲合成手游《Tasty Travels: Merge Game》在11月实现10%的收入增长，跃居全球合成手游赛道收入榜第4名 [10] - 冰川网络SLG游戏《X-Clash》11月收入环比大幅增长200%，截至12月6日该游戏累计收入超1000万美元，带动冰川网络11月收入环比增长45% [10] - 灵犀互娱SLG游戏《信长之野望 真战》于11月中下旬正式登陆中国台港澳市场，上线后冲至澳门/香港游戏畅销榜第1 [10] 上市公司新游动态 - 巨人网络《超自然行动组》11月27日上线港澳台，首日位列澳门/香港 iOS 游戏免费榜第2/第5，新游《名将杀》将于12月19日开启不删档计费测试 [6] - 吉比特《九牧之野》定档12月18日公测上线，全平台预约超100万，进入Tap预约榜Top3 [6] - 三七互娱小游戏新品《生存33天》已升至微信小游戏畅销榜第6，《代号MLK》《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - 华通《奔奔王国》更新后带动iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - 恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测，《三国：天下归心》全渠道预约超80万，12月23日开启限量付费测，《盗墓笔记：启程》亦待上线 [6] - 完美世界《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - 腾讯《逆战：未来》定档2026年1月13日上线，公开预约数已超2500万，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - 心动公司《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版（Heartopia）iOS预计2026年1月8日上线 [6] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

行业奖项与荣誉 - 2025游戏十强年度榜评选结果在2025年度中国游戏年会上揭晓 [1] - 网易游戏获得2025年度优秀游戏科技创新企业奖 [1] - 世纪华通获得优秀“走出去”游戏企业奖 [1] - 腾讯天美J3工作室获得优秀游戏研发团队奖 [1] - 沐瞳科技获得优秀游戏运营企业奖 [1] 获奖游戏与作品 - 世纪华通旗下游戏《无尽冬日》获得优秀移动游戏奖 [1] - 腾讯旗下游戏《三角洲行动》获得优秀客户端游戏奖 [1] - 网易旗下游戏《燕云十六声》获得优秀中华传统文化游戏奖 [1] - 心动网络旗下游戏《心动小镇》获得优秀社会价值游戏奖 [1] - 米哈游旗下游戏《崩坏：星穹铁道》获得优秀游戏音乐设计奖 [1] - 叠纸旗下游戏《无限暖暖》获得优秀游戏美术设计奖 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：心动公司（及其旗下平台TapTap、发行团队心动Global、ADN业务运营方上海爱德恩数字科技有限公司）[1][2][3] * 行业：游戏行业（手游、页游、PC游戏）、游戏分发平台、游戏广告[2][3][10] 核心观点与论据 公司发展历程与战略转型 * 公司从资源网站（VeryCD）起家，后转型页游，再建立游戏平台TapTap，最终进入游戏发行与自研领域[2][3][8] * 2011-2014年通过代理《神仙道》页游成功，成为中国首款月流水过亿的页游，并开创了三七分成比例[3] * 意识到运营重要性后，公司加强自研并转向手游，2017年手游营收占比达92%[2][3] * 2020年后公司开始自研游戏并进行分发，研发费用率从10%上升到45%-48%，研发人员数量翻了五倍以上[2][8] * 公司未来三年将重点关注TapTap PC平台和新增业务TapTap ADN[3][26] 海外市场拓展与发行策略 * 因国内版号限制，公司积极拓展海外市场，海外收入占比从2016年的2%增长到2018年的62%，目前仍保持过半水平[2][4][6] * 成立专门发行团队心动Global，在韩国、日本、泰国等地通过策展、广告和PR活动进行预热，确保新游上线效果[2][4][6] * 在韩国发行的《少女前线》和《梦幻模拟战》取得大几十万人的预约量[2][7] * 创新营销手段，如在泰国租赁小摩托推广，首创包机宣传模式[7] 自研游戏表现与研发策略 * 2022年推出的首批自研游戏《Flash Party》和《T3》因内容不完善、存在bug及赛道有强势竞品，未达预期[9] * 公司随后调整策略，砍掉部分管线，集中资源开发重点项目[2][9][13] * 截至2024年，公司管线数量已减少至两个，新项目“心动小镇”已于2024年底上市[13] * 2025年，公司正式公布的游戏管线仅剩一个，即《RO2先进传说》，为开放世界运营模式游戏[14] * 自研游戏营收占比超过80%，研发策略为：选择成熟玩法降低风险、进行品类融合、通过内容创新鼓励玩家共创[14] * 公司长线运营能力有限，大部分自研游戏三年后流水下滑，少数如《仙境传说》（韩国代理）和《香肠派对》长期表现良好[12] 