文章核心观点 - 2025年市场核心主线之一是“结构性涨价”，由供需格局重构、产业升级、政策引导等多重因素驱动 [1] - 高景气赛道（如锂电池、存储芯片、有色金属）价格涨幅突出，同时化工、煤炭、建材等传统行业通过“反内卷”举措（如自律减产、联合挺价）优化供需结构，推动价格修复 [1] 锂电池产业链 - 产业链核心产品价格强势上涨，电解液核心溶质六氟磷酸锂价格从2025年7月底不超过5万元/吨一度飙升至12月的17万元/吨 [2] - 电池级碳酸锂价格于12月30日触及11.8万元/吨的高点，主力合约在12月26日盘中站上13万元/吨关口 [2] - 磷酸铁锂出现头部厂商减产检修与集体挺价现象，电解液关键溶剂（EC）及添加剂（VC、FEC）价格也纷纷回暖并保持高位运行 [2] - 行业库存周期结束两年去库，正式转入“主动补库”繁荣期，基本面有望于2026年明显复苏 [2] - 终端需求受AI与储能拉动持续高增，供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价” [2] - 产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移 [2] 存储芯片市场 - AI产业爆发催生海量存储需求，存储芯片市场年内迎来“超级周期” [3] - DRAM市场持续供不应求、价格暴涨，第四季度PC用DRAM合约价大涨，DDR4与DDR5均价持续上升 [3] - NAND闪存表现强劲，主要得益于AI应用与企业级SSD订单拉动，11月初闪迪大幅上调NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [3] - 2025年第三季度半导体行业营收创历史新高，达到2163亿美元，环比增长14.5%，存储芯片与AI加速器是核心增长动力 [3] - 存储行业周期底部已过，受益于AI基建加速的真实需求爆发，芯片价格持续上涨 [3] - 国内存储芯片制造商的后续扩产预计也将带来持续的材料需求增量 [3] 有色金属行业 - 有色金属板块指数自年初以来累计涨幅突破85%，跻身全行业涨幅前列 [4] - 贵金属行情全面爆发，截至12月24日，伦敦现货黄金价格自2025年初至今上涨70%，白银和铂金的现货价格涨幅则分别超过140%和160% [4] - 工业金属铜受AI数据中心建设、全球电站投资及新能源汽车需求增长三重驱动，价格创历史新高 [4] - 展望2026年，多数金属品种供需格局偏紧，价格重心有望继续上移 [5] - 工业金属供给端扰动不断，美联储降息周期叠加铜、铝下游需求较好，价格稳中有升，推动企业盈利改善 [5] - 贵金属方面，美联储降息预期与央行购金趋势支撑金价长期向好 [5] - 能源金属中，刚果（金）钴出口配额制或引发供应缺口，锂行业在储能需求拉动下或开启新周期 [5] - 小金属战略地位提升，稀土、钨、锑等品种在政策调整与需求复苏下价格中枢上移，铀价则受益于核电装机增长与供应约束 [5] 化工行业“反内卷” - 化工行业部分细分品种价格上行，MDI/TDI市场受海外巨头引领涨价，钛白粉企业年末经历两轮调价 [6] - 部分厂商开展联合减产行动，主动收缩供应，有机硅在行业自律减排和成本支撑下，呈现稳中偏强的修复行情 [6] - PTA进入协同减产阶段，现货价格高企 [6] - 制冷剂、磷化工等细分领域表现亮眼，磷化工板块中，上游原料磷矿石及硫磺维持紧平衡 [6] - 春耕需求复苏叠加硫磺价格创下2022年以来新高，推动下游磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格走高 [6] - 制冷剂行业景气度持续上行，企业与经销商对季节性需求的信心回升，推动多类产品价格陆续上调，渠道库存降至近两年低位 [7] - 2026年一季度长协订单来看，R125领涨市场，目前报盘已升至约51000元/吨，R410a预期一季度长协涨幅扩大至55100元/吨，R134a散单市场成交55000元/吨 [7] 煤炭与建材行业 - 煤炭行业迎来产能收缩政策，7月国家能源局拟在重点产煤省（区）组织开展煤矿生产情况核查工作 [8] - 从下半年开始，全国煤炭供应连续5个月同比收窄，煤炭价格触底反弹 [8] - 四季度“反内卷”背景下，超产查处导致煤炭整体供应受限，国内“南热北冷”天气极大拉动耗煤需求，共同推动煤价大涨 [8] - 建材行业细分领域积极复价，玻纤领域表现突出，今年10月，中国巨石、泰山玻纤等龙头企业对风电纱、电子纱等高端产品提价5%—10% [8] - 风电纱、热塑短切产品需求旺盛，PCB行业高景气拉动电子纱供需紧平衡 [8] - 展望2026年，基于供需改善逻辑的涨价链条成为不少机构共识性的投资方向，多个细分领域或延续涨价轨迹 [8]

