【深圳商报讯】（记者 詹钰叶）一张关于舜宇光学科技集团公告的照片在社交平台引发热议。公告提 到，经总裁提议、董事会批准，决定免去浙江舜宇光学有限公司总经理张超君职务，且该决定即日执 行。 图片传开后不久，舜宇集团内部社区平台发布了一则"重要提醒"，要求"严禁外发公司内部公告文件"， 表示监测到有员工私自拍照并外泄公司内部公告文件内容，违反了信息安全管理规定，对公司造成负面 影响，公司将进一步加大对此类行为的管控和处罚力度。 舜宇光学科技集团官网显示，浙江舜宇光学有限公司为舜宇光学科技（集团）有限公司下属子公司之 一。公开资料显示，张超君曾在舜宇光学多个关键岗位任职，负责业务板块涉及手机镜头、车载光学等 核心领域，获得过省级五一劳动奖章。 传闻并未对港股舜宇光学科技股价带来显著波动，上周股价涨幅为0.18%，收于81.55港元。此前公司披 露的半年报超出市场预期，今年上半年公司实现营业收入196.52亿元，同比增长4.2%；归属于上市公司 股东的净利润16.46亿元，同比增长52.6%。 ...

业绩表现 - 上半年收入196.52亿元 同比增长4.2% 股东应占期内溢利16.46亿元 同比增长52.6% [1] - 整体毛利率19.82% 同比提升2.61个百分点 主要受益于手机镜头和摄像模组产品结构改善及高毛利率车载业务更快增速 [1] 业务板块收入结构 - 光学零件收入60.67亿元 同比增长10.7% 占比30.87% [1] - 光电产品收入133.83亿元 同比增长1.46% 占比68.1% [1] - 光学仪器收入2.02亿元 同比增长7.12% 占比1.03% [1] 智能手机光学业务 - 手机相关产品收入132.48亿元 同比增长1.68% 占比67.4% [2] - 1-8月手机镜头出货量8.07亿件 手机摄像模组出货量3.13亿件 [2] - 多折潜望模组及大底潜望内对焦模组实现核心大客户旗舰机型大规模量产 [2] - 独创大光圈低负载潜望模组配合头部客户深度研发与应用 [2] 车载光学业务 - 车载相关产品收入34亿元 同比增长18.19% 占比17.3% [3] - 1-8月车载镜头出货量0.86亿件 同比增长22.3% [3] - 车载镜头及800万像素车载模组市占率稳居全球第一 [3] - 新一代除雾技术已应用多个车厂项目 新获欧洲头部车厂800万像素产品定点 [3] 新兴光学业务 - AR/VR相关产品收入12.01亿元 同比增长21.07% 占比6.1% [4] - 实现偏振分束器镜组量产和虚拟成像镜片成功试做 [4] - 保持智能眼镜成像模组行业领先地位 实现对主流客户成像镜头全覆盖 [4] - 在机器人导航、避障及AI识别视觉领域实现突破 量产手持摄影设备镜头和模组 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润37.30/43.33/50.66亿元 较前值34.62/41.24/48.69亿元上调 [1] - 当前股价对应PE分别为22.3/19.2/16.4倍 [1]

存储芯片市场变化 - 闪迪宣布面向所有渠道和消费者客户的产品价格上调10%以上 [1] - 存储上游原厂纷纷宣布停产DDR4类产品，导致DDR4价格与DDR5出现倒挂 [1] - 不到半年时间DRAM价格指数上涨约72%，DDR4和LPDDR4X自二季度开启涨价潮并将延续至年底 [9] - 受HBM产能挤占叠加新旧制程切换影响，下半年DDR5和LPDDR5X供应趋于紧张 [9] - 美光宣布逐渐退出移动NAND市场，预计四季度手机NAND价格将小幅上涨 [9] - 中低端内存下半年增长较快，电池相关原材料也出现较快上涨 [11] 手机市场行情 - 2025年第二季度中国智能手机市场出货量6896万部，同比下降4.0%，结束连续六个季度同比增长 [3] - 2025年一季度手机出货增速录得2.8%同比增长 [3] - 售价在600美元以上的高端机出货量同比增长约9.2% [6] - 