查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 行情回顾： 上周，A股医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75pp，跑输创业板综指2.37pp，在31个子行业中 排名第28。H股恒生医疗健康指数上周收跌1.43%，跑输恒生国企指数4.83pp。 点击注册小程序 上市公司研发进度跟踪： 上周，恒瑞医药的HRS9531注射液的NDA申请新进承办；智翔金泰的泰利奇拜单抗注射液、康宁杰瑞的安 尼妥单抗注射液的上市申请新进承办；益方生物的D-2570片的IND申请新进承办；康诺亚的CM383注射液 的临床申请新进承办。舒泰神的韦洛利单抗正在进行三期临床；海创药业的HP515、诺诚健华的 mesutoclax正在进行二期临床；荃信生物的QX029N正在进行一期临床。 本周观点：创新药IN ...

宏观财税体制改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在破解财政紧约束并推进国家治理现代化 通过预算制度革新释放资源潜力 税制优化调节分配格局 央地关系重构激发治理活力 债务全口径管理扩大财政效能 [4] 金工基金市场表现 - 国内权益市场指数普遍上行 债市回调 新基市场热度持续 [4] - 除医药主题外其余行业主题基金净值上涨 TMT主题基金净值涨幅优势显著 [4] - 被动指数基金中芯片等TMT主题产品净值表现占优 [4] - 国内股票ETF资金延续净流出 被动资金持续减仓科创板等宽基主题ETF [4] - TMT主题ETF受资金减仓 金融地产 新能源等行业主题ETF资金净流入显著 港股ETF资金维持大幅流入 [4] 有色金属铜行业 - 市场预计美国9月降息概率为100% 美元指数偏弱 [5] - 8月国内下游消费商电解铜库存创近6年同期新低 [5] - 矿端 废铜后续维持紧张 8月电解铜产量环比微降 [5] - 电网 空调需求Q4环比回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行 [5] 金属新材料板块 - 多晶硅价格连续2个月上涨 钴类品种价格全面上涨 [5] - 锂价达7.5万元/吨 在藏格矿业等矿山停产扰动下短期锂价有望抬升 [6] - 钨价维持2012年以来高位 氧化镨钕价格处于19个月高位 [6] - 锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [6] 医药生物创新药 - 国家药监局发布公告优化创新药临床试验审评审批 创新药IND审批缩短至30天 [6] - 相较于2024年7月试点方案 此次公告进一步放宽试点项目和试点药物临床试验机构资质 [6] - 精准支持重点领域 鼓励全球同步研发 提升临床研发效率和可预期性 [6] 康耐特光学公司 - 公司为国内领先树脂镜片制造商 按2023年树脂镜片销售额计位列全球第五 按2024年出厂销售量计中国排名第一 [6] - 公司成立于1996年 总部位于上海 在上海 江苏 日本鲭江设有三大生产基地 产品远销全球90多个国家 [6] - 2024年公司收入20.6亿元 同比增长17% 长期关注AI眼镜业务进展 [6] 越秀地产销售表现 - 2025年8月公司销售金额55.1亿元 同比下降45% 销售面积16.94万平方米 同比下降40.2% [7] - 2025年1-8月公司销售金额730.1亿元 同比上升3.7% 销售面积180.6万平方米 同比下降24.1% [7] - 公司商住并举稳健发展 销售表现优于大势 [7]

公司概况与市场地位 - 康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片制造商 成立于1996年 总部位于上海 拥有上海、江苏和日本鲭江三大生产基地 产品销往全球90多个国家 [4] - 按2023年树脂镜片销售额计 公司位列全球第五 按2024年树脂镜片出厂销售量计 公司在中国树脂镜片制造商中排名第一 [4] - 2024年公司收入达20.6亿元 同比增长17% 2025年上半年收入10.84亿元 同比增长11% [4] - 业务结构包括标准镜片(44%)、功能镜片(37%)和定制镜片(19%)三大板块 [4] 行业发展趋势 - 眼镜市场呈现量价齐升趋势 主要受近视率和老视率提升、功能性需求增加驱动 [5] - 中国镜片人均购买量从2019年8.6副/百人增长至2024年10.0副/百人 预计2029年将达13.6副/百人 [5] - 中国镜片人均支出从2019年21.2元/人增加至2024年27.1元/人 预计2029年将达到38.3元/人 [5] - 全球眼镜镜片出厂销售额预计2029年增长至82亿美元 2024-2029年复合增长率5.8% [5] - 中国眼镜镜片出厂销售额预计2029年增长至297.5亿元 2024-2029年复合增长率7.5% [5] 核心竞争力 - 拥有高折射率技术优势 SKU超700万 覆盖1.499-1.74全折射率 为国内首家量产1.74高折射率树脂镜片的企业 [6] - 绑定日本三井化学MR-174核心原料供应 确保供应链稳定性 [6] - 采用C2M定制模式实现24小时定制交付 泰国基地预计2026年投产强化全球化产能布局 [6] - 高毛利定制业务持续扩张 推动产品结构向高端化升级 [6] AI眼镜业务机遇 - 2025年第一季度全球智能眼镜出货量达148.7万台 同比增长82.3% [7] - 同期中国智能眼镜出货量达49.4万台 同比增长116.1% [7] - 公司具备定制化车房生产能力及全球产能布局 已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术 [8] - 与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利 歌尔入股提供技术及资金支持 [8] - 公司有望享受智能眼镜快速成长红利 打开业绩及估值成长空间 [8]

