流动性观察 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数为52.50，环比微增0.17% [4] - M1与M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比收窄1.10个百分点，该增速差在9月创下近56个月高点后已连续两个月回落 [4] - 本周伦敦金现价格为4299美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化-1.16个百分点、-0.30个百分点、+0.3个百分点，高炉产能利用率已连续两周低于去年同期水平 [5] - 本周主要原材料价格环比变动：螺纹钢-0.61%、水泥价格指数+0.86%、橡胶+1.71%、焦炭-3.29%、焦煤-0.71%、铁矿-0.63% [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、平板玻璃价格环比均持平，钛白粉毛利润为-1679元/吨，处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.82% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平、铜价环比+2.59%、铝价环比-0.36% [8] - 对应产品毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈、铜亏损环比扩大2.46%、铝利润环比增加0.19% [8] - 本周全国半钢胎开工率为71.57%，环比上升0.65个百分点，处于五年同期中位水平 [7][8] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨环比持平，综合毛利润为3128.56元/吨，环比大幅增长55.87% [9] - 电解铝价格为22070元/吨环比微降0.36%，测算利润（不含税）为4759元/吨，环比微增0.19% [9] - 电解铜价格为93970元/吨，环比上涨2.59% [9] - 钨精矿价格为374000元/吨，环比上周大幅上涨5.65% [9] - 预焙阳极价格处于2023年4月以来的新高水平 [9] 比价关系 - 螺纹钢和铁矿石的价格比值为4.07 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为0元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为490元/吨，环比缩小40元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 小螺纹（地产用）和大螺纹（基建用）的价差本周五达190元/吨，环比上周扩大11.76% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为30元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值本周五为67倍，周内比值创2021年7月以来新低 [10] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1118.07点，环比微升0.29% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比微降0.10个百分点 [11] - 2025年11月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [11] - 自2026年1月1日起，将对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [11] 估值与市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.08%，周期板块中工程机械表现最佳，上涨0.30% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，其历史最高值（2013年以来）为0.82（2017年8月达到） [12] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是34.35%、96.70% [12]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 本周（2025.12.08-2025.12.12，下同）A股震荡上行，市场量能有所提振。截至周五（2025.12.12，下 同），主要宽基指数量能择时指标均转为看多信号。沪深300、中证500指数时序波动率、横截面波动率均 有提升，Alpha环境好转。资金面方面，融资增加额环比提升，资金交易情绪积极。 12月中央经济工作会议进一步提振市场信心，资金面叠加情绪指标改善下，市场或进一步震荡上行。风格 方面，本周市场大市值风格显著、基本面因子表现相对占优，市场或逐步实现资金面驱动向基本面驱动的 过渡。中长线持续看好"红利+科技"配置主线。 本周上证综指下跌0.34%，上证50下跌0.25%，沪深300下跌0.08%，中证500上涨1.01%， ...

宏观与政策 - 2025年拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，目前仅就占比11%的3个部门全年预算达成一致，剩余9个部门预算将在2026年1月30日到期 [5] - 12月11日的医保投票中双方再次否决对方提案，圣诞节假期前解决医保的希望基本破灭 [5] - 12月中央经济工作会议进一步提振市场信心，会议要求2026年坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [5][8] 市场与策略 - 本周A股震荡上行，市场量能有所提振，沪深300、中证500指数时序波动率、横截面波动率均有提升，Alpha环境好转 [5] - 市场或进一步震荡上行，风格方面本周大市值风格显著、基本面因子表现相对占优，市场或逐步实现资金面驱动向基本面驱动的过渡 [5] - 中长线持续看好“红利+科技”配置主线 [5] - 报告构建了基于长短期记忆（LSTM）神经网络的中国十年期国债收益率预测模型 [6] 钢铁行业 - 12月高炉产能利用率有望低于去年同期水平 [7] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及“推动落后产能有序退出”，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [7] 有色金属行业 - 铂价格连续1个月上涨，氧化镨钕价格近1个月首次下跌但仍处于19个月高位 [7] - 锂价已达到9.2万元/吨附近，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [7] - 钴类多品种价格上涨，钨价维持2012年以来高位 [7] 石油化工行业 - 中国石化集团持续推进国企改革深化行动，通过“对标世界一流管理提升行动”优化治理效能，全面推行经理层任期制与契约化管理 [7] - 公司ESG表现持续提升，制定清晰的“双碳”实施路径，ESG评级位居同业前列，吸引长期资金积极配置 [7] 电新环保行业 - 中央经济工作会议强调绿电应用，持续推荐氢氨醇、储能 [8] - 中央财办官员表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设一批零碳园区、零碳工厂 [8]