一季度全球600美元以上价位段手机出货量同比增长12% [6] - 预计今年全球智能手机出货量12.2亿台，同比上升0.1% [6] 供应链厂商表现 - 舜宇光学上半年实现收入196.52亿元，同比增加4.2%，毛利率约19.8%，同比增加2.6个百分点 [4] - 舜宇光学手机镜头和摄像头模块的平均销售价格均提高20.0%左右 [4] - 丘钛科技上半年实现营业额约88.32亿元，同比增长15.1%，毛利率约为7.4%，同比增长约2.2个百分点 [4][6] - 丘钛科技摄像头模块产品的综合平均单价较同期增长约27.2% [4] - 丘钛科技指纹识别模块产品的销售数量较同期增长约59.7% [6] 厂商策略调整 - 手机行业进入竞争激烈的存量市场，竞争本质是差异化和极致优质产品的出现 [3] - 真我计划新增400家售后门店，共达900家，并逐步向DDR5产品转换 [12] - 真我年底新品将进行旗舰大改款，重点打造差异化产品 [12] - 舜宇光学专注于中高端产品，产品结构显著改善 [7] - 头部智能手机厂商持续通过差异化创新撬动消费者换机需求，影像系统升级仍是产品迭代主战场 [7] 补贴政策影响 - 国补对高端手机市场显示出更有利的刺激作用，对高端产品的销量拉升作用明显 [1][3] - 国补通常按比例进行补贴，每人仅有一次使用补贴的机会，下半年对手机消费的刺激将有所放缓 [1][3]

上游供应链变化 - 闪迪宣布面向所有渠道和消费者客户的产品价格上调10%以上 可能揭开新一轮全面涨价序幕 [1] - 存储上游原厂纷纷宣布停产DDR4类产品 导致其价格一度与DDR5出现倒挂 [1] - DRAM价格指数在不到半年时间上涨约72% DDR4和LPDDR4X价格自二季度开启涨价潮并将延续至年底 [6] - 受HBM产能挤占叠加新旧制程切换影响 下半年DDR5和LPDDR5X供应趋于紧张 DRAM市场迎来全面涨价行情 [6] - 美光宣布逐渐退出移动NAND市场 预计四季度手机NAND价格将小幅上涨 [7] - 中低端内存在下半年增长较快 电池相关原材料也出现较快上涨 [7] 手机市场表现 - 2025年第二季度中国智能手机市场出货量6896万部 同比下降4.0% 结束连续六个季度同比增长 [2] - 2025年第一季度手机出货增速录得2.8%同比增长 [2] - 今年上半年售价600美元以上高端机出货量同比增长约9.2% [4] - 一季度全球600美元以上价位段手机出货量同比增长12% [5] - 预计今年全球智能手机出货量12.2亿台 同比上升0.1% [5] 供应链企业财报表现 - 舜宇光学上半年实现收入196.52亿元 同比增加4.2% 毛利率38.94亿元 同比增加20% 毛利率约19.8% 同比增加2.6个百分点 [3] - 舜宇光学手机摄像头模块出货量同比下降约21.0% 手机镜头出货量同比下降约6.4% 但平均销售价格均提高20.0%左右 [3] - 丘钛科技上半年实现营业额约88.32亿元 同比增长15.1% 毛利率约为7.4% 同比增长约2.2个百分点 [3] - 丘钛科技非手机领域摄像头模块销售数量同比增长约47.9% 手机摄像头模块综合平均单价较同期增长约27.2% [3] - 丘钛科技指纹识别模块产品销售数量较同期增长约59.7% [4] 国补政策影响 - 国补对高端手机市场显示出更有利的刺激作用 按比例补贴对高端产品销量拉升作用明显 [1][2] - 国补并未触及本质问题 手机行业竞争本质是差异化和极致优质产品的出现才能真正引发换机潮 [2] - 每人仅有一次使用补贴机会 下半年国补对手机消费的刺激将有所放缓 [1] 产品策略与创新 - 头部智能手机厂商持续通过差异化创新撬动消费者换机需求 相机规格升级依然是重要换机诱因 [5] - 影像系统持续升级仍是产品迭代主战场 [5] - 存储厂商对DDR4产品坚决停产 推动手机厂商需要尽快转向DDR5产品 [8] - 真我计划新增400家售后门店 共达900家 重点建设线下销服一体店和体验店 [8] - 真我年底新品将进行旗舰大改款 重点打造差异化和吸引年轻群体的产品 [8] 行业竞争态势 - 手机行业进入竞争激烈的存量市场 [2] - 逐渐退潮的低端价位段换机需求以及不明朗的全球地缘政治环境与地方政府政策多变性为市场增长带来挑战 [5] - 相较于纯性价比 更多用户在意品牌能否给出极具竞争力的产品 [8] - 苹果已经发布旗舰新品并进行较大程度产品设计和部署调整 国内厂商也已箭在弦上 [8]

