公司业绩表现 - 2025上半年营业收入290.78亿元，同比增长17.98% [4] - 归母净利润27.68亿元，同比增长9.88% [4] - 中期利润分配预案为每10股派发现金红利3.20元，分红比例占净利润40.10% [4] - 按当前市值和预期净利润测算股息率为3.78% [4] 业绩驱动因素 - 铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59% [5] - 2025H1铝（A00）均价20317.4元/吨，同比增长2.6% [5] - 氧化铝价格降至3170元/吨，较年初大幅下滑44.7% [5] 行业需求前景 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨，同比增1.46% [6] - 剔除出口后国内消费增速达3.06% [6] - 新能源汽车、输电线、空调等领域保持较快增长 [6] 公司战略进展 - 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权 [7] - 积极推进文山、鹤庆等地区探矿权转采矿权 [7] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目投产 [7] - 云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产 [7] 碳市场政策影响 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 [8] - 火电生产电解铝吨二氧化碳排放约13吨，水电仅1.8吨 [9] - 火电铝面临成本上行压力，水电铝或产生价格溢价 [9]

核心观点 - 继续看好铜价上行 宏观层面美国降息周期未结束 美元指数或继续走弱 供需层面库存搬运进入尾声 矿端和废铜维持紧张 需求端电网和空调需求Q4环比回升 铜价后续有望上行 [4] 库存情况 - 国内主流港口铜精矿库存72.5万吨 环比增加4.6% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计55.7万吨 环比增加2.6% [5] - LME铜全球库存14.8万吨 环比减少3.2% [5] - SMM铜社会库存14.9万吨 环比增加3.2% [5] 原料供应 - 2025年5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比增加22.7% 同比增加11.2% [6] - 2025年6月全球铜精矿产量191.6万吨 同比增加3.6% 环比减少4.1% [6] - 1-6月全球铜精矿产量累计同比增加3.3% [6] - 精废价差1752元/吨 环比减少193元/吨 [6] - 8月废铜产量9.4万金属吨 环比减少5% 同比增加16% [6] 冶炼情况 - 2025年8月SMM中国电解铜产量117.15万吨 环比微降0.2% 同比增加15.6% [7] - TC现货价-40.64美元/吨 环比增加0.8美元/吨 仍处于2007年9月以来低位 [7] - 7月电解铜进口量同比增加8% 出口量同比增加69% [7] 需求表现 - 线缆企业开工率65.84% 环比下降1.78个百分点 约占国内铜需求31% [8][9] - 8月家用空调产量同比增加9.4% 好于此前排产预计的同比减少2.8% 约占国内铜需求13% [8][9] - 黄铜棒8月开工率43.9% 环比下降1个百分点 同比下降6.7个百分点 约占国内铜需求4.2% [9] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量11.7万手 环比减少35.0% 处于1995年至今21%分位数 [9] - COMEX非商业净多头持仓3.0万手 环比增加11.4% 处于1990年以来64%分位数 [9]

点击注册小程序 国务院发布《新时代党的治疆方略的成功实践》白皮书，支持新疆现代煤化工发展 国务院新闻办公室9月19日发布《新时代党的治疆方略的成功实践》白皮书。白皮书强调，进入新时代， 以习近平同志为核心的党中央从强国建设、民族复兴的全局和战略高度，审视、谋划、部署新疆工作，不 断深化对治疆规律的认识和把握，明确了社会稳定和长治久安总目标，确立了新时代党的治疆方略，推动 新疆各项事业取得历史性成就、发生历史性变革。新疆维吾尔自治区党委副书记、自治区主席艾尔肯·吐 尼亚孜在新闻发布会上强调，要坚持稳中求进，围绕可再生能源开发、煤炭清洁高效利用，以及绿氢、新 型储能等开展联合技术攻关，支持低碳石油化工、现代煤化工、低碳的钢铁冶炼等一些先进技术应用，努 力走出一条符合自身发展实际的具有新疆特色的节能降碳道路，让绿色成为新疆高质量发展的底色。 国家高度重视现代煤化工发展，持续推动煤炭清洁高效利用 我国高度重视煤化工发展方面，2024年国务院部门联合发布的《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》提出 到2030年建成煤炭全链条清洁高效利用体系，重点提升煤炭转化效率与污染物控制水平，推动煤炭由单一 燃料向燃料与原料并重转变。2 ...

