市场表现回顾 - 纳斯达克100指数2025年11月累计回调1.64%，成交总额约50457亿美元[9] - 截至2025年11月28日，指数市盈率PE-TTM为36.50倍，位于2011年以来91.4%历史分位数，估值处于相对高位[14] - 指数风险度从10月底的92.57大幅回落至56.28，市场情绪降温，性价比有所提升[17] 宏观与政策驱动 - 11月宏观数据矛盾：制造业PMI为48.7低于预期，但服务业PMI为52.4高于预期；9月非农新增就业11.9万超预期，但失业率升至4.4%[19][21][22][23] - 美联储政策预期剧烈摇摆：月中鹰派言论打压市场，12月降息概率曾降至39.07%；下旬威廉姆斯鸽派发言后，市场预期大幅升温至71%[27][28][33][34] - 10月CPI数据因政府停摆永久缺失，核心PPI同比增2.6%表现温和，但加剧市场不确定性[19][25][26] 行业动态与AI博弈 - 上旬AI泡沫担忧加剧：空头做空言论及OpenAI高管“政府兜底”言论引发市场震荡，指数单日回调超2%[35][37][40] - 下旬行业利好频传：谷歌发布Gemini3模型且TPU获Meta数十亿美元洽购；英伟达财报超预期但指数高开低走，单日仍回调2.38%[36][37][45] - 美联储官员肯定AI前景，称其上涨潮不同于互联网泡沫，稳定市场情绪[36][46] 后市展望与风险 - 12月降息概率高达86.4%，但路径存不确定性：可能12月降息而1月不降息，或反之，或议息会议推迟至关键数据后[50] - 关键事件验证：12月非农、CPI数据及博通、美光财报将共同塑造科技股表现[49][51] - 指数中期趋势依托AI产业革命保持向上，但需警惕政策突变、宏观不及预期或重大事件冲击[53][54][57][58][59]

量化模型与构建方式 1. 风险趋势模型 **模型名称**：风险趋势模型[14] **模型构建思路**：该模型从风险维度和趋势维度对资产进行技术分析，风险维度评估标的位置的相对高低，趋势维度评估动量的相对强弱[14] **模型具体构建过程**：模型包含两个核心指标： 1. 风险度指标TR：用于衡量当前价格在历史区间中的相对位置，数值越高表示风险越大[14] 2. 趋势指标系统：包含济安线的慢线JAX与快线TMP，以及趋势指标TREND，通过快慢线的相对位置和交叉关系构建局部顶和局部底的触发信号[14] **模型评价**：该模型能够有效识别市场情绪变化和技术趋势转折点，为交易决策提供参考依据[14] 量化因子与构建方式 1. 风险度因子 **因子名称**：风险度（TR）[14] **因子构建思路**：通过计算当前价格在历史价格区间中的相对位置来评估市场风险水平[14] **因子具体构建过程**：风险度因子TR的计算基于价格在特定时间窗口内的相对位置，具体构建过程在2025年5月5日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风险管控》研报中有详细定义[14] **因子评价**：该因子能够直观反映市场情绪的温和程度，数值越高表明市场风险越大[14] 2. 趋势动量因子 **因子名称**：趋势动量因子[14] **因子构建思路**：通过快线TMP与慢线JAX的相对位置和交叉关系来识别趋势动量变化[14] **因子具体构建过程**：基于济安线系统，当快线TMP向上穿越慢线JAX时形成多头信号，表明短期动量转强；当快慢线开口持续扩大时，表明中期上行趋势有望进一步稳固[14] **因子评价**：该因子能够有效捕捉趋势转折点和动量强弱变化，为技术分析提供重要参考[14] 模型的回测效果 1. 风险趋势模型 风险度：71.67[14] 趋势状态：快线刚刚上穿慢线，形成新的多头信号[14] 市场情绪：处于中枢上方但尚未进入高风险区间，显示市场情绪温和偏积极[14] 因子的回测效果 1. 风险度因子 当前取值：71.67（截至2025年11月28日）[14] 风险等级：中风险区，位于中枢上方[14] 2. 趋势动量因子 当前状态：快线向上穿越慢线，短期动量重新转强[14] 技术信号：进入新一轮上涨窗口，技术面已重新进入偏强运行区间[14]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：预期高股息组合模型**[3][8] * **模型构建思路**：该模型旨在构建一个高股息股票组合，其核心是预测股票的预期股息率，而非仅依赖历史股息率。模型采用两阶段方法构建预期股息率指标，并辅以反转因子和盈利因子进行辅助筛选，最终在沪深300成份股中优选个股构建组合。[3][8] * **模型具体构建过程**： 1. **确定股票池**：以沪深300指数成份股为初选池，剔除其中处于停牌或涨停状态的股票。