军工新材料 - 电解钴价格下跌至40.60万元/吨，周环比下降0.5% [4] - 电解钴与钴粉价格比值为0.78，周环比下降1.0%；电解钴与硫酸钴价格比值为4.32，周环比下降2.8% [4] - 碳纤维价格维持83.8元/千克，周环比持平，但毛利为-9.61元/千克 [4] 新能源车新材料 - 电池级碳酸锂（电碳）和工业级碳酸锂（工碳）价格分别为9.21万元/吨和8.93万元/吨，周环比均持平；电池级氢氧化锂价格为8.22万元/吨，周环比微降0.2% [5] - 电碳与工碳价差处于2024年11月以来较低水平，可能表明锂电领域景气度相对工业领域有所减弱 [5] - 硫酸钴价格上涨至9.02万元/吨，周环比上涨1.86% [5] - 磷酸铁锂正极材料价格为3.91万元/吨，周环比持平；523型三元正极材料价格为15.86万元/吨，周环比上涨1.4% [5] - 氧化镨钕价格下跌至578.74元/公斤，周环比下降0.7% [5] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格维持在6.50美元/千克，周环比持平 [6] - EVA价格下跌至9,800元/吨，周环比下降1.0%，价格处于2013年以来较低位置 [6] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格维持在24.0元/平米，周环比持平 [6] 核电新材料 - 铀价（2025年11月数据）下跌至62.24美元/磅，环比下降2.7% [7] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、13450元/吨、14012.5元/吨，周环比均持平 [7] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格上涨至34.73万元/吨，周环比上涨0.73%；钴酸锂价格维持在381.0元/千克，周环比持平 [8] - 碳化硅价格下跌至5,300.00元/吨，周环比下降1.9% [8] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,805.00元/千克、2,475.00元/千克、2,575.00元/千克，周环比分别持平、上涨2.9%、上涨2.8% [8][9] - 二氧化锗价格维持在8,950元/千克，周环比持平；其下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件；高纯镓下游80%用于半导体 [9] 其他材料 - 铂、铑、铱（99.95%）价格分别为440.00元/克、2,085.00元/克、1,100.00元/克，周环比分别上涨3.8%、上涨4.5%、持平 [10]

