智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，展望2026年，考虑国补退坡及高基数，预计家电内销有所承 压，趋势上前低后高;26Q2起外销进入较低基数区间，叠加关税影响逐步缓和、美联储降息预期催化、 欧美需求修复与新兴市场高增兑现，预计外销景气优于内销。投资主线聚焦出海势能充足、估值具备支 撑、且股息有保障的家电出口链龙头标的。推荐白电龙头美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH); 黑电龙头海信视像(600060.SH)、TCL电子(01070);扫地机龙头石头科技(688189.SH)。 内销层面，2025年国补催化内需景气，受政策力度及基数影响，25H2增速环比回落;展望后续，高基数 压力主要集中在26H1，预计2026年增速前低后高、全年维持相对平稳状态;若2026年国补政策延续，有 望进一步推动内需改善及格局优化。外销层面，2025年关税扰动下经营节奏有所波动，新兴市场红利为 外销增长注入动能;展望后续，26Q2起进入较低基数区间，叠加关税影响缓和以及新兴市场加速渗透贡 献增量，预计2026年外销景气优于内销，格局上龙头竞争优势充分，份额提升及盈利改善有望持续兑 现。 黑电：内销延续升 ...

基本面方面：1)成本：2025年以来原材料价格波动上行，海运费持续回落，成本影响整体可控。2)地 产：受益政策持续优化，后周期厨电板块估值及基本面弱复苏。3)内需：国补延续提振内需景气，家电 社零显著跑赢大盘。因基数走高及政策节奏影响，2025年家电内销增速前高后低。4)出口：关税短期扰 动经营节奏，叠加高基数影响，2025Q2以来家电出口增速阶段性回落。龙头依托全球化布局优势及新 兴市场贡献增量，外销表现韧性。红利资产属性：中等分红+估值偏低，家电板块股息率优势突出。家 电行业股息率均值为3.2%，在申万31个一级行业排名第4。基本面韧性+红利属性，2025年家电板块绝 对收益维稳但相对收益表现偏弱。展望2026年，基数压力下预计26H1内销承压，外销景气较优，优选 兼具出海与红利属性的家电龙头。 白电：龙头竞争壁垒稳固，加速出海获取增量 国内彩电市场维持结构优化趋势，国内龙头引领RGBMini LED产品普及有望贡献新的利润增量。海外 新兴市场持续增长，世界杯赛事有望提振海外彩电需求，中系厂商加强赛事营销力度，提升本地渠道结 构，加速提升海外出货份额及结构。成本端，液晶面板价格波动减弱，对下游电视整机影响 ...

10月家电出口整体表现 - 10月份家电出口整体承压，出口数量与金额分别同比下降9.2%和13.3% [1] - 空调、冰箱、电视出口量分别下降29.3%、5.5%和3.1% [1] - 洗衣机出口量则同比增长7.7% [1] 分区域出口表现 - 东南亚和非洲的家电出口表现良好 [1] - 北美、中东和欧洲地区的出口则有所下降 [1] - 东南亚市场空调出口增长13%，电视出口增长57% [1] - 非洲市场洗衣机出口增长21% [1] 家电指数特征 - 家用电器指数（930697）选取涉及空调、冰箱、洗衣机等家电产品制造与销售的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数具有较强的消费属性和周期性特征 [1] - 指数能够较为全面地体现中国家电行业的发展状况 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 核心观点 - 10月家电出口整体承压，出口数量与金额同比分别下降9.2%和13.3% [1][12] - 新兴市场如东南亚、非洲在部分品类出口上维持稳健增长，成为外销亮点 [1][14][17][20][21] - 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大定价权和深厚蓄水池有望实现稳健增长 [5][44] - 外销方面，美国降息周期有望增强地产对家电的拉动，欧洲消费缓慢修复，新兴市场在渗透率提升和人口红利下需求延续性强 [5][44] - 