平湖八成以上的箱包出口至欧美、中东、日本等40多个国家及地区。平湖市经信局的公开数据显 示，2024年，平湖市56家箱包规模以上企业（下称"规上企业"）实现工业总产值39.08亿元，同比下 降6.7%；实现增加值、利税分别下降8.8%和6.9%。 2025.09. 25 本文字数：3189，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 缪琦 不过70万人口，却贡献了全国八成的时尚女装羽绒服市场份额、全球一半以上的电动童车份额，以 及全国三分之一的箱包出口量……位于浙江嘉兴的平湖市面朝大海、背靠上海，长期顶着"中国旅行 箱包之都""中国电动童车之都""世界羽绒之都"的光环。 这些鲜明的标签，正在因为汽车及零部件、高端制造乃至低空经济的加速集聚而逐渐失焦。而产业结 构的变迁，一定程度上也帮助这座浙北小城抵御住了经济下行与转型的现实压力。 传统特色产业已不足十分之一 "羽绒服、箱包和童车三个传统优势产业，如今占全市规上工业的比例已经不到十分之一了。"平湖市 经信局副局长柯家叶告诉第一财经，与高峰期相比，份额大幅下降，一方面是因为这些细分行业本身 在萎缩；另一方面，平湖全市的经济总量在不断扩大。 面对经济周期和关税波动等不 ...

评选活动概况 - 凤凰卫视与凤凰网发起"2025凤凰之星上市公司评选"颁奖典礼 于广州举行 设置九大奖项覆盖创新 回报 责任 成长等关键领域表现 [1] - 中国上市公司协会给予指导支持 奖项包括最佳创新上市公司 最佳股东回报上市公司 最具社会责任上市公司等 [1] - 最佳股东回报上市公司奖项以持续盈利能力与股东权益增长为核心评价维度 融合市值增长率 分红率 净资产收益率等财务指标 创新性纳入ESG绩效权重 [2] - 奖项采用财务硬指标加可持续发展软实力双轮评价模型 强调长期价值创造能力 通过大数据分析经济周期抗波动表现与收益稳定性 [2] - 最终获奖企业包括中远海控 东方海外国际 工商银行 古井贡酒 波司登 [2][4] 东方海外国际 - 过去4年累计派发红利超过144亿美元 分红比例稳定在50% [5] - 2024年税后利润达25.77亿美元 基本每股收益3.90美元 资产规模突破182亿美元 [6] - 主要业务为货柜运输及物流 经营太平洋区 大西洋区等主要航线 旗下东方海外货柜航运有限公司以OOCL商标经营 [5] - 依托与中远海运协同优势 深耕欧亚 美东等核心航线 通过数字化舱位管理系统提升周转效率 市场份额稳居全球班轮公司前列 [6] 中远海控 - 过去4年累计派发现金红利1136亿元 近3年分红比例达50% 实施三轮A+H股回购累计金额75亿元 [7] - 2024年营收达2338.59亿元 同比增长33.29% 归母净利润491.72亿元 增幅105.78% ROE攀升至22.63% [10] - 经营活动现金流净流入693.13亿元 同比暴涨206.91% 资产负债率降至42.7% [10] - 旗下集装箱航运板块经营230余国际航线 在全球约90余个国家和地区290余个港口挂靠 集装箱船队运力规模排名世界前列 码头年吞吐量排名世界第一 [7] 工商银行 - 上市至今累计A+H股现金分红超过1.5万亿元人民币 稳居中资上市企业首位 分红率不低于30% [12] - 2024年拟派息总额超千亿元 为A股市场最大规模分红主体之一 [13] - 2024年不良贷款率持续优于行业平均水平 拨备覆盖率保持充足 净利息差维持稳定 中间业务收入稳步增长 [13] - 绿色信贷余额突破3万亿元 普惠金融贷款惠及数百万小微企业 [13] 古井贡酒 - 2024年度合计拟派送现金31.72亿元含税 [15] - 2025年上半年营收138.80亿元 归母净利润36.62亿元 净利润率提升至27.22% 毛利率稳定在79%以上 [16] - 坚持品质求真 