全球主要市场近期表现与年度回顾 - 截至11-12月，A股市场在3800-4000点区间震荡，港股加速下跌，美股陷入横盘，AI和加密资产叙事均面临挑战 [1] - 尽管近期回撤，但A股和港股是2025年迄今全球表现最好的市场，作者所在社群的平均收益率击败了70%的股民，作者个人年化回报率在20%以上 [1] - 全球主要股指年初至今表现分化：A股创业板指上涨45.19%，科创50上涨34.09%，北证50上涨35.70%；港股恒生指数上涨30.04%；美股纳斯达克指数上涨22.10%，标普500上涨16.81%；此外，越南胡志明指数上涨37.46%，南非富时综指上涨33.75%，而沙特全指下跌11.72% [2] A股市场现状与历史类比 - 有观点将当前A股市场与2014-2015年行情类比，认为当前正处于类似2014年底3100-3400点的盘整阶段，为后续可能的主升浪蓄力 [4] - 在当前银行利率较低的背景下，权益市场具备吸引力，投资策略上“进可冲摩尔沐曦（指代科技成长），退可买红利高股息” [4] 港股市场深度分析 - 近期港股下跌较多，恒生科技指数峰值跌幅达20%，恒生指数最大跌幅约8% [4] - 下跌原因包括宏观与基本面双重压力：宏观上，美联储降息预期反复及日本可能加息影响了全球套息交易与港股流动性；基本面上，电商零售、AI、新能源汽车、新消费等支柱行业增长乏力 [4][5] - 港股面临巨大的限售股解禁压力，2025年12月解禁规模达1260亿港元，预计卖压将持续至2026年1-2月 [5] - 港股IPO市场活跃，排队企业接近400家，但破发率剧增，监管已提示注意“劣质IPO申请” [5] - 对于持有人民币的投资者，通过港股通等机制投资恒生科技等指数是参与科技互联网龙头公司的机会，当前恒生科技指数估值处于10年历史分位的26%，具备一定值搏率 [7] 美股市场投资渠道与工具 - 美股市场资产类别和工具丰富，无风险收益率较高，宽基指数是过去10年表现优异的资产，90%的美国主动管理基金跑输标普500指数 [9] - 中国内地投资者通过QDII投资美股面临额度紧张问题，申购额度从一天几千大幅缩减至100甚至10元 [9] - 投资纳斯达克指数相当于近一半资金配置于微软、苹果、英伟达、Meta、Google、特斯拉、Amazon等龙头公司，这些个股历史上极端回撤可达60-70% [9] - 美股ETF市场规模超过10万亿美元，前五大ETF（如SPY、IVV、VOO、VTI、QQQ）均为宽基指数，对龙头股有自我强化推高作用 [9] 中概股与特定投资机会 - 中概股（美国上市中国公司）是外资投资中国科技公司的主要渠道，近期因中国市场表现吸引外资兴趣，资金规模高峰突破百亿美元，2025年以来收益率在25%-35%之间，跑赢纳斯达克指数 [12] - 美联储降息预期为国内货币政策打开空间，利好人民币汇率，强化了流动性驱动的“慢牛”逻辑，历史显示降息更利好科技成长、高景气度及顺周期行业，如TMT、商业航天、机器人、创新药、有色和化工 [12] - 新上市的中国科技创新ETF（CNQQ）采用类似“纳指100”的选股逻辑，依据总市值、流通市值及三年研发占比筛选，研发指标排名后30%的公司其市值权重会被打五折，前100名成分股构成类似“美股版科创50” [13] - CNQQ前十大持仓包括腾讯控股(10.36%)、阿里巴巴-W(9.69%)、宁德时代(6.08%)、小米集团-W(5.38%)、美团-W(4.01%)、中际旭创(3.03%)、网易-S(2.84%)、寒武纪-U(2.19%)、迈瑞医疗(2.06%)、百度集团-SW(2.05%)等 [14][15] - 同类公司在美股市场往往估值更高，有助于海外专业投资者参与中国科技龙头的估值定价，但当前中国科创板块估值较高，建议分批建仓 [15] 作者投资策略与展望 - 作者在美股配置了宽基指数、龙头公司及行业指数，构成相对平衡的组合，面对市场回调保持乐观，仓位未大幅调整，若跌幅较大则考虑加仓 [16]

