公司技术比较 - 人形机器人镜头与车载镜头在精度要求方面存在不同 [1] - 人形机器人镜头与车载镜头在环境适应性方面存在不同 [1] - 人形机器人镜头与车载镜头在视觉方案选择方面存在不同 [1] - 人形机器人镜头与车载镜头在系统集成差异方面存在不同 [1] - 人形机器人镜头与车载镜头在空间维度方面存在不同 [1] - 人形机器人镜头与车载镜头在交互需求方面存在不同 [1]

业绩表现 - 上半年收入196.52亿元 同比增长4.2% 股东应占期内溢利16.46亿元 同比增长52.6% [1] - 整体毛利率19.82% 同比提升2.61个百分点 主要受益于手机镜头和摄像模组产品结构改善及高毛利率车载业务更快增速 [1] 业务板块收入结构 - 光学零件收入60.67亿元 同比增长10.7% 占比30.87% [1] - 光电产品收入133.83亿元 同比增长1.46% 占比68.1% [1] - 光学仪器收入2.02亿元 同比增长7.12% 占比1.03% [1] 智能手机光学业务 - 手机相关产品收入132.48亿元 同比增长1.68% 占比67.4% [2] - 1-8月手机镜头出货量8.07亿件 手机摄像模组出货量3.13亿件 [2] - 多折潜望模组及大底潜望内对焦模组实现核心大客户旗舰机型大规模量产 [2] - 独创大光圈低负载潜望模组配合头部客户深度研发与应用 [2] 车载光学业务 - 车载相关产品收入34亿元 同比增长18.19% 占比17.3% [3] - 1-8月车载镜头出货量0.86亿件 同比增长22.3% [3] - 车载镜头及800万像素车载模组市占率稳居全球第一 [3] - 新一代除雾技术已应用多个车厂项目 新获欧洲头部车厂800万像素产品定点 [3] 新兴光学业务 - AR/VR相关产品收入12.01亿元 同比增长21.07% 占比6.1% [4] - 实现偏振分束器镜组量产和虚拟成像镜片成功试做 [4] - 保持智能眼镜成像模组行业领先地位 实现对主流客户成像镜头全覆盖 [4] - 在机器人导航、避障及AI识别视觉领域实现突破 量产手持摄影设备镜头和模组 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润37.30/43.33/50.66亿元 较前值34.62/41.24/48.69亿元上调 [1] - 当前股价对应PE分别为22.3/19.2/16.4倍 [1]

公司业务进展 - 车载镜头中的光学玻璃采购已基本实现国产化 [1]

机器视觉业务 - 机器视觉镜头为传统产品 主要用于工业检测和分拣场景 [3] - 2025年上半年实现营收2472.5241万元 占营收比例1.75% [3] - 较上年同期1629.8575万元增长51.7% 未来将依据市场需求及时配置产能 [3] 车载业务发展 - 单车镜头配置方案：环视需4颗 侧视2-4颗 前视1-3颗 舱内1-3颗 [3] - 按单台车12颗镜头组合计算 镜头价值约250元 具体价值量因配置差异略有不同 [3] - 2025年上半年车载类业务营业收入达16357.76万元 [3] 特斯拉相关合作 - 向特斯拉Robotaxi供应链厂商提供玻璃非球面镜片 用于生产ADAS车载镜头 [3] - 与特斯拉无直接交易关系 玻璃非球面镜片在车载和运动相机等多领域应用广泛 [3] - 预计该业务将保持较快增长态势 [3] 产品研发与产能 - 智能驾驶产品线涵盖车载镜头和HUD光学配件 [3] - 相关业务保持稳健较快发展 研发投入持续增加 [3] - 产能实现逐年增长趋势 [3] 公司治理 - 业绩说明会于2025年9月10日通过网络互动方式召开 [1] - 公司董事长张品光 董事总经理金永红等多位高层出席活动 [1][2] - 投资者通过价值在线平台参与网上提问互动 [2]

行业市场前景 - 全球汽车年产量达8000万至1亿辆 为实现L3和L4级别自动驾驶 最终需要近10亿颗车载镜头 市场发展空间巨大 [1] 公司产能规划 - 公司规划车载镜头产能为8000万颗 预计2025年年底基本达产 [1] - 规划车载镜头模组产能为5000万颗左右 目前产能处于爬坡阶段 [1] 公司战略部署 - 公司将推动既有业务协同发展 同时布局新兴业务良性发展 [1] - 公司将根据实际情况 严格按照信息披露要求 及时向投资者通报相关进展 [1]