上游供应链变化 - 闪迪宣布面向所有渠道和消费者客户的产品价格上调10%以上 可能揭开新一轮全面涨价序幕 [1] - 存储上游原厂纷纷宣布停产DDR4类产品 导致其价格一度与DDR5出现倒挂 [1] - 不到半年时间DRAM价格指数上涨约72% DDR4和LPDDR4X价格自二季度开启涨价潮并将延续至今年底 [5] - 受HBM产能挤占叠加新旧制程切换影响 下半年DDR5和LPDDR5X供应趋于紧张 DRAM市场迎来全面涨价行情 [5] - 美光宣布逐渐退出移动NAND市场 预计四季度手机NAND价格将小幅上涨 [6] - 电池相关原材料出现较快上涨 中低端内存在下半年增长较快 [6] 手机市场表现 - 2025年第二季度中国智能手机市场出货量6896万部 同比下降4.0% 结束连续六个季度同比增长 [2] - 今年一季度手机出货增速录得2.8%同比增长 市场呈现"前扬后抑"态势 [2] - 售价在600美元以上的高端机出货量同比增长约9.2% 展现出较强韧性 [4] - 一季度全球600美元以上价位段手机出货量同比增长12% [4] - 预计今年全球智能手机出货量12.2亿台 同比上升0.1% [4] 国补政策影响 - 国补对高端手机市场显示出更有利的刺激作用 因按比例补贴对高端产品销量拉升作用明显 [2] - 国补并未触及手机行业竞争本质 行业竞争本质是差异化和极致优质产品的出现 [2] - 每人仅有一次使用补贴机会 下半年国补对手机消费的刺激将有所放缓 [1] 供应链企业财务表现 - 舜宇光学上半年实现收入196.52亿元 同比增加4.2% 毛利率38.94亿元同比增加20% 毛利率约19.8%同比增加2.6个百分点 [3] - 舜宇光学手机镜头和摄像头模块的平均销售价格均提高20.0%左右 [3] - 丘钛科技上半年实现营业额约88.32亿元 同比增长15.1% 毛利率约为7.4%同比增长约2.2个百分点 [3] - 丘钛科技摄像头模块产品的综合平均单价较同期增长约27.2% [3] - 丘钛科技非手机领域的摄像头模块销售数量同比增长约47.9% [3] 产品策略调整 - 手机厂商持续通过差异化创新撬动消费者换机需求 影像系统持续升级仍是产品迭代主战场 [4] - 相机规格升级依然是重要的换机诱因 [4] - 真我计划新增400家售后门店 共达900家 重点建设线下"销服一体店"和"体验店" [7] - 真我年底新品将进行"旗舰大改款" 重点打造差异化和吸引年轻群体的产品 [7] - 公司已经在规划向DDR5逐步转换 但这需要与处理器适配迭代 [7] 行业竞争态势 - 手机行业进入竞争激烈的存量市场 [2] - 逐渐退潮的低端价位段换机需求以及不明朗的全球地缘政治环境与地方政府政策多变性为市场增长带来挑战 [4] - 头部智能手机厂商持续通过差异化创新撬动消费者换机需求 [4] - 相较于纯性价比 更多用户更在意品牌能否给出极具竞争力的产品 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025H1营收196.52亿元 同比+4.2% 股东应占溢利16.46亿元 同比+52.6% [7] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 毛利38.94亿元 同比+20% [7] - 2025年预测归母净利润35亿元（原预测34亿元） 2026年40亿元（原预测39亿元） 2027年44亿元 [7] 