报告摘要 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 在库存低位叠加需求逐步修复的背景下，下游企业处于逐步补库阶段，化工行业盈利能力有望触底回升。同 时，当前化工行业资本开支保持收缩，新增产能投放节奏放缓，有助于供需关系改善。分行业来看，农化板块 业绩表现相对较好，磷矿和钾肥价格将维持高位，农药行业则进入景气修复初期，趋势明确。MDI板块虽然价 格低位，但头部企业通过灵活调控出货节奏实现稳定盈利，行业韧性较强。钛白粉板块，在当前低价及低盈利 情形下，行业联合发布涨价函挺价，存在一定修复预期。同时，钛白粉头部企业开启海外布局，有望进一步提 升行业地位和国际影响力。锂电材料方面，在终端的强劲需求下，叠加龙头企业的有序扩张，六氟磷酸锂等产 品供需格局迎来好转，盈利能力显著回升。 成长性 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - AI推理需求催化云厂商资本开支，计算效率和互联带宽协同升级，AI PCB是AI基础设施升级浪潮中的核心增量环节，其三大原材料（电子布、铜箔、树脂）是构筑PCB介电性能的核心壁垒 [1] - 低介电性能是AI PCB设计的关键指标，选用低介电常数和低介电损耗材料对于降低信道损耗和保持信号完整至关重要，无论下游GPU和ASIC竞争格局如何变化，对上游低介电性能材料的技术探索会持续推进 [5] - M8.5和M9 PCB/CCL的核心原材料有望在2026年上半年随英伟达Rubin服务器供应链备货潮迎来“从0→1”的关键节点 [5] - AI相关材料市场规模有望迎来快速增长，预计2025/2029年全球HDI板和18层及以上高多层板对应的CCL原材料市场规模约30.98/38.91亿美元，其中电子布、铜箔、树脂市场规模各约7.75/9.73亿美元、12.39/15.56亿美元、7.75/9.73亿美元 [5] 行业趋势与驱动因素 - AI产业焦点从“训练”转向“推理”，带来AI基础设施需求增量，例如2025年10月谷歌月处理Tokens量达1,300万亿，是2025年5月的2倍多，字节跳动2025年9月月处理Tokens量达900万亿，是2025年3月的2倍多 [13][16] - 国内外云厂商积极提高资本开支以应对AI基础设施扩张，例如阿里巴巴预期未来三年资本开支合计达3,800亿元，腾讯预期未来三年资本开支合计达3,500亿元，2025年北美四大云厂商资本开支合计预计达3,496亿美元，同比增长53% [14][15][22] - GPU/ASIC的计算效率和Switch的互联带宽是两大重要升级方向，英伟达产品路线图显示算力持续大幅提升，例如Rubin Ultra NVL576算力预计达15EF FP4 Inference，是GB300 NVL72的14倍，同时NVSwitch速率也将翻倍 [18][19] - 机架级互连对AI性能有重要影响，例如GB200 NVL72 Rack性能是DGX H100 Rack的30倍左右，互联技术是实现性能增益的关键 [33] AI PCB技术升级要求 - AI服务器PCB层数相较于传统服务器有显著升级，传统服务器CPU平台要求通常在8~22层，而AI服务器对PCB层数要求通常在20~30层，英伟达AI服务器从Hopper向Rubin架构升级过程中，UBB等板层数持续增长 [42][45][46] - AI服务器PCB线宽/线距更小，要求达到40μm及以下，而标准PCB通常在100μm及以上 [46] - 英伟达Rubin NVL576或采用正交背板解决方案，预计是78层或104层的设计，CoWoP技术有望成为AI服务器PCB的升级方向，可降低信号传输损耗，但对PCB加工工艺（如线宽/线距需达15-20μm）和良率提出极高要求 [47][48][51][52] - 2024年用于服务器和存储的PCB和封装基板产值达109.16亿美元，同比增长33.1%，是增长最快的应用领域，其中18层及以上多层板在2024-2029年预计复合年增长率约15.7%，是增长最快的PCB细分产品 [54][55][58] 核心原材料分析：电子布 - 电子布是覆铜板的核心原材料之一，在覆铜板成本中约占20-30% [78][79] - 低介电性能成为电子布核心参数，石英纤维布凭借优异性能有望脱颖而出，其在1MHz下的介电损耗仅为0.0001，热膨胀系数仅为0.54ppm/℃，远优于E玻纤等传统材料 [83][88] - 石英纤维布有望成为英伟达Rubin和Rubin