智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，尽管2025年内央行购金节奏放缓，但投机资金涌入推动 金价走高，短期回调主要受情绪和技术性因素驱动，而全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的核心支 撑逻辑未变。展望2026，当市场对"AI未知"这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。 当AI泡沫与黄金构成"哑铃"，黄金作为AI持仓的保险已实现了高光时刻的价值。白银作为既有"类黄 金"属性又与AI电力相关的叙事资产，具备阶段性更高的弹性。但一旦AI叙事变得清晰，黄金的高光时 刻或落幕，届时"两头受益"的白银叙事可能也会回归理性。 国金证券主要观点如下： 以史为鉴，当前黄金"超涨"了吗? 二、21世纪的第一个十年，黄金迎来新一轮牛市 背后是"911"事件、美国经济高速发展后陷入通货膨胀、全球金融危机、欧债危机等一系列事件的催 化。随着欧债危机得到抑制、美国经济逐渐复苏，黄金在2011年后陷入5年熊市。 金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达到6.3%，即使剔除疫情环境下的2020和 2021年，平均赤字率也高达5.4%，远高于上世纪50年代至金融危机前的平均水平1.7%，以财政透支为 核心驱 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 格隆汇1月1日丨据每经，国金证券宏观分析师陈瀚学在接受记者采访时指出，如果剥离AI相关个股， 市场整体的健康度可能被高估。展望2026年，陈瀚学向每经记者表示，2026年美股最大的机遇在于AI 叙事能否从基础设施建设转向应用层的商业闭环，而最大风险则在于AI泡沫的"内部熔点"与"外部拐 点"。 ...

文章核心观点 - 券商普遍认为2026年A股市场将延续“低斜率慢牛”格局，并在政策托底与经济内生复苏共振下有望向上突破 [1] - 2026年A股投资将进入“盈利驱动”阶段，核心投资主线包括科技成长（AI+、先进制造）、“反内卷”及供需改善、人民币升值受益链等方向 [1][4] 政策与流动性环境 - 2025年下半年消费品“以旧换新”财政补贴规模从上半年单季度810亿元下降到单季度690亿元 [2] - 2026年初消费品“以旧换新”政策大概率接续，且支持范围可能优化调整以继续拉动消费 [2] - 2026年一季度经济增速可能是全年低点，因年初政策力度相对偏弱（如2025年底5000亿元新型政策性工具），且受高基数和春节假期增加一天影响生产端 [2] - 2026年一季度美联储降息概率不高，鲍威尔任期内或只降息一次，但全年维度美联储仍处于降息周期 [3] - 2026年全球经济存韧性，世界银行预测其增速高于2025年 [3] 市场支撑逻辑与宏观背景 - 2026年慢牛行情的支撑逻辑在于“基本面复苏”（业绩增长+政策红利）与“全球流动性宽松” [4] - 中央经济工作会议强调2026年着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [4] - 中美经贸关系总体稳定但存潜在不确定性，2026年美国中期选举是重要变量 [4] - “十五五”规划核心是构建以科技创新为引领、以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [4] 核心投资主线与行业配置 - 科技与先进制造方向有望获得长期稳定的政策支持，因“十五五”规划前两项目标为“高质量发展取得显著成效”和“科技自立自强水平大幅提高” [5] - 主题投资关注：“十五五”规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人、自主可控、新能源、储能、智能驾驶等 [5] - 具体推荐关注四大方向： 1. AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品：铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [5] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道：航空、酒店、免税、食品饮料 [5][6] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融：保险、券商 [6]

2025年A股IPO市场总结与券商竞争格局 - 2025年A股IPO市场收官，券商竞争格局落定，整体呈现头部券商稳固领先、中小券商在细分赛道突围的态势 [1][2] - 行业集中度高企，前5名券商合计承销IPO项目家数占据市场半壁江山 [2] 整体市场承销排名 - 2025年A股IPO承销家数排名前五的券商依次为：国泰海通（19家）、中信证券（17家）、中信建投（12家）、招商证券（10家）、华泰联合（9家）[3] 双创板块（科创板与创业板）竞争格局 - 双创板块是IPO支持科技与新兴产业融资的核心载体，2025年合计募资633.71亿元，占全年IPO募资总额近一半 [4] - **科创板**呈现头部集中态势：中信证券以168.95亿元承销规模、超过44%的市场份额领跑，其中摩尔线程单个项目贡献近72亿元承销规模 [4] - 科创板承销金额前五券商为：中信证券（168.95亿元）、中信建投（59.36亿元）、华泰联合（45.63亿元）、中金公司（17.11亿元）[4][5] - **创业板**承销领先券商：国泰海通与招商证券优势突出，承销金额分别为57.61亿元和45.46亿元，中信证券、申万宏源、中金公司紧随其后 [5][6] 北交所市场表现 - 北交所持续深化服务创新型中小企业，2025年新增26家企业上市 [7] - 从承销项目数量看，北交所前五券商依次为：招商证券（3家）、华泰联合（2家）、东方证券（2家）、国投证券（2家）、国金证券（2家）[7][8] - 从承销金额看，华泰联合以14.78亿元居首，招商证券为7.92亿元 [8] 投行业务质量评价 - 2025年证券公司投行业务质量评价结果公布，共有12家券商获得A类评价，较去年增加1家 [9] - 国泰海通、招商证券、华泰联合、中信证券、长城证券5家券商连续两年获评A类，展现出稳定的业务质量管控能力 [9] - 评价结果动态调整，反映了证券行业“严监管、强合规”的监管导向持续深化 [9] 2026年市场展望 - 展望2026年，IPO市场有望延续活跃态势，增长节奏趋于稳健，呈现“量稳质升”的结构性优化特征 [10] - 双创板块企业融资将迎来结构性扩容与质量提升，市场资源加速向国家战略产业倾斜 [10] - 半导体、人工智能、量子计算、商业航天、生物医药等领域的硬科技企业上市数量将进一步增加 [10] - 券商投行业务将围绕国家战略导向，在服务科技创新、产业升级中持续发力，行业差异化竞争将进一步加剧 [10]

中国证券业协会发布2025年证券公司业务质量评价结果 - 中国证券业协会于12月30日公布了2025年证券公司投行业务、财务顾问业务和债券业务执业质量三份评价结果 [1][2] - 评价旨在贯彻中央金融工作会议精神，落实新“国九条”等政策要求，激励行业强化使命担当与服务实体经济的能力 [2] - 评价结果的公开发布及监管使用，旨在促进证券公司提升执业质量、内控水平和服务能力，引导行业从价格竞争转向价值竞争 [11] 投行业务质量评价 - 评价对象为2024年度开展股票保荐、债券承销、并购重组财务顾问和北交所相关业务的93家证券公司 [2] - 评价结果分为A、B、C三类，其中A类12家、B类66家、C类15家 [2] - 