行业重要动态 2026年度HCFCs、HFCs配额核发。12月9日，生态环境部对2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生 产、使用和进口配额核发情况进行公示。据统计，2026年HFCs生产配额合计79.78万吨，较2025年小幅 增加5963吨。分品种看，R134a/R245fa/R32/R125在2026年的生产配额分别较2025年增加 3272/2918/1171/351吨，R143/R227ea的上次配额分别减少1255/517吨。 三代制冷剂高景气度有望延续。三代制冷剂价格处于高位，据钢联数据，截至12月12日， R32/R125/R134a华东市场价分别为6.33/4.50/5.75万元/吨，Q4涨幅分别为1.20%/0.00%/9.52%，本年涨幅 分别达到45.40%/13.92%/40.24%。需求端，制冷剂广泛应用于空调、冰箱、新能源汽车等领域。据国家 统计局，2025年1-10月，我国空调/汽车累计产量分别为2.30亿台/2732.50万辆，分别同比增长3%/11%。 我们认为，2026年HFCs配额总体变化不大，体现了政策延续性，需求持续增长，三代制冷剂有望维持 高景气度。 多家光稳定剂 ...

2026年制冷剂配额方案与市场影响 - 2026年制冷剂配额已下发 R32 R134a R125 R143a R227ea等产品配额与2025年下发配额变化有限 相比2025年调整后配额有所收缩 [1] - 2026年配额方案确认三代制冷剂供应将回归2025年初的基准水平 并赋予企业一定的调配灵活度 [1][4] - 当前行业处于低库存状态 有望推动成交落实与价格稳步上行 企业呵护市场信心较强 [1][4] 制冷剂价格近期走势与市场动态 - 截至12月12日 多种制冷剂价格及价差环比上涨 R125价格46,000元/吨 较上周上涨1.10% 价差31,404元/吨 上涨1.62% R134a价格57,500元/吨 上涨1.77% 价差38,259元/吨 上涨2.68% R410a价格54,000元/吨 上涨0.93% [3] - 外贸市场中 R125价格45,000元/吨 较上周大幅上涨4.65% [3] - 据最新市场跟踪 R125市场报盘已拉升至51,000元/吨附近 R134a受2026年车企长协订单支撑 价格突破60,000元/吨 部分订单听闻至63,000元/吨 R32报价有望逐步上行 [4] - 12月8日 华东大厂R32 R125 R410A R134a制冷剂内外销价格全面调涨 [1] PVDF市场供应变化与价格动向 - PVDF头部企业华谊集团孙公司万豪公司停产 该公司涂料级PVDF国内市场占有率超过65% 也是全球锂电级PVDF主要生产商之一 [2] - 停产事件对PVDF市场影响显著 当前已有多家企业上调报价 最高报价已达5.6万元/吨 但实际成交仍有待验证 [1][2] 萤石市场行情 - 截至12月12日 萤石97湿粉市场均价为3,290元/吨 较上周下跌0.87% [3] - 12月截至12日的均价为3,312元/吨 同比下跌9.83% 2025年截至12月12日的均价为3,482元/吨 较2024年均价下跌1.78% [3] 行业长期趋势与观点 - 在制冷剂“中国供全球→中国控全球” “下游长期稳健增长且刚需” “替代品遥遥无期” “上下游全产业链反内卷”的大背景下 当前上涨趋势或仍将延续 [1] - 当下氟化工板块具备估值低 空间大 确定性强等多重属性 [1] 相关受益公司 - 推荐标的包括金石资源 巨化股份 三美股份 昊华科技 [5] - 其他受益标的包括东阳光 永和股份 东岳集团 新宙邦 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年制冷剂配额方案下发，整体配额相比2025年初基准水平变化有限，各企业调整克制有序，供应端形成“供应可控”的稳定环境，叠加下游长期稳健的刚需增长，制冷剂行业景气向上趋势有望延续[7][11][30] - PVDF（聚偏氟乙烯）行业头部企业（华谊集团孙公司万豪公司）因停产治理导致市场供应收缩，预计将对价格形成显著提振，有望助推PVDF行情反转[8][20][21] - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端萤石到制冷剂、高端氟材料等环节均具备较大发展潜力[38] 根据目录总结 1. 氟化工行业周观点 - **PVDF行情催化**：涂料级PVDF国内市场占有率超过65%的龙头企业（万豪公司）停产，其拥有PVDF产能1.8万吨，短期内将导致市场供应收缩，已推动多家企业上调报价，最高报价已达5.6万元/吨，涂料级PVDF价格已从3.6万元/吨反弹至4.9万元/吨[8][20][21] - **制冷剂配额分析**：2026年制冷剂配额方案已下发，主要三代制冷剂（HFCs）配额相比2025年初调整幅度较低，例如R32配额增加1,171吨，R134a增加3,242吨，R125增加351吨，而相比2025年调整后配额，R32则收缩了23,836吨，整体供应回归2025年初基准水平，企业调整克制有序[7][28][31] - **制冷剂价格调涨**：12月8日，华东大厂全面上调制冷剂价格，为新年行情奠定基础，例如R32内外销同价调涨至6.2万元/吨（内贸+1000元/吨），R125调涨至5.1万元/吨（+6000元/吨）[7][30][33] - **板块行情跟踪**：本周（12月8日-12月12日）氟化工指数上涨0.12%，收于4922.45点，跑赢上证综指0.47%，跑赢沪深300指数0.20%，跑赢基础化工指数2.63%[6][41] - **个股表现**：本周氟化工板块中，东阳光股价上涨11.95%，巨化股份上涨6.35%，三美股份上涨5.21%，涨幅靠前[47][48] 2. 