两类配置思路：保守防御与均衡进攻 在"金鼎杯"买方投顾资产配置大赛（以下简称"大赛"）8月上榜参赛者复盘直播的尾声，8月榜第二 名"投基论道（梁山）"（参赛组合名）与8月榜第四名 "多资产轮动"（参赛组合名）两位优秀参赛者， 结合宏观环境与市场信号，分享了9-10月的市场展望与配置思路。 市场核心变量：美联储政策与热点轮动 两位参赛者均认为，9-10 月市场的核心影响因素集中在两点，需重点跟踪： 一，美联储降息节奏：9 月 17 日美联储议息会议是关键节点。"投基论道（梁山）"指出，"若降息幅度 符合或超预期，将利好港股流动性（港币与美元挂钩）及贵金属价格（美元走弱支撑）"；"多资产轮 动"补充道，"美联储降息周期开启后，全球风险资产的估值中枢有望上移，但需警惕 ' 预期兑现后的回 调 '"。 二，A 股热点高低切：8 月科技等高位板块已出现波动，9 月大概率延续 "高低切" 趋势。"投基论道 （梁山）"观察到，"前期高标板块回调明显，资金开始流向低位的恒生科技、创新药等领域"；"多资产 轮动"则认为，"A 股整体需偏保守，结构性机会集中在低估值的防御性板块"。 核心逻辑是 "A 股为主战场，港股抓补涨"，具 ...

时隔九月，美联储主席鲍师傅终于宣布降息了，25个BP。 联邦基金利率下行至4.00%-4.25%之间。 而且，美联储还暗示降息不止一次，也就是说，全球降息潮要正式开启了，那对我们的投资都有哪些影响呢？ 说的直白点，什么资产的价格要上涨？ 翻看了1970年以来的11次全球降息，从回报率来说：股票类（权益）＞黄金＞债券＞美元＞其他商品（比如铜、原油） 有以下几种现象： 当下，美国经济到底怎么样呢？目前，华尔街主流观点是温和衰退，在这个时候降息也被叫做"预防式"降息，也就是经济软着陆。 中金公司，也认为本次降息属于"预防式"。 01 A股和港股 A股和港股成立时间不长，一共经历了6次美联储降息， 其中有三次是"预防式"降息（1995年、1998年、2019年），两个市场的走向并不一致。 以上证指数为例， 1995年7月6日-1996年1月31日，上证指数先是小幅上涨，然后出现大幅下跌； 1998年9月29日-1998年11月17日，上证指数呈现上涨； 2019年8月1日-2019年10月31日，上证指数先跌后涨，整体变动不大。 债券稳赚：每次降息，债券几乎都上涨了（日债除外），而且长期债券比短期债券涨得更明显。 股 ...

为什么大家都在等待这个靴子落地？因为历史告诉我们，美联储走进降息通道后，各类资产往往会迎来一轮起飞行情。 那么这次降息，比特币会走向何方？股市、黄金又会如何表现？ 来源：环球老虎财经app "先休息，等美联储决议后再操作"，这几天，投资社群中不乏观望的情绪。 北京时间 9 月 18 日凌晨 2 点，美联储将公布最新利率决议。自去年 9 月降息以来，这已经是第 5 次议息会议了。市场预期会再降 25 个基点，从目前的 4.5% 降到 4.25%。 一年前的这个时候，所有人都在等待降息周期的开始。现在，我们已经走在降息的半路上。 复盘美联储过去 30 年的降息周期，或许我们可以从历史数据中寻找答案。 我们正站在哪种降息周期的起点？ 历史上，美联储降息从来不是一个简单的动作。 有时候，降息是经济的强心针，市场应声大涨；但有时候降息反而是暴风雨的前奏，意味着更大的危机即将到来，资产价格不一定应声上涨。 1995 年，预防式降息。 当时的美联储主席格林斯潘面临一个"幸福的烦恼"：经济增长稳健，但有过热迹象。于是他选择"预防性降息"，从 6%降到 5.25%，总共只降了 75 个基 点。 结果呢？美股开启了互联网时代最辉 ...

