报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

投资评级 - 报告对光大环境维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 光大环境启动“回A”进程，拟在深交所发行不超过8亿股A股，占发行后总股本不超过11.52%，募集资金拟用于发展主营业务及补充营运资金 [7] - “A+H”双平台布局有望构建多元化融资渠道，A股估值和流动性大多好于港股，参考同业A股较港股存在显著溢价（如绿色动力溢价率44%）[7] - 公司现金流价值持续凸显，2024年自由现金流首次转正达40.4亿元人民币，2025年上半年自由现金流为20亿元人民币，资本开支下降至15.4亿元人民币，分红提升逻辑持续兑现 [7] - 公司审慎拓展海外高质量项目，2025年在乌兹别克斯坦新增2个垃圾发电项目（合计3000吨/日，总投资约22亿元人民币），并在泰国、印度等地区开展轻资产服务 [7] - 国补回收加速，2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元人民币，预计2025年全年真实的经营性现金流净额有望超100亿港元 [7] - 财务费用呈下降趋势，2025年上半年财务费用为12.49亿港元，同比下降19%，测算2025年分红比例潜力达98%，当前股息率ttm为4.87%，有翻倍以上提升潜力 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为35.76亿港元、38.74亿港元、40.36亿港元，同比增速分别为5.90%、8.31%、4.19% [1] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.58港元、0.63港元、0.66港元 [1] - 基于当前股价，对应2025年预测市盈率（P/E）为8.47倍，市净率（P/B）为0.59倍 [1][5] 行业比较 - 环保行业存在A+H上市趋势，2025年以来多家A股公司（如格林美、军信股份、三达膜、高能环境）公告筹划发行H股 [8] - 现有A+H环保公司A股较H股普遍存在溢价，东江环保溢价率132%、创业环保溢价率65%、绿色动力溢价率44%（截至2025年11月14日）[9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“降温预期消化，美国气价回落、欧洲&中国气价微降”[1] - 展望2025年，行业呈现供给宽松、燃气公司成本优化、价格机制继续理顺、需求放量的态势[4] 价格跟踪 - 截至2025年11月14日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-7.1%/-1%/0%/-0.6%/-1.3%，价格分别降至0.9/2.6/2.8/2.9/2.8元/方，海内外价格倒挂现象结束[4][9] - 美国天然气市场价格周环比下降7.1%，截至2025年11月7日，储气量周环比增加450亿立方英尺至39600亿立方英尺，同比微降0.3%[4][15] - 欧洲气价周环比下降1.0%，2025年1-8月欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6%[4][16] - 国内气价周环比下降0.6%，2025年1-9月中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方[4][19] 供需分析 - 欧洲天然气供给周环比增加10.7%至73065GWh，其中来自库存消耗的部分为8512GWh，周环比大幅增加490.8%[4][16] - 欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比增加30.5%、同比下降14.8%至1270.5GWh[4][16] - 截至2025年11月12日，欧洲天然气库存为939TWh（约907亿方），库容率为82.23%，同比分别下降123.5TWh和10.4个百分点[4][16] - 2025年9月，中国液态天然气进口均价为3560元/吨，环比下降6.9%，同比下降13.6%；气态天然气进口均价为2490元/吨，环比微升0.3%，同比下降8.4%[4][19] - 