行业投资评级 - 报告对传媒行业给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为关注AI技术迭代带来的潜在投资机会，并梳理了海内外AI大模型、多模态及应用层面的最新动态 [6] 国内AI动态跟踪 - **大模型产品数据**：根据SimilarWeb数据，上周（2025/12/8-2025/12/14）国内主要AI大模型网页端访问量表现分化，其中DeepSeek以7472.79万次访问量保持领先，环比上升0.26%；豆包访问量为2361.84万次，环比上升6.07%；Kimi访问量为902.95万次，环比下降4.46%；通义千问访问量环比大幅上升51.22%至22.58万次 [6][20] - **大模型产品数据**：在App iPhone端下载量方面，根据七麦数据，上周豆包以209.66万次下载量保持领先，环比微降0.03%；腾讯元宝下载量为124.44万次，环比上升14.17%；通义千问下载量为83.02万次，环比下降18.39% [21][24] - **热门应用数据**：上周国内AI应用数据中，AI搜索产品秘塔AI搜索网页访问量达171.20万次，环比上升25.89%，其App下载量环比上升46.14%至2.94万次；AI设计产品Pixso AI网页访问量环比上升45.10%至16.65万次；AI视频产品PixVerse网页访问量为153.81万次，环比上升6.87% [24][25][30] - **应用买量追踪**：根据APPGrowing数据，上周腾讯元宝在广告投放素材量上以675,911个保持第一，环比上升16.98%；通义千问投放素材量为219,777个，环比下降52.91% [31] - **应用买量追踪**：2025年12月至今的广告投放金额数据显示，腾讯元宝投放金额达86,268.90万元，通义千问为36,772.38万元，豆包为2,594.34万元 [31] - **公司重点事件**：商汤科技发布行业首个创编一体智能体Seko 2.0，旨在赋能短剧创作，将制作周期缩短近九成，平台已汇聚超20万创作者 [37][38] - **公司重点事件**：商汤科技发布AI办公智能体“小浣熊3.0”，具备一键生成高质量PPT等能力，企业场景落地分析精度达95%，已拥有超300万注册用户 [37][38] - **公司重点事件**：MiniMax视频团队开源视觉生成模型关键组件VTP；阶跃星辰升级其GUI Agent模型Step-GUI，支持200多个任务场景 [38] 海外AI动态跟踪 - **大模型产品数据**：根据SimilarWeb数据，上周海外主要AI大模型网页端访问量中，ChatGPT以132,387.06万次访问量稳居第一，环比微降0.99%；Claude访问量为4,126.03万次，环比上升0.71%；Gemini访问量为147.35万次，环比下降11.51% [6][41] - **热门应用数据**：上周海外AI陪伴产品Character AI网页访问量为4,153.97万次，环比下降1.89%，其App全球iPhone端下载量环比上升28.66%至53.61万次；AI搜索产品Perplexity AI网页访问量为4,374.03万次，环比微降0.18% [45][53] - **公司重点事件**：瑞典AI编程初创公司Lovable近日完成新一轮融资，估值飙升至66亿美元，较半年前暴涨超三倍 [55][56] 海内外科技大厂AI动态 - **大模型进展**：谷歌正式发布高效、低成本模型Gemini 3 Flash，其响应速度提升3倍，性能已超越前代Gemini 2.5 Pro并接近GPT-5.2等前沿模型 [6][57][59] - **大模型进展**：字节跳动豆包大模型团队发布通用Agent模型Seed 1.8，集成了搜索、代码与GUI交互能力，在Agentic Coding及多模态推理等指标上处于业界第一梯队 [6][57][58] - **多模态迭代**：OpenAI发布全新旗舰图像生成模型GPT Image 1.5，在细节保留、文本渲染及原图光线保持方面实现突破 [6][57][58] - **多模态迭代**：字节发布新一代音视频联合生成模型Seedance 1.5 pro，实现了精准音画同步与电影级运镜控制 [6][57][58] - **多模态迭代**：Meta推出首个统一多模态音频分离模型SAM Audio，支持通过文本或视觉提示从复杂音频中精准提取目标声音 [6][57][58] - **应用层面**：蚂蚁集团旗下AI健康助手独立App AQ更新版本，正式启用中文名“蚂蚁阿福” [6][57][58] - **其他动态**：腾讯混元世界模型1.5正式发布并开源实时世界模型框架；阿里发布新一代万相2.6系列模型，支持角色扮演等功能；美团开源虚拟人视频生成模型LongCat-Video-Avatar [58] 投资建议 - **云基建方向**：建议关注阿里巴巴、腾讯控股 [6][59] - **AI视频与IP产业链**：若Sora推动AI视频平台跑通商业化闭环，建议关注IP产业链的阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等；AI内容确权关注阜博集团；视频平台关注快手、哔哩哔哩 [6][59] - **AI营销方向**：建议关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 [6][59] - **AI终端与电商方向**：AI终端关注出门问问；AI电商关注值得买 [6][59] - **AI客服与游戏方向**：AI客服agent关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络 [6][59] - **AI医疗方向**：建议关注京东健康、阿里健康，AI问诊功能完善有望为线上平台导流并实现变现闭环，大厂增加即时零售投入有望带动互联网医疗用户流量和O2O业务单量增长 [6][59] - **细分应用落地**：关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔等 [6][59] 重点公司估值 - 报告列出了横店影视、芒果超媒、腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩、京东健康等多家公司的估值和财务预测数据，所有提及公司评级均为“买入” [7]