Ultra服务器CPX/Midplane/正交背板，以及1.6T及以上交换机的CCL材料核心解决方案之一 [91][92][94] - 预计2026年全球低介电电子布需求存在供给缺口，主要厂商产能约1,000万米/月，而Low-Dk一代布、二代布和石英纤维布总需求预计达1,850万米/月，为中国大陆厂商带来机会 [94][96] 核心原材料分析：铜箔 - 铜箔是覆铜板的核心原材料之一，在覆铜板成本中约占40% [78][79] - 表面粗糙度是衡量铜箔信号传输性能的关键指标，HVLP铜箔拥有极低的表面粗糙度，HVLP4/5的表面粗糙度分别为0.5μm、0.4μm，可有效降低高频信号传输损耗 [98][101][103] - HVLP4、HVLP5预计将成为2026年起AI服务器和800G/1.6T交换机的主流解决方案，加工费也随性能提升而增加 [105][106] 核心原材料分析：树脂 - 树脂是覆铜板的核心原材料之一，在覆铜板成本中约占20-30% [78][79] - 电子树脂是覆铜板材料中唯一具有可设计性的有机物，其特性对覆铜板和PCB的性能有关键影响 [107][109][110] - 高频高速覆铜板驱动电子树脂向具有规整分子构型和固化后较少极性基团的方向发展，PCH树脂和PTFE树脂凭借优异介电性能成为下一代树脂的重要分支 [5][110] 投资建议 - 石英纤维布和低介电电子布建议关注菲利华、中材科技、宏和科技 [3] - HVLP铜箔建议关注德福科技、隆扬电子、铜冠铜箔 [3] - 高频高速树脂建议关注东材科技、圣泉集团 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、股市、科技、非银金融、周期、消费、航空、油运、化工、新材料、金属、石化、煤炭、建材、建筑、公用事业 [1][3][6][8][10][11][13][14][16][22][24][25][26] * 公司：华峰化学、新乡化纤、泰和新材、华鲁恒升、万华化学、博源化工、瑞丰新材、利安隆、雅克科技、东材科技、盛泉集团、中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁、中海油、中石油、中石化、新奥股份、中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、东方雨虹、汉高集团、三棵树、北京北新建材、兔宝宝、伟星新材、国电电力、长江电力、中国核电、上海港湾、都生态、鸿路钢构、鸿路建设、中国能建、华电科工、中国中铁、中国化学 [3][9][10][12][13][16][19][21][22][24][26][27] 核心观点和论据 宏观市场与整体策略 * 对市场行情持乐观态度，政策预期有望上修，市场交投将更为活跃，预计指数将逐步上升并在春节前达到新高度，一旦站上4000点可能加速上涨 [1][2] * 2025年我国投资增速首次出现负增长，2024年外商直接投资（FDI）首次转负，推动外资回流成为重要任务 [4] * 中央经济工作会议强调推动投资止跌回稳及房地产去库存，预计明年3月将公布大型基建项目，财政和货币政策可能做出应对 [1][4] * 2026年市场风格预计将倾向于质量成长或基本面策略回归，科技与非科技、权重与小市值均有机会，但防守型策略资产可能面临挑战，重点关注科技成长和周期成长方向 [1][5][7] 行业与板块观点 * **科技与非银金融**：继续看好科技股（包括AI相关板块、港股互联网算力、传媒、计算机）及中国优质制造业（如电力设备、机械设备），同时看好12月至2月期间非银板块（券商和保险）表现，科技行情远未结束 [1][3][6][7] * **周期与消费**：关注顺周期板块（如食品、农林牧渔、酒店旅游服务、有色化工、钢铁）中估值低且景气改善迹象增多的转型机会 [3][6] * **航空业**：未来两年投资逻辑基于油价下降、人民币升值预期、国家提振消费政策，客座率创新高后转向票价提升，供需关系改善（需求年增约5%，供给仅增约2%）将推动票价和盈利上升，建议积极布局相关标的 [8][9] * **油运业**：基本面稳健，原油轮运价维持高位（约11万美元），预计四季度及全年盈利将创十年新高，合规市场供需关系持续向好，一年期期租价格从2025年的52,000美元上涨至2026年的60,000多美元，春节前后运价回落时可逆向布局 [10] * **化工行业**：新能源化工材料（如碳酸锂、PVDF、氯化亚砜）表现强势，氨纶行业价格接近底部三年以上，预计2026年可能迎来拐点，具备成本优势的华峰化学等值得关注，龙头白马如华鲁恒升、万华化学、博源化工具有长期投资价值 [11][12] * **新材料**：推荐润滑油添加剂（市场规模千亿级别）、存储方向（雅克科技）、高频高速树脂（受益于AI趋势）三个方向 [13] * **金属行业**：展望乐观，处于牛市阶段，美联储降息预期增强提振板块，工业金属（铜、铝、锡）表现突出，看好AI长期趋势带动上游AI金属需求增长，黄金仍具配置价值，能源金属（如碳酸锂）因储能需求增长供需偏紧 [14][15] * **石化行业**：预计2026年布伦特原油中枢价格在60-65美元区间，上半年低、下半年高，上游开采龙头（中海油、中石油）及中石化值得关注，2025年行业面临压力但未来有望改善，反内卷政策有望在2026年逐步落地，PTA、长丝等赛道是重要投资方向 [16][17] * **煤炭行业**：短期煤价经历快速回落，目前处于700元左右支撑关口，预计不会大幅回落至上半年最低点610元，长期看2026年底可能进入新一轮上行周期，推荐中国神华等企业 [22] * **建材行业**：处于左侧逻辑（内需端关注度增加，消费建材投资性价比高）和右侧逻辑共振阶段，关注玻璃行业冷修加速及水泥海外市场景气度 [24] * **建筑行业**：未来几个月处于淡季，基本面同比数据不乐观，对未来3-6个月判断偏悲观，但科技转型映射（如半导体、商业航天、核聚变、机器人）可能带来机会 [25] * **公用事业**：主要担忧明年电价问题，各省年度长协签约结果公布将逐步缓解担忧，可寻找分红确定性强且有固定派息承诺的公司（如国电电力）作为阿尔法标的 [26] 其他重要内容 * 机构保收益和降仓位对市场的冲击已基本消化，创业板表现强劲 [1][3] * 美国AI领域资本开支增速放缓，但对中国供应链公司压力依然巨大 [3] * 中国神华近期公布1300多亿资产收购预案，采用70%现金支付，预计提升2025年EPS约4.4%，并承诺未来三年分红率最低保持65% [21] * 天然气领域重点推荐新奥股份，定位为成长型红利股，正在进行重大资产重组，未来业绩增长预期7-8%，股息率约4-5% [19][20] * 在建筑与公用事业领域，可关注科技转型映射带来的机会，如半导体、商业航天、核聚变、机器人、氢能与储能相关企业 [25][27]

行业增长驱动力 - 2025年中央经济工作会议强调坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，新兴应用领域的高景气度成为新材料行业增长引擎 [1] - 新材料行业整体受益于技术创新与国产替代双重驱动，细分赛道成长性突出 [1] 半导体材料需求 - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体材料需求 [1] - 光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料处于“需求扩张+国产替代加速”共振阶段 [1] OLED材料市场 - OLED领域保持高增速 [1] - 有机材料市场规模及国产化率快速提升 [1] 人形机器人材料需求 - 人形机器人产业链发展带来PEEK与MXD6等高性能材料新增需求 [1] - 其轻量化、高强度特性在机器人领域应用潜力显著 [1] AI相关材料需求 - AI浪潮推动高频高速树脂与液冷材料需求增长 [1] 新材料50ETF (159761) 概况 - 跟踪的是新材料指数（H30597） [1] - 指数主要选取从事新型材料研发、生产和销售的上市公司证券作为指数样本 [1] - 成分股具有高技术含量和创新性强的特征，广泛应用于新能源、电子信息、生物医药等领域 [1] - 指数行业配置侧重于化工新材料、金属新材料及非金属新材料等细分领域，以反映新材料相关上市公司证券的整体表现 [1]

2025年中央经济工作会议政策解读 - 会议于12月10日至11日举行，明确2025年八大重点任务，经济工作以稳中求进为主线，聚焦内需、创新、改革、开放、民生、风险六大领域，政策协同发力 [3] 深化国有企业改革与“三桶油” - 会议强调制定和实施进一步深化国资国企改革方案，“一利五率”和市值管理纳入考核有望提升国有企业盈利质量与回报能力 [4] - “三桶油”加强“增储上产”，油气产量保持高增长，2025年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别为13.77亿桶、3.94亿桶、5.78亿桶，分别同比增长2.6%、2.2%、6.7% [4] 内需主导与化工行业景气复苏 - 会议强调坚持内需主导，建设强大国内市场，深入整治“内卷式”竞争 [5] - 