品行求善 品牌求美三品工程 建立从一粒粮到一滴酒全流程质量管理体系 [15] - 通过数字化营销改革 深化圈层运营 实现传统白酒文化与现代消费需求精准对接 [16] 波司登 - 2025财年营收259.02亿元 同比增长11.6% 归母净利润35.14亿元 增幅14.3% [19] - 派息率84.1% 每股派末期股息22.0港元 股息率在消费板块名列前茅 [19] - 中国最大羽绒服企业 经营波司登 雪中飞等六大核心品牌 发展多元化产品及进入新市场 [18] - 持续投入研发创新 功能性产品占比提升 拓展防晒服等新品类 [19]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"且维持该评级 [1] 核心观点 - 潮宏基计划赴港上市 其珠宝业务2025年上半年营收39.24亿元 同比增长21.2% 加盟渠道表现突出 营收22.19亿元 增长37.6% [2][3][17] - 雪中飞提出"品牌向上 创新突破"战略 首次亮相中国国际时装周 定位中国冰雪羽绒服第一品牌 [6][68] - 斯凯奇完成私有化退市 交易金额超90亿美元 2024年销售额达89.7亿美元 [6][67] - VF集团以6亿美元出售Dickies品牌 该品牌2025财年销售额5.421亿美元 同比下降12.3% [7][72] 本周观察：潮宏基上市计划 - 潮宏基递交港交所主板申请 主营CHJ潮宏基、Soufflé、CHJ‧ZHEN三大珠宝品牌及FION包袋品牌 [2][17] - 2025年上半年珠宝业务营收占比96.6% 包袋业务占比3.0% [3][17] - 珠宝业务门店达1542家 其中加盟门店1337家 自营门店201家 [3][17] - 2025年上半年自营门店同店销售增26.5% 加盟门店同店销售增32.0% [4][18] - 包袋业务门店数量持续收缩 从2022年319家降至2025年上半年219家 [4][18] 行业动态与并购事件 - 斯凯奇被3G Capital私有化 为全球第三大鞋履公司 [6][67] - 雪中飞推出SNFL-TEX冰雪科技系统 聚焦年轻消费者冰雪生活场景 [69][70] - VF集团出售Dickies予Bluestar Alliance 专注The North Face、Vans、Timberland三大核心品牌 [7][73] 板块行情表现 - SW纺织服饰板块周跌0.26% 跑赢沪深300指数0.19个百分点 [8][19] - 子板块分化：纺织制造涨0.76% 服装家纺涨0.66% 饰品跌3.78% [8][19] - 家居用品板块涨0.84% 造纸跌0.15% 文娱用品跌1.68% [19] 板块估值水平 - SW纺织制造PE-TTM 22.20倍 处于近三年68.75%分位 [8][25] - SW服装家纺PE-TTM 30.80倍 处于近三年100%分位 [8][25] - SW饰品PE-TTM 30.76倍 处于近三年90.79%分位 [8][25] - SW家居用品PE-TTM 26.16倍 处于近三年82.24%分位 [8][25] 个股涨跌排行 - 纺织服饰涨幅前五：泰慕士(+61.05%)、红豆股份(+26.14%)、报喜鸟(+22.51%)、兴业科技(+19.9%)、新华锦(+10.39%) [28][29] - 纺织服饰跌幅前五：曼卡龙(-10.8%)、莱绅通灵(-8.78%)、美邦服饰(-7.48%)、明牌珠宝(-7.35%)、迪阿股份(-7.05%) [28][29] - 家居用品涨幅前五：蒙娜丽莎(+21.22%)、玉马科技(+17.04%)、*ST亚振(+15.14%)、天振股份(+14.7%)、美克家居(+11.47%) [30][32] 行业数据跟踪 - 原材料价格：棉花328指数15283元/吨周涨0.2% 金价826.71元/克周跌0.4% 