公司活动概览 - 搜狐公司于2025年12月18日在北京中国大饭店举办第十四届搜狐时尚盛典，主题为“向心而行” [1] - 活动汇集超过200位艺人明星、热门剧组主创、搜狐签约艺人及搜狐视频关注流播主 [1] - 盛典全程通过搜狐视频高清实时直播，并鼓励明星嘉宾在搜狐视频关注流进行互动与内容分享 [3] 活动内容与形式创新 - 本届盛典特别打造“前沿创意秀场”，以灯光与S型T台构建沉浸式体验，嘉宾可携带“情绪道具”登场，诠释“我为自己而美”的时尚主张 [3] - 活动采用“时尚红毯+创意秀场”双环节模式，为观众呈现星光闪耀的美学盛宴 [5] - 公司创始人张朝阳在致辞中阐述对时尚的理解，认为时尚是本年度的流行，并强调本届盛典聚焦“情绪价值” [3] 平台生态与内容联动 - 活动深度整合搜狐视频“关注流”功能，网友可通过关注流“云”赏红毯，明星嘉宾也通过关注流分享妆造与时尚心得，实现线上线下互动 [3] - 多项荣誉与搜狐视频关注流紧密关联，例如设立“年度关注流人物”奖项，获奖者包括在关注流积极营业的刘奕君、持续讲解《资治通鉴》的冯唐等 [60] - 盛典颁发的“年度国剧”《藏海传》和“年度短剧”《盛夏芬德拉》均为在搜狐视频平台引发全民讨论的现象级作品，其中《盛夏芬德拉》播放量突破40亿次 [43] 行业覆盖与荣誉体系 - 盛典荣誉全面覆盖影视、时尚、音乐、综艺等多个文娱领域，彰显其作为行业综合性平台的影响力 [62] - 在影视领域，颁发“年度国剧”、“年度短剧”、“年度欧美影视作品”、“年度瞩目演员”、“年度短剧演员”、“年度新锐演员”、“年度潜力演员”等奖项 [43][47][50][52] - 在时尚领域，颁发“年度时尚贡献人物”、“年度时尚表现力艺人”、“年度时装设计师”、“年度造型师”、“年度超级模特”等奖项，获奖者包括胡兵、徐璐、宋妍霏等 [54] - 在音乐与综艺领域，颁发“年度实力音乐人物”、“年度摇滚乐队”、“年度舞台歌手”、“年度综艺节目”、“年度综艺艺人”等奖项 [56][58] - 盛典亦关注品牌与科技，颁发“年度中国风尚品牌”、“年度国际风尚品牌”及“年度科技创新”奖项，其中“年度科技创新”荣誉颁给了DeepSeek [62][65] 战略定位与长期价值 - 搜狐时尚盛典自2012年创办，已持续举办十四年，历届主题如“破冰”、“领势”、“跨界”、“革新”等，见证并推动了中国时尚与娱乐产业的变迁 [62] - 公司定位盛典为行业的“记录者”与“推动者”，致力于将明星艺人、行业先锋与普通创作者串联，让时尚从T台走向生活 [63] - 2025年盛典主题“向心而行”精准把握“情绪价值”这一年度社会核心议题，通过活动设计激发广泛的情感共鸣 [63]

