行业战略地位 - 现代煤化工是保障国家能源安全的核心产业 在富煤贫油少气资源禀赋下承担能源自主可控的压舱石作用[1] - 以煤替代石油生产高端化工材料 可缓解石油对外依存度并填补高端化工产品进口缺口[2] - 宝丰能源在宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯建成全国规模最大产业链最完整的现代煤化工产业集群 年产520万吨聚烯烃[2] 技术突破与国产化 - 突破23项国际领先核心技术 煤制烯烃单厂规模等五项指标全球之最 空分装置等三项指标全国之首[3] - 采用6.5MPa粉煤加压气化技术提升产气效率 原料煤消耗量同步下降[3] - 应用DMTO-Ⅲ技术使单套装置产能达100万吨 单位甲醇消耗降至全球最优水平[3] - 杭氧定制11万Nm³/h空分装置搭载国内最大压缩机组 推动大型空分压缩机组国产化替代[3] 绿色低碳转型 - 建成全球规模领先太阳能电解水制氢项目 以风光融合绿电生产纯度99.999%高纯绿氢[6] - 创新绿氢耦合煤化工模式 通过绿氢替代化石原料生产绿色甲醇/绿氨/绿色烯烃[6] - 从生产源头减少碳排放 为行业提供清洁能源+产业应用一体化减碳方案[6] 智能化升级 - 打造全感知全连接全场景全智能先进级智能工厂 融入AI/大数据/5G/物联网技术[7] - AI智能配煤平台优化原料配比 降低原料成本并提升转化效率[7] - AI+智慧物流平台提升物流周转效率30% 大幅降低运输成本[7] - 构建人防+技防+智防三位一体安全生产管控体系[7] 社会贡献 - 2021至2024年底累计纳税109.18亿元 重大项目投产新增就业超7000人[8] - 累计现金分红111.93亿元 每股分红从0.32元提升至0.46元[8] - 通过燕宝慈善基金会累计奖励资助43.08万名西部学子 捐资总额50.38亿元[8] - 已有27.68万名学生毕业就业 在科技强国乡村振兴等领域建功立业[8]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供需宽松格局 气温回落导致制冷需求减弱 库存水平总体充足 价格走势平稳[1][5] - 国内天然气需求恢复缓慢 但顺价机制持续推进 城燃公司盈利空间存在修复预期[5][35] - 美国LNG进口关税税率调整至25% 美气回国经济性提升 但对整体供给影响有限[42][44] - 行业投资聚焦三条主线：城燃顺价修复、海外低成本气源优势、能源自主可控[5][51] 价格跟踪 - 截至2025/09/19 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价分别为0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方 周环比变动-0.2%/-0.7%/+0.1%/-0.8%/+0.7%[5][10] - 美国供需双降：总供应量周环比-0.5%至1118亿立方英尺/日 总需求周环比-1.1%至985亿立方英尺/日 发电用气增3.4% 居民商业用气降12.9% 工业用气降1.9%[5][14] - 欧洲库存持续回升：库容率达81.09% 周环比+1.2pct 但同比-12.3pct 库存量892亿方 同比减少147.2TWh[5][17] - 国内进口结构分化：2025年8月液态天然气进口均价3826元/吨（环比+1% 同比-8.5%） 气态天然气进口均价2483元/吨（环比-2.9% 同比-8.3%）[5][27] 供需分析 - 美国库存周增900亿立方英尺至34330亿立方英尺 同比-0.3%[5][14] - 欧洲2025M1-6天然气消费量2408亿方 同比+5.8% 供给结构中以LNG接收站贡献为主（26203GWh 周环比+5.4%）[5][17] - 中国2025M1-7表观消费量2461亿方 同比+0.3% 产量1525亿方（同比+6.1%） 进口量986亿方（同比-7.1%）[5][26][27] - 国内库存保持高位：接收站库存391.04万吨（同比+15.56%） LNG厂内库存52.33万吨（同比+29.18%）[5][27] 顺价进展 - 2022~2025M8全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 平均提价幅度0.21元/方[35][39] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方 较配气费合理值（0.6元/方）仍有10%修复空间[5][35] - 2025H1价差普遍修复0.01元/方 顺价政策持续落地有望推动盈利提升[35] 重要事件 - 美国LNG进口关税由140%降至25% 含税到岸成本约2.80元/方 在沿海地区仍具价格优势[42][44][46] - 欧盟放宽天然气储存目标 允许90%满库目标偏离10个百分点 并延长达标期限[47] - 国家发改委印发省内管输价格机制指导意见 明确准许收益率上限（10年期国债收益率+4%）及40年折旧年限 推动管输费下降[48][49] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（4.6%）、中国燃气（6.4%）、蓝天燃气（TTM 8.9%）、佛燃能源（4.0%）[5][51] - 关注低成本气源企业：九丰能源（3.7%）、新奥股份（6.2%）、佛燃能源[5][51] - 布局气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 应对能源自主可控需求[5][51]