政策核心与行业影响 - 生态环境部公示2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额核发情况 政策延续并强化了制冷剂行业的总量控制与代际替代路径 为产品长期景气度提供明确支撑基础 [1] - 2026年配额方案以“总量控制、结构优化”为核心 二代制冷剂履约淘汰任务持续推进 生产配额总量为15.14万吨 较2025年减少1.21万吨 其中内用配额削减0.63万吨 占此次削减的52% [1] - 政策驱动下 二代制冷剂正加速退出主流市场 为三代产品腾出替代空间 [1] 二代制冷剂配额详情 - R22生产配额为14.61万吨 比2025年削减2.02% 内用配额为7.79万吨 比2025年削减3.60% [1] - R142b生产配额与2025年持平 [1] - R141b配额清零 [1] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂整体配额总量保持稳定 生产配额总量达79.78万吨 比2025年增加5963吨 内用配额总量39.41万吨 比2025年增加4502吨 [2] - 主力品种配额均有不同程度增长 R32生产配额28.15万吨 比2025年增加1171吨 R134a生产配额21.15万吨 比2025年增加3242吨 R125生产配额16.76万吨 比2025年增加351吨 [2] - R143a、R152a、R227ea等品种配额则相应缩减 [2] 配额调整机制 - 本次配额调整机制更趋灵活 生产企业在满足“不增加总二氧化碳当量”且“累计调整增量不超过核定品种配额量30%”的双重前提下 可于2026年4月30日与8月31日前提交不同品种间的配额调整申请 [2] - 这一变化将显著利好具备多品种布局、高配额基数的头部企业 助力其优化产能结构、提升盈利弹性 [2] 下游传统应用需求 - 制冷剂下游呈现“传统领域稳增、新兴领域扩容”的双重支撑特征 [3] - 作为最大消费场景的空调行业已进入设备更新周期 持续释放制冷剂替换需求 [3] - 新能源汽车市场需求同比增长31% 带动汽车空调制冷剂需求稳步增长 [3] - 冷链物流、冰箱冷柜等领域需求平稳增长 形成有效补充 [3] 下游新兴应用需求 - 半导体制造对特种制冷剂的精细化需求凸显 推动专用品种配额定向增发 [3] - 高密度算力发展背景下 数据中心散热需求激增 兼具绝缘性与低全球变暖潜能值的制冷介质成为刚需 [3] - 液冷技术普及带动新型氟化液需求爆发 数据中心液冷市场规模持续扩容 [3] - 高端制造、绿色能源等领域的拓展 进一步拓宽制冷剂需求增量空间 为行业打开长期成长通道 [3]

公司股价与市场表现 - 东岳集团(00189)早盘股价上涨4.31%，报10.88港元，成交额达8460.89万港元 [1] 行业核心动态：制冷剂价格与需求 - 第三代制冷剂2026年第一季度长协价格确定，R32为6.12万元/吨（较之前上涨1000元），R410a为5.51万元/吨（较之前上涨1900元） [1] - 2026年新能源汽车渗透率提升有望继续拉动R134a需求，因其单车需求量约为燃油车的数倍 [1] - 2026年印度等地进入配额基准期最后一年，可能提升对高全球变暖潜能值(GWP)品种如R125的进口需求 [1] - R134a和R125潜在的配额切换意愿低于R32，其2026年价格表现值得期待 [1] 公司业务概况 - 东岳集团是氟硅行业龙头企业 [1] - 公司业务分为高分子材料、制冷剂、有机硅、二氯甲烷、聚氯乙烯(PVC)及烧碱等多个分部 [1] - 高分子材料分部生产销售聚四氟乙烯(PTFE)等产品 [1] - 制冷剂分部生产销售制冷剂产品 [1] - 有机硅分部生产销售生胶、混炼胶及深加工有机硅橡胶产品 [1] - 二氯甲烷、聚氯乙烯(PVC)及烧碱分部生产销售相关产品 [1]