化工行业资本开支力度减弱，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6% [5] - 基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%，期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2% [5] - 伴随资本开支减少与需求端逐步修复，化工行业供需格局将好转，行业景气程度有望上行 [5] 创新驱动与高成长新材料赛道 - 会议强调坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [6] - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体行业销售额扩张，带动光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料需求上升，处于“需求扩张+国产替代加速”共振阶段 [6] - OLED领域保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 [6] - 人形机器人产业链发展带来新增需求，PEEK与MXD6等材料因轻量化、高强度、耐高温特性具备高应用潜力 [6] - AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料迎来增长机遇 [6]

**会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：宏观市场、航空、油运、化工、石油石化、煤炭、金属（工业金属、贵金属）、建材、电力、金融（保险、券商）、科技成长 * **公司**： * **航空**：国航、吉祥航空、东航、南航、春秋航空[7] * **油运**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[8] * **化工**：华鲁恒升[1][9][10]、华峰化学[12]、博源化工[13]、万华化学[14]、瑞丰新材[15]、盛泉集团[15]、东材科技[15]、雅克科技[15]、桐昆股份[18]、新凤鸣[18]、恒逸石化[18]、恒力石化[19]、荣盛石化[19]、东华能源[19]、卫星化学[19] * **石油石化**：中国石油、中国石化、中国海洋石油（“三桶油”）[4][17] * **金属/矿业**：中国中冶、中国中铁[28] * **建材**：东方雨虹、三棵树、汉高集团、兔宝宝、北新建材、北新津材[25] * **电力**：建投能源、晋能电力、内蒙华电、甘肃能源、华电国际、华能国际、大唐发电（港股）[34] * **高股息/基建**：中国建筑、四川路桥[28] **二、 宏观市场与整体策略观点** * **市场展望**：对跨年行情持乐观态度，认为12月至2月是政策、流动性和基本面向上共振的窗口期[1][3] * **政策预期**：预计明年初货币政策可能宽松[1][3]，金融监管总局下调保险公司权益入市风险因子并拓宽券商资本空间，提升市场风险偏好[1][3] * **盈利预测**：预计2026年全A股非金融业绩增长约10.6%[1][6]，股市盈利不再仅依赖传统周期行业[1][6] * **流动性增量**：未上市保险公司将在2026年实行新会计准则，叠加风险因子下调，预计保险资金入市增量可能超过万亿[1][6] * **推荐方向**：科技成长（中期景气来源）、大金融（受益季节效应和保险开门红）、周期类资产（全球流动性宽松及复苏预期下的资源品，国内反内卷政策受益领域）[1][5] **三、 周期行业核心观点与论据** * **航空**： * 前景乐观，预计2025年第四季度行业大幅减亏并全年扭亏[1][7] * 2026年需求增长将驱动票价和盈利上行，建议逆向布局航空超级周期[1][7] * 长逻辑不变，“十五”期间机队将继续递增[7] * **油运**： * 预计第四季度及全年原油轮盈利创十年来新高[1][8] * 中东和南美原油增产效应显现，印度缩减俄油进口驱动运价飙升[1][8] * 全球油运增产持续，但有效运力供给增长有限，景气将继续超预期上行[8] * **化工**： * 板块目前处于底部状态，自2021年高点以来价格下行已近四年，部分品种开始修复[1][9] * 反内卷政策推动带来利好，正处在景气度拐点向上的时间点前后[9] * 