您可点击今日推送内容的第1条查看 【石油化工】美联储降息周期重启，IEA上调原油需求预期—— 石油化工行业周报第421期（20250915— 20250921） 9月17日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00% 至4.25%，降幅25个基点。IEA将25年原油需求增长预测从68万桶/日上调至74万桶/日，理由是新兴市场原 油消费仍具备韧性。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 今 日 聚 焦 【有色】8月国内空调产量同比增长9%，好于此前预计的同比下跌2.8%——铜行业周报（20250915- 20250919） 本周小结：美国9月降息25bp落地后，美元指数短期反弹。此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声。 ...

特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 查看完整报告 风险分析： 上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 报告摘要 美联储重启降息周期，经济增长预期助力原油需求回升 9月17日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至 4.25%，降幅25个基点。这是美联储今年开年以来九个月内首次决定降息。联储自去年9月到12月连续三次会 议降息，本周再度行动后，本轮宽松周期的合计降息降幅达125个基点。会后公布的经济展望显示，美联储官 员本次上调了25-27年GDP增长预期，预计2025年的GDP预期增速为1.6%，较6月预期增速1.4%上调0.2个百分 点，2026年预计增速为1.8%，6月预计为1.6%，2027年预期增速1. ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 1、公司2025H1收入85亿元，同比+6.5%，其中商业板块收入32.7亿元，同比+14.6%；物业板块收入51.6 亿元，同比+1.1%；毛利为31.7亿元，同比+16.3%；毛利率为37.1%，同比提升3.1pct；归母净利润为20.3 亿元，同比+7.4%。 2、关联房企华润置地8月全口径销售额132亿元，同比-13.2%；1-8月累计全口径销售额1368亿元（排名行 业第3），同比-12.0%。1-8月，华润置地新增土地价值461亿元，排名行业第5，新增土地面积160万方， 排名行业第7。 点评： 购物中心经营出色，毛利率提升；经营利润高增，派息持续慷慨 1）经营业绩亮眼，购物中心毛利率提升。截至2025年6月30日，公司为120个购物中心及27个写字楼提供 商业运营服务，承接5个购物中心分租项目。上半年，共计新开业购物中心4座，新签约优质商业轻资产外 拓项目6个（4个为TOD项目，2个为存量在营项目），上半年公司旗下在营购物中心经营出色，实现零售 额1220亿元，同比增长21.1%，业主端租金收入147亿元，同比增长17.2%，带动公司购物中心业务实现收 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的 声音。 每周六早8点，"研选"助您快速厘清投资"点线面"！ 总量研究 积跬步至千里：中资美元债入门笔记——中资美元债研究笔记之一 中 资 美 元 债 是 指 中 国 境 内 企 业 及 其 控 制 的 境 外 企 业 或 者 分 支 机 构 向 境 外 举 借 的、以美元计价的、按约定还本付息的债券。可以关注各行业中资美元债的投 资机会：1）南向通扩容有望显著提升中资美元债的市场容量、流动性质量及交 易活跃度；2）相较于境内债券，中资美元债具备更高的票息优势；3）北京时 间2 0 2 5年9月1 8日，美联储重启降息，可在其降息周期中获取一定的资本利 ...

2025年出口表现 - 2025年1-8月中国出口在全球贸易不确定性加剧背景下保持强劲增速 [5] - 东盟、非洲和欧盟是出口增长主要贡献区域 美国是主要拖累项 [5] - 出口产品结构进一步向高端制造业集聚 劳动密集型行业从产品出口转向产能出海 [5] 非美出口增长驱动因素 - 转口贸易并非出口高增长主因 2024年5月起对非美区域就保持较高同比增速 [6] - 欧盟居民消费回升是主要驱动力 8次降息推动消费和投资复苏 消费品进口增速显著高于资本品和中间品 [6] - 东盟产能出海拉动中间品出口 消费电子产品产能转移带动电话机零件、集成电路和平板显示模块等中间品出口 [6] 非洲出口增长动力 - 矿产资源开发拉动油气勘探、能源运输和基础设施建设等产业链投资与出口 [7] - 2025年1-5月对外承包工程方式对非洲出口同比增长46.5% 船舶和海洋工程装备、工程机械、电动机及发电机增速较高 [7] - 对非洲消费品出口保持较高增速 [7] 未来出口展望 - 产品竞争优势将帮助在非美区域进口份额提升 推动出口额增长 [8] - 发达国家产业政策、新兴经济体产业链重构、国内需求增长和全球制造业PMI回升共同拉动全球资本开支上升 [8]