宏观研究 - 2025年11月中国税收增速从高位回落，非税收入表现边际好转，财政支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大 [2] - 地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改善，年内新增专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资 [2] - 2025年11月美国失业率超预期上行至4.6%，主要受政府停摆带来的“技术性”扰动影响，大量联邦雇员强制休假被计入失业人口，随政府重新开门，失业率有望回落 [3] - 11月美国私营部门就业仍有韧性，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来的最高值，美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变 [3] 公司研究 - 赤子城科技（9911.HK）被定位为出海社交龙头，其增长路径清晰，核心在于成功的产品及国家复制战略、对新兴社交娱乐市场的广泛布局，以及通过创新业务实现收入来源多元化的“灌木丛”产品矩阵策略 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现营业收入分别为69.0亿元人民币、84.1亿元人民币和97.0亿元人民币 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现归母净利润分别为9.5亿元人民币、12.4亿元人民币和14.9亿元人民币 [4] - 首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，目标价为14.5港元 [4] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，达3.39%，收盘于3175.91点，深证成指涨2.40%，收盘于13224.51点，上证综指涨1.19%，收盘于3870.28点 [5] - 股指期货普遍下跌，IF2512合约跌1.16%，收盘于4499.40点 [5] - 商品市场中，SHFE镍涨幅最大，为1.34%，收盘于113800元/吨，SHFE铜涨0.98%，收盘于92820元/吨，SHFE黄金涨0.85%，收盘于979.72元/克 [5] - 海外市场表现分化，韩国综合指数涨1.43%，恒生指数涨0.92%，纳斯达克指数涨0.23%，而道琼斯指数跌0.62%，德国DAX指数跌0.63% [5] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价为7.0602，下跌0.08，日元兑人民币中间价为0.0455，上涨0.43 [5] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4488%，上涨0.48个基点，十年期国债收益率为1.834%，下跌1.18个基点 [5]

每经AI快讯，12月15日，中文在线(300364.SZ)公告称，公司于2025年12月15日召开第六届董事会第五 次会议，审议通过了关于公司发行H股股票并在香港联交所主板上市的相关议案。公司拟发行境外上市 外资股（H股）股票，并申请在香港联交所主板挂牌上市。 （文章来源：每日经济新闻） ...

公司经营与财务状况 - 公司表示其经营情况稳健、财务状况良好，不存在任何问题 [1] 股价波动因素 - 上市公司股价受多重因素影响，包括宏观经济、行业政策、投资者心理预期以及资本市场情绪 [1] - 公司认为股价存在波动属于正常现象 [1]

公司经营数据 - 信利国际2025年11月未经审核综合营业净额约为12.78亿港元，同比减少约14.9% 前11个月累计综合营业净额约为152.59亿港元，同比减少约6.2% [2] - 捷利交易宝2025年11月新增机构客户数量10个，同比增长4个 注册用户数量约为88.31万，同比增长6.2% 打新记用户数量约为11.31万，同比增长8.2% [2] - 中国海外发展前11个月累计合约物业销售金额约2113.99亿元，同比下跌21.8% [2] - 金地商置前11个月累计合约销售总额约98.74亿元，同比减少43.5% [2] - 中国海外宏洋集团前11个月累计合约销售额为296.15亿元，按年下跌16.6% [2] - 融创中国前11个月累计实现合同销售金额约338.9亿元，同比减少25.34% [2] - 弘阳地产前11个月累计合约销售金额41.81亿元，同比减少47.87% [3] - 碧桂园2025年11月实现归属公司股东权益的合同销售金额约23.5亿元 [4] 公司研发进展 - 中国生物制药旗下口服偏向型GLP-1受体激动剂TQF3250的临床试验申请获得中国国家药监局和美国食品药品监督管理局批准 [4] 股份回购动态 - 阅文集团根据回购授权最多可回购总数不超过1.022亿股股份，拟使用的最高资金总额为12亿港元 [5] - 腾讯控股斥资约6.36亿港元回购104.4万股，回购价格区间为每股605至613港元 [5] - 小米集团-W斥资1.01亿港元回购240万股，回购价为每股41.88港元 [5] - 中远海控斥资4182.18万港元回购300万股，回购价格区间为每股13.89至13.99港元 [5] - 快手-W斥资2992.3万港元回购44.5万股，回购价格区间为每股67.00至67.55港元 [6] - 中国飞鹤斥资2575.21万港元回购628.1万股，回购价为每股4.1港元 [7] - 绿茶集团拟购回总价不超过1.3亿元人民币的股份 [7]

