军工新材料 - 电解钴价格本周为40.80万元/吨，环比上涨2.0% [3] - 电解钴与钴粉价格比值为0.78，环比上涨1.5% [3] - 电解钴与硫酸钴价格比值为4.44，环比上涨1.2% [3] - 碳纤维本周价格为83.8元/千克，环比持平，毛利为-9.53元/千克 [3] 新能源车新材料 - 电池级碳酸锂（电碳）、工业级碳酸锂（工碳）和电池级氢氧化锂价格分别为9.21、8.93和8.24万元/吨，环比分别持平、持平和上涨1.0% [4] - 电碳与工碳价差处于2024年11月以来较低位置，可能代表锂电景气度相较工业领域有所减弱 [4] - 硫酸钴价格本周为8.85万元/吨，环比微涨0.17% [4] - 磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.91、15.63万元/吨，环比分别持平和下跌0.3% [4] - 氧化镨钕价格本周为582.72元/公斤，环比上涨2.8% [4] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格本周为6.50美元/千克，环比持平 [5] - EVA价格本周为9,900元/吨，环比下跌2.0%，价格处于2013年以来较低位置 [5] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格本周为24.0元/平米，环比持平 [5] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、13450元/吨、14012.5元/吨，环比均持平 [6] - 2025年11月铀价为62.24美元/磅，环比下跌2.7% [6] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格本周为34.48万元/吨，环比持平 [7] - 钴酸锂价格本周为381.0元/千克，环比持平 [7] - 碳化硅价格本周为5,400.00元/吨，环比下跌6.9% [7] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,805.00、2,405.00、2,505.00元/千克，环比均持平 [7] - 二氧化锗价格本周为8,950元/千克，环比持平，其下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [7] - 高纯镓下游80%用于半导体 [7] 其他材料 - 本周99.95%铂、铑、铱价格分别为424.00、1,995.00、1,100.00元/克，环比分别上涨2.9%、下跌3.4%、持平 [8]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 2025年12月7日，国家医保局、人力资源社会保障部发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品 目录（2025年）》以及首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，要求进一步推动商业健康保险与 基本医保的有效衔接。 点评： 基本医保谈判成功率创7年新高，首版商保目录纳入19种药品 本次调整后，医保目录内药品总数从3159种增加至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，协议期内谈 判药品部分472种（含西药411种，中成药61种）。本次基本医保目录，共有127种目录外药品参与谈判， 其中112种谈判成功，成功率为88%，成功率创7年新高。新增药品主要治疗领域为肿瘤、抗感染、慢性病 和罕见病。首版商保目 ...

基金市场周度表现与资金流向 - 本周国内权益市场指数普遍上涨，创业板指上涨1.86% [5] - 周期主题基金表现占优，消费、医药主题基金净值回调 [5] - 国内市场新成立基金39只，合计发行份额为365.89亿份 [5] - 股票型ETF资金小幅流入，主要加仓方向为中小盘、TMT等主题ETF，港股ETF资金流入显著 [5] - 主动偏股基金仓位呈现下降趋势 [5] 金属新材料行业动态 - 继续全面看好金属新材料板块 [5] - 锂价已达到9.2万元/吨附近，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [5] - 钴类多品种价格上涨 [5] - 钨价维持2012年以来高位 [5] - 氧化镨钕价格处于19个月高位 [5] 医药生物行业政策更新 - 新版医保目录和首版商保创新药品目录同时发布 [5] - 本次基本医保谈判成功率为88%，创7年新高 [5] - 首版商保目录纳入19种药品，协商成功率79% [5] - 医保目录扩容与提质并重，目录外药品专家评审的通过率为41.48%，整体较为严格 [5] - 目录内谈判药品原价续约率高达75% [5] - 双目录协同并轨，支持创新药“真创新”和“差异化创新” [5] 老铺黄金投资价值分析 - 公司实现高质量破圈，产品设计围绕中西方经典文化元素，传递美好寓意，并踩中新中式热潮 [7] - 产品让黄金成为消费者日常穿搭的时尚单品，引领黄金消费走向年轻化 [7] - 门店集中于高端商圈，形象契合古法金奢华之感 [7] - 门店数量虽少，但单店产出能力突出 [7] - 线上通过低总价、低克重的单品引流，吸引年轻客群，加速古法金渗透 [7] - 线上业务能反哺线下长期发展 [7] 安井食品经营跟踪 - 四季度公司经营延续较好趋势 [7] - 行业价格竞争有望趋缓，结合经销商/市场反馈、促销申请、自身毛利率水平来看，三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋缓 [7] - 公司盈利能力或环比改善 [7]

