核心观点 - 宏观情绪改善叠加供需偏紧格局 继续看好铜价上行 [4] 宏观环境 - 美联储12月如期降息 国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效” 并优化“两新”政策 整体利好铜消费 [4] 价格与库存 - 截至2025年12月12日 SHFE铜收盘价94080元/吨 环比12月5日上涨1.40% LME铜收盘价11553美元/吨 环比下跌0.96% [4] - 截至2025年12月11日 SMM铜社会库存16.3万吨 环比12月4日增加2.6% LME铜全球库存16.6万吨 环比增加0.8% [5] - 截至2025年12月12日 COMEX铜库存45.1万吨 环比12月5日增加3.2% 续创历史新高 [5] - 截至2025年12月8日 全球三大交易所电解铜库存合计69.0万吨 环比12月1日增加2.1% [5] 供给端 - 铜矿方面 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% 2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨 环比微降0.3% [6] - 废铜方面 截至2025年12月12日 精废价差为4797元/吨 环比12月5日下降714元/吨 [6] - 冶炼方面 2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% [7] - 截至2025年12月12日 TC现货价为-43.33美元/吨 环比12月5日下降0.3美元/吨 处于2007年9月以来低位 [7] 需求端 - 线缆约占国内铜需求31% 2025年12月11日当周线缆企业开工率为66.31% 环比上周下降0.81个百分点 [8][9] - 空调约占国内铜需求13% 产业在线数据显示 2025年12月、2026年1月、2026年2月家用空调排产同比分别变化-22%、+14%、-10% [9] - 铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月黄铜棒开工率为50.2% 环比提升6.7个百分点 同比下降4.7个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年12月12日 SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手 环比上周下降18.0% 持仓量处于1995年至今52%分位数 [10] - 截至11月18日 COMEX非商业净多头持仓5.2万手 环比上周下降6.4% 持仓量处于1990年以来80%分位数 [10]