手机业务表现 - 手机业务营收132.5亿元 同比+1.7% [7] - 手机镜头出货量同比下降6.4% 手机模组出货量下降21.0% [7] - 手机镜头及模组ASP均提升约20% [7] - 摄像头模组大像面及潜望模组收入同比增长超20% [7] 车载业务发展 - 车载业务营收34.0亿元 同比+18.2% [7] - 车载镜头出货量自2012年以来保持全球第一 [7] - 8M车载模组全球市占率第一 [7] - 激光雷达定点项目金额超15亿元 [7] XR与新兴业务 - XR业务营收12.0亿元 同比+21.1% [7] - 智能眼镜成像模组市占率保持全球第一 [7] - AR眼镜已量产 AI眼镜完成研发 客户扩展至30余家 [7] - 3D超景深数码显微镜综合性能处于国内领先水平 [7] 盈利预测数据 - 2025E营业收入416.01亿元 同比+8.6% [6] - 2025E每股收益3.2元/股 2026E 3.64元/股 2027E 4.05元/股 [6] - 2025E市盈率22X 2026E 19X 2027E 17X [6]

核心观点 - 公司正处于从消费电子向汽车和AI眼镜等新兴市场转型的关键阶段 手机镜头业务主动收缩 汽车业务显著增长成为新引擎 同时通过与歌尔股份合作开拓AI眼镜作为转型的"PlanB"计划 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收196.52亿元 同比增长4.2% 股东应占期内溢利16.46亿元 同比增长52.56% 毛利率提升至19.8% 同比增加2.6个百分点 [4] 手机镜头业务 - 2025年6月手机镜头出货量9505.6万件 环比减少3.1% 同比减少12.7% 公司专注于中高端产品并改善产品结构 [5] - 行业出现分化：头部厂商做高端要利润 二三线厂商接低端冲规模 2025年4月前五大摄像头模组厂商出货总量同比仅微增3% 增长主要来自二三线厂商 [5] - IDC将2025年全球智能手机出货量增长预期从2.3%下调至0.6% 因智能手机普及率提高、更新周期延长及二手设备蚕食 [5] 汽车业务 - 2025年上半年汽车业务收入34亿元 同比增长18.2% 全球首发高性价比800万像素前视玻塑混合车载镜头 [6] - 车规级模组收入增长约35% 公司向产业链下游延伸提供更高附加值解决方案 [6] - 中国乘用车单车平均摄像头搭载量将从2020年1.6颗增至2025年6颗 受益于智能驾驶技术普及 [6] - 计划未来3至5年成为全球三大车用镜头模块供应商 海外收入占比从目前约10%提升至未来3年的35% [7] AI眼镜布局 - 与歌尔股份合作 通过股权重组使舜宇上海奥来成为歌尔光学全资子公司 舜宇光学子公司持有歌尔光学约1/3股权 [9] - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长110% 中国智能眼镜出货量预计达290.7万台 同比增长121.1% [9] - 舜宇上海奥来拥有晶圆级微纳光学顶尖技术 歌尔股份是Meta智能眼镜核心代工厂并参与小米AI眼镜生产 [10] - 合作避免设备重复建设并缩短产能爬坡周期 体现交易双方理性 [11] 竞争与挑战 - 2025年1月至7月车载镜头出货量同比增长22.7% 略低于预期 面临大立光、玉晶光电、欧菲光、联创电子等企业竞争 [13] - AI/AR行业仍处早期阶段 存在轻量化与清晰度、续航与体积、性能与功耗等技术瓶颈 量产能力是关键考验 [13] - 机器人视觉业务尚属未来布局 短期内收入相当有限 [13] - 2025年资本支出预算20亿至30亿元 支持高阶智驾组件量产 在越南北部建设价值20亿至25亿美元的工业中心 [14]