公司概况与财务表现 - 公司为国有重要骨干企业和全球主要油气生产商及供应商，是集油气勘探开发、新能源、炼化销售、新材料、支持服务、资本金融于一体的综合性国际能源公司 [2] - 公司为国有独资企业，旗下包含中国石油天然气股份有限公司、油气新能源、炼化新材料、支持服务、资本金融五大板块，直接或间接控股多家上市公司 [2] - 2024年，公司实现营业总收入31362亿元，同比微降0.8%，但实现归母净利润1613亿元，同比增长7.0% [2] - 2024年末，公司总资产为44352亿元，同比微降0.9%，净资产为26962亿元，同比增长3.3% [2] 业务运营与产业链优势 - 在油气和新能源领域，公司大力加强“增储上产”，2024年国内原油产量达10615万吨，同比增长0.3%，国内天然气产量达1586亿立方米，同比增长3.8% [3] - 2024年，公司实现海外油气权益产量10708万吨油当量，同比增长2.5%，并推动非常规油气勘探开发以支撑储量接替 [3] - 在炼化销售和新材料领域，公司优化化工产品结构，加大新材料布局，2024年生产新材料产品超过200万吨，形成一批“巨人”产品 [3] - 2024年公司炼厂29项主要技术经济指标中，有25项优于2023年，显示运营效率提升 [3] - 在支持和服务领域，油田技术服务、油气工程建设、装备制造等业务为发展提供有力支撑 [3] 战略改革与未来发展 - 公司按照“两个阶段、各三步走”战略路径，目标建设世界一流企业，自2020年以来改革全面加速 [4] - 公司优化体制改革，全面实施事业部制改革，重塑组织架构以提升专业管理和服务保障效能 [4] - 公司深化国有企业劳动、人事、分配制度改革，在组织体系、干部选用、人才培养、人力资源优化、薪酬激励等方面取得重要阶段性成果 [4] - 公司加强下属企业亏损治理和法人压减工作，并完善长效治理机制 [4] - 公司持续深化科技体制机制改革，在油气勘探开发、炼油化工和新材料、绿色低碳和新能源等领域取得一系列丰硕成果，并大力推动数字化转型 [4]

核心观点 - 矿端短缺叠加美国以外地区低库存 看好铜价继续上行 截至2025年12月5日 SHFE铜价环比上涨6.12%至92780元/吨 LME铜价环比上涨4.38%至11665美元/吨 [4] - 12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨 占LME总库存35% 引发市场对美国以外地区低库存的担忧 [4] - 嘉能可将2026年铜产量指引中枢下调9万吨 显示铜矿扰动增强 [4] - 线缆企业开工率在铜价高位背景下连续回升5周 第四季度电网旺季效应仍存 [4] - 供需格局预计维持偏紧 继续看好铜价上行 [4] 库存情况 - 截至2025年12月4日 SMM铜社会库存为15.9万吨 环比11月27日下降8.4% [5] - 截至2025年12月4日 LME铜全球库存为16.3万吨 环比增加2.0% [5] - 截至2025年12月5日 国内主流港口铜精矿库存为75.0万吨 环比上周增加3.7% [5] - 截至2025年12月1日 全球三大交易所电解铜库存合计67.6万吨 环比11月24日增加1.0% [5] 供给情况 - 2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% [6] - 2025年9月全球铜精矿产量为191.4万吨 环比微降0.3% [6] - 截至2025年12月5日 精废价差为5511元/吨 环比11月28日扩大1967元/吨 [6] - 2025年10月废铜进口量为17万金属吨 环比增长7% 同比增长17% [6] 冶炼情况 - 2025年11月SMM中国电解铜产量为110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% [7] - 截至2025年12月5日 铜精矿现货加工费为-43.03美元/吨 环比下降0.1美元/吨 处于2007年9月以来低位 [7] 需求情况 - 线缆约占国内铜需求31% 2025年12月4日当周线缆企业开工率为67.12% 环比上周提升0.23个百分点 [9] - 空调约占国内铜需求13% 产业在线数据显示2025年12月 2026年1月 2026年2月家用空调排产同比分别变化-22% +14% -10% [9] - 铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月黄铜棒开工率为50.2% 环比提升6.7个百分点 同比下降4.7个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年12月5日 SHFE铜活跃合约持仓量为23.6万手 环比上周增加1.6% 持仓量处于1995年至今73%分位数 [10] - 截至10月28日 COMEX非商业净多头持仓为4.9万手 环比上周增加19.1% 持仓量处于1990年以来78%分位数 [10]

