文章核心观点 - 光大证券发布2026年港股TMT投资策略，认为港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” [1] - 恒生指数有望重拾升势，恒生科技指数的向上弹性有望超越大盘，科技板块有望成为驱动市场反弹的最强主线 [1] - 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→ AI算力→ AI应用→ AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱 [1] - 建议遵循“算力筑基→应用开花→终端与机器人兑现”的产业节奏，精选各主线下的领军者进行配置 [1] 主线一：互联网大厂——生态价值重估，决胜AI时代 - AI正驱动互联网巨头从流量竞争升维至生态能力竞争 [2] - 云业务因AI需求而加速，资本开支翻倍，利润率稳健 [2] - 广告因AI提效而即时变现，点击率提升15%-20% [2] - 生态入口因AIAgent而面临重构 [2] - 投资应关注有能力将技术、数据与场景闭环的巨头，如腾讯控股、阿里巴巴-W、快手 [2] 主线二：AI算力产业链——“强现实”回击“泡沫论” - 龙头财报持续超预期，云厂商Capex强度持续且芯片供给紧张，全球算力高景气有力回击“泡沫论” [3] - 超前基建投资与高ROI之间存在天然时滞，高投入具备合理性和持续性，AI产业循环必将打通 [3] - 投资聚焦三层确定性机会：受益于全球技术升级的通信组网（光模块/连接器）、承接国产替代需求的半导体制造（晶圆代工）、满足算力功耗与性能升级的关键设备与材料（封装设备、覆铜板、GaN电源） [3] 主线三：AI应用——商业化验证关键期，聚焦落地与变现 - AI应用投资已进入“用业绩说话”的阶段 [4] - 在SaaS、内容生态、广告营销等关键赛道看到清晰的商业化加速信号 [4] - 企业工具向“智能体”进化驱动ARPU提升 [4] - AIGC降低创作门槛与成本，推动用户与收入同步增长 [4] - 程序化广告的“AI飞轮”开始释放利润，推动估值与基本面剪刀差收敛 [4] 主线四：AI端侧与机器人——迎接硬件奇点与量产拐点 - 2026年将是AI定义硬件的元年与机器人规模化量产的拐点 [5] - 苹果、小米等硬件厂商加码AI软实力，推动端侧算力升级 [5] - OpenAI、谷歌等科技巨头跨界布局硬件 [5] - 从全球巨头战略出发，穿透至供应链核心环节：光学、声学、电机、代工 [5] - 系统梳理了从整机龙头到核心零部件的机器人产业链投资地图，上游扩产+资本赋能加速 [5] - 特斯拉Optimus、优必选等人形机器人2026年迈向“万台级量产” [5] 具体投资标的分析 - **舜宇光学科技**：全球手机与车载光学龙头，A客户项目份额提升与品类扩张，车载镜头/模组随智驾渗透而高速增长 [6] - **联想集团**：全球AIPC份额第一（25Q3 31.1%），估值提升需等待服务器业务利润转正及AIPC需求进一步释放 [6] - **康耐特光学**：国内树脂眼镜镜片制造商龙头，传统主业稳健增长，AI/AR眼镜构筑二次成长曲线 [6] - **瑞声科技**：声、光、电机平台型公司，A客户成长逻辑清晰，卡位AI端侧，机器人灵巧手系统级方案获多项定点 [6][7] - **丘钛科技**：全球摄像模组头部供应商，受益IoT高增长，指纹识别业务结构改善，TDK微型驱动器垂直链条整合 [7] - **比亚迪电子**：全球精密制造龙头，26年成长取决于苹果业务量价齐升与利润率爬坡、汽车悬架与智驾新品放量、AI服务器订单交付进展 [7] - **TCL电子**：TV主业通过“大屏化”持续优化结构，光伏与互联网业务提供额外增长，旗下雷鸟品牌布局AI端侧硬件 [7] - **小米集团**：“人车家+AI”战略打开长期增长空间，短期需等待新车发布、存储拐点等催化剂 [7] - **高伟电子**：港股果链高纯度标的，2H25 iPhone光学升级+公司份额提升驱动25年业绩增长，2026-27年增长看iPhone折叠屏+潜在主摄+可穿戴+机器人 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：消费电子（智能手机、IoT、车载电子）、光学模组、指纹识别 * 公司：丘钛科技（秋泰科技）[1] 核心观点与论据 **手机摄像头模组业务** * 2025年1月至11月手机摄像头模组出货总量约3.9亿颗，与去年同期持平略有增长[3] * 下半年出货量环比增长13.1%，扭转了上半年同比下降14.8%的趋势[3] * 3,200万像素以下模组表现突出，主要得益于与韩系客户的合作，公司已成为其最大供应商[2][3] * 与韩系客户的合作目前集中在低端项目，未来有望拓展至中高端项目[2][3] * 越南工厂奠基进一步增强了与韩系客户的合作紧密度[2][3] * 3,200万像素以上及潜望式模组出货增长明显[5][11] * 高端市场竞争相对理性，比拼垂直整合交付能力[5][11] * 与友商合作推出L型电视潜望摄像头模组，带来技术先发优势[5][11] **指纹识别模组业务** * 2025年1月至11月指纹识别模组出货量达1.84亿颗，同比增长31.3%[2][4] * 增长部分归因于剥离印度业务后整体出货数量调整[4] * 超声波指纹识别模组从8月开始月均出货超500万颗[2][6] * 超声波指纹识别模组占单月总出货量比例从25%上升至11月份的30%以上[2][6] * 产品规格和数量提升有助于提高产能利用率和盈利能力[2][6] * 超声波指纹识别模组领域目前只有公司一家实现量产，短期内不会因竞争加剧导致价格大幅下降[13] * 指纹识别模组中期毛利率高于手机整体毛利率[13] **非手机摄像头模组业务** * 从2025年8月起，非手机摄像头模组月均出货超300万颗，11月创下370万颗新高[2][7] * 2025年1月至11月，该领域整体出货量同比增长111%，远超预期[2][7] * 公司计划将非手机摄像头模组收入占比提升至25%以上，截至2025年上半年该比例已达23.9%[2][7] * 在IoT领域，核心大客户销售表现强劲，公司作为其垂直整合供应商地位稳固[2][7] * 非手机摄像头模组业务仍处于投入阶段，无法提供整体毛利率预期[12] **车载业务** * 2025年上半年表现低于非手机摄像头模组平均值，但下半年表现突出[9] * 最近几个月单月出货规模已达七位数（百万颗级别），有助于改善盈利能力[2][9] * 公司与关键客户合作关系紧密，并获得了最佳交付奖项[2][9] * 公司正在拓展从车载摄像头模组到激光雷达产品的合作，预计激光雷达产品在2026年能为车载业务带来贡献[2][9] * 下半年车载业务出货量增长将显著提升盈利能力[5][12] **物联网（IoT）领域合作** * 与核心大客户的深度合作关系不断扩展，对盈利能力有积极影响[8] * 在AR/VR眼镜方面与国内知名AI眼镜终端厂商通过间接供货方式进行合作[8] * 与Micro LED技术方案商密切合作，解决交付和产能问题[8] * 11月，公司公告与新世界和地瓜机器人推出双目RGBD方案，希望在巨生机器人层面实现感知技术新突破[8] **垂直整合进展** * 主要通过联营公司新巨科技进行布局，在IoT业务上取得实质性突破，包括获得北美核心客户项目认证[2][10] * 新巨科技在手机镜头量产上不及竞争对手，自供比例较低，下半年主要切入非手机特别是IoT业务，自供率处于低个位数水平[10][13] * 公司上半年投资了挪威上市公司Polet（生产t lens和半导体压电式马达），正考虑将其海外生产能力转移到国内[10] * 实控人收购TDK全球马达业务，预计2026年一季度完成交割[2][10] * 实控人的其他两家马达业务公司营收增长显著，2025年利润预计翻番[10][12] * 公司2025年向关联方的采购金额从2.8亿提高到3.8亿，可能根据实际需求进一步调整，反映了高端产品需求增长及终端客户认证情况[10] 其他重要内容 **财务与运营** * 第三季度整体财务数据符合甚至超出管理层预期[5][11] * 2025年9月26日完成印度子公司控股权交割，该子公司不再并表，将为今年带来一次性收益[5][11] * 公司对股票回购建议尚未做出最终决定，资金主要用于正常运营[17] **市场环境与展望** * 公司认为智能视觉仍是手机终端最重要的功能之一，目前订单及明年中标项目暂未因存储涨价而出现手机品牌压价或停止光学升级的情况[5][11] * 