证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 燃气Ⅱ行业跟踪周报 库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳 2025 年 09 月 15 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 燃气Ⅱ 沪深300 相关研究 《美国气价上涨，欧洲&中国气价持 平，九丰能源一体化持续推进》 2025-09-08 《原料气需求提升美国气价微涨；欧 洲储库推进气价回落；九丰能源一体 化持续推进 》 2025-09-01 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳。截至 2025/09/12,美 国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原料气需求提升推动美国气价周环比微涨3.3%，欧洲储库推进导致气价周环比回落6.6%，海内外气价倒挂现象改善[4][9] - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-7月表观消费量同比仅增长0.3%至2461亿方，主因2024年冬季偏暖影响采暖需求[4] - 全国居民顺价持续推进，188个地级及以上城市已完成顺价，提价幅度0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间[4][35] - 省内天然气管道运输价格新机制出台，准许收益率上限调整为国债收益率加4个百分点，促进降本增效和"全国一张网"建设[4][52][53] - 美气进口关税税率由140%降至25%，提升美气回国经济性，2024年美国LNG进口量占全国消费量仅1.4%，影响有限[46][47] 价格跟踪 - 截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/到岸价分别为0.7/2.7/2.9/2.8/2.8元/方，周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%[4][9] - 美国天然气总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，储气量同比-3.5%[4][16] - 欧洲天然气供给周环比+2.4%至58315GWh，库存消耗周环比-10.8%，LNG接收站供应周环比+6.2%[4][17] - 国内LNG进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%；厂内库存51.79万吨，同比+56.32%[4][27] 供需分析 - 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方，同比+6.6%；欧洲库容率76.64%，同比-15.3个百分点[4][17] - 2025年1-7月中国天然气产量1525亿方，同比+6.1%；进口量986亿方，同比-7.1%[4][27] - 2025年7月国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%[4][27] 政策与事件影响 - 省内管道运输新机制设定准许收益率上限为10年期国债收益率加4%，按当前1.84%计算收益率上限为5.84%，低于原有7%-8%水平[4][53] - 美气进口关税税率调整后，含25%关税的美气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势[47][49] - 欧盟放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，延长实现期限[50] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.8%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.0%）[4][54] - 关注海外气源优势企业：九丰能源（股息率4.4%）、新奥股份（股息率6.1%）、佛燃能源[4][55] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股，因能源自主可控重要性提升[4][56]