美联储12月FOMC会议核心观点 - 美联储降息25个基点至3.50%-3.75%符合预期 市场关注焦点转向政策声明、点阵图、经济预测及扩表安排等增量信息 [1][2] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表态整体温和偏鸽 强调就业增长显著放缓 并将当前利率水平定位为接近中性 [1][6][7] 货币政策决议与声明要点 - 美联储宣布启动扩表 将自12月起购买首月规模400亿美元的国库券以维持充裕的准备金供给 此操作为储备管理购买而非量化宽松 [3] - 12月政策声明中就业措辞调整 删除了“仍处于低位”的描述 改为“就业增长放缓 失业率小幅上升” 为降息提供直接理由 [2] - 声明新增了关于后续利率“调整程度和时机”的表述 同时解除了常备回购便利工具的使用限制 [2][3] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部分歧在决议投票和点阵图中均有所体现 12名票委中有3人反对本次降息25个基点 [1][4] - 点阵图显示19名联储成员对2026年利率路径的判断更加分散 观点分布从预计加息一次到降息六次不等 [4] 经济预测与利率路径展望 - 12月点阵图利率中枢未变 2025至2028年底及长期联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%、3.1%、3.1%、3.0% 与9月预期一致 [4] - 经济预测全面上调GDP增速预期 2025至2028年底GDP增速预期中值分别上调至1.7%、2.3%、2.0%、1.9% [5] - 经济预测部分下调通胀预期 2025与2026年底核心PCE通胀预期中值分别下调至3.0%和2.5% PCE通胀预期中值分别下调至2.9%和2.4% [5] - 点阵图显示美联储对2026年仅保留一次降息25个基点的空间 并预计2027年再降息一次 而市场定价仍反映2026年可能有两次降息 [5] 美联储领导层变动前瞻 - 2026年美联储将面临地方联储行长年度轮换与主席换届 主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束 [7] - 目前美联储主席候选人范围已缩小至5人 包括现任理事鲍曼和沃勒等 Polymarket显示哈塞特的提名概率显著领先 [7] - 热门候选人哈塞特表示仍存在降息空间 但分析认为即便其上任 美联储政策短期内也难以出现向政治化宽松的剧烈转向 [8] 对金融市场的影响 - 受美联储启动扩表和鲍威尔转鸽影响 美元指数收跌0.60%报98.65 美债收益率下行 美股上涨 现货黄金收涨0.48%报4228.55美元/盎司 [9] - 展望2026年 10年期美债收益率有望下行至3.8%–4.0%区间 美元指数或下探至95附近 COMEX黄金期货目标区间或上移至4300–4500美元/盎司 [9]

市场对美联储货币政策预期升温 - 美元指数回落至98.80附近的关键位置，市场对利率政策可能调整持谨慎态度 [1] - 主要美元货币对如美元兑日元及美元兑加元分别在154.80与1.38水平附近获得支撑 [1] 商品与股指市场呈现分化走势 - 白银价格逐步靠近每盎司60美元水平，创下历史新高 [3] - 纳斯达克指数位于25,800点附近，距离历史高点差距约500点 [3] - 标普500指数在纪录水平附近整理，相差约40点 [3] - 黄金价格仍低于每盎司4260美元，距离前期高点尚有超过100点空间，在各类资产中相对滞后 [3] - 市场情绪趋于谨慎，部分观点认为在重要政策会议前，整理走势可能延续 [3] 美元兑加元技术走势分析 - 价格在触及1.38附近后进入整理，该区域与中期通道的中部支撑相吻合 [5] - 若整理延续，下方关注1.37附近通道下沿区域 [5] - 若价格回升至1.3970以上，或将重新向上测试1.4160及1.42区域，延续自年内低点以来的震荡上行态势 [5] 美元兑日元技术走势分析 - 价格再次测试自2025年4月低点延伸的上行通道上沿区域，该水平自5月以来多次形成阻力 [8] - 若持稳于154.80以上，该水平可能转化为支撑 [8] - 若趋势延续并突破158，则可能进一步向上测试159至160区域 [8] - 若价格回落至154.80以下，则可能继续向下调整，依次关注153、151.70及150等位置 [8]

美股市场表现 - 标准普尔500指数下跌0.2% [1] - 道琼斯工业平均指数下跌0.3% [1] - 纳斯达克综合指数下跌0.1% [1]