公司股价与交易情况 - 东岳集团（00189）午前股价上涨4.51%，报10.90港元，成交额1.03亿港元 [1][5] 制冷剂产品价格动态 - 据卓创资讯，三代制冷剂26年第一季度长协价格基本确定，其中R32为6.12万元/吨，较之前上涨1000元/吨，R410a为5.51万元/吨，较之前上涨1900元/吨 [1][5] 行业需求与前景展望 - 申万宏源展望26年，指出新能源汽车单车对R134a的需求约为燃油车的数倍，其渗透率提升有望继续拉动R134a需求 [1][5] - 26年印度等地进入配额基准期最后一年，可能提升对高GWP品种如R125的进口需求 [1][5] - R134a和R125潜在的配额切换意愿低于R32，因此26年其价格表现值得期待 [1][5] 公司业务概况 - 东岳集团是氟硅行业龙头企业 [1][5] - 公司业务分为多个分部：高分子材料分部（生产销售如聚四氟乙烯PTFE等产品）、制冷剂分部、有机硅分部（生产销售生胶、混炼胶及深加工有机硅橡胶产品等）、以及二氯甲烷、聚氯乙烯（PVC）及烧碱分部 [1][5]

公司股价与市场表现 - 东岳集团早盘股价上涨4.31%，报10.88港元，成交额达8460.89万港元 [1] 行业核心驱动因素 - 第三代制冷剂R32和R410a的2026年第一季度长协价格已基本确定，分别为6.12万元/吨和5.51万元/吨，较之前分别上涨1000元/吨和1900元/吨 [1] - 2026年新能源汽车渗透率提升有望继续拉动R134a需求，因单车需求量约为燃油车的数倍 [1] - 2026年印度等地进入配额基准期最后一年，可能提升对高全球变暖潜能值品种如R125的进口需求 [1] - R134a和R125潜在的配额切换意愿低于R32，其2026年价格表现值得期待 [1] 公司业务概况 - 东岳集团是氟硅行业龙头企业 [1] - 公司业务分为高分子材料、制冷剂、有机硅、二氯甲烷及聚氯乙烯与烧碱四大分部 [1] - 高分子材料分部生产销售聚四氟乙烯等产品 [1] - 制冷剂分部生产销售制冷剂产品 [1] - 有机硅分部生产销售生胶、混炼胶及深加工有机硅橡胶产品 [1] - 二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱分部生产销售相关产品 [1]

石油ETF市场表现 - 12月29日，石油ETF（561360）午后领涨，涨幅超过1.3% [1] - 该ETF跟踪油气产业指数（H30198），该指数覆盖石油、天然气勘探、开采、加工及相关服务业务的上市公司证券 [1] 原油供需格局与价格展望 - 供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓 [1] - 需求方面，随关税修复和全球宏观经济改善，原油需求稳定提升 [1] - 预期油价维持较为宽松的格局，但底部支撑更强 [1] 煤炭与天然气市场动态 - 煤炭价格预计中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [1] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [1] 石油石化行业细分领域机会 - 炼化板块受益于成本端压力缓解及需求稳步回升 [1] - 贸易环节随全球经济活动修复有望持续回暖 [1] - 制冷剂领域，26年第一季度长协价格继续上扬 [1] - 新能源汽车渗透率提升拉动R134a需求 [1] - 印度等地进入配额基准期最后一年，可能推升高GWP品种进口需求 [1] - R134a和R125价格具备上行潜力 [1]