截至2025年11月14日，中国进口接收站库存为385.18万吨，同比下降12.84%，周环比下降2.58%；国内LNG厂内库存为55.43万吨，同比下降10%，周环比上升5.18%[4][19] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国65%（189个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方[4][32] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将继续推进[4][32] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起维持该税率一年[4][41] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限[4][45] - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在规范定价管理，助力形成“全国一张网”[4][47] 投资建议 - 建议关注三条投资主线：城燃降本促量及顺价持续推进、海外气源释放背景下具备优质长协资源的企业、以及能源自主可控背景下具备气源生产能力的企业[4][49] - 重点推荐公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源、九丰能源、新奥股份等，并建议关注深圳燃气、港华智慧能源、新天然气、蓝焰控股[4][49]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 国家能源局首次提出新能源开发、建设和运行模式要从“单兵作战”转向“集成融合”，旨在主动链接消费端和产业端，打造新能源发展升级版 [4] - 政策目标是到2035年，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [4] - 截至2025年9月，全国风电和太阳能发电装机容量已达17.08亿千瓦，占全国发电装机的46%；今年前三季度风光发电量合计1.73万亿千瓦时，占同期全社会用电量的22.3% [4] 行情回顾 - 本周（2025/11/10-2025/11/14）SW公用事业指数下降0.62% [9] - 细分板块中，SW燃气板块表现最佳（+4.48%），SW火电板块跌幅最大（-3.11%）[9] - 个股方面，胜利股份（+46.6%）、首华燃气（+30.6%）涨幅居前；新筑股份（-8.4%）、上海电力（-6.9%）跌幅居前 [9][11] 电力板块跟踪：用电 - 2025年前三季度全社会用电量7.7675万亿千瓦时，同比增长4.6%，增速稳健 [13] - 分产业看，第一产业用电量同比增幅最大（+10.2%），第二产业（+3.4%）、第三产业（+7.5%）、城乡居民生活用电（+5.6%）均保持增长 [13] 电力板块跟踪：发电 - 2025年前三季度累计发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [18] - 电源结构分化显著：火电发电量同比-1.2%，水电同比-1.1%，核电同比+9.2%，风电同比+10.1%，光伏发电量同比增幅最大，达+24.2% [18] 电力板块跟踪：电价 - 2025年8月全国电网代购电价（算术平均数）为388元/兆瓦时，同比下降2%，但环比上升1.3% [28][35] 电力板块跟踪：火电 - 截至2025年11月14日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为834元/吨，日同比下降0.83%，周环比增加33.4元/吨 [36] - 2025年1-6月，火电新增装机容量2578万千瓦，同比增长41.3%；截至2025年6月底，累计装机容量达14.7亿千瓦，同比增长4.7% [38][40] 电力板块跟踪：水电 - 2025年11月14日，三峡水库站水位174.42米，蓄水水位正常；入库流量11800立方米/秒，同比大增87.3%；出库流量10500立方米/秒，同比增加50.9% [44] - 2025年1-6月，水电新增装机容量393万千瓦，同比下降21.2%；截至2025年6月底，累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0% [50] 电力板块跟踪：核电 - 2024年核电行业再获11台机组核准，延续“安全积极有序发展核电”的趋势；2019至2024年合计核准46台机组 [59] - 截至2025年6月底，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比增长4.9% [60] 电力板块跟踪：绿电 - 