本轮股市上涨动力分析 - 本轮股市上涨主要来源于资金拉动估值提升 源于利率下行 [3][10] - 市场自去年9月末以来出现约35%涨幅 其中估值水平平均提高30%以上 企业盈利增长贡献仅1.7% [10] - 增量资金前期以中央汇金和险资为主 后期以个人投资者为主 [3] 当前市场估值水平 - 上证综指和沪深300指数市盈率处于合理区间 沪深300市盈率约14倍 标普500为29倍 纳斯达克为41倍 [18] - 沪深300股息率2.6% 显著高于标普500的1.2%和纳斯达克的0.7% [18] - 融资余额占流通市值比重为2.49% 远低于2015年峰值4.7% 未见场外配资疯狂入市现象 [13] 资金面状况 - 居民部门存款余额160万亿元 其中定期存款约120万亿元 活期存款40万亿元 [11] - 三年期存款利率降至1.3%左右 定期存款到期后部分资金可能转向理财或股市 [11] - 资产荒现象延续 高股息率、低波动资产仍受青睐 [13] 盈利成长性分析 - A股上市公司2025年上半年净利润合计2.99万亿元 同比增长2.5% [25] - 创业板净利润同比大增11% 科创板和北交所分别增长4.9%和6.08% [25] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域净利润合计增长15.9% 光模块和PCB等细分行业增速超50% [25] 结构性机会与风险 - 主动权益类基金收益率极差放大至过去三年平均值的3倍以上 标的选择能力重要性提升 [28] - 科创50指数市盈率达170多倍 较7月底144倍大幅提升 存在结构性泡沫风险 [38][41] - 港股估值低于A股 南下资金对港股定价权增强 [31][32] 政策预期与市场展望 - 四季度或明年宏观政策将继续发力 政策工具箱工具充足 [3][48] - 居民部门处于缩表阶段 风险偏好下降 市场难以产生过大泡沫 [43][44] - 10年期国债收益率若超过2%可考虑买入 债券市场仍有入市机会 [13] 国际比较与配置建议 - 日本股市历史表明缺乏成长性支撑的反弹难以持续 [21][25] - 美股估值明显偏高 标普500未来10年年化收益率可能下降甚至为负 [34] - 建议分散配置A股、港股、债券、黄金及大宗商品等多市场资产 [37]

格隆汇9月17日｜外媒分析，美元指数目前在41个月低点附近徘徊，标普500指数和纳斯达克指数均创纪 录高位，美债收益率接近4月低点，市场定价充分反映了对美联储降息25个基点的预期。在鸽派预期和 美元跌势延续的情况下，如果美联储仅实现预期的25个基点的降息，很可能会出现"买预期卖事实"的反 应，美元似乎有望反弹，美国股市可能面临获利了结。要维持美元的跌势和美国资产的涨势，可能需要 50个基点的降息，以及美联储主席鲍威尔对大举宽松预期的认可。虽然市场认为降息50个基点的概率仅 为3%，但也不能排除这种可能性：美国就业数据创纪录的下修可能会迫使美联储出手。 ...

核心观点 - 港股市场短期由流动性驱动 内外流动性充裕推动新一轮上涨 中长期供需格局改善和经济企稳将带来盈利底部反转 估值修复空间显著[1] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显[2] - 延续积极财政政策和适度宽松货币政策 更强调政策落地执行[2] - 产业政策聚焦人工智能+ 新质生产力培育进入加速期[2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高[3] - 美联储9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形[3] - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%[3] - 香港本地流动性8月短暂收紧 HIBOR快速上行 后随港元汇率企稳和金管局暂停净回笼边际改善[3] - 港股作为全球估值洼地 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半[4] 配置策略 - 科技股：互联网巨头中报利空出尽 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 高端制造板块成长潜力可持续[4] - 有色金属：受美元贬值/低利率/流动性三重驱动 黄金兼具避险属性和央行购金需求[4] - 非银金融：券商受益于沪深京市场日成交量和两融创历史新高 经纪与自营业务全面开花 保险股受益权益投资收益改善和利差上行 与A股存在显著折价[4] - 困境反转策略：必需消费行业经历4年困境初现供需拐点 估值处历史最低20%分位 龙头公司可通过提高市占率和利润率实现α增长[4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率达6.12% 南向资金带动居民存款"被动搬家" 红利股配置需求持续旺盛[4]

