股价表现与交易数据 - 9月25日盘中股价上涨2%至5.09元/股 成交金额2.75亿元 换手率1.66% 总市值178.95亿元 [1] - 主力资金净流出764.45万元 特大单买卖占比分别为9.94%和11.12% 大单买卖占比分别为19.83%和21.43% [1] - 年内股价下跌11.32% 近5/20/60日分别下跌3.78%/13.58%/7.45% [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入4.63亿元 同比减少19.62% 归母净利润亏损3032.69万元 同比下滑141.34% [2] - 广告业务收入占比72.41% 新商业服务业务占11.19% 移动应用发行收入占10.70% [1] - 股东户数26.84万户 较上期增加1.21% 人均流通股12245股 减少1.19% [2] 机构持仓与分红 - A股上市后累计派现2.48亿元 近三年未进行分红 [3] - 南方中证1000ETF增持1140.36万股至3247.25万股 香港中央结算增持490.59万股至2620.54万股 [3] - 华夏中证1000ETF增持747.48万股至1914.31万股 广发中证1000ETF增持579.75万股至1539.55万股 [3] 公司概况与行业属性 - 公司位于浙江省杭州市 2007年6月成立 2015年5月上市 主营移动互联网文化产业 [1] - 所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ 概念板块包括知识产权/区块链/托育概念/在线教育/电子商务 [1]

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中股价上涨2.07%至5.43元/股 成交金额6.01亿元 换手率3.42% 总市值190.91亿元[1] - 主力资金净流出188.85万元 特大单买入占比6.30%卖出占比7.32% 大单买入占比20.75%卖出占比20.04%[1] - 今年以来股价下跌5.40% 近5日持平 近20日下跌6.38% 近60日上涨2.07%[1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市萧山区 2007年6月12日成立 2015年5月15日上市[1] - 主营业务为移动互联网文化产业 广告业务占比72.41% 新商业服务业务占比11.19%[1] - 所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ 概念板块包括知识产权、托育概念、在线教育等[1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数26.84万户 较上期增加1.21% 人均流通股12245股 较上期减少1.19%[2] - 南方中证1000ETF持股3247.25万股 较上期增加1140.36万股[3] - 香港中央结算有限公司持股2620.54万股 较上期增加490.59万股[3] - 华夏中证1000ETF持股1914.31万股 较上期增加747.48万股[3] - 广发中证1000ETF持股1539.55万股 较上期增加579.75万股[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入4.63亿元 同比减少19.62%[2] - 归母净利润-3032.69万元 同比减少141.34%[2] 分红历史 - A股上市后累计派现2.48亿元 近三年累计派现0.00元[3]

公司股价表现 - 9月5日股价下跌6.05%至40.87元/股 成交额8.66亿元 换手率1.68% 总市值513.06亿元 [1] 主营业务构成 - 广告业务占比37.89% Opera搜索业务占比23.43% 海外社交网络业务占比19.13% [1] - 游戏业务占比7.85% 闲徕社交娱乐平台业务占比6.75% 短剧平台业务占比2.96% [1] - AI软件技术业务占比0.68% 其他业务占比1.31% [1] 基金持仓情况 - 诺安积极回报混合A持有345.7万股 占基金净值比例3.9% 位列第十大重仓股 [2] - 当日基金浮亏909.19万元 [2] 基金业绩表现 - 诺安积极回报混合A最新规模14.87亿元 今年以来亏损0.24% 同类排名7985/8178 [2] - 近一年收益33.02% 同类排名3859/7978 成立以来收益109.1% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘慧影累计任职时间3年35天 管理资产总规模236.74亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报39.82% 最差基金回报-6.53% [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入63.5亿元，同比增长4.8%，盈利10.4亿元，同比增长28.1%，扣非盈利10.3亿元，同比增长27.5% [1] - 第二季度营业收入31.8亿元，同比增长4.8%，盈利5.3亿元，同比增长22.4%，扣非盈利5.1亿元，同比增长21.6% [1] - 中期分红方案为每10股派发现金红利2.1元，共计派发5.2亿元，现金分红比例达50.05% [3] 投资收益与成本控制 - 上半年投资收益4.6亿元，同比增长26.7%，第二季度投资收益2.47亿元，同比增长4.1% [2] - 营业成本46.8亿元，同比下降0.34%，其中人工成本增长0.43%，摊销成本下降0.76%，运营维护成本增长0.76% [2] - 财务费用2.3亿元，同比增长16.6%，主要因银行存款利息收入减少，管理费用3.2亿元，同比增长8.0% [2] 业务板块分析 - 航空性业务收入29.2亿元，同比增长8.35%，非航业务收入34.4亿元，同比增长1.93% [3] - 非航业务中商业餐饮收入10.9亿元同比下降1.9%，物流服务收入8.3亿元增长0.76%，其他非航收入15.1亿元增长2.3% [3] - 免税收入6.28亿元同比下降3.1%，广告合同收入2.97亿元同比下降8.0% [3] 运营数据表现 - 浦东机场上半年起降架次同比增长5.71%，旅客吞吐量增长11.61%，其中国内旅客吞吐量较2019年增长21.9%，国际及地区旅客吞吐量较2019年下降6.7% [3] - 第二季度浦东机场起降架次同比增长6.2%，旅客吞吐量增长12%，国际及地区旅客吞吐量较2019年下降5.9% [3] - 虹桥机场上半年起降架次同比增长3.06%，旅客吞吐量增长4.75% [3] 业绩展望与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为21.7亿元，2026年预测为27.0亿元，新增2027年预测30.6亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.08元和1.23元，市盈率分别为37倍、29倍和26倍 [4] - 国际旅客持续恢复背景下，机场作为重要免税销售渠道的价值凸显，公司与中免合作有望发挥协同效应 [4]