羊毛指数1319澳分/公斤周涨2.2% [33] - 出口数据：2025年1-8月纺织品出口945.13亿美元增1.6% 服装出口1027.61亿美元降1.7% 家具出口424.71亿美元降5.39% [48] - 社零数据：2025年8月社零总额3.97万亿元增3.4% 金银珠宝类增16.8% 体育娱乐用品增16.9% [55][56] - 房地产数据：30大中城市商品房周成交面积150.45万平方米 环比增9.75% 2025年累计成交面积6230.63万平方米降5.3% [62]

公司质量战略与成就 - 公司坚守实体经济49年 聚焦核心主业 将匠心精神和精益质量融入品牌血脉 赢得市场口碑[4] - 公司构建覆盖设计研发 生产制造 采购供应 市场营销 客户服务的全价值链质量管理体系[4] - 公司产品退残率低于0.08% 高端产品退残率低于0.035% 品牌价值达1180.58亿元[5] - 公司连续30年（1995-2024）中国市场销量领先 规模总量全球领先[5] - 公司获"世界名牌""中国工业大奖""中国纺织服装领军品牌"等荣誉 上榜世界品牌500强和全球服饰品牌价值榜50强[5] 技术创新与标准建设 - 公司累计获得专利超1600项 登峰系列羽绒服获中国优秀工业设计奖金奖[6] - 公司建成工业设计中心 博士后科研工作站 CNAS认证实验室及IDFB认可实验室[6] - 公司主持或参与70多项国际 国家及行业标准制修订 连续5年获"企业标准领跑者"称号[6] - 公司构建垂直领域大模型"BSD.AI美学大脑" 实现设计灵感到虚拟成衣快速转化[4] - 关键生产环节自动化率达90% 实现生产质量全过程数据采集 分析 预警和改进[4] 可持续发展实践 - 公司采用"1+3+X"ESG战略框架 设定2038年前实现运营环节净零排放目标[6] - 公司首创高管薪酬与气候绩效挂钩机制 获万得ESG评级AAA级 为服装行业唯一最高评级[6] - 100%羽绒获得负责任羽绒标准（RDS）认证 保障产品品质与可持续性[4] 行业发展趋势 - 纺织服装行业正从"大而全"向"强而韧"跨越 以质量变革推动动能转换[4] - 行业通过科技创新赋能品牌升级 智能制造重塑生产流程 绿色技术重构产业生态[4] - 标准引领成为抢占国际话语权的重要途径[4] 质量大会参与 - 公司出席中国质量（南京）大会 该大会有约600位国内外嘉宾代表参加[3] - 公司在"质量引领企业高质量发展"专题会议作主旨发言 分享新型质量管理实践[3] - 大会以"质量：赋能新质生产力"为主题 系质量领域规格最高 规模最大 影响最广的国际性盛会[3]

2025年9月13日星期六 摘要 ● 今年的外贸表现持续低迷，因此或将形成内需竞争加剧的趋势。 行情小结 2025年第37周（9.7-9.13）灰鹅绒、灰鸭绒行情下跌。 近期利好消息 1 羽绒服代工龙头8月营收创下新高，终端需求仍保持稳定 羽绒服代工大厂 Quang Viet（广越）公告，2024年8月单月合并营收28.2亿元（新台币，下同），环比增长43.9%，同比增长20.1%，创下 单月历史新高。累计前八月合并营收达123.3亿元，同比增长11.4%。 广越指出，8月受益于品牌客户订单增长，出货畅旺推动营收创新高。前期因故延迟出货的订单也陆续完成交付，全年出货计划与品牌采 购需求均按预期推进，美元营收规模有望再创历史纪录。 董事长吴朝笔表示，过去几年公司在制程技术与产地配置上的战略布局，已逐步转化为产能调度速度和交期准确度的竞争优势。广越不仅 是品牌客户的重要战略合作伙伴，更凸显出供应链韧性的关键价值。 在旺季"金九银十"尚未兑现、双十一备货释放迟缓的背景下，部分水洗企业由于终端成品羽绒的出货节奏不及预期，开始主动收缩采购规 模，从而加剧了原料绒价格下行预期。当前市场情绪转向谨慎，供需短期博弈加剧。 受 ...