中资美元债定义与发行方式 - 中资美元债指中国境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的以美元计价并按约定还本付息的债券 [3] - 发行方式包括公开发行（SEC）与非公开发行（监管依据为Reg S和144A规则） [3] - 发行架构分为直接发行、间接发行（含担保发行、备用信用证、贷款打包、维好协议和安慰函）及红筹架构发行 [3] 投资渠道与定价机制 - 境内金融机构参与投资的三大渠道：合格境内投资者资格（QDII/QDLP/QDLE）、跨境投资金融产品（TRS/结构性存款）、债券通"南向通"（当前最主流路径） [4] - 定价基准为美国国债 受美国经济基本面与美联储政策影响 [4] - 当前美国经济呈现增长韧性、通胀压力回升及就业市场疲软的复杂格局 美联储陷入控通胀与保就业的两难境地 [4] - 信用利差包含发行人信用风险溢价、流动性溢价、汇率风险溢价及其他风险溢价 [4] 市场规模与结构 - 截至2025年8月末 存量中资美元债规模达7587.21亿美元（不含政府债及政金债） [5] - 金融美元债规模3891.26亿美元 占比51.29% 居首位 [5] - 产业美元债规模1747.6亿美元 占比23.03% [5] - 地产美元债规模1345.63亿美元 占比17.74% [5] - 城投美元债规模602.71亿美元 占比7.94% [5]

行业景气度 - 2025年第二代氟制冷剂生产配额进一步削减 第三代氟制冷剂实行生产配额制 行业供给端持续收紧[3] - 下游需求稳步复苏 制冷剂供需格局持续优化 产品价格持续上涨带动企业盈利能力大幅增长[3] - 2025年上半年国内制冷剂龙头企业巨化股份 三美股份 永和股份 东岳集团归母净利润分别同比增长146.97% 159.22% 140.80% 153.28%[3] 液冷产业布局 - AI算力需求快速增长带动液冷相关需求高增 推动氟化工企业向氟化液等高附加值产品布局[4] - 巨化股份通过子公司创氟高科推进"巨芯冷却液"项目 规划产能5000吨/年 一期1000吨/年已投产[4] - 三美股份推进重庆氟化工一体化项目 完善原材料 制冷剂 氟聚合物等领域产业布局[4] - 永和股份通过扩建内蒙 福建基地 为高端冷却液应用提供原料支撑[4] - 东岳集团在高端氟材料领域国内领先 持续拓展高性能含氟聚合物 氟精细化学品等高附加值产品布局[4] - 新宙邦已完成氟化液核心产品阶段性产能建设 产品聚焦氢氟醚及全氟聚醚[4] - 八亿时空参股南通詹鼎切入电子氟化液赛道 与中国广电四川网络龙泉驿区分公司合作开展边缘计算业务[4] - 润禾材料浸没式液冷已与多家客户建立合作试点 将开发储能 超充 智算平台导冷液[4] 液冷技术发展 - 液冷技术是以液体为冷却介质的高效散热方案 通过冷液分配装置将服务器热量转移[5] - 相比风冷具有节能优势 PUE值1.1-1.25 支持高密度散热达30kW/机柜[5] - 技术路线包括冷板式 浸没式和喷淋式液冷技术 目前冷板式和浸没式是主要形式[5][6] - 全球液冷市场规模呈现指数级扩张 2023年29亿美元 2024年36亿美元 预计2025年达45亿美元(322.65亿元人民币) 2032年达194亿美元(1390.98亿元人民币)[6] - 2025年-2032年复合年增长率达23%[6]