点击注册小程序 查看完整报告 9月9日马斯克在All-in峰会上谈及Optimus V3已进入设计敲定阶段；9月12日马斯克增持257万股特斯拉 股票（对应价值约10亿美元），同时特斯拉董事会计划在十年内向马斯克分批授予4.237亿股限制性股 票，激励解锁目标包含累计交付100万台人形机器人；9月16日马斯克在社交平台表示下周将与各部门开 会探讨包括机器人在内的生产计划。我们判断，1）特斯拉或于10月中下旬发布三季报、11月初召开股东 大会，Optimus V3或持续存在事件催化（我们预计V3有望在4Q25E发布、2026E量产）；2）零部件供 应商或存新一轮进入供应链的机会，看好头部tier-1供应商、以及有望通过V3及后续版本新进入供应链的 潜在供应商。 智驾：组合驾驶辅助系统步入"强标"时代，L2+产业链有望全面受益 9月17日工信部就《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见。本次征求 意见稿首次系统性构建智能驾驶辅助系统安全底线，1）系统分类精细化：将智能驾驶辅助系统细分为"基 础单车道组合驾驶辅助系统"、"基础多车道组合驾驶辅助系统"、"领航组合驾驶辅助系统"、以及"泊车 ...

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入74亿元同比下降7% 归母净利润8.9亿元同比增长10% 扣非净利润3.9亿元同比下降49% [4] - 2025年第二季度公司实现收入39亿元同比下降4% 归母净利润4.2亿元同比增长14% 扣非净利润3.9亿元同比增长13% [4] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃业务收入28亿元同比下降24% 销量5221万重箱同比增长7% 均价同比下降29% [5] - 实现毛利润5亿元 毛利率17.8% 同比下降10.6个百分点 [5] - 行业在产产能超过15万吨/日 全国平板玻璃产量5.14亿重量箱 产能产量同比收缩但仍处高位 [5] - 供需失衡导致行业库存增加 深加工订单承压 产品价格持续震荡下行 [5] 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃业务收入32亿元同比增长11% 销量26672万平方米 产销量同比大幅增长 [6] - 政策推动光伏抢装潮 国内新增光伏装机量212GW同比增长107% [6] - 光伏超白压延玻璃产量1284万吨同比下降11% 在产产能超过9.7万吨/日 [6] - 抢装潮消退后市场供过于求 光伏玻璃价格快速回落 行业面临供需失衡和价格竞争 [6] 行业环境 - 国家出台稳楼市政策支持地产项目竣工交付 房地产市场处于筑底阶段但出现改善迹象 [5] - 浮法玻璃行业具有刚性生产、高固定成本特征 价格下行导致毛利率下降趋势 [5] - 光伏玻璃行业短期面临供需失衡挑战 价格竞争加剧 [6]

查看完整报告 特别申明： 点击注册小程序 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 2025年9月15日，百度与招商局签署战略合作框架协议，围绕大模型、云计算等前沿AI技术，在科创产业、交 通物流、综合金融、地产园区等领域开展合作。 2025年9月5日-9月17日，百度港股股价上涨35.1%，其昆仑芯、Robotaxi、数字人等AI商业化变现和生态价值 逐渐被市场重估。 点评： AI智能云：大模型+算力平台+自研芯片形成生态闭环 根据公司业绩公告，25Q2百度AI新业务收入首次破100亿元，同比增长34%。智能云营收同比增长27%，与超 过65%的央企展开深度合作。百度云的核心竞争优势在于软硬协同，文心一言大模型在软件与应用层定义优化 方向，百舸AI计算平台在上层AI技术框架和底层硬件之间实现高效调度 ...

行业盈利与估值水平 - 2025H1普钢板块ROA为0.93% 处于2010年以来低位水平 [4] - 普钢板块PB_LF为0.96 较2013年以来均值低6.67% 较2017和2021年高点分别低83%和69% [5] - 普钢板块相对沪深两市PB_LF比值为0.53 较2013年以来均值低1.61% 较2017和2021年高点分别低55%和44% [5] 个股估值与分红表现 - 12家普钢企业PB_LF低于1倍 其中河钢股份/新钢股份/鞍钢股份分别为0.51/0.52/0.54倍 [6] - 11家钢铁公司股息率超3% 友发集团/南钢股份/鄂尔多斯分别为6.09%/5.44%/5.17% [7] - 安阳钢铁/包钢股份/杭钢股份PB_LF较高 分别为2.48/2.16/1.69倍 [6] 资本开支与分红前景 - 2020-2024年普钢板块资本开支均值824亿元 较2010-2019年均值654亿元增长26% [9] - 超低排放改造政策要求2025年底前重点区域改造基本完成 全国力争80%以上产能完成改造 [9] - 2026年后主要普钢企业完成改造 资本开支预计回落 分红比例有望提升 [8][9]