根据提供的行业研报内容，以下是总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 气温转凉导致美国天然气价格回落，欧洲储库推进推动气价提升，国内需求恢复缓慢气价回落[1][5] - 顺价持续推进，城燃公司盈利提升和估值修复[5] - 省内天然气管道运价机制发布，助力实现"全国一张网"，促进下游降本放量[5] - 投资建议关注城燃降本促量、海外气源释放和能源自主可控[5] 价格跟踪 - 截至2025/08/22，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.1%/+7.6%/-2.9%/-1.7%/+1.5%至0.7/2.9/2.9/2.8/2.9元/方[5][10] - 美国天然气总供应量周环比+0.4%至1126亿立方英尺/日，同比+4.5%；总需求周环比-1.2%至1061亿立方英尺/日，同比+5.7%[5] - 欧洲天然气供给周环比-2.5%至56929GWh，库存消耗周环比-5.1%，LNG接收站周环比-1.7%，挪威北海管道气周环比-0.8%[5] - 欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比+1.3%、同比+27.9%至874.5GWh[5] - 欧洲天然气库存850TWh（821亿方），同比-178.5TWh；库容率74.76%，同比-15.5pct[5] - 国内2025M1-7天然气表观消费量同比+0.3%至2461亿方，产量同比+6.1%至1525亿方，进口量同比-7.1%至986亿方[5] - 国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%，同比-7.1%[5] - 国内进口接收站库存391.48万吨，同比+24.83%，周环比-3.91%；国内LNG厂内库存51.58万吨，同比+53.56%，周环比+5.85%[5] 顺价进展 - 2022~2025M7，全国64%（187个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方[5] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间[5] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升[7][42] - 欧洲议会和欧盟成员国同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点[7][48] - 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，明确省内天然气管道资产准许收益率不高于10年期国债收益率加4%[5][50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源[5] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气[5] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注新天然气、蓝焰控股[5] 注：以上总结已排除风险提示、免责声明、评级规则及其他不相关的内容，并严格引用原文数据及百分比变化。

全球天然气价格变动 - 截至2025/08/15 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-8.9%/+0.8%/-0.3%/-1.1%/-3.5% 分别达到0.7/2.8/3/2.8/2.9元/方 国内外气价略有倒挂 [1][2] - 美国天然气市场价格周环比下降8.9% 主因8月下旬天气预报转凉 同期美国天然气总供应量周环比+0.2%至1121亿立方英尺/日 总需求周环比+5.2%至1081亿立方英尺/日 [3] - 欧洲TTF价格周环比微升0.8% 主要受储库推进影响 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方 同比增长6.6% [3] 区域供需动态 - 美国发电用天然气需求周环比大幅增长10.4% 住宅和商业部门消费周环比+5.3% 工业部门消费周环比-1.0% 截至2025/08/08储气量31860亿立方英尺 同比减少2.4% [3] - 欧洲天然气供给周环比-0.1%至58375GWh 其中库存消耗周环比-7.8% LNG接收站供应周环比+0.6% 挪威北海管道气周环比+0.2% 欧洲燃气发电出力周环比+33.2% [3] - 中国2025年1-6月天然气表观消费量同比-0.2%至2103亿方 产量同比+5.9%至1308亿方 进口量同比-7.9%至837亿方 6月液态天然气进口均价3819元/吨 环比+3.3% [3] 库存与进口状况 - 截至2025/08/14欧洲天然气库存829TWh(801亿方) 同比减少178.2TWh 库容率72.95% 同比下降15.5个百分点 [3] - 中国进口接收站库存407.43万吨 同比+34.87% 周环比+12.19% LNG厂内库存48.73万吨 同比+43.28% 