新能源装机持续高速增长：2025年1-6月，风电新增装机5139万千瓦，同比+98.9%；光伏新增装机21221万千瓦，同比+107.1% [68] - 截至2025年6月底，风电累计装机容量达5.7亿千瓦（同比+22.7%），光伏累计装机容量达11.0亿千瓦（同比+54.2%）[68][71] 投资建议 - 关注火电低估配置价值，推荐京津冀火电投资机会，建议关注建投能源、京能电力、大唐发电 [4] - 充电桩设备领域建议关注特锐德、盛弘股份 [4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估，建议关注南网能源、朗新集团 [4] - 绿电领域，国补欠款问题有望解决，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保 [4] - 水电领域重点推荐长江电力，核电领域重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [4]

核心观点 - AI行业持续高速扩张，呈现算力基建强化、模型与应用并进、企业加速产业化布局三条主线，行业正从“单点突破”向“系统化落地”演进 [2] - 算力与基础设施是核心战场，大规模投入长期利好数据中心建设、供电与冷却、高性能芯片和系统厂商 [2] - 模型能力迭代推动应用边界拓宽，呈现高性能突破与轻量化普惠双线并进态势，为企业与开发者大规模采用AI提供更可控成本与清晰落地路径 [3] - 美股AI板块存在波动但基本面有支撑，A股市场更关注AI基础设施关联的细分赛道，如因AI数据中心需求受益显著的新能源等领域 [4] - 行业基本面稳中向上，龙头企业投资扩产与技术落地强化产业支撑，AI正从预期走向实质性商业化，中期趋势依旧向好 [4] 周度AI要闻与行业动态 - Anthropic与英国云服务商Fluidstack达成500亿美元数据中心合作协议，将在德克萨斯州与纽约州建设定制设施，预计自2026年起陆续投产，提供约800个长期岗位与2400个建设期岗位 [5] - 百度发布文心大模型5 0，参数规模高达2 4万亿，采用原生全模态统一建模技术，支持文本、图像、音频和视频等多种信息输入与输出，基础能力大幅增强并已上线开放 [5] - OpenAI推出GPT-5 1系列模型，包括“Instant”和“Thinking”两大核心变体，提升模型智力与“人情味”，Instant版对话更自然，Thinking版针对复杂任务深入推理 [5] 重要数据跟踪 - 美股主要科技股周度表现（2025/11/10-2025/11/14）：英伟达(NVDA O)周涨跌幅1 07%，市值46211亿美元；微软(MSFT O)周涨跌幅2 69%，市值37919亿美元；苹果(AAPL O)周涨跌幅1 57%，市值40252亿美元；谷歌(GOOGL O)周涨跌幅-0 87%，市值33413亿美元；亚马逊(AMZN O)周涨跌幅-3 98%，市值25089亿美元；脸书(META PLATFORMS)周涨跌幅-1 97%，市值15362亿美元；特斯拉(TSLA O)周涨跌幅-5 86%，市值13448亿美元 [8] - 主要科技指数收益表现显示纳斯达克指数、恒生科技、创业板指、科创50等指数归一化后的相对走势 [11] - A股主要AI概念指数情绪分析显示各概念板块的周均换手率与2018年以来市盈率分位数情况 [14] 人工智能报告推荐 - 东吴电子推荐翱捷科技-U（688220），认为其是国内稀缺的无线通信基带芯片厂商，未来有望凭借品牌效应及新产品推出提升毛利率 [15] - 东吴汽车推荐汽车智能化主线，认为Q4智能化催化剂不断，下游应用维度核心标的包括Robotaxi视角的一体化模式与技术提供商、Robovan视角及C端卖车视角相关公司 [15] - 东吴海外策略探讨2026年美股AI泡沫风险，认为最大风险或是宏观和政治周期而非股票基本面，结合泡沫生命周期指标，2026年泡沫似乎还有空间但刺破泡沫的“针”可能在晚些时候出现 [15]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 美国政府重启缓解了市场对流动性的担忧，但美联储官员的“鹰派”言论导致12月降息预期从月初的95%大幅回撤至50%左右，短期金属价格受此预期左右 [1][4][27] - 工业金属在产业旺季末期及价格高位震荡背景下，进一步上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎 [1][27] - 贵金属中期逻辑通顺，整体宏观框架仍属做多窗口期，看好其回调后的后市行情 [1][4][50] 