核心观点 - 报告认为A股市场有望开启跨年行情并震荡上行，行业配置建议关注成长及消费板块 [2] - 报告对2026年全球科技投资趋势判断为“强算力、弱应用”的结构性分化，并预计AI应用有望在2026年破局 [7] - 报告指出在低利率环境下，权益资产成为保险公司增厚投资收益的关键，监管松绑有望推动险资进一步入市 [8] 总量研究 宏观 - 2025年11月美国CPI数据意外走低，主要源于政府停摆导致的统计“失真”，包括数据采集时间短促和住房价格涨幅被低估 [1] - 市场对此次“失真”数据反应有限，预计2026年1月暂停降息的概率仍高达72.3% [1] 策略 - 历史显示A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，政策发力与资金流入有望推动市场震荡上行 [2] - 2025年12月第三周周三市场的强力上涨可能标志着2026年跨年行情已经开启 [2] - 行业配置建议结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费板块 [2] 债券 - 2025年12月15日至19日，公募REITs二级市场价格持续下跌，加权REITs指数本周回报率为-2.74% [3] - 同期主流大类资产回报率排序为：可转债 > 黄金 > 美股 > 纯债 > A股 > 原油 > REITs [3] - 同期信用债发行规模环比下降：产业债发行1633.10亿元，环比减少12.44%；城投债发行879.59亿元，环比减少0.96%；金融债发行1192.80亿元，环比减少35.24% [4] - 可转债市场连续三周上涨，但部分个券波动较大，后续走势或进一步分化 [5] 行业研究 计算机 - 2026年AI应用有望破局，建议关注三条确定性较高的主线 [7] - 主线一为产业赋能，重点关注拥有行业Knowhow和数据的公司，如海康威视、大华股份等 [7] - 主线二为应用出海，优先考虑海外收入占比高的AI应用企业，如福昕软件、金山办公等 [7] - 主线三为端侧AI，AI硬件品牌商及算法厂商有望受益，建议关注虹软科技、中科创达等 [7] 非银金融 - 低利率环境下，权益资产成为险企增厚投资收益的“关键少数” [8] - 2025年上半年末，五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值 [8] - 预计在悲观、中性、乐观情形下，保险行业2025年至2027年股票规模增量分别为1.7万亿元、2.4万亿元、3.1万亿元 [8] - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》通过量化监管指标及压力情景设置，旨在防范资产负债错配风险，提升行业长期经营韧性 [9] 电力设备与新能源 - 2025年11月规上工业发电量同比增长2.7%，其中核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增 [10] - 投资建议关注：绿电运营商如龙源电力(H)；火电转型运营商如华能国际；水电及核电板块如长江电力 [10] - 储能招标持续景气，2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，非美国家需求亦有望提升 [11] - 氢氨醇作为新能源消纳的重要方向，随着规模化项目陆续投运，板块有望持续发展 [11] 金属 - 继续看好铜价上行，美国2025年11月失业率达4.6%，2026年1月降息概率环比回升 [12] - 线缆企业开工率本周略有回升，Q4电网旺季效应仍存；Q4空调排产同比下降但环比改善 [12] - 供需维持偏紧格局，推荐紫金矿业、洛阳钼业等标的 [12] 化工 - 建议关注海洋能源产业链相关公司，包括中国海油、中海油服、海油工程等 [13] - AI算力与数据中心建设推动半导体销售和晶圆产能扩张，尤其是先进制程与HBM快速放量，显著抬升对高纯度半导体材料的长期需求 [14] - 建议重点关注在高端半导体材料领域具备技术积累、产能规模及与下游客户深度绑定的头部企业 [14] 医药 - 蚂蚁集团旗下AI健康助手“蚂蚁阿福”上线，其MAU迅速突破1500万，通过“AI陪伴”模式将低频就医转化为高频健康管理 [15] - 该应用依托支付与保险基建，实现了从咨询、购药到理赔的“医+药+险”全链路数字化闭环 [15] - 基于此逻辑，建议关注AI与家用医疗器械（如鱼跃医疗）、线下体检（如美年健康）及医药零售（如阿里健康）相关公司 [15] 公司研究 泰禾股份 (301665.SZ) - 公司在百菌清、2,4-D等核心植保产品上具备全球领先的技术与产能优势 [16] - 2025年前三季度，公司核心品类价格回升，业绩显著改善 [16] - 创制农药环丙氟虫胺已获国内登记，将贡献新增业绩；同时公司布局四氯丙烯等功能化学品 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.55亿元、5.64亿元、6.83亿元 [16] 分众传媒 (002027.SZ) - 公司基本面维持稳健，受益于互联网客户投放需求强劲 [17] - “碰一碰”业务有望带来收入增量，但报告未考虑新潮传媒并表影响 [17] - 考虑到宏观经济弱复苏，小幅下修2025-2026年归母净利润预测至56.2亿元、60.5亿元，新增2027年预测64.7亿元 [17] 小米集团 (1810.HK) - 小米强调未来五年研发投入规划超2000亿元，其中2026年预计400亿元 [18] - 小米的AI战略是长跑，中长期看好其自研芯片、澎湃OS及AI基座大模型的全面布局 [18] - 人车家生态协同将为公司未来AI规模化应用提供场景土壤 [18] - 维持2025-2027年Non-IFRS净利润426亿元、438亿元、510亿元的预测 [18] 心脉医疗 (688016.SH) - 公司是国内主动脉及外周介入领域龙头，2025年第三季度收入在低基数下实现高增长 [19] - 海外业务快速增长，外周产品持续放量，盈利能力环比改善 [19] - 考虑到潜在集采政策影响，下调2025/2026年归母净利润预测至6.33亿元、7.05亿元，新增2027年预测8.48亿元 [19] - 预计2025-2027年归母净利润同比分别增长26.0%、11.4%、20.3% [19]

宏观与政策 - 2025年拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，目前仅就占比11%的3个部门全年预算达成一致，剩余9个部门预算将在2026年1月30日到期 [5] - 12月11日的医保投票中双方再次否决对方提案，圣诞节假期前解决医保的希望基本破灭 [5] - 12月中央经济工作会议进一步提振市场信心，会议要求2026年坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [5][8] 市场与策略 - 本周A股震荡上行，市场量能有所提振，沪深300、中证500指数时序波动率、横截面波动率均有提升，Alpha环境好转 [5] - 市场或进一步震荡上行，风格方面本周大市值风格显著、基本面因子表现相对占优，市场或逐步实现资金面驱动向基本面驱动的过渡 [5] - 中长线持续看好“红利+科技”配置主线 [5] - 报告构建了基于长短期记忆（LSTM）神经网络的中国十年期国债收益率预测模型 [6] 钢铁行业 - 12月高炉产能利用率有望低于去年同期水平 [7] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及“推动落后产能有序退出”，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [7] 有色金属行业 - 铂价格连续1个月上涨，氧化镨钕价格近1个月首次下跌但仍处于19个月高位 [7] - 锂价已达到9.2万元/吨附近，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [7] - 钴类多品种价格上涨，钨价维持2012年以来高位 [7] 石油化工行业 - 中国石化集团持续推进国企改革深化行动，通过“对标世界一流管理提升行动”优化治理效能，全面推行经理层任期制与契约化管理 [7] - 公司ESG表现持续提升，制定清晰的“双碳”实施路径，ESG评级位居同业前列，吸引长期资金积极配置 [7] 电新环保行业 - 中央经济工作会议强调绿电应用，持续推荐氢氨醇、储能 [8] - 中央财办官员表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设一批零碳园区、零碳工厂 [8]

开市客2026财年第一季度业绩交流会 - 会议核心看点聚焦于会员增长与续费率、同店销售表现、电商业务增长以及富裕客户消费韧性在通胀环境下对业绩的支撑作用 [2] - 公司管理层对供应链稳定性和门店扩张策略的展望也值得关注 [2] 博通2025年第四季度业绩交流会 - 会议核心看点在于管理层对未来一年的具体指引 特别是谷歌TPU芯片的收入爆发强度 [5] - 关注新客户订单（如OpenAI）何时贡献实质业绩 以及AI业务的高增长是否能持续并主导公司未来 [5] 2026年电新行业投资策略 - 行业投资策略以高成长、反内卷两大策略切入电新板块2026年度投资 [8] - 运用能源与电力系统分析方法 对AI电力、储能、氢氨醇、锂电、风电与光伏等细分板块的投资机会、节奏和风险进行全面阐述 [8] 2026年A股投资展望 - 2026年是“十五五”开局之年 改革政策预期强化 人民币汇率稳步向上等价格因素支撑流动性向好 A股市场或保持向上逻辑 [11] - 后续盈利有望接棒估值成为市场聚焦的关键点 政策红利与产业机遇有望深度融合 结构性主线将更加清晰 重点关注“两条主线+三条辅助线” [11] 2026年金融机构配置行为展望 - “大央行”时代正重塑2026年金融市场格局 央行通过利率引导强化曲线调控 国有大行负债成本改善助推交易职能增强 而中小银行受制于基金赎回约束与负债压力 影响力趋弱 [14] - 流动性合理充裕与融资成本稳步趋降 持续夯实权益慢牛基础 “存款搬家”趋势有望为市场注入增量资金 资管行业迎来新一轮战略发展窗口 [14]