我国家电企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔，推荐海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子 [5][44] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：本周（11/17-11/21）沪深300指数下跌3.77%，申万家电指数表现相对抗跌，下跌2.30% [2][23] - 个股表现：本周涨幅前三为奥普家居(+6.73%)、春光科技(+5.74%)、联合精密(+4.59%)；跌幅前三为顺威股份(-16.95%)、彩虹集团(-19.12%)、立达信(-20.32%) [2][23] - 原材料价格：本周铜价指数下降1.05%，铝价指数下降1.16%，冷轧板卷指数持平，塑料城价格指数下降0.21%；但本月铜价指数累计上涨9.70%，铝价指数上涨3.06% [2][25] - 汇率海运：美元兑人民币汇率报7.09，周涨幅0.21%，年初至今贬值1.29%；出口集装箱运价综合指数环比上升2.63% [2][30] - 房地产数据：2025年8月，住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比分别下降18.4%、9.6%、18.5%、5.4% [3][35] 细分行业景气指标 - 白色家电：景气度略有承压 [4] - 黑色家电：景气度略有承压 [4] - 厨卫电器：景气度底部企稳 [4] - 扫地机：景气度维持高景气 [4] 行业动态 - 双十一期间县域消费蓬勃增长，苏宁易购零售云销售规模同比增长48%，挂壁式空调、液晶电视等品类销售增长显著 [41] - 海尔越南发布三筒洗衣机填补当地市场空白，展示分区洗护领先优势 [41] - 格力电器推出"董明珠健康家"全新渠道战略品牌，强化全屋健康家电生态认知，海外业务覆盖190多国，自主品牌占比近70% [42] - 2025年前三季度中央空调内销额886.7亿元，同比下降6.7%；出口额187.2亿元，同比增长15.7% [42]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 2025年三季度家电行业收入同比延续增长，利润增速居于中游，白电和零部件板块表现相对稳健，厨电和黑电板块承压 [4] - 投资主线聚焦三大方向：白电板块受益于地产政策反转和以旧换新政策催化，出口链关注订单突破和需求回暖，核心零部件因白电景气度超预期而需求提升 [4][5][6] - 行业短期景气度低迷已反映在估值中，随着地产刺激和以旧换新政策落地，内需有望环比改善，成本端压力缓解利好盈利修复 [6] 按目录总结 板块行情回顾 - 2025年三季度家电板块上涨8.3%，跑输沪深300指数（涨幅17.9%），行业涨跌幅排名下游 [14][19] - 子板块中零部件涨幅领先（+77.93%），其次为小家电（+26.71%）和黑电（+24.51%），白电涨幅最小（+0.18%） [20][22] 家电行业整体表现 - 2025Q3家电行业营业总收入3561亿元，同比增长4.57%；归母净利润301.58亿元，同比增长3.49% [4][23] - 毛利率同比下降0.68个百分点至25.38%，净利率同比微升0.06个百分点至8.65%；期间费用率同比下降0.65个百分点至11.88% [4][30] - 存货同比增长8.77%，应收账款同比上升10.95%；经营活动现金流量净额同比增长1.99%，ROE同比下降0.22个百分点至4.00% [35][36] 子行业表现 白电 - 营业总收入2549.24亿元，同比增长5.64%；归母净利润250.49亿元，同比增长3.42% [4][48] - 毛利率26.50%，同比下降1.10个百分点；净利率10.05%，同比下降0.05个百分点；期间费用率11.54%，同比下降0.89个百分点 [4][48] 厨电 - 营业总收入72.57亿元，同比下降6.38%；归母净利润5.48亿元，同比下降18.66% [4][56] - 