评价主要反映四类投行业务的执业质量、内控制度、服务科技企业及支持并购重组等情况的相对水平，不涉及公司资信和业务资格评价 [5] - 获得A类评价的券商包括：东吴证券、国金证券、国泰海通、国投证券、国信证券、华泰联合、平安证券、长城证券、招商证券、中金公司、中信证券和中银证券 [3][6] 财务顾问业务质量评价 - 此项为针对2024年度沪深上市公司重大资产重组财务顾问业务的单项评价，共30家证券公司参评 [6] - 评价结果分为A、B、C三类，其中A类5家、B类19家、C类6家 [6] - 获得A类评价的券商为：华泰联合、银河证券、中金公司、中信建投和中信证券 [7] 债券业务执业质量评价 - 此项为针对2024年度公司债券业务的单项评价，同时兼顾了评价期后至结果发布前的部分重大违规事项影响 [8] - 评价主要反映债券业务合规内控、执业质量与服务能力的相对水平，不涉及公司资信和业务资格评价 [8] - 2024年度开展债券承销与受托管理业务的95家证券公司中，A类14家、B类62家、C类19家 [10] - 获得债券业务A类评价的券商包括：财信证券、东方证券、东吴证券、广发证券、国金证券、国开证券、国泰海通、国投证券、国信证券、平安证券、兴业证券、招商证券、中金公司、中信证券 [10]

券商社交媒体指数总览 - 2025年11月券商社交媒体指数总榜头部格局稳定但排名变动较大，TOP3分别为东方财富、中信证券、国金证券 [1] - 相比10月，东方财富从第二位跃升至榜首，国金证券从第八位大幅跃升至第三位 [1] - 榜单进出变动显著，国泰海通、华安证券、开源证券、华福证券新上榜，而德邦证券、山西证券、中信建投、中航证券掉出榜单，反映行业社交媒体运营竞争日趋激烈 [1] 抖音平台内容特征与案例 - 11月抖音高赞榜内容呈现情感化、热点化、实用化特征 [2] - 东方财富以“股友感悟：股市是看清自己的最好地方”为主题，从心理学视角解读投资行为，获得1.5万点赞，位列高赞榜TOP1 [2] - 国金证券从“怎么判断身边人炒不炒股”趣味角度切入，以漫画形式引发股民共鸣 [2] - 热点话题内容受关注，包括“财经社牛养成记”解读英伟达市值突破5万亿美元、华西证券前瞻核能技术突破、中信证券TALK分析“全球资本对于中国必须要有配置” [2] - 实用方法论内容受青睐，如华福证券守正学堂分析“银行思维”及华泰证券涨乐财富通分享AI投资工具 [2] 视频号平台内容特征与案例 - 视频号上榜作品以品牌活动宣传与深度研究内容为主 [6] - 中信证券切片2026年A股市场策略会观点，分析A股配置价值，收获近千点赞 [6] - 红塔证券从“双十一”切入，深度分析消费行业上下游新机遇，涵盖美妆护肤、智能家居、消费电子、宠物经济、电商平台、即时零售、智慧物流等领域 [6] - 其他上榜视频包括东方财富的“股友感悟”、开源证券的校园招聘宣传、国金证券的更名20周年纪念、中金研究的策略会观点回顾等 [9][10] 公众号平台内容特征与案例 - 公众号榜单上榜作品以市场重要资讯与投资前瞻内容为主 [12] - 中信证券服务号发布的年度策略报告“6万字，洞悉2026年风向”以10万+阅读量夺得榜首，显示深度研报的持续影响力 [12] - 其他高阅读量内容涉及A股重大调整、牛市观点、红利策略、美联储政策、月度金股、公司季报点评及市场主线分析等 [14] 社交媒体内容趋势洞察 - 在信息爆炸时代，投资者深层需求在于确定感、归属感和被理解的感觉，情感共鸣型投教内容因回应这些心理需求而获得认可 [15] - 成功的券商社交媒体内容需做到专业不失温度、严肃不失趣味、及时不失深度 [15] - 在合规前提下，应创新表达形式，以投资者易懂、易记、愿转的方式传递有价值内容 [15]