应积极配置具备成本优势且新增产能带动业绩提升的龙头企业[1][9] * **华鲁恒升**：利润提升受益于税率从25%下降到15%，重点产品处于涨价趋势中，四季度业绩预计较好，中长期有多个新增项目保证年化利润以双位数增速增长[10][11] * **华峰化学**：氨纶需求较好，2026年新增产能逐步收缩，2027年基本无新增产能，市场景气度将改善[12] * **博源化工**：纯碱价格回升，阿拉善基地二期产能将在2025年底或2026年初投产，是行业成本曲线最左侧企业[13] * **万华化学**：MDI和TDI价格有所支撑，随着需求修复及供给格局改善，2026年有望实现年化业绩增长[14] * **石化反内卷**：PTA、长丝和己内酰胺等细分品种确定性强，正在推进PTA反倾销措施[18] * **炼化与PDH**：关注恒力、荣盛和中石化[19]，PDH项目因丙烯供给格局向好及2026年原料成本（LPG）预计下降，价差有望拉大[19] * **石油与煤炭**： * **油价**：当前在60~65美元/桶区间震荡，OPEC明年一季度暂停增产计划表明仍顾及油价水平，油价中枢下移幅度可控[16] * **石油公司**：建议坚定持有“三桶油”作为优质红利股代表，其股息率仍具吸引力[4][17] * **煤炭价格**：港口煤价加速回落，一周内下滑27元/吨至830元/吨[20]，动力煤价格一周内下滑近30元/吨[20]，核心因素在于冬季需求未超预期[20]，港口库存上升至过去5年均值水平[21] * **煤炭行业**：全球能源格局变化对煤电地位短期内难以撼动，煤炭板块资产价值重估需要关注[4][22]，全国原煤产量自9月起恢复至月均4.1亿吨左右水平[22] * **金属**： * **整体趋势**：金属板块开启共振式上行趋势，降息周期和制造业复苏利好金属板块[4][27] * **铜**：供应端扰动增多，新矿少、存量矿品位下降，处于紧平衡甚至硬缺状态[4][29]，需求受AI基建、数据中心、电网改造和储能拉动[29] * **铝**：国内产能利用率高（97.5%至98%），供应弹性低[4][29]，电价上涨及印尼项目不确定性使供应端刚性较强[29] * **锡**：需求受益于AI驱动的换机潮[4][30]，缅甸、印尼等矿端扰动及非洲、南美供应不稳定[30] * **贵金属**：配置思路以防风险为主，央行购金、流动性及地缘政治问题支撑金价，建议逢低布局[31] * **碳酸锂**：一季度可能阶段性调整，但全年看好储能带来的需求弹性反弹[32] * **建材**： * **需求环境假设**：2026年地产处于相对底部，基建投资相对疲软，消费类和出口类材料预计持平或略有增长[25] * **投资逻辑**： 1. **性价比看消费建材**：关注逆境中仍能增长的公司（如东方雨虹、三棵树）或提供高股息/低市盈率补偿的公司（如兔宝宝、北新建材）[25] 2. **景气度看玻纤**：玻璃纤维行业存在结构性机会，热塑性材料和风电长协价格明年有望提价，普通电子部件处于涨价通道[25] 3. **供给端看大宗**：水泥行业预计继续推进反倾销政策；玻璃行业面临冷修带来的供给变化；海外水泥和光伏玻璃预计高景气[25][26] * **电力**： * **挑战**：面临电价压力，例如江苏12月月度长协电价为0.339元/度，比年度长协价格低近0.08元[33]，煤炭价格下行导致电价支撑变弱[34] * **机遇**：12月中旬长协落地后不确定因素消除，可能利空出尽带来行业机会，火电公司在12月20日前后可能迎来反转[34] * **光伏电价**：部分地区即时电价显著提高（如福建、宁夏达0.3元/度左右），对光伏企业是利好[34] * **储能**：全国30多个省中有10个省份峰谷差相对于去年12月有所上升，但需密切关注各地用电形势[34] **四、 其他重要内容** * **高股息资产**：由于保险风险因子调整，高股息资产在跨年时可能超预期表现，例如中国建筑、四川路桥等公司的股息率在5%左右[28] * **新材料领域**：关注润滑油添加剂（瑞丰新材）、高频高速树脂（盛泉集团、东材科技）、存储芯片相关材料（雅克科技）等高成长性品种[15] * **财政政策关注点**：需关注年度工作会议对财政政策的描述，既要对比去年力度，也要观察结构变化（如基建投资占比是否下降）[29]

板块及个股表现 - 磷肥及磷化工、氟化工、钾肥等板块部分个股涨幅居前，其中兴发集团大涨超5%，多氟多涨超4%，盐湖股份涨超3%，钛能化学、三美股份等跟涨超2% [1] - 化工ETF（516020）在交易时段价格波动，截至14:09报0.757元，较前下跌0.003元（跌幅0.40%），成交量为740万份 [2] - 