周环比+6.91% [3] - 2025年6月中国气态天然气进口均价2545元/吨 环比持平 同比-8% 整体天然气进口均价3186元/吨 环比+3% 同比-6.4% [3] 价格机制改革进展 - 2022年至2025年7月全国64%(187个)地级及以上城市完成居民顺价 平均提价幅度0.21元/方 2024年龙头城燃公司价差0.53-0.54元/方 较合理配气费0.6元/方仍有10%修复空间 [4] - 2025年8月1日国家发改委发布新规 明确省内天然气管道资产准许收益率不高于10年期国债收益率加4% 按2023-2025年均值2.21%计算收益率上限为6.21% 低于各省现有7-8%水平 [5] - 新价格机制通过减少层层加价降低下游用气成本 有助于城燃企业通过降本修复居民用户价差 并将成本下降转移至非居用户促进气量释放 [5] 行业投资方向 - 城燃领域重点推荐新奥能源(2025股息率5.2%)、华润燃气、昆仑能源(股息率4.5%)、中国燃气(股息率5.9%)、蓝天燃气(股息率8.8%)、佛燃能源(股息率3.5%) [6] - 具备优质长协资源和成本优势的企业推荐九丰能源(股息率4.2%)、新奥股份(股息率6.0%)、佛燃能源 建议关注深圳燃气 [6] - 能源自主可控方向建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 特别关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源公司的应对措施 [6]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 预期8月气温转热推动美国气价周环比微涨1.5%，而国内因需求恢复缓慢及海陆竞争加剧导致LNG出厂价周环比回落3.8% [5][10] - 2025M1-6中国天然气表观消费量同比微降0.2%至2103亿方，主因2024年暖冬影响采暖需求；同期产量同比+5.9%至1308亿方，进口量同比-7.9%至837亿方 [27] - 欧洲天然气库存802TWh（775亿方），库容率70.67%，同比降低15.8个百分点 [16] 价格跟踪 - 截至2025/08/08，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM价格分别为0.8/2.7/3元/方，周环比变动+1.5%/-2.7%/-0.6% [11] - 中国LNG进口接收站库存363.17万吨（同比+20.95%），厂内库存45.58万吨（同比+28.25%） [27] 供需分析 - **美国**：总供应量周环比-1.1%至1119亿立方英尺/日，总需求周环比-6.5%至1025亿立方英尺/日，储气量31300亿立方英尺（同比-4.3%） [14] - **欧洲**：2025M1-4消费量1920亿方（同比+7.4%），燃气发电量周环比-7%至647.7GWh/日 [16] - **中国**：6月LNG进口均价3819元/吨（环比+3.3%），管道气进口均价2545元/吨（环比持平） [27] 政策动态 - 国家发改委明确省内天然气管道准许收益率不超10年期国债收益率+4%，当前上限为5.69%（原各省7-8%） [51] - 全国64%地级市完成居民顺价，平均提价0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间 [37] 投资建议 - **城燃板块**：重点推荐新奥能源（25年股息率5.2%）、华润燃气等，关注顺价推进带来的盈利修复 [53] - **气源企业**：推荐九丰能源（股息率4.3%）、新奥股份（6.0%），关注美国关税影响 [53] - **自主可控**：建议关注新天然气、蓝焰控股等具备生产能力的公司 [53]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025上半年营业总收入34亿元（同比+20%），归母净利润6.4亿元（同比+30%），扣非归母净利润6.2亿元（同比+27%） [2] - 单Q2营业总收入18.5亿元（同比+25%），归母净利润3.7亿元（同比+28%），扣非归母净利润3.7亿元（同比+28%） [2] - 2025上半年归母净利润率18.7%（同比+1.5pct），Q2归母净利润率20.2%（同比+0.5pct，环比+3.4pct） [2] - 2025-2027年归母净利润预测15/18/21亿元，对应PE 18/14/12x [9] 盈利预测与估值 - 2025E营业总收入74.53亿元（同比+19.48%），归母净利润14.50亿元（同比+25.47%），EPS 1.89元/股 [1] - 2026E营业总收入88.84亿元（同比+19.20%），归母净利润17.70亿元（同比+22.05%），EPS 2.30元/股 [1] - 2027E营业总收入104.23亿元（同比+17.32%），归母净利润20.64亿元（同比+16.62%），EPS 2.69元/股 [1] 业务亮点 - 全球能源自主可控趋势推动油气全产业链投资，阀门采购需求能见度高 [3] - 沙特+越南产能布局降低中美贸易冲突影响，大客户沙特阿美、ADNOC订单高增 [3] - 新兴核电、水处理业务增速良好 [3] 股权激励 - 2025年限制性股票激励计划授予154人771.4万股（占总股本1%），授予价15.93元/股 [4] - 业绩考核目标：2025-2027年归母净利润不低于12.7/13.9/15.3亿元（年同比增速10%） [4] 市场数据 - 当前股价33.24元，一年最低/最高价17.22/34.79元 [7] - 总市值255.47亿元，流通市值250.86亿元 [7] - 市净率5.55倍，每股净资产5.99元 [7][8]