2025年是公司五年战略规划的最后一年，正在紧密制定2026年及未来五年规划，希望非手机业务能为整体业务带来更多帮助[15][16] * 公司未提供2026年具体的出货量和收入增长目标[15][16] **业务细节** * 公司不披露IoT和车载细分领域的收入和毛利数据[12] * 关于车载业务盈亏平衡点，公司内部有指标，但需董事会批准后才能发布[12] * 关于马达业务注入上市公司，目前没有具体时间表，原则是必须对上市公司及其股东有利[12] * 超声波指纹识别模组的价格走势取决于供需关系，整体单价可能因规模量产有所下降，但不会出现短时间内大幅度降价[14]

无人机光学与激光雷达市场 - 无人机光学模组持续升级，旗舰无人机通常配备约3颗相机模组和约9颗视觉模组，中端约2颗和5颗，入门级约1颗和3颗 [1] - 公司为无人机提供激光雷达，单台配置1-2颗，用于感知和避障功能 [1] - 2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计2030年将达到122亿美元 [1] - 无人机在农业、建筑、能源和物流等领域应用增加，预计2024年至2032年市场规模CAGR将超过10%，2032年市场规模将达到785亿美元 [1] 手持影像设备市场 - 2023年全球运动相机市场规模为314.4亿元，预计2027年将达到513.5亿元，CAGR为13.0% [2] - 2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计2027年将达到78.5亿元，CAGR为11.8% [2] - 手持影像设备摄像头由单摄向双摄转变，并向全景模组发展，以提升拍摄效果和AI成片能力 [2] - 全球手持设备/运动相机出货量有望从2024年的4,998万台增长至2029年8,587万台 [2] - 公司作为全球领先消费无人机和运动相机品牌的摄像头模组核心供应商，有望受益于出货量快速增长 [2] 具身机器人感知技术突破 - 公司联合地瓜机器人与芯视界创新开发了用于具身机器人的双目RGB-dToF融合感知方案 [3] - 该方案整合RGB图像特征识别与dToF中远距离精确探测能力，结合内置IMU模块，实现点云稠密化与视觉盲区互补 [3] - 方案可在0.1～10米范围内实现精度误差≤1%的高精度感知，破解高反光物体与近距离探测难题 [3] - 该方案是公司在感知技术上的新突破，旨在推动具身机器人从“功能型”向“智能型”跨越 [3] - 2025年全球具身智能机器人市场规模预计突破600亿美元，该方案有望破解行业感知系统发展瓶颈 [3] 公司财务预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入206/235/267亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.68/10.51/12.30亿元 [4]

核心观点 - 中邮证券发布研究报告，看好丘钛科技在无人机光学模组、手持影像设备及具身机器人感知模块三大领域的业务前景，并预计公司2025至2027年收入与利润将持续增长，维持“买入”评级 [4][7] 无人机光学模组与激光雷达业务 - 公司为不同级别无人机提供差异化的相机模组和视觉模组：旗舰无人机通常配备约3颗相机模组和约9颗视觉模组，中端配备约2颗和约5颗，入门级配备约1颗和约3颗 [1][4] - 除光学模组外，公司还为无人机提供激光雷达，用于感知与避障，单台无人机配置1-2颗激光雷达 [1][4] - 全球航拍无人机市场规模预计将从2023年的71亿美元增长至2030年的122亿美元 [1][4] - 无人机应用正拓展至农业、建筑、能源和物流等领域，预计2024年至2032年市场规模年复合增长率将超过10%，2032年市场规模将达到785亿美元 [1][4] 手持影像设备业务 - 全球运动相机市场规模预计将从2023年的314.4亿元增长至2027年的513.5亿元，年复合增长率为13.0% [2][5] - 全球全景相机市场规模预计将从2023年的50.3亿元增长至2027年的78.5亿元，年复合增长率为11.8% [2][5] - 