行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）上证综指下跌0.18%，申万有色金属行业上涨1.07%，在31个一级行业中排名第16位，跑赢上证指数1.25个百分点 [14] - 二级行业表现分化：贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22% [1][14] - 个股方面，周涨幅前三为公司：国城矿业（+32.60%）、天华新能（+25.34%）、闽发铝业（+21.65%）[18] 工业金属基本面 整体回顾 - 美国政府重启运行缓解流动性担忧，工业金属价格本周上行；但美联储“鹰派”言论打击降息情绪，12月降息预期大幅回撤，工业金属价格随之回调 [26][27] 铜 - 价格方面：伦铜报收10,846美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铜报收86,900元/吨，周环比上涨1.12% [2][31] - 供给端：进口铜矿TC下跌至-42美元/吨，智利Codelco公司9月铜产量同比下降7.2%，供给弱势加大 [2][31] - 需求端：基本面无明显改善，高铜价背景下现货普遍贴水成交 [2][31] - 库存方面：LME库存13.57万吨，周降0.13%；SHFE库存10.94万吨，周降4.89% [29][31] 铝 - 价格方面：LME铝报收2,859美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铝报收21,840元/吨，周环比上涨0.99% [3][35] - 供应端：中国电解铝行业无增减产，理论开工产能维持4413.50万吨 [3][35] - 需求端：铝板带箔企业产能利用率环比升0.03pct，铝棒产能利用率环比升0.5pct，电解铝社会库存环升0.45%至62.99万吨 [3][38] - 驱动因素：纽约天然气期指续涨13.83%推升海外铝价；国内10月新能源汽车月度销量占比首次超50%提振需求预期 [3][38] 锌 - 价格方面：伦锌收盘价3,015美元/吨，周环比下跌1.70%；沪锌收盘价22,470元/吨，周环比下跌1.30% [41] - 库存方面：LME库存3.90万吨，周环比上升11.68%；SHFE库存10.09万吨，周环比上升0.68% [29][41] 锡 - 价格方面：LME锡收盘价36,860美元/吨，周环比上涨2.90%；沪锡收盘价291,450元/吨，周环比上涨2.80% [45] - 供给端：印尼10月出口精炼锡2643.1吨，环比减少45.4% [45] - 库存方面：LME库存0.31万吨，周环比上升0.99%；上期所库存0.63万吨，周环比上升4.44% [29][45] 贵金属基本面 - 价格方面：COMEX黄金收盘价4,084.40美元/盎司，周环比上涨1.91%；SHFE黄金收盘价953.20元/克，周环比上涨3.47% [4][51] - 驱动因素：美国政府结束43天“停摆”，缓解流动性担忧；美联储“鹰派”理事博斯蒂克宣布退休一度提振价格；但随后多位理事“鹰派”言论导致降息预期回撤，价格回调 [4][49][50] 稀土基本面 - 价格方面：氧化镨钕报535,000元/吨，周环比下跌1.83%；氧化镝报1,470元/千克，周环比下跌5.16%；氧化铽报6,620元/千克，周环比下跌0.45% [66][67] - 市场情况：贸易商抛售情绪浓厚致价格下跌，但供给稳定，中美关系缓和有望带动出口订单增长 [66]

ECI指数：供需与增长 - 截至11月16日当周，ECI供给指数为49.97%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.87%，回落0.02个百分点[6] - 11月前两周ECI供给指数为49.97%，较10月回落0.03个百分点；需求指数为49.88%，回落0.02个百分点[7] - 11月ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点，但投资指数（49.89%）和消费指数（49.69%）均回落[7] - 11月经济增长或延续10月边际走弱态势，但基数效应减弱可能使读数回暖；全年5%增速目标预计可顺利实现[7] 实体经济流动性（ELI）与融资 - 截至11月16日当周，ELI指数为-0.58%，较上周回落0.04个百分点[12] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降40个基点；个人住房贷款利率为3.1%，同比下降8个基点[16] - 