萤石行情 - **价格承压**：截至12月12日，萤石97湿粉市场均价为3,290元/吨，较上周下跌0.87%，12月均价3,312元/吨，同比下跌9.83%，2025年至今均价3,482元/吨，较2024年均价下跌1.78%[9][34][49] - **市场状况**：市场供需双弱，价格在成本线附近底部盘整，华东地区97%萤石粉送到价参考3200-3250元/吨，下游采购以刚需为主，市场活跃度偏低[35][50] - **长期观点**：行业环保、安全检查趋严可能导致落后产能出清，叠加下游含氟新材料需求增长，萤石价格中枢长期上行趋势不变[51] 3. 制冷剂行情 - **价格趋势向上**：截至12月12日，主要三代制冷剂价格稳中有升，R32价格63,000元/吨（较2024年上涨55.56%），R134a价格57,500元/吨（周涨1.77%，较2024年上涨43.75%），R125价格46,000元/吨（周涨1.10%，较2024年上涨21.05%）[10][36][64] - **外贸市场**：R125外贸价格表现强劲，截至12月12日为45,000元/吨，较上周上涨4.65%[10][36][65] - **市场动态**：在2026年配额方案支撑下，生产企业报盘普遍上扬，R125市场报盘已拉升至51,000元/吨附近，R134a受车企长协订单支撑，价格突破60,000元/吨，部分订单听闻至63,000元/吨[11][37][66] - **行业前景**：在“中国控全球”、下游需求刚性强、替代品遥遥无期及产业链反内卷的背景下，制冷剂行业景气趋势有望延续，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[7][30][67] 4. 受益标的 - **推荐标的**：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技[12][38] - **其他受益标的**：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦[12][38]

文章核心观点 - 生态环境部公示2026年制冷剂配额核发情况，二代制冷剂生产与使用配额继续削减，三代制冷剂总配额微增但品种间有增有减，供给端受到长期约束，行业看好制冷剂产品长期景气度延续 [1][2][3] 二代制冷剂配额情况 - 2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产总量与使用总量分别削减至基线值的71.5%和76.1% [2][4] - 2026年二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，占削减总量的52% [5] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02%；内用生产配额为7.79万吨，削减2914吨，同比削减3.60% [1][2][5] - R141b生产配额在2026年清零 [1][2][5] - R142b生产与内用配额与2025年保持一致 [5] - 在空调维修市场需求支撑下，R22供需关系预计将持续改善 [2][5] 三代制冷剂配额情况 - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨 [1][2][3] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，即生产配额总量18.53亿吨CO2当量、内用生产配额总量8.95亿吨CO2当量、进口配额总量0.1亿吨CO2当量 [1][3] - 内用生产配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨 [5] - 分品种看，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [5] - R143a、R152a、R227ea等品种的生产配额与内用配额相比2025年初有所减少 [1][2][5] - 生产企业在满足总CO2当量不增加且累计调整增量不超过核定品种配额量30%的前提下，可在年中两次申请配额调整，品种齐全且配额量高的企业调整灵活性更强 [2][5] 行业影响与趋势 - 制冷剂配额约束收紧是长期趋势，供给端具备长期约束 [2][3] - 主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）行业集中度高，预计2026年将保持供需紧平衡 [2][6] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升 [2][6] - 看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期有较大上行空间 [2][6] - 制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [2][6] - 液冷产业的发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [2][6] 投资建议与关注标的 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [2][6] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [2][6]