[9] 2. **应用辅助筛选因子**： * **剔除高动量股**：剔除股票池中短期动量最高的20%股票，即21日累计涨幅最高的20%个股。此步骤旨在应用反转因子，避开近期涨幅过大的股票。[13] * **剔除盈利下滑股**：剔除股票池中盈利下滑的个股，即单季度净利润同比增长率小于0的股票。此步骤旨在应用盈利因子，确保公司基本面健康。[13] 3. **排序与最终选股**：在完成上述筛选的剩余股票池中，按照计算出的“预期股息率”进行降序排序，选取排名最高的30只股票。[9] 4. **组合构建**：对最终选出的30只股票采用等权重方式构建投资组合。组合每月底调仓一次。[3][8] 2. **模型名称：红利择时框架**[23][25] * **模型构建思路**：该模型是一个多因子合成信号模型，用于判断对红利策略（如中证红利指数）的整体市场时机（看多或看空）。它综合了来自通胀、流动性、利率和市场情绪四个类别的五个单因子信号。[23][25] * **模型具体构建过程**： * 模型包含五个单因子信号，每个信号根据其预设的宏观经济或市场状况方向，输出看多（信号值为1）或看空（信号值为0）红利的观点。[23][25] * **单因子列表**： * **通胀因子**：PPI同比（高/低位），方向为正向（+），即PPI处于高位时看多红利。[25] * **流动性因子1**：M2同比（高/低位），方向为负向（-），即M2处于高位时看空红利。[25] * **流动性因子2**：M1-M2剪刀差（高/低位），方向为负向（-），即剪刀差处于高位时看空红利。[25] * **利率因子**：美国10年期国债收益率（高/低位），方向为正向（+），即美债收益率处于高位时看多红利。[25] * **市场情绪因子**：红利股成交额占比（上/下行），方向为负向（-），即占比处于上行趋势时看空红利。[25] * **合成信号**：将上述五个单因子信号合成为一个综合信号，用于给出最终的择时观点。[23][25] 模型的回测效果 1. **预期高股息组合模型**[11] * **回测区间**：2009年2月2日至2017年8月31日（103个自然月）[11] * **基准对比**：沪深300全收益指数[11] * **累计收益**：358.90%[11] * **累计超额收益**：107.44%[11] * **年化超额收益**：8.87%[11] * **超额收益滚动一年最大回撤**：12.26%[11] * **月度超额胜率**：60.19%[11] 2. **预期高股息组合模型 (近期表现)**[14] * **观察期间**：2025年11月[14] * **基准对比1**：沪深300指数[14] * **组合月收益**：0.70%[14] * **基准月收益**：-2.37%[14] * **相对基准超额收益**：3.08%[14] * **基准对比2**：中证红利指数[14] * **基准月收益**：-1.61%[14] * **相对基准超额收益**：2.31%[14] 3. **红利择时框架**[23][25] * **最新观点时间**：2025年12月[23] * **合成信号值**：0 (代表看空红利)[23][25] * **模型观点**：对中证红利指数持谨慎态度[3][23] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：预期股息率因子**[3][8][14] * **因子构建思路**：该因子旨在预测股票未来可能实现的股息率，而非使用历史数据。构建分为两个阶段，第一阶段基于已公告的分红方案，第二阶段基于历史分红和基本面指标进行预测。[3][8][14] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和预测模型细节，但明确了构建逻辑分为两阶段： * **第一阶段**：对于已经发布年报并公告利润分配方案的股票，直接根据其公告内容计算股息率。[3][8] * **第二阶段**：对于尚未公告分红的股票，利用其历史分红数据结合基本面指标来预测并计算股息率。[3][8] 2. **因子名称：反转因子 (用于辅助筛选)**[3][8][13][14] * **因子构建思路**：该因子基于短期价格动量反转效应，认为近期涨幅过高的股票后续表现可能不佳，因此在筛选高股息股票时将其剔除。[3][13][14] * **因子具体构建过程**：计算股票过去21个交易日的累计收益率。在模型应用中，直接剔除累计收益率排名最高的20%的股票。[13] 3. **因子名称：盈利因子 (用于辅助筛选)**[3][8][13][14] * **因子构建思路**：该因子用于识别盈利能力出现下滑的公司，确保所选高股息股票具有稳定的盈利基础。[3][13][14] * **因子具体构建过程**：使用单季度净利润同比增长率。在模型应用中，直接剔除该增长率小于0的股票。