行业阶段与核心观点 - 全球航天产业正经历类似大航海时代的结构性变革，商业航天企业崛起[1] - 中国商业航天处在从政策孵化期向工业化爆发期过渡的关键节点[1] - 2026年将是中国商业航天产业的阿尔法元年，行业投资逻辑将从题材映射转向基于供应链业绩兑现的基本面投资[1] 政策维度 - 千帆星座(G60)与中国星网(GW)两大巨型星座预计在2024-2025年完成初步技术验证与首批次发射[1] - 2026年有望进入高频密集组网期[1] - 根据ITU频谱占用规则及国家发改委新基建要求，2026-2027年是必须实现千星级部署的硬性窗口期，将直接抬升上游制造环节的产能需求[1] 技术维度 - 长期制约中国星座部署的运力赤字问题，有望在2026-2027年得到结构性缓解[1] - 以蓝箭航天朱雀三号等为代表的可重复使用火箭预计将在这一周期内实现复用，从而大幅降低入轨成本，从供给侧解锁发射需求[1] 资本维度 - 市场对商业航天的估值体系将从相对宏大叙事的TAM折现，转向具体的PS及订单能见度分析[2] - 随着卫星工厂产能爬坡和火箭发射频率上升，核心配套企业商业航天相关业务现金流将显著改善[2] 外部催化维度 - SpaceX猎鹰九号、星舰与星链的快速迭代，验证了商业模式并构成了紧迫的竞争压力[2] - 这倒逼国内政策与资本加速向赛道核心公司倾斜[2] 投资建议与关注方向 - 在2026年前夕，建议采取哑铃型配置策略[3] - 一方面布局具有国资背景、卡位核心频轨资源的系统集成商，以获取确定的贝塔收益[3] - 另一方面切入商业火箭与卫星核心零部件及配套环节的民营配套龙头，以获取高弹性的阿尔法收益，具体环节包括相控阵T/R组件、激光通信、3D打印、测试、核心网等[3] - 重点关注深度绑定商业火箭/星座供应链的A股上市公司，该类企业将最先受益于行业从样机研制向流水线生产的范式转移[1][3]

文章核心观点 - 中国证券业协会发布的2024年度投行业务三项执业质量评价结果显示，监管对合规与内控的重视程度已超越单纯业务规模，正在重塑行业竞争格局 [2] - 评价结果打破了多项固有认知，包括非头部券商逆袭、业务规模与评级脱钩、以及不同业务板块呈现差异化的竞争集中度 [1][2] 投行业务质量评价 - 在93家参评券商中，获评A类、B类、C类的券商分别为12家、66家和15家，占比分别为12.90%、70.97%和16.13% [3] - A类券商并非头部垄断，12家A类券商中仅有5家是常年营收利润前十的巨头，其余6家包括国金、平安、国投、东吴、长城、中银等腰部券商 [3] - 部分实力强劲的头部券商如中信建投、中国银河、广发证券仅获评B类，而头部券商申万宏源则被评为C类，主要原因是评价期内收到重要监管罚单 [4] - 中信建投在评价期内因紫晶存储案收到5份罚单，并因其他多个项目被监管点名，但因其申请行政执法当事人承诺并进行投资者先行赔付，最终评级为B类而非C类 [5] - 申万宏源在半年内累计收到7张投行业务罚单，导致其评级为C类 [5] 债券业务执业质量评价 - 在95家参评券商中，获评A类、B类、C类的券商分别为14家、62家和19家，占比分别为14.74%、65.26%和20.00% [6] - A类券商与投行业务质量评价A类重合度高，有9家券商在两项评价中均获A类 [6] - 债券承销规模与评级出现明显背离：承销金额排名第二的中信建投(1.59万亿元)和第三的华泰证券(1.29万亿元)均未获A类，而排名第30位的财信证券却入选A类 [1][9] - 中国银河证券(承销金额4971.20亿元，排名第七)和申万宏源(承销金额4303.63亿元，排名第九)在此项评价中被评为C类 [8][9] - 评价标准不仅看规模，违规罚单是关键影响因素，且评价期后至结果发布前暴露的重大违规也可能影响最终评级 [10] 财务顾问业务执业质量评价 - 参评券商数量最少，仅30家，远少于其他两项评价 [11] - 评级呈现高度集中的金字塔格局，A类、B类、C类券商分别为5家、19家、6家，占比16.67%、63.33%、20.00% [12] - A类券商被5家头部机构完全垄断：中信证券、中金公司、中信建投、华泰联合、中国银河证券 [12] - 中信建投虽在综合投行业务评价中为B类，但因财务顾问业务是单项评价且其在该领域未出现重大疏漏，故仍获A类 [12][13] - C类券商均为中小券商，该业务对专业性要求高，且因财务顾问业务被罚的券商数量较少，使得业务体量大的头部券商维持高评级的概率更大 [14][16] - 参评券商数量少与过去行业投入有限有关，随着并购重组热潮，预计未来参评券商数量会增加 [16]