核心观点 - 生态环境部公示2026年制冷剂配额，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，供给端形成长期约束 [1][2][4] - 在供给强约束背景下，预计主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）将保持供需紧平衡，行业景气度有望延续，价格有长期上行空间 [1][3][7] - 配额龙头企业凭借高集中度、生产调配灵活性和产业链优势，有望保持长期高盈利水平 [1][3] - 液冷产业的发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [1][3] 2026年配额核发总体情况 - 2025年12月9日，生态环境部公示2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额核发情况 [2][4] - 共受理38家企业提交的二代制冷剂配额申请，以及65家企业提交的三代制冷剂配额申请 [2][4] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2当量、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2当量、进口配额总量为0.1亿吨CO2当量 [2][4] 二代制冷剂配额详情 - 2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产和使用量将分别削减至基线值的71.5%和76.1% [3][5] - 二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，占削减总量的52% [6] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02%；其内用配额为7.79万吨，削减2914吨，同比削减3.60% [2][3][6] - R141b生产配额在2026年清零 [2][3][6] - R142b生产与内用配额与2025年保持一致 [6] - 在空调维修市场需求支撑下，R22供需关系预计持续改善 [3][6] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年初配额增长5963吨 [2][4][7] - 三代制冷剂内用配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨 [7] - 主流品种配额增加：R32生产配额28.15万吨（增加1171吨），内用配额18.52万吨（增加770吨）；R134a生产配额21.15万吨（增加3242吨），内用配额8.16万吨（增加1235吨）；R125生产配额16.76万吨（增加351吨），内用配额6.13万吨（增加119吨） [3][7] - 其他品种配额减少：R143a、R152a、R227ea的生产与内用配额较2025年有所减少 [3][7] - 生产灵活性提升：企业可在年中两次（4月30日与8月31日前）提交配额调整申请，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，品种齐全且配额量高的企业调整灵活性更强 [3][7] 行业格局与投资建议 - R32、R134a、R125等主流三代制冷剂品种行业集中度高 [1][3] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升 [1][3] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [3][8] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [3][8]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年制冷剂配额核发情况公示，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续[3] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间[3][20] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平，此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升[3][20] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] 2026年配额核发总体情况 - 生态环境部受理了38家企业提交的2026年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了65家企业提交的2026年度三代制冷剂生产、进口配额申请[2][4] - 二代制冷剂落实年度履约淘汰任务，R22生产配额削减了3005吨，R141b配额清零[2][4] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2[2][4] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨[2][3][5][7] 二代制冷剂配额详情 - 2026年我国二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，相较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，内用配额削减占此次削减的52%[6] - 