[13] 4. **因子名称：红利择时框架下的单因子**[23][25] * **因子构建思路**：这些因子均为宏观经济或市场情绪指标，通过判断其处于历史相对高位或低位，或者处于上行/下行趋势，来产生对红利资产的观点。[23][25] * **因子具体构建过程**：报告未提供每个因子的具体量化阈值或计算方法，但列出了因子的名称、对红利资产影响的方向（+表示正向，-表示负向）以及信号生成逻辑（高/低位或上/下行）。[25] * PPI同比（高/低位）[25] * M2同比（高/低位）[25] * M1-M2剪刀差（高/低位）[25] * 美国10年期国债收益率（高/低位）[25] * 红利股成交额占比（上/下行）[25] 因子的回测效果 （报告未提供单个因子的独立测试结果，如IC值、IR值等。因子效果体现在其参与构建的组合模型整体回测表现中。）

投资评级 - 报告对中国燃气（00384 HK）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为中国燃气2025/2026财年中报业绩承压，但自由现金流持续改善，分红能力提升，故维持买入评级 [8] - 公司2025/26财年中期营业总收入为344.8亿港元，同比减少1.8%；归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [8] - 中期股息每股15港仙，派息水平维持稳定；假设全年维持0.5港元/股分红，对应股息率为6.1% [8] 业绩表现总结 - **天然气销售业务**：收入203.8亿港元，同比增长3.8%；分部利润15.7亿港元，同比下降5.3% [8] - **接驳业务**：收入31.6亿港元，同比下降5.2%；分部利润5.4亿港元，同比下降37.7%；居民新增接驳67.6万户，同比下降25.2% [8] - **LPG销售业务**：收入83.8亿港元，同比下降12.3%；分部利润0.05亿港元，同比上升125.6%；销量192.8万吨，同比下降4.5% [8] - **增值业务**：收入20.2亿港元，同比增长0.3%；分部利润10.2亿港元，同比增长1.3% [8] - **电力新能源业务**：工商业用户侧储能累计签约量达1.2GWh，已投运617.7MWh，同比激增693.5% [8] 财务状况与预测 - **现金流**：2025/26财年中期实现自由现金流26.0亿港元，同比增长17.2%，占中报归母净利润的195% [8] - **盈利预测**：下调FY2026-FY2028归母净利润预测至29.8亿港元、31.8亿港元、34.5亿港元，同比变化分别为-8.5%、6.9%、8.3% [8] - **估值指标**：对应FY2026-FY2028的预测市盈率（P/E）分别为15.0倍、14.0倍、12.9倍 [8] - **财务数据**：FY2025A预测营业总收入79,258百万港元，FY2026E预测为76,748百万港元；FY2025A预测归母净利润3,252百万港元，FY2026E预测为2,976百万港元 [1][9]

宏观策略 - 常态化国债买卖被视为在长期内投放较长期限流动性的主要渠道，短期调控成效并非首要目标 [1] - 12月FOMC会议前，美联储官员鸽派言论使12月降息概率预期回升至83%，FOMC票委中支持暂停降息与支持降息的人数分别为5人和4人 [1][20] - 美联储将在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息+鹰派发布会”的组合间选择，关注点阵图指引和利率决议投票结构 [1][20] - 截至2025年11月30日，周度ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.86%，较上周回落0.01个百分点 [18] - 11月ECI供给指数为49.96%，较10月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点，预计11月经济数据供需两端同比小幅回落 [18] - 截至11月29日，30大中城市商品房成交面积较去年同期回落31.7%，地产销售依旧偏弱；11月PMI新出口订单指数环比回升1.7个百分点，预计出口增速同比转正 [18] - 全周（11月24日至11月28日）10年期美债利率下降5bps至4.013%，标普500指数和纳斯达克指数分别收涨3.73%和4.91% [20] A股市场与基金配置 - 2025年12月宏观择时模型月度评分为-2分，万得全A指数调整概率存在但空间有限，科技成长板块经过11月调整后吸引力回升 [2][21] - 本周（2025.11.24-2025.11.28）领涨行业为通信（8.14%）、电子（5.38%）、有色金属（3.87%），资金青睐超跌反抽板块，当前上涨更多为反抽而非主升浪反弹 [2][21] - 市场成交量进一步缩小，空头资金卖出意愿弱，多头资金进攻意愿待提升，后续调整空间有限，需时间酝酿为春季躁动做准备 [2][21] - 基金配置建议均衡偏积极型ETF，后续市场可能处于震荡偏上行行情 [2][21] 固收与利率展望 - 2026年主线围绕“双碳+AI”驱动的“源网荷储”链条，关注大盘向中小盘、核心题材向边缘题材、第一梯队向第二梯队的扩散，转债以中小盘边缘题材第二梯队标的为主的特征将受益 [5][24] - 本周（2025.11.24-2025.11.28）10年期国债活跃券收益率上行1.65bp至1.8290%，利率波动幅度增加，对基金赎回费率新规和央行买债规模不及预期等利空反应敏感 [6][25] - 基于1Y国债收益率维持在1.4%左右，2019年以来10Y-1Y利差中枢为60bp，2024年7月以来利差中枢为30bp，预计10Y国债收益率点位在1.7%左右，30Y-10Y期限利差回归至40bp，30Y国债收益率中枢约2.1% [6][25] - 本周新发行二级资本债3只，规模689.00亿元，周成交量合计约1785亿元，较上周增加132亿元 [7][28] - 本周新发行绿色债券24只，规模约336.39亿元，较上周增加90.20亿元；周成交额合计635亿元，较上周减少224亿元 [8][29] 个股推荐与盈利预测 - 沪电股份赴港递表加速国际化，谷歌TPU商业化提速驱动PCB量价齐升，维持2025-2027年营收预测183.39/254.92/293.15亿元，归母净利润36.15/57.45/70.28亿元，对应PE 42/27/22倍 [9][30][31] - 鼎泰高科为全球PCB钻针龙头，AI算力需求带动钻孔耗材用量提升，预计2025–2027年归母净利润4.0/6.3/9.0亿元，对应动态PE 104/66/46x [10][11][32] - 盐津铺子全渠道布局突出，预计2025-2027年归母净利润8.2/10.1/12.2亿元，同比+28%/+23%/+21%，对应PE 24/19/16X [12][33][34] - 美团-W 2025Q3营业收入955亿元，同比增长2.0%，经调整净利润-160.09亿元，下调2025-2027年经调整利润预测至-142/12/246亿元 [13][35] - 中国水务FY26H1资本开支12.43亿港元，同比-31.8%，每股派息13港仙，下调FY2026-2028归母净利润预测至11.36/12.06/12.32亿港元，对应PE 8.4/7.9/7.8倍 [14][36] - 阿里巴巴-W FY2026Q2收入2477.95亿元，同比增长5%，调整后净利润103.5亿元，同比减少71.76%，下调FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润预测至101,525/141,564/184,647百万元 [15][37][38] - 波司登FY26H1营收89.28亿元，同比增长1.4%，归母净利11.89亿元，同比增长5.3%，维持FY26-28归母净利39.4/43.9/49.0亿元预测，对应PE13/12/11X [16][39]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国家发展改革委修订输配电成本监审和定价办法，通过引入容量机制等措施促进新能源消纳利用、电力安全保供和电网企业降本增效[4] - 预计今年供暖季全国最高用电负荷和高峰日用气量将创历史新高，能源供需总体平衡且资源供应有保障[4] - 投资机会聚焦于火电低估配置价值以及充电桩、光伏资产基础设施出海，同时关注绿电、水电、核电等细分领域的成长性和价值重估[4] 行情回顾总结 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）SW公用指数上涨0.89%，细分板块中SW燃气（+3.27%）和SW火电（+1.60%）涨幅居前[9] - 个股方面，德龙汇能（+11.2%）、大众公用（+10.2%）等燃气板块标的领涨；胜利股份（-6.3%）、上海电力（-3.9%）等跌幅较大[9][12] 电力板块数据跟踪总结 用电量 - 2025年1-10月全社会用电量8.62万亿千瓦时，同比增长5.1%，增速较1-9月上升0.5个百分点[13] - 分产业看，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电量分别同比增长10.5%、3.7%、8.4%、6.9%[13] 发电量 - 2025年1-10年累计发电量8.06万亿千瓦时，同比增长2.3%，增速较1-9月上升0.7个百分点[20] - 分电源类型看，火电发电量同比下降0.4%，水电同比下降1.6%，核电、风电、光伏发电量分别增长8.7%、7.6%、23.2%[20] 