银行金融数据 - 8月贷款投放强度季节性回升但增量同比少增 需求仍是主要压制因素 [4] - 对公中长贷投放强度季节性回升 短贷-票据跷跷板效应再现 [4] - 零售信贷环比回升幅度不大 社融增速环比7月下降呈触顶回落态势 [4] 石油化工行业 - 我国新发现10个大型油田和19个大型气田实现重大找矿突破 [5] - 三桶油2020-2023年大力提升资本开支 2024-2025年维持高位 [5] - 油服企业充分受益于增储上产号召 行业有望维持景气 [5] 基础化工行业 - 国产OLED面板出货量持续提升 市场份额持续增长 [5] - OLED在中尺寸应用领域渗透率不断提升 产业将实现持续快速增长 [5] - 上游国产OLED有机材料厂商持续受益 [5] 电新行业 - 新型储能规模化建设专项行动方案发布 涵盖2025-2027年发展路径 [7] - 方案对理顺储能电站盈利模型有重要意义 行业有望加速发展 [7] 海外TMT行业 - 猎豹移动2Q25营收同比大幅增长57.5% Non-GAAP运营亏损仅210万元 [7] - AI及机器人业务爆发式增长 互联网业务订阅模式成功转型 [7] - 收购UFACTORY带来技术协同与海外渠道拓展 [7] 房地产行业 - 龙湖集团8月合同销售金额47.3亿元 权益销售金额33.9亿元 [7] - 1-8月累计合同销售金额457.4亿元 经营性收入约176.9亿元 [7] - 运营收入约93.9亿元 服务收入约83.0亿元 [7] 策略观点 - 持续看好牛市 坚定TMT主线 [8] - 市场呈现小市值风格 PB-ROE组合超额收益显著 [8] - 各品种信用债发行环比普增 各行业信用利差整体上行 [8]

核心观点 - 猎豹移动2Q25业绩显著改善 营收同比增长57.5%至2.95亿元 毛利率创76.1%历史新高 接近盈亏平衡[4] - 公司战略转型成效显著 增长由AI及机器人业务（同比增86.4%）和互联网订阅模式转型（订阅占比60%）双轮驱动[4][6] - 通过收购UFACTORY完善技术矩阵 机器人全球部署达6万台 覆盖60余国家 形成数据飞轮效应构建应用壁垒[6][7] 财务业绩 - 2Q25营收2.95亿元 同比增57.5% 环比增14.0% 创2021年以来单季新高[5] - 毛利润2.25亿元 同比大幅增长85.0% 环比增18.6%[5] - 毛利率达76.1% 较去年同期64.8%和上季度73.2%显著提升 因高毛利AI机器人业务占比提高[5] - Non-GAAP运营亏损收窄至210万元人民币 接近盈亏平衡[4] 业务进展 - 互联网业务收入1.578亿元 同比增38.8% 主因成功转型订阅模式（占互联网收入60%）[6] - DeepVo等AI产品落地会员订阅模式 借助全球化能力拓展海外办公市场[6] - AI及机器人业务收入1.374亿元 同比猛增86.4% 增速远超整体营收[6] - 服务机器人聚焦展厅/养老/医疗/教育场景 依托自研AgentOS系统强化语音交互优势[6] 战略布局 - 收购UFACTORY（众为）60.8%股份 合计持股80% 完善轻量型协作机器人技术短板[6][7] - UFACTORY产品覆盖全球80多国且盈利 其"轻量化+易部署"机械臂拓展产品应用边界[7] - 机器人累计部署6万台 覆盖60多国 应用于SAP展厅/极地海洋公园/国家大剧院等场景[7] - 通过真实交互数据形成"数据-体验-更多数据"飞轮效应 构建大模型开源化下的应用壁垒[7] 市场反应 - 财报发布当日股价上涨18.56%[4]