手持影像设备摄像头技术正从单摄向双摄、从传统超广角模组向全景模组发展，以提升拍摄效果和实现AI一键成片 [2][5] - 全球手持设备/运动相机出货量预计将从2024年的4,998万台增长至2029年的8,587万台，公司作为核心摄像头模组供应商将受益于该增长 [2][5] 具身机器人感知技术 - 公司联合南京芯视界、地瓜机器人推出双目RGB-dToF融合感知方案，旨在为具身机器人打造行业标准的感知解决方案 [3][6] - 该方案通过AI视觉算法融合RGB图像的特征识别优势与dToF的中远距离精确探测能力，并结合IMU模块，以解决单一传感器在复杂环境下的局限性 [3][6] - 方案核心创新在于借助大模型实现多模态数据融合，可在0.1～10米范围内实现精度误差≤1%的高精度感知，有效破解高反光物体与近距离探测难题 [3][6] - 该方案有望推动具身机器人从“功能型”向“智能型”跨越，并破解行业感知系统发展瓶颈，2025年全球具身智能机器人市场规模预计突破600亿美元 [3][6] 公司财务预测 - 机构预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现收入206亿元、235亿元、267亿元 [4][7] - 同期，预计归母净利润分别为7.68亿元、10.51亿元、12.30亿元 [4][7]

文章核心观点 - 中邮证券维持丘钛科技“买入”评级，公司深度布局无人机光学、手持影像及具身智能机器人感知领域，其产品覆盖从相机到激光雷达的全套视觉感知方案，有望受益于下游多个高速增长的市场 [1] 无人机光学与激光雷达业务 - 公司是无人机与运动相机的核心光学模组供应商，产品覆盖相机模组、视觉模组及激光雷达 [1] - 旗舰无人机通常配备约3颗相机模组和约9颗视觉模组，中端配备约2颗和约5颗，入门级配备约1颗和约3颗，无人机单台配置1-2颗激光雷达 [1] - 2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计2030年将达到122亿美元 [1] - 无人机在农业、建筑、能源和物流等领域的应用增加，预计2024年至2032年市场规模复合年增长率将超过10%，2032年市场规模将达到785亿美元 [2] 手持影像设备业务 - 2023年全球运动相机市场规模为314.4亿元，预计2027年将达到513.5亿元，复合年增长率为13.0% [3] - 2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计2027年将达到78.5亿元，复合年增长率为11.8% [3] - 手持影像设备摄像头由单摄向双摄转变，并向全景模组发展，全球手持设备/运动相机出货量有望从2024年的4,998万台增长至2029年的8,587万台 [3] - 公司作为全球领先消费无人机和运动相机品牌的摄像头模组核心供应商，有望受益于出货量快速增长 [3] 具身智能机器人感知业务 - 公司联合南京芯视界、地瓜机器人推出双目RGB-dToF融合感知方案，旨在为具身机器人打造行业标准解决方案 [4] - 该方案通过AI视觉算法融合RGB图像特征识别与dToF中远距离精确探测能力，并结合IMU模块，实现点云稠密化与视觉盲区互补，增强机器人自主运动与环境交互能力 [4] - 方案核心创新在于借助大模型完成多模态数据融合，可在0.1～10米范围内实现精度误差≤1%的高精度感知，有效破解高反光物体与近距离探测难题 [5] - 公司此前与芯视界已在手机、扫地机器人领域落地多个dToF量产项目，此次方案是其进军具身机器人领域的新突破 [5] - 随着2025年全球具身智能机器人市场规模预计突破600亿美元，该方案有望破解行业感知系统发展瓶颈 [5]