2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%[3] - R22生产配额为14.61万吨，相比2025年削减3005吨，同比削减2.02%[3][6] - R22内用配额为7.79万吨，相比2025年削减2914吨，同比削减3.60%[3][6] - R142b生产配额与内用配额与2025年保持一致[6] - R141b配额清零[2][3][6] - 在空调维修市场需求端的支撑下，R22供需持续改善[3][6] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂内用配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨[7] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨，内用配额18.52万吨，增加770吨[7] - R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨，内用配额8.16万吨，增加1235吨[7] - R125生产配额16.76万吨，增加351吨，内用配额6.13万吨，增加119吨[7] - R143a、R152a、R227ea相比2025年初配额有所减少[2][3][7] - 生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量30%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请[3][7] - 品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性[3][7] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升[20] 行业格局与展望 - R32、R134a、R125等品种行业集中度高[3][20] - 预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡[3][7][20] - 液冷产业有望提升对氟化液与制冷剂的需求[3][20] 投资建议与相关标的 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] - 相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司[3][20] - 巨化股份（600160）2025年预测EPS为1.52元，对应PE为23.87倍；2026年预测EPS为1.79元，对应PE为20.27倍[21] - 三美股份（603379）2025年预测EPS为3.45元，对应PE为16.30倍；2026年预测EPS为4.13元，对应PE为13.61倍[21] - 东岳集团（0189.HK）2025年预测EPS为1.23元，对应PE为8.61倍；2026年预测EPS为1.48元，对应PE为7.16倍[21]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][12] 核心观点 - 三代制冷剂仍是未来长期主流，供需缺口有望进一步扩大 [2] - 受配额限制影响，主要制冷剂价格自2024年初起显著上扬，行业景气上行 [4] - 2026年HFCs生产配额总量保持不变，但配额调整灵活性增加，有利于品种多、配额量大的企业 [6][7] - 四代制冷剂存在制冷效率递减和生产成本高的问题，短期内难以替代三代制冷剂 [9] - 下游空调、汽车产量稳步增长，维修需求增加，推动制冷剂需求持续上升 [10][11] 制冷剂价格与配额使用情况 - 截至2025年12月1日，R32价格达6.30万元/吨，R134a价格为5.55万元/吨（环比+2.78%），R125价格为4.55万元/吨 [4] - 2025年1-10月，R32产量约24.64万吨，占年度生产配额的80.59%，年化使用率约96.71%；R134a产量约16.84万吨，占配额的78.48%，年化使用率约94.17%；R125产量约10.18万吨，占配额的63.79%，年化使用率约76.55% [5] 配额政策分析 - 2026年二代制冷剂HCFCs生产配额总量为151,416吨，其中HCFC-22生产配额约14.61万吨，削减0.3万吨 [6] - 2026年三代制冷剂HFCs生产配额总量为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，与2025年相同 [7] - 配额调整原则变化，任一品种HFCs的年度调增量由不超过核定量的10%变为不超过30% [7] 制冷剂技术代际比较 - 四代制冷剂HFO-1234yf的制冷性能系数为4.13，低于三代制冷剂R134a的4.36，制冷效率降低5.3% [9] - 四代制冷剂生产成本约为三代制冷剂的数倍，例如R32生产成本为1.45万元/吨，R134a为1.82万元/吨 [9] 下游需求分析 - 2025年1-10月，国内空调累计产量约2.30亿台，同比+2.46% [10] - 2024年国内汽车产量达3155.93万辆，同比+4.80%；2025年1-10月汽车产量2732.50万辆，同比+10.80% [11] - 预测2025-2027年，R32内需缺口分别为-1.24、-1.53、-2.39万吨；R134a内需缺口分别为-0.50、-0.74、-0.99万吨 [11][15] 重点关注公司 - 