10月财政部启用5000亿元地方债结存限额，新增地方债或于11-12月集中发行；5000亿元政策性金融工具已落地[16] 高频数据：生产与消费 - 本周汽车全钢胎开工率为64.50%，环比回落0.96个百分点；半钢胎开工率为73.68%，环比微升0.01个百分点[17] - 11月1-9日乘用车市场零售41.5万辆，同比下降19.0%；新能源车零售26.5万辆，同比下降5.0%[25] - 本周国内航班执飞率均值为88.56%，环比回升1.65个百分点；地铁日均客运量7851.41万人，环比回落383.16万人[26] 高频数据：投资与出口 - 11月12日石油沥青装置开工率为29.00%，环比回落0.70个百分点，同比低2.80个百分点[31] - 韩国11月前10日出口总额同比增速为6.40%，较10月回升21.80个百分点；监测港口货物吞吐量环比下降5.34%[36] - 本周30大中城市商品房成交面积150.23万平方米，环比回升7.69%，但同比低63.98万平方米[31] 政策与市场操作 - 本周央行货币净投放6262亿元，进行11220亿元逆回购操作，到期4958亿元[48] - 国务院办公厅提出13项举措促进民间投资，鼓励民间资本参与城市基础设施项目[54] - 央行第三季度货币政策报告强调实施适度宽松政策，保持社会融资条件相对宽松[54]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为推荐显著滞涨的潜在创新药MNC龙头，重点推荐百利天恒等[1] - 医药板块本周反弹较强，A股医药指数本周涨幅3.3%，年初至今涨幅22.1%，相对沪深300超额收益分别为4.4%和4.5%[4] - 恒生生物科技指数表现突出，本周涨跌幅7.0%，年初至今涨跌幅88.8%，相对于恒生科技指数跑赢7.4%和58.7%[4] - 子行业配置建议排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4] 行情回顾与市场表现 - 本周医药子板块涨幅分别为：医药商业(+5.7%)、化学制药(+4.5%)、中药(+4.1%)、生物制品(+2.7%)、医疗服务(+1.8%)、医疗器械(+1.8%)[4] - A股涨幅居前个股：金迪克(+62%)、人民同泰(+61%)、诚达药业(+58%)；跌幅居前个股：*ST长药(-34%)、振德医疗(-11%)、福瑞股份(-8%)[4] - H股涨幅居前个股：歌礼制药(+45%)、三叶草生物(+30%)、来凯医药(+28%)；跌幅居前个股：永泰生物(-8%)、药捷安康(-8%)、君圣泰医药(-7%)[4] - 医药指数市盈率为39.36，较历史均值高0.92[6] 百利天恒深度分析 - 百利天恒聚焦肿瘤治疗需求，构建三大技术平台：HIRE-ADC、GNC、HIRE-ARC[20] - 截至2025年11月，公司拥有17款临床阶段候选药物，其中6款在美国开展临床试验[20] - 核心产品iza-bren（EGFR×HER3 ADC）已启动3项全球关键性注册3期临床、10项中国关键性注册3期临床[20] - iza-bren在肺癌领域一线联用奥希替尼显示优异疗效：ORR达100%，12个月PFS率92.1%，12个月OS率94.8%[26] - iza-bren用于TKI经治EGFR突变NSCLC的1/2期数据显示：ORR达68.0%，mPFS 12.5个月，mDOR 13.7个月[27] - 第二款核心产品T-bren（HER2 ADC）已在中美开展10余项临床试验，其中5项为注册III期研究[32] - T-bren在HER2阳性乳腺癌患者中ORR达86.7%，mPFS 18.0个月，18个月OS率85.5%[34] 行业研发动态 - 科伦药业恩扎卢胺片仿制药获批上市，为国内首个恩扎卢胺片仿制药[42] - 劲方医药KRAS G12D抑制剂启动III期临床，为全球第二款进入III期阶段的KRAS G12D抑制剂[4] - 本周有多款创新药/改良药获批上市，包括阿柏西普眼内注射液、艾加莫德α注射液、替尔泊肽注射液等[37][38] 投资配置建议 - 创新药领域重点关注：百利天恒、百济神州、科伦博泰生物、恒瑞医药、泽璟制药等[4] - PD1/VEGF双抗领域建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等[10] - GLP1领域建议关注：联邦制药、博瑞医药、众生药业等[11] - CXO及上游科研服务建议关注：药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物科技等[12] - 中药领域重点推荐：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[13] - 医疗器械领域重点关注：联影医疗、鱼跃医疗等[14] - AI制药领域建议关注：晶泰控股等[15]