光伏玻璃市场供需 - 11月国内光伏玻璃月度产量环比10月减少4.07% [2] - 12月光伏玻璃供应量预计将开始增加，预估产量环比11月上升4.46%，主要由于生产天数增多及前期点火窑炉的增产 [2] - 国内需求继续下降，玻璃供应过剩风险表现增强，供应端也将出现一定遏制 [2] 贵金属市场展望 - 世界黄金协会高级市场策略师表示，展望2026年，配置黄金的战略依据依然充分 [3] - 目前市场预测明年金价将处于4000至5300美元区间 [3] 欧佩克+原油供应 - 欧佩克+即将召开会议评估全球石油市场，鉴于供应过剩迹象日益明显，产油国仍有望在明年第一季度暂停增加供应 [3] - 该联盟可能会坚持本月早些时候达成的计划，即在12月进行一次适度的增产，随后在明年头三个月保持产量稳定 [3] 商品及外汇市场表现 - 贵金属中CMX金价从4192.968上涨至4258.780，涨幅1.57%，CMX银价从53.924上涨至57.127，涨幅5.94% [4] - 能化品种WTI原油微跌0.03%至58.994，布油微跌0.04%至62.890 [4] - 农产品中大豆上涨0.42%至1137.370，小麦下跌0.55%至554.970 [4] - 工业金属普遍上涨，LME铜上涨2.31%至11179.000，LME锡上涨3.68%至39310.800 [4][5] - 外汇市场美元指数微跌0.08%至99.4707，离岸人民币微升0.08%至7.0675 [5] - 全球主要股指普遍上涨，道琼斯工业指数上涨0.61%至47716.42，纳斯达克指数上涨0.65%至23365.69 [5]

美联储政策与市场预期 - 美联储官员鹰派发言导致市场对12月降息预期从70%回落至43%[2] - 12月不降息风险包括数据样本不足（10月CPI和非农数据可能缺失）和数据质量恶化（11月非农初值可能超预期）[2][4] - 但数据问题仅能延后而非阻止短期降息，2026年宽货币周期大概率延续[4] 政府停摆经济影响 - 为期43天的政府停摆结束，CBO测算显示6周停摆将对25Q4和26Q1美国实际GDP带来-1.5%和+2.2%的影响[2] - 停摆带来的紧财政与紧流动性效果料给美国经济带来"先抑后扬"的影响[2] 关键经济数据发布 - 11月20日将发布9月非农就业数据，11月26日将发布25Q3美国GDP修正值[2] - 但10月非农可能只公布就业岗位部分数据，10月CPI数据可能不会发布[2] - 12月5日公布的11月非农数据料为12月FOMC会议前最关键的变量[2] 大类资产表现 - 全周（11月10日至14日）10年期美债利率升5.16个基点至4.148%，2年期美债利率升4.42个基点至3.606%[3] - 美元指数降0.31%至99.29，标普500指数收涨0.08%，纳斯达克指数收跌0.45%[3] - 现货黄金价格收涨2.07%至4084美元/盎司[3] 经济指标与预测 - 10月美国NFIB中小企业乐观程度指数录得98.2，预期98.3，前值98.8[3] - ADP周度数据显示截至10月25日当周，美国私营就业岗位平均周度就业新增-11,250个[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+4%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.31%[3] 未来政策风险 - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹、维持高利率时间过长引发流动性危机为主要风险提示[4]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期到期收益率1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期到期收益率1.81，较前值下降0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩，需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降，供需关系有所改善，当前价格处于低位，估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调，市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱，拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓，12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期，美国服务业数据强劲，通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动，需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降，负反馈压力增加 [7]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌，美股三大指数中纳斯达克指数领跌，周跌幅达3%，标普500和道琼斯指数分别下跌1.6%和1.2% [2] - 商品市场普遍收跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌1.9%和2.5%，伦敦金价微跌0.1% [2] - 债市方面，海外主要市场债市收益率涨多跌少，10年期美债收益率与上周持平，而10年期中国国债收益率上升1.8个基点 [2][3] - 外汇市场表现相对平稳，美元指数周跌幅为0.2%，比特币表现疲软，周跌幅达7.7% [3] 主要央行货币政策 - 美联储官员对12月是否继续降息存在分歧，关键通胀数据因政府关门而缺失加剧了政策不确定性 [5] - 欧央行宣布保加利亚将于2026年1月1日启用欧元，保央行行长将首次进入管委会并拥有投票权 [5] 美国经济动态 - 美国最高法院就特朗普政府关税合法性进行辩论，若裁决滥用成立，白宫可能需调整或撤销关税并退回约1000亿美元关税收入 [9] - 政府关门持续对经济产生负面影响，消费者信心指数降至50.3，接近历史最低点，航空业航班量削减幅度或达20% [10] - 美国流动性紧张，10月末SOFR飙升至4.22%，与IORB利差创32个基点纪录，财政部TGA余额增加约2000亿美元抽离银行准备金 [10] - 劳动力市场呈现分化，10月ADP新增就业转正至4.2万人，但科技和仓储等行业裁员加剧，10月裁员人数达15.3万，同比增速175% [11] 其他地区经济动态 - 欧元区零售销售疲软，2025年9月环比下降0.1%，燃料与非食品需求分别下降1%和0.2% [18] - 10月欧元区制造业PMI录得50%，持平荣枯线，新出口订单和就业水平持续下滑，商业预期略有下滑 [18] 下周重点关注 - 下周重点关注数据包括欧元区11月Sentix投资者信心指数、ZEW经济景气指数、美国10月NFIB小型企业信心指数以及欧元区第三季度GDP年率修正值 [24]

市场趋势与动能 - 标普500指数和纳斯达克指数的趋势和动量表现强劲，且当前正处于季节性看涨时期（11月、12月）[3] - 市场内部结构表现疲软，上周有9%的标普500成分股触及52周新低[4] - 25%的市场成分股价格位于其52周低点的10%范围以内，显示市场出现分化[4] 技术指标分析 - 当前市场尚未触及50日移动平均线的天数已达145个交易日，此为自1990年以来第三长的纪录，且正接近2007年创下的147天第二长纪录[2] - 市场设定使得其至少将测试50日移动平均线，标普500指数更可能下探至6400-6500点水平以充分释放风险[5] - 黄金价格在几周前曾高于其200日移动平均线约30%，此为过去20年来最大的价差幅度[13] 市场情绪指标 - 认沽认购比率（put call ratio）处于年内低点（基于5日和20日移动平均），显示市场对风险对冲的需求极低，情绪自满[6][7] - 全美主动投资经理人协会（NAAIM）的持仓曝光度上周达到100%，为自去年7月以来的最高水平，表明投资经理极度乐观或自满[8] 资产表现关联 - 比特币与纳斯达克指数在过去几年间存在紧密的价格相关性，比特币近期的相对弱势对纳斯达克指数而言是一个警示信号[11] - 比特币价格已跌破110,000美元的初始支撑位，100,000美元的心理关口成为市场焦点[9][10] - 黄金价格年内迄今仍上涨约51%，但月度图表显示其价格已处于高位，可能面临进一步回调并测试其50日移动平均线[12][14]

美联储降息周期对全球资产的影响 - 美联储降息决策通过流动性扩张、利率传导与资本跨境流动三大渠道影响全球资产定价 [1] - 降息周期可分为预防式降息（应对经济放缓风险）与纾困式降息（应对危机或衰退）两类，不同类型下市场预期与资产反应存在本质差异 [1] - 报告基于1989年以来9轮典型降息周期的历史数据，系统盘点核心投资品类的表现特征 [1] 权益类资产：发达市场股市 - 美股表现呈现鲜明的周期差异，预防式降息周期中流动性宽松预期主导市场，科技成长股率先反弹，2019年降息后180天内纳斯达克指数涨幅达20%，跑赢标普500的15% [3] - 纾困式降息周期中美股经历“恐慌下跌-流动性修复-盈利复苏”三阶段，2008年次贷危机期间标普500在首次降息后3个月仍下跌22%，但三轮QE启动后2009年全年反弹24% [3] - 