当前游戏业务表现与产品动态 * 2025年爆款游戏《心动小镇》为女性向游戏，约3/4玩家为女性，DAU约60万，MAU稳定在300万至400万之间，是公司高增长点，计划2026年海外公测[15][19] * 老牌游戏《火炬之光》自2022年上线，2025年通过内容和赛制更新，充值流水达到新高峰[15] * 去年第一大热门游戏《出发外卖分》在2025年营收和流水同比出现双位数下滑，因全球公测红利消退及竞品冲击[16] * 老牌热门游戏《香肠派对》和《仙境传说》自疫情结束后流水呈稳步下滑趋势[17] * 2025年第四季度上线的新作《伊瑟》DAU未达预期，同时在线人数仅为几十万级别，平均在线时长下降，充值流水平淡[18] * 2027年计划推出《仙境传说 L2》，作为新的潜力增长点[19] TapTap平台业务 * TapTap是中国最大的手游论坛和分发平台之一，月活跃用户数达到4360万[20] * 平台定位类似游戏垂类赛道的小红书或豆瓣，通过推荐新游戏吸引玩家并形成讨论反馈机制，帮助上游开发商改进体验[21] * 商业模式独特：零抽成（不从游戏充值和下载中抽成），不要求开发商接入SDK，使中小开发商能实现50%至70%的毛利率[22] * 主要盈利方式为广告收入，采用CPA（按成功下载或点击预约收费）、DCPA（按真正下载完成数量收费）及按首次付费激活等效果广告模式[2][23] * 广告收入受曝光量和千次展示收入（ECPM）影响，曝光量取决于月活跃用户数等[24] * 2025年业绩：受益于独家爆款内容（如巨人网络的《超自然行动组》）带来的流量增长，以及CPA出价提升（同比增长超过15%），整体量价齐升[2][25] * 用户增长面临瓶颈：2025年上半年月活跃用户同比增长不到一个百分点[26] 新增业务与未来挑战 * **TapTap PC平台**：面临Steam、Epic和WeGame（DAU为3500万）的竞争，但PC端游戏厂商普遍采用前6个月0抽成模式，对新兴平台友好[3][27] * **TapTap ADN业务**：由上海爱德恩数字科技有限公司运营，通过广告联盟提供一站式投放服务，每月新增营收约3000万元，过去一年总计超过1亿元[3][28] * ADN业务需在寡头垄断（腾讯优量汇、字节跳动穿山甲、快手、百度）的市场中竞争，目标是将游戏厂商在TapTap上的年度预算从7%-8%提升至15%-20%[28] * 公司未来三年面临较大的新产品发布压力[14] * 预计未来营收将保持低双位数到中双位数的增长率[3][29] 其他重要内容 * 中国手游市场极端化，腾讯和网易占据75%-80%的市场份额，而全球市场分布更分散[11] * 公司游戏研发团队已搭建成型，薪酬待遇在行业内较高，且研发成功概率在过去三年不断提升[29] * 从投资视角看，心动公司被视作具备独特平台优势和逐步提升研发能力、值得关注的小公司，可能通过几款大单品实现长线运营并成长壮大[3][29][30] * 游戏行业投资策略可分为投资腾讯、网易等消费属性大公司，或投资心动公司等看重pipeline及事件催化的小公司爆品逻辑[30]

交易概述 - 瑞典游戏巨头Embracer Group于2025年11月底宣布，以3000万美元净收益出售旗下Arc Games与Cryptic Studios工作室给新成立的Project Golden Arc公司 [1][7] - 中国游戏公司心动网络通过其全资子公司XD Entertainment，向收购方Project Golden Arc提供了总额4000万美元的融资贷款，年利率为6% [1][3][7][9] Embracer Group的资产剥离 - 出售的工作室包括开发商Cryptic Studios（拥有《无冬之夜》《星际迷航Online》等IP）和发行商Arc Games，但它们在Embracer体系内盈利能力不佳：在2024年10月至2025年9月期间，净销售额为3.9亿瑞典克朗，但调整后的息税前利润亏损1.74亿瑞典克朗 [2][8] - 此次交易是Embracer大规模重组计划的一部分，旨在应对过去高杠杆并购扩张（曾构建涵盖1.2万员工的游戏帝国）后出现的巨额亏损和资金链紧张问题 [2][8] - 交易采用“管理层回购”模式，由Arc Games原管理团队主导的Project Golden Arc接盘，而Embracer在交易中保留了《遗迹》系列IP及《伙伴》游戏的发行权，以进一步聚焦核心资产 [2][8] 心动网络的战略与条款 - 心动网络提供了4000万美元贷款，其中2500万美元为1年期短期贷款，1500万美元为5年期长期贷款，年利率均为6% [3][9] - 心动网络的战略目标并非利息收入，而是通过贷款协议中的关键条款锁定战略利益，包括对Project Golden Arc未来新游戏合作或IP转让的独家优先磋商权 [3][9] - 心动网络获得了Project Golden Arc 100%股权质押及目标资产担保，若对方偿债困难，心动可直接接管相关IP资产，从而以较低风险锁定《无冬之夜》《星际迷航》等经典IP的潜在合作机会 [3][9] 交易背后的战略逻辑 - 对心动网络而言，这是其全球化战略的关键举措，2025年上半年公司海外营收占比已达49.7%，TapTap国际版月活用户稳定在500万 [4][10] - 