公司投资计划公告 - 公司计划在不影响主营业务的前提下，利用自有资金进行金融资产投资，以提升资金使用效率和获取额外投资收益 [3] - 公司用于新股认购、二级市场股票交易及国债逆回购的投资总额上限为人民币1.8亿元 [3] - 其中，二级市场自由买卖的股票总市值上限为3000万元，且需满足银行股比例不低于50%、沪深300指数成份股比例不低于80%的限制条件 [3] - 北京证券交易所新股认购和国债逆回购的总金额不低于1.5亿元 [3] - 该投资额度自股东大会审议通过之日起，可在36个月内循环使用 [3]

投资评级 - 报告对快手-W的投资评级为“强烈推荐”（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入及利润增长强劲，AI业务（可灵）商业化加速，成为核心增长驱动力，并全面赋能主业发展 [1][7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入355.5亿元，同比增长14.2%，超出彭博一致预期的13.5%增速 [1] - 2025年第三季度经调整净利润为49.9亿元，同比增长26.3%，超出彭博一致预期的22.4%增速 [1] - 公司上调盈利预测，预计2025-2026年经调整净利润分别为205.9亿元/236.7亿元（原预测为200.15亿元/225.61亿元）[7] 用户与流量 - 2025年第三季度DAU和MAU分别达到4.16亿和7.3亿，同比分别增长2.1%和2.4% [7] - 单DAU使用时长达134.1分钟，用户使用总时长同比增长3.6% [7] - 端到端推荐大模型OneRec提升了用户时长和留存率 [7] 业务分部表现 - **线上营销服务**：2025年第三季度收入为201.0亿元，同比增长14.0%，增速较第二季度持续提升，得益于AI技术赋能广告产品升级以及内循环电商广告、外循环短剧等行业需求的强劲增长 [7] - **直播业务**：2025年第三季度收入为95.7亿元，同比增长2.5%，保持平稳增长，得益于公会生态健康发展和AI万象礼物等创新玩法 [7] - **其他服务（含电商及可灵AI）**：2025年第三季度收入为58.8亿元，同比增长41.3%，增长强劲，主要由电商GMV增长及可灵AI业务商业化贡献驱动 [7] - **电商业务**：2025年第三季度GMV同比增长15.2%至3850亿元，泛货架GMV占比提升至32% [7] AI业务进展（可灵） - 可灵AI收入持续高速增长，2025年第三季度收入超过3亿元，继第一季度（1.5亿元）和第二季度（2.5亿元）后再创新高 [1][7] - 2025年9月底发布可灵AI 2.5 Turbo模型，文本响应和动态效果大幅提升，并通过工程化创新将单次视频生成成本降低近30% [7] - AI对2025年第三季度国内线上营销收入的贡献约4%-5%，AIGC营销素材带来的消耗金额超30亿元 [7] - 生成式强化学习出价模型（G4RL）和端到端生成式推荐大模型（OneRec）的应用显著提升了广告匹配效率和客户ROI [7] - 生成式检索架构（OneSearch）驱动商城搜索订单量提升近5.0%，OneRec模型为商城信息流带来GMV高单位数的提升 [7] 盈利能力与财务状况 - 2025年第三季度国内分部经营利润达53.9亿元，同比增长53.8% [7] - 海外分部经营亏损大幅收窄至0.64亿元，同比减亏58.2%，接近盈亏平衡 [7] - 财务预测显示公司盈利能力持续改善，毛利率预计从2023年的50.6%稳步提升至2027年的57.0% [12] 未来展望与估值 - 报告基于公司作为AI视频稀缺标的和短视频龙头公司，以及持续降本增效和注重股东回报，维持“强烈推荐”评级 [7] - 当前股价为68.4港元，总市值约为295.7十亿港元 [3] - 经调整PE估值显示，2025年至2027年预测PE分别为13.0倍、11.3倍和10.0倍 [8][12]