基础化工板块单日获主力资金净流入额超77亿元，在30个中信一级行业中排名第2；近5个交易日累计净流入额高达188亿元，同样排名第2 [2] 行业资金动向 - 在主力资金净流入方面，基础化工（中信）行业近5日净流入额为188.72亿元，单日净流入额为77.14亿元，均显著高于机械、有色金属等行业 [3] - 电力设备及新能源（中信）行业近5日主力净流入额最高，为385.07亿元 [3] 行业驱动因素 - 国内政策端频繁提及对供给侧的要求（“反内卷”），海外方面因原料成本上涨及亚洲产能冲击，欧美化工企业近期出现关停、产能退出事件 [3] - 短期地缘摩擦反复增加了海外化工供应不确定性，长期看中国化工产业链凭借成本优势和技术实力，正迅速填补国际供应链空白，有望重塑全球产业格局 [3] - 中美经贸关系出现阶段性缓和，美国关税政策趋向稳定，或对化工品需求端形成普遍修复，成为行业景气度修复的新力量 [6] 细分领域前景 - 基础化工行业中电子化学品、钾肥等子板块表现强劲，半导体材料受益于需求扩张与国产替代双重驱动，光刻胶、湿电子化学品等市场规模持续增长 [5] - OLED有机材料受国产面板厂商份额提升带动，预计2025年市场规模达74亿元；AI算力建设推动高频高速树脂与液冷材料需求 [5] - 轻量化材料如PEEK在人形机器人等领域应用潜力显著 [5] 估值水平 - 截至前一交易日收盘，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.22倍，位于近10年来37.5%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [4] 投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商 [4] - 公司"化工新材料+生物质材料"双主业运营稳健，项目布局丰富，未来成长动力充足 [5] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度实现营收80.72亿元，同比增长12.9%；归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%；扣非净利润7.34亿元，同比增长34.1% [4] - 2025年第三季度实现营收27.22亿元，同比增长7.8%，环比下降5.9%；归母净利润2.59亿元，同比增长3.7%，环比下降12.1% [4] - 2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为24.86%、9.69%，同比分别提升1.71、1.38个百分点 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.76亿元、13.86亿元、16.59亿元，对应EPS分别为1.27元、1.64元、1.96元/股 [4] 分业务运营情况（前三季度同比） - **先进电子材料及电池材料**：销量6.11万吨，同比增长19.01%；销售收入12.37亿元，同比增长32.23%；平均售价20,227.8元/吨，同比增长11.1% [5][10] - **合成树脂类**：销量58.87万吨，同比增长13.90%；销售收入40.96亿元，同比增长4.64%；平均售价6,958.4元/吨，同比下降8.1% [5][10] - **生物质产品**：销量17.18万吨，同比增长30.17%；销售收入6.60亿元，同比增长25.22%；平均售价3,841.2元/吨，同比下降3.8% [5][10] 第三季度环比表现 - **先进电子材料及电池材料**：销量2.1万吨，环比下降6.7%；销售收入3.9亿元，环比下降19.3%；平均售价18,630.7元/吨，环比下降13.6% [10] - **合成树脂类**：销量19.7万吨，环比下降12.7%；销售收入12.9亿元，环比下降15.8%；平均售价6,532.3元/吨，环比下降3.6% [10] - **生物质产品**：销量3.8万吨，环比下降51.2%；销售收入1.4亿元，环比下降48.5%；平均售价3,822.3元/吨，环比上升5.5% [10] 成本与盈利能力 - 主要原材料采购均价同比普遍下跌，其中苯酚均价下降10.57%至6,289.42元/吨，糠醛下降3.29%，甲醇下降3.44%，聚合MDI下降2.68% [11] - 预计公司毛利率将从2024年的23.6%持续提升至2027年的28.6%，净利率从8.7%提升至11.8% [7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为23.9倍、18.6倍、15.5倍 [4][7] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为2.4倍、2.2倍、2.0倍 [7]