市场核心驱动力 - 美国疲软的劳动力市场数据成为市场核心驱动力 包括远逊预期的非农就业报告和创下四年新高的初请失业金人数 [1] - 疲软数据为美联储在下周开启降息周期铺平道路 [1] - 美元指数应声走弱 为全球风险资产提供强劲顺风 [1] 全球股市表现 - 标普500指数全周累计上涨约1.6% 创月度最佳单周表现并触及历史新高 [1] - 科技股持续受到追捧 以人工智能为代表的板块推高纳斯达克指数 [1] - 欧洲STOXX 600指数录得上涨但表现温和 受全球风险偏好改善和欧洲央行维持利率不变双重影响 [1] - 日经225指数再创历史新高 受益于全球风险情绪向好和日元走弱双重利好 [2] - 日本半导体和AI相关股票成为指数上涨主要动力 [2] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货与伦敦现货金双双创下历史新高 [2] - 黄金上涨受美联储降息预期 美元走弱和实际收益率下行推动 [2] - 全球央行持续购金和地缘政治不确定性提供额外支撑 [2] - 原油市场多空交织 WTI和Brent油价在多空拉锯中勉强收高 [2] - 利空因素包括经济放缓担忧和OPEC+增产决定 [2] - 利好因素包括美元走弱和中东地缘政治紧张局势 [2] 市场逻辑与展望 - 市场主旋律为押注美联储降息 该预期压倒一切推动风险资产上涨 [3] - 坏数据等于好行情逻辑取决于即将到来的美联储会议 [3] - 美联储利率决议和政策声明可能引发市场剧烈波动 [3]