核心观点 - 公司正处于从手机光学业务向汽车和AI眼镜业务转型的关键阶段 传统手机镜头业务收缩 汽车业务成为新增长引擎 同时通过与歌尔股份合作开拓AI眼镜市场作为转型的"PlanB"计划 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收196.52亿元 同比增长4.2% 股东应占溢利16.46亿元 同比增长52.56% 毛利率提升至19.8% 同比增加2.6个百分点 [2] - 汽车业务收入达34亿元 同比增长18.2% 车规级模组收入增长约35% [3][4] 手机镜头业务 - 2025年6月手机镜头出货量9505.6万件 环比减少3.1% 同比减少12.7% 公司专注于中高端产品并改善产品结构 [2] - 行业出现分化 头部厂商做高端要利润 二三线厂商接低端冲规模 2025年4月前五大摄像头模组厂商出货总量同比仅微增3% [3] - IDC将2025年全球智能手机出货量增长预期从2.3%下调至0.6% [2] 汽车业务 - 全球首发高性价比800万像素前视玻塑混合车载镜头 相比传统200万像素镜头能识别更远障碍物和更精确车道线 [3] - 中国乘用车单车平均摄像头搭载量将从2020年1.6颗增至2025年6颗 [4] - 公司目标未来3至5年成为全球三大车用镜头模块供应商 海外收入占比从目前约10%提升至35% [5] AI眼镜业务布局 - 与歌尔股份合作 通过股权重组使歌尔光学获得舜宇上海奥来100%股权 舜宇光学子公司将持有歌尔光学约1/3股权 [6] - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长110% 中国智能眼镜出货量预计达290.7万台 同比增长121.1% [6] - 舜宇上海奥来拥有晶圆级微纳光学技术 歌尔股份是Meta智能眼镜核心代工厂并参与小米AI眼镜生产 [8] 竞争与挑战 - 2025年1月至7月车载镜头出货量同比增长22.7% 略低于预期 [9] - 大立光 玉晶光电等老对手加速技术迭代 欧菲光 联创电子等企业加大车载布局 [9] - AI/AR行业仍处早期阶段 存在轻量化与清晰度 续航与体积 性能与功耗等技术瓶颈 [9] 资本开支与产能 - 2025年资本支出预算20亿至30亿元 用于支持高阶智驾组件量产 [10] - 在越南北部太原省建设价值20亿至25亿美元的工业中心 此前已投资7300万美元建造相机模块工厂并于2024年运营 [10]

联创电子电话会议纪要关键要点 公司及行业 * 联创电子（光学产品制造企业）及其所在的光学行业 涉及车载光学 高清广角 手机光学 机器人视觉等领域[1] 核心业务表现与财务数据 * 2025年上半年公司总营收42亿元 同比略有下降[3] * 公司营收结构大幅调整 集成电路贸易业务已完全剥离 数控显示业务营收规模同比缩减50%[3] * 光学业务总营收23亿元 同比增长6%[2][3] * 车载光学业务上半年营收16亿元 同比增长超100% 其中车载镜头收入接近10亿元 同比增长超100%[2][4] * 车载镜头毛利率保持在30%以上 模组毛利率相对较低[8] * 高清广角业务预计全年体量4至5亿元[2][11] * 2025年公司目标总营收约110亿元 其中光学业务预计超过50亿元（包括车载30-35亿元 高清广角5亿元 手机约50亿元）[3][25] * 2026年光学业务营收目标为70亿元左右[3][25] * 公司拥有约3亿规模的可转债 倾向于推动转股[23] 主要客户与市场分布 * 车载光学主要客户包括比亚迪（增量最大）[5] 极氪 蔚来[2][5] 以及部分海外客户[18] * 公司全系供应比亚迪ADAS系统相关镜头 覆盖汉 唐 宋 海龙 海豹 仰望等车型[7] * 为蔚来 极氪等品牌提供镜头和模组 单车价值量约2000元以上 为比亚迪主要供应镜头 单车价值量相对较低[2][6] * 高清广角主要客户为GoPro（最大镜头供应商）和大疆（主要提供避障镜头） 影石已转向其他供应商 基本无业务往来[2][11][26] * 与北美英伟达等研发团队保持密切交流 在墨西哥设有配套工厂以配合北美客户需求[2][17] * 在ADAS镜头领域 