毛利率43.26%，同比提升2.24个百分点；净利率7.47%，同比下降1.10个百分点；期间费用率30.60%，同比提升3.16个百分点 [4][56] 小家电 - 营业总收入367.39亿元，同比增长11.36%；归母净利润22.01亿元，同比提升2.13% [4][61] - 毛利率30.07%，同比下降0.65个百分点；净利率6.01%，同比下降0.54个百分点；期间费用率18.67%，同比下降0.22个百分点 [4][61] 黑电 - 营业总收入268.98亿元，同比下降4.02%；归母净利润3.32亿元，同比下降28.12% [4][67] - 毛利率14.06%，同比下降0.02个百分点；净利率1.44%，同比下降0.12个百分点；期间费用率7.85%，同比上升0.24个百分点 [4][69] 零部件 - 收入302.38亿元，同比增长6.85%；归母净利润20.27亿元，同比增长29.07% [4][73] - 毛利率16.03%，同比提升0.16个百分点；期间费用率5.60%，同比下降0.65个百分点 [4][73] 2025全年家电趋势判断 - 空调行业2025Q3总销量4034万台，同比下降2.5%，其中内销2427万台（+6.0%），外销1608万台（-12.9%）；预计全年出货量仍保持增长 [5][81] - 冰洗行业2025Q3冰箱销量2530万台（+2.4%），洗衣机销量2510万台（+9.0%），洗衣机均价提升2.3% [82][83] - 厨电行业传统品类受地产拖累，但新兴品类如洗碗机增长亮眼；小家电行业出海需求高速增长，内销新品持续推进 [84][85] 重点公司业绩 - 白电企业美的集团、海尔智家业绩符合预期，格力电器低于预期；小家电科沃斯业绩超预期，石头科技、莱克电气低于预期 [87][93] - 厨电老板电器业绩超预期；零部件盾安环境、三花智控业绩超预期；黑电海信视像业绩符合预期，极米科技低于预期 [87][96][97][99][100][101]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告期内家电板块表现优于市场基准 申万家用电器板块指数上涨3[%] 同期沪深300指数上涨3[%] [3] - 行业呈现三大投资主线 白电板块受益于地产政策反转及以旧换新政策催化 出口链企业订单突破带动增长 核心零部件需求随白电景气度提升而超预期 [4] - 尽管9月白电及厨电线下销售数据承压 但部分龙头企业如科沃斯三季度业绩表现亮眼 且海尔智家通过战略合作积极拓展海外市场 [2][3][10] 数据观察总结 - 9月白电线下销售全面承压 空调零售量/额同比下降40[%]/44[%] 冰箱零售量/额同比下降36[%]/39[%] 洗衣机零售额/量同比下降40[%]/37[%] 各类产品均价亦同比下降约7[%] [2] - 厨电方面 油烟机零售量/额同比下降29[%]/31[%] 燃气灶零售量/额同比下降30[%]/32[%] 均价分别同比下降4[%] [2] 上市公司动态总结 - 科沃斯2025年前三季度营收128[.]77亿元 同比增长26[%] 归母净利润14[.]18亿元 同比增长131[%] 其中第三季度归母净利润同比大幅增长7161[%] [3][10] - 海尔智家与阿尔及利亚Cevital集团签署战略合作协议 旨在拓展中东非市场 合作涉及智能家电研发、生产与销售 [3][11] - 本周板块内重点公司股价表现分化 莱克电气上涨15[%] 三花智控上涨12[%] 石头科技上涨7[%] 而亿田智能下跌22[%] 苏泊尔下跌3[%] [3][7] 行业变化总结 - 核心原材料价格同比有升有降 截至10月24日 长江有色铜价同比上升12[%] 铝价同比微升0[%] 不锈钢板价格同比下降5[%] [14] - 2025年8月零部件数据表现不一 旋转压缩机内销量同比下降9[%] 而空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量分别同比上升19[%]、22[%]、8[%] 冰箱压缩机和洗衣机电机总销量同比小幅上升 [20][22] 宏观经济环境总结 - 2025年9月商品房销售面积呈现结构性变化 住宅现房销售面积同比上升2[%] 而住宅期房销售面积同比下降18[%] [42] - 同期社会消费品零售总额同比上升3[%] 城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4[%] [42]