核心观点 - 公司短期销售持续弱势 呈现量价齐跌态势 销售金额同比下降29.8% 销售均价同比下降4.7% [4] - 公司结算毛利率承压明显 综合毛利率降至12.6% 地产开发结算毛利率仅0.2% [5] - 资产运营板块表现稳健 商场出租率达96.8% 销售额增长17% 物业投资毛利率提升至77.7% [5] 销售业绩 - 2025年8月单月合同销售金额47.3亿元 权益销售金额33.9亿元 合同销售面积41.4万平方米 [4] - 2025年1-8月累计合同销售金额457.4亿元 同比下降29.8% 销售面积349.6万平方米 同比下降26.3% [4] - 销售均价持续下行 1-8月均价1.31万元/平方米 同比下降4.7% 8月单月均价降至1.14万元/平方米 同比下降13.1% [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入587.5亿元 同比增长25.4% 毛利74.2亿元 同比下降23% [5] - 综合毛利率12.6% 较2024年同期20.6%下降8个百分点 [5] - 地产开发结算板块营业收入454.8亿元 同比增长34.7% 但毛利仅0.98亿元 毛利率骤降至0.2% [5] 资产运营 - 商业运营表现亮眼 89座在营商场整体出租率96.8% 建筑面积1256万平方米 整体销售额增长17% [5] - 长租公寓已开业12.7万间 出租率95.6% 物业管理项目约2200个 在管面积约4亿平方米 [5] - 物业投资板块营业收入70.1亿元 同比增长2.5% 毛利率77.7% 较2024年同期74.6%提升3.1个百分点 [5] - 物业服务板块营业收入62.6亿元 毛利率约30% 与2024年同期基本持平 [5] 经营收入 - 2025年1-8月实现经营性收入约176.9亿元（不含税） 其中运营收入约93.9亿元 服务收入约83.0亿元 [4]

新型储能装机目标 - 国家明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 带动项目直接投资约2500亿元 [4][5] - 以2025年上半年末累计装机95GW为基数 2025下半年至2027年需新增装机85GW才能实现目标 [5] - 假设平均配储时长提升至3小时 则对应255GWh新增装机量 年均新增102GWh [5] 技术路线发展 - 锂电储能因显著降本效应将继续占据主流位置 [6] - 压缩空气储能、液流电池储能、钠离子电池储能、飞轮储能、重力储能、热储能、氢储能等多技术路线将并行发展 [6] 储能利用水平提升 - 推动新型储能调控方式创新以提升调用水平 [7] - 电力现货市场未连续运行地区需优化调节资源调用序位 科学增加新型储能调用 [7] - 减少煤电机组频繁深度调峰和日内启停调峰 [7] 市场机制完善 - 鼓励新型储能全面参与电能量市场 推动"新能源+储能"作为联合报价主体一体化交易 [8] - 引导新型储能参与调频、备用等辅助服务市场 探索爬坡、转动惯量等新品种 [8] - 加快新型储能价格机制建设 完善容量电价机制并建立可靠容量补偿机制 [8]

核心观点 - 8月金融数据显示信贷投放强度季节性回升但同比少增 需求不足仍是核心制约因素 后续需关注政策性金融工具落地、消费支持政策加码及商业信用置换等措施效果[4] - 社融增速呈触顶回落态势 M2-M1剪刀差收窄显示货币活化程度提升 但居民端加杠杆意愿不足导致零售贷款增长乏力[5][6][7][8] 贷款投放情况 - 8月新增人民币贷款5900亿元 同比少增3100亿元 增速环比回落0.1个百分点至6.8%[4] - 对公贷款新增5900亿元（占比100%）同比少增2500亿元 其中票据/短贷/中长贷分别新增531/700/4700亿元 同比变化为少增4920亿/多增2600亿/少增200亿[5] - 居民贷款新增303亿元 同比少增1597亿元 其中短贷和中长贷分别新增105亿和200亿元 同比少增611亿和1000亿[6] - 1-8月居民贷款合计新增7110亿元 同比少增7290亿元 占新增信贷比重5.3% 低于去年同期10%[6] 社会融资规模 - 8月新增社融2.57万亿元 同比少增4630亿元 余额增速8.8% 较7月末下降0.2个百分点[7] - 政府债券发行放缓叠加高基数影响 预计后续社融增速将呈触顶回落态势[7] 货币供应量 - M2同比增长8.8% 与7月末持平 M1同比增长6% 较7月提升0.4个百分点[5][8] - M2-M1增速剪刀差2.8个百分点 环比收窄0.4个百分点 货币活化程度提升[8] - 8月M2增加2.04万亿元 同比多增2971亿元 社融-M2增速剪刀差降至0个百分点 较年初回落0.7个百分点[8] 结构性特征 - 对公贷款发挥压舱石作用 票据与短贷呈现跷跷板效应 票据贴现强度不及去年同期[5] - 居民端因就业收入未实质性改善 导致消费购房需求疲软 按揭/消费贷/经营贷增长均乏力[6] - 股市资金虹吸效应延续 居民企业存款向非银存款转移[8] 政策展望 - 需通过政策性金融工具撬动地方投资 消费领域加码财政贴息政策 银行贷款置换商业信用等措施稳定信贷投放[4] - 零售贷款需稳定就业改善收入预期 稳定房地产价格修复居民资产负债表 进一步降低利率水平形成新均衡[6]