核心观点 - 市场在疲软美国劳动力数据推动下 押注美联储降息 导致风险资产与避险资产同步上涨 美元走弱为全球股市 黄金及部分工业品提供强劲动力 [1][3] 全球股市表现 - 美股标普500指数全周累计上涨约1.6% 创月度最佳单周表现并触及历史新高 科技股尤其是人工智能板块受追捧推高纳斯达克指数 [4] - 欧洲STOXX 600指数录得上涨但表现温和 受全球风险偏好改善支撑 但欧洲央行维持利率不变及地缘政治风险限制上行空间 [4] - 日本日经225指数再创历史新高 受益于全球风险情绪向好和日元走弱 半导体和AI相关股票成为主要上涨动力 [4] 大宗商品市场 - 黄金价格强势突破 COMEX黄金期货与伦敦现货金双双创历史新高 受美联储降息预期 美元走弱 实际收益率下行及央行购金支撑 [2][4] - 原油市场多空交织 周内走势震荡 利空来自经济放缓担忧和OPEC+增产决定 利好包括美元走弱和中东地缘政治紧张 油价勉强收高但上行面临挑战 [2][4]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍上涨 美股标普500和道琼斯指数均上涨1.6% 纳斯达克指数上涨2% 日经225指数上涨4.1% 恒生指数上涨3.8% [2][3] - 债市方面 10年期美债收益率下降4个基点 2年期美债收益率上升5个基点 中国10年期国债收益率上升4.4个基点 [2][3] - 商品市场表现分化 伦敦金价上涨1.6% WTI原油下跌1.7% 布伦特原油下跌0.9% LME铜上涨1.2% [2][3] - 汇率市场波动较小 美元指数下跌0.1% 英镑兑美元上涨0.4% 欧元兑美元持平 比特币大幅上涨4.8% [2][3] 主要央行货币政策 - 美联储理事丽莎·库克可能参加9月FOMC会议 因法院暂时阻止特朗普撤职决定 但特朗普已要求联邦上诉法院暂停该裁决 [5] - 欧洲央行本月利率会议维持存款利率2%不变 连续第二次暂停降息 对通胀前景判断基本维持原状 [5] 美国经济动态 - 8月美国CPI同比增速升至2.9% 核心CPI同比基本持平但微升0.05个百分点 能源与食品价格走高 核心服务与商品价格变化相互抵消 [9] - 就业数据被大幅下修 2025年3月非农就业总人数下修91.1万人 创2009年以来最大下调纪录 显示2024年4月至2025年3月期间就业水平被高估一倍 [9] - 9月6日当周初请失业金人数升至26.3万人 创近四年新高 反映劳动力市场持续降温 [9] - 8月NFIB小型企业信心指数达100.8 创2025年1月以来新高 ISM服务业指数升至52% 创六个月新高 新订单大幅增长是主要驱动因素 [10] - 订单好转可能是临时性需求释放 因商店在关税政策扰动下提前抢购 叠加数据中心建设需求增加 价格指数虽回落但仍处69.2%高位 [10] - 美国联邦最高法院将于11月首周快速审议特朗普政府关税合法性 政治暴力事件升温 保守派活动领袖查理・柯克遭枪击身亡 [10] 其他地区经济动态 - 法国总理贝鲁因失去议会信任辞职 国防部长勒科尔尼接任总理 但在悬浮议会中难以获得多数支持 财政困局持续 [21] - 德国7月工业生产环比增长1.3% 同比增长1.5% 虽仍处低位但显示周期性反弹希望 后续复苏受关税施压和欧元走强等因素制约 [21] 经济数据展望 - 未来一周重要数据包括 欧元区9月ZEW经济景气指数 美国8月零售销售 美国9月NAHB房产市场指数 美国初请失业金人数 日本8月CPI [27] - 美联储将于9月18日公布FOMC利率决议 [27]

通胀数据表现 - 美国8月整体CPI同比上涨2.9% 为2023年以来首次降至2时代[1] - 核心CPI同比增幅为3.1% 但呈现持续下行轨迹[1] - 环比增长0.4% 略超预期 主要受短期能源价格波动影响[3] 美联储政策展望 - 通胀数据为美联储将政策重心从对抗通胀转向维护经济增长提供充足支持[1] - 降息窗口已经打开 增强了美联储进一步降息的可能性[1] - 利率期货市场开始消化年底前至少降息一次的预期[3] 核心通胀分析 - 住房租金作为核心CPI最大组成部分是滞后指标 新签租约价格早已下降[3] - 真实实时核心通胀水平远低于报告的3.1% 未来几个月将继续自动下行[3] - 通胀回落趋势不可逆转 此前紧缩政策已充分传导[3] 经济风险与政策转向 - 经济增长风险已大于通胀风险 利率维持在二十年高位对经济抑制作用显现[3] - 消费者支出和制造业PMI等先行指标出现放缓迹象[3] - 美联储首要任务转向防止过度紧缩导致经济衰退[3] 市场影响与投资机会 - 对利率敏感的纳斯达克指数和科技成长股将迎来估值修复窗口期[3] - 美国2年期国债收益率预计进一步下行 债券价格将上涨[3] - 美元指数面临下行压力 因降息预期升温使利差优势收窄[3] 政策使命平衡 - 美联储双重使命中稳定物价目标基本达成 天平自然向促进最大就业倾斜[3] - 继续维持高利率将与促进就业和维护经济健康的使命背道而驰[3] - 保险式预防性降息理由充分 可提振市场信心并支持信贷扩张[3]