广交会客商与出口预期 - 第138届广交会客源良好，来自欧洲、中东、巴西、日韩、澳洲等地客商较多 [1] - 有厂家预计四季度家电出口增长，明年还有机会增长 [1] - 莱克电气海外市场部营销总监表示公司已布局，有更好能力应对挑战 [1] - 长虹智慧显示预计四季度出口保持增长，明年出口形势乐观，总体市场预测相对2025年会有小幅回升 [3] 家电出口数据表现 - 2025年1-8月，中国白色家电出口金额达900.15亿美元，同比增长3.83% [2] - 同期出口量63.37亿台，同比增长7.91% [2] - 空调出口额最大，洗衣机、洗碗机、空气净化器、净水器出口额增幅分别达5.6%、10.28%、6.02%和7.14% [2] - 格力电器上半年外销收入同比增长10.41% [5] 企业战略与市场拓展 - 莱克电气正开拓新品类，明年重点拓展海外净水机市场和咖啡机出口 [1] - 莱克电气通过新品类打破增长瓶颈，并逐步培养新兴市场 [1] - 莱克电气在美国、欧洲、中国市场收入各占30%，余下收入来自日韩及海外新兴市场 [3] - 创维白色家电业务今年出口量、出口额均同比增长40%，明年有机会继续同比增长50% [5] - 创维家电面向全球不同区域市场定向开发产品，已把全球市场分为中国、亚太、欧洲、美洲、中东非等大区 [5] 生产布局与供应链调整 - 莱克电气大多数出口美国的产品已转到越南、泰国生产，在越南有两个工厂，在泰国有一个工厂，年产能600万台 [3] - 面向全球其他市场的产品生产以及产品研发仍然在中国 [3] - 长虹在全球有工厂布局，可以更好应对外贸环境变化 [4] - 创维家电在埃及、阿根廷、巴西、尼日利亚、阿尔及利亚有合作工厂，未来计划在东南亚设立大型白色家电生产基地 [5] - 东南亚的白家电综合生产成本目前比中国贵10%-15%，预计差距会缩小到8%-10% [5] 行业竞争力与需求前景 - 中国家电龙头品牌在欧洲的家电售价已与韩国品牌在同一水平 [4] - 中国家电产业链在全球市场的竞争力继续稳步提升 [4] - 中国家电企业已形成出海梯队，包括推进全球自主品牌的龙头企业、做OEM/ODM代工的企业以及专注于细分市场的企业 [5] - 明年世界杯使南美、欧洲等地彩电需求回暖 [4] - 短期有挑战，调整期过后，在气候变暖等背景下，全球空调等家电市场还会持续增长 [5] 展会订单与市场反馈 - 创维展区会议室日程排满，中东非、拉美等地客商在谈生意 [2] - 一位南美采购商表示中国电视融合AI等新功能和设计具有吸引力 [2] - 追觅洗衣机业务在广交会第一天已拿到约20个意向订单，客户来自东南亚、西南欧、东北欧等地，出口订单已排到明年 [2]

行业投资评级 - 白色家电Ⅱ无评级 [4] - 黑色家电Ⅱ无评级 [4] - 小家电Ⅱ无评级 [4] - 照明电工及其他无评级 [4] - 厨房电器Ⅱ无评级 [4] 核心观点 - 2025年8月家电行业整体出口金额同比下滑7% [5][9] - 清洁电器板块表现相对较好 [6][9] - 冰箱、洗衣机、音响、吸尘器实现正增长 [7][9] 细分品类出口表现 白色家电 - 洗衣机出口额实现双位数增长（+10%） [7][9] - 冰箱出口额小幅增长（+4%） [7][9] - 空调出口额大幅下滑24% [7][9] - 电扇出口额下滑19% [7][9] 黑色家电及智能投影 - 音响逆势个位数增长（+2%） [7][9] - 液晶电视机出口额下滑3% [7][9] - 传声器出口额下滑10% [7][9] - 投影机出口额下滑21% [7][9] 厨电及电工照明 - 插头及插座表现稳健（-2%） [7][9] - 抽油烟机出口额双位数下滑（-19%） [7][9] 清洁电器 - 