市场整体表现与配置主线 - 本周A股整体宽幅震荡，主要宽基指数周度小幅收涨，主要宽基指数量能均回升 [5] - 股票型ETF本周小幅净流入，中小盘主题ETF为净流入主力，融资增加额维持正值但环比上周略有下降 [5] - 短线回调压力或已释放，市场再度进入震荡区间，资金面较市场交易量能更为积极，反弹或将延续 [5] - 建议以“红利+科技”作为配置主线，其中红利策略或在波动方面占优 [5] 钢铁行业 - 2025年2月8日工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，7月18日再次提及“推动落后产能有序退出” [6] - 钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [6] 有色金属行业（电解铝与铜） - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高水平 [6] - 12月3日LME铜注销仓单库存达5.7万吨，占LME总库存35% [6] - 嘉能可2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强 [6] - 线缆企业开工率连续回升5周，第四季度电网旺季效应仍存 [6] - 铜行业供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [6] 石油化工行业 - 中国石油天然气集团有限公司是集国内外油气勘探开发和新能源、炼化销售和新材料、支持和服务、资本和金融等业务于一体的综合性国际能源公司 [7] - 公司全产业链协同优势显著，旗下上市公司有望充分受益 [7] 电新环保行业 - 储能：2026年国内招标有望维持较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场及辅助服务市场实现完整收益模型，美国缺电逻辑整体尚未改变，建议关注海外储能、SST等机会 [7] - 氢氨醇+风电：氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向，有望获得更多投资 [7] - 锂电：可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜等环节的投资机会 [7] 公用事业行业 - 本周动力煤价格加速下跌 [7] - 广东（加权平均电价）、山西（出清均价，实时市场）现货结算价格周环比均有所上涨 [7] - 绿电板块有望迎来估值修复，火电功能性定位转型持续，度电盈利相对稳健的火电运营商受关注，该板块为防御板块，聚焦长期配置需求 [7] 医药生物行业 - 12月7日，国家医保局发布首个商保创新药目录，共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入 [8] - 在我国创新药“全球新”药物不断涌现的背景下，商保创新药目录的推行有望为创新药开辟更广阔市场空间 [8]

行情回顾 - 上周A股医药生物指数下跌1.17%，跑输沪深300指数2.44个百分点，跑输创业板综指1.89个百分点，在31个子行业中排名第17 [4] - H股恒生医疗健康指数上周收跌0.71%，跑输恒生国企指数1.45个百分点 [4] 研发进展 - 益方生物的D-0502片、恒瑞医药的HRS-6257片的IND申请新进承办 [5] - 百济神州的BG-C137注射液、恒瑞医药的HRS-4642的临床申请新进承办 [5] - 石药集团的SYS6002、再鼎医药的艾加莫德α正在进行三期临床 [5] - 迈威生物的9MW3811正在进行二期临床 [5] - 三生制药的SSGJ-709正在进行一期临床 [5] 本周核心观点 - 首个商业健康保险创新药品目录发布，持续拓宽支付端空间 [6] - 新版国家医保目录共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近7年新高 [6] - 首个商保目录共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入，包括CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，以及阿尔茨海默病治疗药品 [6] - 商保创新药目录的推行有望为创新药开辟更广阔市场空间 [6] 年度投资策略 - 未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [7] - 无论是国内医保政策还是出海全球布局，均对临床价值赋予越来越高的溢价 [7] - 从临床价值三段论出发，看好创新药产业链、创新医疗器械 [7]