财务业绩 - 25Q2营业总收入73.4亿元，同比增长19.8%，环比增长4.8% [1] - 归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈 [1] - 经调整净利润5.6亿元，同比扭亏为盈，环比增长55.0% [1] 用户数据 - DAU达1.09亿，同比增长7% [2] - 用户日均使用时长达105分钟，同比增加6分钟 [2] 广告业务 - 广告收入24.5亿元，同比增长20% [2] - 效果广告收入同比增长约30%，eCPM同比增长超10% [2] - 广告主数量同比增长超20% [2] - AIGC工具生成约10%新广告标题和超30%开屏广告 [2] - 预计25H2广告业务维持20%增长 [2] 游戏业务 - 游戏收入16.1亿元，同比增长60% [3] - 主要受益于《三谋》强劲表现，正试点小游戏版本并准备25H2推出国际版 [3] - 4到5款游戏等待版号，包括三国IP休闲游戏 [3] - 预计25H2游戏收入同比有所回落 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收302.6/331.9/357.1亿元 [3] - 预计经调整归母净利润20.1/31.0/38.7亿元 [3] - 对应PE分别为86.2/38.3/27.6倍 [3]

广告业务情况 - 广告业务主要通过二号航站区和广告公司开展，采用广告位经营权转让和自营两种模式 [4] - 广告位经营权转让模式占主导，通过公开招商和定向谈判与德高广告、迪岸双赢等公司合作，收取经营权转让费和超额提成 [4] - 自营模式作为补充，主要用于减少资源空档期损失，2022年至2025年上半年自营收入分别为312.03万元、680.99万元、732.97万元和117.18万元 [5] - 广告业务终端客户覆盖汽车、数码科技、酒类、美妆个护等10余个行业 [5] - 报告期内广告业务总收入分别为57,177.89万元、未披露具体数值、未披露具体数值和8,100.21万元，占当期毛利比例分别为5.75%、4.79%、7.95%和7.53% [6] 互联网业务情况 - 互联网业务主要通过网站、APP和小程序开展，主要包括旅客服务、内部管理和零售平台功能 [8][9][10] - "机场通"是核心互联网平台，提供航班查询、值机、会员积分兑换及第三方商户商品销售服务 [15] - 互联网零售平台业务收入规模极小，2023年和2024年服务费收入分别为1.99万元和4.74万元，占比均不足0.01% [16] - 互联网销售收入还包括通过小程序销售的自营商品和贵宾服务，2022年至2024年收入分别为14.23万元、60.69万元和36.78万元，占比均不足0.01% [19][20] - 业务资质方面，发行人持有粤B2-20250228号增值电信业务经营许可证，覆盖在线数据处理与交易处理业务 [31] 个人信息保护与合规 - 发行人通过"机场通"等平台收集用户姓名、身份证号、人脸信息等数据，用于提供乘机手续、会员服务等必要功能 [20] - 收集行为遵循《个人信息保护法》《网络安全法》规定，执行最小化、必要性原则，并通过用户协议明确授权要求 [21][22] - 2023年曾因"白云机场商业"小程序未明显提示隐私政策被广东省通信管理局要求整改，已当月完成整改并停用该小程序 [24] - 报告期内无个人信息相关行政处罚或重大未决诉讼 [24] 其他文化传媒业务 - 包括会议及展览服务、工艺美术品零售，由二号航站区、第一航站区等主体运营 [25][26] - 会议及展览服务通过场地租赁模式开展，2022年至2024年收入分别为393.87万元、未披露具体数值和未披露具体数值，占比均不足0.01% [27] - 工艺美术品零售通过"机场通"会员体系销售航空主题文创产品，规模较小 [27] - 业务无需特殊资质，不涉及《市场准入负面清单》中的禁止或许可类事项 [28][29] 未决诉讼与仲裁案件 - 三起未决案件涉案金额合计61,951.42万元，包括与广东莱侈智能科技的合作合同纠纷、与北京沃捷及广州德高的广告合同纠纷 [33][34] - 广东莱侈案尚在仲裁审理中，发行人主张无合同依据支付研发费用 [35][36] - 北京沃捷案已裁决，驳回其全部请求，二号航站区获赔1.53亿元营业外收入 [37][38][39] - 广州德高案一审驳回全部诉讼请求，已进入二审阶段 [40][41][42] - 发行人未对任何案件计提预计负债，因不符合经济利益很可能流出或金额可靠计量的会计准则条件 [42][43] 财务与经营概况 - 发行人2025年6月末前十名股东持股比例合计63.26%，控股股东为机场集团，实际控制人为广东省人民政府 [46] - 报告期内关联交易主要包括向机场集团采购安保、工程等服务，2022年至2024年交易额分别为5,292.92万元、4,921.71万元和5,825.12万元 [50] - 关联销售包括物流、汽车维修等服务，2022年至2024年交易额分别为8,963.38万元、16,033.42万元和11,417.61万元 [51] - 经营范围及主营业务未发生重大变化，持续经营无法律障碍 [48][49]