产业带出海合作 - 嘉兴与中东国家签署5个外贸出口合作项目 总额达1.05亿美元 涵盖光伏 纺织服装 机械设备领域[1] - 箱包 毛衫 羽绒服 面料 皮革五大产业带集中入驻嘉兴优品迪拜直销中心[1] - 成立嘉兴市企业出海新丝路中东服务联盟 同步启动海宁潮来跨境贸易中心 提供一站式出海服务[2] 贸易往来数据 - 2024年浙江与中东国家贸易额达831亿美元 占中国对中东贸易总额的18.45%[2] - 2024年1-6月浙江与中东国家贸易额为434亿美元 同比增长4.3%[2] - 约旦与中国贸易关系强化 中国已成为约旦第二大贸易伙伴[2] 经贸合作推进 - 埃及 迪拜 约旦等中东国家代表开展经贸推介活动[2] - 约旦在能源 信息技术 化工产业 旅游业等领域蕴含巨大投资潜力[2] - 47家新兴市场采购商与嘉兴企业进行一对一洽谈 初步达成多项意向订单[2]

入境旅游升温 - 中国成为德国游客首选目的地 主要受免签政策和"魅力"因素驱动 [1] - 皮尤研究中心报告显示 过去一年全球对中国正面评价持续攀升 [1] - 巴西记者在华观察到中国发展的三个维度：历史厚重感(北京)、红色文化(井冈山)、现代科技活力(上海) [1] 文化软实力建设 - 北京中轴线/京杭大运河/六尺巷等文化载体 实现"古老与现代"双向奔赴 [2] - 考古热/文博热/国潮文创兴起 推动历史文化与现代生活融合 [2] - 嘉兴依托红船精神实现产业突破 在无资源条件下发展出羽绒服(全国50%+产量)/箱包(全国三大基地)/化纤(世界高地)等产业 [2] 经济发展动能 - 中国制造业持续升级 人工智能领域拥有1509个大模型(占全球40%+) [3] - 宏观调控政策包括优化出口退税/促进内外贸一体化 为企业提供支撑 [3] - 多家机构上调中国经济增速预期 反映产业支撑(制造业)/创新动能(科研)/政策保障的综合效应 [3] 现代化发展路径 - 中国式现代化融合文明根基(历史)/红色基因(精神)/实践创新(科技)三大要素 [3] - 上海等城市展现的高科技发展 成为引发全球文化共鸣的创新源泉 [1][3] - 外国企业家评价"没北京可不行" 凸显中国在全球经济中的关键地位 [3]

入境旅游市场升温 - 中国成为德国游客首选目的地 主要得益于便利的免签政策和独特的文化魅力 [1] - 全球公众对中国的正面评价持续攀升 中国形象获得更广泛国际认同 [1] - 巴西记者在华观察到中国发展的三个维度：北京的历史厚重 井冈山的红色基因 上海的现代活力 [1] 文化产业发展特征 - 考古热 文博热 国潮文创火爆 显示传统文化与现代消费实现双向融合 [2] - 嘉兴通过红船精神驱动产业创新 在不具备资源优势情况下发展成为羽绒服 箱包 化纤产业高地 [2] - 京杭大运河 六尺巷等文化遗产活化利用 体现"没有中断的文明"的持续发展力 [2] 经济韧性支撑因素 - 制造业持续升级带动出口竞争力 人工智能大模型数量达1509个 占全球总量40%以上 [3] - 宏观调控政策有效 包括优化出口退税 促进内外贸一体化等企业支持措施 [3] - 多家机构上调2023年中国经济增速预期 反映对产业支撑和创新动能的信心 [3] 现代化发展路径 - 中国式现代化融合历史文明根基 红色精神传承与实践创新三大要素 [3] - 上海等城市的高科技发展场景展现"酷中国"的立体形象 [1][3] - 国际观察人士认为中国正为全球提供"稳定锚"并影响多极化未来格局 [3]

贝恩资本退出评估 - 贝恩资本启动对加拿大鹅持股60.5%的股份退出评估 宣告12年投资周期终结 [2] - 公司当前市值13.9亿美元 较巅峰期78亿美元缩水超80% [2] 财务表现恶化 - 过去三个财年销售额增长率从21.54%暴跌至1.1% [2] - 2025财年大中华区收入仅微增1%至4.27亿加元（按固定汇率计下滑1.7%） 较2024财年47%增速大幅滑落 [6] - 直播业务拉动大中华区7.9%营收增长 但未能扭转整体颓势 [6] 中国市场战略演变 - 2018年在北京三里屯开设中国首家门店 引发排队抢购热潮 [5] - 通过三重溢价构建万元定价体系：功能性溢价（后被证实虚假宣传）、身份溢价（明星同款）、稀缺性溢价（加拿大本土生产） [3] - 采用DTC直营模式稳定价格并提升品牌形象 [10] - 2022年在苏州开设全球首家奥莱店并提供6.5折折扣 [12] - 2024年底试水抖音直播 但月播60场 付费流量占比低于15% 场均观看1.7万人 总销量未超1000件 [16][18] 产品策略缺陷 - 70%销售额依赖3-5款经典派克大衣 SKU单一导致气候变暖时滞销严重 [10] - 非派克大衣品类占比升至46% 但消费者认知仍固着在"万元鹅"标签 [30] - 轻量产品价格带下探至1700-6900元 