流动性环境 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数为52.50，环比上升0.17% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比扩大0.8个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4197美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比上涨0.31%，水泥价格指数环比下跌0.10%，橡胶价格环比下跌1.01%，焦炭价格环比下跌3.18%，焦煤价格环比下跌1.41%，铁矿价格环比下跌0.13% [5] - 本周全国高炉产能利用率环比下降0.90个百分点，水泥开工率环比下降0.30个百分点，沥青开工率环比上升0.3个百分点 [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比上涨0.78%，平板玻璃价格环比持平 [6] - 平板玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1649元/吨，两者均处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.63% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平，铜价环比上涨4.71%，铝价环比上涨3.36% [7] - 对应毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜相关亏损环比增加2.20%，铝相关利润环比增加12.47% [7] - 本周全国半钢胎开工率为70.92%，环比上升1.73个百分点，处于五年同期中位水平 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比上涨2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [8] - 电解铝：现货价格为22150元/吨，环比上涨3.36%，创2022年5月以来新高，测算利润（不含税）为4750元/吨，环比增长12.47% [8] - 电解铜：价格为91600元/吨，环比上涨4.71% [8] - 钨精矿：价格为354000元/吨，环比上涨4.42%，续创2012年以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹钢和铁矿的价格比值为4.09 [10] - 热卷和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为530元/吨，环比扩大40元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 主要用于地产的小螺纹钢和主要用于基建的大螺纹钢的价差为170元/吨，环比扩大6.25% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差为70元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值为73倍，周内比值创2021年9月以来新低 [9][10] 出口链条 - 2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [11] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1114.89点，环比下跌0.62% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比下降1.10个百分点 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨1.28%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨9.14% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，其历史分位（2013年以来）为37.97%，历史最高值为0.82（2017年8月） [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为100.00% [12]

国内储能 - 11月份国内储能招标数据表现良好 共计完成招标10GW/29.7GWh 其中独立储能项目占比达到九成 [4] - 2小时与4小时储能系统的报价均价分别为0.594元/Wh和0.494元/Wh 较10月份环比略有下降 [4] - 预计2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平 独立储能将通过电能量市场、容量市场和辅助服务市场构建完整的收益模型 [4] 海外储能 - 美国市场缺电逻辑整体尚未改变 未来科技发展仍为主线 重点关注海外储能、SST等机会 [4] - 非美国家的储能需求亦有望提升 例如中东地区数据中心配套储能、乌克兰重建带来的储能需求 [4] 氢氨醇与风电 - 吉林省生态环境厅近期受理了辽源天楹氢能科技有限公司年产18万吨绿色甲烷（一期）项目的环评报告 该项目属于“风光储氢氨醇一体化”系列项目的一部分 [5] - 在“十五五”期间 基于中国未来产业布局和2026年欧盟碳关税的双重利好 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资 [5] - 发改委亦强调氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设 [5] 锂电 - 12月份锂电排产预计与上月持平 1月份需求有望表现较好 [6] - 市场在需求端博弈国内储能2026年的招标预期 同时持续关注新能源车销售情况 [6] - 供给端锂电产业链存在“反内卷”逻辑加持 供需好转趋势确立 [6] - 短期六氟磷酸锂预期已较高 后续各环节将逐步进入长单签署阶段 从中期看可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜等环节的投资机会 [6]

市场表现与核心观点 - 本周A股市场宽幅震荡后主要宽基指数小幅收涨 市场短线回调压力或已释放 再度进入震荡区间 反弹或将延续 [4] - 建议以“红利+科技”作为配置主线 其中红利策略或在波动方面占优 [4] - 上证综指上涨0.37% 上证50上涨1.09% 沪深300上涨1.28% 中证500上涨0.94% 中证1000上涨0.11% 创业板指上涨1.86% 北证50指数上涨1.49% [4] 市场估值水平 - 截至2025年12月5日 中证500、中证1000、创业板指估值分位数处于“适中”等级 [4] - 上证指数、上证50、沪深300估值分位数处于“危险”等级 [4] - 中信一级行业中 食品饮料、非银行金融估值分位数处于“安全”等级 [4] 波动率与Alpha环境 - 最近一周 沪深300、中证500指数成分股横截面波动率环比上升 短期Alpha环境好转 [5] - 最近一周 中证1000指数成分股横截面波动率环比下降 短期Alpha环境恶化 [5] - 最近一周 沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上升 Alpha环境好转 [5] 资金面跟踪 - 本周股票型ETF资金净流入25.94亿元 收益中位数为1.06% 中小盘主题ETF为净流入主力 [4][6] - 本周港股通南向资金净流入113.49亿港元 其中沪市港股通净流出5.82亿港元 深市港股通净流入119.31亿港元 [6] - 本周跨境ETF资金净流入12.67亿元 收益中位数为0.48% [6] - 本周港股ETF资金净流入58.51亿元 收益中位数为0.80% [6] - 本周商品型ETF资金净流入10.60亿元 收益中位数为0.79% [6][7] - 本周机构调研关注度最高的前5大个股为杰瑞股份（187家）、怡合达（171家）、热景生物（117家）、乐鑫科技（113家）和长安汽车（101家） [6]