公司与舜宇光学合计占据全球约50%市场份额 舜宇年出货量1-1.2亿颗 公司2025年预计出货6000-7000万颗[33] 产能与布局 * 合肥基地年底车载镜头产能将达到5000万颗[3][18] * 目前每月生产300多万颗模组 全年预计生产1000多万颗模组 主要供应蔚来 吉利及部分海外客户[3][18] * 触控显示业务部分产能转向车载领域 非车载屏业务计划逐步剥离[3][19] * 模造玻璃产能已达行业第一梯队 当前极限月产能可能达8-10万件 未来提升依赖技术迭代[29][31] 新兴业务与未来展望 * 国内机器人市场处于研发前期 成长潜力巨大 公司早期投入资源卡位[3][21] * 海外机器人市场由特斯拉（全视觉路线）和波士顿动力主导 国内市场技术路径多样化 性价比是关键[3][22] * 机器人视觉被视为继车载之后光学市场的重要增长点[22][32] * 北美汽车客户上半年进展未达预期 但镜头出货量仍增长 与马斯克的自驾和机器人逻辑延续性较好[2][16] * 智能制造业务稳定增长 开发阿里 百度等新客户（收银机 点餐机 学习机） 传音仍是主要客户[20] 其他重要信息 * 公司拥有完整打通玻璃 镜头 模组的整个产业链 在A股中具有竞争力[3][24] * 运动相机业务（高清广角）竞争力强且利润率较高 使用磨砂玻璃制造 公司技术产能行业领先[26][28] * 过去几年传统业务拖累财务表现 但公司在光学研发投入巨大 对车载及机器视觉未来充满信心[34]

核心观点 - 中金看好舜宇光学科技延续盈利改善趋势 谨慎上调2025/2026年归母净利润预测至36.2亿元/42.6亿元 维持跑赢行业评级和目标价99.2港元 对应25%上涨空间 [1] 财务表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [2] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 小幅超出预期 [2] - 1H25毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [2] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 光学零件毛利率31% [2] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [2] 手机光学业务 - 1H25手机相关收入同比增长2% [3] - 手机镜头和摄像模组ASP均有20%左右同比提升 [3] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [3] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [3] - 产品结构优化推动毛利率改善 [3] 车载光学业务 - 1H25车载镜头出货量同比增长21.7% [4] - 车载模组收入同比增长约35% [4] - 全球平均单车镜头数有望从2024年3.5颗增长至2025年超4.3颗 [4] - L2+汽车单车镜头数通常约11颗 [4] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 [4] - 激光雷达定点金额已超15亿元 [4] 新兴业务发展 - AR领域实现虚拟成像镜片的成功试做 [5] - AI眼镜成像镜头/模组领域保持领先地位 [5] - 手持影像业务配合大客户量产镜头和模组 [5] - 机器视觉业务拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [5] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [1] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [1]