击穿主价格锚点导致品牌心智"高不成低不就" [12] 竞争环境恶化 - 波司登2024年双11全渠道销售额达7.4亿元 同比增长30.3% [21] - 波司登SKU数量近2000款 新款占比超70% 线上主力价带899-2199元 线下陈列万元登峰系列 [10][12] - 凯乐石2024年销售额同比激增174.8% 其征途Pro系列采用900蓬松度鹅绒与GORE-TEX面料 售价2000-4000元 [23][24] - 鸭鸭275元均价单品单季销售超1000万件 2024年10-11月抖音销售额超32亿元 占品类18.2%份额 [26][27] 行业结构性变化 - 2024年抖音服饰销售额TOP100品牌中85%为国产品牌 [21] - 国产品牌通过技术突破（如波司登极地系列采用HEIQ-REFLEX科技材料）、供应链优化（鸭鸭7-15天快速翻单）、场景深耕实现全方位超越 [22][25][28] - 消费者购买标准从"贵不贵"转向"值不值" [31]

报告核心观点 - 看好海大集团、温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份、波司登的投资机会，推荐光伏玻璃龙头福莱特，建议关注信义光能、彩虹新能源、旗滨集团、南玻 A、凯盛新能、安彩高科等；BGB - 43395 在既往三线治疗的乳腺癌及实体瘤患者具初步疗效和良好安全性，CDK4 选择性抑制剂有望改善 CDK4/6 抑制剂存在的问题 [8][9][10][11][14][15] 市场走势 - 国内市场主要指数 7 月 1 日收盘多数上涨，上证指数涨 0.59% 收于 3444.43，深证成指涨 0.83% 收于 10465.12，沪深 300 涨 0.37% 收于 3936.08，中小板指涨 0.87% 收于 6528.34，创业板指涨 1.35% 收于 2153.01，科创 50 涨 1.54% 收于 1003.41 [4] 宏观策略 美国情况 - 市场对美联储降息预期升温，预计 9、10、12 月各降息 25bp [6] - 就业市场数据略有改善，6 月 21 日当周初请失业金人数 23.6 万人，经济政策不确定性指数下行；5 月 PCE 与核心 PCE 同比环比均上升，个人消费支出同比增速大幅降至 2.15%，环比 - 0.28%，新屋销售环比 - 13.71% [6] - 6 月 27 日当周，美股三大股指均大幅收涨，道指涨 3.82%，纳斯达克指数涨 4.25% 再创新高，标普 500 涨 3.44%；美元指数再度下行跌破 98，周跌 1.52%；黄金现货、布油均收跌，伦敦金现周跌 2.80%，布油大幅下跌 12.46%；10Y 美债收益率延续下行至 4.29% [6] 非美国家情况 - 5 月日本失业率下行至 2.6%，通胀回升，支撑日本央行货币政策正常化进程；欧盟 6 月经济景气指数与消费者信心指数均下行 [6] 周观点 - 以伊冲突缓和后，弱美元趋势难改，美债收益率下行空间有限 [6] 山证农业 行业表现 - 6 月 23 日 - 29 日，沪深 300 指数涨 1.95%，农林牧渔板块涨 0.80%，板块排名第 25，子行业中水产养殖、动物保健、粮油加工、其他农产品加工以及种子表现位居前五 [9] 养殖数据 - 截至 6 月 27 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 13.90/15.94/14.88 元/公斤，环比分别 + 1.46%/+2.57%/+3.48%；平均猪肉价格为 20.23 元/公斤，环比下跌 0.49%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比持平；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 50.25 元/头，外购仔猪养殖利润为 - 131.71 元/头 [9] - 截至 6 月 27 日，白羽肉鸡周度价格为 7.01 元/公斤，环比下跌 1.54%；肉鸡苗价格为 1.70 元/羽，环比下跌 8.60%；养殖利润为 - 1.49 元/羽；鸡蛋价格为 6.60 元/公斤，环比上涨 3.12% [9] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [9] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [9] - 2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展处于业绩和 PB 估值底部区域，具备配置价值 [9] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键一年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [9][10] 