投资评级 - 报告对丘钛科技(1478.HK)给予“买入”评级，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为丘钛科技在无人机、手持影像等新兴领域将实现高速增长，并联合合作伙伴在具身机器人感知技术领域取得突破，有望充分受益于行业成长 [3][4][5][8] - 基于此，报告预计公司2025至2027年收入及利润将实现显著增长，并维持“买入”评级 [9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为8.80港币，总股本为11.90亿股，总市值为104.68亿港币 [2] - 公司52周内最高/最低价分别为16.99港币和5.21港币，资产负债率为65.06%，市盈率为20.48 [2] - 第一大股东为丘钛科技投资有限公司 [2] 行业增长与公司机遇 - **无人机领域**：无人机光学模组持续升级，旗舰、中端、入门级无人机分别配备约3颗、2颗、1颗相机模组（拍摄功能），以及约9颗、5颗、3颗视觉模组（机器视觉）[3] - 公司还为无人机提供激光雷达，单台配置1-2颗，用于感知和避障 [3] - 全球航拍无人机市场规模预计将从2023年的71亿美元增长至2030年的122亿美元 [3] - 无人机在农业、建筑等领域的应用推动整体市场规模预计在2024年至2032年以超过10%的复合年增长率增长，2032年市场规模预计达785亿美元 [3] - **手持影像设备领域**：全球运动相机市场规模预计从2023年的314.4亿元增长至2027年的513.5亿元，复合年增长率为13.0% [4] - 全球全景相机市场规模预计从2023年的50.3亿元增长至2027年的78.5亿元，复合年增长率为11.8% [4] - 手持影像设备摄像头正从单摄向双摄转变，并向全景模组发展 [4] - 全球手持设备/运动相机出货量有望从2024年的4,998万台增长至2029年的8,587万台 [4] - 公司作为全球领先消费无人机和运动相机品牌的摄像头模组核心供应商，有望受益于出货量增长 [4] - **具身机器人领域**：公司联合地瓜机器人与芯视界创新开发了双目RGB-dToF融合感知方案（RGBD感知定位模块）[5] - 该方案通过AI视觉算法融合RGB图像特征识别与dToF中远距离精确探测能力，结合内置IMU模块，实现点云稠密化与视觉盲区互补 [5] - 方案可在0.1～10米范围内实现精度误差≤1%的高精度感知，破解高反光物体与近距离探测难题 [5][8] - 2025年全球具身智能机器人市场规模预计突破600亿美元，该方案有望破解行业感知系统发展瓶颈 [8] - 公司此前已在手机、扫地机器人领域与芯视界落地多个dToF量产项目 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为205.55亿元、234.86亿元、266.88亿元，同比增长率分别为27%、14%、14% [9][11] - **净利润预测**：预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为7.68亿元、10.51亿元、12.30亿元，同比增长率分别为175%、37%、17% [9][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.03元 [9][11] - **市盈率（P/E）**：基于预测，2025年、2026年、2027年对应的市盈率分别为12.54倍、9.16倍、7.83倍 [11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的6.10%提升至2027年的7.67%，销售净利率将从2024年的1.73%提升至2027年的4.61% [12] - 预计净资产收益率将从2024年的5.48%提升至2026年的15.20%，2027年略降至15.09% [12]

公司股价表现 - 丘钛科技股价下跌超过3%，截至发稿时跌幅为3.43%，报8.73港元 [1] - 公司股票成交额为2276.23万港元 [1]

公司股价与交易表现 - 丘钛科技股价下跌3.43%，报8.73港元，成交额2276.23万港元 [1] 11月产品销售数据 - 手机摄像头模组销量为3805.3万件，环比减少13.6%，同比减少5.6% [1] - 摄像头模组总销售数量为4175.5万件，环比减少11.9%，同比增长0.4% [1] - 指纹识别模组销售数量为1779.5万件，环比减少3.4%，同比减少8.8% [1] 产品销售变动原因 - 摄像头模组销售数量环比减少主要由于客户项目周期及季节性因素影响 [1] - 其他领域摄像头模组销售数量同比大幅增长，主要由于手持影像设备等新型电子产品受青睐，以及智能驾驶方案采用的摄像头模组数量提升 [1] - 公司应用于物联网及智能汽车领域的摄像头模组销售数量均同比大幅增长 [1]