电价 - 2025年11月全国平均电网代购电价为401元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升2.8%[33] 火电 - 截至2025/11/28，动力煤秦皇岛5500卡平仓价822元/吨，周环比不变，同比下跌0.49%[43] - 2025年1-9月火电新增装机容量5668万千瓦，同比增长69.5%；截至2025年9月底火电累计装机容量达15亿千瓦，同比增长5.7%[47] 水电 - 2025年11月28日，三峡水库入库流量7600立方米/秒，同比增加2.7%；出库流量9510立方米/秒，同比增加36.44%[53] - 2025年1-9月水电新增装机容量716万千瓦，同比减少10.1%；截至2025年9月底水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长2.9%[59] 核电 - 2024年核电行业核准机组11台，2019年至2024年累计核准46台，中国核电、中国广核、国电投、华能集团分别获批18台、16台、8台、4台[71] - 截至2025年9月底核电累计装机容量0.62亿千瓦，同比增长7.6%[72] 绿电（风电、光伏） - 2025年1-9月风电新增装机容量6109万千瓦，同比增长56.2%；光伏新增装机容量24027万千瓦，同比增长49.3%[76] - 截至2025年9月底风电累计装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%；光伏累计装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%[76] 重要公告总结 - 深圳能源拟公开发行公司债券，总规模不超过200亿元，用于补充流动资金、项目投资等[86] - 嘉泽新能为子公司融资提供担保，担保金额合计约45.32亿元[86] - 龙源电力成功发行20亿元超短期融资券，票面利率1.61%[92] - 华能国际、新筑股份等公司发生高管变动[86][92]

海外宏观观点 - 美联储12月降息概率升至80%，为大概率事件，但存在延后至1月的风险[2] - 交易员对2026年12月累计降息幅度的定价变化很小[2] - 关注12月FOMC决议的票型和点阵图指引[3] 国内宏观与政策展望 - 预计2026年消费和出口增速小幅下降，投资增速明显回升[5] - 广义赤字率预计有所下行，但财政和货币政策基调延续积极和宽松[5] - 2026年第一季度降息概率在提升[5] - 房地产政策继续推进“止跌回稳”，关注因城施策和税费调整[5] 权益市场观点 - 本周指数看震荡，成长板块率先恢复上涨趋势[6] - 月度层面看多，若美联储降息，AI产业链和成长风格或带动市场上行[6] - 10年期国债利率在1.75%-1.85%区间震荡，信用风险或宏观政策可能打破该区间[6] 风险提示 - 经济政策出台节奏及美联储货币政策变动存在超预期风险[6]

投资评级 - 报告首次覆盖鼎泰高科，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - AI算力建设带动PCB加工需求激增，鼎泰高科作为全球PCB钻针龙头将充分受益 [1][2] - 公司业绩拐点显现，2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29%，归母净利润2.82亿元，同比增长64% [2] - AI服务器需求激增推动高端PCB板需求上行和材料升级，带动PCB钻针行业量价齐升 [3] - 公司自研设备扩产速度领先，高端产品占比持续提升，有望充分受益于AI需求爆发 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、6.3亿元、9.0亿元，对应动态PE分别为104倍、66倍、46倍 [5] 公司概况 - 鼎泰高科是全球PCB钻针龙头，深耕产业近30年，2023年全球PCB钻针销量市占率约26.5% [14][20] - 公司产品以钻针为基石，延伸至铣刀、数控刀具、PCB特殊刀具等，同时涉足研磨抛光材料和功能性膜材料领域 [2][20] - 2025年上半年PCB钻针业务收入占总收入80%以上，研磨抛光材料和功能性膜产品分别占比9.5%和4.0% [20] - 公司为家族创始企业，股权结构稳定，子公司业务布局与分工明晰 [17] 财务表现 - 2020-2024年公司营收由9.67亿元增长至15.80亿元，归母净利润由2.38亿元下滑至2.27亿元 [22] - 2025年前三季度实现营收14.57亿元，同比增长29.13%，归母净利润2.82亿元，同比增长63.94% [2] - 2025年前三季度毛利率达40.62%，销售净利率19.28%，创历史新高 [23][29] - 费用端管控得当，2025年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.06%/7.01%/0.38%/6.16% [29] 行业需求分析 - IDC预测2024-2029年全球服务器市场CAGR达18.8%，其中加速型服务器支出年均增速超20% [34] - 全球PCB市场规模2024年735.7亿美元，预计2029年达946.6亿美元，2024-2029年CAGR为5.17% [35] - 服务器/存储是PCB行业增长弹性最大赛道，2020-2024年市场规模CAGR达16.7% [36] - 18层以上多层板和HDI板成为核心受益品类，2025年产值增速预计分别为41.7%和10.4% [36] 钻针行业量价齐升驱动 - 量：AI算力服务器需求激增，高端PCB板需求上行叠加材料升级，带动PCB钻针需求量持续走高 [3] - 板厚和单板钻孔数持续增加，加工方式为多长径比配套使用，分段钻孔，板厚越大所需钻针越多 [3][53] - 为满足高频高速信号传输需求，夹层材料未来有望升级为M9，加工M9 Q布钻针损耗速度显著提升 [3][55] - 价：高长径比钻针单价显著提升，加工难度呈几何级数增长，推动钻针单价持续走高 [3][58] 公司竞争优势 - 设备自制扩产迅速，截至25Q3月产能已突破1亿支，预计25年底达1.2亿支/月，26年底达1.8亿支/月 [4][64] - 高端产品占比持续提升，25H1微钻销售占比从2024年21%提升至28%，涂层钻针占比从31%升至36% [4][69] - 高长径比钻针研发顺利，已实现30-47.5倍长径比钻针批量交付，50倍长径比钻针进入样品测试阶段 [69] - 收购钻针鼻祖德国MPK，推动技术迭代与国际化布局，泰国工厂当前月产能300万支，目标规划1500万支/月 [4][76] 新增长曲线 - 功能性膜产品包括防窥膜、车载光控膜、车载防爆膜等，已通过多家终端车企认证，预计2025年下半年开始量产 [80] - 研磨抛光材料主要应用于PCB制程，2024年毛利率高达60%以上，未来有望贡献更多增量利润 [80] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为21.77亿元、30.96亿元、42.43亿元，同比增长37.85%、42.17%、37.08% [1][85] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.98亿元、6.31亿元、9.02亿元，同比增长75.52%、58.37%、43.09% [1][85] - 预计2025-2027年EPS分别为0.97元、1.54元、2.20元，对应PE分别为104倍、66倍、46倍 [1][5]

投资评级与市场数据 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 当前股价为69.45元，一年内最低价为23.58元，最高价为84.45元 [5] - 当前市净率为9.58倍，基于最新摊薄每股收益的2025年预测市盈率为42.26倍 [1][5] 核心观点与驱动因素 - 沪电股份赴港递交上市申请，旨在为高端产能扩张与前沿技术研发融资，加速其国际化布局，其泰国生产基地已于2025年第二季度进入量产并获得客户认可 [7] - 谷歌TPU商业化进程显著加快，正从内部自用转向外部赋能，驱动配套PCB需求迎来“量价齐升”，芯片出货量预期增长的同时，更高算力版本迭代提升了单板价值量 [7] - 公司正通过国内新建和海外扩张双轮驱动产能升级，总投资43亿元的AI芯片高端PCB项目已于2025年6月下旬开工，预计2026年下半年试产 [7] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为183.39亿元、254.92亿元、293.15亿元，同比增速分别为37.46%、39.00%、15.00% [1][7][8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为36.15亿元、57.45亿元、70.28亿元，同比增速分别为39.72%、58.92%、22.34% [1][7][8] - 预测毛利率将从2025年的34.42%提升至2027年的37.99%，归母净利率将从2025年的19.71%提升至2027年的23.97% [8] - 预测每股收益将从2025年的1.88元增长至2027年的3.65元 [1][8] 产能与业务布局 - 公司国内产能扩张项目聚焦AI芯片高端PCB，海外泰国基地已实现量产，海内外产能协同将夯实其在全球高端PCB产业链的竞争优势 [7] - 公司在AI服务器PCB、高速交换机PCB及高端汽车电子领域具备深厚技术实力，并与北美大客户深入合作，需求旺盛 [7]