报告重点关注巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等公司 [12][13]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工行业已进入长景气周期，HFCs行业稳健运行，趋势未变，机会明显[4][24] - 从资源端的萤石到制冷剂，以及高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力[24] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[55] 行业走势与行情概述 - 本周（11月24日-11月28日）氟化工指数上涨4.59%，收于4911.85点，跑赢上证综指3.19%，跑赢沪深300指数2.95%，跑赢基础化工指数1.04%，跑赢新材料指数1.36%[6][28] - 氟化工板块13只个股中，11只周度上涨（占比84.62%），联创股份（+13.87%）和东岳集团（+10.90%）涨幅靠前[35] 萤石市场行情 - 截至11月28日，萤石97湿粉市场均价为3,346元/吨，较上周同期下跌0.65%；11月均价为3,398元/吨，同比下跌7.76%；2025年至今均价为3,498元/吨，较2024年均价下跌1.34%[7][20][37] - 市场供应充足，但厂商因成交价低于预期而惜售，下游采购方库存充足且观望，预计短期以稳中小幅偏弱震荡为主[7][21] - 氟化氢受硫酸高价支撑，预计下月价格将偏强震荡[7][21] 制冷剂市场行情 - 主流三代制冷剂行情稳中上行，R32、R125、R134a、R410a价格较2024年分别上涨57.50%、19.74%、42.31%、40.79%[22][52] - R134a在集中采购支撑下企业报价持续上行，长协订单预计12月中旬前陆续落地[9][23] - R125受配额切换影响，多数企业剩余配额有限，市场货源偏紧，支撑价格短期维持坚挺[9][23] - R32虽因空调排产调整导致流通市场走弱，但主流成交价仍维持在61000–62000元/吨区间，叠加空调企业长协订单支持及明年上半年需求回暖预期，市场价格将在需求变化中前行[9][23] - R22因终端需求持续收缩，企业多采取降价去库策略，价格较2024年下跌50.00%[22][52] 制冷剂出口情况 - 2025年1-10月我国HFCs单质制冷剂总出口量约为18.88万吨，同比-6.0%；出口总额约为80.46亿元，同比+51.7%[95] - 10月单月，HFCs单质制冷剂总出口量约为2.01万吨，同比-26.3%；出口总额约为9.31亿元，同比+24.0%[95] - 2025年1-10月我国HFCs混配制冷剂总出口量约为10.46万吨，同比-13.1%；出口总额约为46.83亿元，同比+42.6%[102] 受益标的 - 推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等[11][25] - 其他受益标的：东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）、永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等[11][25]

**行业与公司** * 会议纪要涉及中国化工行业 具体涵盖MDI 制冷剂 电解液和钛白粉四个细分领域 [2] * 涉及的主要公司包括万华化学 Wanhua 巴斯夫 BASF 和科思创 Covestro [2][9] **MDI 关键要点** * 2025年聚合MDI pMDI 价格呈阶梯式下跌 年均价为每吨15 986元人民币 同比下降6% 精MDI mMDI 需求相对稳定 年均价同比下降7%至每吨17 7千元 [8] * 供应方面 专家预计2026年中国新增产能包括万华福建基地70万吨 巴斯夫上海16万吨和科思创通过技术改造增加的4万吨 此外 万华还有110万吨的产能计划 预计到2030年中国总产能将突破700万吨 行业将长期处于供过于求状态 开工率维持在70-80% [9] * 需求方面 专家预计2026年中国国内MDI需求将温和增长 主要下游消费量增长2-6% 聚氨酯硬泡是主要增长动力 出口方面 预计2025年聚合MDI出口量约为80万吨 低于2024年的120万吨 主要受对美出口锐减拖累 长期看出口仍面临压力 [10] * 价格展望 专家预计2026年新产能将加剧市场过剩 价格将在窄幅区间波动 聚合MDI价格区间预计为每吨14 5-16千元 精MDI价格区间预计为每吨18-19 5千元 若美国进入降息周期 可能刺激房地产和耐用消费品支出 从而带动MDI需求反弹 [11] **制冷剂 关键要点** * 2025年前10个月 不同制冷剂价格走势出现显著分化 R22 R32 R125 R134a的平均价格同比分别上涨17% 57% 21% 47% 截至10月底 其配额使用率分别为50% 81% 58% 85% [12] * R22价格在10月份因需求疲软和库存高企而大幅下跌 R125价格尽管需求低迷且库存高 但受到R410a的支持 R32和R134a价格在2025年持续上涨 短期内因需求韧性仍有上行空间 [12] * 2026年展望 生态环境部的配额方案显示HCFCs将进一步削减 R22生产配额减少3千吨 R141b的生产配额归零 对于HFCs 关键变化是配额转换率从10%提高至30% [14] * 专家对R32和R134a持乐观态度 预计2026年其配额使用率将分别超过90%和80% 主要由于需求韧性 预计R32的维护相关需求将增加 R134a将受益于数据中心液冷技术的发展 