禾元生物深度报告解读 - 会议于12月8日周一上午9点举行 主讲人为农业首席分析师程晓东及农业分析师李忠华 [1][28] - 会议接入密码为833660 [1][29] 中远海特报告解读 - 会议于12月8日周一晚上9点举行 主讲人为交运分析师程志峰 [1][29] - 会议接入密码为114006 [1][29] 行业配置模型回顾与更新系列（十七） - 会议于12月8日周一晚上9点30分举行 主讲人为金工首席分析师刘晓锋 [1][29] - 会议接入密码为608485 [1][29] 康诺亚深度报告汇报 - 会议于12月9日周二晚上7点举行 主讲人为医药首席分析师谭紫媚及医药分析师张懿 [1][28][29] - 会议接入密码为402580 [1][29] 新能源龙头的新机会系列之4 - 会议于12月10日周三下午3点30分举行 主讲人为院长助理兼电新首席分析师刘强 [1][29] - 会议接入密码为711602 [1][29] 首程控股公司基本面背景及投资展望 - 会议于12月11日周四下午2点举行 主讲人为金融首席分析师夏芈卬 [1][29] - 会议接入密码为638915 [1][29] 会议接入信息 - 所有会议可通过统一号码接入 中国大陆号码为+86-4001888938 全球号码为+86-01053827720 中国台湾号码为+886-277083288 中国香港号码为+852-51089680 [3][10][14][18][24][28][30] - 此为太平洋研究院12月第二周线上会议 总第38期 [28]

公司战略与业务布局 - 公司深耕电力新能源领域41年，形成绿色能源、智能电气、智慧低碳三大板块，构建发电、储电、输电、变电、配电、售电、用电全产业链体系 [1] - 公司与海南省政府在2023年签订战略合作协议，聚焦数智科创、风光氢储、智慧城市等领域，并已在海南设立境外投资总部，在海口、三亚、儋州等地投资建设光伏电站 [2] - 公司计划加大在海南开展风光氢储、零碳园区、绿色智慧城市等项目的投资力度，并加强在海南的境外总部投资平台建设 [3] 行业机遇与市场前景 - 海南自贸港全岛封关后，区域优势、政策红利与产业潜力将进一步释放，特别是海南推进的“清洁能源岛”建设为绿色能源相关技术、产品和服务提供了巨大应用场景和市场空间 [1] - 海南自贸港封关后将实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的海关监管模式，“零关税”商品比例大幅增加，贸易投资政策更加优越，将极大提升贸易和投资自由化、便利化水平 [2] - 预计“十五五”时期人工智能、算力技术等新兴技术将推动清洁电力需求呈指数级增长，公司计划推动能源与数字技术融合 [3]

行业配置模型回顾与更新 - 金工行业配置模型进行第十五次回顾与更新 [1][24] 新能源行业 - 新能源龙头公司出现新投资机会系列研究进入第三部分 [1][6][25] - 电新行业首席分析师主讲该系列会议 [1][25] 人形机器人行业 - 人形机器人行业迎来爆款时刻 [12][25] - 汽车行业首席分析师将解读该领域发展 [12][25] 工程机械行业 - 工程机械行业进行近况更新及未来展望 [15][24] - 机械行业分析师将主持该议题讨论 [15][24] 食品饮料行业 - 高端消费领域出现复苏迹象 [19][20][25] - 食品饮料行业重点挖掘低位改善品种的投资机会 [20][25]

市场整体表现与展望 - A股三大股指整体呈现弱势震荡态势，上证指数围绕4000点展开拉锯 [1] - A股在平稳的经济和政策预期支撑下或仍具备韧性，继续以我为主 [1][6] - 外资眼中中国股市也仍然具备进一步上涨潜力，MSCI中国指数远期市盈率为13.9倍，远低于标普500指数的22.9倍 [1][7] 宏观经济数据 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [2] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] - 中国人民银行10月末黄金储备为7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金 [2] 指数成分调整 - MSCI中国指数新纳入26只中国股票，剔除20只，新增标的包括多只资源股以及半导体、高端制造等科技类公司 [3] - 此次调整将于2025年11月24日收盘后正式生效 [3] 机构配置观点：顺周期与低估值板块 - 机构建议关注抛开AI叙事也有独立逻辑且ROE处于长周期底部持续向上的板块 [1][4] - 配置上建议适度增加化工、有色金属、电力新能源等沉寂较久且利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [4] - 