通过债权融资而非直接收购，心动网络采用了“低风险债权收益+高弹性战略期权”的模式，避免了跨国整合的高成本风险，同时为后续推出IP改编游戏（如《无冬之夜》手游版）奠定基础 [4][10] - 交易双方形成资源互补：心动网络擅长移动端游戏工业化开发与TapTap平台运营，而Cryptic Studios具备PC/主机端研发经验与IP沉淀，这种组合有望激活老IP的长期价值 [4][10] - 对Project Golden Arc而言，心动网络的融资解决了其收购资金缺口，使原管理层能重掌经营权并更灵活地优化产品线 [4][10] 行业背景与影响 - Embracer的资产剥离反映了游戏行业正从规模扩张向精细化运营转型，此前微软收购动视暴雪、索尼重组服务型游戏业务等案例均显示资本态度更趋理性 [5][12] - 心动网络此次介入被视为在行业低潮期的“逆向布局”，其以4000万美元贷款为支点，试图撬动经典IP的二次增长曲线 [6][13] - 这场交易被视为一场横跨欧、美、亚的资本实验，其结果可能为中国游戏出海提供新范式，并成为行业风向标 [6][13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][37] - 报告关注OpenAI发布GPT-5.2及新游戏《九牧之野》、《名将杀》的上线表现 [1] 行情回顾 - 周度（2025.12.6-2025.12.12）传媒行业（申万）上涨0.26%，排名申万一级行业第8名，同期沪深300下跌0.08% [1][11] - 细分板块中，影视院线板块表现最佳，周涨幅达5.70%，游戏Ⅱ板块上涨1.06%，而广告营销、数字媒体、出版板块分别下跌2.31%、2.49%、1.78% [11][13] - 个股方面，博纳影业、广西广电、北京文化、三人行和华策影视表现较优，周涨幅分别为+51.70%、+20.53%、+13.29%、+13.13%和+8.23% [1][18] - 恒生科技成分股中，百度集团-SW和腾讯控股表现较好，周涨幅分别为3.62%和0.98% [1][18] 行业重点数据：AI应用 - 2025年11月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（60.4亿次）、Gemini（13.9亿次）、New Bing（13.2亿次）、DeepSeek（3.4593亿次）、Shop（2.9446亿次） [22][24] - 国内AI网页访问量方面，DeepSeek以3.4593亿次月访问量位居第一，但环比下降2.95%；纳米AI搜索以2.6045亿次位居第二，环比基本持平；豆包月访问量9271万次，环比增长4.84%；百度AI搜索月访问量5263万次，环比增长7.72%；阿里千问网页版月访问量3604万次，环比增长20.67% [2][22][23] 行业重点数据：游戏 - 据Sensor Tower统计，2025年11月中国手游出海收入榜前四名与上月一致，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》延续强势表现，排名前两位 [3][28] - 点点互动另一款产品《Tasty Travels: Merge Game》月度收入环比提升10% [3] - Florere Game的末世题材手游《Last Z: Survival Shooter》11月收入环比上涨11%，截至12月6日全球累计收入突破4亿美元 [27] - 周度IOS游戏畅销榜（12月13日）前三名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《无尽冬日》 [3][26] - 重点新游方面，吉比特雷霆游戏《九牧之野》将于12月18日上线，巨人网络《名将杀》将于12月19日开启不删档测试，目前《名将杀》全网预约人数已超273万 [3][28] 行业重点数据：影视 - 周度（12.6-12.12）电影总票房为12.00亿元 [4][32] - 《疯狂动物城2》为周票房冠军，贡献8.53亿元，占周度总票房的71.0%，累计票房已突破35.7亿元 [4][32][33] - 本周后续（12.16-12.19）将有5部影片待映，重点影片《阿凡达：火与烬》（即《阿凡达3》）将于12月19日上映 [4][34][35] 行业重点事件 - **AI大模型进展**：OpenAI正式发布GPT-5.2模型；腾讯混元2.0上线，采用混合专家架构，总参数4060亿；阿里发布Qwen3-Omni-Flash全模态大模型 [2][36] - **产业投资与合作**：迪士尼公司官宣向OpenAI进行10亿美元股权投资，并达成为期三年的Sora内容授权合作协议 [2][36] - **平台激励政策**：快手发布漫剧创作者激励政策，平台单日消耗达700万，平台收入的99%由合作方获得 [36] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题，重点布局游戏、IP、短剧、出版子板块 [5][37] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][37] - 附表给出了重点公司的盈利预测与估值，所有列示公司投资评级均为“买入” [8]