预计到2026年底 R32和R134a价格将分别达到每吨69 5千元和63 5千元 [14] * 专家预计R22价格在旺季可能回升至每吨30千元左右 R125价格预计在每吨45千元附近窄幅波动 [14] * 下行风险 国内需求可能面临压力 空调行业面临"以旧换新"补贴退坡 下游对高价制冷剂的抵触情绪增强 需关注维护需求能否抵消新空调需求潜在下滑 出口可能受到海外新产能的影响 特别是印度新产能的启动 第四代制冷剂的规模化应用 [15] **电解液 关键要点** * 尽管预计2026年电解液和六氟磷酸锂 LiPF6 的供需失衡将缓解 但专家对2026年价格上涨幅度持谨慎态度 因价格上涨可能导致部分闲置产能复产 且下游接受度有限 [16] * 专家认为六氟磷酸锂的合理价格区间为每吨80-90千元 这意味着毛利润为每吨20-30千元 相比之下 2025年至今六氟磷酸锂均价约为每吨60千元 处于毛亏损状态 [16] * 产能方面 专家预计2026年电解液产能将增长6 8% 新增产能主要来自新宙邦 Capchem 天赐材料 Tinci 和杉杉股份 Smoothway 2026-2030年 电解液产能扩张速度可能放缓至约5 4%的复合年增长率 随着供需改善 产能利用率有望在2026年提升 [17] * 添加剂与溶剂 添加剂碳酸亚乙烯酯 VC 价格从11月初的每吨57千元涨至108千元 氟代碳酸乙烯酯 FEC 价格同期上涨超过10千元至每吨50千元 原因是添加剂生产商此前亏损严重 且主要生产商宣布停产 但价格上涨可能受制于行业整体较低的产能利用率 电解液溶剂仍供过于求 尽管部分产品库存趋紧 碳酸二甲酯 DMC 和碳酸乙烯酯 EC 价格走强 [18] **钛白粉 关键要点** * 2025年至今 中国钛白粉价格呈现"先涨后跌"的态势 国内边际钛白粉生产商可能处于亏损状态 主要因价格低迷且成本高企 如钛精矿价格高企和硫磺价格显著上涨 [19][20] * 供应方面 目前中国硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉产能分别占总产能的82%和18% 2021-2025年 全球产能从852万吨年增至1059万吨年 复合年增长率为6% 主要由中国产能扩张驱动 中国占全球产能比重从2021年的54%升至2025年的60% 2025年至今中国新增产能23万吨年 2026年计划新建八套装置 总产能112万吨年 但多数预计在2026年底投产 其中20万吨年产能极有可能在2026年初投产 [21] * 需求方面 2025年前三季度钛白粉出口量为135万吨 同比下降6% 主要受印度和巴西反倾销影响 出口中36%流向前五大贸易伙伴 2025年前三季度表观消费量同比增长0 66%至208万吨 主要反映出口减少带来的库存压力 专家预计2026年出口量将复苏 因全球需求持续增长 且国内企业积极开拓其他市场 以及印度钛白粉自给率低 正在重新审视对华反倾销措施 [22] * 价格与利润展望 专家预计2026年主流钛白粉产品平均价格将同比下降3%至每吨13 5千元 可能在7-8月触底 3-4月达到高点 预计平均成本将同比上涨1%至每吨15 568千元 平均亏损可能进一步扩大至约每吨负2 068千元 [23] **其他重要内容** * 化工行业风险包括 国际油价剧烈波动导致价格大幅波动 宏观不确定性对化工需求构成风险 新产能投放快于预期导致行业基本面急剧恶化 [24]

氟化工行业指数表现 - 本周（11月10日-11月14日）氟化工指数收于5006.51点，上涨7.71% [1][2] - 氟化工指数跑赢上证综指7.89%，跑赢沪深300指数8.80%，跑赢基础化工指数4.15%，跑赢新材料指数7.39% [1][2] 萤石市场行情 - 截至11月14日，萤石97湿粉市场均价为3,391元/吨，较上周下跌0.96% [3] - 11月均价（截至11月14日）为3,428元/吨，同比下跌6.94% [3] - 2025年（截至11月14日）均价为3,500元/吨，较2024年均价下跌1.26% [3] - 萤石粉市场交投气氛偏淡，社会库存持续高位运行，预计短期内将延续弱势格局 [3] 制冷剂产品价格与价差 - R134a价格、价差分别为55,000元/吨、35,486元/吨，较上周分别上涨1.85%、2.90% [4] - R134a因采购需求集中，企业持续上调报价，目前报盘已达60,000元/吨，较前上涨6,000元/吨 [5] - R32价格、价差分别为63,000元/吨、50,408元/吨，较上周分别持平、上涨0.26% [4] - R32主流成交维持在61,000-62,000元/吨，预计企业报价将在需求回暖后陆续上调 [5] - R125价格、价差分别为45,500元/吨、30,530元/吨，较上周分别持平、上涨0.09% [4] - R125受年内配额调整影响，企业剩余配额有限，实单成交价约46,000元/吨，市场货源偏紧 [5] - R410a价格为53,500元/吨，较上周持平 [4] - R22价格、价差分别为16,000元/吨、7,038元/吨，较上周分别持平、下跌0.30% [4] 行业动态与项目进展 - 昊华气体6,000吨三氟化氮项目成功投产，项目总投资11.3亿元，预计全面建成后可实现年产值7亿元 [6] - 澳大利亚制冷剂协会称，制冷剂进口量与所需量之间存在显著缺口，价格在短短几年内已上涨两倍，且未来可能继续涨价 [6] 制冷剂市场整体趋势 - 当前制冷剂市场中，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行 [6] - R143a、R507、R404等品种表现偏弱，整体产业链呈现结构性分化格局 [6]