欧股表现受美联储政策与欧央行行动双重影响，2025年9月美联储降息后斯托克欧洲600指数因美国通胀放缓与欧元区PMI回升上涨0.2% [4] - 日本股市受益于日元套利交易与全球流动性宽松，2019年美联储降息后日经225指数上涨18%，2025年当前周期日本央行YCC政策调整与美联储降息形成协同 [4] 权益类资产：新兴市场股市 - 中国资产呈现“外部催化、内部决定”特征，2025年9月降息后离岸人民币稳定在7.09附近，北向资金单月净流入46亿美元 [5] - A股市场中科技成长板块成为外资配置核心，2025年三季度北向资金加仓电子行业18.21亿股，电力设备、电子行业持股市值激增超1500亿元 [5] - 2019年预防式降息期间A股创业板指涨幅44%，源于半导体国产替代政策与5G周期启动；2008年纾困式降息后“四万亿”计划推动基建、地产板块反弹48% [6] - 其他新兴市场表现高度依赖资本回流与大宗商品价格，2019年美联储降息后MSCI新兴市场指数上涨15%，印度、巴西股市涨幅超20% [7] 固定收益类资产：美债 - 美债收益率走势呈现“短端跟随政策、长端反映预期”特征，预防式降息期间短端收益率累计下行100个基点 [9] - 预防式降息下长端收益率可能先降后升，2019年10年期美债收益率从2.6%降至1.4%后反弹至1.9%；纾困式降息中长端收益率持续下行，2008年从4.1%暴跌至2.2% [9] - 美债收益率曲线形态变化具有信号意义，预防式降息初期往往伴随曲线陡峭化，纾困式降息则可能出现曲线平坦化甚至倒挂 [9] 固定收益类资产：新兴市场债券与信用债 - 新兴市场债券受益于美元宽松与利差优势，2009年美联储QE期间新兴市场主权债收益率下行200-300个基点，外资净流入超1000亿美元 [10] - 2025年8月中国债市吸引390亿美元资金净流入，境外机构持有人民币债券达4.44万亿元，国债占比49.6% [10] - 利率债直接受益于无风险利率下行，2019年中国10年期国债收益率从3.3%降至2.8%；信用债受风险偏好影响，预防式降息初期信用利差收窄 [12] 大宗商品：贵金属 - 黄金是降息周期的“确定性赢家”，受实际利率、美元指数与避险需求三重驱动，2019年美联储降息后美国10年期TIPS收益率从1.0%降至0.2%，黄金上涨18.5% [14] - 不同降息类型下黄金表现存在差异：纾困式降息中涨幅更高（平均15%-20%），预防式降息中涨幅相对温和（10%-15%） [14] - 白银兼具贵金属与工业属性，弹性大于黄金，2019年白银涨幅22%超过黄金的18.5%，2020年涨幅47%远超黄金的25% [14] 大宗商品：能源与工业金属 - 原油价格受降息间接影响，核心驱动仍是供需关系，预防式降息期间经济预期改善提振需求，2019年WTI原油从50美元涨至65美元 [15] - 纾困式降息初期需求坍塌压制油价，2008年从147美元暴跌至30美元，2020年一度跌至负值 [15] - 工业金属与经济复苏节奏高度相关，铜价在“降息+经济复苏”组合下表现最佳，2009年中国“四万亿”与美联储QE推动LME铜价上涨140% [15] 汇率市场 - 美元指数走势取决于降息性质与经济相对强弱，预防式降息中若美国经济仍强于其他发达经济体，美元可能维持坚挺，2019年美元指数仅下跌6% [17] - 纾困式降息中美元初期因避险需求上涨（2008年涨幅23%），后续随宽松加码与经济复苏贬值 [17] - 2025年当前周期美元指数呈现震荡格局，9月降息后从104回落至102，但10月非农数据超预期反弹至106 [17] 另类资产 - REITs因高分红与资产增值属性在降息周期中表现优异，2019年美国权益型REITs上涨28%，2020年在QE推动下上涨12% [20] - 加密货币受美元流动性与风险偏好驱动，2020年美联储无限QE期间比特币从3800美元涨至6.9万美元，涨幅超17倍 [21] - 2025年9月降息后比特币从4.5万美元涨至5.2万美元，反映流动性宽松预期，但监管风险使其波动性远高于传统资产 [21] 历史规律与当前周期启示 - 周期类型决定资产主线：预防式降息中风险资产表现最优，纾困式降息中避险资产先领涨后续切换至周期股 [22] - 流动性传导存在时滞：降息初期利率敏感型资产先反应，中期科技成长股、新兴市场资产接力，后期盈利驱动型资产收尾 [22] - 2025年当前周期作为预防式宽松，资产表现呈现“科技领涨、黄金防御、债市稳健、商品分化”的特征 [23][24]