点击注册小程序 报告摘要 事件： 9月16日，美国商务部发布2025年8月美国零售额数据： 市场反应： 零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数小幅收跌，三大指数分别较前一交易日收盘 变动-0.27%、-0.13%和-0.07%。10年期美债收益率下行1BP至4.04%，2年期美债收益率下行3BP至 3.51%。 核心观点： 如何看待8月高于预期的消费数据？从总量看，随着特朗普贸易谈判推进，美国关税单边大幅上涨的风险 已经收敛，关税对消费者信心冲击最大的阶段已经度过，美国消费者信心指数已较二季度的低点回暖，8 月零售数据的企稳在"意料之中"。考虑到消费占美国GDP近七成，消费企稳意味着美国经济难以失速，美 国经济"最危险"的时间或已过去。从结构看，8月消费数据表现分化，开学季需求下非耐用品消费维持韧 性，但耐用品消费降温，考虑到地产链、汽车等耐用品消费对利率较为敏感，预计在下半年美联储重启降 息后，耐用品消费或回暖。 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客 ...

宏观与财税体制改革 - 深化财税体制改革作为赋能"十五五"高质量发展的制度基石 [4] - 特朗普贸易谈判推进使美国关税单边大幅上涨风险收敛 关税对消费者信心冲击最大阶段已度过 [4] - 美国消费者信心指数较二季度低点回暖 8月零售数据企稳 消费占美国GDP近七成 消费企稳意味着美国经济难以失速 美国经济最危险时间或已过去 本轮降息周期更偏向预防式降息 [4] 固收与产业债 - 截至2025年9月10日 狭义信用债市场正常存续产业债12837只 存续规模14.48万亿元 涉及29个申万一级行业 [5] - 超半数行业净利率同比正增 多数行业有息债务规模同比正增 超半数行业实现经营现金流同比正增 [5] - 纺服 传媒等行业短期偿债能力居前 [5] 钢铁行业 - 2025H1普钢板块ROA处于2010年以来低位水平 普钢板块PB_LF较2013年以来均值还有6.67%空间 [5] - 目前12家普钢企业PB_LF低于1倍 11家钢铁板块公司股息率处于3%以上 [5] - 行业超低排放改造陆续完成 预估普钢企业分红比例有望进一步提升 [5] 青松建化 - 2025H1公司实现收入17.7亿元 同比-14% 归母净利润1.1亿元 同比-49% 扣非净利润1.0亿元 同比-43% [7] - 2025Q2公司实现收入13亿元 同比-15% 归母净利润1.7亿元 同比-28% 扣非净利润1.6亿元 同比-18% [7] - 水泥业务量价承压 化工板块盈利有待改善 [7] 旗滨集团 - 2025H1公司实现收入74亿元 同比-7% 归母净利润8.9亿元 同比+10% 扣非净利润3.9亿元 同比-49% [7] - 2025Q2公司实现收入39亿元 同比-4% 归母净利润4.2亿元 同比+14% 扣非净利润3.9亿元 同比+13% [7] - 浮法玻璃量增价减 光伏玻璃产销量大幅增长 [7] 百度集团 - 百度净现金流维持健康水平 萝卜快跑武汉地区实现盈亏平衡 商业模式得到验证 [7] - 昆仑芯片出货量超预期 自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同 [7] - 云计算 智能驾驶 自研芯片打开估值空间 公司持续看好百度AI生态价值 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入17.7亿元，同比下降14%，归母净利润1.1亿元，同比下降49%，扣非净利润1.0亿元，同比下降43% [4] - 2025年第二季度公司实现收入13亿元，同比下降15%，归母净利润1.7亿元，同比下降28%，扣非净利润1.6亿元，同比下降18% [4] 水泥业务分析 - 水泥业务实现收入12.4亿元，毛利润3.5亿元，毛利率28.5%，较上年同期出现下降 [5] - 水泥销量下滑，售价降低，导致主营业务毛利率下降 [5] - 新疆区域水泥产量0.19亿吨，同比增长5%，公司历史销量增速高于区域水平（2023年+36%，2024年+1%） [5] - 南疆区域水泥价格相对平稳，阿克苏、喀什等地价格略高于上年同期，第三季度延续平稳走势 [5] 化工业务分析 - 化工业务实现收入4.4亿元，毛亏损0.2亿元，毛利率-4.2%，盈利状况未改善 [6] - 尿素价格下跌幅度较大，PVC价格持续低迷 [6] - 主导产品尿素和PVC销量同比下降，尿素价格下降趋势明显 [6] 行业政策环境 - 2025年新疆将全面提高重点工业行业能效水平，高耗能行业能效标杆水平以上产能比例需达到30% [5] - 能效基准水平以下产能基本清零，节能降碳效果将显著增强，绿色低碳发展能力大幅提高 [5]