本周氟化工指数上涨7.76%，跑赢上证综指5.88%。本周（12月22日-12月26日）氟化工指数收于5333.59 点，上涨7.76%，跑赢上证综指5.88%，跑赢沪深300指数5.81%，跑赢基础化工指数3.18%，跑赢新材料 指数0.73%。 氟化工周行情：萤石价格企稳，或将回暖；制冷剂长协延续上涨趋势 萤石：据百川盈孚，截至12月26日，萤石97湿粉市场均价3,290元/吨，较上周同期持平；12月均价（截 至12月26日）3,300元/吨，同比下跌10.13%；2025年(截至12月26日)均价3,481元/吨，较2024年均价下跌 1.80%。 开源证券近日发布氟化工行业周报：本周氟化工指数上涨7.76%，跑赢上证综指5.88%。据百川盈孚， 截至12月26日，萤石97湿粉市场均价3,290元/吨，较上周同期持平；12月均价（截至12月26日）3,300 元/吨，同比下跌10.13%；2025年(截至12月26日)均价3,481元/吨，较2024年均价下跌1.80%。 又据氟务在线跟踪，近期萤石市场在供应端挺价意愿强烈的支撑下，初步止跌并出现小幅回弹迹象。预 计1月氟化氢定价偏强走势，萤石价格回升幅 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂、高端氟材料等环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期[23] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[48] - 随着后续需求回暖，当前低库存状态有望推动成交进一步落实与价格稳步上行[9] - 萤石行业环保、安全检查等趋严或将成长期趋势，落后中小产能或将不断出清，从长期来看，含氟新材料等下游需求的不断积累以及行业成本的不断提高，萤石价格中枢将不断上行，行业长期投资价值凸显[35] 板块行情与市场表现 - **板块走势**：本周（12月22日-12月26日）氟化工指数上涨7.76%，收于5333.59点，跑赢上证综指5.88%，跑赢沪深300指数5.81%，跑赢基础化工指数3.18%，跑赢新材料指数0.73%[6][25] - **个股表现**：本周氟化工板块13只个股全部上涨，涨幅前三为多氟多（+27.37%）、永太科技（+17.40%）、新宙邦（+10.73%）[31] 萤石市场行情 - **价格企稳**：截至12月26日，萤石97湿粉市场均价为3,290元/吨，较上周持平；12月均价（截至12月26日）为3,300元/吨，同比下跌10.13%；2025年（截至12月26日）均价为3,481元/吨，较2024年均价下跌1.80%[7][19][33] - **市场动态**：供应端挺价意愿强烈，市场初步止跌并出现小幅回弹迹象，市场均价稳定在3230元/吨；最新氟化氢招标定价环比上月上调350元/吨，预计1月氟化氢定价偏强走势，萤石价格回升幅度取决于成本传导与供应波动的阶段性反应[8][20][34] - **进口数据**：2025年1-11月，萤石（>97%）进口量同比+146.7%，萤石（≤97%）进口量同比+40.2%[16] 制冷剂市场行情 - **整体趋势**：主流三代制冷剂行情稳中上行，一季度长协订单走势逐步明朗，随着需求回暖及低库存状态，价格有望稳步上行[9][22][47] - **R32**：截至12月26日，内贸价格63,000元/吨，价差50,275元/吨，较上周分别持平、-0.32%；较2024年价格+46.51%，价差+72.85%；最新长协意向报盘61200元/吨，环比上调1000元/吨[8][21][47][49] - **R125**：截至12月26日，内贸价格47,500元/吨，价差32,640元/吨，较上周分别+2.15%、+2.37%；较2024年价格+13.10%，价差+30.87%；领涨市场，部分中小厂商因配额用尽停产，主流企业控货提价，目前报盘已升至约51000元/吨[8][21][47][48] - **R134a**：截至12月26日，内贸价格58,000元/吨，价差38,410元/吨，较上周分别持平、-0.90%；较2024年价格+36.47%，价差+55.35%；因2026年车企长协订单支撑，价格突破60000元/吨，渠道库存偏低[8][21][47][48] - **R410a**：截至12月26日，内贸价格54,000元/吨，较上周持平；较2024年价格+28.57%；在R125涨价带动下，预期一季度长协涨幅扩大至55100元/吨（环比上调1900元/吨）[8][21][47][48] - **R22**：截至12月26日，内贸价格16,000元/吨，价差6,729元/吨，较上周分别持平、-1.78%；较2024年价格-51.52%，价差-71.66%；企业报盘维持在17000元/吨左右[8][21][47] 