公司概况与市场地位 - 公司是中国最大的成品油和石化产品供应商，世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二 [2] - 公司业务涵盖四大板块：油气和新能源、炼油和销售、化工和新材料、资本和金融 [2] - 旗下拥有中国石化股份有限公司等多家上市公司，其中中国石化股份有限公司拥有100余家全资、控股、参股子公司及分公司 [2] - 2024年，中国石化集团实现营业总收入31388亿元，同比下降3.3%，实现归母净利润578亿元，同比下降13.0% [2] - 2025年是公司H股上市25周年，其发展历程体现了在国家能源战略中的核心地位与进化能力 [2] 2024年经营表现与转型战略 - 2024年，全球经济复苏承压，地缘政治风险上升，国际油价震荡下行，市场供需矛盾突出，公司克服不利局面实现各业务高质量发展 [2] - 公司正从传统“化石能源巨头”转型为绿色转型的坚定实践者和引领者 [2] - 公司稳健的油气产量、庞大的石油储备体系和覆盖全国的网络，共同构成了国家能源安全最可靠的防线 [2] 油气与新能源业务 - 公司持续推进高质量勘探，深化“深地工程”、页岩油气、海域和深层煤层气等重点领域基础研究 [3] - 2024年，公司生产原油3577.5万吨，同比增长0.94%，增产33.4万吨，生产天然气395.7亿立方米，同比增长4.65%，增产17.6亿立方米 [3] - 在“双碳”背景下，公司聚焦新能源产业投资布局，积极推进新能源产业发展，打造多元绿色能源供应体系 [3] 炼化销售与新材料业务 - 公司推动传统业务强基转型，坚持强链延链补链 [3] - 公司聚焦化工新材料市场，持续推进高端新材料研发推广应用，围绕优势产能和常规业务，推动产业链做强做大 [3] 工程服务与科技创新 - 公司深入实施创新驱动发展战略，强化企业科技创新主体地位 [3] - 科技创新促使工程配套技术加速迭代升级，为工程服务提供有力保障，公司工程服务能力持续提升 [3] 公司治理与改革 - 公司持续推进国企改革深化行动，通过“对标世界一流管理提升行动”优化治理效能 [4] - 公司深化市场化经营机制改革，全面推行经理层任期制与契约化管理，以激发组织活力，为“提质增效”提供制度保障 [4] - 在此背景下，公司ESG表现持续提升，制定清晰的“双碳”实施路径，ESG评级位居同业前列，吸引长期资金积极配置 [4]

策略观点 - 新一轮政策部署有望为A股跨年行情提供支撑，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础 [5] - 政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金积极流入，且历史上“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [5] 量化与市场风格 - 本周市场大市值风格占优，规模因子、beta因子、非线性市值因子获得正收益，BP因子和流动性因子获得负收益 [6] - PB-ROE-50组合在各股票池中获得正超额收益，公募调研选股策略相对中证800获得超额收益1.79%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.77% [6] - 大宗交易组合和定向增发组合相对中证全指分别获得超额-0.95%和-1.50% [6] 银行业 - 从银行视角看中央经济工作会议，货币政策将延续“适度宽松”基调，政策工具运用更为“灵活高效” [7] - 投资是稳定信用活动的核心力量，明年信贷社融增速或稳中小降，同时将积极稳妥化解重点领域风险，多措并举着力稳定房地产市场 [7] - 结合中央经济会议精神，2026年银行经营基本面表现稳中向好，盈利营收增长有改善基础 [7] 房地产业 - 2025年11月，光大核心30城新房成交面积872万平方米，同比-47.4%，环比-15.9% [8] - 同期，15城二手房成交面积1,236万平方米，同比-22.0%，环比+14.7% [8] - 2025年1-11月，30城新房成交均价24,654元/平方米，同比+1.2%，10城二手房成交均价23,704元/平方米，同比-1.8%，楼市区域分化进一步加深 [8] 有色金属（铜） - 美联储12月如期降息，国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，并提出优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，利好铜消费 [8] - 美国COMEX交易所电解铜库存续创历史新高，但行业供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [8] 基础化工业 - 政策蓝图绘就，化工行业结构性机会浮现，关注以“三桶油”为代表的国央企板块 [8] - 关注大炼化、煤化工、磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 [8] - 关注半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [8] 公用事业 - 中央经济工作会议提及坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，2026年起云南省通过容量电价回收固定成本的比例提升至100% [9] - “双碳”定调下，建议关注绿电运营商及环保板块 [9] 其他行业观点精粹 - 可转债市场本周微涨，信用债市场本周上涨，REITs二级市场价格继续下跌且市场交投热情环比下降 [9] - 铂价格连续1个月上涨，氧化镨钕价格近1个月首次下跌 [9] - 中国石化集团深化改革积极转型，谱写中国式现代化石化新篇章 [9] - 2026年八大医保重点工作，建议关注“一老一小”投资机会 [9]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 本周规模因子、beta因子、非线性市值因子获得正收益，分别为1.18%、0.91%和0.82% [4] - 本周BP因子和流动性因子获得负收益，分别为-0.55%和-0.38% [4] - 市场呈现大市值风格占优的特征 [4] 量化市场跟踪：单因子表现 - 在沪深300股票池中，总资产增长率因子表现最佳，收益为2.05%，大单净流入因子表现最差，收益为-1.14% [5] - 在中证500股票池中，单季度EPS因子表现较好，收益为1.61%，市净率因子表现最差，收益为-3.06% [5] - 在流动性1500股票池中，总资产增长率因子表现最佳，收益为2.25%，市净率因子表现最差，收益为-0.97% [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 成长类因子如净资产增长率、净利润增长率在通信、综合等行业表现较好 [6] - 动量因子表现分化，5日动量在国防军工、通信行业呈动量效应，在商业贸易等行业呈反转效应 [6] - 估值类因子中，BP因子在多数行业表现不佳，而对数市值因子在综合、通信等行业表现较好 [6] 量化策略组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在各股票池中均获得显著正超额收益 [7] - 该组合在中证500、中证800和全市场股票池中的超额收益分别为0.30%、1.60%和1.59% [7] 量化策略组合跟踪：机构调研组合 - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均获取正超额收益 [8] - 公募调研策略相对中证800的超额收益为1.79%，私募调研策略的超额收益为2.77% [8] 量化策略组合跟踪：大宗交易与定向增发组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指的超额收益为-0.95%，出现回撤 [9] - 本周定向增发组合相对中证全指的超额收益为-1.50%，同样出现回撤 [10]