存量产业债概况 - 截至2025年9月10日 狭义信用债市场正常存续产业债12837只 存续规模14.48万亿元 涉及29个申万一级行业 [7] - 非银金融行业存量规模2.58万亿元（2383只） 公用事业行业存量规模2.54万亿元（1590只） 发行主体集中在高等级央国企 [7] - 存续产业债平均剩余期限2.76年 综合/通信/石油石化行业平均剩余期限超3.5年 国防军工/电力设备/传媒行业不足2年 [7] - AAA级产业债信用利差居前行业包括房地产（72.5BP）、钢铁（71.7BP）、医药生物（68.4BP）和煤炭（68.0BP） [7] 2025半年报财务表现 - 产业债主体合计营业收入同比下行1.19% 计算机/通信等科技行业增长居前 煤炭/石油石化/房地产等周期性行业同比下行 [8] - 合计净利润规模同比下行2.32% 农林牧渔/建筑材料行业增长显著 电力设备/汽车行业同比下行 [8] - 销售净利率同比增幅居前行业包括非银金融和计算机 国防军工/煤炭行业出现同比下降 [8] - 产业债总体有息债务规模同比上升8.59% 仅国防军工/农林牧渔/机械设备3个行业有息债务总额同比减少 [8] 行业负债与偿债能力 - 建筑装饰/房地产行业资产负债率超70% 国防军工/传媒行业低于50% [8] - 非银金融/公用事业/社会服务行业有息债务占总负债比例超70% 国防军工/汽车行业低于40% [8] - 纺织服饰/传媒/国防军工/轻工制造行业现金短债比超100% 农林牧渔/钢铁/有色金属行业低于50% [9] - 纺织服饰/轻工制造等10个行业现金短债比同比上行 短期偿债能力提升 [9] 现金流状况 - 经营现金流净流入规模同比上升34.79% 23个行业表现为净流入 其中通信/综合/电子等15个行业实现同比正增 [9] - 房地产/轻工制造行业由2024H1净流出转为净流入 [9] - 筹资现金流净流入规模同比上升12.99% 23个行业表现为净流入 非银金融/电力设备等9个行业实现同比正增 [9] - 投资现金流净流出规模同比下降1.18% 29个行业均为净流出 农林牧渔/计算机/医药生物等16个行业投资支出同比正增 [9]

战略合作 - 公司与京东方签署战略合作框架协议 建立全面战略合作伙伴关系 聚焦OLED设备及材料四大核心方向[4][5] - 合作保障蒸发源供应安全 联合推动OLED显示蒸发源及钙钛矿蒸镀设备技术创新与迭代[5] - 公司2025年上半年与成都京东方签订8.6代OLED生产线线性蒸发源采购合同 金额达6.55亿元[5] - 8.6代线首批蒸发源设备已于8月12日成功出货 开启向京东方第8.6代AMOLED生产线项目交付[5] 材料业务 - 为京东方提供OLED发光材料 PSPI材料 TFE Ink等材料的开发验证测试与导入服务[5] - 在长春北湖投资建设PSPI材料 薄膜封装材料 低温彩色光刻胶 有机发光材料等关键品类[5] - 材料业务在京东方客户端放量 预计OLED相关材料营收将保持快速增长[5] 产能扩张 - 公司拟通过定增募集不超过29986.21万元资金 用于建设PSPI材料生产基地及补充流动资金[6] - PSPI材料生产基地项目总投资约2.40亿元 全部使用募集资金投入[6] - 定增发行价格确定为17.20元/股 对应发行数量约1743万股 占发行前总股本7.0%[6] - 发行对象包括产业资本背景机构厦门国贸产业发展股权投资基金合伙企业[6]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布截至2025年8月31日未经审核运营数据 2025年8月，公司实现合同销售金额132亿元，同比下降13.2%；合同销售面53.9万平方米，同比下降26.7%。 2025年1-8月，公司实现合同销售金额1368亿元，同比下降12.0%；合同销售面积512.0万平方米，同比下降 23.3%。 点评： 销售均价提升明显，资产运营稳健增长，融资成本持续优化 销售均价提升明显，销售结构聚焦核心： 2025年1-8月，公司实现合同销售金额1368亿元，克而瑞销售排行榜稳居行业前三；2025年上半年，公司实现 签约销售金额1103亿元（同比下降11.5%），签约销售面积412万平方米（同比下降20.9%），签约销售均价 2. ...