制冷剂出口情况 - **单质制冷剂**：2025年1-11月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约21.90万吨，同比-4.2%；出口总额约93.98亿元，同比+53.4%；出口均价大幅上涨，如R32出口均价46,150元/吨，同比+99%[87] - **混配制冷剂**：2025年1-11月，我国HFCs混配制冷剂总出口量约11.92万吨，同比-12.4%；出口总额约52.97亿元，同比+42.5%；出口均价同样上涨，如HFC-125（≥40%）混合物出口均价44,694元/吨，同比+76%[94] 重要行业动态 - **金石资源收购**：公司拟以2.57亿元现金受让诺亚氟化工15.7147%股权，交易完成后将成为其第二大股东，切入液冷赛道[10] 受益标的 - **推荐标的**：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技[11][23] - **其他受益标的**：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦[11][23]

行业核心观点与展望 - 2026年空调市场预计保持稳定增长，主流三代制冷剂R32的供需将维持紧平衡状态 [1] - 随着新能源汽车快速发展，R134a的需求将会增加，供需平衡预计会更加紧张 [1] - R125则由于内用配额比例较小和社会库存减少，其供需关系也将较为紧张 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，R32、R134a、R125等主流制冷剂的景气度有望延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 液冷产业的发展被看好，其对氟化液与制冷剂的需求有望提升 [1] 制冷剂行业供需与竞争格局 - 行业内部分企业存在配额品种不齐全、部分配额数量较少的情况 [1] - 当高全球增温潜势值制冷剂产品价格上涨，或企业为维护客户和渠道需要时，可能会调增高GWP值制冷剂的产量 [1] - 制冷剂配额龙头企业有望在行业趋势下保持长期高盈利水平 [1] 产业链上游动态与整合 - 上游萤石资源龙头企业金石资源拟斥资2.57亿元受让浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权，交易完成后将成为其第二大股东 [2] - 此次交易是金石资源作为氟化工上游龙头企业向下游高附加值精细氟化工领域的战略性延伸 [2] - 诺亚氟化工专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售，主要量产产品包括氟化冷却液等，目前已建成5000吨氟化液产能 [2]

氟化工板块市场表现 - 截至12月23日11点06分，氟化工板块整体上涨2.13% [1] - 个股中，多氟多、天际股份、天赐材料涨停，深圳新星、石大胜华、新宙邦跟涨 [1] 制冷剂行业供需与价格展望 - 巨化股份预计，2026年空调市场将保持稳定增长，R32供需将维持紧平衡 [1][2] - 随着新能源汽车快速发展，R134a需求将会增加，供需平衡将会更加紧张 [1][2] - R125由于内用配额比例较小和社会库存减少，预计供需也将较为紧张 [1][2] - 国信证券预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡 [2] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间 [2] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [2] 行业生产动态与需求增长点 - 制冷剂行业内部分企业配额品种不齐全、部分配额数量较少 [1][2] - 当高GWP值制冷剂产品价格上涨或为维护客户和渠道需要时，企业可能会调增高GWP值制冷剂产量 [1][2] - 国信证券看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升 [2]