11月A股市场整体表现 - 沪指11月累计下跌1.67%，终结月线六连阳，月中曾续创十年新高后震荡回落 [1] - 11月28日A股股指悉数飘红，上证指数收于3888.60点，上涨13.34点，涨幅0.34% [2] - 深证成指收于12984.08点，上涨108.89点，涨幅0.85%；创业板指收于3052.59点，上涨21.29点，涨幅0.70% [2] - 科创50指数表现突出，收于1327.15点，上涨16.45点，涨幅1.25% [2] 主要指数表现 - 沪深300指数收于4526.66点，上涨11.26点，涨幅0.25% [2] - 中证500指数收于7031.55点，上涨80.27点，涨幅1.15% [2] - 中证1000指数收于7334.21点，上涨76.76点，涨幅1.06% [2] - 万得全A指数收于6205.68点，上涨47.36点，涨幅0.77% [2] 区域板块表现 - 福建板块反复活跃，海峡创新大涨超16%，平潭发展、福建水泥等多股涨停 [3] - 两岸融合指数上涨197.17点至3840.29点，涨幅达5.41% [4] - 海南板块同步回暖，海南瑞泽4天3板，神农种业海南橡胶涨超8% [5] 行业板块表现 - 锂矿股连续反弹，锂矿指数上涨226.41点至6736.04点，涨幅3.48% [6][7] - 大中矿业强势封板，涨幅10.00%；盛新锂能涨超7%，雅化集团涨超6% [6][7] - 商业航天概念股表现活跃，航天环宇尾盘录得20%涨停，航天发展午后封板 [8] 下跌板块表现 - 银行股集体调整，邮储银行跌近2%，中国银行、交通银行、中信银行跌逾1% [9] - 医药股回调，广济药业、众生药业跌停，粤万年青跌逾10% [9] - AI应用方向低迷，遥望科技、易点天下、引力传媒、青木科技跌超4% [9]

核心观点总结 - 化工与新材料行业在估值与盈利双底背景下，受反内卷政策及海外产能退出推动，预计迎来拐点，上游资源与下游新材料领域存在多点开花机会[1][4] - CPO板块近期无显著增量资金，机构参与度在2025年经历升温、过热、冷却三阶段后已低于市场平均水平[1][10][12][13] - 快手-W盈利能力稳步提升，AI业务商业化加速，预计2025-2027年营收持续增长[1][15][16][17] - 英伟达财报未能消除市场对AI泡沫的担忧，AI投资回报率及技术扩散速度面临质疑[2][19][20] - 北交所市场缩量修复，商业航天概念领涨，政策与产业共振驱动情绪回暖[24][26] 化工与新材料行业投资策略 行业现状与拐点判断 - 截至2025年11月20日化工行业涨幅达37%，子板块表现分化，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比增长7.45%[4] - 需求端受美联储降息、全球局势趋稳及国内出口、汽车领域支撑，成本端油价与煤炭价格承压[4] - 供给端25H1基础化工在建工程总额同比下滑12.4%，反内卷政策推进将缓解产能过剩[4] 细分领域景气度分析 - 钾肥预计2026年价格上涨，2026-2028年供需维持偏紧[5] - 磷化工磷铵产能受限，2025-2027年磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨，磷酸铁锂需求超预期推动磷矿石需求至1032/1445/1951万吨[5] - 制冷剂受配额管理及需求增长驱动，三代制冷剂景气周期有望延续[5] - 有机硅行业2026年海外退产与国内反内卷推动供需缓和，2027年或出现26万吨供给缺口[5] - 原油布伦特油价难破60美元/桶，炼化端海外乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增63.5%/39%/228.5%[5] - 铬盐2025年出口同比增长52.5%，SOFC应用开启新需求蓝海[5] 新材料增长动力 - 电子树脂及填料受益于AI驱动，高频高速树脂与球硅需求快速提升[6] - 半导体材料国产化进程加速，冷却液随服务器功率提升转向浸没式液冷技术[6] CPO板块资金动向分析 - 算法交易撤单次数占比衡量机构参与度，2025年5-7月机构资金持续入场（参与度>1），8月个人投资者涌入导致参与度降至1以下，9-11月无增量资金且参与度低于市场均值[10][11][12][13] 快手-W业绩与AI商业化 - 25Q3营收355.54亿元（同比+14%），营业利润46.76亿元（同比+76%），DAU达4.16亿（同比+2.1%），电商GMV为3850.44亿元（同比+15%）[15] - 可灵2.5Turbo模型登顶全球文生视频榜单，25Q3AI业务收入超3亿元，OneRec大模型为营销收入带来4%-5%提升[16] - 预计2025-2027年营收分别为1431.03/1574.36/1713.30亿元，同比增长12.8%/10.0%/8.8%[17] AI行业政策与市场疑虑 - 英伟达财报后市场担忧AI投资回报率，类比智能手机时代，AI基建投资规模更大但开源模型竞争削弱赢家通吃效应[19][20] - 索洛悖论显示技术进步未必提升全要素生产率，仅5%的AI项目实现百万美元级价值转化，技术扩散速度成关键[20] 北交所市场动态 - 2025年11月24日北证50指数涨0.63%，成交额128亿元，商业航天与军工信息化板块活跃，铁拓机械单日涨幅达18.2%[24][26] - 政策与产业共振、西部利得基金增量资金注入及估值分化构成短期修复动力[26]