投资评级 - 维持哔哩哔哩-W（9626 HK）"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年第二季度营收达73 4亿元 同比增长20% [2][5] - 毛利润为26 8亿元 同比增长46% [2][5] - 毛利率提升至36 5% 同比增加6 6个百分点 连续12个季度环比增长 [2][5] - Non-GAAP净利润为5 6亿元 实现持续盈利 [2][5] - 经营现金流净额达19 9亿元 连续8个季度保持正向 [11] 分业务表现 - 广告业务收入24 5亿元 同比增长20% 效果广告收入增长约30% [2][11] - 增值服务收入28 4亿元 同比增长11% 大会员数达2370万 年度订阅或自动续订用户超80% [2][11] - 移动游戏收入16 1亿元 同比增长60% 主要受益于《三国：谋定天下》的亮眼表现 最高达IOS游戏畅销榜第二 [2][11] 用户与生态数据 - 日均活跃用户（DAU）达1 09亿 月活跃用户（MAU）达3 63亿 [11] - 日均使用时长达105分钟 社区保持高粘性 [11] - 正式会员数达2 7亿 第12个月留存率约80% [11] - 近200万UP主本季度获得收入 通过视频及直播带货获得收入的UP主数量增长60% [11] 运营效率与成本控制 - 广告基础设施深度整合AI 通过升级推荐算法、创意生成及智能广告投放提升效率 [11] - 25Q2销售费用同比仅增1% 研发开支同比减少3% 主要系研发效率改善 [11] - 青年用户群体（平均年龄26岁）消费力持续吸引广告主 Q2广告主数量同比增长20%以上 [11]

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止6个月录得收益人民币50.18亿元 同比增加29.8% [1] - 公司拥有人应占溢利为6626.5万元 同比大幅增长52.63% [1] - 每股盈利为0.11元 [1] - 净溢利为0.648亿元 较去年同期增长约50.2% [1] 业务构成 - 广告业务总账单约79亿元 [1] - 直接广告主业务占比62.8% [1] - 直播电商业务商品交易总额为5.13亿元 [1] 市场拓展 - 直播电商业务已在南美和欧洲市场开展 [1]

财务表现 - 公司取得收益人民币50.18亿元，同比增长29.8% [1] - 公司拥有人应占溢利6626.5万元，同比增长52.63% [1] - 每股盈利0.11元 [1] 业务运营 - 广告业务总账单约79亿元，其中直接广告主业务占比达62.8% [1] - 净溢利为0.648亿元，较2024年同期0.432亿元增长50.2% [1] - 直播电商业务在南美和欧洲市场落地，商品交易总额(GMV)实现5.13亿元 [1]

财务表现 - 公司收益达50.18亿元，同比增长29.8% [1] - 公司拥有人应占溢利6626.5万元，同比增长52.63% [1] - 每股盈利0.11元 [1] 业务构成 - 广告业务总账单约79亿元，其中直接广告主业务占比62.8% [1] - 直播电商业务GMV达5.13亿元，较2024年同期5.39亿元略有下降 [1] - 直播电商业务已拓展至南美及欧洲市场 [1] 运营效率 - 净溢利为0.648亿元，较2024年同期0.432亿元增长50.2% [1] - 运营效率与财务稳健性显著提升 [1]