核心观点 - 化工行业预计在2026年迎来供需格局优化和盈利能力修复，周期性行业受益于宏观经济修复和供给端政策，新材料行业受益于AI、OLED、机器人等领域的需求拉动 [1] 宏观经济与行业趋势 - 宏观价格指数持续好转，CPI指数有望于2025年第四季度回正，PPI指数同比降幅逐步收窄 [1] - 化工品价格指数有望止跌企稳，行业整体进入底部蓄势阶段，下游企业处于逐步补库阶段 [1] - 化工行业资本开支保持收缩，新增产能投放节奏放缓，有助于供需关系改善 [1] - 政策端提出2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上的目标 [1] 周期性行业板块分析 - 化工行业PB估值接近2019年和2024年的底部水平，显示较大上行空间，而PE估值反映市场对复苏的提前定价 [2] - 农化板块业绩相对较好，磷矿和钾肥价格将维持高位，农药行业进入景气修复初期 [2] - MDI板块价格虽处低位，但头部企业通过调控出货节奏实现稳定盈利，行业韧性较强 [2] - 钛白粉板块在低价及低盈利情形下，行业联合发布涨价函挺价，头部企业开启海外布局 [2] - 锂电材料在终端强劲需求及龙头企业有序扩张下，六氟磷酸锂等产品供需格局好转，盈利能力回升 [2] 成长性新材料板块分析 - AI、OLED、机器人等终端市场扩张为化工新材料板块带来强劲成长动能 [1][3] - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体行业销售额扩张，带动光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料需求上升，处于需求扩张和国产替代加速的共振阶段 [3] - OLED领域保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 [3] - 人形机器人产业链发展为高性能材料带来新增需求，PEEK与MXD6等材料因轻量化、高强度、耐高温特性具备高应用潜力 [3] - AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料迎来增长机遇 [3] 投资关注建议 - 关注磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 [1] - 关注半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [1]

化工ETF市场表现 - 10月29日截至13时03分化工ETF（516020）场内价格上涨2.0%，成交额为6398.97万元，基金最新规模为27.55亿元 [1] - 成份股中扬农化工、广东宏大和云天化涨幅领先，分别达到8.92%、7.73%和4.99% [1] - 彤程新材、金发科技和坤彩科技表现相对较弱，跌幅分别为1.39%、1.11%和0.54% [1] 重点公司业绩亮点 - 万华化学2025年第三季度营收创新高，净利润同比增长4%至30亿元 [1] - 宝丰能源前三季度盈利89.5亿元，同比增幅超过97%，产量实现翻倍增长 [1] 细分行业趋势与驱动因素 - 基础化工行业中电子化学品、钾肥等子板块表现强劲，半导体材料受益于需求扩张与国产替代双重驱动 [1] - 光刻胶、湿电子化学品等市场规模持续增长，OLED有机材料预计2025年市场规模同比增长30% [1] - AI算力建设推动高频高速树脂与液冷材料需求，轻量化材料如PEEK在人形机器人等领域应用潜力显著 [1] 政策与产业机遇 - “十五五”规划强调科技自立自强，新材料产业迎来国产替代加速机遇，如光刻胶、高端工程塑料等细分领域 [2] - 制冷剂行业2026年配额方案调整将保障健康发展，行业有望迎来长景气周期 [2] - 国内供给侧改革优化结构，有机硅、膜材料等板块弹性较大，海外供应不确定性增加使中国化工企业凭借成本和技术优势有望重塑全球格局 [2] 指数与产品信息 - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数，该指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份、天赐材料、藏格矿业、金发科技、华鲁恒升、宝丰能源、恒力石化、云天化 [2]