2025年中央经济工作会议政策解读 - 会议于12月10日至11日举行，明确2025年八大重点任务，经济工作以稳中求进为主线，聚焦内需、创新、改革、开放、民生、风险六大领域，政策协同发力 [3] 深化国有企业改革与“三桶油” - 会议强调制定和实施进一步深化国资国企改革方案，“一利五率”和市值管理纳入考核有望提升国有企业盈利质量与回报能力 [4] - “三桶油”加强“增储上产”，油气产量保持高增长，2025年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别为13.77亿桶、3.94亿桶、5.78亿桶，分别同比增长2.6%、2.2%、6.7% [4] 内需主导与化工行业景气复苏 - 会议强调坚持内需主导，建设强大国内市场，深入整治“内卷式”竞争 [5] - 化工行业资本开支力度减弱，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6% [5] - 基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%，期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2% [5] - 伴随资本开支减少与需求端逐步修复，化工行业供需格局将好转，行业景气程度有望上行 [5] 创新驱动与高成长新材料赛道 - 会议强调坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [6] - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体行业销售额扩张，带动光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料需求上升，处于“需求扩张+国产替代加速”共振阶段 [6] - OLED领域保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 [6] - 人形机器人产业链发展带来新增需求，PEEK与MXD6等材料因轻量化、高强度、耐高温特性具备高应用潜力 [6] - AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料迎来增长机遇 [6]

市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数大多收涨 仅上证指数、上证50、沪深300下跌 创业板指、科创50、中证500涨幅居前 [4] - 当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高 截至2025年12月12日 其2010年以来PE(TTM)分位数均高于80% [4] - 本周中盘成长、小盘成长风格占优 中盘价值、小盘价值跌幅居前 [4] - 申万一级行业走势分化 通信、国防军工、电子、机械设备涨幅居前 煤炭、石油石化、钢铁、房地产跌幅居前 [4] 重要事件回顾 - 政策方面 中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、提质增效” 明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策” [5] - 经济金融数据方面 11月末社会融资规模存量同比增长8.5% 11月CPI同比上涨0.7% 11月我国货物贸易进出口3.9万亿元 连续10个月保持同比增长 [5] - 海外方面 美联储降息25BP 同时宣布启动短期国债购买计划 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片 但对每颗芯片收取一定费用 日本第三季度实际国内生产总值按年率计算萎缩2.3% [5] 市场展望与配置 - 新一轮政策部署护航 A股跨年行情可期 未来国内经济政策有望持续发力 经济增长有望保持在合理区间 政策红利释放有望提振市场信心并吸引资金流入 历史来看“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现 历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [6][7] - 行业配置方面 关注TMT和先进制造板块 若受外部因素影响短期内市场偏震荡 则可关注防御及消费板块 [7]

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