行业评论（化学制药） 药物特点 - BGB - 43395 是百济神州自主研发的 CDK4 抑制剂，具最高的 CDK4 抑制性和选择性，有潜在同类最佳血液学安全性特征，将开展 HR + /HER2 - 转移性乳腺癌一二线治疗的Ⅲ期试验 [10] - BGB - 43395≥240 mg 每日两次剂量具有生物活性，表现出快速吸收和线性药代动力学特征，平均消除半衰期为 13 小时，与氟维司群或来曲唑联合用药不影响其暴露量 [10] 临床数据 - I 期临床实验中，BGB - 43395 + 氟维司群给药，剂量递增组（N = 37）≥3 级 TEAE 发生率为 51.4%，剂量优化组（N = 61）≥3 级 TEAE 为 23% [10] - BGB - 43395 与氟维司群联用在实体瘤患者中观察到初步抗肿瘤活性，37 例可评价实体瘤患者的 ORR 为 15%，19 例可评价乳腺癌患者的 ORR 为 11%；400mg 每日两次 + 氟维司群展现出优于 200mg 与 600mg 剂量组的靶病灶直径缩小 [10] 市场情况 - 2024 年全球 CDK4/6 抑制剂市场约 130 亿美元且在增长，CDK4 选择性抑制剂有望改善 CDK4/6 抑制剂存在的问题 [10] 山证纺服 业绩情况 - 6 月 26 日波司登发布 2024/25 财年年度业绩，营收 259.02 亿元，同比增长 11.6%，归母净利润 35.14 亿元，同比增长 14.3%，宣派末期股息每股普通股 22.0 港仙，全年派息率 84.1% [11] 业务板块 - 品牌羽绒服业务收入 216.68 亿元，同比增长 11.0%，其中波司登主品牌收入 184.81 亿元，同比增长 10.1%，雪中飞品牌收入同比增长 9.2% 至 22.06 亿元，冰洁品牌收入同比下降 12.9% 至 1.27 亿元 [11] - 贴牌加工业务收入 33.73 亿元，同比增长 26.4%；女装业务收入 6.51 亿，同比下降 20.6%；多元化服装业务收入 2.09 亿元，同比增长 2.8%，其中飒美特校服业务营收 1.94 亿元，同比增长 3.0% [11] 渠道情况 - 品牌羽绒服业务自营渠道收入 150.90 亿元，同比增长 5.2%；批发渠道收入 57.24 亿元，同比增长 24.3% [11] - 截至 2025/3/31 末，羽绒服业务常规零售门店净增加 253 家至 3470 家，其中自营门店净增加 100 家至 1236 家，经销门店净增加 153 家至 2234 家；波司登品牌门店净增加 210 家至 3207 家，雪中飞品牌门店净增加 43 家至 263 家 [11] - 品牌羽绒服业务线上渠道收入同比增长 9.4% 至 74.78 亿元，占比 34.5% [11] 财务指标 - FY2024/25，公司毛利率同比下滑 2.3pct 至 57.3%，品牌羽绒服业务毛利率同比下滑 1.6pct 至 63.4%，贴牌加工业务毛利率同比下滑 1.5pct 至 19.1%，女装毛利率同比下滑 4.3pct 至 63.2%，多元化服装毛利率同比提升 1.5pct 至 21.7% [11][12] - 分销开支占收入比重同比下滑 1.8pct 至 32.9%，行政开支占收入比重同比下滑 0.1pct 至 6.4%；公司经营利润率同比提升 0.3pct 至 19.2%，归母净利率同比提升 0.4pct 至 13.6% [12] - FY2024/25，平均存货周转天数为 118 天，同比增加 3 天；截至期末，公司净现金为 130.59 亿元 [12] 投资建议 - 继续看好波司登经营韧性及成长潜力，预计 2026 - 2028 财年 EPS 分别为 0.34\0.38\0.41 元，PE 分别为 11.9\10.8\9.9 倍，维持"买入 - A"评级 [15] 行业评论（SZ 电新） 行业现状 - 6 月光伏玻璃月度产量为 210.65 万吨，环比基本持平，行业开工率为 54.74%，行业库存天数预计 30 天以上 [14] - 6 月 30 日 3.2mm 镀膜光伏玻璃价格为 18.5 元/㎡，较上周下降 5.13%；2.0mm 镀膜光伏玻璃价格为 11.0 元/㎡，较上周下降 4.35%；上周光伏玻璃成本 2562.9 元/吨，光伏毛利润为 - 362.9 元/吨，周环比 - 123.12%，同比 - 181.33%，已连续 8 周亏损毛利润 [16] 减产计划 - 国内头部光伏玻璃企业计划自 7 月开始集体减产 30%，部分玻璃企业堵口计划增多，预计 7 月国内玻璃产量将下降至 45GW 左右 [16] 投资建议 - 国内光伏供需失衡状况有望改善，推荐光伏玻璃龙头福莱特，建议关注信义光能等企业 [14]