公司概况 * 宇瞳光学深耕光学镜头领域十余年 产品线覆盖安防 车载 机器视觉等多元应用[2] * 公司由安防光学向汽车光学转型 通过收购九州光学进入车载镜头市场 形成安防与汽车光学双主业驱动的战略格局[2] * 公司成立于2011年9月 2019年成功登陆创业板上市[6] 市场地位与核心业务 * 公司在全球安防镜头市场的市占率接近40% 位居第一梯队[2][3] * 安防业务是公司的核心支柱 占收入比重约60%[8] * 公司客户多元化 与安防龙头企业海康 大华及知名主机厂比亚迪 丰田等建立长期合作关系[2][10] 业务拓展与增长点 * 公司积极拓展车载光学业务 产品包括ADAS 环视 DMS及HUD等[2][4] * 公司还涉足机器视觉 微单相机 电影镜头及视频会议等新兴应用领域[5] * 车载光学业务是公司的第二个成长曲线 受益于智能驾驶对硬件的需求增长[4][14] * 全球车载镜头市场预计从2020年的8亿多美元增长到2027年的19亿美元左右[14][15] 核心竞争力与优势 * 公司具备强大的产业链整合能力 上游供应链自制化程度高 包括塑胶 金属部件及玻璃镜片非球面模造工艺[2][10] * 与同行相比 公司更擅长标准化产品的大规模自动化生产及供应链管理 从而实现成本优势[11] * 公司拥有强大的SKU覆盖能力和项目标品的兼容性 能与下游紧密合作 提供高性价比的解决方案[12] 财务表现与前景展望 * 预计公司2025年利润接近2.9亿元人民币 2026年达4.8亿元人民币 收入增速将超过30%[4][22] * 公司市值目标分别为150亿（2026年）和200亿（后年）[22] * 在毛利率方面 机器视觉最高 为46% 应用光学生意表现也较好[9] 行业趋势与机遇 * 安防行业智能化趋势明显 预计2024年智能安防市场规模达1,300亿元 同比增长26%[2][13] * 整个安防市场规模约为1万亿元 增速约为6%[13] * 国内自主品牌崛起推动汽车摄像头用量增加 L2级别汽车通常配备5个摄像头 L3级别普遍配备13至16个摄像头[16] * 高等级自驾镜头如ADAS盈利性更好 普通环视镜头净利率约10% 而ADAS前视镜头像素800万净利率可达20%[16] * 模造玻璃在无人机 运动相机 AI眼镜等领域需求强劲 市场预计在2025年和2026年增幅均超过50%[17][18] * 模造玻璃相比塑料镜片具有更好的耐用性和透光率 高性能要求的镜头通常会使用一至两片非球面模造玻璃[19] 技术工艺 * 模压成型适用于大规模生产 如车载镜头 长焦手机镜头等 但其限制在于模具寿命和成本控制[20] * WLG工艺具备高效率 高一致性的优点 并能实现薄型化设计 更适用于AR/VR模块 但由于前期资本投入大且良率较低 尚未完全替代传统工艺[20][21]

公司业务结构 - N业务包括工业检测与医疗、人工智能硬件、机器视觉等新领域 2025年上半年收入约5000万元 占总营收比例约7.55% [1] - 机器视觉业务取得初步成效 实现割草机器人和体感游戏机项目的批量出货 [1] 技术优势与产品应用 - 国内较早采用玻塑混合技术 光学产品以高性能和高技术指标获得市场认可 [1] - 智能家居光学镜头基于玻塑混合技术 具备广角、超薄和优质夜视性能 [1] - 全景及运动相机摄像模组结合玻璃球面与非球面镜片 实现超高清、超广角、低眩光与无热化特性 [1] - 车载镜头产品拥有高清、广角、大光圈等核心优势 契合车规级影像系统对高可靠性与高性能要求 [1] 财务表现与成本控制 - 2025年上半年新兴消费摄像模组业务毛利率为15.48% 较去年同期出现下降 [1] - 毛利率下降原因包括新产品良率处于爬升阶段、制造复杂度高导致返工成本增加、外购材料价值量高且价格波动明显 [1] - 当前毛利率水平仍处于合理区间 未来将通过改进生产工艺、推动核心物料降价、优化产品结构等措施提升盈利水平 [2]