美联储政策与市场预期 - 美联储官员鹰派发言导致市场对12月降息预期从70%回落至43%[2] - 12月不降息风险包括数据样本不足（10月CPI和非农数据可能缺失）和数据质量恶化（11月非农初值可能超预期）[2][4] - 但数据问题仅能延后而非阻止短期降息，2026年宽货币周期大概率延续[4] 政府停摆经济影响 - 为期43天的政府停摆结束，CBO测算显示6周停摆将对25Q4和26Q1美国实际GDP带来-1.5%和+2.2%的影响[2] - 停摆带来的紧财政与紧流动性效果料给美国经济带来"先抑后扬"的影响[2] 关键经济数据发布 - 11月20日将发布9月非农就业数据，11月26日将发布25Q3美国GDP修正值[2] - 但10月非农可能只公布就业岗位部分数据，10月CPI数据可能不会发布[2] - 12月5日公布的11月非农数据料为12月FOMC会议前最关键的变量[2] 大类资产表现 - 全周（11月10日至14日）10年期美债利率升5.16个基点至4.148%，2年期美债利率升4.42个基点至3.606%[3] - 美元指数降0.31%至99.29，标普500指数收涨0.08%，纳斯达克指数收跌0.45%[3] - 现货黄金价格收涨2.07%至4084美元/盎司[3] 经济指标与预测 - 10月美国NFIB中小企业乐观程度指数录得98.2，预期98.3，前值98.8[3] - ADP周度数据显示截至10月25日当周，美国私营就业岗位平均周度就业新增-11,250个[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+4%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.31%[3] 未来政策风险 - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹、维持高利率时间过长引发流动性危机为主要风险提示[4]

投资评级 - 对哔哩哔哩的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][10] 核心观点 - 哔哩哔哩2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长5%至76.9亿元，经调整净利润同比大幅增加233%至7.863亿元，经调整净利润率显著提升至10.2% [9] - 公司商业化效率提升，盈利潜力持续释放，广告业务增速亮眼，游戏业务新品周期值得期待 [3][9][10] - 用户流量增长显著，社区活力强劲，同时费用管控有效，经营杠杆释放，推动利润率同比大幅提升 [9] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度营业总收入为76.9亿元 [9] - 盈利预测显示，营业总收入将从2024年的268.32亿元增长至2027年的355.01亿元，归母净利润预计在2025年扭亏为盈，达到12.49亿元，并在2027年增长至32.65亿元 [1] - 基于Non-GAAP口径，2025年至2027年的净利润预测分别上调至26.02亿元、35.93亿元和46.85亿元，对应市盈率分别为30倍、22倍和17倍 [10] 分业务表现 - 广告业务：2025年第三季度营业额为25.7亿元，较2024年同期增加23%，主要得益于广告产品供应改善及效益提升 [3] - 移动游戏业务：2025年第三季度营业额为15.1亿元，较2024年同期减少17%，主要因去年同期高基数影响，新游戏《三国：谋定天下》预计于2026年第一季度在港澳台上线 [3] - 增值服务：2025年第三季度营业额为30.2亿元，较2024年同期增加7%，主要由于付费会员及其他增值服务收入增加 [3] - IP衍生品及其他：2025年第三季度营业额为5.823亿元，较2024年同期增加3% [3] 运营数据与效率 - 用户数据：2025年第三季度日均活跃用户达1.173亿，同比增加9%，月活跃用户同比增长8%至3.76亿，月付费用户同比增长17%至3500万 [9] - 利润率：2025年第三季度毛利率达36.7%，较2024年同期的34.9%有所提升，经营开支总额同比减少6%至24.6亿元，其中销售及营销开支减少13% [9] - 公司设定了中期经调整经营利润率目标为15%-20% [9]