港股市场整体表现 - 12月11日早盘，恒生指数涨0.09%报25563.05点，科技指数跌0.65%报5544.57点，国企指数跌0.13%报8942.86点，红筹指数跌0.41%报4101.73点 [1] - 盘面上，大型科技股走势分化，锂电池股涨幅居前，芯片股走弱，风电股强势，航空股集体回暖，黄金、铜等有色金属股高开低走 [1] 科技与消费电子行业 - 舜宇光学科技11月手机镜头出货量约1.19亿件，环比减少2.3%，同比增长7.5%；车载镜头出货量1263.4万件，环比增长3.4%，同比大增69.4%；手机摄像模组出货量4149万件，环比减少7.8%，同比增长10.9% [2] - 丘钛科技11月手机摄像头模组销量为3805.3万件，环比减少13.6%，同比减少5.6%；摄像头模组总销量4175.5万件，环比减少11.9%，同比增长0.4%；指纹识别模组销量1779.5万件，环比减少3.4%，同比减少8.8% [2] - 晨讯科技11月未经审核收入4430万港元，环比大幅增长48.4%，同比增长19.73% [4] 零售与制造业 - 裕元集团11月综合经营收益净额约6.6亿美元，同比减少3.1%；前11个月累计收益净额约73.82亿美元，同比减少1.6% [2] - 宝胜国际11月综合经营收益净额11.72亿元，同比下跌5.1% [3] 房地产行业 - 远洋集团前11个月累计协议销售额约237.9亿元 [5] - 建业地产前11个月物业合同销售总额71.68亿元，同比减少16.3% [6] - 禹洲集团前11个月累计销售金额为61.96亿元 [7] 农业与医药行业 - 中粮家佳康11月生猪出栏量55.9万头，环比减少4.44% [8] - 石药集团重组全人源抗ACTRIIA / IIB单克隆抗体(JMT206)在美国获临床试验批准 [9] 公司战略与资本运作 - 中国数智科技与新华医药订立战略合作协议 [10] - 中国宏桥旗下宏创控股拟收购宏拓实业的交易获深交所并购重组审核委员会通过 [11] - 中金公司拟发行不超过30亿元永续次级债券 [12] 机构市场观点 - 光大证券认为，当前指数仍有上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [13] - 国信证券指出，港股短期调整为2026年市场上涨打开空间，11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币，预测港股2026年有望在30000-32000点之间运行 [13] - 中信证券预测2026年港股将迎来第二轮估值修复，核心逻辑在于内外因素共振，建议配置紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线，在科技、医药、资源品与必选消费中寻找机会 [13]

重大事项 - 京东工业香港公开发售获得市场热烈追捧，认购倍数达60.52倍，最终每股发售价定为14.10港元 [1] - 上海医药旗下创新药苹果酸司妥吉仑片（SPH3127片）的上市许可申请已获得批准 [1] - 复星医药旗下药品膦甲酸钠注射液的药品注册申请已获国家药品监督管理局批准 [1] - 灵宝黄金附属公司计划以3.7亿澳元认购St Barbara Mining Pty Ltd的50%加1股股权 [1] - 江苏宁沪高速公路拟向龙潭大桥公司增资32.6964亿元人民币 [1] - 惠誉维持云锋金融旗下万通保险的保险公司财务实力评级为“A-”（强劲）不变 [1] 经营业绩 - 舜宇光学科技11月车载镜头出货量表现强劲，达1263.4万件，同比大幅增长69.4% [1] - 丘钛科技11月手机摄像头模组销量为3805.3万件，环比下降13.6%，同比下降5.6% [1] - 裕元集团前11个月综合累计经营收益净额约为73.82亿美元，同比小幅减少1.6% [1] - 宝胜国际前11个月综合累计经营收益净额为157.84亿元人民币，同比下跌6.8% [1] - 中粮家佳康11月生猪出栏量为55.9万头，环比减少4.44% [1]