核心观点 - 国金证券指出，展望2026年，在市场对“AI未知”的定价逻辑未变时，缺乏秩序的环境对黄金有利 [1] - 当AI泡沫与黄金构成“哑铃”策略时，黄金作为AI持仓的保险已实现其高光时刻的价值 [1] - 白银因兼具“类黄金”属性及与AI电力相关的叙事，具备阶段性更高的弹性 [1] - 一旦AI叙事变得清晰，黄金和白银的叙事或将回归理性 [1]

2025年证券公司投行业务质量评价结果概览 - 中国证券业协会于12月30日发布了2025年证券公司投行业务质量评价结果，共有93家证券公司参评[2] - 评价范围涵盖2024年1月1日至12月31日期间开展的股票保荐、债券承销、并购重组财务顾问和全国股转公司（北交所）相关投行业务[2] - 评价结果分为A、B、C三类，其中12家获评A类，66家获评B类（占比约七成），15家获评C类[2][3][4] A类券商名单及特点 - 共有12家券商获评A类，具体包括：东吴证券、国金证券、国泰海通、国投证券、国信证券、华泰联合、平安证券、长城证券、招商证券、中信证券、中金公司和中银证券[3] - 华泰联合和中信证券连续四年获评A类[2][5][6] - 与2024年相比，有7家券商从B类跃升至A类，分别是东吴证券、国金证券、国投证券、国信证券、平安证券、中金公司和中银证券[11] B类与C类券商情况 - B类券商有66家，是占比最大的群体，其中包括东方财富、广发证券、中信建投、华鑫证券、国海证券等[4] - C类券商有15家，包括德邦证券、恒泰长财、华林证券、华西证券、开源证券、申万宏源、世纪证券、天风证券、天府证券、万联证券、五矿证券、西南证券、中山证券、中天国富、中原证券等[4] - 有16家券商从C类升至B类，包括川财证券、东北证券、东莞证券、东兴证券、国融证券、红塔证券、华宝证券、华创证券、华金证券、华龙证券、华兴证券、瑞银证券、山西证券、万和证券、银河证券、浙商证券[11] 评级变动分析 - 与2024年评价结果对比，共有23家券商的名次有提高[11] - 同时，有多家券商名次出现下滑：世纪证券从A类跌至C类，名次落后2类[11] - 财信证券、东方证券、中泰证券、中邮证券从A类跌至B类[11] - 德邦证券、恒泰长财、华林证券、开源证券、申万宏源、天风证券、天府证券、万联证券、五矿证券、西南证券、中山证券、中天国富、中原证券从B类跌至C类[11] 评价规则与导向 - 评价结果主要反映四类投行业务的执业质量、内控制度建设与执行、服务高水平科技、支持上市公司并购重组及新股估值定价等情况的相对水平[10] - 评价期内存在重大负面事项的证券公司，评价分类不得确定为A类[11] - 中国证券业协会同期发布了修订后的《证券公司投行业务质量评价办法》，重点修改完善了具体评价指标[13] - 修订内容主要包括：修改完善具体审核情形的扣分标准、调整“内控制度执行”评价指标、新增“项目收费”明细指标和负面舆情扣分情形[13][14] - 新增标准聚焦高水平科技自立自强，并新增“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标，引导券商服务国家战略和实体经济[14] 其他业务评价结果 - 中国证券业协会同时公布了债券业务和财务顾问业务的执业质量评价结果[14] - 2024年度开展债券承销与受托管理业务的95家证券公司中，A类14家、B类62家、C类19家[14] - 开展财务顾问业务的30家证券公司中，A类5家、B类19家、C类6家[14]