消费电子新品发布与市场趋势 - iPhone 17系列于2025年9月10日发布 包含四款机型并全系配备OLED全面屏及ProMotion自适应刷新率技术 [4] - 华为Mate XTs非凡大师已于9月4日亮相 小米等主流厂商将陆续发布旗舰新品 标志2025年下半年消费电子市场进入新品集中发布期 [4] - 新品集中发布有望激发换机需求并拉动全球智能手机出货回暖 [4] 智能手机显示面板市场表现 - 2025年上半年全球智能手机面板出货量约10.9亿片 同比增长1.6% [5] - 柔性OLED出货量约2.98亿片 同比增长4.9% 渗透率提升0.9个百分点至27.4% [5] - 全球高端智能手机销量同比增长8% 创历史同期新高 [5] 中国大陆OLED面板市场增长 - 中国大陆OLED智能手机面板总出货量约2亿片 同比增长3.4% 全球市场占比升至50.9% [5] - 柔性OLED出货量约1.9亿片 全球份额达62.3% 较去年同期提升7.7个百分点 [5] - 京东方出货7100万片（同比增长10.3%） 天马出货4320万片（同比增长15.6%） TCL华星出货4100万片（同比增长8.6%） [5] OLED材料市场发展 - 奥来德OLED材料业务营收2.57亿元 同比增长22% 莱特光电OLED材料业务营收2.76亿元 同比增长30% [6] - 2025年中国大陆OLED有机材料市场规模预计达74亿元 同比增长30% [6] - 国产面板厂商加快认证导入 本土材料企业技术迭代与产能布局提速 [6]

国内油气增储上产成果与规划 - 十四五期间新发现10个大型油田和19个大型气田 新增油气储量支撑石油稳产2亿吨和天然气产量超2400亿方[4] - 自然资源部宣布实现重大找矿突破并将持续推进新一轮找矿突破战略行动[4] - 2019-2024年原油产量复合年增长率2.2% 天然气产量复合年增长率7.3%[4] 三桶油资本开支与油服受益情况 - 2020-2023年三桶油大力提升资本开支 2024-2025年维持高位开支使下属油服企业充分受益[4] - 国内增储上产战略推动原油产量自2019年起止跌回升[4] 全球上游资本开支与钻井日费状况 - 2025年全球上游勘探开发支出预计6000亿美元 同比下滑4% 其中深水领域投资同比下滑6%[5] - 自升式平台平均日费达10.97万美元/天 同比增长5.9% 半潜式平台平均日费达27.96万美元/天 同比增长11.5% 均处于2022年以来同期最高水平[5] - 钻井日费变化滞后于油价变动 全球勘探开发活动保持活跃支撑日费景气延续[5] 油服企业业绩表现与经营质量 - 2025H1中海油服归母净利润同比上涨23.3% 海油发展归母净利润同比上涨13.1%[6] - 海油工程受退税结算周期影响归母净利润同比下降8.2% 但毛利润同比上升27%[6] - 中海油服/海油工程/海油发展/石化油服毛利率分别同比上升0.71/5.43/1.18/0.41个百分点[6] 国内外油服企业竞争力对比 - 中海油服/海油工程/海油发展2025H1毛利率较2024全年分别提升1.9/4.0/0.7个百分点 国际三大油服同期毛利率波动范围为-3.2至+2.2个百分点[8] - 中海油服2025H1年化ROE较2024全年提升1.5个百分点 国际三大油服同期年化ROE下降4.1-12.3个百分点[8] - 国内油服企业盈利质量展现韧性 国际竞争力有望持续提升[7][8]