核心观点 - 报告认为前期压制市场的因素在12月将转向，看好“春季行情”提前开启，建议在12月以成长风格为抓手进行布局，重点关注AI产业链、“十五五”规划相关新兴产业及高景气方向[1][2][3][4] 市场环境分析 - 回顾11月，市场走势符合预期，指数上攻动力有限，科技成长板块出现调整，主要受机构季节性锁定利润及外部流动性偏紧、海外AI产业“泡沫论”影响[1] - 进入12月，外部压制因素缓解：美联储短期降息预期已升至80%以上，无论FOMC结果如何，市场悲观预期已定价完毕，交易逻辑将重新锚定中期宽松方向；海外AI叙事未见恶化，科技股企稳减轻对A股情绪压力[2] - 内部环境呈现积极变化：部分机构年度考核结束，资金获利了结动机减弱；年底宏观流动性保持合理投放，为资金入市创造有利环境，流动性主导背景下春季行情可能提前演绎[2] 12月配置策略 - 基于历史规律，成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块将成为资金配置重心，建议重点关注两大方向[3][4] - AI产业链：在海外竞争激烈背景下，布局重心宜向具备自主可控逻辑的国产链聚焦，如芯片设计、半导体设备；同时关注具备全栈技术能力与生态优势的AI应用平台型企业[4] - “十五五”规划提名细分：关注政策催化及产业进展，包括新能源、新材料、生物制造、量子科技等新兴及未来产业[4] - 高景气方向：储能板块海外需求景气且上游原材料涨价推高成本曲线，政策反内卷定调下电芯出厂报价上涨；创新药BD进展稳定且三季度相对滞涨；化工涨价线[4] 十大金股投资逻辑摘要 - **百济神州-U**：核心产品泽布替尼持续放量，实体瘤管线进入收获期，预计未来三年营收保持增长，近几年有望实现利润快速释放；股价尚未充分反映实体瘤领域布局价值[12][13][14] - **海思科**：四款创新药销售峰值有望达70亿元，包括环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林、考格列汀，均处于快速放量阶段；PDE3/4及口服环肽IL-23具BD潜力[17][18][19][20] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%；资金到位优化负债率；绿电业务2025年初至三季报末贡献净利润近1.7亿元，储能板块扭亏反转，1-9月累计交付电芯5.9GWh[20][21][22] - **迈为股份**：受益于美国光伏扩产，美国本土电池产能缺口约37GW；HJT技术因其低运营成本、少人力需求成为最适合美国的技术路线，公司为HJT整线设备龙头，市场占有率超70%；平台化布局半导体及显示设备，多款设备已交付客户并量产[23][24][25][30][31] - **宇通客车**：借助海外新能源普及红利成就世界龙头地位，2023年以来行业出口量保持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道；出口毛利率显著高于国内，高分红预期可持续[33][34][35] - **寒武纪-U**：国内AI芯片领军者，AI应用需求成为“国产算力”新引擎，多模态能力突破带动需求侧拉动，国产算力有望进入内生驱动的新成长周期[36][37] - **宁德时代**：预计2026年出货820GWh，同增30%，其中储能200GWh，同增50%；海外产能顺利推进，预计欧洲新一轮定点份额获50%+，全球份额有望突破40%；技术领先，陆续推出神行、麒麟等新产品[39][40][41] - **阿里巴巴-W**：AI大模型与云计算领域巩固龙头地位，通义Qwen3系列夯实技术优势；淘天集团FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%；各业务板块毛利率改善，亏损业务收窄释放利润空间[42][43][45][46] - **仙乐健康**：国内保健品代工龙头，2025H2国内市场进入低基数状态，叠加大客户补库支撑数据；新零售客户营收高双位数增长，收入占比超50%；美洲子公司个人护理业务出售意向明确，剥离后利润端轻装上阵[49][50][51][52] - **万华化学**：全球化工领军企业，聚氨酯业务MDI供需改善景气向上，公司市占率从2020年22%提升至2024年32%，拥有MDI产能380万吨/年；TDI受海外装置扰动价格回升，公司拥有TDI产能144万吨/年；石化业务反内卷推进下盈利水平有望回升[55][56][57][58] 财务数据摘要 - 十大金股2025-2027年盈利预测显示多数公司营收及净利润保持增长，例如宁德时代预计2026年归母净利润862.40亿元，寒武纪-U预计2026年EPS为11.64元[63]