建议重视钢铁、化工、建材、新消费、农业等顺周期板块的修复机会 [6] 机构配置观点：科技成长与特定领域 - 对于以AI为代表的科技成长板块，建议关注其中的低位方向 [1] - 结合政策信号，看好机器人、消费电子、恒生科技、创新药等细分领域 [5] - 继续坚守以AI算力为代表的强产业趋势，挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [6] - 建议关注券商的阶段性配置机会，受益于市场热度回升与政策支持 [5] 行业与商品前景 - 在储能旺盛的需求支撑下，锂期货和现货价格均上涨，储能市场正以前所未有的速度爆发 [8] - 若2026年储能需求仍能维持50%以上增速，碳酸锂将达到整体供需平衡附近，锂价中枢将明显上移 [8] - 香港市场中，越来越多资金正从定期存款转向高股息股票 [7]

市场表现 - 上证指数收涨0.7%报4016.33点，创业板指大涨近3%，北证50指数飙涨逾8%创9个月最大单日涨幅 [1] - 电力新能源板块掀起涨停潮，光储龙头阳光电源股价涨超15%，市值一度站上4000亿元 [1] - 创业板新能源ETF华夏(159368)上涨6.23%，电网设备ETF(159326)上涨5.49% [1] - 光伏储能概念股强势拉升，阿特斯20CM涨停，隆基绿能、通威股份、晶澳科技等龙头股涨停 [7] 行业驱动因素 - 国家能源局数据显示中国9月光伏新增装机量为9.7GW，环比8月上升31.79% [9] - 高层就制定"十五五"规划提出持续提高新能源供给比重，并提及综合整治"内卷式"竞争 [15] - 国家发展改革委、国家能源局印发专项行动方案，提出2025-2027年三年内全国储能新增装机容量超过1亿千瓦，到2027年新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [21] - 全球降息周期拉开帷幕，AI算力对用电负荷需求成倍级增加，刺激全球电力系统建设 [23] 公司业绩亮点 - 阳光电源前三季度归母净利润约118.81亿元，同比增长56%，其中三季度利润达41.47亿元创上市以来单季新高 [11] - 2025年三季报显示多家光伏企业净利润高增长，双良节能、横店东磁、阳光电源净利润增长率在59%至56%之间 [10] - 电池板块业绩亮眼，前三季度国轩高科净利润同比增414.35%，宁德时代营收同比增9.28% [14] - 阳光电源储能业务占比增长明显，上半年其储能产品营收比重首次超过光伏逆变器传统业务 [22] 储能市场动态 - 前三季度国内储能电池出货量同比增长超过六成，出货量已超过去年全年总量的30% [14] - 今年1-9月份国内储能项目新增招标255.8GWh，同比增长97.7%，预计全年招标至少可达361.6GWh [17] - 阳光电源预测今年国内储能新增装机预计达130GWh左右，明年将进一步增长至150GWh-200GWh [20] - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [22] 技术发展与出海 - 国内主流电池和车企公布固态电池发展时间表，多数企业计划在2027年左右实现小规模量产，2030年迎来全面商业化 [14] - 中国新型储能装机规模持续领先，截至2024年底达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球总装机比重超40% [15] - 2025年1-9月中国变压器累计出口金额为350.92亿元，同比增长52.73% [23] - 阳光电源前三季度储能发货同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83% [22]

十五五规划展望 - 十五五期间产业结构调整的首要方向是科技创新转型升级与推动供需适配的反内卷政策 [1] - 房地产行业总量继续磨底 好房子将开辟新产品 新定价 新模式的发展赛道 推动核心城市市场改善并率先进入底部拐点 [1] - 家电行业政策核心是智能 绿色 全球化三大方向 [1] - 建筑行业重点为出海和智能建造两个方面 [1] - 战略资源重要性持续提高 利好有色金属价格持续上升 [1] - 水泥玻璃等行业将严控产能 建材企业更注重利润修复而不仅仅是收入修复 [1] - 化工行业大方向是控增量 减存量 置换20年以上老旧产能 行业周期见底回升 对出口链保持乐观 [1] - 中国目标2035年前风电和太阳能发电总装机容量达36亿千瓦 未来每年保持2亿千瓦时的增长 电新行业供需共振向好 [1] - 煤炭资源稀缺性大幅上升 产能集中度进一步提升 价格波动减弱 行业业绩持续回暖 [1] - 国家政策对科技行业如AI算力 AI应用的补贴或逐渐推出 利好核心技术攻坚 [1] - 文化出海的监管或将逐渐放松 利好传媒行业供给端回暖 [1] 科技发展与AI应用 - 中国晶圆制造技术突破 算力成本持续下行 2026年AI应用将迎来喷涌阶段 看好AI收入占比超过10%的企业 [2] - 长期政策对电子行业国产替代如半导体的支持仍在加大 [2] - 国内互联网云巨头正复刻北美进程 形成资本支出投入 云计算和自有应用加速 运营支出下降 资本支出再投入的正循环 看好AI与自研芯片下的价值重估 [2] - 行业机会聚焦泛娱乐方向 悦己消费全球共振 云计算和游戏仍是主线 [2] - 6G和卫星互联网是通信产业研发核心 国产算力机会集中在IDC产业链 [2] - 电商维度互联网企业处于存量博弈 国补结束的负面影响预计被AI产品收入对冲 中美关税对平台公司影响较低 [2] 三季报业绩展望 - 国补退坡导致轻工 消费电子 家电等行业在高基数背景下业绩压力较大 [3] - 反内卷政策下传统周期行业或迎来困境反转 如民办高等教育企业 [3] - 国内金属价格持续上涨 三季度有色业绩预计持续改善 [3] - 特朗普关税政策对国内医药企业的影响不至于达到过于悲观的预期 [3] - 猪价看空至2026年一季度 农业三季报增速偏弱 [3] - 特朗普关税对轻工行业影响较大 叠加内需补贴退坡 三季度业绩继续磨底 [3] - 消费电子板块在国补退坡后增速或边际下滑 [3] - 石化化工行业目标2025-2026年增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 三季报趋势向好 [3] - 下半年大众消费品基本面需求偏弱 但机构持仓轻 市场预期低 [3] - 军工行业三季报整体营收及业绩向好 后续关注十五五进展的催化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后续仍有降准降息可能 股市大盘或继续高位震荡 可寻找结构性投资机会 建议关注AI、算力、储能、固态电池、创新药、黄金与稀土等方向 债牛逻辑未受根本挑战 10年国债收益率接近1.90%具备配置价值 黄金价格创新高 可积极参与配置 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 股市表现 - 过去一周（20250922 - 20250928）美股与港股均下跌 纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.65%、 - 0.31%与0.15% 恒生指数变化 - 1.57% [2] - A股涨跌分化 大市值涨 小市值跌 过去一周wind全A指数变化0.25% 中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.62%、1.07%、0.98%、 - 0.55%、 - 1.79%与 - 0.21% 沪市中蓝筹与成长均上涨 上证50与科创板50分别变化1.07%与6.47% 深市蓝筹与成长亦均上涨 深证100与创业板指数分别变化1.61%与1.96% 北证50指数变化 - 3.11% [3] - 多数行业下跌 半导体、有色与电新等领涨 30个中信行业8个行业上涨 22个行业下跌 领涨的行业为电子、有色与电新 周涨幅大于3% 从ETF表现来看 半导体设备、科创半导体、芯片等表现较好 周涨幅在7%以上 [4] 债市表现 - 过去一周（20250922 - 20250928）利率债各期限品种收益率有涨有跌 10年期国债期货主力合约较2025年9月19日下跌0.14% 10年国债活跃券收益率较2025年9月19日下降0.21 BP至1.8768% [5] - 资金价格有所提升 截至2025年9月26日R007为1.5538% 较2025年9月19日提升3.78 BP DR007为1.5313% 提升2.17 BP 两者利差略微扩大 央行过去一周净投放5806亿元 [6] - 债市杠杆水平提升 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率 5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年9月26日分别为9.34、34.68与68.70 BP 银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年9月19日的7.16万亿元变为2025年9月26日的7.27万亿元 [7][8] - 过去一周（20250922 - 20250928）美债收益率提升 截至2025年9月26日 10年美债收益率较2025年9月19日提升6 BP至4.20% 各期限品种收益率均提升 曲线整体上移 [9] 大宗商品表现 - 过去一周（20250922 - 20250928）美元指数提升0.55% 美元兑欧元、英镑与日元分别升值0.37%、0.53%与1.05% 美元兑离岸人民币汇率提升0.30%至7.1413 美元兑在岸人民币汇率提升0.31%至7.1345 [10] - 过去一周（20250922 - 20250928）黄金上涨 伦敦金现货价格上涨2.91%至3769.85美元/盎司 COMEX黄金期货价格上涨2.51%至3734.2美元/盎司 国内黄金价格同样上涨 上海金现上涨3.18%至853.00元/克 期货上涨3.03%至852.58元/克 [10]