吸尘器延续双位数增长（+10%） [7][9] 厨房小家电 - 微波炉出口额下滑11% [7][9] - 电热厨具出口额下滑15% [7][9] - 搅拌机&榨汁机出口额下滑13% [7][9] - 电热烤面包器出口额下滑26% [7][9] - 电咖啡机或茶壶出口额下滑5% [7][9] 个护按摩小家电 - 电吹风机出口额双位数下滑（-13%） [7][9] - 电熨斗出口额降幅收窄（-13%） [7][9] - 电动剃须刀出口额降幅收窄（-2%） [7][9] 相关公司研究 - TCL智家2025Q2经营稳健 上半年海外TCL品牌表现亮眼 [5] - 美的集团2025Q2业绩持续优秀 上半年海外OBM+ToB业务深化 [5] - 小熊电器2025Q2盈利能力显著提升 个护与海外业务表现亮眼 [5]

公司财务表现 - 上半年营业收入21.91亿元 同比增长34.10% [1] - 归属于上市公司股东净利润2.16亿元 同比大幅上升593.65% [1] - 境外销售收入21.13亿元 占总营收96% 同比增长37.66% [1] 海外市场拓展 - 日本市场推出多功能斜式滚筒洗衣机 集成烘干过滤 银离子杀菌等功能 [2] - 北美市场新开发四款洗衣机机型 满足整机及零部件认证需求 [2] - 出口美国法式冰箱系列新增自动制冰机和冰水分配器功能 [2] 产品创新与区域突破 - 洗碗机产品满足欧洲A级能效标准并批量出口欧洲 [2] - 嵌入式厨电产品成功进入澳洲市场 [2] - 电控系统升级产品进入中国台湾市场 [2] - 电机业务扩展至洗碗机 干衣机领域 销售欧美亚国家 [2] 生产运营优化 - 滚筒工厂通过精益管理实现产量质量双提升 生产成本持续降低 [3] - 冰箱产线6月完成升级并全面复产 核心单元进入高效运行阶段 [3] - 销售费用同比下降43.23% 管理费用下降30.74% [3] 行业市场特征 - 上半年白电市场零售量8553万台 同比增长9.8% [1] - 白电市场零售额2549亿元 同比增长9.4% [1] - 健康与智能品类及头部企业优势显著 部分品类结构升级趋缓 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 6月家电海关出口数据虽不出色，但考虑产能转移和高基数扰动，实际家电出口预计符合预期，家电出口结构亮点多，持续看好家电出口短期表现和长期空间，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技、科沃斯、欧圣电气、海信视像 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 白电出口情况 - 海外部分地区需求旺盛有望缓解高基数压力，接下来白电出口进入高基数区间或有库存周期扰动，增速预期不高 [8] - 欧洲受高温催化空调需求高涨，高温常态化或拉动欧洲空调普及率提升，未来库存周期和产业周期有望向上 [8] - 非洲&拉丁美洲白电需求高增长，1 - 6月冰箱、洗衣机对非洲出口量分别同比+49%、+27%，对拉丁美洲出口量分别+16%、+15%，后续强动能值得期待 [8] 吸尘器出口情况 - 除对美出口外其余地区出口维持增长且多点开花，亚洲、非洲、拉丁美洲、欧洲已实现三年持续增长，未来吸尘器全球普及率提升逻辑无虞，扫地机器人结构比例预计继续提升 [8] - 对美出口下滑或多数可依靠产能转移覆盖，5 - 6月部分吸尘器对美出口企业将产能转移至东南亚，长周期中国企业供应链地位和市场份额有望提升 [8] 黑电出口情况 - 体育赛事小年背景下，今年黑电全球需求较平稳，近期出口数据符合预期，更需关注结构改善 [8] - 以TCL电子为例，2025年上半年海外TV出货量同比增长8.7%，65吋及以上和75吋及以上TCL TV海外出货量同比增幅大，大屏化是彩电全球趋势，平均尺寸有向上空间 [8] - TCL Mini LED TV上半年国内、国外出货量占比分别为21.2%、7.7%，海外Mini LED TV或正处于方兴未艾阶段 [8] - 二季度海信视像积极拥抱体育赛事营销，份额端效果远期兑现值得期待 [8]