价格动态 - 美俄关于俄乌冲突停火期限矛盾引发天然气供应担忧 欧洲TTF价格周环比上涨4.9%至2.9元/方 [1][2] - 美国HH价格因预期高温消退周环比下降4.4%至0.7元/方 东亚JKM和中国LNG到岸价分别上涨1.1%和5.1%至3.1元/方 [1][2] - 国内外气价出现倒挂现象 中国LNG出厂价周环比下降1.1%至3元/方 [1][2] 供需分析 - 美国天然气总供应量周环比增长0.3%至1132亿立方英尺/日 总需求增长4.6%至1096亿立方英尺/日 发电用气量周环比大幅上升10.3% [3] - 欧洲2025年1-4月天然气消费量同比增长7.4%至1920亿方 但当期燃气发电出力周环比下降25.9%至696.6GWh [3] - 中国2025年上半年天然气表观消费量同比下降0.2%至2103亿方 产量增长5.9%至1308亿方 进口量下降7.9%至837亿方 [3] 库存与进口 - 美国储气量周环比增加480亿立方英尺至31230亿立方英尺 同比仍下降3.9% [3] - 欧洲天然气库存为750TWh（725亿方） 库容率66.18% 同比下降17.3个百分点 [3] - 中国进口接收站库存周环比上升5.58%至356.65万吨 LNG厂内库存同比下降4.69%至44.5万吨 [3] 政策与机制 - 全国64%地级及以上城市完成居民顺价 提价幅度0.21元/方 城燃公司价差存在10%修复空间 [4] - 国家发改委发布新规 省内管道运输准许收益率上限调整为10年期国债收益率加4% 当前计算上限为5.71%-6.21% 低于原有7%-8%水平 [5] - 新政策旨在减少层层加价 降低下游用气成本 促进气量释放和城燃企业价差修复 [5] 投资方向 - 城燃领域重点关注新奥能源、华润燃气等企业 顺价持续推进且股息率介于4.6%-6.1% [6] - 具备优质长协资源和灵活调度能力的企业如九丰能源、新奥股份受关注 前者股权激励考核业绩三年复合增长率15% [6] - 能源自主可控主题下 建议关注拥有气源生产能力的新天然气和蓝焰控股 [6]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 俄乌冲突停火期限问题引发天然气供应担忧，欧洲气价上涨[1] - 省内天然气管道运价机制发布，促进城燃企业降本放量[1] - 2025年8月1日国家发改委印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内管道资产准许收益率不高于10年期国债收益率加4%[49] - 2022-2025年7月全国64%（187个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.21元/方[35] 价格跟踪 - 截至2025/08/01，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.4%/+4.9%/+1.1%/-1.1%/+5.1%[10] - 国内外气价倒挂，中国LNG出厂价3元/方，到岸价3.1元/方[11] - 美国总统特朗普威胁俄罗斯缩短俄乌冲突停火期限，引发全球天然气供应担忧，欧洲气价周环比+4.9%[17] - 2025年1-4月欧洲天然气消费量1920亿方，同比+7.4%[17] 供需分析 - 美国天然气市场：截至2025/07/30，总供应量周环比+0.3%至1132亿立方英尺/日，总需求周环比+4.6%至1096亿立方英尺/日[14] - 中国天然气市场：2025年1-6月表观消费量同比-0.2%至2103亿方，产量同比+5.9%至1308亿方，进口量同比-7.9%至837亿方[26] - 截至2025/08/01，国内进口接收站库存356.65万吨，同比+5.51%，周环比+5.58%[26] 顺价进展 - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间[35] - 顺价持续推进将提升城燃公司盈利能力和估值[35] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（4.7%）、中国燃气（6.1%）等[51] - 海外气源释放，推荐九丰能源（4.6%）、新奥股份（6.1%）、佛燃能源（4.6%）[51] - 美气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[52]