产品与技术特点 - 智能家居光学镜头采用玻塑混合技术，具有广角、超薄和夜视效果好等特点 [1] - 全景/运动相机摄像模组采用玻璃球面和非球面镜片混合技术，具备超高清、超广角、低眩光、无热化特性 [1] - 车载镜头具有高清、广角、大光圈等性能优势 [1] - 全景相机未来将向轻薄化和小型化方向迭代 [4] 财务与运营表现 - 2025年上半年新兴消费摄像模组毛利率为15.48%，较去年同期下降 [2] - 毛利率下降原因：新产品良率爬升阶段、制造难度大导致返工成本增加 [2] - 直接材料成本较高压缩毛利率，公司将通过工艺改进和物料降价提升毛利 [2] - 经营性现金流量净额为负因销售增长快且摄像模组销售占比增加 [5] - 芯片等电子件价值高但付款账期短于销售回款账期 [5] - 改善措施：与供应商协商延长付款账期，提高生产效率降低库存天数 [5] 新业务发展 - 2025年上半年N业务（工业检测与医疗、人工智能硬件、机器视觉）收入约5000万元，占总营收7.55% [3] - 机器视觉领域已实现割草机器人、体感游戏机等项目批量出货 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025H1营收196.52亿元 同比+4.2% 股东应占溢利16.46亿元 同比+52.6% [7] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 毛利38.94亿元 同比+20% [7] - 2025年预测归母净利润35亿元（原预测34亿元） 2026年40亿元（原预测39亿元） 2027年44亿元 [7] 手机业务表现 - 手机业务营收132.5亿元 同比+1.7% [7] - 手机镜头出货量同比下降6.4% 手机模组出货量下降21.0% [7] - 手机镜头及模组ASP均提升约20% [7] - 摄像头模组大像面及潜望模组收入同比增长超20% [7] 车载业务发展 - 车载业务营收34.0亿元 同比+18.2% [7] - 车载镜头出货量自2012年以来保持全球第一 [7] - 8M车载模组全球市占率第一 [7] - 激光雷达定点项目金额超15亿元 [7] XR与新兴业务 - XR业务营收12.0亿元 同比+21.1% [7] - 智能眼镜成像模组市占率保持全球第一 [7] - AR眼镜已量产 AI眼镜完成研发 客户扩展至30余家 [7] - 3D超景深数码显微镜综合性能处于国内领先水平 [7] 盈利预测数据 - 2025E营业收入416.01亿元 同比+8.6% [6] - 2025E每股收益3.2元/股 2026E 3.64元/股 2027E 4.05元/股 [6] - 2025E市盈率22X 2026E 19X 2027E 17X [6]

投资评级 - 首次覆盖给予宇瞳光学"买入"评级 [11][12] 核心业务与市场地位 - 宇瞳光学是全球安防监控镜头领域绝对领导者，连续十年市场份额全球第一，2023年安防镜头出货量全球占比约43% [3][7][37] - 业务涵盖安防、车载光学、新消费（运动相机/无人机/AI眼镜）、机器视觉等七大板块，安防类业务为核心支柱，2024年营收占比59.3% [3][30][37] - 安防镜头产品线覆盖超星光全彩系列（0.0001Lux微光成像）、一体机变焦镜头等高端场景，支持8MP分辨率及边缘畸变＜1% [20][64] 财务表现与预测 - 安防业务收入持续增长，2022-2024年营收分别为13.96亿元、14.37亿元、16.27亿元，2024年增速达13.23% [68] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、4.78亿元、6.43亿元，同比增速60.1%、62.8%、34.5% [11][131] - 机器视觉业务毛利率表现突出，2024年达46.16% [35] 车载光学第二增长曲线 - 车载镜头业务快速放量，2023年全球前装市场份额约4.7%，通过模造玻璃技术切入ADAS、环视、DMS/OMS等前装量产场景 [9][37] - 受益于汽车智能化趋势，单车摄像头搭载量从2019年1.5颗提升至2025年预计4.9颗，ADAS镜头需求爆发 [85][86] - 收购玖洲光学强化布局，2024年车载镜头出货量占全球10.1%位居第三，客户包括比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企 [92][112] 技术优势与产业链整合 - 掌握模造玻璃非球面镜片核心技术，具备自建产线能力，在玻塑混合镜头中实现轻量化与高性能平衡 [10][95][96] - 玻璃模造镜片全球市场规模预计2031年达29.86亿美元，年复合增长率8.9%，公司产品应用于大疆全景相机（8K双镜头）、Meta AI眼镜等高端消费电子 [101][110][112] - 产业链垂直整合降低上游依赖，通过规模化生产与自动化形成成本优势，客户深度绑定海康威视、大华股份等头部企业 [10][37][42] 全球化与新兴市场拓展 - 海外业务快速增长，泰国工厂投产聚焦高端安防及车载镜头，推动产品导入海外一线客户 [72] - 新兴消费电子领域（运动相机/无人机/AR眼镜）需求旺盛，运动相机通常搭载2-3片模造玻璃，公司技术适配多场景应用 [3][101][112]